《财政与税收》第4章国债原理与制度(50页PPT).pptx

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1、第四章第四章 国债原理与制度国债原理与制度第一节第一节 国债概述国债概述第二节第二节 国债发行与偿还国债发行与偿还第三节第三节 国债负担国债负担第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能第一节第一节 国债概述国债概述一、国债的含义与特征一、国债的含义与特征（一）国债的含义（一）国债的含义国债是指国家或政府以债务人的身份，采国债是指国家或政府以债务人的身份，采取信用的方式，向国内、外取得的债务。取信用的方式，向国内、外取得的债务。政府偿还国债的资金最终来源是税收，从政府偿还国债的资金最终来源是税收，从这一意义上来说，国债是一种变相的、延这一意义上来说，国债是一种变相的、延期缴纳的税收。期缴纳

2、的税收。国债是我国国际信用的最主要形式，也是国债是我国国际信用的最主要形式，也是政府掌握的重要经济杠杆之一。政府掌握的重要经济杠杆之一。西方经济学的国债理论西方经济学的国债理论以以“古典学派古典学派”为代表的正统国债理论为代表的正统国债理论古典学派古典学派观点流行于资本主义上升阶段，其基本主张是：国家观点流行于资本主义上升阶段，其基本主张是：国家财政应力求收支平衡，避免赤字，反对国债发行。代财政应力求收支平衡，避免赤字，反对国债发行。代表人物为亚当表人物为亚当斯密和大卫李嘉图（等价定理）。斯密和大卫李嘉图（等价定理）。以以“凯恩斯学派凯恩斯学派”为代表的新兴国债理论为代表的新兴国债理论凯恩斯主

3、凯恩斯主张以赤字财政克服经济危机，为此，他反对传统的平衡预张以赤字财政克服经济危机，为此，他反对传统的平衡预算的观点，主张通过赤字预算扩大财政支出，以促进经济算的观点，主张通过赤字预算扩大财政支出，以促进经济的繁荣和复苏。而在扩大支出中形成的赤字，他认为应通的繁荣和复苏。而在扩大支出中形成的赤字，他认为应通过发行国债来加以弥补。过发行国债来加以弥补。（二）国债的特征（二）国债的特征1.国债的财政特征国债的财政特征（1）自愿性）自愿性（2）有偿性）有偿性（3）灵活性）灵活性2.国债的金融特征国债的金融特征（1）安全性高）安全性高（2）流通性强）流通性强（3）收益稳定）收益稳定（4）免税待遇）免税

4、待遇二、国债的种类二、国债的种类（一）按国债发行主体分类：中央政府国债（主要用于弥补（一）按国债发行主体分类：中央政府国债（主要用于弥补财政预算的赤字，可用于经常性支出和资本性支出）、地财政预算的赤字，可用于经常性支出和资本性支出）、地方政府国债（一般用于特殊目的的地方性收益资本性支出）方政府国债（一般用于特殊目的的地方性收益资本性支出）（二）按偿还期限分类：短期国债（二）按偿还期限分类：短期国债（1年以内）、中期国年以内）、中期国债（债（1-10年）、长期国债（年）、长期国债（10年或以上）年或以上）（三）按发行地域分类：国内债券（简称内债）和外债。（三）按发行地域分类：国内债券（简称内债）

5、和外债。（四）按国债利率的形式分类：固定利率国债和浮动（四）按国债利率的形式分类：固定利率国债和浮动利率国债。利率国债。三、国债的功能三、国债的功能（一）弥补财政赤字（一）弥补财政赤字（二）筹建建设资金（二）筹建建设资金（三）调节国民经济的发展（三）调节国民经济的发展国债调节国民经济的作用表现为两方面：国债调节国民经济的作用表现为两方面：（1）国债作为一种财政政策手段，可以发挥）国债作为一种财政政策手段，可以发挥调节社会总供给与总需求的功能。调节社会总供给与总需求的功能。（2）国债可作为货币政策工具，发挥调节经）国债可作为货币政策工具，发挥调节经济的功能。济的功能。四、国债的产生与发展四、国债

