企业内部长期投资讲义(95页PPT).pptx

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1、第五章第五章内部长期投资内部长期投资固定资产投资概述固定资产投资概述投资决策指标投资决策指标投资决策指标的应用投资决策指标的应用有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策无形资产投资无形资产投资一、固定资产投资概述一、固定资产投资概述固定资产的种类固定资产的种类按经济用途分类按经济用途分类按使用情况分类按使用情况分类按所属关系分类按所属关系分类一、固定资产投资概述一、固定资产投资概述固定资产投资的特点固定资产投资的特点回收时间较长回收时间较长变现能力较差变现能力较差资金占用数额相对稳定资金占用数额相对稳定实物形态和价值形态可以分离实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少投资次数相对较少二、

2、项目计算期二、项目计算期是指从项目投资建设开始到最终清算结束为是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括建设期和生产经营期。止的全部时间，包括建设期和生产经营期。建设期是指开始投资到项目完工移交生产经建设期是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个投资项目都有建设期，如果投出量；并非每一个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成资可以一次完成(如购置车辆组建运输车队如购置车辆组建运输车队)则则建设期为零，如分次投资则必然存在建设期。建设期为零，如分次投资则必然存在建设期。生产经营期是指项目移

3、交生产经营开始到生产经营期是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间，该期间项目清理结束为止的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流入量。的现金流量大多为现金流入量。三、投资现金流量三、投资现金流量（一）现金（一）现金在项目投资中，在项目投资中，“现金现金”是一个广义的是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的了企业原有的固定资产，这时的“现金现金”就包含了该固定资产的变现价值，或就包

4、含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。其重置成本。（二）现金流量按流向的分类（二）现金流量按流向的分类从流向看，现金流量由两个部分构成：从流向看，现金流量由两个部分构成：1、现现金金流流出出量量。是是指指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金减减少少或或需需要要动动用用现现金金的的项项目目，包包括括：建建设设投投资资、流流动动资资产产投投资资、经经营营成成本本、各各项项税税款款、其其他他现现金金流流出出等等。建建设设投投资资包包括括建建设设期期间间的的全全部部投投资资，如如固固定定资资产产投投资资、无无形形资资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。产投资、土地使用权投资、开办费

5、投资等。2、现现金金流流入入量量。是是指指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金增增加加的的项项目目，包包括括：营营业业收收入入、回回收收的的固固定定资资产产余余值值、回回收收的的流流动动资资金金及及其其他他现金流入等。现金流入等。由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式来表现，因此，在整个项目现金流量的形式来表现，因此，在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便流出

6、量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。净现金流量（又称现金正确进行投资决策。净现金流量（又称现金净流量），是指在项目计算期内由每年现金净流量），是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。标的重要依据。（三）现金流量按期间的分类（三）现金流量按期间的分类由于一个项目从准备投资到项目结束，经历由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此投资项目净现

7、金流量包止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。时，还应该将所得税的影响考虑进去。1、投资现金流量、投资现金流量投资现金流量包括投资在固定资产上的资投资现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。金和投资在流动资产上的资金两部分。其中投资在流动资产上的资金一般假设其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收

8、回。这部分现金当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。益，因此不受所得税的影响。投投资资在在固固定定资资产产上上的的资资金金有有时时是是以以企企业业原原有有的的旧旧设设备备进进行行投投资资的的。在在计计算算投投资资现现金金流流量量时时，一一般般是是以以设设备备的的变变现现价价值值作作为为其其现现金金流流出出量量的的（但但是是该该设设备备的的变变现现价价值值通通常常并并不不与与其其折折余余价价值值相相等等）。另另外外还还必必须须注注意意将将这这个个投投资资项项目目作作为为一一个个独独立立的的方方案案进进行行考

9、考虑虑，即即假假设设企企业业如如果果将将该该设设备备出出售售可可能能得得到到的的收收入入（设设备备的的变变现现价价值值），以以及及企企业业由由此此而而可可能能将将支支付付或或减减免免的的所所得税，即：得税，即：投资现金流量投资现金流量=投资在流动资产上的资金投资在流动资产上的资金+设备的变现价值设备的变现价值-（设备的变现价值（设备的变现价值-折余价值）折余价值）税率税率2、营业现金流量、营业现金流量从从净净现现金金流流量量的的角角度度考考虑虑，交交纳纳所所得得税税是是企企业业的的一一项项现现金金流流出出，因因此此这这里里的的损损益益指指的的是是税税后后净净损损益益，即即税税前前利利润润减减所

