第六章 公司分析.doc

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1、 第六章 公司分析前面两章我们分析了宏观经济运行以及行业与证券市场的关系，这两章更多的是从宏观的角度来探讨证券投资的基本面，本章开始进入更为微观的层面，以公司作为分析的标的，探讨在证券投资的过程中，公司的基本面和财务数据怎样影响公司的投资价值，以及哪些公司是投资者选择的重点。第一节 公司基本素质分析 在众多的上市公司中，每个公司所处的行业、在行业中的地位、获利能力、竞争地位以及管理者的素质乃至魅力等都存在差异，这些因素的差异会导致公司的价值存在差异，作为投资者来讲，为保证自身投资受益的最大化，构建收益大而风险小的投资组合，必须认真对公司的基本面加以认真细致的研究。公司的基本素质，从大的方面来讲

2、，主要包含以下几个方面的内容：（1）所处的行业。（2）行业的竞争地位；（3）获利能力；（4）管理者的素质和魅力等。一、公司获利能力分析：行业选择的影响一个公司的价值高低，取决于公司经营中所获得的现金流，以及现金流的增减变化，如果一个公司的获利能力大，那么其获得的现金流就多，其价值就高，反之，则公司的价值则降低。公司的获利能力是公司经营管理中诸多因素的综合反映，这些因素包括行业选择、产品定价、竞争地位、管理等。从行业选择看，在经济发展的过程中，不同的行业有不同的获利能力，如美国的统计表明，行业的平均年净资产受益率为12.6，最高的是食品行业为15.2，最低的为钢铁为3.9，行业的受益率差别很大，

3、这种情况不仅在西方国家存在，在我国也同样存在，如房地产、金融、石化等均是我国获利能力较高的行业。获利能力高的主要存在在那些行业垄断性强的行业。决定行业获利能力的主要因素中，最主要的是国家的政策和行业的竞争度。1.国家的政策。为保护本国经济发展的平衡性以及维护国家经济的安全，国家会采取一定的政策和措施保护那些在本国经济发展中处于重要地位的行业，允许这些行业通过垄断市场、提价以及资金的支持等措施推动这些行业的发展。如我国的房地产行业，其高利润的获得是因为中央乃至地方政府财政收入中，有相当一部分来自于房地产的发展；再如我国的金融行业，鉴于在国际上竞争力的缺乏，而金融又是关系国家经济安全和稳定的重要行

4、业，因而对金融行业采取了诸多的保护措施，如限制外资持有中国金融业公司的股权比例，限制外资的业务、本国非国有法人以及个人举办金融业以及通过高利差支持中国金融业的发展等。国家的政策使这些行业在竞争中处于有利地位，其获利能力较高且有保障。2.行业的竞争度。行业竞争的激烈与否是影响行业获利能力的一个重要因素。如一个行业竞争激烈，参与某个行业的企业数目众多，那么这个行业的企业为在竞争中获胜或生存，必将通过压低价格的方式打垮其他对手，那么这个行业本身的获利能力很低；反之当某一行业竞争程度很低甚至是独门生意时，那么这个行业的企业具有定价权，其获利能力很高。影响行业竞争度的因素主要有三个：（1）现有企业之间的

5、竞争程度。行业的获利能力取决于企业间的竞争，企业间竞争的程度又决定了企业生存和发展的手段时是采取价格手段还是非价格手段。决定企业采取价格手段竞争的因素主要有：第一，行业成长率的高低。行业成长率高，企业的竞争无需通过价格手段，反之，则需要通过价格手段竞争。如我国的家电行业，由于生产厂家较多且产品的替代性很强，因此价格战是家电生产企业生存和发展的重要手段，而对于快速增长的行业，如高新技术行业，由于产品的独特性，无需通过价格竞争占有市场。第二，竞争者生产能力的集中程度。如行业内生产能力比较集中，则由于具有定价权和市场的垄断地位，不需要通过价格竞争；反之，行业生产能力分散，集中度较低，则主要通过价格手

