2020年城投债评级总结.docx

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1、内容目录2020年城投债主体信用评级下调原因一揽42020年城投债评级上调总结8评级上调数量8评级上调省份特点8新冠疫情冲击下，多数地区财政收入明显下滑9财政收入负增长超过10%的省份 9其他财政收入下滑的地级市9国信证券投资评级11风险提示11证券投资咨询业务的说明11图表目录图1 :财政收入走势9图2 : 2020年17月局部地区财政收入负增长超过10%的地区 9表1 ： 2013年2020年城投债主体评级下调次数4表2 : 2020年城投债主体评级下调情况汇总7表3 : 2013年2020年城投债主体评级上调次数8表4 :主体评级上调的城投债省份分布8表5 ： 2020年17月财政收入较

2、去年同期下降较多的地级市列表（单位：亿元）.JO本文梳理2020年城投债评级调整情况。整体来看，城投债外部信用评级依然 呈现易上难下的特征。2020年城投债评级下调总结非金融企业信用债中，目前城投债只数占比超过五成。但统计下来，每年信用 评级被下调的债券中，城投债评级下调只数明显少于产业债。截至9月4日，2020年主体评级下调的城投债发行人仅10个，评级下调个数 偏少。从下调原因来看，给民企代偿导致违约风险加大以及资产剥离是主流原 因。表1 : 2013年202（）年城投债主体评级下调次数城投债主体评级下调次数2013 年62014 年32015年152016 年142017 年212018年

3、142019 年52020 年10资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：2020年为截至9月4日数据2020年城投债主体信用评级下调原因一揽（1）呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司（联合资信）：公司被列入 失信被执行人名单。公司与北京金策国泰投资管理（以下简称“金策 国泰”）土地开发合作协议纠纷，因未在期限内履行生效法律文书确定的土地整 理义务，故被列入失信被执行人名单。目前，公司正就诉讼赔偿金问题与金策 国泰进行充分协商，已报请市政府拟以公司实际所有、目前登记在内蒙古银行 名下土地，依法按程序通过土地合作开发方式筹集资金解决金策国泰诉讼赔偿。 根据公司提供的2020年5月20日征

4、信报告，2020年公司新增未结清欠息记 录及不良借款记录。上述事件对公司融资环境造成不利影响。公司需偿付债 券规模较大，存在较大集中偿付压力，公司资金压力进一步增大公司延期 披露2019年年度报告及2020年一季度报，公司最新经营、财务情况难以获取。（2）天长市城市建设投资（中证鹏元）：公司对蓝德集团担保本金涉 及金额过大，且涉诉，对公司带来较大的负面影响。由于国本控股（以下 简称“国本控股”）资金未到位，原定的化解蓝德集团债务投资合作协议中 约定的“天长市人民政府支持国本控股设立国本（安徽）电气股份 并购蓝德集团资产，且确保在未来5年内逐年按序时平均进度退出并解除公司 为蓝德集团提供的由国本

5、控股或其子公司承接债务中的所有担保”计划实际操 作困难重重，目前国本控股已经退出上述协议。截至2019年末，公司对蓝德 集团及其子公司的未归还借款的担保本金13.87亿元，仍面临很大的代偿风险。 此外，因担保涉诉，公司多个账户已被申请强制执行，并被列入失信被执行人 名单，严重影响公司的正常经营。（3）宿迁市湖滨新城投资开发（中证鹏元）：对运河文化公司、运 河文化创意园的担保出现实质代偿风险，2019年被出具带强调事项的审计报告。 截至2020年5月末，被担保方运河文化公司5.89亿元（含1.25亿元保证金） 融资租赁款、运河文化创意园1.13亿贷款已出现实质性违约，公司作为担保人 被法院判决承

6、当连带清偿责任，并被列为失信被执行人，局部银行存款及土地 使用权已被冻结，中兴华会计师事务所因上述事项对公司出具带强调事项的无 保存意见的2019审计报告；目前最终解决方案的执行仍未落地，未来仍存在 较大不确定性。资产流动性很弱。2019年末公司非受限可用货币资金仅 119.88万元，同期应收款项增加23.16%至48.83亿元，占总资产的44.66%, 对营运资金形成较大占用，且应收对象中局部民营企业存在一定回款风险；存 货中城建工程本钱短期变现能力弱，回款能力差，土地使用权中抵押及冻结比 率较高，资产流动性很弱。再融资能力或受限，面临较大的偿债压力。截至 2019年末，公司有息负债合计25

