贵州茅台3季度分析报告.ppt

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1、贵州茅台贵州茅台3季度分析报季度分析报告告E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾投资要点投资要点天然垄断及民族习性长年累积的品牌；像液体黄金般珍贵的品质。E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 全国历年白酒产量统计全国历年白酒产量统计(单位单位:万吨万吨)E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾未来将继续快速增长未来将继续快速增长茅台的高速增长与整个行业的大幅度下滑形成鲜明的对比。其实这正是白酒行业正在发生的深刻结构变化的体现。在过去的5年当中，茅台酒的产量每年都以1000吨左右的速度增长。到2004年，产量已经超过了1.15万吨，但是销量不到5900吨。这是由于茅

2、台特殊的生产工艺决定的，新产出的酒要存放5年以上，才开始销售。在未来5年，可供销售的茅台酒将每年增加1000吨左右。到2008年，可供销售的茅台酒将达到10000吨。E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾茅台2006年1月6日宣布,根据公司发展战略以及对消费市场的调查,公司决定“十一五”再造万吨茅台酒产能。为此,自2006年1月至2006年12月,公司总投资约10.5亿元建设“十一五”万吨茅台酒工程一期新增2000吨茅台酒技改项目,以新增2000吨茅台酒生产能 力。到 2010年 左 右，实 现 年 产 量 两 万 吨 的 新 目 标。即便是茅台酒的销售量达到了1万吨，也只占白酒总销

3、量的0.3%.按1亿城市家庭1年消费1瓶1斤装茅台酒，市场有5万吨，考虑茅、五、剑三分天下，公司未来5年销售1.5万吨有把握.未来将继续快速增长未来将继续快速增长E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾过去15 年高端白酒市场以超过20%的年均增长率稳步壮大，我们预测未来5年高端白酒市场规模增长率将保持在15%以上，高端白酒市场潜力未来依然巨大。E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾对茅台销量分析对茅台销量分析我们认为茅台酒的增量市场一是来自中西部地区空白点的填补，二是来自党政军系统、企业集团的团购业务。今年茅台各省份销量排名数据（参阅表1），有几个特点：E E&B B 东方

4、港湾东方港湾东方港湾东方港湾茅台销量分析茅台销量分析1）销量上200 吨的省市增多，由上年的8 个省市增加到05 年的12 个；2）中西部地区销量增加较快，尤其是云南、湖南、重庆等地销量成倍增长（公司称，增长率高于全国平均水平的还有广西、吉林、甘肃、陕西、广东、四川、江西、新疆、北京、青海、山西等地）。广西今年销量同比增长30%，茅台公司为了肯定该地区的贡献，特意将年度经销商大会安排在广西南宁召开，而湖北省销售数据显示，从年初到12 月上旬就销售了153 吨酒，较去年同比增长40%，其中70%销售在武汉实现；表一表一E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾茅台销量分析茅台销量分析3）四

5、川省进入销量前十意义重大，公司曾表示四川、安徽等省自有白酒是道很厚重的屏障，现在这道屏障对茅台已经松动，从前五粮液人一直认为贵州当地过于地方保护主义，“只有饮用茅台酒才能公费报销”，言下之意是说没有竞争力的产品才采用地方保护主义来维持竞争力，此事我们不去辨别真伪，不过我们现在要说的是，茅台完全有能力到五粮液的门口向其发起挑战了。表一表一E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾茅台销量分析茅台销量分析4）上海徘徊不前，据上海酿酒工业协会称，今年上海市酒类消费首次出现了葡萄酒超过白酒的现象，且90%葡萄酒是在餐馆里消费的，我们认为上海比较能够接受外来文化，茅台在此地发展有限可以理解，茅台的

6、市场是广大内地市场。5）贵州、河南、山东等地由于基数大，增长率不是很高，但销量仍然很大。表一表一E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾茅台销量分析茅台销量分析茅台公司05 年在团购及军政系统中的开拓非常成功，销量占据茅台酒销量的半壁江山，同时公司还陆续为黄果树集团、中国移动、吉利汽车、中国民生银行等大型集团开发了专用酒，总经理乔洪表示，到2008 年茅台将争取把中国500 强企业的团购业务都发展起来。表一表一E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾茅台销量分析茅台销量分析我们进一步估算茅台酒的销量空间，假设前四位成熟省市市场不增长，其他27 个省市平均销量提升。由于成熟省市的

7、门槛为500 吨，3 亿销售收入，我们假设其他27 个省市平均销量可以达到它的一半即250 吨，测算出茅台酒的理论空间接近1 万吨。这个预测相对于茅台老董事长季克良先生的每年2 万吨销量市场估计要保守一些，但至少对茅台来说1 万吨销量是一个坎，茅台公司要想超越这个坎，必须做出新的变革才行，那是后话，暂且不说。按目前销量年增1000 吨水平，三年多时间可以达到1 万吨的关键销量点位，也就是说这三年内茅台公司仍将快速发展。表一表一E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾表二：茅台酒销量空间结算表二：茅台酒销量空间结算 单位：吨单位：吨E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾2000

8、200020052005年年9 9月月茅茅台台股股份份公公司司主主营营业业务务收收入入变变化化（单单位位：元）元）E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾2000200020052005年年9 9月月贵贵州州茅茅台台净净利利润润变变化化（单单位位：元元）E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 20002005年年9月年茅台净资产收益率变化月年茅台净资产收益率变化E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾价值被明显低估价值被明显低估公司存货价值的低估。截止到2005年9第三季度末，公司资产负债表中的存货价值为16.9亿元，但这些存货的市场价值超过214亿元。按照茅台目前股

