估值方法对估值准确性的影响公允价值对估值准确性的影响.docx

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1、估值方法对估值准确性的影响有研究说明评估方法也会对评估的准确性产生影响。过去30年里有部 分学者对企业价值评估所产生的误差进行了分析。研究说明采用比拟分 析法、市场法、收益法，以及现金流量折现模型与市盈率估值法评估企 业价值的估值误差是存在差异的。Alford （ 1992 ）首次对市盈率估值 模型的准确性进行了检验，其根据行业、公司规模（代表风险的指标） 以及收益增长率选择了可比公司，研究说明同一行业中可比公司的误差 中位数为24.5%。当所有被选取的样本公司（被评估公司除外）被用于 计算可比比率时，所产生的误差中位数也较高。StevenN.Kaplan和 RichardS.Ruback （

2、 1995 ）选取1983-1989年51个高财务杠杆收购 交易，采用收益法（现金流量折现模型）对交易的准确性进行测算。由 于。值的选取问题，调整后的现值模型所得到的平均误差在16.7%-21.1% 之间，也论证了 DC F估值模型具有一定的实用性。假设选择公司以前的 高财务杠杆来计算可比比率时，市盈率倍数法的平均误差为18.1%;假设 选择行业可比公司，那么平均误差为24.7% ,（新西兰证券交易所）新上 市的45家公司为样本，将传统的现金流量折现模型和市盈率估值法的 评估值与按账面价值计算的市场价格进行比照，70%样本的现金流量折 现模型和市盈率估值法都有着相似的准确性，评估误差的中位数均

3、为20%o杠杆收购公司更有可能拥有稳定的经营现金流，因为自由现金流比股权 现金流更为准确，因此从公司整体角度而非股东的角度对公司进行估值。 由此，用上述两个原因解释了研究结果中的误差低于传统评估中所获得 的误差，选取上市公司的17个价值乘数的数据，为便于分析按照以下 指标予以排序：（1）预期收益（2 ）历史收益（3 ）平仓的现金流和股 票账面价值（4 ）销售收入。研究发现，与人们普遍认为的不同行业存 在不同的最正确价值乘数的观点相反，几乎所有被研究行业的指标排名都 是一致的，而且预期收益乘数可以很好地解释大多数公司股价的变化。 在考虑并排除难以估值的公司后，估值误差的最小标准差为28.3%,但

4、 对具有高财务或高经营杠杆、初创或周期性公司而言，乘数法估值的精 度会下降，但更重要的原因在于无法寻找出被评估公司与可比公司之间 存在的全部差异以及无法准确量化差异，即使经过调整，估值误差依旧 也只能从35%左右减小到大约27%。公允价值对估值准确性的影响在资产评估实务中，最可靠的是从市场中获得同类资产的交易价格，类 似资产的可观察信息次之，最后是评估师利用常用的模型和评估假设， 通常采用本钱法和收益法对第三层次的公允价值进行计量。当市场处于有效状态且活跃公开时，市场上资产的交易价格就是评估准 那么中所定义的最正确的市场价值。在这种情况下，上市公司股票的估值是 通过大量的市场交易确定的，因此能

5、够非常准确地表达股票的市场价值。 蓝筹股公司的股票流动性保持在很高的水平，以微软为例，其每天的股 票交易量约为3000万股。此时，采用市场法评估微软或其他上市公司 股票的市场价值最为合适、可靠和准确。市场法的评估无需评估师执行，甚至无需人工交易。据最新统计，在股 票交易中，人工操作仅占日交易量的10%左右，其余是计算机交易（约 占50% ）和计算机指数算法交易（约占40% ）。收益法，作为另一种估值方法，广泛应用于评估股票的“内在价值。 尽管根据市场价值的定义，使用交易的市场价格被认为是将内在价值作 为对市场价值的一种代替，从而优先考虑收益法，但事实并非如此。评 估师可以修正收益法模型用以提供

6、与市场法相同的价值，但却不值得这 样做。因为，在其他条件相同的情况下，相比于市场法，修正的收益法 将降低评估结果的准确性。本钱法不适用于股票价值的评估。首先，一家公司的股票价值不具有可 通过本钱法（本钱法在企业价值评估中也称作资产基础法）进行累加和 估值的可能。理论上，人们可以首先采用本钱法评估一家上市公司的整 体价值，然后减去负债得出100%的股东全部权益价值，最后考虑控股 权的溢折价问题，如此繁琐的操作难以对一家上市公司的每一股市场价 值做出准确的估值。需要注意的是，由于市场信息的不对称性，卖方相较于买方而言具有更 多的信息优势以获取更大的利益，从而导致资产的内在价值与市场价值 不一致，进

7、而出现金融市场中的定价偏差。除非出现市场泡沫和股市崩 盘的情况，否那么评估师最不愿意做的事就是向市场告知其如何定价，尤 其在评估一家上市公司的股票价值时。公允价值输入值的三层次对准确性和精度都有影响。就准确性和精度而 言，在主板证券交易所交易的流通股票的估值是最为准确的。只有股票 和其他较为活跃的金融资产可以是公允价值第一层次输入值，而且正是 由于流通股票在一天内波动的可能性很大，其也是唯一一种可以随时进 行计量的资产。公允价值的第一层次到第三层次的适用条件存在显著差 异。就流动性而言，商业房地产的交易频率仅次于股票市场的交易频率。 之所以每次的评估结果都有差异，是因为资产和房地产市场的状况均

8、发 生了变化，但与股票交易相比房地产市场变化的频率更低，且由于在房 地产市场中大多数房产差异较大，因此对其评估时需要对差异因素进行 调整。如果市场处于有效状态，具有高度的准确性且系统误差接近于零 的评估结果是我们所期望的，但离散程度的增加会导致总体测量的误差, 即精度的降低。估值误差二（估测的市场价值-市场价格）/市场价格如果存在与市场价格乘数（市场法）或现金流折现模型（收益法）相类 似的估值公式，将能够使用交易参数对其进行修正。单项资产测算将不 同于类似的资产组的测算，资产组中单项资产的影响将被抵消。总之，公允价值输入值的三个层次对市场法、收益法和本钱法在股票价 值评估中的应用，发挥着极其重要的作用，公允价值的三个层次在估值 准确性中有着举足轻重的地位。