互联网传媒行业春节档专题：疫情对互联网传媒影 响几何.docx

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1、投资案件结论和投资建议疫情对流量边际影响长期看较小，但对游戏、视频等在线娱乐形成了一定的业绩弹 性，对于渗透率较低的应用，如在线教育、远程办公、生鲜电商等那么加快了市场教育。推 荐关注公司：腾讯控股、完美世界、三七互娱、芒果超媒、新媒股份.游族网络、掌趣科技、分众传媒、光线传媒、立思辰原因及逻辑;蹴：（1）游戏头部效应明显。竞品少+春节活动运营带动重度老游戏流水取得增 长。春节期间iOS畅销榜TOP20游戏下载量同比增长130% , TOP51-60下载量翻一 倍，王者荣耀流水创历史新高，争世界除夕排名上升明显中重就钺具翻S虽的 成瘾性和用户粘性，腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱等明显受益。

2、（4 ）休闲游戏 对民众线下聚会产生替代效应，棋牌游戏尤其明显，姚记科技的小美斗地主表现抢 眼。视听瓶：（1）视频：疫情之下，视听娱乐需求从线下转移至线上，全国卫视减少娱 乐性节目，用户视听需求进由传统媒体转移至网生平台，短视频、长视频、OTT均受 益于疫情。2）电影春节档受挫，等待第二个热门档期，长期看影院不会被短视频取代。广告：分众的影院广告一季度会受疫情影响，但收入占比约为17% ;收入占比拟 高的楼宇广告或因延迟复工而使写字楼广告在一两周的时间维度受影响，但全年维度来 看影响较小。疫情改变短期流量分布结构，但不改变楼宇场景的长期价值。教育：线下教培机构停课，短期将面临局部学生退费、春季

3、招生推迟、资金链受影 响等问题，中长尾机构抗风险能力相对较弱；疫情也拉动了在线教育的开展，实现在线教 育平台的低本钱获客。腾讯、华为、金山、字节目励等互联网巨头均推出了远程办公协同产品，并免费试用, 有助于进一步推广。当电商整体渗透率已经较高且春节物流是一个制约因素，但疫情对生 鲜电商的需求边际影响较大。有别于群众的认识游戏：头部游戏、休闲游戏均亮眼，带来业绩弹性。春节期间iOS免费榜排名上 升最快的前1268个APP中游戏占了 35%。视听娱乐：视频春节受益明显，但需关注影视综艺拍摄暂停影响；电影短期受挫但 不会被视频取代。广告：用户时长在不同媒介、场景分配的变化短期也将影响各类媒体广告的结

4、构。 教育：在线教育获客效率和渗透率提升，现金流紧张线下教培集中度或小幅提升。 办公协同、生鲜电商等进一步推广普及。全国卫视减少娱乐性节目，用户视听需求进一步由传统媒体转移至网络平台。在广电总局第下，全国卫视加强新型冠状病毒感染肺炎疫情物穹髓，减少娱乐性节目。湖北、湖 南、浙江、安徽、重庆、山东等省级卫视均开设了相关新闻育番节目棚战娠道。湖南、浙江取 消了快乐大本营王牌对王牌新声请指教漫游记等原定春节期间播出的综艺节 目。网生平台亦在供给视听内容同时积极进行防控宣传,如芒果TV与湖南卫视联动购抗 击疫情特别时间特节目，推出了首期价值累计达5亿的推广资源，2020 防控疫情系列公益宣传片播放量日

5、均触达用户3000万。长视频：重点剧综有望带动付费会员基数扩大，OTT家庭娱乐作用或将得到重视。去 年10月至今，长视频处于重点库存工程出清期，各大平台春节档重点剧综储藏丰富， 关注度高。腾讯视频春节前7天有5部剧集累计播放量过亿，相比去年春节假期多1部。 芒果TV在春节10天假期向用户开放免费领会员活动，但是当前在播的下一站是幸福 明星大侦探5等优质剧综热度高，或可最大限度地聚拢对VIP内容有需求的用户，活 动结束后形成高粘性，激发付费意愿。此次处于新年假期合家团聚，电视将充分发挥家庭 娱乐作用，新媒股份与腾讯视频合作的OTT产品云视听极光亦对局部会员内容进行限时免 费放映，或吸引用户注意力

