2020年这些产业债调整了评级.docx

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1、内容目录一、产业债主体评级和展望调整梳理 41 .主体评级调整情况4.主体评级和展望上调情况52 .主体评级和展望上调原因9.主体评级和展望下调情况123 .主体评级和展望下调原因16二、产业债债项评级调整梳理191 .债项评级和展望上调情况192 ,债项评级和展望下调情况20三、总结21四、风险提示21图表目录图表1: 2018-2020年主体评级调整比照（家）4图表2： 2020年主体评级调整情况（次）4图表3: 2020年产业主体评级调整迁移矩阵（次,截止2020/9/18） 4图表4：各性质企业主体评级下调企业数量占比 5图表5：各行业类型主体评级下调企业数量占比 5图表6：调整前各主

2、体评级下调企业数量占比 5图表7： 2020年发行人主体评级和展望上调一览（截止2020/9/18） 5图表8：上调前主体评级分布（次）8图表9：主体评级上调评级公司分布（次）8图表10：主体评级上调行业分布（家）9图表11：主体评级上调各类型行业分布（家）9图表12：主体评级上调省份分布（家）9图表13：主体评级上调企业性质分布（家）9图表14：按照企业性质主体评级上调的有利因素分布 10图表15：按照行业类型主体评级上调的有利因素分布10图表16:2020年发行人主体评级和展望下调一览（截止2020/9/18） 12图表17：下调前主体评级分布（次）15图表18：主体评级下调评级机构分布（

3、次）15图表19：主体评级下调行业分布（家）16图表20：主体评级下调各类型行业占比（家）16图表21：主体评级下调各企业性质分布（家）16图表22：主体评级下调省份分布（家）16图表23：按照企业性质主体评级下调的不利因素分布 17图表24：按照行业类型主体评级下调的不利因素分布 17-2-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告现金流对债务覆盖能力增强15101228融资渠道拓宽-681226外部支持股东支持力度增强2591733政府支持增强-291728其他-2349来源：Wind,国金证券研究所O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITI

4、ES我们选取三家主体评级上调的企业重点分析： 福建省电子信息(集团)有限责任公司福建省电子信息(集团)有限责任公司注册资本76.4亿元，实际控制人是福建省 国资委。公司是电子信息行业综合投资集团，产品主要包括集成电路、数字影 像及计算机外部设备、网络及通讯设备以及电机四大类，拥有“锐捷”、“福日”、“闽东”、“升腾”、“福光”知名品牌。2020年4月，中诚信国际将公司信用等级由AA上调至AAA,评级展望为稳 定；6月，联合资信和联合信用同时将公司信用等级由AA+上调至AAA,评级 展望为稳定。主体评级调升的主要原因为：(1)行业受国家政策支持力度大。公司所处电子信息行业，国家政策支持力 度大，

5、在国民经济中重要性越发突出，行业开展前景广阔。公司主要子公司在 软件及信息服务产品、通讯产品与智慧家电业务和触屏显示模组等业务领域的 规模和市场地位突出，经营优势显著；(2)产业链完整，下属企业协同效应显现。公司经营业务涉及制造类、贸易 类等多项领域，近年来完成对合力泰的并购，制造业产业链日趋完整，主营业 务经营规模持续扩大，收入规模持续增长；(3)有力的股东支持。公司作为福建省国资委独资企业，在资本注入、政策、 税收和资源等方面获得了福建省政府的支持，2019年12月收到福建省财政厅 注资20亿元，实收资本进一步增加；(4)经营获现能力大幅增强。2019年，受益于合力泰全年并表和晋华公司等

6、子公司获现能力有所改善，公司经营活动净现金流大幅增加，对债务本息的覆 盖能力得到提升；(5)融资渠道畅通。公司控股、参股多家上市公司，具有良好的股权融资能 力。截至2020年3月末，公司尚有未使用授信额度262.54亿元，备用流动性 充足。 金科地产集团股份金科地产集团股份注册资本53.4亿元，实际控制人为黄红云。公司以 房地产开发为主业，并辅以物业管理、酒店经营、新能源发电等业务。目前公 司已进驻全国23个省、直辖市、自治区，开发工程主要分布在包括重庆、北 京、广州、成都、南京等主要城市。2020年5月，联合资信、大公国际和联合信用同时将公司信用等级由AA+上 调至AAA,评级展望为稳定。主

