中天火箭：陕西中天火箭技术股份有限公司主体及天箭转债2022年度跟踪评级报告.PDF

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1、东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/II主要指标及依据主要指标及依据20212021 年收入构成（亿元）年收入构成（亿元）主要数据和指标主要数据和指标项目项目20192019 年年20202020 年年20212021 年年20222022 年年 6 6 月月资产总额（亿元）13.3917.3718.6820.01所有者权益（亿元）6.9912.3413.4814.22全部债务（亿元）3.13

2、1.350.580.63营业总收入（亿元）7.978.6310.155.70利润总额（亿元）1.101.141.350.99债务期限结构（单位：亿元）债务期限结构（单位：亿元）经营性净现金流（亿元）1.150.651.19-0.57营业利润率（%）30.0729.7228.2829.51资产负债率（%）47.8428.9827.8328.94流动比率（%）144.45265.91258.42253.59全部债务/EBITDA（倍）2.150.890.35-EBITDA 利息倍数（倍）13.8716.37565.64-注：数据来源于公司 2019 年2021 年的审计报告及 2022 年 16

3、月未经审计的合并财务报表。优势优势 公司形成了以小型固体火箭技术应用为核心的业务体系，火箭总设计、高性能材料、测控等核心领域技术领先，跟踪期内，在一体化关键单机研发等方面取得进展，仍保持小型制导火箭的先发和差异化优势；2021 年，受益于光伏行业客户产能扩张、减灾防灾需求增长及现有客户稳定合作，公司炭/炭热场材料销量大幅增长、增雨防雹火箭国内市场占有率仍保持行业领先，营业收入及毛利润上升；公司控股股东航天四院是国防科工局确定的火箭固体发动机统筹建设单位，综合实力很强，作为其民用领域的运营主体和下属上市公司，公司在融资等方面仍能够获得控股股东及相关各方的有力支持；航天四院为“天箭转债”提供全额无

4、条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有较强的增信作用。关注关注 2021 年，疫情导致部分海外军贸业务开拓受阻，小型固体火箭业务收入下降，受批产量级较小、尚未释放规模效应影响，业务毛利率有所下滑；公司增雨防雹火箭及配套装备业务、军用小型固体火箭业务回款周期仍较长，应收账款仍对资金形成一定占用；受货车计费方式调整影响，公司智能计重系统及测控类系统集成业务市场空间缩小，业务收入及毛利润有所下降；公司投资活动现金流仍为净流出，且拟建项目后续投资规模较大，未来将面临一定资金压力。评级展望评级展望公司评级展望为稳定。预计随着于小型固体火箭技术优势、人工影响天气及光伏领域需求增长，以及未来在建项目投产，公司

5、产能规模提升，市场竞争力将进一步增强。评级方法及模型评级方法及模型重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007202208）历史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级债项信用等级债项信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告AA/稳定AA+2022/3/22卢宏亮、任志娟东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC009201907）阅读原文东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C

6、座 12 层100600官网：http:/III本次跟踪相关债项情况本次跟踪相关债项情况债项简称债项简称上次评级日期上次评级日期发行金额发行金额（亿元亿元）存续期存续期增信措施增信措施增信方增信方天箭转债2022/3/224.952022/8/222028/8/22全额无条件且不可撤销的连带责任保证担保航天动力技术研究院注：“天箭转债”票面利率为第一年 0.2%、第二年 0.3%、第三年 0.4%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-62

7、299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/1跟踪评级原因跟踪评级原因根据相关监管要求及陕西中天火箭技术股份有限公司（以下简称“中天火箭”或“公司”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚基于公司提供的 2021 年审计报告、2022 年 16 月合并财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。主体概况主体概况公司主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，控股股东为航天动力技术公司主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，控股股东为航天动力技术研究院研究院，实际控制人为中国航天科技集团有限公司实际控制人为中国航

