衍生证券培训课件(36页PPT).pptx

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1、 证证 券券 投投 资资 学学第五章 衍生证券本章重点：n n远期与期货交易的特点、功能与交易机制n n利率互换与货币互换的内容n n期权交易的特点及其交易机制 证证 券券 投投 资资 学学第一节 远期与期货n n证券远期与证券期货的概念与特点1.证券远期与证券期货的含义（1 1）证券远期是交易双方约定在将来某一指定时刻以指定）证券远期是交易双方约定在将来某一指定时刻以指定价格买卖某一证券的合约。价格买卖某一证券的合约。此外，还有货币（外汇）、商品（黄金）远期合约等。此外，还有货币（外汇）、商品（黄金）远期合约等。证证 券券 投投 资资 学学（2 2）证券期货与证券远期类似，不同的是，证券期货

2、是在交易）证券期货与证券远期类似，不同的是，证券期货是在交易所进行的。为了保证交易的正常进行，交易所对期货合同进行所进行的。为了保证交易的正常进行，交易所对期货合同进行了标准化的设计。了标准化的设计。证券期货是以各种有价证券为对象的期货合约，是狭义的证券期货是以各种有价证券为对象的期货合约，是狭义的金融期货，一般包括利率期货和股价指数期货（简称股指金融期货，一般包括利率期货和股价指数期货（简称股指期货）两类。期货）两类。证证 券券 投投 资资 学学2.2.证券期货交易的特点证券期货交易的特点（1 1）交易的对象是标准化的合约。）交易的对象是标准化的合约。（2 2）交易的场所是期货交易所。）交易

3、的场所是期货交易所。（3 3）期货交易的交割期限相对固定。）期货交易的交割期限相对固定。（4 4）期货交易实行保证金制度。）期货交易实行保证金制度。（5 5）期货交易的投机性强。）期货交易的投机性强。证证 券券 投投 资资 学学n n证券期货交易的功能证券期货交易的功能（1 1）价格发现：期货价格收敛于现货价格）价格发现：期货价格收敛于现货价格原因：原因：大量投资者，具有广泛性和综合性；大量投资者，具有广泛性和综合性；集中报价，公开竞争；集中报价，公开竞争；充分反映价格预期。充分反映价格预期。（2 2）套期保值（）套期保值（hedginghedging）：对冲操作）：对冲操作（3 3）投机获利

4、：双刃剑。）投机获利：双刃剑。证证 券券 投投 资资 学学n n利率期货与指数期货交易机制1.利率期货交易（1 1）利率期货的含义）利率期货的含义习惯上所称的利率期货就是债券期货，是以债券类附息证习惯上所称的利率期货就是债券期货，是以债券类附息证券为标的物的期货合约。券为标的物的期货合约。证证 券券 投投 资资 学学（2 2）利率期货套期保值原理）利率期货套期保值原理含义：在期货市场上，债券交易人采取与现货市场相反的含义：在期货市场上，债券交易人采取与现货市场相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产以确保其收益率。上

5、现行或预期资产以确保其收益率。空头套期保值：如果在现货市场有多头头寸，应该在预期空头套期保值：如果在现货市场有多头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货。利率会下降时买进相关的利率期货。多头套期保值：如果在现货市场上有空头头寸，当预期利率上多头套期保值：如果在现货市场上有空头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖出利率期货。升时在期货市场上卖出利率期货。证证 券券 投投 资资 学学2.股票指数期货交易（1 1）股票指数期货及其特点）股票指数期货及其特点 股价指数期货交易是以股票市场上股票价格指数为买卖对股价指数期货交易是以股票市场上股票价格指数为买卖对象的期货交易方式。它以股价指数为基础

6、；每份合约代表象的期货交易方式。它以股价指数为基础；每份合约代表一份虚拟资产；它的价格以指数的一份虚拟资产；它的价格以指数的“点点”来表示；以现金来表示；以现金结算。结算。证证 券券 投投 资资 学学（2 2）股票指数期货套期保值原理）股票指数期货套期保值原理 投资人通过对整个股市价格指数的预测来进行该种股票指投资人通过对整个股市价格指数的预测来进行该种股票指数期货的买卖数期货的买卖,以将股票价格系统性风险全部或部分地转移以将股票价格系统性风险全部或部分地转移给其他投资者，达到避免价格风险，获取收益的目的。股给其他投资者，达到避免价格风险，获取收益的目的。股价指数期货交易有空头套期保值交易和多