7、.33亿元，可用货币资金很少，现金短期债务 比仅为0.07,且因被列入失信被执行人，再融资能力受限，面临较大的偿债压 力。对外担保规模较大，仍存在较大的或有负债风险。截至2019年末，公 司对外保证担保金额为66.95亿元，占净资产的124.17%,规模较大，其中对 民营企业担保金额合计8.18亿元。同时，公司2020年5月20日查询的征信 报告显示，对外担保中关注类余额6.09亿元，不良类余额1.13亿元，担保的 民营企业信用质量较差，仍存在较大的或有负债风险。（4）四川金财金鑫投资（中证鹏元）：公司逾期借款金额增加，存 在多笔未结清欠息。2019年公司逾期借款金额扩大至3.20亿元，旦截至

8、2020 年5月末，公司逾期借款尚未偿付，需关注公司借款逾期对后续融资造成的影 响。此外，截至2020年5月25日，公司本部存在3笔未结清欠息，合计金 额3,435.52万元。公司对外担保金额较大，涉及多起对外担保诉讼，存在很 大的或有负债风险。截至2019年末，公司对外担保金额合计74.73亿元，占 期末公司净资产的110.95%,担保对象主要为国有企业，公司对外提供担保均 未设置反担保措施。且考虑到2019年公司已出现多笔对外担保诉讼情况，法 院裁定公司应履行的担保代偿金额合计9.52亿元，账面价值4.16亿元土地已 被查封，公司存在很大的或有负债风险。公司资产流动性很弱。2019年末 公

9、司应收款项账面价值合计29.89亿元，占总资产的25.09%,其中应收平昌 县财政局2.13亿元已质押；土地使用权账面价值64.23亿元，其中46.57亿 元已抵押;投资性房地产抵押1.01亿元。以上受限资产合计占总资产的41.71%。 公司面临较大的偿债压力。截至2019年末，公司有息债务为28.46亿元， 其中短期债务为15.25亿元（包括本期债券需归还本金2.00亿元），而当期末 公司货币资金余额仅为0.19亿元,现金短期债务比仅为0.01,且融资面临困难， 整体面临较大的偿债压力。（5 ）甘肃平凉腔炯旅游集团（中证鹏元）：公司代建业务及旅游产 品开发业务持续性差。公司代建工程均已完工结

10、算，且无在建及拟建工程，代 建业务持续性较差。2019年平凉蛇炯山大景区管理委员会（以下简称“大景 区管委会”）将蛇耐山景区主要经营权移交至平凉蛇恫山文化旅游开展（以下简称“蛇婚山文旅”），公司失去景区大局部收费权。受此影响，2019年 公司旅游产品开发收入规模仅3,058.86万元，较2018年减少7,157.03万元。 未来经营存在不确定，公司旅游产品开发业务持续性差。公司或将面临很大 的偿债压力。2019年末公司有息债务为13.48亿元，其中短期有息债务7.54 亿元，现金短期债务比仅为0.01, 2019年公司EBITDA为负值，或将面临很 大的偿债压力。公司存在未结清欠息。根据公司提

11、供的2020年4月1日查 询的企业信用报告，公司于2020年3月21日发生欠息26.87万元，截至本 评级报告出具日尚未结清。公司资产整体流动性较弱，融资弹性较小。截至 2019年末，公司应收款项占总资产的28.26%,大局部为应收政府相关部门款项，回收时间较不确定；存货占总资产的34.40%,主要为与景区有关的土地及 开发产品，变现难度较大；由公益性资产构成的其他非流动资产占总资产的 21.85%；此外，公司局部资产已对外抵质押，资产整体流动性较弱。考虑到公 司资产已有局部对外抵质押，未来公司融资弹性不佳。（6 ）遵义市播州区城建设投资经营（集团）（中诚信国际）：播州 区财力下滑。2019年

