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1、泓域/天然植物提取物项目工程咨询方案天然植物提取物项目工程咨询方案xx集团有限公司目录一、 产业环境分析3二、 市场规模3三、 必要性分析5四、 公司简介6五、 建设期利息的估算方法7六、 建设期利息估算的前提条件8七、 比例估算法8八、 生产能力指数法9九、 资产证券化定价模型及其应用9十、 PPP项目资产证券化14十一、 资金成本的构成19十二、 债务资金成本分析22十三、 比较资金成本法23十四、 息税前利润每股利润分析法25十五、 分析原则及基本方法26十六、 定量指标分析方法29十七、 投入产出经济价格的含义33十八、 特殊投入经济价格确定35十九、 经济效益38营业收入、税金及附加
2、和增值税估算表39综合总成本费用估算表40利润及利润分配表42项目投资现金流量表44借款还本付息计划表47二十、 投资计划48建设投资估算表50建设期利息估算表50流动资金估算表52总投资及构成一览表53项目投资计划与资金筹措一览表54一、 产业环境分析经济社会发展再上新台阶,“两个高水平”建设取得新进展。预计全省生产总值突破6万亿元、增长6.8%,一般公共预算收入增长6.8%,城乡居民收入分别增长8.3%、9.4%。建议2020年全省经济社会发展主要预期目标为:生产总值增长6%-6.5%,在高质量基础上能快则快;研发投入强度达到2.8%;城镇调查失业率控制在5%左右;有效投资、一般公共预算收
3、入、城乡居民收入增长与经济增长基本同步,全员劳动生产率稳步提高,能源和环境指标完成国家下达的计划目标。二、 市场规模从发展空间角度来看,随着人类生活水平的提高,回归自然的理念不断增强,食品、保健品、药品和化妆品等日益趋向绿色、天然、无污染的产品,植物提取物市场前景将得到进一步提升。根据MARKETSANDMARKETS数据,预计到2025年全球植物提取物市场规模将达到594亿美元。营养类植物提取物作为保健品、食品、药品和化妆品的重要原料,发展前景持续向好。药食同源是中国大健康行业的文化传承,植物中的多种营养成分具有调节机体功能、治疗疾病、增强体质的功效,有着广泛的市场基础。现代营养学、预防医学
4、等学科的发展,促进了营养类植物提取物在全球范围得到普及,成为保健品、食品、药品和化妆品的重要原料。保健品、食品、药品和化妆品有望成为植物提取物最大的应用领域。随着消费水平的提高和养生保健意识的增强,保健品市场持续增长,根据NutritionBusinessJournal(2019年),全球营养健康食品行业销售总额保持平稳增长态势,属于朝阳产业,预计2022年市场规模将达到1,698亿美元。中国是近年全球营养健康食品行业增长最快的市场之一,但我国消费者的意识和习惯尚未完全建立,人均销售额及渗透率较低,未来有很大的提升空间。保健品行业的蓬勃发展将拉动营养类植物提取物的需求快速增长。中药提取物通过将
5、中药药材中的有效成分进行工业化提取,可以保障中药的原料品质,提高中药生产的标准化水平,降低中药成本,符合国家医保改革的政策导向。在中药配伍的理论基础上,可以对成分进行精准计量及评价,有助于推动现代中药的发展,让中医药瑰宝加速走出国门、惠及全球。饲料添加剂对强化基础饲料营养价值、提高动物生产性能、促进动物生长、繁殖、保证动物健康、疾病防治、品质改良、节省饲料成本等方面起着重要作用。2020年国内禁抗政策逐步落地,天然植物提取物作为植物源饲料添加剂,具有抑菌、抗病毒、抗氧化等作用,且毒副作用小、无抗药性,将在替抗应用中得以快速发展。在全球禁抗和动物产品消费升级的大背景下,天然植物提取物作为替抗饲料
6、添加剂的市场需求将持续增长。天然提取物的下游市场十分广大,随着保健品、膳食补充剂、功能性食品、药品、化妆品、饲料等行业的发展壮大,作为原料和中间体的天然提取物行业也将得到进一步发展。三、 必要性分析1、现有产能已无法满足公司业务发展需求作为行业的领先企业,公司已建立良好的品牌形象和较高的市场知名度,产品销售形势良好,产销率超过 100%。预计未来几年公司的销售规模仍将保持快速增长。随着业务发展,公司现有厂房、设备资源已不能满足不断增长的市场需求。公司通过优化生产流程、强化管理等手段,不断挖掘产能潜力,但仍难以从根本上缓解产能不足问题。通过本次项目的建设,公司将有效克服产能不足对公司发展的制约,