7、体评级调升的主要原因为：(1) 领先的区域市场地位。公司在重庆区域具有领先的市场地位，近年来公 司在重庆区域开发规模、销售金额位居前列，市场占有率亦呈上升态势； 销售业绩快速增长。近年来公司把握市场机遇、加快销售节奏，整体签 约销售业绩呈量价齐升的态势，近三年签约销售金额和签约销售面积年均复合 增长率分别为71.82%和50.33%; 土地储藏较为充裕。近年来公司拿地力度较大，截至2019年末公司全口 径土地储藏面积6,690.93万平方米，能满足公司未来3年左右的开发和销售 需求； 财务状况趋好。近年来，公司资产总额、所有者权益及营业收入、利涧-11敬请参阅最后一页特别声明O国金证券SINO

8、LINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES固收专题分析报告总额均保持较大幅度增长，且债务负担有所下降； 畅通的融资渠道。作为上市公司，公司与金融机构保持良好合作关系， 备用流动性较充裕，继续保持较为通畅的融资渠道。 浙江中国小商品城集团股份浙江中国小商品城集团股份注册资本54.43亿元，实际控制人为义乌 市国资委。公司是目前我国最大的专业批发市场的开展商之一，以独家经营开 发、管理、服务义乌中国小商品城为主业，产品几乎囊括了工艺品、小五金、 日用百货、纺织品、服装等所有日用工业品，辐射多个国家和地区，是我国小 商品的流通、研发、展示中心和重要出口基地之一。2

9、020年6月，上海新世纪将公司信用等级由AA+上调至AAA,评级展望为稳 定。主体评级调升的主要原因为：(1) 区域开展环境好。小商品城所在的义乌市以“兴商建市”为开展战略，小商 品市场建设贯穿于义乌经济开展的始终。2020年4月，国务院同意设立义乌 综合保税区，小商品城作为义乌综合保税区建设运营主体，有地域开展优势； 品牌优势。小商品城经营的义乌中国小商品城是我国最大的小商品出口 基地，拥有很高的知名度、显著的品牌优势和市场地位； 市场经营业务现金获取能力强。小商品城经营 的商品市场采取预收租金 的经营方式，现金获取能力强； 业务调整有助于主业开展。根据小商品城2020年6月13日发布公告，

10、 将房地产业务运营主体商城房产51%股份转让给商城控股，业务调整有助于公 司集中资源投向市场业务，优化开展，进而增强主业的长期开展能力。4.主体评级和展望下调情况根据Wind统计，截止2020年9月18日，共有85家主体被下调评级或展望 132次，其中59家主体被下调评级，26家主体被下调展望。安通控股、北大 方正、桑德工程、东旭集团等23家主体同时被多家评级公司下调主体评级或 展望。同时，有34家企业在单次调整中被跨级下调，其中北大方正、东讯集团、桑 德环境、康美药业和华讯方舟集团等17家主体发生债券实质违约或展期，数 量较2019年同期大幅增加，说明当前市场违约风险进一步提高。图表16:

11、2020年发行人主体评级和展望下调二览7截止2020/9/18)发行人简称最新主体评级评级展望上次评级评级机构已发债券名称安通控股股份CC负面BB+上海新世纪18安通02安通控股股份BB+负面A上海新世纪18安通02保利协鑫(苏州)新能源AAAA+中诚信国际15协鑫债北大方正集团CB联合资信19 方正 l4TN002北大方正集团CB联合信用19 方正 MTN002北大方正集团B负面A联合资信19 方正 MTN002北大方正集团B负面A联合信用19 方正 IVTTN002北京安控科技股份BB负面A中证鹏元16安控债北京安控科技股份A负面AA-中证赠元16安控债北京捷成世纪科技股份AA-AA大公国

12、际18捷成01北京桑德环境工程CCC中诚信国际18桑德工程MTN001北京桑德环境工程CCB中诚信国际18桑德工程MTN001北京桑德环境工程BAA中诚信国际18桑德工程MTN001大连时泰城市建设开展AA+负面AA+中诚信国际16普湾债大连天神娱乐股份C稳定BB中证赠元17天神01东旭集团C稳定BBB中证朋鸟元18东旭02-12-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告固收专题分析报告O国金证券SINOLINK SECURITIES发行人简称最新主体评级评级展望上次评级评级机构已发债券名称东旭集团CBBB联合信用18东旭02东营市亚通石化AA-负面AA大公国际17亚通01福建福晟集团AA稳定