12、，播州区实现一般公共预算收入14.30亿元，同比下降 19.70%,财政平衡率为27.84%,收支平衡压力进一步加大；同期，播州区实 现政府性基金收入6.99亿元，同比减少8.85亿元。经营获现情况较差，应 收类款项占比不断上升。20172019年，公司收现比分别为0.02倍、0.03倍 和0.15倍，经营获现情况较差。截至2019年末，公司应收类款项占总资产的 比重为28.05%,较上年末进一步提高，对公司资金形成一定的占用。非标债 务占比拟高。截至2019年末，公司总债务为121.03亿元，其中信托、融资租 赁等非传统性债务占比超过60%,公司融资环境趋紧。短期偿债压力上升， 债务归还安排

13、情况值得关注。截至2019年末，公司货币资金大幅下降至3.22 亿元，货币资金/短期债务降至0.17倍，货币资金无法覆盖短期债务；另外， 公司未来儿年到期债务规模较大，债务归还安排情况值得关注。对外担保和 受限资产占比拟大。截至2019年末，公司对外担保金额为71.52亿元，占净 资产的比重为43.03%,被担保对象较为集中且金额较大，其中局部被担保对象 已出现过信用风险事件，公司面临一定的代偿压力。同期末，公司受限资产规 模为79.98亿元，占总资产的比重为24.92%。（7 ）吉林省交通投资集团（中诚信国际）：公司拟将核心铁路资产 划出，职能定位或将发生变化。公司拟将196.91亿元铁路相

14、关资产带等额债 务及相关工作人员划转至吉林省铁路建设投资（以下简称“吉林省铁 投”），公司作为吉林省唯一铁路投资、建设和管理主体的职能定位或将发生变 化。公司主营业务盈利能力进一步恶化。2019年公司收入明显下降，期间 费用率极高，且政府补助大幅减少，盈利能力进一步恶化，需关注政府补助的 持续性及其对公司经营亏损的弥补情况。短期偿债压力较大，财务杠杆比率 攀升。公司权益规模明显下降，财务杠杆升至较高水平，偿债指标进一步弱化。 且公司短期债务规模仍处于较高水平，面临较大的短期偿债压力。委贷不良 回收和或有事项风险。公司委托贷款逾期本金大局部尚未收回，子公司吉林省 长吉图投资（以下简称“长吉图投资

15、公司”）存在承诺函或有事项，目 前仍未有效解决。上述事项后续进展仍需持续关注。跟踪期内公司工程处置 无实质性进展，且投资进度缓慢。公司计划通过局部工程的转让以实现现金回 流，但跟踪期内工程处置无实质性进展，后续处置面临较大不确定性。公司项 目投资进度缓慢，未来业务前景不明朗。（8 ）韩城市城市建设投资开发有限责任公司（中证鹏元）：区域经济出现负 增长，主要经济指标表现较差。2019年度，韩城市全年生产总值按可比价格 计算，同比下降1.6%,经济实力有所削弱，规模以上工业完成总产值736.1亿 元，比上年下降2.5%,社会固定资产投资较上年下降15.8%,主要经济指标表 现较差，外部环境较差可能

16、会对公司开展形成不利影响。信用瑕疵明显将导 致公司再融资能力大幅降低。根据公司提供的征信报告，截至2020年7月21 日，公司征信报告出现9笔关注类贷款与1笔不良，公司下属子公司韩城市黄 河新区建设开发投资有限责任公司（以下简称“黄河建设”）逾期支付安徽国元 信托（以下简称“国元信托”）本息，公司系该信托计划的担保方，截 至报告出具日，尚有局部本金与利息未归还，中证鹏元认为公司目前已存在明 显的信用瑕疵，可能会对公司的后续融资造成重大影响。地方政府回收前期 违规注入的土地，使得公司资本实力大幅下滑。2019年公司资本公积减少11.43 亿元，主要系地方政府继续收回前期违规注入的土地使用权，使得

17、公司资本实 力大幅下滑。整体资产流动性仍较弱。截至2019年底，公司存货与其他应 收款合计账面价值为112.34亿元，占资产总额的比重为51.77%,考虑到存货 主要为土地使用权，绝大局部已抵质押受限；其他应收款回收时间不确定，公 司整体资产流动性较弱。有息债务规模仍较大，偿债指标表现趋于弱化，面 临较大的偿债压力。截至2019年底，公司有息负债规模为103.81亿元，规模 较大，其中短期有息债务规模为53.29亿元，考虑到公司目前再融资能力较弱， 自身经营造血情况表现较差，现金短期债务比仅为0.13,面临较大的偿债压力。 面临较大的或有负债风险。截至2019年末，公司对外担保余额为35.75

