RCEP中的机遇与挑战.docx

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1、目录索引一、宏观：RCEP落地，全球贸易共振、助推资本开支周期5（一）疫情加速了区域贸易谈判进程，RCEP为重要成果 5（二）RCEP主要亮点在于提高中日贸易自由度6（三）RCEP落地，全球开启强资本开支周期逻辑更清晰9（四）疫情受损、RCEP区域贸易相关以及强资本开支受益资产将是未来半年全球资本市场中的A11二、策略：供需视角看RCEP对中国产业链影响13（-）RCEP加速成员国相对优势互补，推动资本开支13（二）中国：提升中国供应链平安性，加速产业升级 14（三）RCEP对中国出口链的影响15（四）RCEP对中国进口链的影响18三、有色金属行业：RCEP迎接新景气周期21（一）RCEP贸易

2、自由化或将进一步促进初级工业化产能在东南亚国家兴起 21（二）中国“入世”效应或由东南亚国家通过RCEP完成接力 22（三）全球通胀预期回升，助力金属价格阶段新高23（四）工业金属有望迎来较长景气周期24（五）投资建议24四、轻工制造行业：RCEP政策对轻工影响较低25五、纺织服装行业：RCEP有利于提升中国纺织品服装出口成员国的竞争力 30（-）中国纺织品服装出口现状30（二）RCEP成员国正式签署协定对中国纺织品服装出口的影响33（三）投资建议35（四）风险因素35六、风险提不35图8：越南国内投资增速（美元计价，%）数据来源：Wind, &美国:现价:人均GDP:同比（MA3）%全球贸易

3、加权人均GDP同比增速（MA3） %数据来源:Wind,数图7 :全球贸易加权人均GDP同比与美国人均GDP 同比三年移动平均值（四）疫情受损、RCEP区域贸易相关以及强资本开支受益资产将是未来 半年全球资本市场中的aRCEP正式生效或仍需数月时间。但签署落地并不等于正式生效。在未来两年 内需要至少6个东盟成员国与3个非东盟伙伴批准才能生效。日本政府将在2021年召 开的国会提出RCEP批准案叫新加坡官员在签署后的新闻发布会上表示新加坡政府 将在数月内批准该协定预计RCEP正式生效还需数月时间，而成员国之间落地全 部关税承诺那么需要20年以上时间。RCEP尚未生效，但有望消除全球贸易政策的不确

4、定性，风险偏好回暖利好出 口产业链。2009年后RTA数量逐年下降。加上过去10年全球呈现出“生产端持续扩 张、消费端停滞不前”的格局，因此存量博弈下的逆全球化声音甚嚣尘上。美国总 统特朗普上任后不仅对中国、欧盟及其他贸易伙伴屡次加征进口商品关税、并在2017 年上任初期就退出了由前任总统奥巴马推动的跨太平洋伙伴关系协定（Trans-Pacific Partnership Agreement, TPP）,令全球贸易不确定性增强，严重 打压了市场风险偏好。RCEP落地或将逆转全球经济体对于经贸前景的预期，不确 定性下降、风险偏好提振。未来半年疫苗问世（预期）降低了货币政策加码可能，市场风格或暂时

5、切换。 疫情对全球经济形成史无前例的冲击之余也令美联储等央行采取了历史上力度最猛 的宽货币政策。在此背景下，金融属性较强、受供给约束或者受益于疫情本身的资 产（如铜、科技股甚至黄金等）大涨并跑赢其他资产，而受需求拖累的原油、顺周 期资产那么跑输。11月9日辉瑞宣布其新冠疫苗有效性高达90%12后的两个交易日美债 曲线呈现进一步陡峭化特征，尽管随后又逐渐回到月初水平，但依然说明疫苗问世、 疫情约束解除将近，经济复苏前景逐步明朗且货币政策已经难以进一步加码。该转 变有望令市场风格暂时切换，高估值资产将受约束、顺周期逻辑更为明确。10 s:/ cna .tw/news/firstnews/20201