7、为公司把握市场机遇奠定基础。2、公司产品结构升级的需要随着制造业智能化、自动化产业升级,公司产品的性能也需要不断优化升级。公司只有以技术创新和市场开发为驱动,不断研发新产品,提升产品精密化程度,将产品质量水平提升到同类产品的领先水准,提高生产的灵活性和适应性,契合关键零部件国产化的需求,才能在与国外企业的竞争中获得优势,保持公司在领域的国内领先地位。四、 公司简介(一)公司基本信息1、公司名称:xx集团有限公司2、法定代表人:龙xx3、注册资本:1330万元4、统一社会信用代码:xxxxxxxxxxxxx5、登记机关:xxx市场监督管理局6、成立日期:2015-8-37、营业期限:2015-8
8、-3至无固定期限8、注册地址:xx市xx区xx(二)公司简介未来,在保持健康、稳定、快速、持续发展的同时,公司以“和谐发展”为目标,践行社会责任,秉承“责任、公平、开放、求实”的企业责任,服务全国。公司按照“布局合理、产业协同、资源节约、生态环保”的原则,加强规划引导,推动智慧集群建设,带动形成一批产业集聚度高、创新能力强、信息化基础好、引导带动作用大的重点产业集群。加强产业集群对外合作交流,发挥产业集群在对外产能合作中的载体作用。通过建立企业跨区域交流合作机制,承担社会责任,营造和谐发展环境。五、 建设期利息的估算方法估算建设期利息应按有效利率计息。项目在建设期内如能用非债务资金按期支付利息
9、,应按单利计息;在建设期内如不支付利息,或用贷款支付利息应按复利计息。项目评价中对借款额在建设期各年年内按月、按季均衡发生的项目,为了简化计算,通常假设借款发生当年均在年中使用,按半年计息,其后年份按全年计息。对借款额在建设期各年年初发生的项目,则应按全年计息。建设期利息的计算要根据借款在建设期各年年初发生或者在各年年内均衡发生,采用不同的计算公式。六、 建设期利息估算的前提条件进行建设期利息估算必须先完成以下各项工作:1建设投资估算及其分年投资计划;2确定项目资本金(注册资本)数额及其分年投入计划;3确定项目债务资金的筹措方式(银行贷款或企业债券)及债务资金成本率银行贷款利率或企业债券利率及
10、发行手续费率等)。七、 比例估算法比例估算法可分为两种:(一)以拟建项目的设备购置费为基数进行估算该方法以拟建项目的设备购置费为基数,根据已建成的同类项目的建筑工程费和安装工程费占设备购置费的百分比,求出相应的建筑工程费和安装工程费,再加上拟建项目的其他费用(包括工程建设其他费用和预备费等),其总和即为拟建项目的建设投资。(二)以拟建项目的工艺设备投资为基数进行估算该方法以拟建项目的工艺设备投资为基数,根据同类型的已建项目的有关统计资料,各专业工程(总图、土建、暖通、给排水、管道、电气、电信及自控等)占工艺设备投资(包括运杂费和安装费)的百分比,求出拟建项目各专业工程的投资,然后把各部分投资(
11、包括工艺设备投资)相加求和,再加上拟建项目的其他有关费用,即为拟建项目的建设投资。八、 生产能力指数法该方法根据已建成的、性质类似的建设项目的生产能力和投资额与拟建项目的生产能力来估算拟建项目投资额。采用生产能力指数法,计算简单、速度快;但要求类似项目的资料可靠,条件基本相同,否则误差就会增大。对于建设内容复杂的项目,可行性研究中有时也用生产能力指数法进行分项装置(或生产线)的工程费用估算。九、 资产证券化定价模型及其应用(一)影响定价的因素在资产证券化过程中,资产证券化产品的定价在发行和流通过程中不可或缺。对于资产证券化的发行,定价关系到产品能否发行成功;而在流通过程,定价可以说是对交易的繁
12、荣,流动性的提高起至关重要的作用。对于资产证券化产品的定价有多方面的影响和制约因素,有现实的具体的因素,甚至有心理的意识的。就资产证券化的实质而言,它是不同时期的现金流折现,是以可预见的现金流为基础的固定收益产品。其定价的实质是如何确定未来可预期现金流的折现值。从可度量角度,资产证券化产品定价的影响因素有:1利率定价的关键变量、最根本的因素利率是引起所有固定收益证券价格变动的主要因素,资产证券化产品中包含的期权性质决定其是接受利率政策调整影响最快也是最直接的市场。利率的变化不仅直接影响资产证券化产品价格的变动,还影响到资产证券化价格形成的两个最根本的因素现金流和折现率。2波动率决定内嵌期权的价