18、亿 元，占所有者权益的51.96%,被担保对象主要为地方国有企业以及局部民营企 业，存在较大的或有负债风险。（9）文山城市建设投资（集团）（联合资信）：股权结构及实际控制 人行政层级有所下沉，跟踪器内，公司唯一股东由文山州人民政府国有资产监 督管理委员会变更为文山市人民政府国有资产监督管理局，实际控制人由文山 州人民政府变更为文山市人民政府，公司定位由文山州重要的城市基础设施建 设和国有资产运营主体，行政层级有所下沉，对公司未来开展及偿债能力等产 生一定的负面影响。停工工程较多，在建、拟建工程投资规模较小。截至2019 年底，公司有6个在建工程因征地拆迁资金问题而停工，停工工程较多；不考 虑停

19、工工程，主要在建工程尚需投资规模为6.31亿元，拟建工程总投10.36亿 元，投资规模较小。现金类资产规模快速下降，短期偿付压力很大。截至2019 年底，公司现金类资产快速下降86.76%至1.05亿元,规模小，现金短期债务 比为0.13倍，考虑到现金类资产中局部使用权受限，公司短期偿付压力很大。 公司涉诉案件坏账损失风险较大。截至目前，公司涉诉案件7例，涉及待偿 借款余额0.97亿元，因局部企业名下无可供执行财产，截至2019年底，公司 已计提坏账准备0.82亿元，公司坏账损失风险较大。筹资活动净流出规模 持续扩大，融资能力下降。跟踪期内，公司筹资活动现金流入规模大幅下降 35.96%,受当

20、期融资规模大幅收窄而到期债务规模较大影响，公司筹资活动现 金流仍呈大规模净流出，为-17.19亿元。公司融资能力持续下降。表2 : 2020年城投债主体评级下调情况汇总资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理代表债券企业名称评级调整日最新主体评级评级展望上次评级日期上次评级上次展望城投公司所在地区PR平蟀旅平凉文化旅游产业投资集团有限责 任公司2020-6-29AA-负面2019-6-27AA-稳定甘肃省平凉市17播投02遵义市播州区城市建设投资经营（集 团）2020-7-9AA负面2019-11-8AA稳定贵州省遵义市PR湖滨02宿迁市湖滨新城投资开发2020-6-24AA负面2019-6

21、-25AA稳定江苏省宿迁市19春华水务SCP001呼和浩特春华水务开发集团有限责 任公司2020-6-12AA负面2019-7-24AA稳定内蒙古自治区呼 和浩特市20韩城02韩城市城市投资（集团）2020-7-29AA负面2019-6-26AA稳定陕西省韩城市19昭山经济PPN001湖南昭山经济建设投资2020-6-30AA负面2019-6-28AA稳定湖南省湘潭市PR金鑫债四川金财金鑫投资2020-6-28A+稳定2019-6-27AA-负面四川省巴中市16天长专项债01天长市城市建设投资2020-6-23AA负面2019-6-17AA稳定安徽省天长市16吉林交投MTN001吉林省交通投资

22、集团2020-7-29A+负面2020-1-20AA-吉林省16文山01文山城市建设投资（集团）2020-8-25AA-稳定2019-6-17AA稳定云南省文山壮族 苗族自治州2020年城投债评级上调总结评级上调数量比照来看，2020年城投债评级上调个数多于2018年和2019年同期，基本持 平于2016年和2017年。表3 : 2013年2020年城投债主体评级上调次数城投债主体评级上调次数2013 年892014 年922015年1292016 年1322017 年1442018 年1142019 年1092020 年139资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：2020年为截至9

23、月4日数据评级上调省份特点从评级上调的省份分布来看，有以下特点：（1 ） 2020年江苏省、山西省、浙江省和河南省的城投债评级上调比例较高（比 较标准：评级上调比例明显超过存量债券只数占比）；（2）北京市、重庆市、湖北省、天津市、陕西省和云南省的城投债评级上调比 例较低;表4 :主体评级上调的城投债省份分布存量城投债省份 分布2020 年2019 年2018 年2017 年2016 年2015 年江苏省19.625.224.815.813.916.218浙江省8.712.912.818.414.618.97广东省3.52.92.83.52.13.65.5江西省3.73.67.34.45.64.