6、回流至大屏。年轻人可教导长辈使用，有助于OTT推广。表4 :腾讯视频2019&2020春节期间连续剧播放量（万）资料来源：骨朵，申万宏源研究排名连续剧2019春节7天播放量连续剧i2020春节7天播放量1知否知否应是绿肥红瘦148,000三生三世枕上书81,2202怒晴湘西44,807新世界35,5393小女花不弁41,409将夜231,4954天衣无缝12,456庆余年15,8445 -无诈7,477蓬莱间15,2505声临其境2费料来源.骨呆，申万宏源研究八5声临其境2费料来源.骨呆，申万宏源研究八表5 :芒果TV2019&2020春节期间综艺播放量（万）7,046排名综艺2019春节7天

7、播放量综艺2020春节7天播放量1歌手201916,765明星大侦探535,7382女儿们的恋爱10,298妻子的浪漫旅行318,0923我家那闺女10,on小小的追球13,0094快乐大本营20199,074野生厨房29,265我家那闺女27,676影视基地关停，剧组全面停工，或影响下半年剧集供给。横店、象山、无锡、上海车 墩以及青岛、厦门等影视基地目前全部关闭，有翡大江大河2谢谢你医生等剧 组暂停摄，复工时间未知。上游影视制作公司影响更大，下游爰优腾芒储藏的多部2020重 点剧集，如鬓边不是海棠红余生请你多指教暗恋橘生淮南等，已制作完成或 已杀青进入后期制作阶段，短期内容供给不会出现明显真

8、空期。目前停工的剧组工程 应为下半年至明年播出，假设停工时间较长，将造成延迟。表6 :爱奇艺2020重点剧集连续剧类型状态从前有座灵剑山古装青春2019年11月12日已上线剑王朝古装武侠2019年12月6日已上线唐人街探案喜剧探案2020年1月1日已上线爰情公寓5都市喜剧2020年1月12日已上线大主宰古装青春2020年1月30日已上线鬓边不是海棠红民国2019年4月已杀青河神2悬疑探案2019年4月已杀青重启之极海听雷探险2019年4月已杀青我是余欢水都市情感2019年5月已杀青荣耀乒乓青春竞技2019年5月已杀青成化十四年古装探案2019年10月已杀青他其实没有那么爱你都市情感2019年1

9、2月已杀青注：重点剧集选择爰奇艺招商资料必买大剧类别户外、偶像选秀类综艺受冲击严重，网台Q1多部重点综艺已延期播出。综艺的制作 时间较短，当前录制的节目多为Q1Q2待上线节目。目前取消录制、暂停播出的综艺以台 综为主，主要由于卫视响应广电号召，减少娱乐性节目播出，以及防止后续停录造成供给 断档而停播。视频平台亦受到影响，腾讯视频创新互动综艺我加已宣布延后上线，爰奇 艺、优酷偶像选秀类综艺可能延期录制。我家那闺女2、一键倾心等棚内综艺通过取 消观众录制，加强防范割昔施可防止停工。表7:近期停播/延期/停录综艺节节目类型平台状态歌手2020音乐湖南卫视原定1月31日首播，延期至2月7日播出快乐大本

10、营游戏湖南卫视原定2月1日播出，延后播出，具体时间另行通知王牌对王牌5游戏浙江卫视原定1月30日首播，延后播出,具体时间另行通知漫游记旅行浙江卫视原定1月25日播出第十期，延后播出,具体时间另行通知新声请指教音乐浙江卫视原定1月26日播出第二期，延后播出，具体时间另行通知天赐的声音音乐浙江卫视原定2月1日首播，延后播出，具体时间另行通知我们的乐队音乐江苏卫视2月8日录制取消，延期录制，具体时间另行通知了不起的长城文化北京卫视第四期延期至2月8号播出资料麴腾讯视跳动湖南醐喘卫摄号专题而鬻蠲檄，具体时间另行通知_短视频：借助事件营销再获流量，关注后期用户留存。1）快手借助春晚全民流量池， 进一步放

11、大下沉市场影响力，并获得新流量。快手在除夕当晚发放10亿元现金红包,根据快手 官方数据，快手春晚直播间累计观看人次7.8亿，对应单用户本钱为L3元/人。2 ）字节跳动购买冏妈版权供用户免费观看，拉动西瓜视频、欢喜传媒下载量明显增加。根据 上海证券报报道，截至1月27日零时，电影冏妈在头条系四大平台（抖音、西瓜视频、今日头条、抖音火山版）及智能电视鲜时光（西瓜视频TV版，与华数传媒合作） 上线三日总播放量超过6亿，总观看人次1.8亿。根据欢喜传媒公告，字节跳动以6.3亿 元购得包括冏妈在内的欢喜传媒假设干新电影及网剧播放权。我们乐观假设春节期间冏妈总观看人次达gl3亿,对应单用户本钱为2.1元/