6、的产生与发展（一）国债的产生：（一）国债的产生：1、公元前公元前4世纪世纪：古希腊和古罗马出现了国家向商人、：古希腊和古罗马出现了国家向商人、高利贷者和寺院借债的情况；高利贷者和寺院借债的情况；2、12世纪末期：佛罗伦萨、热那亚、威尼斯，政府世纪末期：佛罗伦萨、热那亚、威尼斯，政府曾向金融业者筹集国债；曾向金融业者筹集国债；3、14世纪和世纪和15世纪期间：意大利各城市政府几乎都发世纪期间：意大利各城市政府几乎都发行了国债；行了国债；4、15世纪末世纪末16世纪初：随着美洲新大陆的发现和世纪初：随着美洲新大陆的发现和欧洲去往印度航路的开通，资本主义生产关系有了欧洲去往印度航路的开通，资本主义生

7、产关系有了很大的发展，国债也随之发展起来；很大的发展，国债也随之发展起来；5、16世纪和世纪和17世纪上半叶：欧洲各国面临严重的金融世纪上半叶：欧洲各国面临严重的金融问题和财政困难，政府举债此时已成为一种经常现象。问题和财政困难，政府举债此时已成为一种经常现象。政府发行国债的动因：政府发行国债的动因：（1）从政府的支出需求看，资本主义国家的）从政府的支出需求看，资本主义国家的对外扩张引起了财政支出的过度膨胀，迫对外扩张引起了财政支出的过度膨胀，迫使资本主义国家不得不扩张国债的规模。使资本主义国家不得不扩张国债的规模。（2）从发行的物质条件来看，充裕的社会闲）从发行的物质条件来看，充裕的社会闲置

8、资金，是发行国债的物质条件，只有在置资金，是发行国债的物质条件，只有在商品货币经济发展到一定水平时，社会上商品货币经济发展到一定水平时，社会上才会有充足和稳定的闲置资金。才会有充足和稳定的闲置资金。（3）资本主义时期金融机构的发展和信用制）资本主义时期金融机构的发展和信用制度的完善为发行国债提供了必需的技术条度的完善为发行国债提供了必需的技术条件。件。（二）国债的发展（二）国债的发展1.自有资本主义时期的国债发展阶段自有资本主义时期的国债发展阶段2.垄断资本主义时期的国债发展阶段垄断资本主义时期的国债发展阶段（三）我国国债的形成与发展：三个阶段（三）我国国债的形成与发展：三个阶段1.改革开放以

9、前改革开放以前2.从从1981年到年到1995年年3.从从1996年至今年至今我国的国债种类我国的国债种类无记名式国债无记名式国债：是一种票面上不记载债权人姓名或单位名：是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，不允许挂失，但可以上市流通，又称实物券或国称的债券，不允许挂失，但可以上市流通，又称实物券或国库券。库券。储蓄国债储蓄国债：是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资：是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的，满足金为目的，满足长期储蓄性投资需求长期储蓄性投资需求的的不可流通记名不可流通记名国债，国债，利率通常比同期银行存款利率高，可以记名、可以挂失，利率通常比同期银行存

10、款利率高，可以记名、可以挂失，不不能上市流通能上市流通，可以采取提前兑付、转让和质押贷款等方式变，可以采取提前兑付、转让和质押贷款等方式变现。品种包括现。品种包括凭证式国债和电子式储蓄国债凭证式国债和电子式储蓄国债两种。两种。记账式国债记账式国债：以记账形式记录债权，通过证券交易所的交：以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失，也可上市转让。易系统发行和交易，可以记名、挂失，也可上市转让。84年国库券90年国库券第二节第二节 国债发行与偿还国债发行与偿还一、国债的发行一、国债的发行（一）国债的发行价格（一）国债的发行价格1.平价发行：市场利率与国债发行利率大体一致