6、段竞争。第三，产品的差异性和顾客的转换成本。企业提供的产品具有差异、不同质，则竞争度较低，反之则竞争度高；顾客的转换成本高低也是决定是否采取价格竞争手段的因素。第四，固定成本相对可变成本的比率。固定成本高的一般会采取价格竞争，而固定成本低的则相反。（2）新入企业的威胁。尽管行业之间存在着不同的获利能力和不同的利润率，但在一个市场经济中，生产资源是可以自由流动的，因而当某个行业具有较高的利润率时，社会资源就会向这个行业流动，增加这个行业本身的竞争度。决定一个行业是否存在新进入者威胁的因素有：第一，进入的门槛。这个门槛既包括了政策上限制、行业投资上的资金和技术要求等。有的行业进入门槛低，资金要求少

7、，那么这个行业会有大量的其他企业进入，导致竞争激烈；反之，那些资金和技术要求高的行业则会限制绝对多数希望进入这个行业的企业。如我国的石化、电信，电力、金融等。第二，先入者的优势。这主要体现在先入者的市场占有率高，企业进入的成本高且先进入的企业是行业标准的制定者，此外还有特许经营权等均会其他企业进入，达到限制竞争的目的。第三，分销渠道。怎么建立自身的销售网络，是扩大销售，提高市场占有率的重要因素，其他企业进入新的行业不仅存在分销渠道建立难而且也成本高的问题，一个企业希望进入新的行业，一个简单有效的措施是通过购并重组的方式，低成本的建立自身的销售渠道。（3）企业的谈判地位。企业的行业地位以及与原料

8、供应商、消费者的谈判地位是决定自身获利能力的又一重要因素。第一，价格敏感性。企业提供的产品是否同质是影响顾客价格敏感性的重要因素。第二，相对谈判实力。实力强，则价格的决定能力强。第三，替代产品。是否存在可替代的产品是决定价格的因素。以久阳股份为例，久阳豆浆机作为我国第一家大规模生产豆浆机的企业，公司生产的豆浆机在市场上处于垄断地位，品牌具有很强的影响力，市场占有率在80以上，由于公司具有较多的发明专利，加之分销渠道建立完善，且存在一定的技术壁垒，因此公司的毛利率较高，大体在40左右，与其他家电生产企业比较，公司在行业的竞争中处于有利地位。其业绩08年为每股2.28的每股盈利，09年9.30的季

9、保为0.93元，保持了一个行业中优异公司的形象。此公司的销售毛利率为39.39，在行业中排名11位，而净资产受益率为18.62，在行业中排名第一。尽管目前美的开始进入此行业，但可以预计的是在5年左右难以对久阳股份的市场地位造成严重冲击。因此从此看，其股价会在长期内保持升势。正因为如此，自上市后，大量基金积极介入，最高的时候，基金持有的流通股高达75，股价复权后目前为57元左右。二、公司竞争地位分析在现代经济中，资本在行业间的流动不仅规模大而且非常频繁，市场上大量的资本在寻求投资的渠道和项目，因此，一个企业在发展的过程中如何确立自身的竞争策略对企业的生存和发展有着至关重要的作用。一般将，企业的基

10、本竞争定位有两种：成本主导型和差异营销型。1.成本主导型。即企业通过价格战略将竞争对手淘汰，从而达到降低市场竞争，扩大市场占有的目的。典型的案例是国美和苏宁。两者作为商业企业，由于不具备新产品和新技术，因此其竞争的策略是成本主导。国美作为一家纯商业企业，以低成本作为营销的战略，与其他企业不同的是，它以低价格进入、低价格经营，快进快出为特点，价格一旦确定不再降价，其低成本的经营是以购进成本低和运输经营成本低为条件。而在深圳上市的苏宁电器，作为与国美相竞争和抗衡的商业企业，尽管也采取的是低价竞争策略，但两者在扩张的时机、速度、竞争的策略等方面各俱优势，苏宁从一家只有几十家门店的企业发展为1000多

11、家门店，覆盖180多个地市的企业，扩张速度之快令人惊诧，尤其是在国美的黄光裕出事后，其竞争力有所提高。正是苏宁的低成本扩张战略，使苏宁成为投资该企业的投资者获利最大的一个企业。其价格自上市之初的04年6月的30元左右，经复权后的最高价为1347元，目前复权价为900元，在四年多的时间内，创造了盈利高达40多倍的收益。一股合现在的近50股。2.差异营销型。即企业通过提供差异化的产品合服务作为自身的营销策略。这种策略有利于保持自身的核心竞争力。三、管理者的素质和能力。企业管理者的素质和能力是影响企业发展和投资者投资选择的重要因素。国内外的企业发展表明，一个具有强大实力、发展迅猛的企业，一定具有好的