12、人 短视频对存量用户留存能力较强，但 是此次快手新获取的是一二线城市用户和年轻用户，抖音新获取的是观看固妈的即时 娱乐用户，已有产品调性是否能满足增量用户需求，留存效果仍待观察。图9 :欢喜首映App下载量变化（万）资料来源：七麦数据，申万宏源研究资料来源：七麦数据，申万宏源研究资料来源：七麦数据，申万宏源研究2.2电影：春节档受挫，等待第二个热门档期，长期看院线不会被视频平台取代电影：短期来看电影行业一季度受到较大影响，但票房有望在疫情缓和后以及优质影 片移档下迎来反弹，行业阵痛将加速供给侧改革出清，长期关注点依然是单银幕产出拐点，院线集中度提升情况。2014年以来,春节档票房呈现高增长态势

13、。2018年春节档收获票房 57.7亿，观影人次超1.45亿，仅7天贡献全年9.5%的票房。虽然2019年春节档票房 增速回落，共录得票房58.3亿元（yoy+1%）,但春节档期票房占全年总票房的比重仍保持 在9%以上的较高水平。本次春节影院停运及影片撤档，预计短期内院线放映及非票业务难以 回暖，制作发行公司现金回流受到较大影响。但假设疫情及时得到控制，头部优质影片仍会择 机上线，观影需求持续下五一档期有望迎来观影高峰，但具体情况还需跟踪疫情扩散程度及 影院恢复运营时间等变化。此外，大量低线城市的中小影院收入基本来自春节档等热门档期 的人群回流，疫情状态下春节影院停运将加速行业供给侧改革，长期

14、关注点依然是单银幕产 出拐点，院线集中度提升情况。图10 : 2014-2019年春节档票房占比（含服务费）票房（亿）占全年比重图11: 2014-2019年春节档观影人次占比观影人次（万）占全年比重资料来源：猫眼，国家电影局，申万宏源研究资料来源：猫眼，国家电影局，申万宏源研究影院长期价值仍在，被视频平台取代可能性较低。字节跳动6.3亿买下冏妈等内 容的在线播映权，市场担忧短视频进军电影，将对影院及长视频形成明显的挤压。我们认 为高价购买电影在线播映权，对于字节跳动，可以在特殊时期到达为平台拉新推广、提升 品牌形象的目的，而并非商业实践上的常态，因为在线播映高价电影，以单个工程核算, 实际投

15、入产出效率极低：（1）从广告变现角度看，短视频广告收入难以收回版权本钱。当 前冏妈设置海澜之家15s的前贴片广告，但预计仅千万级我们可以做个情景测算：抖 音广告DAU 4亿，日均使用时长约80分钟，2019年广告收入约500亿，如果一分钟 广告价值不变，TB电影即使拉动1-4亿用户在线时长全年提升了 90邠中（用户重复观看 同一部电影的概率极低），实际贡献的广告收入增量也仅为3852万元-1.5亿元。（2 ） 从付费变现角度看，收益仍远低于电影院放映收益。冏妈24亿保底票房，按票价35 元计,对应观影人次6857万；但按在线观看单片5元收费计算，那么需有4.8亿人次付费观 看才能到达和影院同样

16、的收益；需1.26亿人次付费观看平台才能收回该工程版权本钱。而 当前爱奇艺付费会员仅略超一亿，因此上述假设几乎不可能实现。当前视频网站的内容采购策略是长期商业实践的结果，能为上述逻辑提供一个佐证：当前视频网站高价购买的版权主要是头部电视剧的首轮播映权，原因是电视剧通 常40集，每集长度45分钟，更易形成高粘性；通过1分钟前后贴片广告/中插+ 付费会员拉新、留存，基本能覆盖版权本钱。优质爆款内容对平台可产生巨大导 流作用，如优酷长安十二时辰版权金支付接近6亿元。但是获得了流量（2019 年7月优酷MAU和DAU环比均增长5% ）、口碑（剧豆瓣评分到达8.3分）和 变现（1分钟贴片+剧场中插，20

17、19年暑假会员增幅是去年三倍）多重受益。 网络大电影分账：这些电影不上院线，但本钱较低，通过不超过千万，且平台方 无需支付刚性本钱，只需根据付费、广告等分账获取收益，对平台和制片方均无 风险。以爰奇艺为例，最高A级别影片制作方可获得6个月付费期内2.5元/有效 付费点击量的内容分成，上线首月单价0.5元的营销分成，影片付费期结束转成 免费播放后70%广告分成。2019年鬼吹灯之巫峡棺山上线一个月制作方获得2698万票房分账收益，参考传统院线电影制片方和院线方按照43:57分成, 预计爰奇艺可获得至少3000万分账收益。过了院线窗口期的电影版权：作为中长尾内容库满足付费用户多元需求，提升粘性，其