11、；政平价发行：市场利率与国债发行利率大体一致；政府信用良好府信用良好 2.折价发行：压低发行价格比提高国债的利息率更能掩折价发行：压低发行价格比提高国债的利息率更能掩盖财政桔据的情况；鼓励投资者踊跃认购盖财政桔据的情况；鼓励投资者踊跃认购3.溢价发行：国债利息率高于市场利息率以致认购者有溢价发行：国债利息率高于市场利息率以致认购者有利可图；国债利率原与市场利率大体相当，但当债券利可图；国债利率原与市场利率大体相当，但当债券出售时，市场利率出现下降，以致政府有可能提高债出售时，市场利率出现下降，以致政府有可能提高债券出售价格券出售价格 哪种发行最有利？哪种发行最有利？从政府财政的角度看，平价发行

12、最为有利。从政府财政的角度看，平价发行最为有利。1、政府可按事先规定的票面值取得预期收入，又按此偿还、政府可按事先规定的票面值取得预期收入，又按此偿还本金，除需按正常的利息率支付一定的债息外，不会给政本金，除需按正常的利息率支付一定的债息外，不会给政府财政带来额外负担。府财政带来额外负担。2、按照票面值出售债券，不会对市场利率带来上涨或、按照票面值出售债券，不会对市场利率带来上涨或下降的压力，有利于经济稳定。下降的压力，有利于经济稳定。3、债券面额与发行价格一致，还有助于避免债券的投机之、债券面额与发行价格一致，还有助于避免债券的投机之弊。平价发行有利于财政收支的计划管理。而溢价发行只弊。平价

13、发行有利于财政收支的计划管理。而溢价发行只有在国债利率高于市场利率的情况下才能获得差价，但同有在国债利率高于市场利率的情况下才能获得差价，但同时财政也要为此承受高利支出；折价发行既不能为财政按时财政也要为此承受高利支出；折价发行既不能为财政按票面值带来预期收入，偿还本金支出又要大于实际国债收票面值带来预期收入，偿还本金支出又要大于实际国债收入，而且还有可能影响市场利率的稳定，对财政更为不利。入，而且还有可能影响市场利率的稳定，对财政更为不利。（二）国债的发行方式（二）国债的发行方式1.承购包销方式承购包销方式：是由拥有一定规模和较高资信的中介：是由拥有一定规模和较高资信的中介机构组成承购包销团

14、，按一定条件向财政部门直接承机构组成承购包销团，按一定条件向财政部门直接承购包销国债，并由其负责在市场上转售，未能售出的购包销国债，并由其负责在市场上转售，未能售出的部分均由承销者自行认购。部分均由承销者自行认购。其特征是：其特征是：1、这种方法通过承销合同确定财政部门与承销团、这种方法通过承销合同确定财政部门与承销团体的权利和义务，双方不是代理关系而是买卖关系，体的权利和义务，双方不是代理关系而是买卖关系，两者在确定发行条件方面是平等的，承销团体承担两者在确定发行条件方面是平等的，承销团体承担推销风险。推销风险。2、发行价格和利率一般由政府与承销团体通过讨价还、发行价格和利率一般由政府与承销

15、团体通过讨价还价协商决定，或由政府根据市场价格和利率单方面决定，价协商决定，或由政府根据市场价格和利率单方面决定，较为符合资金的市场供求状况。较为符合资金的市场供求状况。2.公募拍卖方式公募拍卖方式：也称为公开招标方式，是指财政部门：也称为公开招标方式，是指财政部门事先不规定国债发行价格或发行利率，由投标人直接事先不规定国债发行价格或发行利率，由投标人直接竞价，然后财政部门根据投标所产生的结果来发行国竞价，然后财政部门根据投标所产生的结果来发行国债，可转售或持有。根据所竞标的物的不同，分为价债，可转售或持有。根据所竞标的物的不同，分为价格招标和收益率招标。格招标和收益率招标。3.直接发行方式直