8、天科技集团有限公司公司主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，主要包括军用小型固体火箭、固体火箭发动机耐烧蚀组件等军用产品及增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料、智能计重系统、测控类系统集成等民用产品，产品主要应用于人工影响天气、军工、光伏及智能交通等多个行业。控股股东为航天动力技术研究院（以下简称“控股股东”或“航天四院”），实际控制人为中国航天科技集团有限公司1（以下简称“航天科技集团”）。公司前身为成立于 2002 年 8 月的陕西中天火箭技术有限责任公司，注册资本 2200 万元。2013 年 1 月公司改制为股份有限公司，更为现名，注册资本增至 7250 万元。2020

9、 年 9 月，公司首次向社会公众公开发行人民币普通股 3884.81 万股，在深圳证券交易所上市（股票简称“中天火箭”，股票代码 003009.SZ），注册资本增至人民币 15539.2313 万元。2022 年 8 月，公司发行陕西中天火箭技术股份有限公司公开发行可转换公司债券（以下简称“天箭转债”），募集资金净额为人民币 4.85 亿元。截至 2022 年 6 月末，公司注册资本 15539.2313 万元；控股股东航天四院持股 32.65%，西安航天复合材料研究所（以下简称“四十三所”）和陕西电器研究所（以下简称“四十四所”）为航天四院下属事业单位，分别持股 3.47%和 7.14%，故

10、航天四院直接和间接可控制的股权比例为 43.26%；航天科技集团为公司的实际控制人。公司形成了以小型固体火箭技术应用为核心的业务体系，在火箭总体设计、高性能材料、测控等多个核心领域技术领先，并将其转化至民用产品领域。公司探空火箭产品涵盖低空、中空到临近空间的产品系列，制导火箭专注于轻型化、小型化、低成本制导火箭研制，并设有国家唯一的省级民用火箭工程中心。截至 2022 年 6 月末，公司（合并）资产总额为 20.01 亿元，所有者权益为 14.22 亿元，资产负债率为 28.94%。2021 年和 2022 年 16 月，公司分别实现营业总收入 10.15 亿元和 5.70亿元，利润总额分别为

11、 1.35 亿元和 0.99 亿元。截至 2022 年 6 月末，母公司资产总额为 14.90亿元，所有者权益为 12.21 亿元，资产负债率为 18.01%。1根据国务院办公厅于 2003 年 10 月 21 日下发的“国办发200388 号”国务院办公厅关于公布国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责企业名单的通知及中国航天科技集团有限公司章程的规定，航天科技集团是国家授权的机构，对所投资企业的有关国有资产行使出资人权利，对所投资企业中国家投资形成的国有资产依法进行经营、管理和监督，因此，航天科技集团为公司的实际控制人。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280

12、828 号号邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/2债券本息兑付及募集资金使用情况债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证监会证监许可20221549 号文核准，公司于 2022 年 8 月发行 4.95 亿元的“天箭转债”，票面利率为第一年 0.2%、第二年 0.3%、第三年 0.4%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。期限为自发行之日起 6 年，起息日为 2022 年 8 月 22 日，到期日为 2028 年 8 月22 日。“天箭转债”每

13、年付息一次，到期归还所有未转股的可转债本金和最后一年利息。“天箭转债”募集资金扣除发行费用后，拟用于大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期）、军品生产能力条件补充建设项目及补充流动资金。“天箭转债”发行总额为 4.95 亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币 4.85 亿元。截至 2022 年 9 月 5 日，公司已累计使用“天箭转债”募集资金 0.02 亿元。图表图表 1 1截至截至 20222022 年年 9 9 月月 5 5 日日“天箭转债天箭转债”募集资金使用情况（单位：万元）募集资金使用情况（单位：万元）序号序号项目名称项目名称项目项目总投资总投资拟投入拟投入募集资金募集资

14、金已投入已投入募集资金募集资金1大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期）26300.0026300.00117.132军品生产能力条件补充建设项目12900.0012900.00110.523补充流动资金10300.0010300.000.00合计合计49500.0049500.0049500.0049500.00227.64227.64资料来源：公司提供，东方金诚整理截至本报告出具日，“天箭转债”尚未到付息期。个体信用状况个体信用状况宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境疫情冲击下，疫情冲击下，20222022 年二季度宏观经济再现年二季度宏观经济再现“增长缺口增长缺口”，下半年，下半年