10、所得得税税，或或税税后后收收入减税后成本。入减税后成本。折折旧旧作作为为一一项项成成本本，在在计计算算税税后后净净损损益益时时是是包包括括在在成成本本当当中中的的，但但是是由由于于它它不不需需要要支支付付现现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。金，因此需要将它当作一项现金流入看待。综上所述，企业的营业现金流量可用公式表示综上所述，企业的营业现金流量可用公式表示如下：如下：营业现金流量营业现金流量=税后净损益税后净损益+折旧折旧=税前利润（税前利润（1-税率）税率）+折旧折旧=（收入（收入-总成本）（总成本）（1-税率）税率）+折旧折旧=（收入（收入-付现成本付现成本-折旧）（折旧）（1-税率

11、）税率）+折旧折旧=收入（收入（1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-税率）税率）-折旧（折旧（1-税率）税率）+折旧折旧=收入（收入（1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-税率）税率）+折旧折旧税率税率3、项目终止现金流量、项目终止现金流量项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所

12、得税的影响。不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。意不能忽视这部分的影响。项目终止现金流量项

13、目终止现金流量=实实际际固固定定资资产产残残值值收收入入+原原投投入入的的流流动动资资金金-（实际残值收入（实际残值收入-预定残值）预定残值）税率税率现金流量计算示例某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元现金流量计算示例销售收入800减：付现成本300减：折旧200税前净利300减：所得税120税后净利180营业现金流量380现金流量

14、计算示例012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380 380 380 380 380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380 380 380 380 880思考：为什么用现金流量指标，而不是利思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？润指标作为投资决策的指标？四、投资决策指标四、投资决策指标（一）静态投资决策指标（一）静态投资决策指标投资回收期（投资回收期（PP)计算方法计算方法PP=原始投资额原始投资额/每年每年NCF时间（年）时间（年）01234方案方案A：净收益：净收益500500净现金流量净现金流量（10000）5

15、5005500方案方案B：净收益：净收益1000100010001000净现金流量净现金流量（10000）3500350035003500方案方案C：净收益：净收益2000200015001500净现金流量净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如表有三个投资机会，其有关部门数据如表72所示所示投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算时间（年）时间（年）净现金流净现金流量量回收额回收额未收回数未收回数回收时间回收时间方案方案A0（10000）1000015500550045001255004500082合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=

16、1+4500/5500=1.82方案方案B0（10000）100001350035006500123500350030001335003000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0(20000)2000017000700013000127000700060001370006000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.86思考：投资回收期法存在什么缺陷？思考：投资回收期法存在什么缺陷？投资回收期指标评价的优缺点优点：计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评

17、价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。平均报酬率（平均报酬率（ARR)计算方法计算方法ARR=平均现金流量平均现金流量/初始投资额初始投资额决策规则决策规则ARR必要报酬率必要报酬率根根据据上上表表的的资资料料，方方案案A、B、C的的投投资资报报酬酬率率分别为：分别为：投资报酬率（投资报酬率（A）=（500+500）2/10000=5%投资报酬率（投资报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）4/10000=10%投资报酬率投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%思考：平均报酬率

18、法存在什么缺陷？思考：平均报酬率法存在什么缺陷？应注意以下几点：应注意以下几点：1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。但不能说明投资回收后的收益情况。2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。而仍然可能造成决策失败。3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的、当静态评价指标的评价结论和动态评价

19、指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。结论为准。（二）动态投资决策指标（二）动态投资决策指标净现值（净现值（NPV)计算方法计算方法根据上表的资料，假设贴现率根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净现值为：，则三个方案的净现值为：净现值（净现值（A）=5500(P/A,10%,2)-1000055001.7533-10000-454.75净现值（净现值（B）=3500(P/A,10%,4)-10000=35003.1699-10000=1094.65净现值（净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,

20、10%,2)(P,10%,2)-20000=70001.7355+65001.73550.8264-20000=1094.65净现值是指项目计算期内各年现金净流量净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。投资，该项目则不具有可取性。净现值

21、的大小取决于折现率的大小，其净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失或损失)；如果以投资项目的机会成本；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多的该项目比己放弃方案多(或少或少)获得的获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该折现率，则净现值表示按现值计

