美国次贷危机对世界经济的影响及我国的对策.ppt

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1、美国次贷危机对世界美国次贷危机对世界经济的影响及我国的经济的影响及我国的对策对策一、美国次贷危机及影响一、美国次贷危机及影响鲁宾尼教授提出的金融灾难的鲁宾尼教授提出的金融灾难的12 个个步骤及现在发展情况步骤及现在发展情况1.1.房地产衰退引发家庭资产缩水，房贷拖欠房地产衰退引发家庭资产缩水，房贷拖欠房地产衰退引发家庭资产缩水，房贷拖欠房地产衰退引发家庭资产缩水，房贷拖欠率上升。美国房价较率上升。美国房价较率上升。美国房价较率上升。美国房价较20062006年中下滑年中下滑年中下滑年中下滑11.4%11.4%，房屋没收及房贷拖欠率大幅上升。，房屋没收及房贷拖欠率大幅上升。，房屋没收及房贷拖欠率

2、大幅上升。，房屋没收及房贷拖欠率大幅上升。2.2.次贷损失扩大，削弱银行放贷能力。美联次贷损失扩大，削弱银行放贷能力。美联次贷损失扩大，削弱银行放贷能力。美联次贷损失扩大，削弱银行放贷能力。美联储储储储20082008年第一季度的贷款标准调查显示，声年第一季度的贷款标准调查显示，声年第一季度的贷款标准调查显示，声年第一季度的贷款标准调查显示，声称对次级住房贷款收紧放贷标准的银行较声称对次级住房贷款收紧放贷标准的银行较声称对次级住房贷款收紧放贷标准的银行较声称对次级住房贷款收紧放贷标准的银行较声称放松者高称放松者高称放松者高称放松者高80.380.3个百分点；个百分点；个百分点；个百分点；8 8

3、月月月月1010日，总部日，总部日，总部日，总部位于亚特兰大的抵押贷款机构位于亚特兰大的抵押贷款机构位于亚特兰大的抵押贷款机构位于亚特兰大的抵押贷款机构omeBanc omeBanc Corp.Corp.在特拉华州提交了破产申请文件。在特拉华州提交了破产申请文件。在特拉华州提交了破产申请文件。在特拉华州提交了破产申请文件。3.3.无担保消费信贷出现巨额损失。信用卡拖无担保消费信贷出现巨额损失。信用卡拖无担保消费信贷出现巨额损失。信用卡拖无担保消费信贷出现巨额损失。信用卡拖欠率大幅上扬，欠率大幅上扬，欠率大幅上扬，欠率大幅上扬，Capital One Capital One信用卡信用卡信用卡信用

4、卡1 1月份月份月份月份拖欠率较拖欠率较拖欠率较拖欠率较7 7个月前高个月前高个月前高个月前高1.41.4个百分点。个百分点。个百分点。个百分点。4.4.专业信用保险商信用降级，专业信用保险商信用降级，专业信用保险商信用降级，专业信用保险商信用降级，AAAAAA级评定将级评定将级评定将级评定将会不保。全球最大的债券保险企业会不保。全球最大的债券保险企业会不保。全球最大的债券保险企业会不保。全球最大的债券保险企业MBIAMBIA受受受受次贷危机拖累，该公司去年第四季损失次贷危机拖累，该公司去年第四季损失次贷危机拖累，该公司去年第四季损失次贷危机拖累，该公司去年第四季损失2323亿亿亿亿美元。市场

5、担心美元。市场担心美元。市场担心美元。市场担心MBIAMBIA拥有的拥有的拥有的拥有的AAAAAA最高信用最高信用最高信用最高信用评级可能随时被剥夺，进而导致其承保的巨评级可能随时被剥夺，进而导致其承保的巨评级可能随时被剥夺，进而导致其承保的巨评级可能随时被剥夺，进而导致其承保的巨额债券遭到降级。另一家债券保险商额债券遭到降级。另一家债券保险商额债券遭到降级。另一家债券保险商额债券遭到降级。另一家债券保险商FGICFGIC的的的的评级被惠誉下调至评级被惠誉下调至评级被惠誉下调至评级被惠誉下调至-AA-AA。5.5.商用房地产市场受波及，大型区域或国家商用房地产市场受波及，大型区域或国家商用房地

6、产市场受波及，大型区域或国家商用房地产市场受波及，大型区域或国家银行面临破产。据银行面临破产。据银行面临破产。据银行面临破产。据BloombergBloomberg统计，商用统计，商用统计，商用统计，商用物业按揭债券销售额物业按揭债券销售额物业按揭债券销售额物业按揭债券销售额20072007年年年年1010月按年大跌月按年大跌月按年大跌月按年大跌八成，至八成，至八成，至八成，至3939亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。6.6.高风险的杠杆收购公司在这个时期会引发高风险的杠杆收购公司在这个时期会引发高风险的杠杆收购公司在这个时期会引发高风险的杠杆收购公司在这个时期会引发巨额损失。巨额损失。巨额损失