6、1150093.aspx s:/udn.eom/news/story/121801/501704611 s:/n /2020/11/09/health/pfizer-covid-19-vaccine-effective/index.html图9:美国道琼斯工业指数与纳斯达克综合指数之比美国:道琼斯工业平均指数:/美国:纳斯达克综合指数数据来源:Wind,数强资本开支周期逻辑更为清晰，美元指数贬值、非美股市吸引力逐渐增强。我 们在4月16日的报告穿越疫情系列（一）：疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周 期中指出，强资本开支周期阶段，全球通胀中枢上移、美元指数贬值、非美股市 吸引力强于美股。风险提示

7、：全球疫情超预期，全球经贸结构超预期，全球产业转移趋势超预期， RCEP落地后对成员国及全球经济的影响不及预期，RCEP成员国贸易自由度不及预 期二、策略：供需视角看RCEP对中国产业链影响俞一奇 021-38003562yuyiqigf .cn SAC ：S0260518010003； SFC CE No. BND259戴康 021 -38003560daikanggf .cn SAC ：S0260517120004； SFC CE No.: BOA313（-）RCEP加速成员国相对优势互补，推动资本开支1.促进区域经济一体化，推动成员国之间的贸易投资RCEP协议有望激发成员国之间的投资信心

8、，促进区域经济一体化。根据联合 国贸发会议的报告显示，2019年中国OFDI （中国对外直接投资）存量接近2.1万亿 美元，占全球总存量的6%,其中对东盟的直接投资流量130亿美元，已经是仅次于 欧盟和日本的东盟第三大外商直接投资来源国。RCEP协议的各项条约将进一步推动 成员国之间的直接对外投资。协议采用负面清单的方式进行投资准入谈判，形成了 统一的规那么体系，将有助于吸引投资。协议还提升了同盟对非成员国的外资吸引力。协议中的原产地规那么也为公司建司 越多个国家的供应链提供了极大的便利。一旦RCEP在一国生效,跨国公司只需要 一张原产地证明书，就可以在成员国当地生产和销售商品。这种便利将大大

9、提高非 成员国在盟国进行对外直接投资的兴趣。图10 : 2010年以来中国对东盟直接投资呈上行趋势图11 ： 2010年以来RCEP在全球FDI中占比不断提升中国对东盟主要经济体直接投资流量（十亿美元）数据来源：Wind, &RCEP整体吸引FDI占全球FDI的比t1仝球FDI流量（千亿美元）（右）数据来源：Wind, &2,优势互补，降低产业链综合本钱RCEP各成员国相比照拟优势特征明显，有助于形成较强的优势互补效应，降 低产业链的综合本钱，提升全球竞争力RCEP框架下，成员国的联系将更为紧密，在相同条件下可能作为优先考虑对 象。成员国按比拟优势进行产业分工的格局有望强化。RCEP使成员国之

10、间的联系 更为紧密，各国之间的比拟优势对成员国的吸引力大幅提升，彼此可能成为资源的优先交换对象。在技术、资本、劳动力的加速流动过程中，日韩两国将是成员国中 资本和技术的主要提供者。两国作为兴旺经济体，资本积累相对较强，并在电子、 汽车等领域具有强大的技术与创新基础。中国那么兼具技术提供和规模效应。中国制 造业规模居全球之首，产加链全球最长最全，是亚太地区最重要的供应链辐射中心， 连接亚太各国经济脉搏。同时，中国的创新能力也在随着“创新驱动开展”战略的 提出逐渐得到强化，2018年中国受理专利申请数量到达154万件，占全球总量的 46.4%o东盟相比RCEP其他国家具有显著的劳动力本钱优势，同时

11、拥有潜力巨大的 消费市场，因此有望成为劳动密集型企业调整业务布局的首选区域。3,分工合作的竞合关系，或加速局部产业链向相对优势国转移，推动资本开支产业分工格局在成员国之间的强化可能会加速局部产业链的转移。虽然目前中 国制造业的规模仍然非常大，但整体结构正从劳动密集型制造业转向研发和资本密 集型制造业。此外，中美贸易摩擦也使得包括中国企业在内的制造商加速考虑通过 生产基地的多元化布局降低贸易摩擦的风险暴露。传统在中国投资生产制造工厂的 兴旺经济体也开始转投高附加值的制造业。图12 : RCEP成员国之间按照比拟优势进行产业分工 格局有望强化图13 ：新兴市场劳动密集型制造业出口的占比变化(201