12、管理团队和管理企业的能力，具有企业领袖的魅力。微软、通用等国际500强，国内的联想、海尔的发展无不与其领导者的素质和能力有着很密切的关系。联想从中国科学院一个投资很小的企业发展成为目前的大型企业，与柳传志的个人能力有很大的关系。联想自1984年由中国科学院投资20万元成立，开始时完全是一个倒腾电子表、运动鞋等的倒爷，2004年以6.5亿美元现金、6亿美元公司股票收购IBM在全球的个人计算机业务，到目前发展为世界第三大个人计算机生产厂商，拥有130亿美元以上的销售额和7.6的世界市场份额。在联想产生经营困难时，柳传志重新从幕后走向前台，执掌联想的经营和决策，力图重塑联想。一个具有良好素质和个人魅

13、力的企业家是企业发展的关键，他决定了企业的未来和公司员工的发展。红塔集团的褚时键、华为的任正非（不仅领导着中国软件业，而且也培养出了诸多的企业家）。海尔的张瑞敏等。相反，在中国的企业中，也存在大量因为企业领导者素质和能力问题导致企业倒闭的情况。这种情况不仅在国有企业中存在，在家族企业中更为普遍，如傻子瓜子，巨人的史玉拄、秦池和南德的消失、亚西亚的王遂舟等。因此，上市公司的选择一定需要去研究其领导者的素质和能力。不能将自身的财产交给一个对企业不负责更谈不上对投资者的资金负责的企业领导人。如诸多中小板企业领导者抛出自身持有的股票的案例，说明企业的发展存在问题。第二节 会计数据分析按照有关规定，出于

14、三公原则，为保护投资者的利益，上市公司的监管部门要求上市公司披露经营的相关财务数据，财务数据的披露是投资者获得企业重要经营信息，作出投资决策，选择投资对象的重要依据，也是企业融资（IPO、配股、增发）等的主要依据。财务数据的正确与准确与否，对投资者来讲是非常重要的，但在现实中，由于诸多因素的影响，出于各种目的的需要，企业的财务数据总存在不真实或扭曲的想象，需要投资者认真分析，恢复企业真实的财务状况。一、影响会计数据质量的因素影响企业会计数据质量的因素，从大的方面讲，主要有下述三类：1.会计准则。会计政策和准则的确立为规范公司的财务报表提供了一个标准，明确了财务数据确立的依据。不同的会计准则对企

15、业的财务数据会产生不同的影响，带来企业财务数据的较大的变化。如我国新老会计准则的变化给上市公司的财务数据就造成了极大的影响。如07年实施的新会计法，将债务重组由原来的计入资本公积变为直接计入当期利润；引入公允价值，以实物抵债，将以公允价值计量；存货管理由过去的后进先出变为先进先出；跌价准备（存货跌价、固定资产跌价、在建工程跌价、无形资产跌价准备）在计提后不能冲回，使企业通过跌价准备调整利润的办法失效。如ST浪莎07年年报显示其每股收益为5.21，其主营业务收入仅为每股0.2，其他的收益就是由于会计法的变化，使当期由于债务重组产生的收益2515万元计入当期利润所致。在研究和分析企业的财务数据中要

16、充分的关注会计制度变化导致的非正常损益的变化对公司收益的影响。2.预测的偏差。即对企业的收入和费用的确定出现预测上的偏差，导致公司的财务数据出现变化。不同的记帐方法要求也会导致财务数据的差异，如权责发生制和收付实现制。3.管理层调控会计报表。按照新的会计法则，企业在做财务报表时，在不同的科目上可以采用不同的方法，这样的灵活性固然满足了企业不同的情况需要，使会计制度和法则不至于僵化，但也正是这种灵活性给予了企业管理层通过调控财务报表，达到自己的各种目的。这些动机可分为：（1）维护经营层的个人利益。这样的情况主要是出于保住自身位置，或获得高额的分红和奖金的需要。（2）满足资本市场筹资的条件。即为达