13、值利率波动率是指由于利率变动引起资产证券化产品价格的变动,即价格变化的百分比。资产证券化产品由于具有某种提前偿付的特权,相当于嵌入了一个期权,波动率影响着期权价值。对于期权而言,不论利率上升或下降,只要波动率增加都将导致期权价格的增加,进而影响含内嵌期权的资产证券化产品的价值。相反,利率波动率下降将降低资产证券化产品内嵌期权的价格。3提前偿付对现金流的改变提前偿付是指借款者有权在到期日之前随时全部或部分偿还借款余额,它是资产证券化特有的特征。提前偿付影响着资产证券产品的可预期的现金流的变化,使现金流具有很大的不确定性,并使债券的存续期缩短,直接影响着资产证券化产品的价格确定。提前偿付是一种嵌入
14、式的期权,提前偿付给资产证券化产品的定价带来两个方面的风险:再投资风险和债券价格升值潜力相对减少的风险。4期限结构模型对利率的描述资产证券化产品是内含期权、利率浮动且未来现金流不确定的债券产品。资产证券化产品的定价和利率变量息息相关。为了准确描述定价过程中利率变量的性质,必须建立利率期限结构动态模型。5流动性流动性溢价及流动性风险债券的流动性是指证券以市场价值变现的容易程度。通常,债券的预期流动性越高,投资者要求的收益率就越低,反之,若证券流动性低,则投资者就会要求较高的收益率,因为投资者将不得不以低于真实价值的价格出售债券,即所谓的流动性风险。6信用增级定价基础提升及信用利差资产证券化信用增
15、级是指在资产证券化过程中,通过内部的结构设计或外部的信用担保等形式,提升公开发行资产证券化产品信用等级的金融技术处理,是资产证券化的核心技术之一,对产品的定价是不可忽视的影响因素。(二)资产证券化定价模型在定价过程中一个很重要的关注点是现金流的现值。分析这个问题的起点是资产池的现金流,然后选择一个折现率将其折现。非常重要的一点就是确定折现率。而投资者的提前偿付行为和再融资均受利率变化影响。1静态现金流折现模型静态现金流折现模型通常不考虑利率变化,而直接假定提前偿付与抵押资产账龄存在函数关系,从而估算出提前偿付额。它通常假设提前偿付率与抵押资产的账龄成正比,超出某个抵押资产账龄后,提前偿付率将保
16、持不变。内部收益率是此模型的关键影响点,此模型终究是要找到在此内部收益率下使现金流折现后的值等于证券的现价。2,蒙特卡洛模拟模型蒙特卡罗模拟模型产生随机利率路径,以此模拟出数量巨大的远期利率来计算未来现金流并将其折现,从而得到证券的定价。3期权调整利差法期权调整利差是相对无风险利率的价差,通常以基点(BP)的方式进行量度。一般以国债即期利率曲线为基础,并考虑利率的影响,期权调整后的,折现现金流即为含权债券的理论价格,使该价格等于市场价格的利差就是期权调整利差。计算方法如下。第一步:从当天不含权债券的市场价格中确定当日的基准利率期限结构,找出作为OAS比较的基准利率一即期利率曲线。从理论上讲,即
17、期利率曲线应由不同期限的一连串零息券利率所组成,由于市场零息券期限不全、数量有限,所以通常是运用现有债券,采用线性插值法、票息剥离法或其他方法得到该曲线。第二步:运用适当的随机过程描述利率路径动态变化并构建利率二叉树。一般认为利率的对数服从正态分布,且其方差不随时间变化。通过采用合适的模拟方法生成未来利率变化的各种可能路径并使之与即期利率期限结构相一致。第三步:由于债券中内含期权的特性,沿着每一个利率变化路径计算不同环境下的未来现金流,此方法与美式期权模拟相似,于现金流发生时判断是否行使期权,以此决定现金流。第四步:在基础利率上加上一定利差(OAS),再以此修正后的利率作为折现率折现,以此为零
18、时刻价值。第五步:将零时刻各利率路径得到的折现值加权,即可得到含权债券的理论价值。第六步:重复第4、5步使得理论价值与市场实际价格相等,此时的利差即为期权调整利差(OAS),提前偿付期权的货币价值就是理论价值与实际价格之间的差额。计算出来的债券的OAS与投资者得到的利差可能非常不同,后者取决于真实发生了哪条利率路径。OAS取所有路径的算术平均值,而投资者得到的利差很有可能是负数。所以OAS不能作为既定结果,应该看成所有可能性的大概估算。十、 PPP项目资产证券化()PPP项目资产证券化的现实意义为拓宽PPP项目融资渠道,引导PPP项目资产证券化的良性发展,国务院及相关部门出台的政策文件中都对P
19、PP项目资产证券化持一定的鼓励态度。实际上,在基础设施和公共服务领域开展PPP项目资产证券化,对于盘活存量PPP项目资产、吸引更多社会资本参与提供公共服务、提升项目稳定运营能力具有较强的现实意义1盘活存量PPP项目资产PPP项目中很大比重属于交通、保障房建设、片区开发等基础设施建设领域,建设期资金需求巨大,且项目资产往往具有较强的专用性,流动性相对较差。如果对PPP项目进行资产证券化,可以选择现金流稳定、风险分配合理、运作模式成熟的PPP项目,以项目经营权、收益权为基础,变成可投资的金融产品,通过上市交易和流通,盘活存量PPP项目资产,增强资金的流动性和安全性。2吸引更多社会资本参与提供公共服