12、4-2017，)每个亚洲拥有不同的特怔，扮演不同的角色鸟金中多新兴市场劳动密集型制造业出口的占比变化 (2014-2017, %)-4-3-2-10123数据来源：WIPO, &数据来源：麦肯锡，2019.9亚洲的未来一一亚洲的流动与网络 正在定义全球化的下一阶段，&(二)中国：提升中国供应链平安性，加速产业升级.多元化出口对象，提升出口链稳定性贸易摩擦导致中国对美具有较高依赖度的贸易链不确定性上升，RCEP的建立堀 降低中国对美国的直接出口依赖度，从而提升出口贸易链的稳定性。1 .提升供应链平安性(能源平安、粮食平安、科技平安)。RCEP的签署有利于畅通区域内的供应链，降低本钱、提高效率，同

13、时有助于提升中国供应链的平安性。RCEP成员国在中国的能源、粮食和科技品供应链上占据 相对较高的市场份额。根据ITC数据库显示，2019年澳洲出口的矿物类产品里，对 中国出口占据10-20%的比例，位于第一梯队；越南出口的粮食类产品里，中国占据 了510%的比例，位于第二梯队；韩国出口的科技类产品里，中国占据了20-50%的 比例，位于第一梯队。更为紧密的贸易关系下，中国进口的主要品种：资源品、粮生 科技品的供应链平安性可得到进一步的提升。2 .加速中国的产业转型升级RCEP加速低端产能转移,腾笼换鸟，为中国的中高端产能升级扩张预留 空间，加速中国产业升级。中国的经济重心已经从劳动密集型制造业

14、逐步转向知识密 型制造业和服务业:根据麦肯锡研究院考察货物、FDI、运输和能源的流动显示, 亚洲大局部地区仍在工业化进程中。各国制造业对GDP和就业的贡献呈现倒U形曲 线，多数RCEP成员国尚未到达顶部，中国也仍处于向顶部进发的过程中。但在完 成了初步的资本积累和技术积累之后，中国制造业具备产业升级的基础，将向价值 链的更高阶开展。图14 :中国劳动力本钱高于大局部东盟国家，劳动力 优势逐步消失图15 ： 2002年以来中国与越南服装出口比例下降，集 成电路出口占比增加数据来源：ILO, Wind, &。注：泰国、菲律宾、柬埔寨为16年, 其余数据为17年。数据来源：ILO, Wind, &。

15、注：泰国、菲律宾、柬埔寨为16年, 其余数据为17年。服装出口总额比例：中国/越南 集成电路出口占比：中国（%,右）VVVVVVVVVg & & O v N 即 耶50505050504433.22 1工 OO数据来源:Wind, &（三）RCEP对中国出口链的影响13主要结论：路径一（外部替代）受益：中国具备出口优势、成员国竞争小，中 国有望替代非成员国的份额形成出口扩张（服装、家居等可选消费品；中游制造如 塑料制品、机器零件、显示设备、存储设备）。路径二（内部竞争）受损：中国与 其他成员国存在出口竞争，竞争加剧可能挤压出口份额（ 与通信设备）。但目前 多数成员国所面临的关税一致且多为零关税

16、，后续边际变化小，该路径整体影响有 限。13注：此处暂不考虑其他最惠国待遇的受惠国关税自动取得与第三国同等待遇的情况。图16 : RCEP对中国出口链影响传导路径正向影响正向影响关税红利事成员闺份额替代贸易创造无内部成员竞争的中国优势出口产业无明显影响无关税红利-*无明显变化RCEP 对 出口链影响贸易转移存在成员内部竞争的中国优势出u产业关税红利高于竞争国正向影响ip成员国份额替代数据来源：&关税红利不及竞争国均无关税红利负向影响贸易内部转移无明或影响无明显变化RCEP的签署会带来贸易创造与贸易转移效应，对中国出口链的影响存在外部 替代与内部竞争两条传导路径。首先，RCEP的签署会降低成员国