13、AA+大公国际20福晟02歌尔集团AA稳定AA中诚信国际20 歌尔 MTN001广东太安堂药业股份AA负面AA中诚信国际16太安债广州金融控股集团BBB+负面BBB+标准普尔20穗控D1广州普邦园林股份AA-稳定AA联合信用无在发债券贵人鸟股份CCC联合信用无在发债券海航基础产业集团A负面AA-上海新世纪15海基债海能达通信股份AA负面AA中诚信国际18海能02汉柏科技CC负面BB联合信用17汉柏S2河南盛润控股集团AA-AA中诚信国际16盛润债呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司AA负面AA联合资信17春华水务PPN001湖南景峰医药股份AA-AA中诚信国际16景峰01华灿光电股份AA-AA

14、联合资信18华灿光电IVTTN001华昌达智能装备集团股份BB+BBB+中诚信证评20华昌置华闻传媒投资集团股份AA负面AA联合资信18华闻传媒IVTTN001华讯方舟科技CBBB联合信用H8华讯03华讯方舟科技BBB负面A联合信用H8华讯03华讯方舟科技AAA-联合信用H8华讯03华讯方舟科技AA-AA联合信用H8华讯03皇氏集团股份AA-稳定AA东方金诚18皇氏集团IVTTN001吉林神华集团BB+BBB中诚信国际17神华01吉林省交通投资集团A+负面AA-中诚信国际16吉林交投MTN001吉林省交通投资集团AA-AA中诚信国际16吉林交投IVTTN001嘉美食品包装（滁州）股份AA负面A

15、A中诚信国际16嘉美债江门市科恒实业股份AA-负面AA-中证鹏元17科恒01江苏爱康科技股份AA负面AA联合信用无在发债券江苏省建工集团AA-稳定AA中诚信国际17苏建01凯撒同盛开展股份BBBAA-中诚信国际17凯撒03凯撒同盛开展股份AA-AA中诚信国际17凯撒03康美药业股份CB中诚信证评18 康美 MTN005康美药业股份CB中诚信国际18 康美 MTN005康美药业股份BBBB中诚信证评18 康美 MTN005康美药业股份BBBB中诚信国际18 康美 MTN005岚桥集团AA负面AA联合资信19 岚桥 MTN001蓝盾信息平安技术股份AA-负面AA联合信用无在发债券力帆实业（集团）股

16、份BBBAA-联合信用无在发债券力帆实业（集团）股份CBBB联合信用无在发债券南京高精传动设备制造集团A+AA中诚信国际无在发债券内蒙古矿业（集团）有限责任公司BBBA-中诚信国际无在发债券宁夏泰瑞制药股份AA-负面AA大公国际17泰瑞02青海省投资集团C稳定BBB中证明鸟元17青投债三胞集团CA中诚信国际H7三胞02三环集团AA+负面AA+中证明元12三环债山东晨鸣融资租赁AA负面AA中诚信国际18晨鸣租赁MTN001山东地矿集团AAA中诚信国际16山东地矿PPN001山东如意科技集团AA-负面AA+大公国际19 也口意科邦LMTN001山东万通石油化工集团AA-负面AA联合信用16鲁通02

17、-13-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告固收专题分析报告O国金证券SINOLINK SECURITIES发行人简称最新主体评级评级展望上次评级评级机构已发债券名称山东未名生物医药股份AA-负面AA联合信用17未名债山西襄矿集团AA-稳定AA-中证鹏元15襄矿债上海新黄浦实业集团股份A-负面AA-上海新世纪16黄浦置业MTN001上海新黄浦实业集团股份AA-负面AA上海新世纪16黄浦置业MTN001上海新文化传媒集团股份AA-AA中诚信国际16文化01深圳广田集团股份AAAA+大公国际18 广田 MTN002深圳洪涛集团股份AA-负面AA上海新世纪19洪涛01深圳市科陆电子科技股份AA-

