汇率风险管理工具刘汉涛ppt课件.ppt

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1、人民币市场分析和人民币市场分析和汇率风险的管理工具汇率风险的管理工具资金交易部资金交易部 刘汉涛刘汉涛2006年10月第一部分人民币市场分析一、汇改后人民币走势特点：1.从2005-7-21至2006-9-26人民币累计升值2.47%，从8.11升至7.91，升了2000个点。2.近期人民币呈现加速升值趋势。从8.11升至8.00用了一年时间，而从8.00升至7.91仅用了三个月时间。3.人民币波幅在加大。央行规定人民币兑美元波幅为当日人民币中间价千分之三以内，接近240点。9月15日一天波幅达到160余点。4.逐渐趋向单边升值，大幅升值，小幅回调。二、影响人民币升值的因素影响人民币汇率走势的

2、重要因素：一是市场供需，二是人民币汇率参考的一揽子货币的汇率走势，三是央行对汇率的管理。1.影响市场供需的因素：对外贸易，国内宏观经济形势、利率差异、国家外汇管理政策等年初以来外汇储备规模的持续大幅增长，截至今年7月底，国家外汇储备余额9545亿美元，年内累积增长1276亿美元。贸易的巨大顺差使得人民币市场美元供大于求。利差因素。现在美元和人民币一年利差为2.5%，如果人民币一年内升值超过2.5%，则投机于人民币的资本则会受益，美元供给增加。国家外汇管理政策。藏汇于民；QDII，=增加对外汇的需求，减少储备。2.一揽子货币：主要货币包括美元、欧元、日元、韩元；此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗

3、斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国的货币也很重要。货币权重与我国对这些国家的贸易、外债（付息）、外商直接投资（分红）等外经贸活动的比重相应设置。人民币中间价和国际市场美元兑日元、欧元兑美元走势密切相关。3.央行对汇率的管理：一方面，央行会对人民币外汇市场的异常波动进行管理；另一方面，央行会起到防范危机的作用，在战争、自然灾害、金融危机等特殊情况下，央行起到特殊的干预作用。三、未来人民币的升值趋势1.人民币不会再一次性的大幅升值，央行完全可以通过市场的力量让人民币加速升值。2.中国官方的言论排除了大幅升值的可能，但是会加大汇率弹性。周小川表示，人民币汇率弹性提高的影响将随着时间推移而显现；但对于扩大

4、人民币汇率浮动区间一事，并没有时间表。3.国际上政治压力减轻。刚刚结束不久的G7财长和央行行长会议上，要求中国采取更大的汇率弹性，措词方面比4月份的“中国应采取更大的汇率弹性以允许人民币必要升值”的提法更为缓和。4.美国方面，新任财长鲍尔森并未直接向中国施压，但是参议员却频频施压。舒默-葛兰姆议案：旨在通过威胁对中国出口至美国的商品征收27.5%的关税来迫使中国改变汇率政策。5.人民币的大幅升值不能解决美国的逆差问题。美国的贸易逆差从根本上说是美国国内储蓄率过低和消费太多造成的。因此，即便通过改变美元对人民币汇率来减少美国对华贸易逆差，美国仍要从其他国家进口，美国整体贸易逆差的局面很难改变。中

5、国巨大的加工贸易使得贸易差额对汇率不敏感。中国近年来加工贸易顺差占总顺差的比重高达90%以上。加上劳动力成本低这一天然的比较优势，汇率升值对改善贸易收支的作用有限。6.未来人民币的走势和美元密切相关。美国加息周期已经到顶，年底之前加息的可能性很小，鉴于最近的经济数据表明美国经济正在放缓，市场甚至预期明年FED开始降息，因此今后的利率走势对美元不利，利差优势减少。但是美国经济状况仍然不错，优于欧盟、日本和英国，良好的经济数据不会令美元过于疲弱，因此人民币兑美元汇率也不会单边的上升，而是震荡式的上升。四、了解人民币市场1.2005年8月10日，人民银行宣布扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，允许符