17、之间的关税与非 关税壁垒，由此带来的本钱降低会在成员国之间创造更多的贸易往来，并促使贸易 由非成员国向成员国之间转移，此为外部替代,对产业链呈正向影响。但是，可能 存在同一贸易品属于多个成员国的相对出口优势品，由此构成竞争关系，此为内部制 其可能带来贸易的内部转移，对某国的产业链呈负面影响。因此，分析对中国产业 链的影响，需甄别三个要素，（1）中国对各成员国是否具有出口优势，（2）出口优 势产业是否受到其他成员国竞争，（3）出口优势产业是否将迎来进口方的关税削减。 对于不存在强烈成员内部竞争的中国优势产业，假设存在关税削减，那么有望扩大出口， 带动相关产业链景气度走高；对于存在成员内部竞争的中

18、国优势产业，需与竞争方 的关税情况进行比照，假设存在关税优势，那么有望扩大出口，否那么可能会出现出口份 额在成员内部转移，对产业链构成负面影响。表3:中国相对优势出口产品分布(n广发证券中国双日本韩国澳大利亚新西兰越南马来西亚泰国新加坡印尼菲律宾边出口优势1自动数据 处理设备8471集成电路8542自动数据 处理设备8471自动数据 处理设备8471集成电路8542集成电路8542 及通 信设备8517石油制品2710 及通 信设备8517石油制品27102 及通 信设备 及通 信设备 及通 信设备 及通 信设备 及通 信设备 及通 信设备自动数据 处理设备 及通 信设备自动数据 处理设备集成

19、电路85428517851785178517851785178471851784713汽车零件8708自动数据 处理设备8471石油制品2710家具9403针、编织物6006石油制品2710非合金钢 产品 7210集成电路8542机织织物5407 及通 信设备85174衣衫6110液晶装置9013家具9403座椅9401半导体器 件8541自动数据 处理设备8471汽车零件8708自动数据 处理设备8471石油制品2710塑料鞋6402GF SECURITIES注:下方数事第箱应产品HS四位码，占前10匕集漪装以上为高度优势，深色；占前10比重10%以上为中度优势，次深色；占前5半导体器 件8

20、541半导体器 件8541灯 9405不锈钢 7225灯 9405石油制品2710船只8901建筑产品 7308棉制物 52086女式西装座位化肥液晶装置清洁设备半导体器 件非合金钢 产品非合金钢 产品620494013105901384148541721072107显示设备显示设备塑料制品家具机器零件液晶装置8528852839239403847390138印刷设备轮式玩具碳产品存储设备电线84439503854585238544c空调衣衫蔬菜资擀来源编 15&6110070310比重5%此里为轻度优势，浅色；标红为不受R签8成员国竞争的中国优势双边出口产业。2.不受成员国竞争且受益于外部替

21、代的出口产品：服装、家居用品等可选消费 品（衣衫、女式西装、针编机织物、行李箱、座椅、灯具、轮式玩具等）、中游工 业制成品（电线、碳产品、非合金钢产品、塑料制品、建筑产品、机器零件、显示 设备、存储设备）对不受成员国竞争且受益于外部替代的出口产品筛选分为两步：（1）根据成员国优势出口产品，与中国对成员国出口优势产品，交叉筛选出不 是其他成员国优势产品的中国双边出口优势产品，此类产品不受强烈内部竞争。（2）根据各国公布的基准关税税率及承诺签署RCEP后五、十年关税降低情况, 在不受强烈内部竞争的优势产品中，筛选享受到关税削减红利的产品，此类产品的出 口链条将受益于RCEP。其中，出口金额较大，进

22、口国当前未对该类产品免税，但RCEP框架下未来关 税削减力度较大的行业更多受益于RCEP的关税红利。包括可选消费品（衣衫、针受 织物、行李箱、灯具等）、中游工业制成品（机器零件、清洁设备、存储设备 等）。可选消费品方面，关税普遍降幅较大且多均匀下降。中国对日本与新西兰出口 衣衫21.4亿美元、8575万美元，其中对日出口规模尤大，平均关税（HS四位码算数 平均）从基准税率10.8%下降为1-5年后的8.7%,进而至10年后的2.0%。对日出口 行李箱19.1亿美元,平均关税从9.6%降为十年后的3.0%,每五年的平均降幅都在2% 左右。对马来西亚出口灯具10.7亿元，平均关税由基准13.9%降

