第9章资本结构.doc

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1、第九章 资本结构nnnnn第一节 资本结构概述第二节 经营杠杆与财务杠杆第三节 资本结构理论第四节 资本结构的选择第四节 管理资本结构第二节 杠杆效应财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。经营杠杆财务杠杆QEBIT总杠杆EPS1.固定成本固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。固定成本分为酌量性成本和约束性成本。2.变动成本变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。第九章资本结构33nnn成本3.混合成本有些成本虽然

2、也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本又可分为：半变动成本、半固定成本释本分解为固定成本与变动成本 。半变动成本业务量半固定成本业务量为解成本成本习性，可以将混合成4 . 边际贡献和利润的计算(1)边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。计算公式为：M=SVC=（PV）Q=m Q(2)息税前利润可用以下公式计算：EBIT=SVCF=(PV）QF=M-F(3)税后净利为普通股东享有的盈余.E=(EBIT-I)(1-T)第九章资本结构55例题nn某企业只生产一种产品，产量为2，000件，销售单价10元，单位变动成本为6元，固定成

3、本总额为1,500元。要求：计算单位边际贡献、边际贡献总额、息税前利润。单位边际贡献1064（元）边际贡献总额42，0008，000（元）息税前利润=（10-6）2000-1，500=8，0001，5006，500（元）返回5 .盈亏平衡点的计算边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。计算公式为：M=SVC=（PV）Q息税前利润可用以下公式计算：EBIT=SVCF=（PV）QF盈亏平衡点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量QBE）上，EBIT为零，则：P -V盈亏平衡点上的销售额则为：PQ BE 。承前例，请计算其保本点产量。第四章资金成本和资本结构77二、经营风

4、险与经营杠杆项目t=0t=1变化%销售收入10%减:变动成本总额600006600010%边际贡献总额400004400010%减:固定成本总额2000020000-息税前利润200002400020%利息(10%)75007500税前利润1250016500所得税(20%)25003300普通股净收益(EPS)1000013200 32.00%Q0=20000件 P=$5 V=$3 F=$20 000 Q1=22 000件 负债=75000元二、经营杠杆1.经营杠杆的概念q 是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。2.经营杠杆系数计算公式1为：DOL =EBI

5、T 增长 %销量增长 %=EBITQEBITQ公式2为：DOL =边际贡献EBIT=Q ( p - v )Q ( p - v ) - F=S - VCS - VC - F第九章资本结构99表1二、经营风险与经营杠杆项目t=0t=1%销售收入10%减:变动成本总额600006600010%边际贡献总额400004400010%减:固定成本总额2000020000-息税前利润200002400020%Q0=20000 件计算DOL？表1P=$5 V=$3F=$20 000 Q1=22 000 件三、财务杠杆1. 财务杠杆的概念指由于固定利息费用的存在而导致每股利润变动率大于税息前利润变动率的杠杆效

6、应 （DFL）。2.财务杠杆系数财务杠杆系数的计算公式为：DFL =EPSEBITEPSEBIT=EBITEBIT - I第九章资本结构11例：n光明公司全部资本为100万元，负债比率为40，负债利率10，当销售额为80万元时，息税前利润为20万元，则该公司的财务杠杆为多少？DFL =EBIT/(EBIT-I)DFL =20/(20-10040%10%)=20/16=1.25返回财务杠杆(EBITEPS)项目t=0t=1%销售收入$ 10.00%息税前利润（EBIT）200002400020.00%利息(10%)75007500-税前利润1250016500-所得税(20%)25003300-

7、普通股净收益(EPS)100001320032.00%不同筹资方案财务杠杆系数公司资产总额普通股负债息税前利润利息 (8%)税前利润所得税(30%)税后利润普通股股数每股收益($)财务杠杆系数1000100002000200601402071.00AB100050050020040160481121011.21.25C1000200800200641364195423.751.47不同筹资方案财务杠杆系数EBITEPSAEPSBEPSC200711.223.751507(1-25%1)11.2(1-25%1.25)23.75(1-25%1.47)=5.25=7.7=15.02200-15020

8、07 - 5.257= 25%11.2 - 711.2= 31.25%23.75-15.0223.75= 36.75%= 25%思考：3.影响DFL的因素DFL =EBITEBIT - I=税前利润 + 利 息税前利润= 1 +I税前利润（1）资本成本水平因素（资本供求变化、利率水平变化）（2）资本结构因素（3）EBIT因素四、复合杠杆1、概念：经营杠杆通过扩大产销量（Q）影响息税前利润（EBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBIT）影响每股收益（EPS）。如果两种杠杆共同起作用，那么产销量（Q）稍有变动就会使每股收益（EPS）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为联合杠杆作用，

9、又称联合杠杆作用或总杠杆作用。2、公式： DTLDOLDFL(EBIT+F)/(EBIT-I)第九章资本结构17 总杠杆产生的原因经营杠杆Q由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；财务杠杆EPSEBIT总杠杆由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的总杠杆系数(DTL)DTL =DEPS / EPSDQ / Q32%10%DTL =Q(P - V )EBIT - I=20000(5 - 3)200

10、00 - 7500= 3.2DTL = DOL DFL = 2 1.6 = 3.2= = 3.2第四节 资本结构一、资本结构概述（一）资本结构的概念资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。（狭义）（二）最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资金结构。（三）最佳资本结构确定的方法定性分析法、每股盈余无差别点法、比较资本成本法和公司价值分析法。第九章资本结构20二、定性分析法影响企业资本结构的因素分析（1）企业销售的增长情况（2）企业所有者和管理人员的态度（3）贷款人和信用评级机构的影响（4）企业的财务状况（5）资产结构（6）所得税税率

11、的高低（7）利率水平的变动趋势第九章资本结构21三、资本结构的定量分析法筹资的EPSEBIT分析每股收益EPS的计算为：（S -VC -F -I）(1 -T）（EBIT -I）(1 -T）N N第九章资本结构22= 每股收益无差别点使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对每股收益（公司价值）都没有影响。计算公式：(EBIT* -I1)(1- T) - D1N1=(EBIT* -I 2 )(1- T) - D2N2EBIT* 两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2 两种资本结构下的年利息；D1，D2 两种资本结构下的年优先股股息；N1，N2 两种资本结

12、构下的普通股股数。35每股收益（元）3025201510负债筹资U股票筹资50每股收益无差别点05001000150020002500息税前利润（万元）图不同资本结构下的每股收益例题分析：某公司现有普通股100万股，每股面值10元，股本总额为1000万元，公司债券为600万元（总面值为600万元，票面利率为12%，3年期限）。2012年该公司拟扩大营规模，需增加筹资750万元，现有两种备选方案可供选择：甲方案是增发每股面值为10元的普通股50万股，每股发行价格为15元，筹资总额为750万元；乙方案是按面值发行公司债券750万元，新发行公司债券年利率为12%，3年期限，每年付息一次。股票和债券的发行费用均忽略不计。公司的所得税税率为30%。该公司采用固定股利政策，每年每股股利为3元。2012年该公司预期息税前盈余为400万元要求：l.计算公司发行新的普通股的资本成本；2.计算公司发行债券的资本成本；3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案？