15、GDPGDP 增速有望回归正常增速有望回归正常增长水平增长水平3 月和 4 月上海、吉林疫情再起，并波及全国，对宏观经济供需两端都造成严重扰动，二季度 GDP 同比增速为 0.4%，大幅低于一季度的 4.8%，创 2020 年初以来最低点。5 月之后疫情缓和，加之以“国常会 33 条”为代表的稳住经济大盘措施全面发力，经济转入修复过程。当前经济运行不平衡特征突出，总体上呈现“供强需弱”、“基建强消费弱”的特征，其中房地产下滑正在成为经济下行压力的主要来源。展望未来，在疫情得到稳定控制的前景下，伴随各项稳增长政策进一步落地显效，三、四季度经济修复过程会明显加快，预计 GDP 增速将分别达到 5.

16、0%和 5.5%左右，基本回到正常增长水平。其中，下半年基建投资有望持续加速，房地产投资将在政策放宽过程中逐步触底回升。受前期居民可支配收入增速下滑、消费心理偏谨慎等因素影响，接下来消费修复将较为温和。我们判断，下半年全球滞胀特征会愈加显现，出口增速恐将波动下行，外需对经济增长的拉动力会明显减弱，稳增长将更加倚重内需。值得注意的是，受“猪周期”转入价格上升阶段影响，下半年 CPI 同比增速有可能升至 3.0%左右，但扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比增速有望保持 1.5%左右的低位。这意味着物价形东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：dfjc

17、-电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/3势将保持整体稳定，不会对宏观政策形成较大掣肘。另外，全球经济衰退阴影下，近期包括原油、铜在内的国际大宗商品价格下跌幅度较大，下半年国内 PPI 同比增速将会延续较快下行势头，也会成为稳定整体物价水平的一个积极因素。当前宏观政策正在全面发力，下半年财政货币政策都将在稳增长方向上保持较高连续性当前宏观政策正在全面发力，下半年财政货币政策都将在稳增长方向上保持较高连续性上半年基建投资同比增速达到 7.1%，显著高于去年全年 0.4%的增长水平

18、；在专项债资金大规模投放、政策性金融支持基建持续加码背景下，三季度基建投资增速有望升至两位数。这标志着当前宏观政策正在朝着稳增长方向全面发力。我们判断，下半年在全球金融环境大幅收紧、国内经济转入修复过程背景下，货币政策动用降息降准“大招”的可能性不大，但仍将延续稳增长取向，其中三季度社融、信贷和 M2 增速都将保持偏强势头，市场利率上行幅度可控，为支持楼市尽快回暖，5 年期 LPR 报价还将有所下调。财政政策方面，2022 年新增地方政府专项债额度在 6 月底已“基本发完”，二季度退税政策进度较快，截至二季度末已完成 1.85 万亿元，而全年指标是 2.64 万亿元。由此，下半年是否会出现财政

19、政策“空窗期”，成为当前市场关注的焦点。我们判断，视下半年消费、投资修复进度，财政政策还有较大加码空间。主要是为支持消费修复以及基建提速，下半年有可能发行 1-1.5 万亿元特别国债，或将 2023 年部分新增地方政府专项债额度提前至今年下半年发行。考虑到当前楼市遇冷对地方政府国有土地出让金收入影响很大，我们判断尽管近期政策性金融持续发力，分担了地方政府部分基建支出压力，但下半年财政政策存在出台新增量工具的可能。行业分析行业分析公司主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，主要包括军用小型固体火箭、固体火箭发动机耐烧蚀组件等军用产品及增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料、智能计重系

20、统、测控类系统集成等民用产品。所属行业为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业的航天器及运载火箭制造。军用小型固体火箭行业军用小型固体火箭行业国家国家“十四五十四五”期间将继续推进国防领域重大工程建设，未来在安全环境及全球战略形势期间将继续推进国防领域重大工程建设，未来在安全环境及全球战略形势变化大背景下，预计国际及国内军费支出将保持适度增长，军用小型火箭需求稳定变化大背景下，预计国际及国内军费支出将保持适度增长，军用小型火箭需求稳定火箭可根据近地轨道运载能力划分为小型、中型、大型和重型运载火箭，据燃料（发动机）的类型可将小型运载火箭进一步划分为小型固体火箭和小型液体火箭等。小型固体火箭包括