7、。巨额损失。20072007年第四季度黑石损失年第四季度黑石损失年第四季度黑石损失年第四季度黑石损失1.71.7亿亿亿亿美元，而上年同期为获利美元，而上年同期为获利美元，而上年同期为获利美元，而上年同期为获利11.811.8亿美元。管理亿美元。管理亿美元。管理亿美元。管理层称，是意料之外的层称，是意料之外的层称，是意料之外的层称，是意料之外的“信贷市场彻底崩溃信贷市场彻底崩溃信贷市场彻底崩溃信贷市场彻底崩溃”影影影影响了私人股权投资行业。响了私人股权投资行业。响了私人股权投资行业。响了私人股权投资行业。7.7.高负债、低盈利的企业大量拖欠债务，部高负债、低盈利的企业大量拖欠债务，部高负债、低盈

8、利的企业大量拖欠债务，部高负债、低盈利的企业大量拖欠债务，部分保险公司走向倒闭。企业贷款拖欠率持续分保险公司走向倒闭。企业贷款拖欠率持续分保险公司走向倒闭。企业贷款拖欠率持续分保险公司走向倒闭。企业贷款拖欠率持续上扬，上扬，上扬，上扬，20072007年第四季度拖欠率较年第四季度拖欠率较年第四季度拖欠率较年第四季度拖欠率较20062006年第年第年第年第一季度高一季度高一季度高一季度高1.71.7个百分点。个百分点。个百分点。个百分点。8.8.对冲基金、特殊投资工具倒闭对冲基金、特殊投资工具倒闭对冲基金、特殊投资工具倒闭对冲基金、特殊投资工具倒闭20072007年年年年7 7月月月月1818日

9、，贝尔斯登旗下两只对冲基金因投资次日，贝尔斯登旗下两只对冲基金因投资次日，贝尔斯登旗下两只对冲基金因投资次日，贝尔斯登旗下两只对冲基金因投资次级抵押贷款支持债券失败。级抵押贷款支持债券失败。级抵押贷款支持债券失败。级抵押贷款支持债券失败。20072007年年年年8 8月上旬，月上旬，月上旬，月上旬，美国已有美国已有美国已有美国已有3030余家次级抵押贷款公司停业。此余家次级抵押贷款公司停业。此余家次级抵押贷款公司停业。此余家次级抵押贷款公司停业。此后，危机也开始波及那些持有次级债证券产后，危机也开始波及那些持有次级债证券产后，危机也开始波及那些持有次级债证券产后，危机也开始波及那些持有次级债证

10、券产品的资产公司。品的资产公司。品的资产公司。品的资产公司。9.9.恐慌下的沽空使股市一泻千里。自恐慌下的沽空使股市一泻千里。自恐慌下的沽空使股市一泻千里。自恐慌下的沽空使股市一泻千里。自20072007年年年年1010月起美国股市下跌约月起美国股市下跌约月起美国股市下跌约月起美国股市下跌约14%14%，其他主要，其他主要，其他主要，其他主要股指亦跟随下挫，且跌幅远超美国。股指亦跟随下挫，且跌幅远超美国。股指亦跟随下挫，且跌幅远超美国。股指亦跟随下挫，且跌幅远超美国。10.10.金融市场的流动性资金枯竭，受影响的市金融市场的流动性资金枯竭，受影响的市金融市场的流动性资金枯竭，受影响的市金融市场

11、的流动性资金枯竭，受影响的市场包括银行同业间拆借市场以及短期信贷市场包括银行同业间拆借市场以及短期信贷市场包括银行同业间拆借市场以及短期信贷市场包括银行同业间拆借市场以及短期信贷市场。场。场。场。20072007年底年底年底年底LIBORLIBOR隔夜拆借利率与联邦隔夜拆借利率与联邦隔夜拆借利率与联邦隔夜拆借利率与联邦基金利率息差一度抽高至基金利率息差一度抽高至基金利率息差一度抽高至基金利率息差一度抽高至5757个基点个基点个基点个基点,而而而而7 7月份月份月份月份的平均值在的平均值在的平均值在的平均值在7 7个基点左右。个基点左右。个基点左右。个基点左右。11.11.恶性循环开始，巨额亏损

12、、资本盈余减少、恶性循环开始，巨额亏损、资本盈余减少、恶性循环开始，巨额亏损、资本盈余减少、恶性循环开始，巨额亏损、资本盈余减少、信贷紧缩、压力下股票抛售，迫使银行走向信贷紧缩、压力下股票抛售，迫使银行走向信贷紧缩、压力下股票抛售，迫使银行走向信贷紧缩、压力下股票抛售，迫使银行走向清盘或者贱售资产，最终产生系统性金融崩清盘或者贱售资产，最终产生系统性金融崩清盘或者贱售资产，最终产生系统性金融崩清盘或者贱售资产，最终产生系统性金融崩溃。溃。溃。溃。12.12.第五大投资银行贝尔斯登爆发流动性危机，第五大投资银行贝尔斯登爆发流动性危机，第五大投资银行贝尔斯登爆发流动性危机，第五大投资银行贝尔斯登爆