20、务通过PPP项目资产证券化,有利于建立社会资金在实现合理利润后的良性退出机制,这一创新性的PPP项目融资模式将能够提高社会资本的积极性,吸引更多的社会资金投入公共服务领域。3提升项目稳定运营能力PPP项目开展资产证券化,借助其风险隔离功能,即通过以真实出售(指资产证券化的发起人向发行人转移基础资产或与资产证券化有关的权益和风险)的途径转移资产和设立破产隔离的SPV的方式来分离能够产生现金流的基础资产与发起人的财务风险,在发行人和投资者之间构筑一道坚实的“防火墙”,以确保项目财务的独立和稳定,夯实项目稳定运营的基础。(二)PPP项目资产证券化的主要模式PPP项目资产证券化的基础资产主要包括收益权
21、资产、债权资产和股权资产三种类型,其中收益权资产是PPP项目资产证券化最主要的基础资产类型。从我国推广运用PPP模式的实践情况来看,以收益权为基础开展PPP项目资产证券化也相对成熟。以收益权为基础资产的三种模式为:资产支持专项计划、资产支持票据、资产支持计划。1以收益权作为基础资产的三种类型以收益权为基础开展PPP项目资产证券化,首先要厘清收益权资产在PPP项目中的不同类型。PPP项目收费模式一般可分为使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种,而收益权资产也相应可分为使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴。(1)使用者付费模式下的基础
22、资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。这类支付模式通常用于财务情况较好、可经营性较高及直接面向使用者提供基础设施和公共服务的项目。此模式下的PPP项目往往具有需求量可预测性强,现金流稳定且持续的特点。但特许经营权对被授予方的资金实力、管理经验和技术等要求较高,因此在使用者付费模式下转让给SPV的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流人,而不是特许经营权的直接转让。这种模式的PPP项目主要包括市政供热和供水、道路(铁路、公路、地铁等)收费权、机场收费权等。(2)政府付费政府付费模式下的基础资产是PPP项目公司提供基础设施和服务而享有的财政补贴的权
23、利。这种模式下项目公司获得的财政补贴和提供的基础设施和服务数量、质量和效率相挂钩,如垃圾处理、污水处理和市政道路等项目。但这种模式下财政补贴应遵循财政承受能力的相关要求,即不能超过一般公共预算支出的10%。因此,以财政补贴为基础资产的PPP项目资产证券化要重点考虑政府财政支付能力、预算程序等影响。(3)可行性缺口补助可行性缺口补助是指在使用者付费无法满足社会资本或项目公司的成本回收和合理回报时,由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式,予社会资本或项目公司的经济补助。这种模式通常运用于可经营性系数相对较低、财务效益相对较差、直接向最终用户提供服务但仅凭收费收入无法覆盖投资和运营
24、回报的项目,例如科教文卫和保障房建设等领域。可行性缺口补助模式下的基础资产是收益权和财政补贴,因此兼具上述两种模式的特点。2PPP项目资产证券化的三种模式(1)资产支持专项计划资产支持专项计划是指将特定的基础资产或资产组合通过结构化方式进行信用增级,以资产基础所产生的现金流为支持,发行资产证券化产品的业务活动。由证监会负责监管资产支持专项计划业务,但在具体实施中不要求对具体产品进行审核,产品一般在上交所、深交所或机构间私募产品报价与服务系统挂牌审核,并由基金业协会负责事后备案管理。PPP项目如果以收益权为基础资产开展资产支持专项计划,其运作流程归纳为:1)由券商或基金子公司等作为管理人设立资产