23、为10年后的0.1%, 每五年降幅在4%左右。中国对越南出口针、编织物21.9亿美元,平均关税在1-5年 由基准税率12%降低为4.4%,后续逐步降低至2.4%。对此类产品，预计关税红利会 随着时间逐步释放。中游工业制成品方面,大局部关税下降空间集中在前1-5年。对泰国出口机器零 件5.5亿美元，关税在1-5年内由基准税率4.2%降为0%。中国对泰国出口的清洁设备 （如真空泵、风扇等）与存储设备（如光盘、磁带等）6.6亿元、5.4亿美元平均关 税在15年内由基准的9.8%、7.2%下降为4%、2.2%,并进一步下降为1.8%、0%。此类行业有望在RCEP实施后较快反映关税红利。3,可能受到成员

24、内部竞争的优势出口产品：内部转移效应不明显，中国与其他 成员国面临关税大都一致，且多为零关税。仅 与通信设备或受小幅冲击，但影 响有限。中国对RCEP成员国的出口优势产品，可能同时也是其他RCEP成员国的出口优 势产品，在同一贸易框架下可能会形成新的成员内部竞争，即存在贸易的内部转移， 在RCEP内部由中国转移到其他成员国，进而对中国相关出口产业链产生负向冲击。首先，对存在内部竞争的产品进行筛选。存在内部竞争的中国出口优势产品可 分为两类，一类是中国对绝大多数成员国均具出口优势的产品，包括自动数据处理餐 集成电路、 及通信设备、石油制品,该类产品往往也是多个成员国的优 势出口产品，竞争相对激烈

25、；另一类是中国仅对特定国家具有出口优势的产品，包 括半导体器件、汽车零件、家具、船只、印刷设备、不锈钢等,该类产品多面临少 数竞争国，竞争相对温和。UiRCEP对中国进口链的影响14主要结论：路径一无影响：中国进口依赖，但RCEP成员国不具备出口优势 （大豆、铜矿）。路径二理论受损，实际影响有限：中国相对竞争力偏弱，但当 前关税高且未来下调幅度低的产业受到较好保护（汽车）。路径三理论受益，实 际影响有限：中国进口依赖、RCEP成员国具备出口优势，关税下调降低产业链成 本。但实际上该类产品当前关税极低或零关税，未来下调空间小（铁矿、黄金等资 源品；集成电路、半导体设备等科技品）。路径四受损：具备

26、国产能力，但进口 关税调整幅度大、节奏快，或受外来冲击（液晶装置、汽车零部件）。边际影响较小基准税率高降桶低图17 : RCEP对中国进口链影响传导路径汽车整车：后续下调幅度较小，预计 对本土汽车整车产业冲击有限供给讷替代 致应较弱供给明替代 效应较强存在边际影响边际影响较小有待观察基准税率低或零关税边际影的较大基准利率高降幅大资源品（铁矿等）、科技品（集成电 路等）原8零关税：关税边际变化小 通信设备、半导体设备等原玄关 税很低：关税调成难以构成核心定价 逻辑，对于国产影响有待观察液晶装豆、汽车零部件：关税降幅大 节奏快，相关产业可能有负面影响数据来源：&14注：此处暂不考虑其他最惠国待遇的

27、受惠国关税自动取得与第三国同等待遇的情况。从进口的角度来看，RCEP的签署将从互补效应及加剧竞争两条路径对中国产 业链进行影响，机遇与挑战并存。首先，RCEP的签署会降低成员国之间的关 税本钱，为各国进口依赖产业链下游企业提供低本钱材料及设备，形成优势互补效 应。然而，关税的降低同样会给各国局部产业带来外部挑战，进口产品在关税降低 后以更为低廉的价格可能会对本土产业链造成冲击。沿着以上两条影响路径，结合 进口来源、关税降幅和调整节奏，可以初步判断潜在利好产业及需要防范风险的产 业。从防范冲击角度出发，对于基准税率较高的产品，进一步甄别后续关税降幅，幅 税小幅下调，那么贸易保护效应较强，对应国内