18、版权价格与否翻央的实际或预估票房收入、播出期限、窗口期埒豆有关，通 常不超过6000万，但总体而言，视频网站在采购电影版权的支出在整体内容采 购预算中占比不高。表8:院线电影网络版权价格采购金额采购金额院线票房10亿1彳乙10彳乙10亿1彳乙10彳乙1亿5000万6000万1000万以上200万1000万资料来源：一起看电影，申万宏源研究制作成为较高的电影，从投资回报角度，院线仍是首选旦由于出品公司承当较高的 工程风险，为了尽快回流资金，我们判断会有更多中长尾内容选择在网络首播。投一建议：视频、OTT :疫情拉动了网络视听需求的增长，短期受益明显旦后续需 关注电视剧、综艺拍摄延期对后续内容供给

19、的影响；综合类长视频平台涨价预期的落地需 关注字节跳动在长视频领域是否持续投入。推荐芒果超媒，新媒股份，哗哩哗哩，关注爰 奇艺，华数传媒。 芒果超媒：春节会员活动吸引潜在付费用户，在播剧综维持高热度激发后续付费 意愿，公司强大自制内容壁垒为用户及会员增长提供保障。公司发力布局KOL业态, 持续对5G、AR/VR等技术进行前瞻布局，有望形成较强催化。 新媒股（分：短期会员活动叠加家庭娱乐气氛，有利于IPTV/OTT正告推广。5G + 政策推动超高清进入开展快车道，2020体育大年或将激发超高清需求，公司储藏 丰富有望充提供受行业红利，延续高增长。 哗哩哗哩：内容成功泛化带动用户高速高质量开展，二

20、次元游戏发行基本盘稳固， 直播、国创等加大头部内容投入有望带来新流量。2020年开放内容营销+加速自 有IP孵化，将继续拓展商业生态边界，收入高增下本钱杠杆效应将更为显著。 爰奇艺：影视综艺停工或影响内容供给，公司2020片单丰富抗风险能力较强。 公司推进下沉市场付费转化有望缓解会员增速放缓趋势，提价落地将带来较大业 绩弹性。 华数传媒：固妈上线带动华数鲜时光活跃度提升，提高产品曝光。公司减少 对传统广电业务依赖，深度绑定阿里，为IPTV/OTT新媒体业务、宽带与智慧城 市业务提供支撑。院线、票务：我们预计所有院线公司、票务平台一季度的放映、非票收入在疫情下都 会受到较大影响，假设疫情得到及时

21、控制，有望在五一等后续档期，积压影片上映、观影需求释放。对于头部内容，院线仍是主要播映渠道，但可能会有更多中长尾内容为了尽快回 流资金选择网络播映。影视制作公司：制作发行公司工程延后上映会影响现金回流节奏，剧集和综艺等制作 公司工程拍摄时间延后也会后续产能释放节奏产生影响。建议关注受影响较小的光线传媒 （动画电影抗风险能力较强）、北京文化（封神基本完工）。3 .教育：在线教育获客效率和渗透率提升，流动性 紧张线下教培集中度或小幅提升疫情对教育板块影响最严重的是K12线下培训。疫情影响下，30余省市下发关于暂停 线下培训及延迟开学的相关文件。1月27日，教育部发布关于2020年春季学期延期开 学

22、的通知，要求部属各高等学校适当推迟2020年春季学期开学时间，地方所属院校、中小 学校、幼儿园等学校春季学期开学时间，由当地教育行政部门按照地方党委和政府统一部 署确定。此外，30余个省市政府下发关于暂停线下培训I ,延迟中小学开学相关文件。线下 培训对K12寒假及春季招生影响最为严重，公务员国考面试受此影响推迟，局部省份省考、 考研复试或受疫情影响推迟。表9:各地暂停线下培训相关政策发布地区政策武汉要求于1月21日起暂停各类培训教学活动，并处理好退费适宜或者补课需求上海从1月23日起至2月29日暂缓开展线下服务（假设有延长将另行告知）北京1月26日起暂停校外培训机构线下培训活动，恢复时间将根