7、头套期保值交易。价指数期货交易有空头套期保值交易和多头套期保值交易。证证 券券 投投 资资 学学n n 例例 某投资者持有某投资者持有MM上市公司的股票上市公司的股票10001000股，该股票股，该股票在在6 6月月1 1日时价格为日时价格为1010元元/股，当日市场股票指数为股，当日市场股票指数为20002000点。该投资者预期股票市场面临下跌行情，则他点。该投资者预期股票市场面临下跌行情，则他在在6 6月月1 1日时卖出股指期货合约。假定交易所规定每日时卖出股指期货合约。假定交易所规定每点股指金额为点股指金额为5050元。（教材元。（教材8484页）页）n n假定假定6 6月底，股票确实发

8、生了下跌，月底，股票确实发生了下跌，MM公司股价跌公司股价跌至至9 9元，大盘股指元，大盘股指19701970点。考察该投资者的盈亏。点。考察该投资者的盈亏。证证 券券 投投 资资 学学n n期货交易与远期交易的比较1.1.在交易对象上，远期交易是以证券实物为交易对象，而期货合约在交易对象上，远期交易是以证券实物为交易对象，而期货合约交易是以标准化合约为交易对象；交易是以标准化合约为交易对象；2.2.在交易合约的内容上，远期合约由交易双方协商，而期货合在交易合约的内容上，远期合约由交易双方协商，而期货合约由期货交易所制定为标准化合约；约由期货交易所制定为标准化合约；3.3.在交易价格形成机制上

9、，远期交易成交价格由双方协商确定的，在交易价格形成机制上，远期交易成交价格由双方协商确定的，而期货价格由市场参与者集中竞价形成；而期货价格由市场参与者集中竞价形成；4.4.在交易信用保证上，远期交易通常需要通过征信方式保障，期货交在交易信用保证上，远期交易通常需要通过征信方式保障，期货交易由保证金制度及其他制度保障；易由保证金制度及其他制度保障；5.5.在交易参与者上，远期交易一般是机构投资者参与交易，在交易参与者上，远期交易一般是机构投资者参与交易，而期货交易参与者更为广泛。而期货交易参与者更为广泛。证证 券券 投投 资资 学学第三节 期权n n期权的概念与特点（一）期权的含义期权又称选择权

10、，是指在确定的日期或在这个日期之前，按照期权又称选择权，是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖一种特定商品或金融工具的权利。证券期事先确定的价格买卖一种特定商品或金融工具的权利。证券期权交易即选择权交易，就是买卖在未来一定时期内按一定价格权交易即选择权交易，就是买卖在未来一定时期内按一定价格买进或卖出一定数量证券或期货合约的权利的交易。买进或卖出一定数量证券或期货合约的权利的交易。期权交易赋予买方的是买进或卖出证券（或期货合约）期权交易赋予买方的是买进或卖出证券（或期货合约）的权利，赋予卖方的则是与买方完成交易的义务。的权利，赋予卖方的则是与买方完成交易的义务。证证 券券 投

11、投 资资 学学（二）证券期权交易的特点（1 1）期权交易的对象是一种权利，而不是任何证券实物）期权交易的对象是一种权利，而不是任何证券实物的交易。的交易。（2 2）期权交易具有很强的时间性。）期权交易具有很强的时间性。（3 3）期权买卖双方权利与义务不对等。）期权买卖双方权利与义务不对等。（4 4）期权买方承担的风险较低。）期权买方承担的风险较低。（5 5）期权交易既可以在有形的期权交易所内进行，）期权交易既可以在有形的期权交易所内进行，也可以在交易所之外的柜台市场进行。也可以在交易所之外的柜台市场进行。（6 6）期权交易是以未来的现货交割作为前提。）期权交易是以未来的现货交割作为前提。证证

12、券券 投投 资资 学学（三）证券期权交易的要素（三）证券期权交易的要素1 1期权合约期权合约 2 2期权期限期权期限 3 3期权费期权费 4 4履约价格履约价格 5 5履约保证金履约保证金 证证 券券 投投 资资 学学n n证券期权交易的种类 1.1.按照期权履约期限的不同，可以将期权分为欧式期权和美式期权按照期权履约期限的不同，可以将期权分为欧式期权和美式期权 2.2.按按照照期期权权合合约约标标的的资资产产的的性性质质，可可以以将将证证券券期期权权分分为为现现货货期权、期货期权、期权的期权等期权、期货期权、期权的期权等 3.3.按照期权交易的性质，可以将证券期权分为买权和卖权按照期权交易的

