第2章 财务管理的价值观念.doc

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1、第二章 财务管理的价值观念 第一节 时间价值 时间价值原理，正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。 一、时间价值的概念 时间价值可以有两种表现形式：其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率都可以看作是投资报酬率，它们与时间价值率都是有区别的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才与上述各报酬率相等。 通常在讲述资金时间价值的计算时都采用抽象分析法，即假设没有风险和通货膨胀

2、，以利率代表时间价值率。 二、复利终值和现值的计算 (一)复利终值 资金的时间价值一般都是按复利方式进行计算。所谓复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利上滚利”。终值又称复利值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。终值的一般计算公式为：FVn=PV(1+i)n 式中： FVn复利终值 PV复利现值 i利息率 n计息期数 在上述公式中，(1+i)n叫复利终值系数，(1+i)n可写成FVIFi,n，复利终值的 计算公式可写成： FVn =PV(1+i)n =PVFVIFi,n (二)复利现值 复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，可用倒求本金的

3、方法计算。由终值求现值，叫做贴现。在贴现时所用的利息率叫贴现率。 现值的计算可由终值的计算公式导出： FVn =PV(1+i)n PV = FVn(1+i)n 在上述公式中， 称为复利现值系数或贴现系数，可以写为 ，复利现值的计算公式可写为： 三、年金终值和现值的计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按付款方式可分为普通年金或称后付年金、即付年金或称先付年金、延期年金和永续年金。 (一)后付年金 后付年金是指每期期末有等额的收付款项的年金。现实经济生活中这种年金最为常见，又称为普通年金。 后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时

4、期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 设： A年金数额 i利息率 n计息期数 年金终值 后付年金终值的计算公式为： 上式中的 叫年金终值系数或年金复利系数。可写成 或 ，则年金终值公式可写成： 一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值之和，叫后付年金现值。年金现值的符号为 ，后付年金现值的计算公式为： 式中， 叫年金现值系数，或年金贴现系数。年金现值系数可简写为 或 ，则后付年金现值的计算公式可写为： (二)先付年金 先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。利用后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时，可在后付年金的基础上用终值

5、和现值的计算公式进行调整。 先付年金终值的计算公式为： 此外，还可根据n期先付年金与n+1期后付年金的关系推导出另一公式 先付年金的现值的计算公式为： 根据n期先付年金与n-1期后付年金现值的关系，还可推导出计算n期先付年金现值的另一个公式。 (三)延期年金 延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。假设最初有m期没有收付款项，后面n期有等额的收付款项，则延期年金的现值即为后n期年金贴现至m期第一期期初的现值。其计算公式为： V0=APVIFAi,nPVIFi,m 延期年金现值还可以用另外一种方法计算，先求出m+n期后付年金现值，减去没有付款的前m期后付年金现

6、值，二者之差便是延期m期的n期后付年金现值。其计算公式为： V0=APVIFAi,m+nAPVIFAi,m =A(PVIFAi,m+nPVIFAi,m) 【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1 000元，问这笔款项的现值应为多少? V0 =1 000PVIFA8%,10PVIF8%,10 =1 0006.7100.463 =3 107(元) 或：V0 =1 000(PVIFA8%,20-PVIFA8%,10) =1 000(9.818-6.710) =3 108(元) (四)永续年金 永续年金是指无限期支

7、付的年金。永续年金现值的计算公式为： V0=Ai 【例】某永续年金每年年底的收入为800元，利息率为8%，求该项永续年金的现值。 V0=8008% =10 000(元) 四、时间价值计算中的特殊问题 计息期短于一年时时间价值的计算 终值和现值通常是按年来计算的，但在有些时候，也会遇到计息期短于1年的情况。当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率均应按下式进行换算： r=im t=mn 式中： r期利率 i年利率 m每年的计息次数n年数 t换算后的计息期数 【例】某人准备在第5年底获得1 000元收入，年利息率为10%。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?(2)每

