化妆品行业专题一：从护肤消费热点看行业成长阶段与机会.docx

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1、内容目录1热点品类符合护肤品行业消费升级趋势32功效类护肤品崛起32.1 什么是功效类护肤品 32.2 功能性护肤品成为新一轮次的护肤消费热点42.3 国内功效类护肤品市场上行空间大，或将提升人均护肤消费额 53强功效护肤品流行趋势对中国护肤市场格局的影响 94上市公司在本轮护肤消费升级中的应对分析 114.1 上海家化：老牌国货佰草集推新聚焦强功效产品，新锐玉泽卡位功能性护肤114.2 华熙生物：天生“成分党”，从原料商到实验室风格功能性护肤品134.3 珀莱雅：牵手国际抗衰原料商，原料研发与品牌矩阵拓展双管齐下144.4 丸美股份：深耕抗衰市场20年，从眼部护理到面部精华155消费者护肤消

2、费评价力提升，行业长期回归“产品为王” 16风险提示17图表目录图表Z国产综合性护肤品正式起步于千禧年前后3图表2基础护肤、功能护肤与医疗护肤3图表3药、医用敷料、功能性护肤品、一般护肤品 4图表4消费者护肤需求点热度指数比照 5图表5：消费者护肤需求点热度指数比照 6图表6：修丽可 右赫莲娜产品成分比照 7图表7：杜克面霜与黑绷带价格比照7图表8：杜克面霜与赫莲娜产品比照7图表9：近年来热点化妆品成分 8图表10：自然堂爆款化妆水55元一瓶（73夕加）9图表11：自然堂2G9年新品“蓝胖子”提亮精华158元一瓶（30ml） 9图表12 “成分党 0小白瓶&修丽可色修精华9图表13 “高肌能”

3、兰蔻小黑瓶&雅诗兰黛小棕瓶 9图表24：卜定价约为珀莱雅的2.5倍（单位：元）10图表15：薇诺娜十大明星产品11图表16：佰草集新品突出展示功效成分11图表功能性护肤品牌玉泽11图表18玉泽与竞品价格带比照12图表19：玉泽品牌与“带货王”李佳琦深度合作13图表2。：护肤品构成解析14图表2Z圣瑰兰明星产品“小蓝胶”紧致眼胶15图表22雅诗兰黛小棕瓶眼霜15图表23：丸美88新肌雪晴眼霜 15图表24： MARUBI TOKYO B本定系列产品16图表15：薇诺娜十大明星产品器）WIN0NA4Anc/ 45舒敏保湿润肤水120ml舒敏保湿精华液30mlWlh SNAr-一二，舒敏保湿特护霜5

4、0gWINONAWINONA舒敏保湿丝滑面贴膜20mlx6清痘修复精华液30gWIN0NAWIN0N/WIN0N1舒敏保湿 修红霜50g极润保湿柔肤水120ml极润保湿面膜20mlx6舒缓控油洁面泡沫150ml柔彩焕颜气垫BB 霜 15g资料来源：薇诺娜官网,4上市公司在本轮护肤消费升级中的应对分析41上海家化：老牌国货佰草集推新聚焦强功效产品，新锐玉泽卡位功能性 护肤从品类结构来看，上海家化个护：美妆：家清（含其他）约为6:3:lo个护与家清品类毛 利率较低（个护类60%-,家清类50%-）,线上直营本钱较高，以线下商超深度分销为 主；美容护肤品类毛利率较高，2018年该板块整体毛利率72.

5、62%,在本轮渠道向线上 转移过程中得以成长。从2019年开始，集团层面确立了重点拓展美容护肤业务的后续 经营方针，该板块主要涵盖佰草集、玉泽、双妹等品牌，对集团销售收入贡献在33%） 左右。图表16：佰草集新品突出展示功效成分图表IZ功能性护肤品牌玉泽0大、中、小分子玻尿酸高效保湿充盈膨润新七白方ECTIO、因子无香精无酒精无荧光制无色素*nwi. 冰川的 逆耳境传因f无惧【沙漠级最烈环境无尼泊金席类 防腐剂（）0%解母原液日1人2%烟酰胺资料来源：天猫,2 5%高浓维c资料来源：天猫,S 3重神经酰胺舒缓肌肤强韧屏障13重植物精萃改善粗糙提升弹性0安心方便方便安心佰草集2019年加大对功效