25、支持专项计划,并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金;2)管理人以募集资金向PPP项目公司购买基础资产(收益权资产),PPP项目公司负责收益权资产的后续管理;3)基础资产产生的现金流将定期归集到PPP项目公司开立的资金归集账户,并定期划转到专项计划账户;4)托管人按照管理人的划款指令进行本息分配,向投资者兑付产品本息。(2)资产支持票据资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的,由基础资产所产生的现金流提供支持的,约定在一定时间内还本付息的债务融资工具。PPP项目中其操作流程是:1)PPP项目公司向投资者发行资产支持票据;2)PPP项目公司将其基础资产产生的现金流定期归集到资金监
26、管账户,PPP项目公司对基础资产产生的现金流与资产支持票据应付本息差额部分承担补足义务;3)监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所账户;4)上海清算所将本息及时分配给资产支持票据持有人。(3)资产支持计划资产支持计划是将基础资产托付给保险资产管理公司等专业管理机构,以基础资产所产生的现金流为支持,由受托机构作为发行人设立支持计划,合格投资者购买产品而获得再融资资金的业务活动。PPP项目以收益权为基础资产开展资产支持计划,其运作流程为:1)保险资产管理公司等专业管理机构设立资产支持计划;2)PPP项目公司依照约定将基础资产移交给资产支持计划;3)保险资产管理公司面向保险机构等合格投资者发行受
27、益凭证,受益凭证可按规定在保险资产登记交易平台发行、登记和转让;4)由托管人保管资产支持计划资产并负责资产支持计划项下资金拨付;5)托管人根据保险资产管理公司的指令,及时向受益凭证持有人分配本金和收益。十一、 资金成本的构成资金成本是财务管理中一个十分重要的概念,企业在筹资、投资、利润分配时都必须考虑资金成本。(一)资金成本的概念在市场经济条件下,企业筹集和使用资金都是要付出代价的,如银行借款、发行债券要向债权人付利息;吸收投资、发行股票要向投资者分配利润、股利。资金成本是指项目使用资金所付出的代价,由资金占用费和资金筹集费两部分组成。资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价,
28、包括支付资金提供者的无风险报酬和风险报酬两部分,如借款利息、债券利息、优先股股息普通股红利及权益收益等。资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用,包括:律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。资金占用费与占用资金的数量、时间直接有关,可看作变动费用;而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生,与使用资金的时间无关,可看作固定费用。资金成本的产生是由于资金所有权与资金使用权分离的结果。资金作为一种特殊的商品,也有其使用价值,即能保证生产经营活动顺利进行,能与其他生产要素相结合而使自己增值。企业筹集资金以后,暂时地取得了这些资金的使用价值,就要为资金所
29、有者暂时丧失其使用价值而付出代价,因而要承担资金成本。资金成本通常以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期间及使用期间发生的各种费用(包括向资金提供者支付的各种代价)等值时的收益率或折现率。(二)资金成本的作用1资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据企业可以通过吸收投资、发行股票、内部积累、银行借款、发行债券、融资租赁等方式筹集资金。但不同的筹资方式,其资金成本是不同的;不同的资金结构,其加权平均资金成本也是不同的。虽然负债资金的成本较低,权益资金的成本较高,但负债资金的财务风险较大,过多的负债资金不仅使权益资金的成本上升,而且使负债资金本身的成本也上升,从而使加权平均
30、资金成本上升。因而在筹资方案的决策中,不仅要考虑个别资金成本,还要考虑筹资的组合。当然,资金成本并不是选择筹资方式所要考虑的唯一因素,各种筹资方式使用期的长短、取得的难易偿还的条件、限制的条款等也应加以考虑。2资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准资金成本是企业筹集和使用资金所付出的各种费用。从企业追求的目标之一是盈利这一点来看,只有投资报酬率大于资金成本的投资项目才是可行的。如果投资项目预期的投资报酬率达不到资金成本,那么企业将不能支付利息或者是投资者不能获得期望的最低投资报酬率。因此,资金成本率是企业用以判断投资项目是否采用的“取舍率”。3资金成本是评价企业经营成果的依据资金成本对于资