13、发流动性危机，面临资金枯竭。面临资金枯竭。面临资金枯竭。面临资金枯竭。20082008年年年年3 3月月月月8 8日美联储指日美联储指日美联储指日美联储指定定定定JP MorganJP Morgan以每股仅以每股仅以每股仅以每股仅2 2美元价格收购贝尔美元价格收购贝尔美元价格收购贝尔美元价格收购贝尔斯登，这是美联储斯登，这是美联储斯登，这是美联储斯登，这是美联储4040年来首次直接参与非商年来首次直接参与非商年来首次直接参与非商年来首次直接参与非商业银行的救市行动，以防止引发大规模的金业银行的救市行动，以防止引发大规模的金业银行的救市行动，以防止引发大规模的金业银行的救市行动，以防止引发大规模

14、的金融风暴。融风暴。融风暴。融风暴。现在是冰山一角，还是现在是冰山一角，还是冰山已显露出来？冰山已显露出来？n n从目前情况来看，产生了滚雪球效应，从次贷从目前情况来看，产生了滚雪球效应，从次贷从目前情况来看，产生了滚雪球效应，从次贷从目前情况来看，产生了滚雪球效应，从次贷发生问题，到与住房有关的债券发生问题，到发生问题，到与住房有关的债券发生问题，到发生问题，到与住房有关的债券发生问题，到发生问题，到与住房有关的债券发生问题，到与固定收益有关的金融工具发生问题，再到与与固定收益有关的金融工具发生问题，再到与与固定收益有关的金融工具发生问题，再到与与固定收益有关的金融工具发生问题，再到与地方政

15、府有关的贷款和债券发生问题。不确定地方政府有关的贷款和债券发生问题。不确定地方政府有关的贷款和债券发生问题。不确定地方政府有关的贷款和债券发生问题。不确定性风险及风险点不断四处爆发，造成投资者对性风险及风险点不断四处爆发，造成投资者对性风险及风险点不断四处爆发，造成投资者对性风险及风险点不断四处爆发，造成投资者对未来的预期很恐慌，信用丧失。未来的预期很恐慌，信用丧失。未来的预期很恐慌，信用丧失。未来的预期很恐慌，信用丧失。n n美国已进入服务经济，知识经济，在美国美国已进入服务经济，知识经济，在美国美国已进入服务经济，知识经济，在美国美国已进入服务经济，知识经济，在美国GDPGDP构成中，消费

16、占比超过构成中，消费占比超过构成中，消费占比超过构成中，消费占比超过70%70%以上，其中信用消以上，其中信用消以上，其中信用消以上，其中信用消费在整个消费中占比接近费在整个消费中占比接近费在整个消费中占比接近费在整个消费中占比接近50%50%，有接近，有接近，有接近，有接近1/51/5的的的的消费是负债消费。因此，对美国经济而言，信消费是负债消费。因此，对美国经济而言，信消费是负债消费。因此，对美国经济而言，信消费是负债消费。因此，对美国经济而言，信用是本，如果发生信用危机对美国经济的创伤用是本，如果发生信用危机对美国经济的创伤用是本，如果发生信用危机对美国经济的创伤用是本，如果发生信用危机

17、对美国经济的创伤将很大。将很大。将很大。将很大。次贷问题，即高风险、低信用人群已蹦盘，次贷问题，即高风险、低信用人群已蹦盘，次贷问题，即高风险、低信用人群已蹦盘，次贷问题，即高风险、低信用人群已蹦盘，最大的风险和不确定性在中信用市场和人群，最大的风险和不确定性在中信用市场和人群，最大的风险和不确定性在中信用市场和人群，最大的风险和不确定性在中信用市场和人群，风险很大。人们预测，最终违约率在风险很大。人们预测，最终违约率在风险很大。人们预测，最终违约率在风险很大。人们预测，最终违约率在40%-40%-50%50%，贷款损失率，贷款损失率，贷款损失率，贷款损失率16%-30%16%-30%，估计：

18、，估计：，估计：，估计：n na a）各种）各种）各种）各种AAAA以下债券可能会损失掉；以下债券可能会损失掉；以下债券可能会损失掉；以下债券可能会损失掉；n nb b）还贷时间延长，由）还贷时间延长，由）还贷时间延长，由）还贷时间延长，由3 3年到年到年到年到5 5年；年；年；年；n nc c）杠杆倍数下降，收益下降；）杠杆倍数下降，收益下降；）杠杆倍数下降，收益下降；）杠杆倍数下降，收益下降；n nd d）信用等级下降，财务损失上升。）信用等级下降，财务损失上升。）信用等级下降，财务损失上升。）信用等级下降，财务损失上升。n n美国房价过去美国房价过去美国房价过去美国房价过去4 4年平均上

