复件11111上课期权定价理论.PPT

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1、复件11111上课期权定价理论 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望本章学习内容第一节第一节期权价值分析期权价值分析第二节第二节买权卖权的等价理论买权卖权的等价理论2第一节期权价值分析 期权到期时价值期权到期时价值期权到期前价值期权到期前价值影响期权价格的因素影响期权价格的因素权利金、内在价值、时间价值三者之间的关权利金、内在价值、时间价值三者之间的关系系3一、期权到期时价值一、期权到期时价值l期权的价值叫期权费。期权的价值叫期权费。l构成：内在价值和时

2、间价值构成：内在价值和时间价值l内在价值是期权现时的价值，体现期权执行价内在价值是期权现时的价值，体现期权执行价格和即期股票价格的关系格和即期股票价格的关系l时间价值等于期权费减去内在价值时间价值等于期权费减去内在价值l看涨期权的内在价值是什么？看涨期权的内在价值是什么？l看跌期权的内在价值是什么？看跌期权的内在价值是什么？4期权到期时价值期权到期时价值l期权到期价值也可称为期权到期价值也可称为“履约价值履约价值”，因为期，因为期权此时已经到期了，所以没有时间价值。权此时已经到期了，所以没有时间价值。l（一）到期时看涨期权的价值（一）到期时看涨期权的价值l1.看涨期权买方价值看涨期权买方价值

3、其中，其中，S ST T是到期日的股票价格，是到期日的股票价格，X X是期权执是期权执行价格。行价格。5例如：例如：一个执行价格为一个执行价格为100100美元的美元的IBMIBM股股票看涨期权的到期价值如下所示：票看涨期权的到期价值如下所示：假设权利金为假设权利金为1414美元，则看涨期权美元，则看涨期权的到期价值及投资损益如下图的到期价值及投资损益如下图6看涨期权买方的到期价值及投资损益看涨期权买方的到期价值及投资损益7l2.看涨期权卖方的价值看涨期权卖方的价值l与买方相反，如果股价高了卖方就会有损与买方相反，如果股价高了卖方就会有损失，因为在此情况下，期权会被执行，他失，因为在此情况下，

4、期权会被执行，他必须履约把现价为必须履约把现价为ST的股票仅以的股票仅以X价格卖给价格卖给买方。买方。8看涨期权卖方的到期价值及投资损益看涨期权卖方的到期价值及投资损益9l（二）到期时看跌期权的价值（二）到期时看跌期权的价值l1.看跌期权买方价值看跌期权买方价值看跌期权买方有权以执行价格卖出资产，看跌期权买方有权以执行价格卖出资产，当然，当卖价低于执行价格时，他不会执当然，当卖价低于执行价格时，他不会执行该期权。行该期权。10看跌期权买方的到期价值及投资损益看跌期权买方的到期价值及投资损益112.看跌期权卖方价值看跌期权卖方价值小练习：请分析看跌期权的空头策略小练习：请分析看跌期权的空头策略l

5、a.a.看跌期权卖方的价值与股票价格之看跌期权卖方的价值与股票价格之间是一种什么样的函数关系？间是一种什么样的函数关系？lb.b.净盈利是什么？净盈利是什么？lc.c.用图形描述到期价值与净盈利。用图形描述到期价值与净盈利。ld.d.看跌期权卖方何时有盈利？何时亏看跌期权卖方何时有盈利？何时亏损？损？12期权到期前的价值主要由两个部分构成：期权到期前的价值主要由两个部分构成：内在价值内在价值时间价值时间价值二、期权到期二、期权到期前前价值价值13（一）期权内在价值（一）期权内在价值 内在价值，又称内涵价值，是反映期权合内在价值，又称内涵价值，是反映期权合约中预先约定的协定价格与相关基础资产市场

6、约中预先约定的协定价格与相关基础资产市场价格的关系。价格的关系。式中，式中，IVIV内涵价值；内涵价值；SS标的资产的市价；标的资产的市价；XX协定价格或履约价格。协定价格或履约价格。14按照有无内涵价值，期权可呈现三种状态：实值期权实值期权实值期权实值期权(I ITM)TM)平价期权平价期权平价期权平价期权(ATM)(ATM)虚值期权虚值期权虚值期权虚值期权(OTM)(OTM)15买权买权卖权卖权实值期权实值期权平值期权平值期权 虚值期权虚值期权 回顾一下：16买权买权卖权卖权实值期权实值期权 S X S XS XS X平值期权平值期权 S=XS=XS=XS=X虚值期权虚值期权 S XS X

7、S X答案答案17期权的时间价值 期权的时间价值是指期权买方随着期权期权的时间价值是指期权买方随着期权时间的延续和相关商品价格的变动有可能时间的延续和相关商品价格的变动有可能使期权增值时，愿意为购买这一期权所付使期权增值时，愿意为购买这一期权所付出的权利金额。出的权利金额。期权合约的权利金是由期权价值所决定期权合约的权利金是由期权价值所决定的，即由内涵价值和时间价值所决定。的，即由内涵价值和时间价值所决定。三者之间的关系可用下图来表示。三者之间的关系可用下图来表示。（二）期权的时间价值（二）期权的时间价值 18看涨期权中权利金、内涵价值、时间价值三者变动关系示意图看涨期权中权利金、内涵价值、时