17、到资产重组、增发、配股等筹集资金的需要，通过调控财务报表，使之满足有关规定。（3）稳定业绩，防止大起大落造成管理层的压力。如利润的转移和隐瞒，待他年业绩下滑时再调进。（4）配合庄家吸筹或出货的需要。（5）满足借款的需要。为满足债权人借款的条件，编制符合借款要求的财务报表。二、进行会计数据分析的步骤为确保投资的收益，控制投资的风险，作为投资者在进行证券投资时必须认真分析和研究企业的财务报表，甄别各项财务数据的真伪，以从中发现企业财务报表中存在企业调控财务数据的蛛丝马迹。在进行企业的财务分析时，一般采取下述步骤：1.研究会计政策，注意按照会计政策对企业经营影响大的和企业调控自由度大的准则。如前面我

18、们强调的债务重组、存货管理、公允价值、跌价准备等都有可能成为企业财务数据变化较大的因素，在分析企业的财务报表时应给予充分的关注。2.检查容易出现财务数据不真实的会计科目。按照一般的情况，在企业的财务报表中，容易被操控的科目主要有下述几种：（1）应收帐款大幅增加。应收帐款作为企业销售收入的一个构成部分，其大小会影响企业的销售收入和每股收益，而销售收入尤其是每股收益是投资者和有关管理部门关注的一个重要科目，正因为如此，企业为满足监管层监管、防止被ST或退市、满足融资、实现个人利益最大化等各种目的会通过大幅增加应收帐款的方式增加销售收入和利润。一般而言，操控应收帐款的方式有两种：第一，放松销售的限制

19、，采用先发货后收款的方式增加销售收入。这样的后果固然增加了当期的销售收入和利润，但后期会面临由于收货人无力或故意拖延付款而造成损失的风险。第二，协议销售后于后期以销售退回的方式收回。这样可以增加当期的财务指标，但由于收回必须冲减，因此未来的销售收入会减少。案例：应收帐款是企业因销售商品、产品或提供劳务而形成的债权。利用应收帐款粉饰利润具有易于操纵和隐蔽性强的两大特点：1应收帐款的变化可以直接导致公司主营业务收入的变化， 从而影响最终利润；2应收帐款的增加是一种隐性操纵，采用这种方式不需要披露，容易隐藏，很难通过对财务报表的分析查清特定的原因。因此，应收帐款已成为上市公司对利润进行操纵的主要手段

20、之一。1997 年主营规模和资产收益率等指标在深沪上市的所有商业公司中均排序第一的郑百文公司，目前有效资产不足6 亿元，亏损已突破15 亿元，其中1999 年一年亏损9.8 亿元，拖欠银行债务高达25 亿元，与两年前火爆全国的情景形成了强烈反差，企业已陷入生死两难、跌入穷途末路的境地。据郑百文公司的财务人员介绍，在郑百文的全部资产中，一直是流动资产的比重最大，而在流动资产中，又是应收帐款的比重最大，这里面的秘密都来源于造假。郑百文变亏为“赢”的常用招数是，让厂家以“欠商品返利款未付”形式向郑百文打欠条，少则几百万，多则上千万，然后据此以应收款的名目做成赢利入帐，把亏损变为盈利。同时，为了避免以

21、后的债务纠纷，郑百文还必须与厂家签订另外一个补充协议，明确指出所打欠条只是“朋友帮忙”，供郑百文做帐用，不作为还款依据，不具有法律效力。这一作假手段从郑百文1995、1996、1997 年三年的会计报表中可见一斑：三年内应收帐款大幅增加，企业主营业务收入也出现高速增长，而应收帐款周转率却出现下滑，尤其1997 年不正常地大幅降低。这无疑在一定程度上表明公司靠大量应收帐款撑起的高额利润有着值得怀疑的地方。又如银广夏，近几年的赊帐比率一直居高不下，且增长迅速，2001 年中期为2.55，比2000年同期的0.77 增长了231.17%，比期初的0.60 增长了325%，由此看来，公司的主营业务收入

22、在很大程度上依赖于应收帐款。而从其财务数据来看： 1999年公司应收帐款净额出现了高速增长， 增幅达84.44%，净利润也增长了43.82%，但是经营活动现金流入出现负增长，为-16.57%。2000 年，公司净利润出现高速增长， 期末应收帐款也增长了54.22%，达8.96 亿元，而经营活动现金流入仅为5.82 亿元，表明构成主营业务收入主要来源的应收帐款的收回状况值得怀疑，公司具有虚构销售的潜在嫌疑。（2）利润和现金流不匹配。现金流是形成企业利润和企业生存发展的前提，现金流和企业的利润报表之间会存在一定的比例关系。企业的管理人员可以变相增加利润，但却不能增加现金流，因此分析两者之间是否匹配