8、半年计息一次，现在应存入多少钱?如果是每年计息一次，则n=5，i=10%，FV5=1 000，那么： PV =FV5PVIFi,n =1 000PVIF10%，5 =1 0000.621 =621(元) 如果每半年计息一次，则m=2 r=i/m=10%2=5% t=mn=52=10 则：PV=FV10PVIF5%，10=1 0000.614614(元) (四)贴现率的计算 一般来说，求贴现率可分为两步：第一步求出换算系数，第二步根据换算系数和有关系数表求贴现率。根据前述有关计算公式，复利终值、复利现值、年金终值和年金现值的换算系数分别用下列公式计算： 复利终值 FVIFi,n=FVnPV 复利

9、现值 PVIFi,n=PVFVn 年金终值 FVIFAi,n=FVAnA 年金现值 PVIFAi,n=PVAnA 第二节 风险报酬 风险报酬原理，正确地揭示了风险和报酬之间的关系，是财务决策的基本依据。 一、风险报酬的概念 风险是客观存在的，做财务管理工作必须考虑风险问题。按风险的程度，可把企业财务决策分为三种类型。 (一)确定性决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。 (二)风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。 (三)不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对

10、其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。 风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。所谓风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；所谓风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。风险报酬，通常是指风险报酬率。如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。因此，时间价值和风险报酬便成为财务管理中两项基本因素。 二、单项资产的风险报酬 (一)确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。如果把所有可能的事件或结果都列示出来，且每一事件都给予一

11、种概率，把它们列示在一起，便构成了概率的分布。 (二)计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。期望报酬率可按下列公式计算： 式中： 期望报酬率 Ki第i种可能结果的报酬率 Pi第i种可能结果的概率 n可能结果的个数 (三)计算标准离差 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差可按下列公式计算： 式中：期望报酬率的标准离差 期望报酬率 Ki第i种可能的结果 Pi第i种结果的概率 n可能结果的个数 具体来讲，计算标准离差的程序是： 1.计算期望报酬率。 2.把期望报酬率与每一结果相减，得

12、到每一种可能结果与期望报酬率的差异。 3.计算每一差异的平方，再乘以与其有关的结果发生的概率，并把这些乘积汇总，得到概率分布的方差。 4.对每一方差开方，得到标准离差。 标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。 (四)计算标准离差率 对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率。标准离差率的计算公式为： 式中：V标准离差率 标准离差 期望报酬率 (五)计算风险报酬率 标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但这还不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数风险报酬系数。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：

13、RR=bV 式中： RR风险报酬率 b风险报酬系数 V标准离差率 那么，投资的总报酬率可表示为： K= RF+RR = RF+bV投资的报酬率=无风险报酬率+风险报酬率式中： K投资的报酬率 RF无风险报酬率 无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。 风险报酬系数的确定，有如下几种方法： 1.根据以往的同类项目加以确定。 2.由企业领导或企业组织有关专家确定。3.由国家有关部门组织专家确定。 三、证券组合的风险报酬 投资者在进行投资时，一般并不把其所有资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简

14、称为证券组合或投资组合。 (一)证券组合的风险 证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即可分散风险和不可分散风险，现分述如下： 1.可分散风险。可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵销。因而，这种风险称为可分散风险。 2.不可分散风险。不可分散风险又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经

15、过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。 不可分散风险的程度，通常用系数来计量。作为整体的证券市场的系数为1。 证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。分析总结如下： (1)一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。 (3)股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的，一些标准的值如下： =0.5 说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半。 =

16、1.0 说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。 =2.0 说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。 (二)证券组合的风险报酬 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算： p=p(Km-RF) 式中：p证券组合的风险报酬率 p证券组合的系数 Km所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率 RF无风险报酬率，一般用国库券

17、的利息率来衡量 (三)风险和报酬率的关系 在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简写为CAPM)。这一模型为： Ki=RF+i (Km-RF) 无风险报酬率+风险报酬率式中：Ki第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率 RF无风险报酬率 i第i种股票或第i种证券组合的系数 Km所有股票的平均报酬率 资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线(简称SML)。它说明必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系。值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报

18、酬率也就越高。 证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素的变化而变化。现分述如下： 1.通货膨胀的影响。无风险报酬率RF从投资者的角度来看，是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：(1)无通货膨胀的报酬率又叫纯利率或真实报酬率K0，这是真正的时间价值部分；(2)通货膨胀贴水IP，它等于预期的通货膨胀率。这样，无风险报酬率RF=K0+IP。2风险回避程度的变化。证券市场线(SML)反映了投资者回避风险的程度直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。 3股票系数的变化。系数的变化会使公司股票的报酬率发生变化。 第三节 利 息