9、本计算，每股潜在增值为45.4元以上。贵州茅台的存货价值反映了茅台品牌的无形资产价值，正如优秀的艺术家能够化腐朽为神奇，把一张纸和几滴油墨变成价值连城的艺术品一样，贵州茅台的酿酒师们把赤水河的水变成了液体黄金。贵州茅台的核心竞争力就在于此。E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾营销变革营销变革品牌体系清晰,价格策略稳健.以53度酒为主体,下有茅台王子酒、迎宾酒，上有15年、30年、50年、80年年头酒，各年头酒价格基本以53度酒（5年）的倍数关系来制定。开始重视高端客户的开发（团购、VIP客户），推出高尔夫运动专项酒。为进军世界奢侈品市场，茅台专门开发了仅供免税店销售的小批量勾兑和小

10、批量酿造的尊贵特系，无论包装还是产品品质都具备国际顶级奢侈品牌的特性。与经销商关系密切，很多五粮液经销商投入了茅台的怀抱。E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾营销变革营销变革 国际免税店市场自2005年8月在新加坡机场开设第一家“中华国酒”销售专柜以来，“中华国酒”销售专柜目前已出现在巴黎、阿姆斯特丹、夏威夷、迪拜、罗马、阿联酋等18个国际机场的免税店内，海外消费者反应良好。未来一年内，他们将完成在全球最主要的50家机场免税店设立销售专柜的计划。免税店系统是全球奢侈品销售的主要渠道之一，全球免税店市场每年的销售额超过200亿美元，其中酒类产品的销售额通常排名在前三位。E E&B B

11、 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾白酒企业综合税率比较白酒企业综合税率比较E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾毛利率分析（毛利率分析（20032003年年-2004-2004年）年）股票股票简称简称20042004年年 毛利率毛利率20042004年年排名排名20032003年年毛利率毛利率20032003年年排名排名20042004年较年较20032003年年毛利率增长毛利率增长五粮液五粮液48.88%48.88%6 644.96%44.96%6 63.92%3.92%贵州贵州茅台茅台82.22%82.22%1 180.12%80.12%1 12.11%2.11%E E&B B

12、东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾收入及盈利排名（收入及盈利排名（20042004年）年）股票股票简称简称主营业务收入主营业务收入利润总额利润总额净利润净利润金额金额（万元）（万元）排名排名金额金额（万元）（万元）排名排名金额金额（万元）（万元）排名排名五粮液五粮液629,758629,7581 1127,116127,1162 282,80082,8001 1贵州贵州茅台茅台300,979300,9792 2149,067149,0671 182,05582,0552 2 五粮液和贵州茅台仍然占据行业中数一数二的地位。从收入看，五粮液是绝对的霸主地位，从盈利能力看，贵州茅台独领风骚。E E&B

13、 B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾净资产收益率和每股收益分析（净资产收益率和每股收益分析（20042004年）年）股票股票净资产净资产收益率收益率排名排名每股收益每股收益排名排名五粮液五粮液12.61%12.61%2 20.310.312 2贵州茅台贵州茅台21.32%21.32%1 12.092.091 1E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾单一麦芽威士忌与白酒行业的比较单一麦芽威士忌与白酒行业的比较格伦菲迪（Glenfiddich）仍然占据着高档单一麦芽威士忌行业的主导地位，全球售出的5 瓶单一麦芽威士忌中就有1 瓶是格伦菲迪所产。全球第4 大同时也是苏格兰销路最好的麦芽威

14、士忌酒厂格兰奥兰治（Glenmorangie）是一家上市公司，其最近由路威酩轩集团(LVMH.PA/欧元56.45,未有评级)以3 亿英镑购得（根据04 年上半年盈利推算得到的全年盈利，市盈率达46 倍）。E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾单一麦芽威士忌与白酒行业的比较单一麦芽威士忌与白酒行业的比较高档威士忌行业的盈利能力和估值情况,除19992000 年，过去10 年高档威士忌行业的销售收入和盈利一直处于稳步增长中。04 财年格兰奥兰治的毛利率和净利率分别为55%和9.5%；而茅台分别为82.22%和26.6%，五粮液分别为48.88%和15.5%。E E&B B 东方港湾东方

15、港湾东方港湾东方港湾这对投资者意味着什么这对投资者意味着什么?茅台不仅规模和盈利能力超过格兰奥兰治，增长速度也更快。茅台05 财年预期市盈率仅为20倍左右，远低于格兰奥兰治被收购前04 财年26 倍的市盈率。茅台目前的估值尚未真正反映出该品牌的真实价值，盈利增长仍然强劲。我们依然看好茅台。E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾风险因素风险因素 公司计划2004年茅台酒的销量为5400吨，而此后每年的产量增加1000吨，商品量增加800吨。到2010年左右产品销量将达到11000吨。茅台酒的市场需求和消费能力是否也能达到如此迅速的增长，可能是公司面临的一个较大的挑战。公司在酒行业以外的投资也是潜在的风险之一。不过公司今后这方面的投资会比较慎重，会先由母公司进行尝试，在获得明确的收益之前，不会轻易让股份公司参与进去。E E&B B 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾公司正在考虑进行股权多元化的改革。我们相信，如果这种改革获得进展，引进国内外的大型公司成为战略投资者，员工和管理层也适当持股，那么公司的投资行为就会更符合公众投资者的利益。