31、金使用者来说是一种付出的代价,但对投资者来说,资金成本是投资者的报酬。投资者将资金让渡给企业,是期望从企业所获收益中分享一部分。如果企业不能通过生产经营产生收益,从而不能满足投资者的报酬需要,那么投资者将不会把资金再投资于企业,从而使企业的生产经营活动难以正常进行。因此,资金成本在一定程度上成为衡量企业经营业绩好坏的重要依据。只有在企业实际投资报酬率大于资金成本时,投资者的报酬期望才能得到满足,企业的经营活动才能长久顺利进行下去,否则,企业的经营必须重新调整。十二、 债务资金成本分析(一)所得税前的债务资金成本分析1借款资金成本计算向银行及其他各类金融机构以借贷方式筹措资金时,应分析各种可能的
32、借款利率水平、利率计算方式(固定利率或者浮动利率)、计息(单利、复利)和付息方式,以及偿还期和宽限期,计算借款资金成本,并进行不同方案比选。2债券资金成本计算债券的发行价格有三种:溢价发行,即以高于债券票面金额的价格发行;折价发行,即以低于债券票面金额的价格发行;等价发行,即按债券票面金额的价格发行。调整发行价格可以平衡票面利率与购买债券收益之间的差距。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似。3融资租赁资金成本计算采取融资租赁方式所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。(二)所得税后的债务资金成本借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付,对于股权投
33、资方,可以取得所得税抵减的好处。(三)扣除通货膨胀影响的资金成本借贷资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响,这种影响既来自于近期实际通货膨胀,也来自于未来预期通货膨胀。十三、 比较资金成本法(一)比较资金成本法概念比较资金成本法是指在适度财务风险的条件下,测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本率,并以此为标准相互比较确定最佳资金结构的方法。运用比较资金成本法必须具备两个前提条件:一是能够通过债务筹资;二是具备偿还能力。其程序包括:1拟定几个筹资方案;2确定各方案的资金结构;3计算各方案的加权资金成本;4通过比较,选择加权平均资金成本最低的结构为最优资金结构。(二)比较资金成本
34、法的两种方法项目的融资可分为创立初始融资和发展过程中追加融资两种情况。与此相应地,项目资金结构决策可分为初始融资的资金结构决策和追加融资的资金结构决策。下面分别说明比较资金成本法在这两种情况下的运用。1初始融资的资金结构决策项目公司对拟订的项目融资总额,可以采用多种融资方式和融资渠道来筹集每种融资方式的融资额亦可有不同安排,因而形成多个资金结构或融资方案。在各融资方案面临相同的环境和风险情况下,利用比较资金成本法,可以通过加权平均融资成本率的测算和比较来作出选择。2追加融资的资金结构决策项目有时会因故需要追加筹措新资,即追加融资。因追加融资以及融资环境的变化,项目原有的最佳资金结构需要进行调整
35、,在不断变化中寻求新的最佳资金结构,实现资金结构的最优化。项目追加融资可有多个融资方案可供选择。按照最佳资金结构的要求,在适度财务风险的前提下,选择追加融资方案可用两种方法:一种方法是直接测算各备选追加融资方案的边际资金成本率,从中比较选择最佳融资组合方案;另一种方法是分别将各备选追加融资方案与原有的最佳资金结构汇总,测算比较各个追加融资方案下汇总资金结构的加权资金成本率,从中比较选择最佳融资方案。十四、 息税前利润每股利润分析法将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润每股利润分析法(EBITEPS分析法),
36、也称每股利润无差别点法。息税前利润每股利润分析法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法,也即利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点,亦称息税前利润平衡点或融资无差别点。根据每股利润无差别点,分析判断在什么情况下可利用什么方式融资,以安排及调整资金结构,这种方法确定的最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。分析者可以在依据上式计算出不同融资方案间的无差别点之后,通过比较相同息税前利润情况下的每股利润值大小,分析各种每股利润值与临界点之间的距离及其发生的可能性,来选择最佳的融资方案。当息