13、性质，可以将证券期权分为买权和卖权 证证 券券 投投 资资 学学（1 1）买权）买权 买权又称看涨期权买权又称看涨期权,是在期权有效期内，期权购买者具有是在期权有效期内，期权购买者具有按规定的履约价格和数量买进某种证券资产的权利。按规定的履约价格和数量买进某种证券资产的权利。（2 2）卖权）卖权 卖权又称看跌期权，是在期权有效期内，期权购买者具有卖权又称看跌期权，是在期权有效期内，期权购买者具有按规定的履约价格和数量卖出某种证券资产的权利。按规定的履约价格和数量卖出某种证券资产的权利。证证 券券 投投 资资 学学n n期权的内在价值与时间价值（一）期权的内在价值（一）期权的内在价值（一）期权的

14、内在价值（一）期权的内在价值期权的内在价值也叫内涵价值、真正价格等，就是期权的内在价值也叫内涵价值、真正价格等，就是期权价格中反映期权履约价格（或执行价格）与标期权价格中反映期权履约价格（或执行价格）与标的物市价之间关系的那部分价值。的物市价之间关系的那部分价值。0+0+)证证 券券 投投 资资 学学1.1.实值期权实值期权 看涨期权的履约价格低于当时市场上的标的物价格，或看跌期看涨期权的履约价格低于当时市场上的标的物价格，或看跌期权的履约价格高于当时市场上的标的物价格。权的履约价格高于当时市场上的标的物价格。2.2.虚值期权虚值期权看涨期权的履约价格高于当时市场上的标的物价格，或看跌期权看涨

15、期权的履约价格高于当时市场上的标的物价格，或看跌期权的履约价格低于当时市场上的标的物价格。的履约价格低于当时市场上的标的物价格。3.3.平价期权平价期权 若看涨期权或看跌期权的履约价格等于或接近于当时市场上的标若看涨期权或看跌期权的履约价格等于或接近于当时市场上的标的物价格。的物价格。证证 券券 投投 资资 学学（二）期权的时间价值证券期权的时间价值又称外在价值，是当期权购买证券期权的时间价值又称外在价值，是当期权购买者希望随着时间的延长，相关期权市场价格的变动者希望随着时间的延长，相关期权市场价格的变动有可能使期权增值时愿意为购买这一期权所付出的有可能使期权增值时愿意为购买这一期权所付出的期

16、权费，是期权费，是期权到期前期权价格超过内在价值的那期权到期前期权价格超过内在价值的那期权到期前期权价格超过内在价值的那期权到期前期权价格超过内在价值的那部份价值。部份价值。部份价值。部份价值。证证 券券 投投 资资 学学n n证券期权交易与证券期货交易的比较（一）证券期权交易与证券期货交易的联系（一）证券期权交易与证券期货交易的联系期货价格上涨，则买入期权价格也上涨，卖出期权价格下跌。期期货价格上涨，则买入期权价格也上涨，卖出期权价格下跌。期货价格下跌，则买入期权价格下跌，卖出期权价格上涨。货价格下跌，则买入期权价格下跌，卖出期权价格上涨。证证 券券 投投 资资 学学（二）证券期权交易与证券

17、期货交易的区别（二）证券期权交易与证券期货交易的区别 1 1买卖标的不同买卖标的不同 2 2交易方式不同交易方式不同 3 3履约方式不同履约方式不同 4 4保障责任制度不同保障责任制度不同 5 5交易双方的权利与义务关系不同交易双方的权利与义务关系不同 6 6交易双方的风险与收益不同交易双方的风险与收益不同 证证 券券 投投 资资 学学第二节 互换n n互换概述1.1.互换概念互换概念互换合约是双方约定在将来一段时间内的约定时间点按约定的方互换合约是双方约定在将来一段时间内的约定时间点按约定的方法相互交换现金流的合约。而互换交易则是指双方签订互换合约，法相互交换现金流的合约。而互换交易则是指双

18、方签订互换合约，并按约定履行合约的一种金融交易。并按约定履行合约的一种金融交易。一个远期合约可以看作是在将来某单一时间点的现金流互一个远期合约可以看作是在将来某单一时间点的现金流互换，互换合约常常可以看作是多个远期合约的组合。换，互换合约常常可以看作是多个远期合约的组合。证证 券券 投投 资资 学学2.2.互换的特征互换的特征（1 1）互换交易通常属于场外交易）互换交易通常属于场外交易（2 2）互换交易常常通过金融中介进行）互换交易常常通过金融中介进行（3 3）互换的灵活性和创新性比较强）互换的灵活性和创新性比较强（4 4）互换交易存在信用风险）互换交易存在信用风险3.3.互换的种类互换的种类