16、接发行方式：亦称承受发行法，是指财政部门直接：亦称承受发行法，是指财政部门直接与认购者谈判出售国债的推销方式。与认购者谈判出售国债的推销方式。其特征是：推销机构只限于政府的财政部门；发行其特征是：推销机构只限于政府的财政部门；发行对象主要限于机构投资者；发行条件通过直接谈判确对象主要限于机构投资者；发行条件通过直接谈判确定。定。4.连续经销方式连续经销方式：是指财政部门通过金融机构或邮政系统：是指财政部门通过金融机构或邮政系统的网点持续卖出国债的方式。的网点持续卖出国债的方式。二、国债的偿还二、国债的偿还（一）国债的偿还方式（一）国债的偿还方式1.期满一次偿还法期满一次偿还法2.抽签分布偿还法

17、抽签分布偿还法3.分期还本偿还法分期还本偿还法4.提前偿还法提前偿还法（二）国债偿还资金的来源（二）国债偿还资金的来源1.税收收入税收收入2.预算盈余预算盈余3.偿债基金偿债基金4.债务收入债务收入我国我国1981年以来国债发行情况年以来国债发行情况 单位：亿元单位：亿元198148.661989263.9119972412.0320057022.88198243.831990197.2419983228.7720067869198341.581991281.2719993715.0320077963198442.531992460.772000415720088549198560.61199

18、3381.3220014483.53198662.5119941028.57200259341987117.0719951510.8620036283.41988132.1719961847.7720046200（四）国债利率（四）国债利率国债的利率高低以保证国债的顺利发行为国债的利率高低以保证国债的顺利发行为基准，一般有三个因素影响，包括：基准，一般有三个因素影响，包括：1、金融市场利率、金融市场利率2、政府的信用状况、政府的信用状况3、社会资金的供求状况、社会资金的供求状况第三节第三节 国债负担国债负担一、国债负担含义一、国债负担含义国债负担是指国债的发行和偿还所产生的经济负担。国债负担是

19、指国债的发行和偿还所产生的经济负担。（1）债务人负担）债务人负担（2）债权人负担）债权人负担（3）纳税人和其他劳动者负担）纳税人和其他劳动者负担（一）（一）从购买国债的环节看从购买国债的环节看：对投资者不形成负担；：对投资者不形成负担；（二）（二）从使用国债的环节看从使用国债的环节看：若国债产生的社会效益小于：若国债产生的社会效益小于机会成本，则存在国债负担；反之反是；机会成本，则存在国债负担；反之反是；（三）（三）从偿还国债的环节看从偿还国债的环节看：若国债产生的：若国债产生的社会经济效益大于其成本社会经济效益大于其成本，国债的净效益，国债的净效益是正数，不存在国债的总体负担问题；反是正数，

20、不存在国债的总体负担问题；反之反是。但对于每个纳税人来说，只有其之反是。但对于每个纳税人来说，只有其为还本付息所缴纳税款与其从国债所产生为还本付息所缴纳税款与其从国债所产生的效益相对称的情况下，纳税人才不存在的效益相对称的情况下，纳税人才不存在国债负担问题。总体来说，国债的收益者国债负担问题。总体来说，国债的收益者与负担者是不对称的。与负担者是不对称的。二、国债负担的数量界限二、国债负担的数量界限（一）（一）国债依存度国债依存度：直接反映当年国债引起：直接反映当年国债引起的财政负担，同时也反映国债偿还对财政的财政负担，同时也反映国债偿还对财政支出的依赖程度，这对当年国债发行规模支出的依赖程度，

21、这对当年国债发行规模有较大的参考作用。有较大的参考作用。国债依存度国债依存度=当年国债发行额当年国债发行额/当年财政支当年财政支出出*100%注：财政支出分为整个国家财政支出与中注：财政支出分为整个国家财政支出与中央财政支出央财政支出国际公认的控制线是国债依存度为国际公认的控制线是国债依存度为15%-20%，中央国债依存度为，中央国债依存度为25%-30%（二）（二）国债负担率国债负担率：是计算期为止，国家历：是计算期为止，国家历年发行的国债尚未偿还的累积余额与当年年发行的国债尚未偿还的累积余额与当年国民生产总值的比例。这个反映着国家累国民生产总值的比例。这个反映着国家累积债务的总规模，是研究