19、升年平均上升年平均上升年平均上升18%18%，估计跌幅，估计跌幅，估计跌幅，估计跌幅20%-25%20%-25%，加州等地跌幅在，加州等地跌幅在，加州等地跌幅在，加州等地跌幅在30%-40%30%-40%。n nOECDOECD估计，估计，估计，估计，30003000亿美元，亿美元，亿美元，亿美元，UBSUBS估计估计估计估计60506050亿美元。次债把风险的时间配置和空间配置混亿美元。次债把风险的时间配置和空间配置混亿美元。次债把风险的时间配置和空间配置混亿美元。次债把风险的时间配置和空间配置混合在一起，如把银行信贷风险和资本市场的证合在一起，如把银行信贷风险和资本市场的证合在一起，如把银

20、行信贷风险和资本市场的证合在一起，如把银行信贷风险和资本市场的证券风险混合在一起，券风险混合在一起，券风险混合在一起，券风险混合在一起，12-1312-13万亿美圆的住房资万亿美圆的住房资万亿美圆的住房资万亿美圆的住房资产中，产中，产中，产中，10%-20%10%-20%是次债，如违约是次债，如违约是次债，如违约是次债，如违约30%30%，则，则，则，则为为为为3000-60003000-6000亿美圆。亿美圆。亿美圆。亿美圆。n n美国次贷危机可能有三个阶段：次贷，金融危美国次贷危机可能有三个阶段：次贷，金融危美国次贷危机可能有三个阶段：次贷，金融危美国次贷危机可能有三个阶段：次贷，金融危机

21、（汽车、信用卡等），经济危机。有可能由机（汽车、信用卡等），经济危机。有可能由机（汽车、信用卡等），经济危机。有可能由机（汽车、信用卡等），经济危机。有可能由小周期演化为大周期，由次贷危机演变为信贷小周期演化为大周期，由次贷危机演变为信贷小周期演化为大周期，由次贷危机演变为信贷小周期演化为大周期，由次贷危机演变为信贷危机，房价下降会继续，资产损失会增加，还危机，房价下降会继续，资产损失会增加，还危机，房价下降会继续，资产损失会增加，还危机，房价下降会继续，资产损失会增加，还贷能力问题更加严重，由表面的证券化产品带贷能力问题更加严重，由表面的证券化产品带贷能力问题更加严重，由表面的证券化产品带贷

22、能力问题更加严重，由表面的证券化产品带来的次贷危机，转为信贷产品的信贷危机，进来的次贷危机，转为信贷产品的信贷危机，进来的次贷危机，转为信贷产品的信贷危机，进来的次贷危机，转为信贷产品的信贷危机，进而演变为金融和经济危机。美国联储等政府应而演变为金融和经济危机。美国联储等政府应而演变为金融和经济危机。美国联储等政府应而演变为金融和经济危机。美国联储等政府应限制，但政府对金融创新工具的了解太少限制，但政府对金融创新工具的了解太少限制，但政府对金融创新工具的了解太少限制，但政府对金融创新工具的了解太少。次贷危机对美国经济的微观影响次贷危机对美国经济的微观影响 n n那些部门有更高的金融杠杆，更高的

23、借贷率，那些部门有更高的金融杠杆，更高的借贷率，那些部门有更高的金融杠杆，更高的借贷率，那些部门有更高的金融杠杆，更高的借贷率，则受影响更大。如商务房地产，居民房地产，则受影响更大。如商务房地产，居民房地产，则受影响更大。如商务房地产，居民房地产，则受影响更大。如商务房地产，居民房地产，与之有关的行业，如家具，投行，商行，保险，与之有关的行业，如家具，投行，商行，保险，与之有关的行业，如家具，投行，商行，保险，与之有关的行业，如家具，投行，商行，保险，受影响都很大。受影响都很大。受影响都很大。受影响都很大。n n从数据显示，从数据显示，从数据显示，从数据显示，19801980年代以来，美国制造

24、业在年代以来，美国制造业在年代以来，美国制造业在年代以来，美国制造业在GDPGDP中的比重一直下降，从中的比重一直下降，从中的比重一直下降，从中的比重一直下降，从20%20%左右下降了左右下降了左右下降了左右下降了近近近近1010个百分点，美国金融保险租赁在个百分点，美国金融保险租赁在个百分点，美国金融保险租赁在个百分点，美国金融保险租赁在GDPGDP的比的比的比的比例，一直在上升，从例，一直在上升，从例，一直在上升，从例，一直在上升，从16%16%上升为上升为上升为上升为20%20%左右。左右。左右。左右。建筑业从建筑业从建筑业从建筑业从19921992年以来在年以来在年以来在年以来在GDP

25、GDP的比例持续上升，的比例持续上升，的比例持续上升，的比例持续上升，从从从从15%15%上升了上升了上升了上升了5 5个百分点左右。因此，这次次个百分点左右。因此，这次次个百分点左右。因此，这次次个百分点左右。因此，这次次贷危机对美国实质经济的打击仍是较大的。贷危机对美国实质经济的打击仍是较大的。贷危机对美国实质经济的打击仍是较大的。贷危机对美国实质经济的打击仍是较大的。不同行业在名义GDP中占比%Residential MBS Issuance次贷危机对美国经济的微观影响次贷危机对美国经济的微观影响n n商业房地产融资方式不同于个人，质量远商业房地产融资方式不同于个人，质量远好于次债，但受