6、类产品的推广，上架新七白冻干面膜、新七白冻干精华、太 板日月精华等强功效型SKU，并迅速成为爆款。2019年Q2主推款新七白冻干面膜一 经推出，迅速贡献了品牌上半年全渠道7%的销售额；Q4主推款太极日月精华上市后购 买需求旺盛，预计对四季度全渠道销售收入贡献超过15%。老牌国货佰草集通过功效类 新品顺应了当下护肤市场消费趋势，2019年品牌天猫旗舰店收藏数增长近80万，品牌 招新进程顺利，新老客占比约为l:lo 2020年，佰草集已储藏发酵太极水、升级版太极 丹、太极眼霜等多款功效升级SKU在复苏品牌太极明星系列”方面更进一步。玉泽品牌正式诞生于2009年，第一代产品扎根皮肤屏障修护领域,由上

7、海家化联 合瑞金医院经过6年时间研发和1000余例临床验证后推出，奠定了其实验室功能性护 肤品的品牌基因。功能性护肤品风口到来后，已建立起口碑的玉泽品牌乘风而起，近几 年维持50%以上的高速增长，2019年品牌预计贡献约3亿元的销售收入，占集团4% 左右。品牌单品均价在200元左右，属于国产中高端实验室风格功能性护肤品牌，玉泽 线上起步较晚（天猫旗舰店年成交量150万件+,店铺收藏数170万+）,从同处于该价 格带的海外中端相同风格品牌的天猫旗舰店成交量（200万件+,店铺收藏数300万+）, 以及定位相近的最热门国产功能性护肤品牌薇诺娜（成交量近700万件，店铺收臧数500 万+）来看，玉泽

8、还有较大的新客挖掘空间。品牌抓住本轮功能护肤品机遇，从2019年 下半年品牌共参与直播1000多场，其中百万以上粉丝主播80余场，薇娅、李佳琦两 大带货王20余场。三甲医院皮肤科背书+充分社媒营销，让玉泽迅速翻开知名度，品 牌目前渠道结构90%）左右依赖线上，线下除药房外已逐渐翻开屈臣氏渠道，预期该品 牌将继续处于快速成长通道，不断提升对集团的收入贡献度。图表28：玉泽与竞品价格带比照均价水平直接竞品品牌（含功能性护肤品品牌基因）150元左右 国产群众：薇诺娜、片仔蹙等200元左右 国产中高端：玉泽、润百颜等；海外中端：理肤泉、freeplus薇姿等高端&奢侈海外高端/奢侈：菲洛嘉、修丽可等

9、资料来源：犬猫,图表19：玉泽品牌与“带货王”李佳琦深度合作资料来源：李佳琦微博,4.2 华熙生物：天生成分党，从原料商到实验室风格功能性护肤品透明质酸（玻尿酸）是护肤品行业的明星保湿成分，可担任“基质-水相原料”、“功效成 分-保湿”、“增稠剂”三种职能，华熙生物作为全球玻尿酸龙头供应商，深刻掌握该重要 原料的制备与应用技术，同时可利用发酵平台制备其他20余种活性成分。图表27：护肤品构成解析基质护肤品乳化剂：混合水油水相原料：保湿剂（化妆水里可以没有油相原料）油相原料：屏障、滋润等（精油里可以没有水相原料）增稠剂：提供延展性活性成分（功效成分）：修复、美白、舒敏、抗氧化、祛痘、去角质等防腐

10、稳定剂资料来源：美丽修行,明星成分核心供应商，以及眼药水、骨科注射液等药品生产线背景，赋予了华熙生物旗 下品牌天然的实验室风格功能性护肤品基因。公司目前销售额过亿的品牌有润百颜、夸 迪、米德尔、肌活等，各子品牌复制核心成分+明星单品+品类拓展的经营思路，例 如润百颜的多重玻尿酸次抛原液、肌活的虾青素肌底液等。华熙的护肤品业务搭乘功能 性护肤品风潮快速成长，新的子品牌培育效率较高，例如肌活的天猫旗舰店开设缺乏一 年，7个月成交总额已超过6000万元。华熙生物的三大业务中，护肤品的可拓展市场空间远大于原料市场和玻尿酸注射市场， 预计2019年全年，护肤品对公司的收入贡献在1/3左右，并趁成分党趋势