23、据我市疫情防控工作情况另行通知天津1月27日暂停全市校外培训机构线下培训活动重庆1月25日暂停课外培训机构组织的线下集体学习广州1月24日下发通知，自当日起全市校外教育培训机构暂停开展各类线下培训活动深圳1月22日起校外培训机构全面停止春节假期补课内蒙古自治区从1月25日起，内蒙古校外教育培训机构全部暂停开展各类线下教学培训活动或集体活动海南省自1月26日起，各类教育培训机构线下培训活动一律暂停江西省自1月29日起至春季学期正式开学（2月17日后）止，全省所有防儆育培训机构一律暂停开展各类线下培训活动 山东省1月26日起，暂停面向中小学生和幼儿的所有教育文化培训辅导活动浙江省1月24日起，多地

24、教育局发出紧急通知：所有校外培训机构一律暂停贵州省要求1月26日起全省校外教育培训机构暂停开展各类线下培训活动。具体复课时间视疫情变化情况和省委省政府的部署要求 辽宁省1月25日起，大连，沈阳暂停一切线下教学、培训及聚集性活动，恢复时间另行通知河南省1月27日起立即暂停各类校外培训机构所有线下课程和集体活动，恢复时间根据疫情防控工作情况另行通知安徽省各类教育培训机构自1月26日起至解除重大突发公共卫生事件I级响应前，一律暂缓开展线下集中服务江苏省1月28日起，要求在各地中小学和幼儿园开学前，严禁各类校外培训机构开展任何形式的线下培训活动海南省1月27日起要求全省校外教育培训机构暂停开展各类线下

25、培训活动河北省1月28日起校外培训机构组织的培训班、辅导班、研学旅行、户外拓展、社会实践、冬令营、竞赛等各类线下培训活动全部暂停地区政策四川省1月24日起，春季开学前暂停所有校外培训机构面向中小学生开展的面授活动；已经提前收取费用的，应按规定做好解释和退费（采取线上支付方式）等工作。 黑龙江省 1月28日起暂停全省校外培训机构开展线下培训活动 山西省1月26日起，暂停全省校外培训机构开展线下培训服务江西省1月29日起至春季学期正式开学止，全省所有校外教育培训机构一律暂停开展各类线下培训活动广西壮族自治区1月27日所有线下校外培训机构一律停止集中授课或其他聚集行为 吉林省1月27日所有文化教育类

26、校外培训机构线下培训活动全面停课停训I ,具体恢复时间将根据省疫情防控形势另行通知 甘肃省1月26日发出紧急通知，要求暂停全省校外培训机构开展线下教学培训活动陕西省1月25日各校外培训机构暂停面向学生的各类线下培训活动，已经提前收取费用的，应按规定做好解释退费等工作 云南省1月28日全面暂停各类校外培训机构和线下培训补习等聚集性活动青海省1月28日暂停面向中小学生和幼儿的所有线下教育文化培训辅导和拓展活动新疆自治区1月27日通知各类民办教育机构、社会培训机构不组织任何聚集性活动资料来源：中国政府网，申万宏源研究K12培训需求刚性，头部机构1-2个季度内收入可能波动但具备较强抗风险能力，疫 情下

27、局部中小机构出清，行业集中度或将提升。短期看，线下机构暂停培训对K12产生的 影响包括集中在学生退费，春季招生推迟，现金流紧张等，头部公司抗风险能力更强。此 外，头部培训机构多已经搭建较完备的在线培训体系，特殊时期从线下培训转至线上，也 能降低疫情不利影响，还能起到市场教育的作用。具体而言：1）学员：K12培训刚需，且由于头部机构教研水平领先,品牌效应等原因，头吾肌构寒 假学员线下向线上转移流失率可能不高。此外，局部没有线上能力的中小机构学员可能向 头部机构转移，行业集中度提升；2）客单位二线下转移线上后，局部机构客单价保持不变，局部机构课程折扣退费（如： 杰睿教育课程费用3折收取，重庆心田花

28、开返还线上和线下差价），平均客单价较疫情前 不变或小幅下降；3）春苑甦工头部机构均采用免费送客方式弥补春季招生营销推迟；4）退费：一方面我们认为K12学员线下转移至线上的流失率并不高，另一方面，国 家政策规定教培机构预收款不超过3个月，且大型机构具备应对集中退款的资金实力。中 小机构或受寒假退费集中，春季招生推迟影响资金链断裂，行业集中度或将提升。表10 : K12机构春季班课引流策略寒假、春季引流策略新东方100万份新东方在线春季直播课程好未来2月10日起推出从周一到周五与校内时间同步的全年级各学科免费直播课和自学课，未来魔法校和乐外教的AI课内容，在4月1日前均可免费使用，以方便合作机构为