23、是判断财务数据是否真实的关键。通常情况下，导致经营性现金流为负的原因是当期应收帐款增加或存货增加，这种消耗现金的科目增长速度超过销售收入收到现金增长速度会导致CFFO为负。所以，我们看到经营性现金流为负时，要去分析应收账款和存货的变化是否可解释、可接受。以天威保变为例，先看2008年中期数据，中期天威应收账款较期初猛增50%，多出4.54元，存货较期初增长28.7%，多出3.62亿元，这是导致中 期CFFO出现2.26亿负数的原因，也就是是说，公司当期的会计利润达4.73亿，但其实一分钱没进账，还多流出2.26亿元现金。这是一个严重问题么？要看这家公司从事业务的性质和发展战略。当一家公司新进入

24、一个市场或实施激进的市场份额扩张战略时，只要我们通过商业分析认可其做 法，相信其会奏效，在短期内财务上出现现金流为负的情况投资者可以接受。相反，如果是因为需求不旺或客户遇到困境公司不得不加大信用销售（先给货后付款） 而拔高应收账款，或产品滞销导致库存增加，因这种情况引致CFFO为负数，就要引起投资者的警惕，而这种情况经常会出现，投资者需视CFFO与净利润相差 的幅度来判断问题严重程度。通常如果公司CFFO突然出现大额负数，且持续1个季度以上，投资者就需要打问号，即便最终不会出现大的问题，也表明公司现在 比较被动。天威保变的情况是，公司控股的太阳能组件公司天威英利因新产能不断达产，新增客户，主要

25、在境外，且为完成订单新增原材料采购，导致应收账款和存货大幅增加，这种情况我们是可以接受的。到3季度，我们看到天威保变CFFO虽然还是负数，但已经大幅由中期的2.26亿缩窄为8448万元。（3）处置资产导致利润大增。企业在经营中有大量的资产，这些资产既包括了自身经营性固定资产，也包括了股权，这些资产会由于各种原因被企业处置，资产的处置会大幅增加企业的利润，尽管这种资产处置会造成企业的利润大增，但这种增长非长期和持续，因此作为投资者应给予关注，不能陷入报表误区。资产处置造成企业利润大增的情况大体上可分为：第一，将应收帐款转化为长期股权投资。这样一方面可以减少计提的坏帐准备，减少费用，增加利润，同时

26、，应收帐款的减少使表面上企业的绩效提高。第二，处置企业土地等固定资产造成一次性的企业利润大增。第三，处置股权。不论企业处置的是怎样的资产，但这资产处置往往是一次性的，而投资者关注的是其持续性和长期性，否则即使利润大增，也不能被其诱惑。如锦江股份，2009年第一季度的财务报表显示，其主营业务收入大幅下降，但净利润出现快速增长同比增加111，其原因在于转让了45的中亚饭店股权。ST科龙，07年前三季度净利润9200万元，其中主营净利润为1100万元，造成这种情况的原因在于07年其在成都拍卖77亩土地，形成收入3.72亿，增加净利润2.3亿.浪潮软件，2009年1月23日，发布08年业绩预增公告，与

27、去年比较上升50以上，业绩增加的说明中，指出业绩增加的原因之一在于溢价转让了参股子公司浪潮集团通用软件公司的股权所致但其股价自4月1的6.71元多上升至4月20号的17.88元。（4）季度报表差异较大。上市公司在经营的过程中，正常情况下，其业绩基本保持稳定，除非有重大的事件发生。但上市公司出于各种目的，尤其是与庄家配合的需要，操控财务报表，为庄家洗盘和吸筹服务，造成财务报表差异很大。如益百制药的2006年的中报为0.08，年报为1.15元。2007年第一季度为0.04，中报为0.448元，差异10倍。（5）关联交易带来的利润。关联交易是主要是母子公司之间、同一母公司的子公司之间、合作关系、直接