22、算的该项目比行业平均收益水平多项目比行业平均收益水平多(或少或少)获得获得的收益。的收益。实际工作中，可以根据不同阶段采用不同实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率：对项目建设期间的现金流量的折现率：对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。折现率，分段计算。净现值指标适用于投资额相净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。如同、项目计算期相等的决策。如果投资额不同或者项目计算期不果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标可能作出错等，应用净

23、现值指标可能作出错误的选择。误的选择。净净现现值值法法的的优优点点有有三三：一一是是考考虑虑了了资资金金时时间间价价值值，增增强强了了投投资资经经济济性性的的评评价价；二二是是考考虑虑了了项项目目计计算算期期的的全全部部净净现现金金流流量量，体体现现了了流流动动性性与与收收益益性性的的统统一一；三三是是考考虑虑了了投投资资风风险险性性，因因为为折折现现率率的的大大小小与与风风险险大大小小有有关关，风风险险越越大，折现率就越高。大，折现率就越高。但是它也有缺点，该指标不能从动态的角度直但是它也有缺点，该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净接反映投资项目的实际收益率水平，并

24、且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。的。内部报酬率（内部报酬率（IRR)计算方法：计算方法：决策规则决策规则资本成本或必要报酬率内部收益率是一个非常重要的项目投资评内部收益率是一个非常重要的项目投资评价指标，它是指一个项目实际可以达到价指标，它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部收益率。计算中应注意以下率就是内部收益率。计算中应注意以下几点：几点：(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判根据项目计算期现金流量的分布

25、情况判断采用何种方法计算内部收益率：如果断采用何种方法计算内部收益率：如果某一投资项目的投资是在投资起点一次某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等投入、而且经营期各年现金流量相等(即即表现为典型的后付年金表现为典型的后付年金)，此时可以先采，此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围，用年金法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。如果某再采用插值法确定内部收益率。如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采试法确定内部

26、收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。用插值法确定内部收益率。(2)采采用用年年金金法法及及插插值值法法具具体体确确定定内内部部收收益益率率时时，由由于于知知道道投投资资额额(即即现现值值)、年年金金(即即各各年年相相等等的的现现金金流流量量)、计计息息期期三三个个要要素素，因因而而：首首先先可可以以按按年年金金现现值值的的计计算算公公式式求求年年金金现现值值系系数数，然然后后查查表表确确定定内内部部收收益益率率的的估估值值范范围围，最最后后采采用用插插值法确定内部收益率。值法确定内部收益率。例例1、X公司一次投资公司一次投资200万元购置万元购置12辆小辆小轿车用于出租经营，预计在未

27、来八年中轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量每年可获现金净流入量45万元，则该项万元，则该项投资的最高收益率是多少？投资的最高收益率是多少？由由于于内内部部收收益益率率是是使使投投资资项项目目净净现现值值等等于于零零时时的的折折现率，因而：现率，因而：NPV=45(P/A、i、8)200令令NPV=0则：则：45(P/A、i、8)200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金现值系数表查年金现值系数表(附表四附表四)，确定，确定4.4444介于介于4.4873(对对应的折现率应的折现率i为为15%)和和4.3436(对应的折现率对应的折现率i为为16%)，可见内

28、部收益率介于可见内部收益率介于15%和和16%之间。之间。此时可采用插值法计算内部收益率：此时可采用插值法计算内部收益率：4.4873-4.4444IRR=15+-(16-15)=15.34.48734.3436于是，该项投资收益率于是，该项投资收益率=15+0.3=15.3(3)采用测试法及插值法确采用测试法及插值法确定内部收益率时，由于各年定内部收益率时，由于各年现金流量不等，因此现金流量不等，因此首先首先应设定一个折现率应设定一个折现率i1，再按，再按该折现率将项目计算期的该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算现金流量折为现值，计算净现值净现值NPV1；如果如果NPV10，说明设定

29、的折现率，说明设定的折现率i1小于小于该项目的内部收益率，此时应提高折现率该项目的内部收益率，此时应提高折现率(设定为设定为i2)，并按，并按i2重新将项目计算期的现重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值金流量折为现值，计算净现值NPV2；如果；如果NPV10，说明设定的折现率，说明设定的折现率i1大于该项目大于该项目的内部收益率，此时应降低折现率的内部收益率，此时应降低折现率(设定为设定为i2)，并按，并按i2重新将项目计算期的现金流重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值量折为现值，计算净现值NPV2；如如果果此此时时NPV2与与NPV1的的计计算算结结果果相相反反，即即出出