19、利率互换、货币互换、股权互换、信用互换及衍生互换等利率互换、货币互换、股权互换、信用互换及衍生互换等 证证 券券 投投 资资 学学n n利率互换1.概念利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。浮动利率的支付或收取的交换。证证 券券 投投 资资 学学2.利率互换与比较优势表面上两公司在贷款时存在比较优势。考虑信用表面上两公司在贷款时存在比较优势。考虑信用风险后，实际上该比较优势是由长期和短期贷款风险后，实际上该比较

20、优势是由长期和短期贷款不同的信用价差导致的。不同的信用价差导致的。固定利率固定利率浮动利率浮动利率甲公司4.00%6个月期LIBOR+0.10%乙公司5.50%6个月期LIBOR+0.30%证证 券券 投投 资资 学学n n互互换换合合约设计约设计：n n考考虑虑：n n甲公司希望甲公司希望获获得浮得浮动动利率利率贷贷款而乙公司希望款而乙公司希望获获得固定得固定利率利率贷贷款。款。n n如果各自直接在市如果各自直接在市场场上借上借贷贷，则则二者利率之和二者利率之和为为LIBOR+5.6%;LIBOR+5.6%;n n若二者在各自具有比若二者在各自具有比较优势较优势的市的市场场上借上借贷贷，则则

21、利率利率之和之和为为LIBOR+4.3%LIBOR+4.3%；n n合合计节约计节约了了1.3%1.3%的利率。的利率。n n假定双方平分互假定双方平分互换换收益。收益。证证 券券 投投 资资 学学n n则：合约设计如下：n n甲公司向乙公司支付LIBOR的浮动利率；n n乙公司向甲公司支付4.55%的固定利率。n n通过这一安排，双方各自降低了0.65%的借款成本。证证 券券 投投 资资 学学n n问题：n n甲公司实际上承担了乙公司的违约成本。n n考虑当市场利率LIBOR降低到4.55%以下，则乙公司很可能会违约。n n因此，通常甲公司会要求乙公司支付一笔费用。证证 券券 投投 资资 学

22、学3.利率互换的功能A A公司公司B B公司公司6.50%6.50%6.25%6.25%LIBORLIBORLIBOR+0.7%LIBOR+0.7%A A公司公司B B公司公司6.50%6.50%6.25%6.25%LIBORLIBORLIBOR+0.7%LIBOR+0.7%证证 券券 投投 资资 学学n n货币互换1.货币互换的概念货币互换的概念货币互换是指一种货币的本金和利息与另一种货币的货币互换是指一种货币的本金和利息与另一种货币的本金和利息进行互换。本金和利息进行互换。通常，在货币互换中，两种货币的期限、金额相通常，在货币互换中，两种货币的期限、金额相同或相近，同或相近，计息方式相同计

23、息方式相同计息方式相同计息方式相同。证证 券券 投投 资资 学学货币互换举例n n假定假定A A、B B两个公司各自在美元和英两个公司各自在美元和英镑镑的五年的五年期信期信贷贷市市场场上适用的利率如下上适用的利率如下图图所示：所示：美元利率英镑利率A公司7%5%B公司8.5%5.5%A公司在各种货币借贷市场上拥有绝对优势；B公司在英镑借贷市场上有比较优势。证证 券券 投投 资资 学学n n假定A公司需要英镑贷款；B公司需要美元贷款，则合约安排为：n nA公司借入美元贷款；B公司借入英镑贷款 证证 券券 投投 资资 学学n n若各自直接借入，则总成本为（不考虑货币区别）13.5%；n n各自在优势市场上借贷，成本合计为12.5%。n n假定双方平分互换收益。n n则：证证 券券 投投 资资 学学方案一此时，B公司承担了外汇风险。证证 券券 投投 资资 学学方案二此时，A公司承担了外汇风险。证证 券券 投投 资资 学学3.货币互换的功能A A公司公司金融中介金融中介USD6%USD6%GBP5%GBP5%GBP5%GBP5%A A公司公司金融中介金融中介USD6%USD6%GBP5%GBP5%GBP5%GBP5%