29、学生补课跟谁学跟谁学+高途课堂联合向武汉地区的中小学免费赠送20000份、价值2000万元的寒假正价直播课猿辅导全国中小学生免费巩固预习课,免费开放旗下猿辅导网课、猿题库、小猿搜题、小猿口算、斑马AI课等产品的 核心功能推出春苗计划，免费提供春季在线课程，总量150万份,湖北地区和医护人员子女优先,为全国各地学校以及 机构免费开放在线直播教学平台和技术有道精品课免费提供线上精品直播课，增设500万元全勤奖学金精锐教育为武汉中小学生捐赠价值超过2000万的在线课程立思辰 免费赠送春季同步学线上系列课程，再为大语文的线下在册学员额外送出四次诸葛一队大咖拔高课 资料来源：各机构官网，申万宏源研究疫情

30、之下，K12在线培训用户习惯被动培养，提升在线教育获客效率。受益于此次疫 情线上培训的主要是两类机构：11以跟谁学、新东方在线为代表的纯线上培训机构在销售 费用一定的前提下，获客的本钱为o ,且明显受益于渗透率提升；2、头部培训机构如好未 来、新东方教研实力已经得到认可，且前期均大量投入建设在线教育，大量已报名的好未 来、新东方学员对应转移到学而思网校、学而思培优和新东方在线等，长期看，头部机构 线上教学场景使用率将有所提升。表11 : K12机构寒假班转移线上机构寒假班课调整方法新东方好未来立思辰寒假课程将以线上互动直播模式进行授课。上课时间、授课教师、授课内容均与原课程保持一致。寒假班所有

31、线下课程（面授课、双师课）将全部转为线上课程一保证原授课老师，原上课时间，原课程 内容。如果学生无法选择线上课程，可以通过学而思培优APP办理退费。寒假班线下课程在线上平台上统一学习，年后寒假班线下课程（王者班、常规班、lvl面授课）将全部由 系统自动导入线上直播课程，预计从2月3日（大年初十）起在class in线上平台上统一学习。学大教育暂停全部寒假课程的线下授课，统一改为线上授课，保证老师不变，上课时间不变，课程内容不变。1月25日起，北京精锐教育暂停全部寒假班课程的线下授课，年后开课的寒假课程将统一改为线上授课， 相锐教目上课时间不变，老师不变，学习内容不变。朴新教育春节后开课的寒假班

32、课程将统一改为线上授课，时段不变、教师不变、内容不变。资料来源：各机构官网，申万宏源研究国考面试、多省省考.多校考研复试、艺术校考推迟但需求仍在，培训机构收入或季 节性波动。1月28日，国家公务员局发布关于推迟中央机关及其直属机构2020年度公 务员考试录用、公开遴选和公开选调面试时间的公告；29日，浙江省公务员局推迟省考； 多个高校推迟考研、艺术校考。我们认为，公考培训需求刚性，考试推迟对需求没有太大 影响，收入时点可能随考试后延；此外，大多省份省考和联考集中在4月，2月考试省份 较少，课程密集型不高，国考面试及零星省份推迟对培训机构对培训机构全年收入影响不 大。投资建议：疫情影响下,教育培

33、训公司短期在线教育收入占比提升，局部学期、考试 推迟或收入确认延后，但影响心次性的，龙头公司长期投资价值并未改变。长期看：D C 端在线教育渗透率或有提升，关注新东方在线，跟谁学；2 ）教研实力强，渠道广泛，线上 线下能力兼备的行业龙头公司长期投资价值并未改变，K12领域关注好未来，新东方，立 思辰（线下班课大局部改到线上，学费不变），职教培训关注中公教育（课程改到线上，考试推迟的省份不多，影响的是收入确认的季节）o 3）教育部联合多地政府开通网络云课 堂，并表示希望社会资本积极参与，建议关注教育信息化龙头视源股份。4 .广告：疫情带来结构性影响，影院广告短期受冲击从广告主投放预算来看，疫情对

34、经济、消费的整体影响较难评估。疫情压抑了春节期 间线下娱乐休闲、等商业服务业、零售业的需求，但也拉动了在线娱乐、在线教育等行业 的开展，因此暂难评估需求端广告主营销预算的具体变化，我们会保持对消费数据的紧密 跟踪。从广告媒介供给来看，疫情改变用户在不同媒介、场景的时长分布，因而会对广告行 业短期形成结构性的影响。媒体价值的分析框架来看：曝光量及转化效率的变化是核心要 素。广告主投放获客过程中，主要存在流量、到达率、触媒频次和转化率4个变量，即： 获客数量二流量x到达率x触媒频次/时长x转化率。无论品牌广告还是效果广告，广告收入 增 速与曝光量和转化效率相关。曝光量通常横量指标是流量、时长等；广