28、产业受到冲击较小，假设关税下调幅度 较大那么需要注意潜在竞争压力；从降低本钱角度出发，可以结合关税大幅下调的产 品所处产业链位置，向下游寻找潜在受益方向。1 .进口依赖RCEP外部国家且成员国不具备出口优势的产品，供给端替代效应 较弱，如大豆、铜矿、药物、原油等产品。其中，药物需要研发技术，铜矿、原油 需要丰富的天然资源储藏，大豆那么需要适宜的农耕条件和规模性的种植基地。上述 产品即使关税降低依然难以对主要出口国形成贸易替代，供给端替代程度较弱， RCEP框架下对于中国相关进口链的边际影响较小。2 .进口依赖RCEP成员国且非成员国不具备出口优势或原本优势均衡的产品， 供给端替代效应较强，相关

29、产业及下游产业受关税影响较大。具体来看：(1)我国对进口汽车征收较高的基准税率，且在RCEP框架下的后续下调幅度 较小，预计对本土汽车整车产业冲击有限。具体来看，中国从日韩两国进口汽车占 中国汽车总进口额的26%,其中日本占23.8%,而中国汽车销售范围广，但对日韩 的出口极少，日韩两国对于中国汽车产业具备优势。对于汽车出口大国日本，我国 维持25%关税保持不变；对于韩国汽车关税十年后由25%降低至平均24.3%；对于 澳新和东盟关税下降幅度相对较大，十年后由25%降低至平均20%-21%。考虑到我 国从澳大利亚和东盟进口整车较少，且这些国家车辆出口对我国并不具备十分显著 的优势，因此综合来看

30、RCEP关税调整对于国内汽车行业冲击有限。(2)基准税率较低或已经为零的产品关税下降空间有限，影响较弱，如局部资 源品(铁矿、黄金)和科技品(集成电路、自动数据处理设备、 及通信设备、 半导体器件、半导体设备)等，以进口依赖型产品居多对于当前已采用零基准税率的产品，例如集成电路、铁矿、黄金、自动数据处理殳 备、半导体器件、油气等,关税基本没有进一步下行的空间，本土对应产业受 RCEP框架下关税调整的影响较小。而对于基准税率非零的产品,如 及通信设 备、半导体设备等，仍存在一定的税率下行空间。具体来看，以半导体生产设备为例， 2019年中国半导体设备进口额到达266亿美元，对各成员国征收的基准税

31、率均为 1.1%,根据中国关税承诺表，10年内半导体生产设备进口基准税率逐渐下调至零，但 边际上来看，1.1pct的关税调整幅度难以构成高额半导体设备的核心定价逻辑，对于 国产半导体设备的影响有待观察。(3)关注关税边际调整幅度较大的行业,如液晶装置、汽车零件等。根据关税 降低的节奏不同，对相关产业的冲击强弱也会有所差异，15年平均关税降幅较大的 行业短期内更易受到影响。具体来看，其中汽车零件1-5年降幅较小,三阶段的平均降幅分别为2.3%、2.2% 以及2.1%,呈现均匀下降趋势，预计关税影响均匀释放，对应产业竞争逐步加剧。 液晶装置对H韩关税平稳降低,1-5年平均降幅分别为3.1%和2.4

32、%,对澳新和东盟 1-5年降幅较大，均超过5%,尽管贸易政策有针对性的区别设置关税，但依然无法避 免较大幅度的关税调整给国内企业带来的竞争压力，但也有望加速国内相关产业的 竞争力提升。表4:中国主要进口品关税税率基准税率15年平均税率HS编码产品日本韩国澳大利 亚新西兰东盟日本韩国澳大利 亚新西兰东盟8542集成电路0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2709原油0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2601铁矿及其精矿0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2711油

33、气0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%8703汽车25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%24.9%21.5%21.5%20.6%7108金0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%8517 及通信设备0.6%0.6%0.6%0.0%0.0%0.3%0.2%0.0%0.0%0.0%1201大豆3.0%2.4%2.4%3.0%3.0%3.0%2.4%2.4%3.0%3.0%2603铜矿及其精矿0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%8471自动数据处理设备

