创业公司估值的方法与逻辑2022.docx

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1、创业公司估值的方法与逻辑你会如何度量一个公司的价值?更进一步说，如果这个公司是你在一个月之前创 立的一你如何判断初创公司的价值?在你为公司筹集资金的时候,这就是你会问自己的 问题。让我们从基础的东西看起。估值也就是公司的价值。有一些人就是靠预测价值谋生 的。因为大局部情况下，你是对某些可能发生也可能不发生的事情进行估值，所以合理 的假设和基于经验的猜想是必不可少的。I -、为什么创业公司的估值很重要？估值对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在 早期阶段公司的价值接近于零，但估值要高出不少。为什么呢?比方说，你正在寻找在 10万美元左右的种子投资，换取您公司的10%

2、左右的股权。这是典型的交易。那么， 你的投资前估值将是100万美元。然而，这并不意味着你的公司现在价值100万美元。 你很可能卖不出这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。I二、在早期如何计算你公司的估值？才先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮 融资。比方说，这个数字是10万美元，可以让你持续18个月。投资者一般不太会想压 低这个金额。为什么呢?因为你说明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你 拿不到这笔钱，你的业务就不会增长-这不符合投资者的利益。因此，我们可以说，投 资金额就是这样了。现在，我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论

3、如何不可能超过50% ,因为这 将使你，也就是创始人，失去努力工作的动力。同样，它也不能是40% ,因为这样留 给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金，30%将是合理的。可 在咱们讨论的这个情况下，你要的不过是10万美元的相对小额投资。所以，你可能会 给出5-20%的股权，具体比例取决于你的估值。正如你看到的，10万美元投资定了。5%-20%的股权也已经谈妥。这就确定了投 资前估值是介于50万美元（如果用20%股权交换10万美元投资）和200万美元（如果用 5%股权交换10万美元投资）之间。具体会落在这个范围的哪个数上呢？1 .这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。2 .

4、取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。I三、如何确定估值？ （一）种子阶段早期的估值通常被描述为“艺术而不是一门科学，可这样说对理解估值没什么帮 助。还是让我们使它更像一门科学吧。让我们来看看究竟有哪些因素会影响估值。（二）牵引力（译者注：行话叫Traction ,这个词翻译成牵引力完全驴唇不对马嘴，像是颈椎接受 某种治疗似的。可是暂时咱也没有更好的译法，只可意会不可言传了。就连老外也解释 不好这个词，比方，在这篇好文Traction到底是他妈的什么意思?里也颇解释了一番。 总之，它的意思就是创业公司现在进展的情况，比方有多少用户，有多少收入，有哪些 名人在帮你忽悠，诸如此类）。

5、所有可以向投资者展示的东西中，牵引力是对他们最有说服力的。公司存在的重点 是获得用户，如果投资者看到你已经有用户，那么牵引力的证据就很充分了。A（三）那么，有多少用户？如果所有其他的事情都对你不利，但你有10万用户，那么你就有一个很好的融资 100万美元的机会（假设你在6-8个月内就吸引到了这么多用户）。你吸引用户的速度越 快，他们的价值就越大。U!有一种声誉是类似于杰夫贝索斯（译者注：亚马逊CEO）的人们才能拥有的，不管 他的下一个点子是什么都能确保很高的估值。有以往的成功创业经历的创业者也往往 会获得更高的估值。但有些人既没有牵引力也没有显著的成功历史，照样获得了投资。 有两个例子浮现在我

6、脑海中。Instagram的创始人Kevin Systrom ,凭着当时还叫Brnb的产品原型就在种子阶 段获得额度为50万美元的第一笔投资。Kevin在谷歌工作了两年，但除此之外，他并 无重大的创业成功经历。Pinterest的创始人Ben Silbermann有着同样的故事。在他 们的案例中，他们各自的风险投资家说，他们是凭自己的直觉投资。虽然它作为方法用 处不大，但如果你能学会如何展现自己善于成事的形象，缺乏牵引力和声誉就不会阻碍 你在较高的估值下融资。a （五）收入。收入对于B2B的创业公司比对消费类创业公司更重要。有收入使公司的估值更为容 易。对于消费类创业公司来说，有营业收入可能反

7、而会降低估值，即使是暂时的。这是 有道理的。如果你在向用户收费，你就会增长得更慢。增长缓慢意味着在更长的期间里 融资更少。估值会更低。这似乎与直觉不符，因为收入的存在意味着创业公司离真正赚 钱更近了。但创业公司的核心不仅仅是赚钱，而是在赚钱的同时快速增长。如果增长不 够快，那么我们看到的只是一个传统的商业模式。最后两个要点不会直接让你获得高的估值，但他们会有帮助。A （六）分销渠道。即使你的产品可能处于非常早期的阶段，你也可能已经有一个分销渠道。例如，您 可能已经在一个社区做过门到门的的毯销售业务，该社区的几乎每位住户都在风险投 资公司上班。现在，你已经有一个针对风险投资从业者的分销渠道了。或

8、者您可能建 了一个猫咪照片的Facebook页面，获得了 1200万个赞”，现在这个页面可能成 为你的猫粮产品分销渠道。a （七）行业的热度。投资者都是跟风的。对于热门的东西，他们会愿意支付一些溢价。I四、你需要高估值吗？不一定。当你在种子这一轮得到一个高估值，下一轮你就需要更高的估值。这 意味着你在两轮之间需要增长非常多。-个经验总结是，在18个月内你需要证明你的业务规模增长了十倍。如果你做不 到，你要么接受通常是很不利的条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意 往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱;要么就等着耗尽现金后关门大吉。断融资策略可以归结为以下两种：A （一）其一是，要么做大要么