26、经济影响很大，当经济减好于次债，但受经济影响很大，当经济减速或陷入衰退时，商业房地产受影响远大速或陷入衰退时，商业房地产受影响远大于个人住宅。如买旅馆，往往采取借新还于个人住宅。如买旅馆，往往采取借新还旧，危机时，借新遇到困难，只有卖商业旧，危机时，借新遇到困难，只有卖商业地产，加速价格下跌。地产，加速价格下跌。次贷危机对美国经济的微观影响次贷危机对美国经济的微观影响n n很多资产证券化产品很新，风险很难预测，很多资产证券化产品很新，风险很难预测，如地方和州政府贷款，学生贷款都发生信如地方和州政府贷款，学生贷款都发生信贷危机，是因为结构上不合理，借短还长，贷危机，是因为结构上不合理，借短还长，

27、一旦短期利率上升，资产受长期利率影响，一旦短期利率上升，资产受长期利率影响，贷款人不愿意继续放贷，结构性风险就暴贷款人不愿意继续放贷，结构性风险就暴露出来。露出来。次贷危机对美国经济的微观影响次贷危机对美国经济的微观影响n n从美国固定收益市场的构成看，从美国固定收益市场的构成看，从美国固定收益市场的构成看，从美国固定收益市场的构成看，20072007年与年与年与年与19961996年相比，国债比重由年相比，国债比重由年相比，国债比重由年相比，国债比重由28%28%降到降到降到降到15%15%，资产抵押债，房地产抵押债的比重都上升。说资产抵押债，房地产抵押债的比重都上升。说资产抵押债，房地产抵

28、押债的比重都上升。说资产抵押债，房地产抵押债的比重都上升。说明，这些年来，非政府担保的债券增长很快，明，这些年来，非政府担保的债券增长很快，明，这些年来，非政府担保的债券增长很快，明，这些年来，非政府担保的债券增长很快，但次贷危机后，大副下降，由但次贷危机后，大副下降，由但次贷危机后，大副下降，由但次贷危机后，大副下降，由20062006年年年年21.7%21.7%的比重，的比重，的比重，的比重，20072007年降到年降到年降到年降到10.9%10.9%，0707年年年年1212月降月降月降月降到到到到0.6%0.6%。政府担保的债券由。政府担保的债券由。政府担保的债券由。政府担保的债券由2

29、0062006年的年的年的年的44.7%44.7%，0707年上升到年上升到年上升到年上升到62.5%62.5%，0707年年年年1212月月月月95%95%。人们预测，美国经济可能陷入恶性循环，。人们预测，美国经济可能陷入恶性循环，。人们预测，美国经济可能陷入恶性循环，。人们预测，美国经济可能陷入恶性循环，即住房市场繁荣，带来坏的抵押品业绩（高坏即住房市场繁荣，带来坏的抵押品业绩（高坏即住房市场繁荣，带来坏的抵押品业绩（高坏即住房市场繁荣，带来坏的抵押品业绩（高坏帐率），带来流动性收紧，带来信用崩溃。帐率），带来流动性收紧，带来信用崩溃。帐率），带来流动性收紧，带来信用崩溃。帐率），带来流动

30、性收紧，带来信用崩溃。美国固定收益市场的构成次贷危机对美国经济的宏观影响次贷危机对美国经济的宏观影响 最大损失估计为美国最大损失估计为美国最大损失估计为美国最大损失估计为美国GDPGDP的的的的2.2%2.2%，金融恐慌和信，金融恐慌和信，金融恐慌和信，金融恐慌和信用缺失，造成经济波动被放大。用缺失，造成经济波动被放大。用缺失，造成经济波动被放大。用缺失，造成经济波动被放大。美国卯吃寅粮的消费模式是否可以继续？美国支柱产美国卯吃寅粮的消费模式是否可以继续？美国支柱产美国卯吃寅粮的消费模式是否可以继续？美国支柱产美国卯吃寅粮的消费模式是否可以继续？美国支柱产业是什么？美国真实收入的可持续性，令人

31、困惑。业是什么？美国真实收入的可持续性，令人困惑。业是什么？美国真实收入的可持续性，令人困惑。业是什么？美国真实收入的可持续性，令人困惑。竞争性美元贬值策略，不仅对人民币，而且对其他主竞争性美元贬值策略，不仅对人民币，而且对其他主竞争性美元贬值策略，不仅对人民币，而且对其他主竞争性美元贬值策略，不仅对人民币，而且对其他主要货币形成巨大挑战。要货币形成巨大挑战。要货币形成巨大挑战。要货币形成巨大挑战。成本驱动型通胀和经济减速或衰退在赛跑。成本驱动型通胀和经济减速或衰退在赛跑。成本驱动型通胀和经济减速或衰退在赛跑。成本驱动型通胀和经济减速或衰退在赛跑。美元有可能在一个较长的时间内更弱，如果其他国家