22、控制债务问题和积债务的总规模，是研究控制债务问题和防止出现债务危机的重要依据。反映了国防止出现债务危机的重要依据。反映了国债规模增长与债规模增长与GDP增长的相互关系。增长的相互关系。国债负担率国债负担率=国债累积余额国债累积余额/国民生产总值国民生产总值*100%注：发达国家财政收入占注：发达国家财政收入占GDP比重较高，比重较高，一般在一般在40%-50%，国际公认的，国际公认的“马约马约”规规定的国债负担率不超过定的国债负担率不超过60%，即债务余额，即债务余额的警戒线。的警戒线。我国国债风险不大我国国债风险不大（1）近年来，我国国债还本付息负担重，主）近年来，我国国债还本付息负担重，主

23、要原因不在于还本，而在于当前还本付息的要原因不在于还本，而在于当前还本付息的国债大都是以前通胀时期发行的高利息债务；国债大都是以前通胀时期发行的高利息债务；（2）高储蓄率是发行国债的债源和防范债务）高储蓄率是发行国债的债源和防范债务风险的重要保障；风险的重要保障；（3）国债投资于生产建设项目，方向得当，）国债投资于生产建设项目，方向得当，效益提高，形成良性循环。效益提高，形成良性循环。1991-951991-95年国债负担率（中央政府）年国债负担率（中央政府）国国别别国国债负债负担率（）担率（）经济发经济发达国家：达国家：美国美国 法国法国 德国德国 英国英国新新兴兴工工业业化国家和化国家和发

24、发展中展中亚亚洲国家：洲国家：韩韩国国 印度尼西印度尼西亚亚 马马来西来西亚亚 泰国泰国 印度印度 巴基斯坦巴基斯坦40.740.734.034.017.617.628.128.18.58.51.21.246.046.05.45.448.248.244.244.2表表12-2 部分国家部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）年国债负担率（中央政府）（三）（三）国债偿债率国债偿债率：是当年到期国债还本付：是当年到期国债还本付息额占当年财政收入的比例。政府的偿债息额占当年财政收入的比例。政府的偿债能力取决于财政预算收支状况及预算收入能力取决于财政预算收支状况及预算收入中用于偿债的比重，国

25、际公认的国债偿债中用于偿债的比重，国际公认的国债偿债率应控制在率应控制在8%-10%国债偿债率国债偿债率=当年国债还本付息额当年国债还本付息额/当年财当年财政收入政收入*100%衡量国债规模的主要指标衡量国债规模的主要指标类别指标内涵标准或安全线从国民经济范畴来反映 国债国债负担率负担率国债余额占国债余额占GDP的比重的比重 60%居民居民负担率负担率当年国债发行额占居民当年国债发行额占居民储蓄余额的比重储蓄余额的比重 10%与财政收支有关的反映 政府政府偿债率偿债率当年还本付息额占当年当年还本付息额占当年财政收入的比重财政收入的比重 10%国债国债依存度依存度当年国债发行额占当年当年国债发行

26、额占当年财政支出的比重财政支出的比重 20%希腊债务危机危及欧元区稳定希腊债务危机危及欧元区稳定希腊希腊2009年的预算赤字超过年的预算赤字超过GDP的的12%，是年初声明规模的，是年初声明规模的4倍。目前希腊主倍。目前希腊主要通过借新债还旧债来解决目前的债务问要通过借新债还旧债来解决目前的债务问题，希腊的债务余额从题，希腊的债务余额从2008年占年占GDP 99%上升到上升到2011年年135%的水平。的水平。2009年年底，年年底，希腊债务为希腊债务为2800亿欧元。亿欧元。观看视频与讨论：观看视频与讨论：中国应该买意大利国债吗？中国应该买意大利国债吗？第四节第四节 国债市场及其功能国债市