37、税前利润大于每股利润无差别点时,增加长期债务的方案要比增发普通股的方案有利;而息税前利润小于每股利润无差别点时,增加长期债务则不利。所以,这种分析方法的实质是寻找不同融资方案之间的每股利润无差别点,找出对股东最为有利的最佳资金结构。这种方法既适用于既有法人项目融资决策,也适用于新设法人项目融资决策。对于既有法人项目融资,应结合公司整体的收益状况和资金结构,分析何种融资方亲能够使每股利润最大;对于新设法人项目而言,可直接分析不同融资方案对每股利润的影响,从而选择适合的资金结构。十五、 分析原则及基本方法(一)分析原则项目的经济影响分析应遵循系统性、综合性、定性分析与定量分析相结合的原则。1系统性
38、原则重大项目本身就是一个系统,但从国民经济的全局来看,它又是国民经济这个大系统中的一个子系统。子系统的产生与发展,对于原有的大系统内部结构和运行机制将会带来冲击。原有的大系统会由于重大项目的加入而改变原有的运行轨迹或运行规律。按照系统协同原理,系统可以按照自身的结构与机制,使得原有的大系统能够“容忍”或“接纳”重大项目的存在。这种协调的过程,或者使重大项目与区域经济融为一体;或者重大项目适当改变自己的结构与机制,以适应区域经济大系统的运行规律。而一旦重大项目被排除在区域或宏观经济大系统之外,就意味着重大项目的失败。为了保证重大项目的建设成功和国民经济系统稳定运行,应从全局的观点,用系统论的方法
39、来分析其可能带来的各方面的影响,尤其是对区域经济和宏观经济的影响。2综合性原则重大项目建设周期长,投资巨大,影响面广。其在建设期和生产运营期的投入将给原有经济系统的结构(包括产业结构、投资结构、就业结构、供给结构、消费结构、价格体系和空间布局等)、状态和运行带来重大的影响。它不仅影响到经济总量,而且影响到经济结构;不仅影响到资源开发,而且影响到资源利用,人力、物力、财力配置;不仅对局部区域有影响,而且对国民经济整体产生影响。因此,分析重大项目对区域和宏观经济影响要坚持综合性原则,进行综合分析。3定量分析与定性分析相结合的原则重大项目对区域和宏观经济的影响是广泛而深刻的,既包括实实在在的有形效果
40、和经济效果,可以用价值型指标进行量化;也包括更大量的无形效果和非经济效果,难以用价值型指标进行量化。对于前者无疑要以定量分析为主,对于后者必须进行定性分析或进行比较性描述,或者用其他类型指标或指标体系进行描述或数量分析,以便得出可靠结论,为项目决策提供充分依据。(二)基本方法项目的经济影响分析,可以采用各种指标,通过各种定性和定量分析的方法进行分析评价,但其基本方法包括客观评价和主观评价两种方法。1客观评价法在对项目的产出与其影响后果进行客观分析的基础上,对其影响后果进行预测分析。如通过对项目关联对象的产出水平或成本费用变动的客观量化分析,进一步对项目的区域经济影响进行量化分析计算。2主观评价
41、法以真实的或假设的市场行为的可能后果为依据,通过项目评价人员的主观判断,对项目的区域或宏观经济影响进行分析评价。这种方法建立在评价人员偏好的基础之上,是人们根据对某种后果的认知程度或所占有的信息量,对某种影响的价值进行的主观判断。十六、 定量指标分析方法项目的经济影响分析可以借助各种指标进行分析判断。通常采用的指标包括总量指标、结构指标、国力适应性指标以及就业和收入分配指标等。(一)总量指标总量指标反映项目对国民经济总量的贡献,包括增加值、净产值、社会纯收财政收入等经济指标。1增加值项目的增加值是指项目投产后对国民经济的净贡献,即每年形成的国内生产总值。对项目而言,按收入法计算增加值较为方便。
42、2净产值项目的净产值为增加值减去固定资产折旧后的余额,用于反映新创造的价值3社会纯收入项目的社会纯收入是项目净产值扣除劳动者报酬后的余额。4财政收入项目的财政收入是项目对地方和国家财政的贡献,其中主要是项目向政府上缴的各种税费。项目的财政收入=生产税+所得税+国有资产收益(二)结构指标结构指标反映项目对经济结构的影响,主要包括影响力系数及项目对三次产业的贡献率等指标。1影响力系数影响力系数也称带动度系数,指重大项目所在的产业每增加一个单位最终需求时,对国民经济各部门产出增加的影响。影响力系数大于1表示该产业部门增加产出对其他产业部门产出的影响程度超过社会平均水平,影响力系数越大,该产业部门对其