6、合条件的非银行金融机构和非金融企业按实需原则，参与银行间外汇市场交易，允许符合条件的银行间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格六个月以上的市场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相结合的人民币对外币掉期交易。更多金融机构和企业的参与将提高市场的流动性。2.2005年9月23日，人民银行进一步改善人民币汇价管理。放宽了人民币兑非美元货币浮动幅度，从原来1.5%扩大到3%，人民币兑美元浮动幅度维持不变，仍为0.3%。说明央行和外汇局的汇率管理重点集中在人民币对美元的汇率上。3.现在银行间市场分为即期竞价市场、即期询价市场、远期市场和调期市场；即期市场人民币做市商现有1

7、5家，人民币做市商的义务包括为市场提供流动性，连续报价。4.由起初对做市商银行实行权责发生制，自2006年7月1日起，对外汇指定银行的结售汇综合头寸按照权责发生制原则进行管理。5.银行间外汇市场的询价交易方式是双边授信、双边清算，而竞价交易方式是集中授信，集中清算。在这个基础上正式引入做市商制度，进行买卖双边报价，活跃外汇市场交易，消化市场中的大额交易量可能对汇率的冲击，提高市场的流动性，使人民币汇率形成机制具备市场深度。第二部分汇率风险管理工具汇率风险的产生现金流的不匹配汇率风险存在于：资产、债务、权益的外汇敞口外汇敞口：现金流不匹配汇率风险的原因：汇率波动造成现金流不稳定汇率风险应对策略规

8、避风险稳定的利润规避风险锁定债务（经营）成本正常的生产与经营资本市场上良好的形象再融资能力事先管理：价格谈判、融资方式的选择、币种选择、结算方式和时间选择事后管理：运用金融工具对汇率风险进行管理汇率风险管理工具远期交易远期交易定价：利率平价公式远期结售汇利率平价公式：其中：F，指远期结售汇价格 S，指即期结售汇价格 T，指远期结售汇期限对应的天数 R cny，指远期结售汇期限对应的人民币利率 Dcny，指人民币的计息天数（365）Rfx，指远期结售汇期限对应的外币利率 Dfx，指外币的计息天数（美元为360）远期定价的经济含义从远期汇率定价的过程来看，远期汇率定价的经济意义就是；按照现在(即期

9、）市场上的条件等价互换两种货币，在一定时期后，各自的本金加上利息，在当时市场换回收到的两种货币总额也是等价的。远期汇率就是这种远期等值关系的体现。远期汇率能够预测即期汇率的未来走势吗？以欧元兑美元汇率为例2004年11月12日，欧元兑美元汇率为1.2974，欧元一年期利率为2.31%，美元一年期利率为2.8%，欧元兑美元一年期远期汇率为1.2974*1.028/1.0231=1.30362005年11月14日，欧元兑美元的汇率为1.1730。结论远期汇率不是对即期汇率未来走势的预测。在一段时间内，两种货币利率不变，远期汇率的走势完全跟随即期汇率的走势而动。既然远期汇率不能对即期汇率的未来走势进

10、行预测，因此，客户需要对即期汇率可能达到的水平进行判断，并与远期汇率比较，通过远期汇率买卖进而对自身远期现金流的汇率风险进行规避。客户梳理未来的现金流客户财务管理的远景规划选择合适的远期汇率规避未来现金流的汇率风险影响远期价格的因素1、即期汇率2、交易的期限3、本币利率4、外币利率结汇是指境内机构和个人的各类外汇收入按照国家有关规定卖给外汇指定银行的行为；售汇是指外汇指定银行按照国家有关规定向境内机构和个人出售外汇的行为。远期结售汇与即期结售汇相对应，区别在于资金交收日。即期结售汇：T+0或T+1,T+2远期结售汇：T+2以后远期结售汇与即期结售汇一样需遵循“实需原则”。经常项目资本和金融项目

11、：偿还银行自营外汇贷款、偿还经外汇管理部门登记的境外借款、经外汇管理部门登记的境外直接投资外汇收支、经外汇管理部门登记的外商投资企业外汇资本金收入、经国家外汇管理登记的境内机构境外上市的外汇收入、经外汇管理部门批准的其他外汇收支远期结售汇的期限不限，一般为一年以内，也可以长达五年。远期结售汇到期履约需提供符合外汇管理规定的有效凭证。交易币种：美元、欧元、日元、港币、英镑、澳大利亚元、加拿大元、瑞士法郎、新加坡元。交易期限：14个规则期限1年以内非规则期限：线性插值法1年以上远期结售汇汇率水平利差因素：利率平价理论市场升值预期因素与即期结售汇汇率水平的比较：升水、贴水远期结售汇运用锁定汇率成本，