34、0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%9013液晶装置7.8%7.8%7.8%7.8%7.8%4.7%5.4%2.6%2.6%1.4%8486半导体设备1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%0.7%0.6%0.2%0.2%0.0%8541半导体器件0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%8708汽车零件10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%8.3%8.6%7.3%7.4%6.8%7403铜、精炼铜及铜合金1.7%0.0%1.7%1.7%1.7%0.6%0.0%0.3%0.3%0.1%3004治疗或预

35、防用药物5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%3.3%0.3%0.4%0.4%0.3%3901初级形式的乙烯聚合物6.5%6.5%6.5%6.5%6.5%6.3%6.2%5.7%5.7%5.7%2902环碳氢化合物2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%0.9%0.6%0.8%0.8%0.5%资料来源：ITC,中国自由贸易区服务网，&注1：中韩关税以11月16日公布的RCEP中国对韩国关税承诺表为参考，以2014年1月1日贸易最惠国关税为基准，并未包括中韩 自由贸易协定已有的关税减让。风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定，ROEP 实施进度不达预期。报告只是从RCEP

36、角度提示相关行业可能受到的影响，并不能 替代或代表&行业分析师的观点。图表索引图1 ：每年新增生效的区域贸易协定数量（未包含RCEP ） 5图2 :韩国承诺在RCEP生效20年后对中国分项商品免税税目数量占该分项商品 税目数量比重7图3 :日本承诺在RCEP生效1-21年间对中国分项商品免税税目数量占该分项商 品税目数量比重8图4 :中国承诺在RCEP生效1-21年间对日本分项商品免税税目数量占该分项商 品税目数量比重8图5：全球三大自贸区占全球GDP比重（） 9图6 ：跨洲自由贸易协定参与国经济总量占全球比重（%） 9图7 :全球贸易加权人均GDP同比与美国人均GDP同比三年移动平均值 11

37、 图8：越南国内投资增速（美元计价，%） 11图9 ：美国道琼斯工业指数与纳斯达克综合指数之比12图10 : 2010年以来中国对东盟直接投资呈上行趋势13图11 ： 2010年以来RCEP在全球FDI中占比不断提升 13图12 : RCEP成员国之间按照比拟优势进行产业分工格局有望强化14图13：新兴市场劳动密集型制造业出口的占比变化（20142017, %） 14图14 :中国劳动力本钱高于大局部东盟国家，劳动力优势逐步消失15图15 ： 2002年以来中国与越南服装出口比例下降，集成电路出口占比增加15 图16 ： RCEP对中国出口链影响传导路径 16图17 : RCEP对中国进口链影

38、响传导路径 18图18 ：越南制造业相关投资持续增长（单位：十亿盾）22图19：越南外商直接投资工程数（单位：件）22图20 ：全球主要国家或地区商品出口金额占比（） 22图21 ：国内货物出口金额及增速（左轴：亿美元）22图22 ：金属价格与全球商品贸易状况存在较强的正相关性（右轴：上年=100 ） 23 图23 ： 10年期美债名义利率与通胀预期持续走高（% ） 24图24 ：通胀预期与金属价格走高高度相关（右轴： ） 24图25：中国大陆纺织品及服装出口金额全球占比（20002018） 30图26 ：各国家、地区纺织品及服装出口金额占比（20002018） 30图27:中国纺织品服装出口

39、去向（2010-2019 ） 31图28 ：中国纺织品出口去向（20102019） 31图29 ：中国服装出口去向（20102019） 31图30 ：中国、柬埔寨、越南纺织品服装出口额同比增长率（2000-2018 ） 32图31 ：中国、柬埔寨、越南纺织品出口额同比增长率（20002018） 32图32 :中国、柬埔寨、越南服装出口额同比增长率（20002）18） 32图33 : 2019年RCEP成员国人口占世界占比 33图34 : 2019年RCEP成员国GDP总值世界占比（亿美元）33图35 ：中国纺织品出口去向（2010-2019） 34图36 ：中国服装出口去向（20102019）