19、 率 利息率是进行财务决策的基本依据，利息率原理是财务管理中的一项基本原理。 一、利息率的概念与种类 利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。 (一)按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率1.基准利率。基准利率又称基本利率，是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。 2.套算利率。套算利率是指基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。 (二)按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率 1.实际利率。实际利率是指在物价不变从而货币购买力不变情况下的利率，或是指在物价有变化时，扣除通货膨胀补偿以后的利

20、息率。 2.名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率。 名义利率与实际利率二者之间的关系是： K=Kp+IP名义利率= 实际利率 + 预计的通货膨胀率式中：K名义利率 Kp实际利率 IP表示预计的通货膨胀率 (三)根据在借贷期内是否不断调整，可把利率分成固定利率与浮动利率 (四)根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率 二、决定利息率高低的基本因素 资金的供应和需求，是影响利息率的最基本因素。除这两个因素外，经济周期、通货膨胀、货币政策和财政政策、国际经济政治关系、国家利率管制程度等，对利率的变动均有程度不同的影响。当然，这些因素有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利息

21、率的，因此，在市场经济条件下，资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素。三、未来利率水平的测算 一般而言，资金的利率由三部分构成：(1)纯利率；(2)通货膨胀补偿；(3)风险报酬。其中风险报酬又分为违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风险报酬三种。这样，利率的一般计算公式就变为： K=K0+IP+DP+LP+MP 式中： K利率(指名义利率) K0纯利率IP通货膨胀补偿(或称通货膨胀贴水) DP违约风险报酬 LP流动性风险报酬 MP期限风险报酬 (一)纯利率 纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。影响纯利率的基本因素是资金供应量和需求量，因而，纯利率不是一成不变的，它随资金供求的

22、变化而不断变化。 (二)通货膨胀补偿 持续的通货膨胀，会不断降低货币的实际购买力，同时，对投资项目的投资报酬率也会产生影响。资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失，所以，无风险证券的利率，除纯利率之外还应加上通货膨胀因素，以补偿通货膨胀所遭受的损失。计入利率的通货膨胀率不是过去实际达到的通货膨胀水平，而是对未来通货膨胀的预期。 (三)违约风险报酬 违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。违约风险反映着借款人按期支付本金、利息的信用程度。 (四)流动性风险报酬 流动性是指某项资产能否迅速转化为现金的可能性。如果一项资产能迅速转化为现金，说明

23、其变现能力强，流动性好，流动性风险小；反之，则说明其变现能力弱，流动性不好，流动性风险大。 (五)期限风险报酬 一项负债，到期日越长，债权人承受的不肯定因素就越多，承担的风险也越大。为弥补这种风险而增加的利率水平，就叫期限风险报酬。 第四节 证券估价 一、债券的估价 (一)债券投资的种类与目的 企业债券投资按不同标准可进行不同的分类，这里按债券投资的时间将债券投资分为短期债券投资和长期债券投资两类。企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。 (二)我国债券及债券发行的特点 1.国债占有绝对

24、比重。 2.债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。 3.只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。 (三)债券的估价方法 1.一般情况下的债券估价模型。一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券的估价公式。其计算公式为： 式中： P债券价格 i债券票面利息率 F债券面值 i每年利息 K市场利率或投资人要求的必要报酬率 n付息总期数 2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型。我国很多债券属于此种，其计算公式为： 3贴现发行时债券的估价模型。有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为： 二、股票的估价 (一)股票投资的种类及目的 股票投

25、资主要有普通股投资和优先股投资两种。企业进行股票投资的目的主要有两种：一是作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。 (二)股票的估价方法 1.短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型。 式中：V股票现在价格； Vn未来出售时预计的股票价格；K投资人要求的必要报酬率；dt-第t期的预期股利；n-预计持有股票的期数。 2.长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为： 式中： V股票现在价格 d每年固定股利 K投资人要求的报酬率 3.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。 V=