12、规避汇率风险提高结汇收入或降低购汇成本非规则期限远期结售汇价格计算：线形插值法公式：其中：F，指不规则期限的远期结售汇价格 D，指不规则期限的天数 F1，指F之前的一个规则期限远期结售汇价格 D1，指F1对应的规则期限天数 F2，指F之后的一个规则期限远期结售汇价格 D2，指F2对应的规则期限天数 我行现在的远期定价策略1.采用利率平价2.对客户对分行掉期点一致，均为成本价3.对客户对分行只加即期点。4.分行的利润空间为150点。5.结汇价格有相对优势我行和其他银行的价格比较9月27日价格点差比较结汇价格比较售汇价格比较汇率风险管理工具调期掉期是指买卖双方同时约定两种外币的两笔兑换交易，两笔交

13、易的一种币种金额相同、交割日不同、方向相反；其中，资金交收日在前的为近端交易，资金交收日在后的为远端交易。即期对远期（近端交易为即期交易）远期对远期（近端交易也为远期交易）严格说，掉期交易只是让头寸在不同期限间错配，并没有真正地防范了汇率风险，因为某种货币的敞口还体现在原货币持有方。用途：短期的融资安排；远期交易的交割日期的提前或延后。我行现在的掉期报价策略1.对分行采用和远期一样的掉期点数，均为成本价。2.对客户在美元和人民币利率上加点，因此点差很宽，分行的利润空间很大。例如一年期对分行-2436-2343对客户-2997-15833.如果近端是即期交易，近端价格采用对客户价格，目的是防止客

14、户违约。4.掉期点是掉期的价格体现。掉期短期的融资安排掉期的本质属于有抵押的短期融资安排，期限一般为一年以内。掉期价格根据利率平价原理计算，用汇差形式反映利差。掉期交易中的两笔外汇交易自行轧平头寸，不会产生外汇敞口和汇率风险。掉期交割日期的变更境内机构的人民币资金可以办理掉期业务，但境内机构掉期换入的外汇资金的使用应符合外汇管理规定。境内机构的以下范围外汇资金可以办理掉期业务（同远期结售汇业务）：经常项目资本和金融项目：偿还银行自营外汇贷款、偿还经外汇管理部门登记的境外借款、经外汇管理部门登记的境外直接投资外汇收支、经外汇管理部门登记的外商投资企业外汇资本金收入、经国家外汇管理登记的境内机构境

15、外上市的外汇收入、经外汇管理部门批准的其他外汇收支境内机构以经常项目外汇资金办理掉期业务，履约换回的外汇资金可以进入境内机构的经常项目帐户。（经常项目下SELL/BUY交易不需要贸易背景-从银行角度）汇率风险管理工具人民币与外币调期12月07日我行美元即期牌价12月07日我行美元掉期牌价汇率风险管理工具人民币与外币调期举例说明：客户为两头在外的进出口企业，近期获得了150万美元外汇收入，但近期只使用该收入中的50万用于境外支付，剩下的100万预计将在10个月后需用于购买原材料。在日常经营中，客户需要人民币资金支付境内员工工资等费用。则客户可与我行叙做一笔10个月近端卖出外汇，远端买入外汇的掉期

16、交易。通过掉期交易，客户获得了人民币经营资金，同时在远端买入外汇时也没有汇率风险暴露。汇率风险管理工具人民币与外币调期客户即期卖出美元、远期买入美元，交易方向SELL/BUY1、即期交易价格客户即期卖出美元，使用我行的买入价12月7日为：8.0618 交易日为12月7日，12月9日交割2、远期交易价格客户远期买入美元，我行卖出美元，使用调期牌价的使用调期牌价的卖出价卖出价12月7日10个月调期牌价为：-1136则远端交易价格为：近端交易价格+掉期点=8.0618-0.1136=7.9482汇率风险管理工具人民币与外币调期总体来说，客户即期用8.0618价格卖出美元，10月之后用7.9482的价