30、现现净净现现值值一一正正一一负负的的情情况况，测测试试即即告告完完成成，因因为为零零介介于于正正负负之之间间(能能够够使使投投资资项项目目净净现现值值等等于于零零时时的的折折现现率率才才是是内内部部收收益益率率)；但但如如果果此此时时NPV2与与NPV1的的计计算算结结果果相相同同，即即没没有有出出现现净净现现值值一一正正一一负负的的情情况况，测测试试还还将将重重复复进进行行的的工工作作，直直至至出出现现净净现现值值一一正正一一负负的的情情况况；采用插值法确定内部收益率。采用插值法确定内部收益率。例例2、中中盛盛公公司司于于1997年年2月月1日日以以每每3.2元元的的价价格格购购入入H公公司

31、司股股票票500万万股股，1998年年、1999年年、2000年年分分别别分分派派现现金金股股利利每每股股0.25元元、0.32元元、0.45元元，并并于于2000年年4月月2日日以以每每股股3.5元元的的价价格格售售出出，要要求求计计算算该该项投资的收益率。项投资的收益率。首先，采用测试法进行测试：首先，采用测试法进行测试：(详见表详见表1)时时间间股股利利及及出出售售股股票票的的现现金金流流量量测试测试1测试测试2测试测试3系系 数数 10现值现值系系 数数 12现值现值系数系数14现值现值1997年年16001160011600116001998年年1250.909113.6250.89

32、3111.6250.877109.6251999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值净现值-129.0145.34534.21然然后后，采采用用插插值值法法计计算算投投资资收收益益率率。由由于于折折现现率率为为12时时净净现现值值为为45.345万万元元，折折现现率率为为14时时净净现现值值为为-34.21万万元元，因因此此，该该股股票票投投资资收收益益率率必必然然介介于于12与与14之之间间。这这时时，可可以以采采用用插值法计算投资收益率：插值法计算投资

33、收益率：45.345-0IRR=12+-(14-12)45.345(-34.21)=13.14于是，该项投资收益率于是，该项投资收益率=12+1.14=13.14获利指数获利指数计算方法计算方法决策规则决策规则获利指数（获利指数（A）=5500(P/A,10%,2)/1000055001.7533/100000.95获利指数（获利指数（B）=3500(P/A,10%,4)/10000=35003.1699/10000=1.11获利指数（获利指数（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000=70001.7355+65001.73550.82

34、64/20000=1.07思考：思考：NPV法、法、IRR法、法、PI在什么情况在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？应该以哪种方法为准？（三）判断标准（三）判断标准采纳与否的决策采纳与否的决策当当某某一一方方案案面面临临采采用用或或不不采采用用的的选选择择时时，这这种种决决策策称称为为采采纳纳与与否否的的决决策策。很很明明显显，只只有有当当该该方方案案符符合合某某一一标标准准时时，它它才才会会被采用，否则将被拒绝。被采用，否则将被拒绝。这时，方案优劣取舍的基本标准是

35、：这时，方案优劣取舍的基本标准是：净现值净现值NPV0获利指数获利指数PI1内部收益率内部收益率IRRic投资利润率投资利润率基准基准(设定设定)投资利润率投资利润率包包括括建建设设期期的的投投资资回回收收期期PPn/2(即即项项目目计计算算期的一半期的一半)不不包包括括建建设设期期的的投投资资回回收收期期PPp/2(即即项项目目经经营期的一半营期的一半)只只有有当当某某方方案案的的某某项项指指标标符符合合上上述述该该项项指指标标的的标标准准要要求求时时，该该方方案案才才会会被被采采用用，因因为为它它的的采用将会增加企业的利润，否则将被拒绝。采用将会增加企业的利润，否则将被拒绝。值得强调的是：

36、当投资利润率、投资回收期的值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的评价结论与净现值、净现值率、获利指数、评价结论与净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的评价结论为准。时，应当以主要指标的评价结论为准。选择互斥的决策选择互斥的决策当该方案仅符合某项指标当该方案仅符合某项指标(如净现值如净现值)的基本的基本标准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案标准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案符合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采符合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采用，否则将被拒绝。用，否则将被拒绝。如果各