11、继续维 持高增长，2020年将成为公司第一大业务。4.3 珀莱雅：牵手国际抗衰原料商，原料研发与品牌矩阵拓展双管齐下2019年11月，珀莱雅与西班牙著名抗衰类活性成分原料商PRIMA-DERM公司达成合作 协议，设立合资公司，负责PRIMA-DERM公司旗下抗衰护肤品牌圣瑰兰在中国和亚太其 他局部地区的推广与销售。圣瑰兰是西班牙小众抗衰护肤品牌，核心成分“肽”被称为 “可涂抹的肉毒素。其母公司的研发团队拥有40多年的抗衰原料研发经验。该品牌 2012年由经销商引入中国市场，随着2017年西班牙药妆点燃中国护肤市场（安瓶、抗 皱霜等概念普及），圣瑰兰积累了一小波中国护肤达人粉丝。图表2Z圣瑰兰明

12、星产品“小蓝胶”紧致眼胶DORA.FISH DORA.FISH 资料来源：天猫,图表22雅诗兰黛小棕瓶眼霜E4或ER | 白天旃像盒国2 42.27AHMB刷屏不怕黑眼圈 笈放明眸熔采丸美雪睛眼霜去淡化细虫出工 晶臻无暇密集滋齐提亮眼周 !醵价118.00 co本店活动活动商品319元任选4件.内广东广州至上海快递：(店许预瞥,付款后15天内发8月销员12795资料来源：天猫,资料来源：天猫,珀莱雅促本钱次合作的短期意义在于添加抗衰功能性护肤品牌圣瑰兰以丰富公司的品 牌矩阵；长期意义在于以优惠价格获得PRIMA-DERM公司的抗衰类活性成分原料，促 进旗下所有品牌尤其主品牌珀莱雅的抗衰功效产品

13、的研产，推出有效成分浓度更高的产 品。44丸美股份：深耕抗衰市场20年，从眼部护理到面部精华与其他从基础保湿向功效类护肤拓展/升级保湿功效的国产品牌不同，丸美是罕有的从品 牌创立伊始便扎根于抗衰市场的国产护肤品牌。公司的王牌品类“眼部护理产品”占总 销售收入比例超过30%,品牌形象与眼霜深度绑定。比照相同平台(天猫旗舰店)，丸 美最畅销的雪晴眼霜售价118元/ (20g+20g),雅诗兰黛最畅销的小棕瓶眼霜售价510 元/ (15ml+15ml,约24g),国际大牌眼霜与丸美眼霜的实际使用价差和视觉价差分别 为7.2倍和4.3倍如前所述，大促期国际大牌的买赠价格依然远高于国产品牌群众线， 同时

14、大牌在线上促销节的集中打折将透支日销，留给了国产品牌成长空间。图表23丸美88新肌雪晴眼霜【预售】雅诗兰照小棕瓶熬夜眼第15ml 熬夜刷屏不怕黑眼圈水亮弹嫩一眼年轻馀格5403的酬 y510.00定金100.00二浙江杭州至上海V快递：0.00付宸款后7天内发货预定，极 12560件制即267098你:取，含 15ml n丸美品牌在本轮护肤消费升级中，同样采取了加大营销投入的策略以拓展市场份额。2020年3月起将于头部代运营商合作，促进电商销售；在营销投入方面，已储藏了两大 热门剧目卖房子的人（孙俪、罗晋）、孤城闭（王凯、江疏影），和两大热门综艺青 春有你2（爱奇艺女团选秀）、创造101第三季