17、格买回本来属于他的美元。客户头寸没有变化，敞口没有变化，原来他保有的美元敞口数额不变。客户帐面上看起来收入 （8.0618-7.9482）*1,000,000.00=113,600.00元人民币 （这实际上是客户在10月前出借100万美元给银行得到的美元与人民币的利差收入）汇率风险管理工具-NDF一、NDF简介和开办以来的分行交易情况二、NDF的应用方式三、NDF的具体应用一、NDF简介NDFNon-Deliverable Forward是指买卖双方在交易日签订远期外汇交易协议，确定交易方向、交易币种、本金金额、远期汇率、到期日、汇率决定日、参考汇率、交割币种等要素，在汇率决定日根据参考汇率和

18、协议中约定的远期汇率计算并确认差额，在交割日以约定的交割币种进行差额交割的远期外汇交易。自从今年年初我行对客户开办差额交割外汇买卖以来，受到了分行和客户的欢迎，因为它应用于远期售汇可以大量节省客户的购汇成本，通过套作即期售汇同样可以达到做远期售汇锁定成本的效果。开办以来的分行交易情况截至9月底，共有25个分行开办了NDF。全部交易量为48亿美元。排名前九位的分行情况如下表所示：NDFNDF和远期结售汇有何不同？和远期结售汇有何不同？NDF和远期结售汇类似，可以有效规避未来汇率的波动风险，锁定未来时点的交易成本或收益。二者最大的不同在于前者不需要交割本金，只需要交割汇率决定日参考汇率和协议远期汇

19、率之间的差额。其次，前者不需要真实的贸易背景，而后者需要遵循实需原则，NDF的价格优势由于海外人民币NDF市场对人民币升值预期较高，所以以此定价的无本金远期售汇价格明显好于普通的远期售汇价格，因此会对客户产生较大的吸引力。对客户的远期和NDF价格比较客户的风险真的完全规避了吗客户的风险真的完全规避了吗？NDF要在汇率决定日以当天汇率中间价确定参考汇率，即客户的远期交易成本以轧差损益的方式锁定在了当初签约的水平。但客户在汇率决定日在即期结售汇市场买卖美元面临的是实时波动的价格，则客户还有一天当中的汇率波动风险未规避。但是如果客户和我行签订组合协议，约定以汇率决定日当天的汇率中间价加固定点数对客户

20、售汇，从而把远期汇率完全锁定。二、NDF的应用方式利用NDF的价格优势，不仅可以用于远期售汇，还可以应用于远期结汇。在售汇方向有三种做法一是客户单纯做NDF，无即期售汇，到期在市场上用市场价格购汇。二是客户为锁定远期购汇成本，套作即期售汇，如果是非美货币购汇，需要同时在即期作远期外汇买卖。举例例如客户做1年的EUR/CNY的远期。现在USD/CNY 1Y 7.7250，EUR/USD SPOT 1.2825，1Y SWAP PTS 260。合成价格=（1.2825+0.0260)*7.7250=10.1082分行需要现在做一个USD/CNY 的NDF售汇，同时作一EUR/USD 1Y的远期外汇

21、买卖，在一年后汇率决定日再套做一个即期美元售汇。三是客户需要作择期购汇，我行同样可以利用NDF节省其成本，方法是总分行之间在择期的近期端平盘，总行同样向外在近期端平盘，汇率决定日在近端的前两个工作日，客户在择期期间进行交割时，总行以汇率决定日参考汇率向分行售汇，同时交割差额部分，等同于以协议价格售汇。需要注意的是单纯的NDF没有择期，只有客户需要套作即期售汇时才有择期。NDF在结汇方向的应用利用结汇和NDF的价格倒挂现象，客户作一个远期结汇，同时套作一个NDF售汇，在人民币不会大幅升值的情况下，达到让客户最终以汇率决定日人民币汇率中间价加一定点数进行结汇的目的，使客户从中受益价格倒挂现象由于国