27、场及其功能一、国债市场一、国债市场国债市场是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场国债市场是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场所。按照国债交易的层次或阶段可分为两部分：所。按照国债交易的层次或阶段可分为两部分：1.国债发行市场：亦称国债一级市场或初级市场，一般是政国债发行市场：亦称国债一级市场或初级市场，一般是政府与证券承销机构如银行、金融机构和证券经纪人之间的府与证券承销机构如银行、金融机构和证券经纪人之间的交易，通常由证券承销机构一次买下发行的全部国债。交易，通常由证券承销机构一次买下发行的全部国债。2.国债流通市场：亦称国债二级市场，一般是国债承国债流通市场：亦称国债二级市场，一

28、般是国债承销机构与认购者之间的交易，也包括国债持有者与销机构与认购者之间的交易，也包括国债持有者与政府或国债认购者之间的交易。它又分证券交易所政府或国债认购者之间的交易。它又分证券交易所交易和场外交易两类。交易和场外交易两类。国债发行市场与国债流通市场是国债市场的两个重国债发行市场与国债流通市场是国债市场的两个重要组成部分，两者相辅相成。要组成部分，两者相辅相成。1、从发行市场看，国债发行市场是流通市场的前提和基、从发行市场看，国债发行市场是流通市场的前提和基础环节。首先要发行国债，然后才谈得上流通国债。发行础环节。首先要发行国债，然后才谈得上流通国债。发行市场规定国债发行的条件、方式、时间、

29、价格和发行国债市场规定国债发行的条件、方式、时间、价格和发行国债的利率，对国债流通市场都会起重要影响。的利率，对国债流通市场都会起重要影响。2、从流通市场看，流通市场是国债顺利发行的重要、从流通市场看，流通市场是国债顺利发行的重要保证。由于流通市场为发行市场发行的债券提供了变保证。由于流通市场为发行市场发行的债券提供了变现的场所，使国债的流动性有了实现的可能。所以国现的场所，使国债的流动性有了实现的可能。所以国债流动性的高低，直接影响和制约着国债的发行。债流动性的高低，直接影响和制约着国债的发行。两者应该成为一个有机整体。只有这样，才能两者应该成为一个有机整体。只有这样，才能既有利于既有利于降

30、低发行成本降低发行成本，又有助于投资者，又有助于投资者降低变现成降低变现成本本。（一）国债发行市场（一）国债发行市场国债发行市场在狭义上是指国债发行者将新国债销售给国债发行市场在狭义上是指国债发行者将新国债销售给投资者的场所；在广义上，是指实现国债销售的完整过投资者的场所；在广义上，是指实现国债销售的完整过程。程。国债发行市场应该包括：国债发行市场应该包括：1、利率水平的确定通过市场供求调节利率水平的确定通过市场供求调节。利率在市场中。利率在市场中表现为债券的价格，利率高时，债券价格低；反之，表现为债券的价格，利率高时，债券价格低；反之，利率低时，债券价格高。当利率水平处于供需曲线利率低时，债

31、券价格高。当利率水平处于供需曲线的交点时，则可用最低的成本筹集到最大数量的资的交点时，则可用最低的成本筹集到最大数量的资金。金。2、以机构为承销或投标的主体以机构为承销或投标的主体。直接向个人发行，发。直接向个人发行，发行环节多，发行时间长，发行成本高，因此，个人不宜行环节多，发行时间长，发行成本高，因此，个人不宜作为发行的主体，很多国家只在发行储蓄债券时使用这作为发行的主体，很多国家只在发行储蓄债券时使用这种方式。种方式。3、有机构投资人的参与有机构投资人的参与。机构投资人具有资金稳定、。机构投资人具有资金稳定、投资期限长等特点，最适合购买国债。投资期限长等特点，最适合购买国债。（二）国债流