21、结构系统（又称箭体结构）、动力系统（又称推进系统）、控制系统和载荷。其中箭体结构是火箭的基体，它将火箭各系统组合在一起形成一个完整的整体，一般由火箭总体单位负责设计。动力系统主要是指小型固体火箭发动机，是推动火箭飞行的唯一动力来源；小型固体火箭发动机主要部件为药柱、壳体、耐烧蚀组件和点火装置，其中耐烧蚀组件包括喷管和喉衬（喷管中的喉部内侧材料），喉衬是火箭动力系统的重要复合材料制品，也是发动机的关键部件之一，需经受上千度高温和高速燃气流的烧蚀和粒子冲刷，对发动机的各项性能的发挥起到重要作用；小型固体火箭发动机内部燃气温度通常 3000K 以上，常规材料一般无法满足热防护使用要求，东方金诚债跟踪

22、评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/4需要采用炭/炭复合材料等进行热防护。小型固体火箭根据载荷不同，可分为探空火箭、制导火箭、运载火箭、增雨防雹火箭等。探空火箭是一种使用火箭将探测设备投放到预定高度的大气环境参数探测工具，具有探测高度高、响应迅速、环境适应能力强等特点，产品主要用于探测 0300km 高度范围内的大气物理参数，为气象预报、大气波导探测、临近空间环境探测提供数据支持，还可为微重力科

23、学实验提供平台。军用小型制导火箭是一种适用于低烈度冲突的小型机载制导武器系统，具有精度高、附带伤害小、效费比高等特点，产品主要用于反恐、局部战争或边境巡逻等，作战目标以轻型装甲车辆为主，并兼顾一般车辆、简易工事、武装人员等。随着我国经济实力的增强，国防开支逐年增长。国防支出增长率自 2014 年呈现下降趋势。2017 年2018 年有所上升后近年呈小幅下降趋势，2021 年国防支出增长率为 6.7%。我国“十四五规划”指出，要推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，集中力量实施国防领域重大工程；促进军事建设布局与区域经济发展布局有机结合，更好服务国家安全发展战略需要。从国际形势来看，2017

24、 年以来美国、俄罗斯、巴基斯坦等国的国防支出/预算也呈逐年上涨趋势。预计未来在安全环境及全球战略形势变化大背景下，国际及国内军费支出将保持适度增长，军用小型固体火箭需求稳定。图表图表 2 2我国国防支出（单位：亿元、我国国防支出（单位：亿元、%）资料来源：同花顺，公开资料，东方金诚整理军用小型固体火箭产品军用小型固体火箭产品具有具有高战略性、高技术性高战略性、高技术性特点，我国核心技术集中在少数大型军工特点，我国核心技术集中在少数大型军工集团，进入壁垒较高集团，进入壁垒较高小型固体火箭是一个国家综合国力的体现，对一国而言具有战略意义。小型固体火箭技术作为一个典型的多学科交叉专业，需要综合运用物

25、理、化学、材料、电子等多种基础科学和科学制造工艺实现小型固体火箭及其延伸产品的研制和生产。我国小型固体火箭行业因高战略性和高技术性，核心技术往往集中在少数大型军工集团，具有较高进入壁垒。因小型固体火箭及其延伸产品应用往往集中在国防、军事、工业生产的核心环节，对产品的安全性、运行稳定性、产品合格率具有严苛的要求。军用小型固体火箭产业链可以分为上游基础材料和元器件、中游火箭总体设计、分系统研制和总装集成以及下游军方和军贸客户。当前我国军用小型固体火箭东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-62299

26、803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/5产品主要集中在中游产业链。由于军用小型固体火箭通常涉及国家战略安全和保密安全，世界各国包括我国在内对本行业的进入具有相当严格的资质认证或资格审查，行业进入壁垒较高，产业集中在航天科技集团、中国航天科工集团有限公司、中国兵器工业集团有限公司及中国兵器装备集团有限公司等军工集团。增雨防雹火箭行业增雨防雹火箭行业人工影响天气是防灾减灾、提高农业公共服务、水资源安全保障和大型活动顺利开展的重人工影响天气是防灾减灾、提高农业公共服务、水资源安全保障和大型活动顺利开展的重要举措，多领域需求及国家政策支持