37、项指标均符合设定标准的要求，则说如果各项指标均符合设定标准的要求，则说明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时(即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为丙方案或其他方案好丙方案或其他方案好)，则不能简单地说应根据，则不能简单地说应根据净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取差额投资内部收益率法和年等额净

38、回收额法进行差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行正确的选择。正确的选择。所谓差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法，是指在原始投资额不同的两个方案的差量净现金流量NCF的基础上，计算差额投资内部收益率IRR，并据以判断方案优劣的方法。在此法下，当差额投资内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少方案为优。例1、某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，有关资料见表：计算期计算期方案方案2000年初年初2000年年2001年年2002年年2003年年甲甲方方案案现现金金流量流量-10025303035乙乙方方案案现现金金流量流量-120343436

39、45NCF-2094610要求就以下两种不相关情况做出方案优化决策：(1)该企业的行业基准折现率ic为15%；(2)该企业的行业基准折现率ic为18%。由于各年的NCF不等，因而应采用测试法进行测试区间选值，见表：时时间间差差量量净净现现金金 流流 量量(NCF)测试测试1测试测试2系数系数18现值现值系数系数14现值现值2000年年初初-201-201-202000年年90.8487.6320.8777.8932001年年40.7180.6092.8720.7693.0762002年年63.6540.6754.052003年年100.5165.160.5925.92净现值净现值-0.6820

40、.939然后，采用插值法计算差额投资内部收益率。由于折现率为14时净现值为0.939万元，折现率为18时净现值为-0.682万元，因此，该股票投资收益率必然介于14与18之间。这时，可以采用插值法计算差额投资内部收益率：0.939-0IRR=14+-（18-14）0.939-（-0.682）=16.32于是，该项投资收益率IRR=14+2.32=16.32在第(1)种情况下：IRR=16.32%ic=15%应当选择乙方案在第(2)中情况下：IRR=16.32%ic=18%应当选择甲方案年等额净回收额法年等额净回收额法是指在投资额不等且项目计算期不同的情况下，根据各个投资方案的年等额净回收额指标

41、的大小来选择最优方案的决策方法。计算时，某一方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关的资本回收系数(即指年金现值系数的倒数)的乘积。在该方法下，所有方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案。例2、某企业拟投资新建一条生产线。现有A、B二个方案可供选择，有关资料见表：计计 算算期期方案方案2000年年初初2000年年2001年年2002年年2003年年2004年年2005年年A方方案案现现金金流量流量-100253030353510B方方案案现现金金流量流量-1203434364535如果行业基准折现率为10%。按年等额净回收额法进行决策分析如下(计算结果保留两位小数)：A方 案 净 现

42、值=25(P/F,10%,1)+30(P/F,10%,2)+30(P/F,10%,3)+35(P/F,10%,4)+35(P/F,10%,5)+10(P/F,10%,6)-100=250.9091+300.8264+300.7513+350.6830+350.6209+100.5645-100=121.34-100=21.34(万元)B方 案 净 现 值=34(P/F,10%,1)+34(P/F,10%,2)+36(P/F,10%,3)+45(P/F,10%,4)+25(P/F,10%,5)-120=340.9091+340.8264+360.7513+450.6830+350.6209-12

43、0=138.52-120=18.52(万元)A方 案 的 年 等 额 净 回 收 额=A方 案 的 净 现 值1/(P/A,10%,6)=21.341/4.35534.90(万元)B方 案 的 年 等 额 净 回 收 额=B方 案 的 净 现 值1/(P/A,10%,5)=18.521/3.79084.89(万元)4.90(万元)4.89(万元)A方案优于B方案三、投资决策指标的应用三、投资决策指标的应用资本限量决策资本限量决策投资开发时机决策投资开发时机决策投资期决策投资期决策资本限量决策资本限量决策当有两个或两个以上方案可供选择时，当有两个或两个以上方案可供选择时，如果选择其一而无需舍弃其