18、负面AA中证赠元20科陆01深圳市索菱实业股份B-负面B中证赠元17索菱债深圳市新纶科技股份A+负面AA中证朋鸟元16新纶债深圳市英唐智能控制股份AA-负面AA-中证鹏元19英唐01四川科伦药业股份AA+稳定AA+中诚信国际20 科伦 SCP002苏州协鑫新能源投资AAAA+中诚信国际17协鑫G2泰禾集团股份CBB联合信用18泰禾02泰禾集团股份CBB联合资信18泰禾02泰禾集团股份CBB东方金诚18泰禾02泰禾集团股份BB负面AA-联合资信18泰禾02泰禾集团股份BB负面AA-东方金诚18泰禾02泰禾集团股份BB负面AA-联合信用18泰禾02泰禾集团股份AA-负面AA+东方金诚18泰禾02泰

19、禾集团股份AA-负面AA+联合资信18泰禾02泰禾集团股份AA-负面AA+联合信用18泰禾02泰禾集团股份AA+负面AA+联合信用18泰禾02泰禾集团股份AA+负面AA+联合资信18泰禾02天津市房地产信托集团C稳定AA-中证鹏元18房信02天长市城市建设投资AA负面AA中证朋鸟元16天长专项债01铁牛集团CA联合信用18铁牛02铁牛集团A负面AA联合信用18铁牛02同济堂医药BBB-AA中诚信国际18同济02同济堂医药AA负面AA中诚信国际18同济02西部航空有限责任公司AA-AA中诚信国际17西航01协鑫智慧能源股份AA+负面AA+中诚信国际17鑫能G1新华联控股CAA+大公国际19新华联

20、控IVTTN001新华联控股CA+东方金诚19新华联控MTN001新华联控股A+负面AA东方金诚19新华联控IVTTNOOI新华联控股AA负面AA+东方金诚19新华联控IVTTNOOI新华联控股AA+负面AA+大公国际19新华联控MTN001新华联文化旅游开展股份AA-负面AA东方金诚15华联债宜华健康医疗股份BB+负面A中诚信国际18宜健01宜华健康医疗股份AAA中诚信国际18宜健01宜华企业（集团）CA中诚信国际19宜华02宜华企业（集团）AAA-中诚信国际19宜华02宜华生活科技股份BA中诚信国际无在发债券亿达开展A负面AA-联合信用16亿达01亿达开展AA-负面AA联合信用16亿达01

21、云南祥鹏航空有限责任公司AA-负面AA联合资信19滇祥01云南祥鹏航空有限责任公司AA-负面AA联合信用19滇祥01湛江国联水产开发股份AA-负面AA-中诚信国际无在发债券中国泛海控股集团AA+负面AA+联合信用20泛海G1-14-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告O国金证券SINOLINK SECURITIES来源：Wind,国金证券研究所发行人简称最新主体评级评级展望上次评级评级机构已发债券名称中国泛海控股集团AA+负面AA+联合资信20泛海G1中国吉林森林工业集团有限责任公司CBB+中诚信国际15森工集IUTN001中国四联仪器仪表集团AA-负面AA中诚信国际16 中四仪 IVTT

22、N001中融新大集团CBB联合资信18中融新大MTN002中融新大集团CBB联合信用18中融新大MTN002中融新大集团BB负面A联合资信18中融新大MTN002中融新大集团BBA联合信用18中融新大MTN002中融新大集团A负面AA+联合资信18中融新大MTN002中融新大集团A负面AA-+-联合信用18中融新大MTN002中信富通融资租赁AA-负面AA东方金诚18信通01中信富通融资租赁AA-负面AA中诚信国际18信通01中信资产管理AA+负面AA+中诚信国际17中信资重庆爱普地产（集团）BB负面BBB东方金诚16隆地02重庆爱普地产（集团）BBB负面A东方金诚16隆地02重庆钢铁集团矿业

23、A+稳定AA-中诚信国际16渝钢01重庆力帆控股CBBB联合信用18力控01重庆力帆控股BBBAA-联合信用18力控01重庆商业投资集团AA-稳定AA联合资信15 渝商业 IVTTN0012020年以来下调前主体评级分布最多为AA级别，为47次；其次为AA+级别, 为22次。与2019年同期相比，AA级主体评级下调次数及占比均小幅反弹， 未出现AAA级企业下调主体评级，其中，A+及以下评级主体再度下调评级次 数有所减少。从评级机构的角度来看，2020年以来中诚信国际下调次数最多，到达42次， 其次为联合信用，到达31次。与2019年同期相比，东方金城与大公国际主体 下调次数减少幅度较大。图表1