27、保证行业长期需求稳定增长要举措，多领域需求及国家政策支持保证行业长期需求稳定增长增雨防雹火箭是指通过火箭发射装置将催化剂播撤到云中，通过催化剂的作用使雹云、降水云的微物理结构产生变化而达到増雨防雹的一种民用火箭弹，其下游需求主要为人工影响天气领域。人工影响天气指为达到减轻或避免气象灾害目的，在一定的有利时机和条件下，通过人工催化等技术手段，对局部区域内大气中的物理过程施加影响，使天气现象朝着人们预定的方向转化。人工影响天气的工作原理是通过向云中播撒碘化银、干冰等催化剂实现增雨、防雹、消云、消雾、削弱台风、抑制雷电及防霜冻等目的，广泛应用于防灾减灾、粮食安全保障、水资源安全保障、生态保护建设及重

28、大社会公共活动开展保障等领域，是经济社会发展、为举办重大公共活动创造有利的环境条件的重要保障。我国是世界上受气象灾害影响最严重的国家之一，气象灾害的种类多、影响范围广、发生的频率高，所造成的损失占到了自然灾害损失的 70%以上，因此使用人工手段减少自然灾害十分必要。其次，我国人均水资源占有量很低，且水资源分布严重不均，水资源供需矛盾明显；多个水源涵养型国家重点生态功能区由于少雨缺水，导致沙化严重、河流干枯、湖泊萎缩，湿地破坏严重，石羊河和红碱淖生态退化问题突出，人工影响天气产品可有效提升水资源保障和生态保护效果。此外，随着我国经济社会发展，各种重大社会活动和突发公共事件对人工消（减）雨的需求不

29、断增长，如北京奥运会、新中国成立 70 周年庆典、广州亚运会、西安世园会、南京青奥会等重大活动中，均开展了人工消（减）雨作业。中国气象局主管人工影响天气行业，上海物资管理处代表中国气象局专门从事气象探测装备和人影作业装备的供应、质量监督和出厂质量验收工作，行业主要客户为国家和地方各级气象事业单位。国家将人工影响天气工作相关经费列入政府预算，并计划加大对中西部地区的支持力度，重点支持人工影响天气能力建设、运行和作业保障等。国务院办公厅在关于推进人工影响天气工作高质量发展的意见中提到的，到 2025 年，人工增雨（雪）作业影响面积达到 550 万平方公里以上，人工防雹作业保护面积达到 58 万平方

30、公里以上；到 2035 年，推动我国人工影响天气业务、科技、服务能力达到世界先进水平。根据此目标，全国防雹保护面积将达 54 万平方千米，根据前述地面作业布局原则，在技术成熟时，可布设约 2700 架新型火箭（高炮）以替代目前的 37mm 高炮；按全国适合火箭增雨（雪）保障的面积 360 万平方千米计，需布设新型火箭作业装置 5000 架左右。因此，预计我国多个行业对人工影响天气技术具有长期需求，2022 年产品需求量将保持稳定增长态势。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-62299803地

31、址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/6增雨防雹火箭是国内普遍使用的一种火箭作业系统，行业进入壁垒较高，受益于国家和地增雨防雹火箭是国内普遍使用的一种火箭作业系统，行业进入壁垒较高，受益于国家和地方政策的推动及下游需求增加，行业市场化进程将逐步加快，竞争程度将有所加剧方政策的推动及下游需求增加，行业市场化进程将逐步加快，竞争程度将有所加剧人工影响天气的作业工具主要包括火箭作业系统、高炮作业系统、地面播撒系统及空中飞机播撒系统等，增雨防雹火箭是目前国内普遍使用的一种火箭作业系统，具有小型固体火箭类产品的技术复杂度高、结构设计难度大、安全性要