32、美元有可能在一个较长的时间内更弱，如果其他国家美元有可能在一个较长的时间内更弱，如果其他国家美元有可能在一个较长的时间内更弱，如果其他国家也减息，美元的跌幅就会受到限制。那么，金融市场也减息，美元的跌幅就会受到限制。那么，金融市场也减息，美元的跌幅就会受到限制。那么，金融市场也减息，美元的跌幅就会受到限制。那么，金融市场的混乱就不仅仅限于美国。美元反而可能是安全的。的混乱就不仅仅限于美国。美元反而可能是安全的。的混乱就不仅仅限于美国。美元反而可能是安全的。的混乱就不仅仅限于美国。美元反而可能是安全的。商品市场将更弱势。商品市场将更弱势。商品市场将更弱势。商品市场将更弱势。次贷危机对美国经济的宏

33、观影响次贷危机对美国经济的宏观影响 减息仍是美联储目前的必然选择。减息仍是美联储目前的必然选择。减息仍是美联储目前的必然选择。减息仍是美联储目前的必然选择。3 3月月月月1414日公布的日公布的日公布的日公布的2 2月份月份月份月份CPICPI数据显示，核心数据显示，核心数据显示，核心数据显示，核心CPICPI环比零增长，显示美国环比零增长，显示美国环比零增长，显示美国环比零增长，显示美国在经济持续低迷的情况下，通胀压力有所改善。经济在经济持续低迷的情况下，通胀压力有所改善。经济在经济持续低迷的情况下，通胀压力有所改善。经济在经济持续低迷的情况下，通胀压力有所改善。经济面临向下风险的情况下，美

34、联储更加重视核心通胀而面临向下风险的情况下，美联储更加重视核心通胀而面临向下风险的情况下，美联储更加重视核心通胀而面临向下风险的情况下，美联储更加重视核心通胀而非总体通胀，只要核心通胀相对稳定，美联储为保障非总体通胀，只要核心通胀相对稳定，美联储为保障非总体通胀，只要核心通胀相对稳定，美联储为保障非总体通胀，只要核心通胀相对稳定，美联储为保障经济增长还是会持续减息。预测美联储会在经济增长还是会持续减息。预测美联储会在经济增长还是会持续减息。预测美联储会在经济增长还是会持续减息。预测美联储会在3 3、4 4月月月月大幅减息，大幅减息，大幅减息，大幅减息，3 3月减息月减息月减息月减息7575点。

35、点。点。点。美国经济分析局（美国经济分析局（美国经济分析局（美国经济分析局（BEABEA）3 3月月月月1111日发布的日发布的日发布的日发布的1 1月份贸易月份贸易月份贸易月份贸易数据显示，美国贸易逆差增长了数据显示，美国贸易逆差增长了数据显示，美国贸易逆差增长了数据显示，美国贸易逆差增长了3 3亿美元。其中货物亿美元。其中货物亿美元。其中货物亿美元。其中货物贸易逆差增长贸易逆差增长贸易逆差增长贸易逆差增长7 7亿美元，服务贸易逆差改善亿美元，服务贸易逆差改善亿美元，服务贸易逆差改善亿美元，服务贸易逆差改善3 3亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。除去汽油及汽油制品项目的贸易赤字大幅下降除去汽油

36、及汽油制品项目的贸易赤字大幅下降除去汽油及汽油制品项目的贸易赤字大幅下降除去汽油及汽油制品项目的贸易赤字大幅下降12.8%12.8%，并连续两个月改善。说明一方面美国消费，并连续两个月改善。说明一方面美国消费，并连续两个月改善。说明一方面美国消费，并连续两个月改善。说明一方面美国消费市场疲软、制造业低迷使国内进口需求下降，另一方市场疲软、制造业低迷使国内进口需求下降，另一方市场疲软、制造业低迷使国内进口需求下降，另一方市场疲软、制造业低迷使国内进口需求下降，另一方面美元持续贬值对出口的促进作用已经显现。随美元面美元持续贬值对出口的促进作用已经显现。随美元面美元持续贬值对出口的促进作用已经显现。

37、随美元面美元持续贬值对出口的促进作用已经显现。随美元弱势，净出口对拉动经济增长的贡献将显著增大。弱势，净出口对拉动经济增长的贡献将显著增大。弱势，净出口对拉动经济增长的贡献将显著增大。弱势，净出口对拉动经济增长的贡献将显著增大。次贷危机对美国经济的宏观影响次贷危机对美国经济的宏观影响 3 3月月月月1414日数据显示，日数据显示，日数据显示，日数据显示，2 2月份月份月份月份CPI CPI 与核心与核心与核心与核心CPI CPI 与上月持与上月持与上月持与上月持平，保持零增长。能源价格下降平，保持零增长。能源价格下降平，保持零增长。能源价格下降平，保持零增长。能源价格下降0.5%0.5%，抵消

38、了食品，抵消了食品，抵消了食品，抵消了食品0.4%0.4%的增长。核心的增长。核心的增长。核心的增长。核心CPICPI中，交通运输以及服装价格中，交通运输以及服装价格中，交通运输以及服装价格中，交通运输以及服装价格环比分别环比分别环比分别环比分别-0.7%-0.7%和和和和-0.3%-0.3%。这是。这是。这是。这是CPICPI自自自自0606年年年年1111月以月以月以月以来首次实现环比零增长，首因是能源价格下跌，其次来首次实现环比零增长，首因是能源价格下跌，其次来首次实现环比零增长，首因是能源价格下跌，其次来首次实现环比零增长，首因是能源价格下跌，其次是美内需疲软，消费者信心指数是美内需疲