44、他方案如果选择其一而无需舍弃其他方案(即可以同时选择多个方案即可以同时选择多个方案)，这种，这种决策称为相容选择的决策决策称为相容选择的决策(又称投资又称投资组合的决策组合的决策)。决策时需要考虑以下问题：决策时需要考虑以下问题：第第一一、如如果果企企业业可可用用资资本本无无数数量量限限制制，可可按按获获利利指指数数的的大大小小排排序序，顺顺序序选选择择有有利利可可图图的的方方案进行组合决策。案进行组合决策。第第二二、如如果果企企业业可可用用资资本本有有数数量量限限制制，即即不不能能投投资资于于所所有有可可接接受受的的项项目目时时，可可按按下下列列原原则则处理：处理：1、按按获获利利指指数数的

45、的大大小小排排序序，在在可可用用资资金金范范围内优先选择净现值率大的方案进行组合；围内优先选择净现值率大的方案进行组合；2、某一组合使用资金总额不得超过可用资金、某一组合使用资金总额不得超过可用资金的数额，否则即为无效组合；的数额，否则即为无效组合；3、每每一一组组合合应应为为有有效效组组合合，如如果果某某一一组组合合含含于于另另一一组组合合内内(如如A、B项项目目组组合合含含于于A、B、C项项目目组组合合内内)，该该组组合合(如如A、B项项目目组组合合)即即为为无无效效组组合；合；4、各组合的最优选择标准是：组合的、各组合的最优选择标准是：组合的净现值总额最大净现值总额最大(往往是既最大限度

46、地利往往是既最大限度地利用了资金又使综合净现值率最大的组合用了资金又使综合净现值率最大的组合)。例、假设某公司有六个可供选择的项目例、假设某公司有六个可供选择的项目A1、A2、B、C、D1、D2，其中，其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥选项目，该克公是互相斥选项目，该克公司资本的最大限量是司资本的最大限量是1000000元。详细情况详见表。元。详细情况详见表。投资项目投资项目初始投资初始投资获利指数获利指数净现值额净现值额A12000001.2040000A23000001.2575000B4000001.30120000C2500001.40100000D13000001.5015000

47、0D21500001.4060000投资项目组合投资项目组合使用资金总额使用资金总额净现值总额净现值总额A1、B、C、D21000000320000A2、B、C950000295000A2、B、D11000000345000A2、B、D2850000255000A2、C、D1850000325000B、C、D1950000370000四、有风险情况下的投资决策四、有风险情况下的投资决策按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法用资本资产定价模型（用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率）调整贴现率按投资项目的风险等级调整贴现率按投资项目的风险等级调整贴现率用风险报酬率模型调整贴现率用风险报酬率模型调

48、整贴现率按风险调整现金流量法：确定当量法按风险调整现金流量法：确定当量法附录附录1：投资决策分析实例：投资决策分析实例马伦机械公司是一家从事金属加工工作的马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司。它为周边地区的石油勘探和开采提供公司。它为周边地区的石油勘探和开采提供各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探公司是它是它的主要产品之一。巴克尔钻探公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公司的钻机从的一个重要客户。巴克尔钻探公司的钻机从1972年的年的17台增加到台增加到1979年的年的30台台(无闲置钻无闲置钻机机)，开发的钻井从，开发的

49、钻井从1972年的年的679个增加到个增加到1979年的年的1474个，个，19781979年巴克尔钻探年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买公司每年向马伦机械公司购买8400个钻头。个钻头。1980年初，马伦机械公司考虑对现有的年初，马伦机械公司考虑对现有的生产机器设备进行更新。该公司现有生产机器设备进行更新。该公司现有4台专台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型人工车门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型人工车床，每个钻头都要顺次经过这床，每个钻头都要顺次经过这4台车床的加台车床的加工才能完成，每台车床需要一个熟练工人进工才能完成，每台车床需要一个熟练工人进行操作。如果用一台自动机器来取代现在的行

50、操作。如果用一台自动机器来取代现在的4台车床，这台新机器只需要一个熟练的计台车床，这台新机器只需要一个熟练的计算机控制员进行操作。现有的算机控制员进行操作。现有的4台大型人工台大型人工车床已经使用了车床已经使用了3年，原始成本总共年，原始成本总共590000美元。如果每周工作美元。如果每周工作5天，每天两班倒。天，每天两班倒。这这4台车床每年可以生产台车床每年可以生产8400个钻头，有效使用年限为个钻头，有效使用年限为15年，年，每台车床残值为每台车床残值为5000美元，美元，4台台车床已提折旧车床已提折旧114000美元。当初美元。当初在购置这在购置这4台车床时从银行取得了台车床时从银行取得