32、求高等特点。由于产品中的火箭弹、高炮炮弹、焰条、焰弹等重要器材都属于燃爆物质，因此生产和销售该类产品需取得工信部（含地方民爆行业主管部门）、公安部、交通运输部门等颁发的民用爆炸物品生产许可证，具备上述资质的绝大部分是军工企业。因此该行业对于供应商产品的安全稳定性和资质具有严格要求，进入壁垒较高。在中央和地方各级政府的大力支持下，经过多年发展，我国人工影响天气已成为国家和地方共同协调发展的一项重要基础性事业，其工作体系初步形成，基本建立了国家、省、市、县四级人工影响天气业务体系，技术和科技水平得到了明显提高。目前，国内从事人影行业的企业数量不多，且由于人影产品具备航天及武器装备的一些特性，本行业

33、大多数企业的前身源于军工集团下属的单位或地方军工企业。人影行业供应商目前主要有中天火箭、江西新余国科科技股份有限公司、内蒙古北方保安民爆器材有限公司、国营云南包装厂、吉林三三零五厂、重庆长安工业（集团）有限责任公司和北京厚力德仪器设备有限公司。受益于国家和地方政策的大力推动，以及人工影响天气作业需求的不断增加，行业市场化进程将逐步加快，行业竞争有加剧的趋势。炭炭/炭复合材料行业炭复合材料行业炭炭/炭复合材料下游需求主要为光伏行业炭复合材料下游需求主要为光伏行业，伴随可再生能源开发伴随可再生能源开发，低碳路径助推光伏行业发低碳路径助推光伏行业发展较快，叠加产品应用领域拓展，预计展较快，叠加产品应

34、用领域拓展，预计 20222022 年炭年炭/炭复合材料需求保持增长炭复合材料需求保持增长炭/炭复合材料是碳纤维复合材料的一种，具有优良的高温力学性能、化学稳定性和保温隔热性能，是良好的耐高温结构材料和保温隔热材料，目前主要应用于光伏和半导体晶体硅制造中的单晶拉制炉和多晶铸锭炉，且凭借其具有低密度、高强度、高比模量、高导热性、低膨胀系数、摩擦性能好，以及抗热冲击性能好、尺寸稳定性高等优点，可广泛应用于航空航天、光伏、汽车工业、医学等领域。在全球气候变暖、化石能源枯竭及低碳发展背景下，太阳能作为发展最快的可再生能源，近年市场容量不断上升。2021 年，全球光伏新增装机容量达到 133GW，创历史

35、新高，其中我国 2021 年新增光伏装机容量 53GW，同比上升 8.48%；2021 年我国光伏累计装机容量达到306GW，累计装机容量稳居世界第一。2022 年上半年，我国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在 45%以上；从应用端来看，2022 年上半年我国光伏发电新增装机 30.88GW，同比增长 137.4%。同时，海外光伏市场需求持续旺盛，光伏产品呈现量价齐升态势，出口额再创新高；其中光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约 259 亿美元，同比增长 113%；光伏组件出口量达 78.6GW，同比增长 74.3%。预计 2022 年我国光伏新增装机量超过 75GW，累计装机有望达

36、到约 383GW。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/7图表图表 3 3全球及全国光伏年度新增装机规模（单位：全球及全国光伏年度新增装机规模（单位：GWGW）资料来源：同花顺，东方金诚整理20212021 年炭年炭/炭复合材料主要原材料价格整体保持高位炭复合材料主要原材料价格整体保持高位，且行业竞争加剧且行业竞争加剧，预计预计 20222022 年产品年产品盈利承压盈利承压炭/炭复

37、合材料的主要原材料为碳纤维预制件、糠酮树脂（呋喃树脂）和丙烯。碳纤维预制件是以碳纤维为原材料、按照产品规格预先制成的结构件，价格主要受碳纤维价格波动影响，2017 年2020 年进口碳纤维预浸料价格呈上升趋势，2020 年2021 年价格有所下降；但 2020年受新冠肺炎疫情影响，国外碳纤维出口国内的难度加大，国内碳纤维市场整体呈现供不应求的局面，价格有所上涨。近年受国家环保治理及限产等政策影响，树脂材料整体供应较紧张，价格有所上涨。丙烯价格受原油价格波动影响明显，2017 年2018 年 10 月，全球原油价格呈波动上行趋势；2018 年 10 月至当年末，随着美国对伊朗“禁油令”予以多国豁