8、间价值三者变动关系示意图 19从静态的角度看，期权价值从静态的角度看，期权价值(权利金权利金)在在任一时点都是由内涵价值和时间价值两部分任一时点都是由内涵价值和时间价值两部分组成的。组成的。从动态的角度看，期权的时间价值取决从动态的角度看，期权的时间价值取决于标的资产市价与协定价格之间的差额的绝于标的资产市价与协定价格之间的差额的绝对值。当差额为零，期权的时间价值最大。对值。当差额为零，期权的时间价值最大。当差额的绝对值增大时，期权的时间价值是当差额的绝对值增大时，期权的时间价值是递减的递减的（三）权利金、内在价值、时间价值三权利金、内在价值、时间价值三者之间的关系者之间的关系 20期权的时间

9、价值与期权的时间价值与S S与与X X差额之间的关系差额之间的关系 S与与X的差额的差额21一般而言影响期权价格的因素包括：一般而言影响期权价格的因素包括：履约价格履约价格股价股价无风险利率无风险利率标的资产价格标的资产价格的波动幅度的波动幅度到期日长短到期日长短一、影响期权价格的因素一、影响期权价格的因素22l l股价股价l买权与股价成正向关系，股价越高，买权所有者买权与股价成正向关系，股价越高，买权所有者越有利，买权价值越高。越有利，买权价值越高。l卖权价值与股价成反向关系，股价越高，对卖权卖权价值与股价成反向关系，股价越高，对卖权所有者越不利，卖权价值越低。所有者越不利，卖权价值越低。l

10、 l履约价格履约价格l买权与履约价格成反向关系。履约价格越高，因买权与履约价格成反向关系。履约价格越高，因为到期要以较高价格买入，买权价值越低。为到期要以较高价格买入，买权价值越低。l卖权与履约价格成正向关系。履约价格越高，可卖权与履约价格成正向关系。履约价格越高，可用越高的价格卖出股票，所以卖权价值越高。用越高的价格卖出股票，所以卖权价值越高。23l l到期日的长短到期日的长短l因为选择权是一种权利，而权力的期间越长，因为选择权是一种权利，而权力的期间越长，契约便越有价值契约便越有价值l l标的资产价格的波动幅度标的资产价格的波动幅度l股价波动性越大，买权、卖权的价值越高。股价波动性越大，买

11、权、卖权的价值越高。24l l无风险利率无风险利率l买权的价值与无风险利率成正向关系。买权的价值与无风险利率成正向关系。l卖权的价值与无风险利率成反向关系卖权的价值与无风险利率成反向关系l l股利股利l股利的发放对买权价值有负面影响；股利的发放对买权价值有负面影响；l对卖权的价值有正面影响对卖权的价值有正面影响25因素因素买权变动方向买权变动方向卖权变动方向卖权变动方向股价（股价（S）履约价格（履约价格（K）到期日（到期日（T）股价波动度（股价波动度（）无风险利率（无风险利率（R）股利（股利（D）测试 影响买权、卖权的价格因素影响买权、卖权的价格因素26因素因素买权变动方向买权变动方向卖权变动

12、方向卖权变动方向股价（股价（S）+履约价格（履约价格（K）+到期日（到期日（T）+股价波动度（股价波动度（）+无风险利率（无风险利率（R）+股利（股利（D）+测试 影响买权、卖权的价格因素影响买权、卖权的价格因素27美式期权的价值美式期权的价值对等欧式期权价值对等欧式期权价值四、买权价格的上、下限四、买权价格的上、下限 28l美式期权的上下限美式期权的上下限买权买权卖权卖权上限上限CSCS PKPK下限下限 CS-K PK-SCS-K PK-S29 美式买权价格的上限美式买权价格的上限 买权价格的上限是指买权的价买权价格的上限是指买权的价格不会高于股票本身价格。格不会高于股票本身价格。即即CS

13、CS(*为什么？为什么？)30 美式卖权价格的上限美式卖权价格的上限 卖权价格的上限是指卖权的价格不会卖权价格的上限是指卖权的价格不会高于其执行价格。高于其执行价格。即即PXPX(*为什么？为什么？)31美式期权价格的下限美式期权价格的下限 因为美式卖权可以提早履约，所以美式期权价因为美式卖权可以提早履约，所以美式期权价值至少要大于等于内在价值值至少要大于等于内在价值即即PXSCSX 期权的时间价值是指期权的当前价格和它期权的时间价值是指期权的当前价格和它的内在价值之差。由于美式期权的价值不会的内在价值之差。由于美式期权的价值不会低于它的内在价值，所以美式期权的时间价低于它的内在价值，所以美式