28、控制人控制的企业之间等进行的交易。关联交易是企业之间虚增利润，调控财务报表的最主要手段之一。常用的手法包括了：第一，出售劳务和科研成果。由于劳务和科研成果不存在公允价值，可以随意增加收入，虚增利润。第二，转移费用至关联公司。由关联公司承担名目繁多的费用，尤其是与主营业务相关的费用，提高其利润。第三，向关联方出售资产与土地使用权增加收益。第四，向关联方融资，降低财务费用。此外，还有向集团公司及关联公司转移利润的情况，如五粮液向包装公司、出口公司转移利润。（6）利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润的调节。如利用坏帐准备，一次性计提，使某一年财务报表很差，如四川长虹。利用折旧的计算采用不同的方

29、法，对残值、固定资产使用年限等调节达到调控利润的目的。利用变更销售商品成本的计价方法。（7）利用其他应收帐款回避费用的提取。先收回在以融资的名义返回。（8）推迟费用的确认降低本期费用。将费用延后处理。（9）利用其他非常性收入增加利润。如争取地方性财政补贴收入，其中包括享受税收优惠，高薪技术的财政补贴等；企业调控财务数据的方法很多，远远不止上面我们所说的9种，在实践中，作为投资者需要认真研读企业的财务报表，以期真实的判断企业的投资价值。3.对财务报表加以修正和恢复。在修正和恢复企业的财务报表时，应注意财务报表附注，它揭示了会计政策的变更、关联交易等对财务报表的影响，同时也关注现金流量表，通过分析

30、应收帐款与其他应收款的增减关系、应收帐款与长期投资的增减关系、待摊费用与待处理资产损失的数额、借款与其他应付款以及财务费用的关系等分析和判断是否存在操纵利润的情况。第三节 公司财务分析 财务分析一般有两种方法：比率分析和现金流分析。一、比率分析企业的价值取决于获利能力和成长性，从企业内部看，其获利能力和成长性主要由经营管理、投资管理、融资战略和分红政策四个方面决定。比率分析的方法：1.纵向比较。将几年的财务数据比较。2.横向比较。与同行业的其他企业比较。3.定值法比较。即与一固定的数值比较，一般在考察收益率时使用。在进行比例分析时，一般考察的是下述几个指标：1.净资产收益率。RO净资产收益率是

31、净利润和所有者权益的比。这里需要注意的是所有者权益存在年初和年末的差别，这种差别是由于三个方面引起：（1）新资本的投入。募集资金的到位。（2）利润的积累；（3）分红派息。一般是采用年末净资产。净利润 净利润 总资产ROE.100 . .100所有者权益总资产所有者权益净利润与总资产的比称为总资产利润率。（ROA）总资产所有者权益称为财务杠杆。这两个指标对分析和判断企业的价值很重要。净利润销售额 R . .100销售额总资产净利润销售额成为销售利润率；销售额总资产成为总资产周转率。这样，净资产利润率可以表示为三个比率的乘积净资产利润率销售利润率.总资产周转率.财务杠杆。这三个指标分别取决于经营管

32、理、投资管理和融资政策。2.偿债能力指标主要通过流动比率和速动比率、利息支付倍数以及应收帐款周转率来加以反映。（1）流动比率。是流动资产和流动负债的比。此倍数一般为2。在考察流动比率时，应注意考察是同行业，通过与同行业其他企业的比较以及不同时期企业的比较，反映企业自身偿债能力的强弱。（2）速动比率。是流动资产减去存货与流动负债的比。速动比率更能准确的反映资产的流动性和偿债的能力。因为存货自身存在诸多的不确定性，主要是存货周转慢、存货可能报废、存货已经抵押、存货的估价难以准确等。此数值一般为1.低于1反映企业的偿债能力较差。（3）利息支付倍数。是企业经营业务收益与利息费用的比率。用以衡量偿付借款

33、利息的能力，也叫利息保障倍数。这里的利息费用不仅包括借款的利息，也包括固定资产成本的资本化利息。（4）应收帐款周转速度。应收帐款的周转速度，反映的是应收帐款转化为现金的平均次数，这个周转速度一般以应收帐款周转率衡量。应收帐款周转率销售收入平均应收帐款应收帐款周转率越高，平均收帐期越短，应收帐款收回的越快，反之，说明应收帐款收回的较慢。3.资本结构比率反映资本结构的指标由下述几个指标（1）股东权益比率。是 股东权益和资产总额的比率。股东权益比率的高低，反映的是所有者权益在资产总额中的比重，从一般的情形考察，这个比率越高，说明企业的财务结构稳定，企业的偿债能力高，但这个比率高，反映出企业未能充分利