38、免，沙特、俄罗斯等产油国产量大幅提升，原油价格大幅下跌。2019 年受中美贸易争端及全球宏观经济下行压力影响，原油价格区间震荡；2020 年疫情导致原油价格大幅下跌。2021 年随全球流动性充裕、需求逐步恢复，原油价格整体呈上升趋势，其中短暂小幅下行主要系疫情反复，全年布伦特原油均价同比增长 64.19%。2022 年以来，受俄乌冲突升级等地缘政治影响，油价持续走高；俄乌冲突导致原油供给链拉长，虽然 OPEC+达成增产协议，但原油供给端仍存在较大的不确定性，伴随海外流动性收紧及需求走弱预期，预计原油价格中枢有所回落但仍处高位，因此预计丙烯 2022 年价格同样保持高位。从原材料采购比例及价格波

39、动看，预计 2022 年炭/炭复合材料主要原材料成本仍保持高位，且行业竞争加剧，预计行业盈利承压。图表图表 4 4炭炭/炭复合材料的主要原材料价格情况（美元炭复合材料的主要原材料价格情况（美元/千克、元千克、元/吨）吨）资料来源：Wind、同花顺，东方金诚整理东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/8我国在光伏行业热场材料的应用整体起步较晚。炭/炭复合材料供应主要由德国的西格里集团公司

40、、日本的东海碳素公司等国外企业垄断。随着炭/炭热场材料国产化进程的推进，国内产能逐步增长，目前国内生产光伏用炭/炭复合材料的企业主要有湖南金博碳素股份有限公司、湖南南方搏云新材料股份有限公司及中天火箭等。由于炭/炭复合材料技术壁垒相对较高，目前行业市场集中度相对较高。业务运营业务运营经营概况经营概况炭炭/炭热场材料、增雨防雹火箭及配套装备两大民用产品仍是公司收入炭热场材料、增雨防雹火箭及配套装备两大民用产品仍是公司收入和毛利润和毛利润的主要来的主要来源，跟踪期内，受益于民品业务规模增加，公司营业收入和毛利润保持增长，毛利率有所下降源，跟踪期内，受益于民品业务规模增加，公司营业收入和毛利润保持增

41、长，毛利率有所下降跟踪期内，公司仍从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，产品主要仍包括军用和民用两大类；其中增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料两类民用产品及军用小型固体火箭对公司收入和利润贡献仍较高，炭/炭热场材料 2021 年成为公司收入占比最高的业务。跟踪期内，受益于民品业务规模增加，公司营业收入及毛利润保持增长，受炭/炭热场材料市场竞争加剧、军用小型固体火箭批量生产规模较小未形成规模效应影响，公司毛利率有所下降。2022 年 16 月，公司营业收入为 5.70 亿元，同比增长 11.91%；毛利润为 1.72 亿元，同比下降 0.36%。图表图表 5 5近年公司营业收入、毛

42、利及构成情况（单位：亿元、近年公司营业收入、毛利及构成情况（单位：亿元、%）业务类别业务类别20192019 年年20202020 年年20212021 年年20222022 年年 1 16 6 月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比军品军品2.752.7534.5734.571.891.8921.8521.851.321.3213.0013.000.830.8314.6014.60军用小型固体火箭2.0025.151.4616.950.929.100.539.24固体火箭发动机耐烧蚀组件0.759.420.424.900.403.890.315.36民品民品5.

43、215.2165.4365.436.756.7578.1578.158.838.8387.0087.004.874.8785.4085.40炭/炭热场材料1.6220.342.4428.313.9238.622.2539.54增雨防雹火箭及配套装备1.9624.572.5028.982.8528.091.8031.58智能计重系统及测控类系统集成1.3016.281.5217.611.3813.620.559.58其他民品0.344.240.283.250.686.670.274.70合计合计7.977.97100.00100.008.638.63100.00100.0010.1510.151

44、00.00100.005.705.70100.00100.00业务类别业务类别毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率军品军品0.680.6824.8824.880.480.4825.4925.490.290.2922.0322.030.460.4655.0255.02军用小型固体火箭0.4522.380.3724.980.1718.510.2852.85固体火箭发动机耐烧蚀组件0.2431.550.1227.240.1230.250.1858.76民品民品1.771.7733.9933.992.152.1531.9431.942.652