40、 34三、有色金属行业：RCEP迎接新景气周期巨国贤 23608197 juguoxiangf .cnSAC： S0260512050006； SFC CE No. BNW287 宫帅 010-59136627 gongshuaigf .cn SAC： S0260518070003； SFC CE No. BOB672(-)RCEP贸易自由化或将进一步促进初级工业化产能在东南亚国家兴 起.东南亚初级工业化产能兴起，推动有色金属需求增长RCEP贸易自由化可能引致全球初级工业产能的进一步优化配置，大宗商品中的 有色金属需求的新兴增长点将逐步转向东南亚国家。相关国家的基础设施建设需求 或将推开工业金

41、属进入新一轮的需求景气周期。1 .东南亚有望成为现阶段开展基础原料产业的最正确地区东南亚和南亚区域的新兴开展中国家凭借资源禀赋和人口红利本钱优势，在全 球产业升级和经济逐步修复的背景下，或将成为现阶段开展基础原料产业的最正确地 区。宏观上，东南亚和南亚地区固定资产投资数据和私人投资、外商投资数据迎来 快速增长，人口红利重组且收入低廉；微观上，东南亚和南亚局部主要国家基础设 施建设已经进入快速上涨通道，但相应的工业金属供需严重失衡。提升经济水平的 迫切愿望和相对落后的工业及基础设施矛盾日益凸显，将促进东南亚和南亚的开展 中国家加快建设初级工业化产能及配套设施。局部东南亚国家近年来建筑业和房地产行

42、业投资额快速上升。以越南为例，据 Wind数据，2019年建筑业和房地产行业投资额为1258810和1395940亿越南盾，相 比2005年已分别增长924%和3054%。近年来局部东南亚、南亚国家外商直接投资额进入快速上行通道。FDI (外商直 接投资)不仅仅代表着资金的跨国流动和转移，还可表示先进技术和科学高效的经 营管理模式等生产要素在国际间的转移和扩散。越南、缅甸、马来西亚等在内的东 南亚和南亚国家近几年都显示出强劲的FDI净流入，从一定程度来讲，正面回应了东 南亚和南亚在内的开展中国家的快速开展和机会。图19 :越南外商直接投资工程数（单位：件）图18 :越南制造业相关投资持续增长（

43、单位：十亿盾）数据来源：Wind, &5,000数据来源：Wind, &（二）中国入世效应或由东南亚国家通过RCEP完成接力.中国加入WTO，引领全球贸易增长，RCEP或将作为贸易增长接力棒2001年年末，中国加入世贸组织，随着中国商品在国际市场话语权的逐步增强， 国内商品出口金额逐年攀升，其在全球的占比持续走高。但是可以看到，国内自2012 年以后，随着货物出口量级的增长，每年的贸易增速出现了从两位数增长跌落到单 位数或者负增长的状态，这其中既有中国经济增速有所下降的原因，也因为近几年 中美贸易状况的逐步恶化。此次RCEP的签订，或将成为全球贸易新格局的开端， 使得全球贸易增长的接力棒逐步转

44、交给东南亚等国家。图21 :国内货物出口金额及增速（左轴：亿美元）70 725,00020,00015,00010,0005,0006050403020100-10-20-30-40图20 ：全球主要国家或地区商品出口金额占比（% ）akuc C05CX18。7 co。、866 L CO66L886 LCO86L8Z6LCOZ6L896 LCO96L896 LCO96L 830 Io VCC 8。、 寸目i 000CXJ 966 L CXI66L 886 L寸86L 086L 9Z6L ZZ6L896 L 30- 096L 996 L-ELL 8运数据来源：Wind, &数据来源:Wind,数1 .全球贸易自由化将推动金属价格逐步走高全球商品贸易周期与金属价格波动周期基本吻合。从1981年以来的商品贸易指 数和CRB金属价格指数的走势来看，二者的波动周期和运行方向较为一致。 19871989年的金属价格上涨行情中，全球商品贸易指数也出现了大幅上涨，同理 可对应20032008年和2010-2012年的金属价格超级牛市行情。究其原因，我们认为 有色金属，尤其是以铜为代表的工业金属，其矿山资源主要集中在南美洲等国，而 其需求却普及全球各国，因此相关金属资源短缺的国家主要通过进口来满足国内需 求。全球贸易的便