35、告主投放的最终目 的是提升销售，品牌广告和效果广告均有提升销售的效果，两者并不矛盾，只是品牌广告 因为无法有效衡量短期转化情况，因此更侧重长期品牌形象树立，而效果广告更重视从广 告曝光到消费者行为（点击了解、下单购买等）的当下转化。疫情之下，室外娱乐活动、聚 会受限，移动媒体尤其是短视频等App流量上升，影院、户外媒体流量和时长短期受到负面 影响。12 :广告媒介价值研究框架12 :广告媒介价值研究框架投放花费资料来源：现代广告通论，申万宏源研究投资建议：疫情之下,分众传媒影院广告一季度受到较大影响，楼宇广告全年维度相 对较小。分众传媒营收来自楼宇媒体广告、影院媒体广告（收入占比约17% ）。

36、疫情之下 影院广告停止运营对公司影院媒体一季度收入有直接影响；多个城市延后三天、一周复工， 或对楼宇广告尤其是商业楼宇广告的收入有小幅影响，但全年时间维度影响较小。疫情是 黑天鹅事件，影响了短期媒介的有效曝光，但楼宇场景的长期价值并未发生变化。5 .协同办公：疫情将加速远程协同办公普及疫情之下，远程协同办公，可到达企业减少面对面交流、降低疾病传染可能性，提升 沟通协同效率的目的。目前，腾讯企业微信、阿里钉钉、字节跳动飞书、华为Welink、金 山办公等互联网巨头纷纷开放免费服务工程，支持企业数字化办公，远程协同。此前，巨 头已经入局布局B端企业办公协同市场，行业成为巨大风口。而疫情将加快协同工

37、具级软 件和服务在企业中的普及，缩短办公协同软件公司的市场教育过程。表12 :协同办公套件公司办公协同字节跳动字节跳动旗下办公套件飞书宣布2020年1月28 B-5月1日期间，将向所有用户免费提供远程办公及视频会议服务腾讯文档腾讯文档为企事业单位及学校等机构组织提供更多服务和支持，包括进行以下几项针对性升级：同时在线编辑人船是升至200人；上线6类疫情统计模板；免费 开放会员服务；支持远程协同办公华为Welink从2020年1月25日到6月1日期间，华为云Welink将为用户免费提供视频会议，而免费的权限也在1000人以下的单位,同时还为企业开放50G的企业云空 间，助力企业高效远程协同办公金

38、山办公2020年2月1日5月1日，金山办公旗下WPS+一站式办公平台,将免费提供远程办公及音频会议服务WPS阿里钉钉钉钉29日正式对WOO万家企业组织发布了支持在家办公的全套免费解决方案。主功能包括远程视频会议、方便教育机构和学校使用的群直播、保障企业组 织疫情期间消息精准触达的DING功能、保障组织分散办公效率的日程共享、资料来源：各公司官口狂翱昧:档协同、远程打卡功能等目录.游戏：头部游戏、休闲游戏均亮眼，带来业绩弹性61 .视听娱乐：视频春节受益明显，但需关注影视综艺拍摄暂停影响；电影短期受挫但不会被短视频取代111.1 视频：短视频、长视频、OTT均受益于疫情，但需关注影视综艺拍摄延期

39、影响111.2 电影：春节档受挫，等待第二个热门档期，长期不会被短视频取代14.教育：在线教育获客效率和渗透率提升，流动性紧张线下教培集中度或小幅提升17.广告：疫情带来结构性影响，影院广告短期受冲击202 .协同办公：疫情将加速远程协同办公普及21.电商：疫情对生鲜电商边际影响大226.电商：疫情对生鲜电商边际影响大普通电商用户渗透率已处于高位，且春节物流受制约，疫情因素对行业边际影响不大。据QuestMobile ,截至3Q19 ,移动购物行业月活跃用户规模已达9.94亿，用户渗透率近 90%，仅次于移动社交和移动视频,消费者网上购物习惯已经形成。疫情时期，淘宝、拼多 多为代表的普通电商C

40、端使用次数和时长或有增加，C端付费意愿、用户粘性短期或提升, 但从量看对行业边际影响不大。表13 : 2013-2019年实物线上消费渗透率（% ）资料来源：Wind ,申万宏源研究2013201420152016201720182019社会消费品总额（万亿）24.327.230.933.036.638.141.3网上消费零售（万亿）1.92.83.95.27.29.010.6非实物网上消费（万亿）0.40.60.91.72.02.1实物网上消费（万亿）2.33.24.25.57.08.5实物线上渗透率（%）7.8%8.6%10.8%12.6%15.0%18.4%20.7%生鲜电商订单量同比大