32、通市场（二）国债流通市场国债流通市场，狭义上是指国债持有者将国债流通市场，狭义上是指国债持有者将其持有的已发行、未到期的国债转让给新其持有的已发行、未到期的国债转让给新投资者的场所；广义上，国债流通市场泛投资者的场所；广义上，国债流通市场泛指完成国债转让的整个过程。按照国债流指完成国债转让的整个过程。按照国债流通市场的组织形式可将其划分为场内市场通市场的组织形式可将其划分为场内市场和场外市场两类。和场外市场两类。国债流通市场的交易方式：国债流通市场的交易方式：（1）国债现货交易）国债现货交易（2）国债期货交易（套期保值）国债期货交易（套期保值）（3）国债回购交易（先卖后买）与逆回购交）国债回购

33、交易（先卖后买）与逆回购交易（先买后卖）易（先买后卖）二、国债市场的功能二、国债市场的功能（一）实现国债的顺利发行和偿还（一）实现国债的顺利发行和偿还（二）合理有效调节社会资金的运行，提高社会资金效（二）合理有效调节社会资金的运行，提高社会资金效率率其具体功能体现为：其具体功能体现为：（1）国债市场是一国金融市场的重要组成部分）国债市场是一国金融市场的重要组成部分（2）国债市场拓宽了居民的投资渠道）国债市场拓宽了居民的投资渠道（3）国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低不良资产率，使其抗风险能力大大增强。有利于降低不良资产率，使其抗风

34、险能力大大增强。（4）国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道）国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道（5）国债是央行在公开市场上最重要的操作工具）国债是央行在公开市场上最重要的操作工具中美国债发行的比较与借鉴中美国债发行的比较与借鉴一、市场规模一、市场规模中国国债规模中国国债规模:1981年为年为40亿元，至亿元，至90年代初期的数百亿年代初期的数百亿元，元，2002年更将达到年更将达到5,929亿元亿元.2001年债务余额近年债务余额近1.6万亿元，占万亿元，占GDP的比率为的比率为16.3。1997年美国就发行了年美国就发行了23万亿美元万亿美元,1997年末美国国年末美国国债余额达到债余

35、额达到5.4万亿美元，占当年万亿美元，占当年GDP 76901亿美元的亿美元的70以上。以上。二、国债类别二、国债类别中国发行的国债可分为无记名国债、储蓄式国债中国发行的国债可分为无记名国债、储蓄式国债和记帐式国债，另外还有定向债券，特别国债和和记帐式国债，另外还有定向债券，特别国债和专项国债。专项国债。美国主要发行国库券，中期债券，长期债券三种美国主要发行国库券，中期债券，长期债券三种可转换债券。都以记帐方式发行。从可转换债券。都以记帐方式发行。从1997年年1月月开始，美国财政部开始发行通货膨胀指数化债券。开始，美国财政部开始发行通货膨胀指数化债券。三、发行方式三、发行方式中国国债发行经过

36、摊派，承销包销的演变，目前中国国债发行经过摊派，承销包销的演变，目前已经向招标拍卖方式发展。已经向招标拍卖方式发展。97年，占国债规模年，占国债规模80%以上的凭证式国债采用承购包销和柜台销售方以上的凭证式国债采用承购包销和柜台销售方式，其余式，其余20%左右的记帐式国债采用价格招标及收左右的记帐式国债采用价格招标及收益率招标方式。有时中国也使用交款期招标。益率招标方式。有时中国也使用交款期招标。我国目前短期贴现国债主要运用我国目前短期贴现国债主要运用“荷兰式荷兰式”价格招标价格招标方式予以发行。方式予以发行。美国在美国在1929年就开始采用拍卖方式来发行国库券。年就开始采用拍卖方式来发行国库

37、券。1947年开始设立非竞争性投标，年开始设立非竞争性投标，1983年开始根据国年开始根据国债收益率投标。债收益率投标。美国中期债券和长期债券的发行方式主要有认购美国中期债券和长期债券的发行方式主要有认购发行，交换发行和提前再融资。发行，交换发行和提前再融资。1970年财政部引年财政部引进拍卖方法。进拍卖方法。1974年开始按照收益率进行拍卖。年开始按照收益率进行拍卖。目前美国国债券收益率拍卖方式有多价格拍卖，目前美国国债券收益率拍卖方式有多价格拍卖，也有单价格拍卖。也有单价格拍卖。四、发行规律四、发行规律中国政府除了有规律性地发行适度规模的普通型国债中国政府除了有规律性地发行适度规模的普通型