43、他产业部门的带动作用越大,对经济增长的影响越大。2三次产业贡献率三次产业贡献率(也称三次产业结构)可以按各产业增加值计算,反映项目增加的三次产业增加值在全部增加值(国内生产总值)中所占份额的大小及其分配比率,分析项目建设对所在地区三次产业增加值变化的贡献情况,评价拟建项目对当地产业结构的影响。(三)国力适应性指标1国力适应性分析的必要性重大项目的建设规模往往很大,需要耗费大量的人力、物力、财力、自然资源等,对国力(或地区经济)的承受能力提出了要求。如果重大项目需要的建设资金过多,就会影响到其他地区、其他部门的建设和发展;如果拟建项目需要占用的资源过多,就会影响其他领域的资源供应,并阻碍其发展。
44、在这种情况下,对重大项目的国力适应性进行分析就显得尤为必要。2国力适应性分析指标国力适应性指标用于反映国家的人力、物力和财力承担重大项目投资建设的能力,一般用项目占用资源占全部资源的百分比或财政资金投入占财政收入或支出的百分比表示。(1)人力由于我国劳动力资源相对丰富,国力适应性的评价一般不分析人力需求。但应根据项目的具体情况,对特殊技能人才的需求和人力资源开发利用的需求进行分析。(2)财力国家财力是指一定时期内国家拥有的资金实力,用国内生产总值(或国民收入)、国家财政收入、外汇储备等指标反映,其中最主要的指标是国内生产总值(或国民收入)和国家财政收入。国内生产总值(或国民收入)水平和增长速度
45、反映了国家当前的经济实力及其增长趋势,对重大项目的投资规模具有直接影响。财力承担能力一般通过国内生产总值(或国民收入)增长率、重大项目年度投资规模分别占国内生产总值(或国民收入)、全社会固定资产投资和国家预算内投资等数值的比重等指标来衡量。对于使用财政资金的项目,项目需要的财政资金投入占财政收入的比例可以用于反映财政对项目资金需求的承受能力。(3)物力国家物力是指国家所拥有的物质资源,包括重要产品物资及其储备量,矿产资源储备量、森林、草场以及水资源等。物力取决于国家可供追加的生产资料和消费资料的数量和构成。应分析能源、钢材、水泥和木材等重要物资能否支持项目建设,一般通过项目建设对相关物资的年度
46、需要量占同期可供数量的比重来衡量。(四)就业和收入分配指标1就业效果指标(1)总就业效果指标实现社会充分就业是政府追求的宏观调控目标之一。评价重大项目的就业效果对我国尤其具有重要意义。项目引发的总就业效果包括项目投资所产生的直接就业效果和由该项目所引起的间接就业效果。(2)直接就业效果指标直接就业效果指标用于评价项目投资所带来的直接就业机会。(3)间接就业效果指标用于评价项目投资所带来的间接就业机会。2收入分配效果指标收入分配效果指标是指项目在生产经营过程中所产生的净产值在职工、企业、地方和国家等不同方面的分配比例情况。3地区分配效果指标如果拟建项目属于跨地区投资建设的项目,要进行不同地区之间
47、分配效果的分析,用于评价项目投资建设对协调区域经济发展等方面的贡献,主要是各项总量指标在各地区的分配,尤其要重点分析贫困地区所获得的项目净产值情况。十七、 投入产出经济价格的含义投入产出经济价格通常称为影子价格,是进行项目经济分析专用的计算价格。影子价格依据经济分析的定价原则测定,反映项目投入和产出的真实经济价值,反映市场供求关系,反映资源稀缺程度,反映资源合理配置的要求。进行项目的经济分析时,项目的主要投入和产出,原则上应采用影子价格。影子价格理论最初来自于求解数学规划,在求解一个“目标”最大化数学规划的过程中,发现每种“资源”对于“目标”有着边际贡献。即这种“资源”每增加一个单位,“目标”就会增加一定的单位,不同的“资源”有着不同的边际贡献。这种“资源”对于目标的边际贡献被定义为“资源”的影子价格。经济分析中采用了这种影子价格的基本思想,采取不同于财务价格的影子价格衡量项目耗用资源及产出贡献的真实价值。影子价格应当根据项目的投入和产出对社会经济的影响,从“有无对比”的角度研究确定。项目使用了资源,将造成两种影响:对社会经济造成资源消耗或挤占其他用户的使用;项目生产的产品及提供的服务,也会造成两种影响:用户使用得到效益或挤占其他供应者的市场份
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