39、软，消费者信心指数是美内需疲软，消费者信心指数是美内需疲软，消费者信心指数70.570.5，跌至两年来的，跌至两年来的，跌至两年来的，跌至两年来的新低。新低。新低。新低。3 3月月月月1818日美国联邦公开市场委员会（日美国联邦公开市场委员会（日美国联邦公开市场委员会（日美国联邦公开市场委员会（FOMCFOMC）议息会）议息会）议息会）议息会议宣布减息议宣布减息议宣布减息议宣布减息7575个基点至个基点至个基点至个基点至2.25%2.25%，并再次降低贴现率，并再次降低贴现率，并再次降低贴现率，并再次降低贴现率至至至至2.5%2.5%。这是自次贷危机爆发以来美国第六次减息，。这是自次贷危机爆发

40、以来美国第六次减息，。这是自次贷危机爆发以来美国第六次减息，。这是自次贷危机爆发以来美国第六次减息，累计减息幅度已经达到累计减息幅度已经达到累计减息幅度已经达到累计减息幅度已经达到300300个基点。个基点。个基点。个基点。美国政府的政策效果美国政府的政策效果 货币政策作用有限，减息，流动性注入，浮动利率可货币政策作用有限，减息，流动性注入，浮动利率可货币政策作用有限，减息，流动性注入，浮动利率可货币政策作用有限，减息，流动性注入，浮动利率可转为固定利率，恢复非政府担保的住房贷款市场的运转为固定利率，恢复非政府担保的住房贷款市场的运转为固定利率，恢复非政府担保的住房贷款市场的运转为固定利率，恢

41、复非政府担保的住房贷款市场的运行，只是救火的短期反应。不是治病良方。行，只是救火的短期反应。不是治病良方。行，只是救火的短期反应。不是治病良方。行，只是救火的短期反应。不是治病良方。房价和利率相比，关键是房价。如借贷成本房价和利率相比，关键是房价。如借贷成本房价和利率相比，关键是房价。如借贷成本房价和利率相比，关键是房价。如借贷成本8%8%，担，担，担，担保物的价值上升保物的价值上升保物的价值上升保物的价值上升15%15%，是一笔好的交易，如借贷成，是一笔好的交易，如借贷成，是一笔好的交易，如借贷成，是一笔好的交易，如借贷成本是本是本是本是5%5%，担保物价值下降，担保物价值下降，担保物价值下

42、降，担保物价值下降10%10%，则是一笔坏的交，则是一笔坏的交，则是一笔坏的交，则是一笔坏的交易。关键看住房贷款政策能否恢复对住宅的需求，恢易。关键看住房贷款政策能否恢复对住宅的需求，恢易。关键看住房贷款政策能否恢复对住宅的需求，恢易。关键看住房贷款政策能否恢复对住宅的需求，恢复房价，恢复担保物价值。复房价，恢复担保物价值。复房价，恢复担保物价值。复房价，恢复担保物价值。财政政策，如减税，效果也不会明显。财政政策，如减税，效果也不会明显。财政政策，如减税，效果也不会明显。财政政策，如减税，效果也不会明显。对美国经济衰退争论不大，争论是衰退长度。对美国经济衰退争论不大，争论是衰退长度。对美国经济

43、衰退争论不大，争论是衰退长度。对美国经济衰退争论不大，争论是衰退长度。1 1）战）战）战）战后后后后5050年，衰退的平均长度是年，衰退的平均长度是年，衰退的平均长度是年，衰退的平均长度是6-96-9个月。个月。个月。个月。2 2）政策出台）政策出台）政策出台）政策出台的效果。的效果。的效果。的效果。3 3）通胀预期的胀幅和加剧的时间。）通胀预期的胀幅和加剧的时间。）通胀预期的胀幅和加剧的时间。）通胀预期的胀幅和加剧的时间。美国次贷危机对我们的启示美国次贷危机对我们的启示 传统风险和信用的筛选机制，导致错误的价格预期。传统风险和信用的筛选机制，导致错误的价格预期。传统风险和信用的筛选机制，导致

44、错误的价格预期。传统风险和信用的筛选机制，导致错误的价格预期。住房价格上升，信用评级上升，贷款规模上升，房价住房价格上升，信用评级上升，贷款规模上升，房价住房价格上升，信用评级上升，贷款规模上升，房价住房价格上升，信用评级上升，贷款规模上升，房价下降，则信用丧失。下降，则信用丧失。下降，则信用丧失。下降，则信用丧失。对资产证券化风险缺少认识，如银行有资产证券化动对资产证券化风险缺少认识，如银行有资产证券化动对资产证券化风险缺少认识，如银行有资产证券化动对资产证券化风险缺少认识，如银行有资产证券化动机，优先偿债权安排导致投资有扩张偏好，风险评级机，优先偿债权安排导致投资有扩张偏好，风险评级机，优