38、国债以外，还不定期地发行一定数量的特殊型国债。以外，还不定期地发行一定数量的特殊型国债。美国财政部发行可转让国债券的计划很有规律，目前，美国财政部发行可转让国债券的计划很有规律，目前，每周都发行期限为每周都发行期限为13周、周、26周的国库券，每周的国库券，每4周发行周发行一次期限为一次期限为52周的国库券，每个月发行一次周的国库券，每个月发行一次2年期的年期的中期债券。在每季度中发行中期债券。在每季度中发行5年期和年期和10年期的中期年期的中期债券，而债券，而30年期的长期债券是在三个季度的中间年期的长期债券是在三个季度的中间(2月月15日、日、8月月15日、日、11月月15日日)发行的。发

39、行的。五、国债期限五、国债期限中国发行的国债大部分是中期国债，一小部分是中国发行的国债大部分是中期国债，一小部分是长期国债，而短期国债基本没有。长期国债，而短期国债基本没有。美国不但发行美国不但发行36个月，一年的短期国债，而且有个月，一年的短期国债，而且有2年，年，3年，年，年，年，10年和年和30年的中长期国债。年的中长期国债。中国国债市场的几个问题中国国债市场的几个问题1.品种太少，短期国债基本没有品种太少，短期国债基本没有2.国债市场缺乏长期的基准利率，大多数长期国债采国债市场缺乏长期的基准利率，大多数长期国债采用浮动利率，难以计算收益曲线用浮动利率，难以计算收益曲线3.银行间国债市场

40、、凭证式国债买卖场所银行间国债市场、凭证式国债买卖场所(银行柜台银行柜台)和上和上海交易所国债市场等几个国债市场处于被行政分割的状海交易所国债市场等几个国债市场处于被行政分割的状态态4.国债市场流动性不足，国债与银行存款相比优势不国债市场流动性不足，国债与银行存款相比优势不是很明显。是很明显。5.国债发行制度不尽合理国债发行制度不尽合理:发行没有一套规程，每发行没有一套规程，每次发行方式都不一样，没有一劳永逸的范式；发行次发行方式都不一样，没有一劳永逸的范式；发行额度审批过于谨慎；发行收入存入国库，不能收取额度审批过于谨慎；发行收入存入国库，不能收取利息；一级自营商数量较少等等。利息；一级自营

41、商数量较少等等。6.交易制度不尽合理交易制度不尽合理:流通市场主要是为机构投资者设流通市场主要是为机构投资者设计的，大部分国债在银行间债券市场交易，一般机计的，大部分国债在银行间债券市场交易，一般机构和个人不能参与这个市场；国债交易单位是构和个人不能参与这个市场；国债交易单位是1000元，对散户来说门槛较高；国债交易只有现券、元，对散户来说门槛较高；国债交易只有现券、回购两种，缺乏衍生国债工具等等。回购两种，缺乏衍生国债工具等等。7.缺乏权威的国债定价公式。由于没有一个比较缺乏权威的国债定价公式。由于没有一个比较权威的、可操作性强的、精确的国债定价公式，权威的、可操作性强的、精确的国债定价公式

42、，投资者对国债的内在价值就难以认同，导致国债投资者对国债的内在价值就难以认同，导致国债市场波动较大。市场波动较大。视频与思考：视频与思考：美国国债是不是全球经济的地雷？美国国债是不是全球经济的地雷？1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。22:27:3622:27:3622:2711/8/2022 10:27:36 PM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2222:27:3622:27Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。22:

43、27:3622:27:3622:27Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2222:27:3622:27:36November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08十一月202210:27:36下午22:27:3611月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月2210:27下午11月-2222:27November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/822:27:3622:27:3608 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。10:27:36下午10:27下午22:27:3611月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 10:27:36 PM22:27:3608-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 10:27 PM11/8/2022 10:27 PM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家