15、（腾讯女团选秀）的植入资源，并成 立了专门的社媒部，加大社媒营销比例。在产品方面，继续巩固眼霜产品的基础上， MARUBI TOKYO系列Q2上架新系列日本珠“，MARUBI TOKYO系列均以面部精 华为核心产品，深入挖掘丸美系列老客的消费升级，目前该高端系列的客户结构为老客 比例60%。图表24： MARUBI TOKYO “日本珠”系列产品日本日本焕亮如珠 紧致如初 丸关 口不att皆 g 不MMARUBI TOKYO几美束京资料来源：丸美官方微博,5消费者护肤消费评价力提升，行业长期5消费者护肤消费评价力提升，行业长期“产品为王我们认为，消费者对化妆品的产品认知和评价力正在逐步提升，好

16、产品本身是品牌赖以 长期开展的基石。其中，功能性护肤品的天然优势使得这类品牌更容易迎合当下消费者 对化妆品的产品认知层次，成为本轮护肤消费升级的最大受益者。当前中国化妆品行业 的基础护肤类产品的代运营贴牌加工产业兴旺，低门槛使得众多新品牌与跨界品牌涌入 分羹（其他行业与化妆品的联名跨界除彩妆外，以保湿面膜为主），功效类产品由于通常 被选为品牌的核心王牌，拥有自主研产能力的公司将更大程度上防止产品同质化。己上市的化妆品公司基本为行业内现金流充足、供应链完整、经过较长时间市场检验、 具备出色渠道力和国内前沿研发能力的公司，在本轮功效类护肤崛起过程中，具备较强 的市场竞争力。其中，珀莱雅和华熙生物的

17、化妆品业务的渠道结构更轻，受线下零售掣 肘较小，上海家化与丸美股份的电商份额也在稳步提升。综合来看，我们预期化妆品行 业的线上高增长将延续，功能性护肤品类为新一轮增长热点。风险提不疫情冲击线下零售渠道，短期销售额下滑，严重可能出现经销商资金链断裂而损失 终端售点的风险。 功效类护肤品通常含有较高有效浓度，可能出现产品批次致敏率高的风险。 国际大牌常态降价，对国产中高端定位品牌造成价格降维冲击风险。1热点品类符合护肤品行业消费升级趋势国产护肤品起步于千禧年前后，初期聚焦空间广袤的基础保湿市场。中国的化妆品市场 是一个开展阶段较初级的市场，当下市占率前列的多渠道综合性护肤品牌基本诞生于 2000年

18、左右。萌芽期护肤市场消费者的主要诉求是基础补水保湿，根据聚美丽走访终端 数据，40%左右的CS门店是由补水保湿类撑起过半的SKU供应和销售额，约30%的CS 门店补水保湿类SKU和销售额占比在30%-50%o图表z国产综合性护肤品正式起步于千禧年前后1998a:百较羽西大1998:2000:1999:2001:2002 :2003:水密码 美肤宝梅 自峰韩束翔耀资料来源：药监局,注：除美肤宝（防晒）、丸美（抗衰）外均以保湿为核心品类按针对性程度，我们可以将护肤行为分成使用护肤品保养的基础护肤、功能性护肤和借 助仪器与药品的医疗护肤三个级别。其中“基础护肤”指的是“清洁、保湿、防晒”三 个护肤基

19、本步骤，适用于所有肤质，拥有最广泛的使用群体和深刻的消费者教育，保湿 系列是几乎所有护肤品牌的标配产品系列，同时也是多数综合性国产护肤品牌的核心系 列。随着护肤意识升级，消费者对护肤产品的需求从基础的清洁、保湿与防晒，向个性 化的细分功效进阶，功效明显的护肤品成为新轮次增长热点，例如高浓度精华。图表2：基础护肤、功能护肤与医疗护肤护肤级别作用产品举例基础护肤清洁、保湿、防晒功能护肤抗衰、美白、舒敏等洗面奶、日常保湿类水乳膏霜、日常保湿面膜、防晒霜等 精华类、功效型面膜类等医疗护肤治疗皮肤病 资料来源：整理医生开具的药品2功效类护肤品崛起21什么是功效类护肤品皮肤是人体的器官之一，人们希望健康状