45、先偿债权安排导致投资有扩张偏好，风险评级机，优先偿债权安排导致投资有扩张偏好，风险评级机构的赢利动机等。导致局部安全而系统不安全。机构的赢利动机等。导致局部安全而系统不安全。机构的赢利动机等。导致局部安全而系统不安全。机构的赢利动机等。导致局部安全而系统不安全。要提高金融创新产品的透明度。如债务链条长，信贷要提高金融创新产品的透明度。如债务链条长，信贷要提高金融创新产品的透明度。如债务链条长，信贷要提高金融创新产品的透明度。如债务链条长，信贷风险被忽视，仅关注资产证券化衍生工具风险，使人风险被忽视，仅关注资产证券化衍生工具风险，使人风险被忽视，仅关注资产证券化衍生工具风险，使人风险被忽视，仅关

46、注资产证券化衍生工具风险，使人们很难预期风险，使信用丧失，恐慌加剧。们很难预期风险，使信用丧失，恐慌加剧。们很难预期风险，使信用丧失，恐慌加剧。们很难预期风险，使信用丧失，恐慌加剧。要对金融创新产品加强监管。当局对银行传统业务相要对金融创新产品加强监管。当局对银行传统业务相要对金融创新产品加强监管。当局对银行传统业务相要对金融创新产品加强监管。当局对银行传统业务相对独立的结构性融资，监管很松，认为大公司有信用。对独立的结构性融资，监管很松，认为大公司有信用。对独立的结构性融资，监管很松，认为大公司有信用。对独立的结构性融资，监管很松，认为大公司有信用。对地方和州以下机构的监管很松。对资本市场，

47、对冲对地方和州以下机构的监管很松。对资本市场，对冲对地方和州以下机构的监管很松。对资本市场，对冲对地方和州以下机构的监管很松。对资本市场，对冲基金，尤其利率对冲的监管缺位，放任给市场。基金，尤其利率对冲的监管缺位，放任给市场。基金，尤其利率对冲的监管缺位，放任给市场。基金，尤其利率对冲的监管缺位，放任给市场。金融杠杆倍数大，带来风险问题。如金融杠杆倍数大，带来风险问题。如金融杠杆倍数大，带来风险问题。如金融杠杆倍数大，带来风险问题。如30-4030-40倍。倍。倍。倍。二、美国次贷危机对世经的影响二、美国次贷危机对世经的影响（一）美国经济衰退风险增加（一）美国经济衰退风险增加n n1 1次级债

48、危机可能成为美国经济周期的拐点。次级债危机可能成为美国经济周期的拐点。次级债危机可能成为美国经济周期的拐点。次级债危机可能成为美国经济周期的拐点。20072007年美国住宅存货继续大幅上升，价格回落。年美国住宅存货继续大幅上升，价格回落。年美国住宅存货继续大幅上升，价格回落。年美国住宅存货继续大幅上升，价格回落。20082008年美国次级房贷还款仍处高峰，房贷市场年美国次级房贷还款仍处高峰，房贷市场年美国次级房贷还款仍处高峰，房贷市场年美国次级房贷还款仍处高峰，房贷市场风险仍未充分释放，次级房贷危机有引发全面次风险仍未充分释放，次级房贷危机有引发全面次风险仍未充分释放，次级房贷危机有引发全面次

49、风险仍未充分释放，次级房贷危机有引发全面次级信贷危机的可能。美联储货币政策的急剧调整级信贷危机的可能。美联储货币政策的急剧调整级信贷危机的可能。美联储货币政策的急剧调整级信贷危机的可能。美联储货币政策的急剧调整和布什政府的经济拯救方案难以改变美国经济周和布什政府的经济拯救方案难以改变美国经济周和布什政府的经济拯救方案难以改变美国经济周和布什政府的经济拯救方案难以改变美国经济周期性走势。期性走势。期性走势。期性走势。n n2 2美国本轮经济增长动力已基本释放。美国经美国本轮经济增长动力已基本释放。美国经美国本轮经济增长动力已基本释放。美国经美国本轮经济增长动力已基本释放。美国经济扩张进入第七年，

50、经济扩张动力已基本释放。济扩张进入第七年，经济扩张动力已基本释放。济扩张进入第七年，经济扩张动力已基本释放。济扩张进入第七年，经济扩张动力已基本释放。私人消费对经济的贡献率从私人消费对经济的贡献率从私人消费对经济的贡献率从私人消费对经济的贡献率从20062006年的年的年的年的2.2%2.2%降降降降到到到到20072007年的年的年的年的2.0%2.0%，4 4季度进一步降到季度进一步降到季度进一步降到季度进一步降到1.4%1.4%。住宅和汽车业的萎缩对美国的影响已经超过了短住宅和汽车业的萎缩对美国的影响已经超过了短住宅和汽车业的萎缩对美国的影响已经超过了短住宅和汽车业的萎缩对美国的影响已经