24、7:下调前主体评级分布（次）图表17:下调前主体评级分布（次）图表18:主体评级下调评级机构分布（次）来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所.20182019202040 -30 -2010 -0 -从主体评级下调的申万行业分布看，2020年以来主体评级被下调最多的为医药 生物行业，有9家；其次是建筑装饰和综合行业，分别有8家和7家。与 2019年同期相比，医药生物和公用事业行业主体评级下调企业数量均大幅增加, 机械设备、非银金融、商业贸易和有色金属行业主体评级下调企业数量下降幅 度较大。从主体评级下调的行业类型来看，与2019年同期相比，强周期中游行业主体 评级下调企业

25、数量占比小幅下降；受医药生物和公用事业主体评企业级数量大-15-敬请参阅最后一页特别声明O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES固收专题分析报告幅增加影响，弱周期行业下调评级主体数量占比有所增加。图表19:主体评级下调行业分布（家）医建综电房公机采传非化计交商农汽轻通电纺食休有 药筑合子地用械掘媒银工算通业林车工信气织品闲色 生装 产事设 金机运贸牧制设服饮服金 物饰 业备 融 输易渔 造 备装料务属图表20:主体评级下调各类型行业占比（）来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所从主体评级下调的企业性质分布看，2020

26、年主体评级被下调的企业延续2019 年以民营企业为主的态势，数量为50家，占比为59%,总体上民营企业信用 资质也相对较差。从主体评级下调的省份分布看，广东省主体评级下调企业数量最多，到达18 家，与2019年同期相比，广东省与山东省主体评级下调企业数量有较大幅度 增长，均增加了 5家。另外，浙江省下调企业数量较去年大幅较少。图表21:主体辟级7调各延为性质分布工家）一图表22:主体存级不调省杨分布7；来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所5.主体评级和展望下调原因通过对各产业债券评级报告中的不利因素分析，可以看

27、到，评级下调背后的主 要因素包括：债券违约/债务逾期；行业因素，如行业景气度下行和市场竞争加 强；经营能力因素，如业务结构单一/客户集中度高，股权质押比例高/控股股东股权 被冻结，实际控制人/管理层变动以及被出具非不保存意见审计报告等；盈利能力 因素，如经常性业务亏损，盈利空间降低和营收下降等；偿债能力因素，如债务 压力增加，流动性风险加剧和存在未决诉讼等；外部支持因素，如行政司法处分 等。总体上，债务压力，盈利能力下降和流动性风险加剧是2020年以来产业债发 行人主体评级下降的主要原因，在85家主体评级下调的信评报告中，债务压 力增加出现了 47次，营收规模下降出现了 36次，流动性风险加剧

28、出现了 34 次。受新冠疫情影响，不少产业债发行人2020年营收规模缩减，经常性业务 出现亏损。此外，有23家评级下调主体发生了债券违约或债务逾期，占比超 过 25%。-16-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告固收专题分析报告O国金证券SINOLINK SECURITIES分企业性质来看主体评级下调原因，民营企业的盈利能力下降较国有企业严重, 非无保存意见审计报告和行政司法处分仅出现在民营企业的信评报告中，而股 东支持力度降低仅出现在国有企业的信评报告中。此外，债务压力大是导致国 有企业与民营企业主体评级下调的共同主要因素。一图表23:按照企业性质主体评级下调的不利因素分布来源：Wind

29、,国金证券研究所调整原因国有企业民营企业其他企业合计违约债券违约/债务逾期615223行业因素行业景气度下行/政策监管趋严/市场竞争加剧414220主营业务发生重大变化/业务结构单一/客户集中度 高/关联方交易规模大66113应收转款/预付款回收风险459经营能力内部治理不善/实际控制人/管理层变动26210股权质押比例高/控股股东股份被冻结/被列入失信 执行人名单210315非无保存意见审计报告-718经营性业务/净利亏损616527盈利能力资产/业务缩减，营收下降923436盈利空间下降（费用水平提升、资产减值等）917228资产负债率上升4329流动性风险加剧920534或有负债增加（债