41、幅增加，借力疫情低本钱获客或提升渗透率，供应链及配送能 力强的生鲜平台最受益。据21Tech ,春节期间苏宁菜场买菜的订单是平时单量的3-5倍。 叮咚买菜年三十订单量同比增长超300%，预计从年三十至初六（1月30日）订单量或超 400万单，客单价有所提升至100元左右。腾讯系每日优鲜除夕至年初四订单量同比增幅 136% ,初一订单量同比增长227%。我们认为，生鲜电商此前渗透率较低,消费者习惯未 养成，此次借力疫情低本钱获客C端渗透蔚口客单价或均有提升。此外,在商业模式初期，消 费者用户体验最重要，因此受益的主要是前端供应链能力强，后端配送能力强的生鲜电商 平台如盒马、叮咚买菜、永辉买菜、美

42、团及饿了么等。13 :叮咚买菜App近1个月iOS免费榜排名趋势（1月1日-1月30日） 应用（免费） 美食佳饮（免转）资料来源：七麦数据，申万宏源研究14 :盒马App近1个月iOS免费榜排名趋势（1月1日-1月30日） 应用（免费）. 美食佳饮（谈）资料来源：七麦数据，申万宏源研究表14 :传媒行业重点公司估值表资料来源：Wind资讯、申万宏源研究证券代码证券简称投资评级2020-01-23PB 2018A申万预测EPSPE收盘价（元）总市值（亿元）2018A2019E2020E2021E2019E2020E2021E002027分众传媒买入5.888636.10.400.130.220.

43、29452720002174游族网络增持27.702465.51.141.261.641.89221715002555三七互娱买入32.4168511.50.471.001.191.35322724002607中公教育买入16.761,03435.00.190.290.400.50584234002624完美世界买入47.496147.41.301.161.792.02412724300413芒果超媒买入45.998198.10.870.650.850.98715447300770新媒股份买入162.7720922.02.132.934.245.21563831300788中信出版买入48.6

44、9937.91.451.391.641.99353025600977中国电影买入13.812582.30.800.670.720.81211917表目录图1: 2020春节期间（1.24-1.30 ） iOS免费榜排名上升最快应用（个）.6图2 : 2018-2020春节期间iOS畅销榜TOP20游戏下载量比照（单位：百万）7图3 :移动互联网各垂直赛道时长占比变化（%）图3 :移动互联网各垂直赛道时长占比变化（%）7图4 :颈部腰部游戏2020和2019年除夕下载量变化（个）7图5 : 2020年春节期间免费游戏日排名榜单10图6 : 2019年春节期间免费游戏日排名榜单10图7 :视频Ap

45、p iOS免费榜排名变化11图9 :欢喜首映App下载量变化（万）14图10 : 2014-2019年春节档票房占比（含服务费）15图11 : 2014-2019年春节档观影人次占比15图12 :广告媒介价值研究框架20图13 :叮咚买菜App近1个月iOS免费榜排名趋势（1月1日月30日）22 图14 :盒马App近1个月iOS免费榜排名趋势（1月1日1月30日）.23表1：各游戏春节营销活动汇总8表2 :春节期间局部游戏公司重点产品iOS端下载量变化（个）9表3 :视频App iOS免费榜期间平均排名变化11表4 :腾讯视频2019&2020春节期间连续剧播放量（万）12表5 :芒果TV2

46、019&2020春节期间综艺播放量（万）12表6 :爰奇艺2020重点剧集13表7:近期停播侬期/停录综艺节目13表8 :院线电影网络版权价格16表9 :各地暂停线下培训相关政策发布17表10 : K12机构春季班课引流策略18表11: K12机构寒假班转移线上19表12:协同办公套件21表13 : 2013-2019年实物线上消费渗透率（% ） 22表14 :传媒行业重点公司估值表241 .游戏：头部游戏、休闲游戏均亮眼，带来业绩弹性新型冠状病毒感染肺炎疫情影响下，用户在游戏上的使用时长快速增加，春节期间排 名上升应用中游戏遥遥领先。我们统计了春节期间（L24-1.30 ,对应除夕至初六）iOS免 费榜（衡量下载量）排名上升最快的前1268个APP,其中游戏类APP到达444个，占比 35% ,相比排名第二的工具类APP （ 113个，占比9% ）领先优势明显。图1 : 2020春