22、内远期结售汇是利用利率平价定价，而海外NDF人民币市场加入了升值的预期，因此远期价格远远低于国内价格，甚至在很多期限出现了国内结汇价格低于NDF售汇价格的倒挂情况。对分行价格倒挂现象把NDF用于结汇的客户群体的特点 一是预期人民币升值步伐较慢，二是不愿意承担远期结汇的风险，认为现在直接作远期结汇可能价格偏低，到期会低于即期价格，但又想以高于到期即期结汇价格进行结汇。基本原理用FWD来表示我行的远期结汇价格，MID为远期到期时的汇率决定日的参考汇率，也就是人民币的实际升值情况，NDF为现在对客户的NDF售汇报价，FINAL为客户最终实现的结汇价格FINAL=FWD+（MID-NDF）=（FWD-

23、NDF）+MID （1）（2）公式中的（1）部分是客户从NDF中的受益，（2）部分是远期结汇和NDF售汇的倒挂差。从上式我们可以发现客户可以最终以汇率决定日参考汇率加倒挂点数（FWD-NDF）结汇，在人民币升值幅度较小的情况下，对客户是极为有利的，远远比到期进行即期结汇价格要好，也比简单的进行远期结汇要好，因为（1）部分大于零，补贴了远期结汇。但是如果人民币大幅升值，NDF MID，客户套作的NDF就要产生亏损，最终结汇价格就会低于远期结汇价格，即FINAL FWD。所以结汇的套期保值并不能保证优于远期结汇价格，但一定能保证优于到期汇率决定日人民币中间价。三、NDF目前的应用情况一是客户进口需

24、要进行远期购汇，这是最为普遍的应用。二是应用于封闭式贷款，客户必须从我行进行远期购汇，有的分行利用较低的贷款利率吸引优质客户，利用NDF收益来弥补较低的贷款利率。三是通过海外代付应用于即期售汇 利用比较低的NDF价格弥补贷款的支出。但是我们并不推荐分行大规模推广这种方式，因为这相当于推迟了即期售汇，减少了全行的对冲收益，增加了我行的头寸压力，转而加大了人民币的升值压力。四是针对贸易企业既有进口也有出口，分行帮助企业利用国内远期市场和NDF市场的差价进行套利。但前提是客户必须有真实的结汇和售汇单据，因此贸易企业是比较合适的对象，或者是那些需要进口原材料，而产品最终要出口的企业。五、利用NDF和S

25、WAP作即期售汇原理：NDF配套SWAP的方案利用了onshore和offshore人民币升水点数的差异，国内贴水点数为2000点，而海外贴水则有2500点，可以为客户节省财务成本。优点：得到的售汇价格可以接近银行间市场中间价。缺点：1.客户不必在近期端售汇时提供单据，但需要在一年后到期进行即期售汇时提供单据；2.掉期只能按照市场价格进行掉期，不能固定远端，分行的收益在远端实现。由于SWAP是SELL/BUY（对银行）方向，根据外管局的最新要求，不必审核单据，如果客户每月都有定量的付汇的贸易单据，并承诺在一年后提供单据以进行即期售汇，则在监管上不存在问题。举例9月27日我行对分行NDF售汇价格

26、为7.6620，而我行对分行的1Y SWAP 1959/-1865，客户要作1000万美元的购汇，现在银行间价格为7.8960。过程：1.分行和总行询价成交一个10mio的带到期即期购汇的NDF，价格为7.66202.分行和总行成交一个B/S(分行角度）的调期，价格为-1959；3.我们给客户一定价格的优惠，例如给客户中间价7.8960；4.则调期近端价格为7.8960，远端价格为7.8960-0.1959=7.7001，而NDF价格为7.6620，由于配套即期售汇，则会和调期进行部分对冲，差额为分行利润=379点。分行获利空间较大，客户节省了购汇成本。案例讨论如果客户想做欧元的即期购汇，利用NDF该怎么作？如果客户想做3个月的远期购汇，有否可能得到比普通远期购汇和NDF价格更好的价格？如何提供适合客户的产品1.了解我行的产品的用途2.了解客户的需求3.向客户经理提供培训，了解客户的需求后，及时向分行报告，分行提供方案。4.总行配合分行提供方案和进行营销。欢迎提问联系方式： 010-67597207