30、务担保、子公司、诉讼）612220偿债能力资产质量下降47314债务压力增加1325947资本支出过大2417融资能力降低36514夕卜圄4支持股东支持力度降低3-3行政司法处分-718其他710-17分行业类型来看，各类型行业主体评级下调的主要因素均为营收缩减以及债务 压力过大等。此外，强周期中游行业和弱周期行业的评级下调主体流动性压力 较大，弱周期行业主体受到债券违约或债务逾期的影响较大。图装税照行业类暮体评级下调的示利因素否布调整原因强周期上游强周期中游强周期下游弱周期总计违约债券违约/债务逾期2441323行业因素行业景气度下行/政策监管趋严/市场3321220主营业务发生重大变化/业

31、务结构单22-913应收转款/预付款回收风险13239经营能力内部治理不善/实际控制人/管理层变-14510股权质押比例高/控股股东股份被冻142815非无保存意见审计报告-2248经营性业务/净利亏损3431727盈利能力资产/业务缩减，营收下降5632236盈利空间下降（费用水平提升、资产4621628偿债能力资产负债率上升4-149-17-敬请参阅最后一页特别声明流动性风险加剧11032034或有负债增加(债务担保、子公司、 诉讼)qS2m资产质量下降222814债务压力增加71152447资本支出过大21227融资能力降低232714外部支持股东支持力度降低11-13行政司法处分-3-

32、58其他72-817固收专题分析报告来源：Wind,国金证券研究所O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES我们选取三家主体评级或展望下调的企业重点分析： 泰禾集团股份泰禾集团股份注册资本24.89亿元，实际控制人为自然人黄其森。公 司主营房地产开发业务。2020年以来，联合资评和东方金诚均屡次下调公司等级，由AA+下调至Co 7 月6日，原定到期的“17泰禾MTN001”未能按期兑付本金和利息，构成实质 性违约。主体评级展望下调的主要原因为：(1)盈利能力下降。2020年以来公司合同销售金额和销售面积均有所下降， 营业收入和利润总额均显著

33、下降，其中一季度净利润亏损，盈利能力大幅减弱;(2)流动性压力大。公司房地产工程中去化难度较大的高端住宅和商业工程 占比高，在公司流动性紧张、行业调控政策持续及疫情的不利影响下，推盘节 奏放缓，未来仍将面临较大去化压力；(3)资本支出压力大。公司在建和拟建工程未来投资规模较大，在行业融资 环境趋紧的背景下，考虑到公司流动性风险高，未来将面临较大资金筹措压力;(4)实际控制人变更风险。控股股东持有公司股份被质押比例极高且被完全 冻结，目前正在筹划引入战略投资者，存在实际控制人变更风险；(5)资产质量下滑。以关联方往来款为主的其他应收款有所增加且规模较大, 对资金形成占压，资产受限比例高，对资产流

34、动性及再融资形成不利影响；(6)债券实质违约。公司全部债务规模仍较大且短期债务占比提升，存在大 额到期未偿付款项，已发生多笔信用债违约事件，债务偿付能力弱，流动性极 为紧张。 海航基础产业集团海航基础产业集团注册资本200亿元，实际控制人为海南航空工委。 公司是海航集团旗下基础设施建设的经营管理主体，主营业务包括地产、机场 和免税三大类，下属成员企业过百家。2020年6月，上海新世纪将公司信用等级由AA-下调至A,评级展望为负面。 主体评级下调的主要原因为：(1)审计报告强调事项。根据海航基础产业审计报告强调事项，公司与关联 方相关的资产及互保金额较大且已出现担保逾期事项，关联方目前虽在化解流

35、 动性风险，但存在不确定性；(2)大规模债务逾期，融资压力持续加大。公司资金状况仍未改善，大规模 债务逾期，银行借款结构呈现短期化，且公司受限资产规模较大，以抵押的房 地产存货为主，资产抵质押比率很高，资产可变现能力较弱，后续融资压力持 续加大；(3)业绩亏损。受海航集团流动性风险等因素影响，海航基础产业提高关联 方应收款项坏账准备的计提比例及计提联营企业股权投资损失，2019年公司净T8-敬请参阅最后一页特别声明国金证券SINOLINK SECURITIES固收专题分析报告亏损15.16亿元;(4)疫情影响。受疫情影响，海航基础产业房产销售、商业租赁及机场等业 务中短期内面临较大冲击，资金压