34、用外部资金，虽然风险小，但收益低、报酬低。反之，这个比率过低，则 风险大，报酬高。（2）资产负债率。(3)股东权益与固定资产比率。它与（1）一样，属于衡量资本结构是否稳定的指标。4.经营效率指标（1）存货周转率。作为生产企业，必须保持一定的存货，但存货的流动性如何，直接决定企业的管理水平和经营的效率，存货流动性的衡量，一般用存货周转率来衡量。存货周转率销货成本平均存货存货周转率越高，存货的占用水平越低，存货转化为现金的速度越快。（2）固定资产周转率。销售收入与全部固定资产平均余额的比。反映的是固定资产运用的效率。（3）主营业务收入增长率。本期主营业务收入与上期主营业务收入的比。反映主营业务增长

35、的情况。这一比率越高，反映主营业务增长快，企业的发展较快，增长性好，反之，则说明企业步入衰落。5.盈利能力比率。（1）销售毛利率。是毛利占销售收入的比。是销售收入减去销售成本与销售收入的比。毛利率高，企业的盈利能力才可能高。（2）销售净利率。是净利（税后利润）与销售收入的比。（3）主营业务利润率。是主营业务利润与主营业务收入的比。6.投资收益指标（1）每股盈利。是净利润与股本的比。（2）本利比。是股价与每股红利的比。（3）每股净资产。净资产与股本的比。二、现金流量分析现金流量是评价一个企业经营状况、剖析企业经营以及投资融资活动的财务指标，在企业的三大报表中有着极为重要的作用。1.作用。（1）用

36、以评价企业形成现金和现金等价物的能力。（2）与其他财务报表结合，评价企业由于各种因素变动而引起的现金流变化的状况。（3）检查企业对现金流预测的准确性，反映获利能力、净现金流量和价格变动之间的关系。2.现金流的构成与分类构成：流入和流出的现金及其等价物。包括了现金、存款、其他货币性资金、期限短流动性好的投资如国债和企业债。现金流包括了三大来源：（1）经营业务产生的现金流。这是影响企业股价的主要现金流，也是反映企业未来成长性的主要财务指标。（2）投资活动产生的现金流。（3） 融资活动产生的现金流。包括增发、配股等产生的和借款产生的。3.现金流量表的编制方法采用直接法和间接法。直接法是通过现金收入和

37、支出的主要类别反映来自企业经营活动的现金流量。我国采取的是此法。间接法是以本期净利润为起算点，调整不涉及现金的收入、费用、营业外收支等项目的之间变动，以此算出经营活动的现金流量。4.现金流量表的分析现金流的变化是反映企业成长性的重要指标，也是投资者观察企业是否值得投资的关键指标。而企业现金流的变动究竟是好是坏，还需要具体分析。（1）经营性现金流为负。说明企业经营性活动产生的现金流入不能满足其支出。如导致经营性现金流为负的原因在于公司快速增长，需要增加存货等引起，那么未来可看好，反之，如是经营业务亏损或营运资本管理不力引起，则说明企业经营存在问题。（2）经营活动的现金流与净利润不匹配。如企业经营

38、正常，企业的现金流与其净利润之间呈现的是两者的匹配，均保持正的增长。如出现经营现金流为负而净利润为正的情况，则是由于应收帐款增加或投资收益、营业外收入的增加引起，前者会导致公司坏帐的增加，使企业面临较大的风险，而投资收益和营业外收入的增加则是暂时的、非持续性的。（3）经营活动产生的现金流量小于利息支付额。企业面临财务危机，需要充分关注。（4）投资活动的现金流量是否与企业的战略一致。即企业投资是否与企业未来的发展战略一致，如分散、与主营业务关系不大，则说明与企业的战略不一致。(5)投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资。来源于内源，则说明企业的财务状况稳健，反之，则企业存在一定的财务风险。（6）有无自由现金流以及怎样分配。有自由现金流（经营投资产生的现金流减去本息后的余额），可用以分红、还款或回购股票。（7）筹资活动的现金流来自股票、短期负债还是长期负债。第四节 资本结构与公司价值