9、关张。尽可能以最高的估值拿到尽可能多的资金，然后把钱快速花掉以获得最快的增长。 如果你成功实现了高增长，你在下一轮会得到一个高得多的估值，高到能吸收掉你的 种子轮的所有本钱。具体说，如果增长较慢的创业公司将被稀释5 5%股权，增长较快 的创业公司那么只会被摊薄30%。这样，你等于把自己在种子轮交换出去的的25%股权 给挣回来了。基本上，你等于得到了免费的资金和免费的投资咨询。（二）其二是，根据进展情况融资。只在绝对需要的时候融资。尽可能少花钱。瞄准一个稳定的增长率。让创业公司稳 步增长没有错，稳步提高估值也没有错。虽然这种方式可能不会让你成为新闻人物，但 你会在下一轮融资成功。I五、A轮融资这

10、里的主要度量是增长。你在过去的18个月内增长了多少?增长意味着牵引力。它 也可能意味着收入。通常情况下，如果用户群不增长，收入也不会增长（因为在你到达 极限之前，你只能向你现有的客户收这么多钱）。投资者在此阶段使用乘数方法确定估值，也叫可比方法，该方法Fred Wilson曾经 阐述过。这个意思是，总有一些公司和你的公司足够相似。因为在这个阶段你已经有 收入，想确定你的估值，我们只需要确定估值是收入的多少倍-或者换句话说，乘数是 多少。该乘数可以从这些类似公司得到。一旦我们得到了乘数，我们就拿它来乘以你 的收入，从而产生你的估值。I六、投资者角度当你把你的所有牌放在桌面上的时候，重要的是要了解

11、投资者是怎么想的。首先他们会考虑的是退出机制-几年之后这家公司能卖多少钱。我说卖，因为IPO 是非常罕见的，几乎不可能预测哪些公司会走到这一步。让我们非常乐观的说，投资 者认为，像Instagram那样，你的公司将能卖到10亿美元。（这只是一个例子，所 以不要纠结于它如何不现实，这仍然是可能的。）接下来，他们会考虑一共要花掉多少钱，才能让你的公司成长为到有人愿意花10 亿美元买下的程度。在Instagram的例子里，他们一共获得了 5600万的投资。这有 助于我们弄清楚最后投资者能赚到多少钱。$10亿- $5600万=9.4亿美元。这就是 该公司创造的价值。让我们假设，如果有任何债务，他们都已

12、经被扣除，运营本钱也已 经刨除出去了。所以在Facebook买下Instagram的那天，所有参与Instagram创业 过程的人们一起赚到了 9.4亿美元。接下来投资者将弄清楚她在其中占到的比例。如果她在种子阶段投资了 Instagram , 比方说20%。（这里的一块复杂的是，她可能得到优先股，这意味着她可以在其他人 之前优先变现，止匕外，还有可能一局部投资是可转换债权，这给了她在以后以预设价 格购买股权的期权，这叫做封顶基本上，所有这些都只是反稀释的措施。那些 早期的投资者不希望被后进来的买下公司33%股份的VC稀释太多的股权。就是这样。假设到最后，如创业基金是如何运作的一书中提到的，天

13、使投资人的股权被稀释 到4%o 9.4亿美元的4%是3760万美元。说起来，这是我们最好的情况。3760万美元是投资者确定她能从你的创业公司赚到钱的最大值了。所以，如果你 用4%的股权交换了 300万美元投资-这会给投资者带来10倍的回报，他们可以赚到十 倍投入的钱。现在我们来说说。顶级VC投资的创业公司中，大约只有三分之一能产 生这样的回报率。I七、估值真的有那么重要吗？。考虑两个场景：Dropbox vs InstagramDropbox和Instagram 一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过10 亿美元。但是他们从非常不同的估值开始： Drew Houston 找了 Y-Co

14、mbinator,在那里他用 Dropbox 5%的股权换取了约 2 万美元的投资。估值是40万美元（投资前）。Kevin Systrom找了基线风险投资公司，并用Brbn（Instagram的前身）20%的股权 获得50万美元投资。估价是250万美元。为什么两者估值如此不同?而且更重要的是，回过头来看，起初的估值是否重要呢?I八、其他影响估值的因素 （一 ）期权池期权池只不过是为未来的员工预留的股票。为什么这样做呢?因为投资者和你都希望 能确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。但是预留出多少呢?通常情况下, 期权池比例是在10-20%之间的某个数字。才期权池越大，你的创业公司估值越低

15、。为什么呢?因为期权池是你未来的员工的价值，是你现在还没有的东西。这些期权被 设置为暂时不授予任何人。因为它们被从公司划出去了，期权池的价值基本会被从估值 中扣除。看看这个帐是怎么算的。比方说，您的投资前估值为400万美元。现在来了 100 万美元的新投资。投资后的估值现在是500万美元。VC给了你一个条款表-这 仅仅是一个合同，包含了给你投资的条件，这些你也可以谈判。条款表上说，VC要求 在投资前估值中扣除完全稀释后的15%作为期权池。这里的意思就是，我们需要拿出 500万美元（投资后估值）的15% ,即75万美元,并把它从投资前估值中扣除（400万美 元减去75万美元）。所以，现在公司真正的估值仅为325万美元。