24、56.3湖南省5.75.06.44.44.94.56.3安徽省3.77.95.59.66.99.96.3山东省5.35.86.45.34.95.43.9河南省3.36.55.51.83.51.8福建省3.03.62.80.92.10.95.5广西壮族自治区2.10.02.803.503.1上海1.62.21.801.402.3湖北省4.41.41.86.12.16.37四川省6.06.53.778.37.24.7重庆4.81.43.73.53.53.64.7北京4.90.73.74.45.64.53.1新疆维吾尔自治区1.20.02.80.92.80.93.1吉林省1.20.00.90.9天津

25、4.92.20.90.91.40.91.6陕西省2.30.00.90.94.90.91.6河北省1.32.20.91.81.41.82.3山西省1.25.80.91.8宁夏回族自治区0.20.00.900.7云南省2.50.70.01.80.71.81.6贵州省2.52.20.01.82.81.82.3辽宁省0.60.70.01.81.41.80.8甘肃省 内蒙古自治区 黑龙江省 青海省 海南省 西藏自治区0.80.00.00.70.80.30.00.00.700.80.60.00.02.62.70.80.20.70.00.80.10.00.00.80.10.0资料来源:WIND、国信证券经济

26、研究所整理：注：2020年为截至9月7日数据新冠疫情冲击下，多数地区财政收入明显下滑2020年，我国经济受新冠疫情冲击，一季度GDP下降6.8%。相应的，各省市 一季度财政收入增速也大幅下滑，一季度全国公共财政收入累计同比-14.3%。 二季度开始，国内复工复产全面推进，经济增长和财政收入增速均快速回升。 但由于一季度绝对水平偏低，2020年前7个月财政收入累计同比依然负增长， 为-8.7%。从历史数据来看，地方政府财政收入下滑地区的城投债，它们的外部评级下调 概率会高于其他地区，例如2014年的内蒙古和辽宁地区。不过2020年财政收 入的普遍下滑和新冠疫情黑天鹅强相关，并不是常态，预计当前财

27、政收入的大 幅下滑对相关城投公司评级影响有限。财政收入负增长超过10%的省份2020年17月，全国财政收入同比8.7%,增速较2019年同期低11.8%。节 奏上来看，二季度开始财政收入同比触底反弹。结构来看，2020年地方财政收 入增速下滑速度略好于中央财政收入。分省份来看，湖北省、海南省、黑龙江 省、陕西省、山西省、宁夏自治区、内蒙古以及北京市等地区的财政收入增速 负增长超过 10%,分别是-32.2%、21.6%、-18.7%、12.7%、12.2%、12.0%、 10.9%和10.3%。图1 :财政收入走势资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：2020年为1-7月数据图2 2

28、020年1-7月局部地区财政收入负增长超过10%的地区其他财政收入下滑的地级市以单独地级市而言，2020年前7个月财政收入较2019年同期下滑较多的地区 见表5o以目前公布的数据来看，湖北省，广东省和福建省地级市财政收入下 滑比重较高（财政收入下滑地级市个数占比）。表5 ： 2020年17月财政收入较去年同期下降较多的地级市列表（单位：亿元）地区2020-062020-07上海-54,490-49,200北京-34,730-38,170湖北:武汉巾-35,916-33,639重庆-13,237-11,383广东:深圳市-10,123-10,502湖北:襄阳市-8,617-8,908广东:广州市

29、-6,078-4,768四川:成都市-4,213山东淄博市-4,631-3,806陕西:榆林市-3,857-3,541湖北:孝感市-3,277-3,226福建:泉州市-3,187-3,129浙江:台州市-2,481-2,868海南:海口市-3,006-2,757陕西:延安市-2,761-2,745山东:青岛市-3,471-2,710湖北:荆门市-2,817-2,534海南:三亚市-2,624-2,499江苏滁州市-3,263-2,492福建:福州市-2,569-1,990广西:柳州市-1,855-1,866广东:佛山市-2,095-1,716江苏:镇江市-1,466-1,562江苏:扬州市-1,772-1,560资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理