14、期权的时间价值不可能为负。值不可能为负。32（二）期权价格的套利边界总结（二）期权价格的套利边界总结l1.美式期权的价值不会低于对等的欧式期权的价值。美式期权的价值不会低于对等的欧式期权的价值。l2.看跌期权的价值不会高于其执行价格（看跌期权的价值不会高于其执行价格（PK）。l3.看涨期权的价值不会高于股票本身的价格（看涨期权的价值不会高于股票本身的价格（CS）。l4.就美式期权而言，其价值不会低于其内在价值，否则投就美式期权而言，其价值不会低于其内在价值，否则投资者就可通过购买期权后立即执行而获取套利收益。资者就可通过购买期权后立即执行而获取套利收益。（PK-SCS-K）l5.由于美式期权的

15、价值不会低于其内在价值，所以美式期由于美式期权的价值不会低于其内在价值，所以美式期权的时间价值不可能为负。权的时间价值不可能为负。33假设影响期权价值的其他因素不变（假设影响期权价值的其他因素不变（）A.股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值下降跌期权价值下降B.股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升跌期权价值上升C.股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看涨期权价值下降涨期权价值下降D.股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看股票价格下降时以该股

16、票为标的资产的美式看涨期权价值上升涨期权价值上升34下列有关期权价格影响因素中表述正确的是（下列有关期权价格影响因素中表述正确的是（）。）。A.执行日期越长，期权价格越高执行日期越长，期权价格越高B.股价波动率越大，期权价格越高股价波动率越大，期权价格越高C.执行价格越高，看涨期权价值越低，看跌期权执行价格越高，看涨期权价值越低，看跌期权价值越高价值越高D.股票价格越高，看涨期权价值越高，看跌期权股票价格越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低价值越低35某看跌期权资产现行市价为某看跌期权资产现行市价为20元，执行价格为元，执行价格为25元，则该期权处于（元，则该期权处于（）。）。A.实值状态

17、实值状态B.虚值状态虚值状态C.平值状态平值状态D.不确定状态不确定状态36 假设有两个投资组合：假设有两个投资组合：组合组合A：一个欧式股票卖权和持有一股股票（：一个欧式股票卖权和持有一股股票（P+S0）；）；组合组合B：一个欧式股票买权和持有一张到期值为：一个欧式股票买权和持有一张到期值为X的无风的无风险债券。险债券。C+X(1+r)-t期权价格的下限第二节买权卖权等价理论 一、买权与卖权之间的价格关系一、买权与卖权之间的价格关系37T时刻，两种组合的价值为：时刻，两种组合的价值为：欧式股票卖权与股票组合欧式股票卖权与股票组合投资组合STXSTX买入欧式卖权股票合计0STSTXSTSTX

18、欧式股票买权与无息债券组合欧式股票买权与无息债券组合投资组合STXSTX欧式买入买权无风险债券合计ST XXST0XX38卖权与股票的组合卖权与股票的组合 买权与无风险债券组合买权与无风险债券组合39如果两种组合的价值总是相等的，则其成本也相等。如果两种组合的价值总是相等的，则其成本也相等。这就是看跌期权与看涨期权平价定理这就是看跌期权与看涨期权平价定理（put-call parity theoremput-call parity theorem）它代表看涨期权与看跌期权价格之间的正它代表看涨期权与看跌期权价格之间的正确关系。确关系。40l我们可以用公式来验证其是否违背平价关系我们可以用公式来

19、验证其是否违背平价关系41套利策略套利策略（购买（购买“便宜便宜”的组合，同时出售的组合，同时出售“贵贵”的组）的组）421.1.买权卖权价格可以互相换算买权卖权价格可以互相换算2.2.违反等价理论，会有套利机会违反等价理论，会有套利机会3.3.价平时买权的价值大于卖权价平时买权的价值大于卖权二、买权卖权等价理论公式的解析二、买权卖权等价理论公式的解析434 4.等价理论说明利率上升，买权价值上升，等价理论说明利率上升，买权价值上升，卖权价值下降卖权价值下降5.5.股价报酬波动性的变动不影响买权卖权股价报酬波动性的变动不影响买权卖权相对价格相对价格446.6.等价理论可以解释价内买权时间价值会

20、等价理论可以解释价内买权时间价值会随股价上涨而下跌随股价上涨而下跌 C CP=SP=SX(1+r)X(1+r)-T-TC=SC=SX(1+r)X(1+r)-T-TP P =(S-X)+X-X(1+r)=(S-X)+X-X(1+r)-T-T+P+P 内在价值内在价值利息利息卖权卖权45本章作业：本章作业：1.1.何谓买权卖权等价理论？何谓买权卖权等价理论？2.2.为何价平时，买权价值大于卖权价值？为何价平时，买权价值大于卖权价值？463.3.为什么价外买权的时间价值会因股价的上为什么价外买权的时间价值会因股价的上升逐渐上涨？升逐渐上涨？4.4.为什么价外时间价值会因股价的上升逐为什么价外时间价值会因股价的上升逐渐减少？渐减少？47本章结束本章结束 谢谢观谢谢观看！看！48