36、力进一步加大。 上海新文化传媒集团股份上海新文化传媒集团股份注册资本8.06亿元，实际控制人是自然人张 赛美。公司主营业务覆盖影视全产业链，包括影视剧制作、发行为核心，电影、 综艺、新媒体、户外广告投放、产业投资等多元化开展。2020年4月，中诚信国际将公司信用等级由AA下调至AA-。主体评级下调的 主要原因为：(1)影视行业监管趋严，广告行业市场竞争加剧。近年来国家出台多项政策 加强对影视行业的监管，影视行业从内容层面到制作层面都将步入更加规范化 的阶段，行业政策调整亦对影视行业造成一定影响；随着我国经济下行压力加 大及户外LED大屏广告行业的快速增长，广告行业市场竞争加剧。此外，新 冠肺炎

37、疫情对电影和广告行业带来较大冲击，相关企业经营业绩相应受到影响;(2)盈利能力大幅下滑。2019年，受影视行业政策收紧及国内经济下行带来 的广告主投放预算减少等因素影响，公司影视业务及广告业务收入同比大幅下 滑，经营出现大幅亏损，盈利能力大幅下滑；(3)商誉减值风险。受公司前期股权收购影响，截至2020年3月末，公司商 誉余额为7.40亿元，占总资产比重为22.73%。如果前期收购企业未来经营业 绩持续下滑，公司可能面临较大的商誉减值风险，并可能对公司盈利能力和资 产质量产生负面影响。(4)债券回售兑付压力较大。“16文化01”于2020年8月5日面临回售，截 至2020年3月末，公司货币资金

38、为0.70亿元，且可动用银行授信额度较少， 假设投资者选择回售规模较大，届时公司将面临一定兑付压力。二、产业债债项评级调整梳理.债项评级和展望上调情况截止9月18日，2020年共有158只产业债1债项评级被上调，上调前债项评 级以AA和AA+评级为主。与2019年同期相比，总体债项评级上调次数有所 增加，增加的债项评级以AA+级债为主。图表25:上调就债项评级分布情况(次)来源：Wind,国金证券研究所、中票、企业债和公司债,下同。-19-敬请参阅最后一页特别声明O国金证券SINOLINK SECURITIES固收专题分析报告在158只债项评级被上调的产业债中，有140只对应发债企业主体信用等

39、级同 时被上调，主体信用等级上调是该局部产业债债项上调的主要原因。另有18 只未被上调主体信用等级的债券，在有评级报告的债券中，债项评级上调的原 因为相关主体提供不可撤销全额连带责任担保和为本息承当不可撤销及无条件 的差额补足承兑责任。图表26:主体和债项未同时上调产业债一览表债券简称评级机构最新评级日期最新债项评级上次债项评级债项评级上调原因20信投Y1中诚信国际2020-09-15AAAAA+-18信投C1中诚信国际2020-09-15AAAAA+一19信投C1中诚信国际2020-09-15AAAAA+-19信投C2中诚信国际2020-09-15AAAAA+-19信投Y1中诚信国际2020

40、-09-15AAAAA+-19信投C3中诚信国际2020-09-15AAAAA+-16武汉新港MTN001上海新世纪2020-07-31AA+AA发债人被高评级主体吸收合并20新建01上海新世纪2020-06-30AA+AA浙江省新昌县投资开展集团担任 差额补偿人17华建03大公国际2020-06-28AAAAA+扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公 司提供不可撤销连带责任担保19酒投01中证鹏元2020-06-28AA+AA仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公 司提供不可撤销连带责任担保19酒投02中证鹏元2020-06-28AA+AA仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公 司提供不可撤销连带责任担保16润新债中证鹏元2020-06-27AA+AA靖江港口集团提供不可撤销连带 责任担保20商建01东方金诚2020-06-24AA+AA商丘市开展投资集团提供不可撤 销连带责任担保16中筑01大公国际2020-06-24AA+AA江苏中南建设集团股份提供全额 无条件不可撤销的连带责任保证担保。17建屋01上海