45、.6529.9929.991.261.2625.9125.91炭/炭热场材料0.5433.040.7831.790.9824.960.3415.20增雨防雹火箭及配套装备0.8543.351.0240.731.1841.370.7541.81智能计重系统及测控类系统集成0.3224.920.3221.080.3223.050.1120.92其他民品0.0619.070.0413.690.1725.320.0519.33合计合计2.462.4630.8430.842.642.6430.5330.532.942.9428.9528.951.721.7230.1630.16资料来源：公司提供，东方金

46、诚整理20212021 年年收入构成收入构成东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】08280828 号号邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600官网：http:/9公司通过改制重组，将原航天四院下属的多个研究所业务进行协调整合，具备小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等多个固体火箭核心技术竞争优势。公司以固体火箭总体设计技术为依托，形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制导火箭等系列化小型固体火箭业务；公司以固体火箭高性能材料技术为基础，形成了炭/炭热

47、场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件等炭/炭复合材料业务，并以固体火箭发动机多参量动态测试技术为支撑，形成了智能计重系统以及测控类系统集成等业务。军品业务军品业务（1 1）军用小型固体火箭业务军用小型固体火箭业务公司军用小型固体火箭业务主要由母公司负责生产运营，产品包括探空火箭和小型制导火箭等。跟踪期内，公司仍保持小型制导火箭的差异化优势，在军事训练装备、一体化关键单机、跟踪期内，公司仍保持小型制导火箭的差异化优势，在军事训练装备、一体化关键单机、单兵装备及发火管项目等方面取得新进展单兵装备及发火管项目等方面取得新进展作为航天科技集团下属进行探空火箭研制开发的主体，公司涉足探空研制领域时间较早。目

48、前已形成系列化探空火箭研制产品，涵盖低空、中空到临近空间的探测火箭；可为国家大气环境探测与研究、高空大气模型建立以及空间科学试验和大气数据积累提供支持。在小型制导火箭领域，公司专注于轻型化、小型化、低成本制导火箭的研制。我国研制的制导火箭类产品弹重多在 50kg 以上，公司拥有国内首款 20kg 级别以下的小型制导火箭，成功填补了我国在轻型制导火箭领域的空白，确立了小型制导火箭产品的先发优势和差异化竞争优势，公司的小型制导火箭未来将进一步向制导方式多模式、作战功能多种类、装载平台多机型的方向发展。跟踪期内，公司针对客户军事训练装备的需求，组织策划多型批量产品，为用户提供训练保障；在制导火箭系列

49、化、多平台的研制上，公司一体化关键单机的创新研究取得关键进展；此外，公司顺利完成某单兵装备项目的相关试验。在弹上精密机电产品技术攻关上，公司完成了某型发火管项目 C3 阶段工程样机的研制。20212021 年年，疫情导致部分海外军贸业务开拓受阻疫情导致部分海外军贸业务开拓受阻，公司小型固体火箭业务收入同比下降公司小型固体火箭业务收入同比下降，批批产量级较小，尚未释放规模效应影响，业务毛利率同比下滑，公司军用小型固体火箭业务回款产量级较小，尚未释放规模效应影响，业务毛利率同比下滑，公司军用小型固体火箭业务回款周期仍相对较长周期仍相对较长跟踪期内，公司军用小型固体火箭业务收入同比下降 36.84%

50、，主要系军用小型固体火箭业务部分为军贸业务，受海外疫情影响，业务开拓受到影响。由于公司部分探空火箭是国防科研项目，资金来源为国防科研试制费，为提高国防科研试制费使用效益，该类项目需在保证国家整体利益的前提下，再考虑科研过程所需的必要补偿和研制单位合理收益，因而此类项目毛利率水平相对其他火箭产品毛利率较低。跟踪期内，公司军用小型固体火箭业务毛利率同比下降 6.47 个百分点，主要系 2021 年批量生产的量级较小，规模效益尚不明显；在收入和毛利率均下滑的情况下，公司军用小型固体火箭业务毛利润同比下降 53.19%。2022 年 16 月，公司军用小型固体火箭业务收入 0.53 亿元，毛利率大幅上