20、态的皮肤得以保持，非健康状态的皮肤得以治 愈。面部皮肤长时间裸露在外，受到外部环境与内部身体机能变化的双重影响。比拟严 重的肌肤病变和肌肤创伤，需要在专业医师指导下使用药物治疗；而护肤品的作用在于 日常养护皮肤，按国家规定，不可以宣传治疗效果，仅可施用在皮肤外表。功能性护肤 品，按国家规定，不可以宣称药妆，属于护肤品的一种类型，相较于一般护肤品，功 能性护肤品的配方精简、针对性强（有效成分浓度较高）、致敏率低（平安性方面通常由 医学文献和皮肤科临床测试证明）。广义而言，综合型护肤品牌推出的有效成分浓度较高 的功效类产品同样属于功能性护肤品。图表3药、医用敷料、功能性护肤品、一般护肤品类型批准字

21、号 可否破皮施用宣传特征使用目的 举例皮肤用药药字号可医用敷料械字号可功能性护肤品妆字号小可一般护肤品妆字号不可禁含“美容、保健等 宣传字样禁含“美吞、保健等 宣传字样禁止宣传医疗作用姿 称药妆、医学护肤品通常用皮肤科医生推 荐等作为宣传背书禁止宣传医疗作用、禁 称药妆、医学护肤品治疗治疗/保养保养红霭素软青 ?红霉素软膏g应射鼻物B?粕目置公5）0爽（针对性）保养资料米源：约监局,22功能性护肤品成为新一轮次的护肤消费热点如上节所述，功能性护肤品与一般护肤品在国家官方审核与施用方法层面完全一致，但 该类护肤品近两年显示了大幅优于行业平均的强劲增长力。，欧莱雅集团活性健康护肤品部门2017/2

22、018/2019年的收入增速11.9%/9.2%/17.1%,分别高出集团整体 7.5pcts/5.7pcts/6.2pcts。/ 2019年双十一当天，功能性护肤品牌“薇诺娜”实现全渠道销售额72亿元，同比 增长80%,跻身天猫护肤类全排名第9,国产护肤第3；一 片仔瘠化妆品业务2018年3.02亿元，同比增长50%；/ 上海家化旗下玉泽品牌2019年销售额增长接近100%；/ 华熙生物旗下润百颜2019年双十一天猫旗舰店成交额增长100%,京东平台成交 额增长170%,旗下多个功能性护肤品牌迅速过亿；/ 珀莱雅牵手西班牙知名肽类原料商，提供抗老功能性护肤品牌“圣瑰兰”的品牌资 产。/ 医用

23、敷料和功能性护肤品生产商创尔生物（创福康和创尔美的母公司）， 2017/2018/2019前三季度收入增速分别高达69.88%/58.19%/29.68%o近两年“成分党”的兴起标志着中国化妆品消费者正在从粗放式购买向关注化妆品产品本质进阶。在化妆品（尤其护肤品）这样信息不对称性较高的行业中，相比于普通化妆 品，功能性化妆品突出强调产品中某几种有效活性成分，具有卖点鲜明、配方精简、 单效突出见效快的优势，使体感产品信息透明度增高，并迎合了消费者变美需求的迫 切性特点。23国内功效类护肤品市场上行空间大，或将提升人均护肤消费额市场对庞大的基础护肤用户进行深挖。从20世纪90年代（1990-199

24、9）海外护肤品牌 翻开中国市场，到21世纪初（2000年前后）国产护肤品牌萌芽，到如今天猫已入驻3400 多个品牌同台竞争，中国的护肤市场消费者教育已有30年，存量护肤品消费者随着年 龄的增长，肌肤对高肌能产品需求自然提升；新增护肤品消费者那么直接在更早的年龄接 受更丰富专业的护肤意识科普，促进护肤年龄的前移。图表4消费者护肤需求点热度指数比照去黑眼冏0.54去眼袋敏感0.47去脂肪粒0.03资料来源：新浪微指数,注：统计时间为2G9年8月居民消费力的提升为功效类产品的兴起提供了必要条件。中国居民消费力提升，剔除食、 住、行、医的必要消费后，城镇人均可选类消费支出较21世纪初提升5倍左右。功效

25、类 护肤品由于在原材料方面添加更高浓度的有效成分，并且这类产品通常作为品牌的核心 明星产品，投入更大的研发和营销资源，因此同品牌的功效类护肤品的售价通常高于基 础护肤品。同一品牌的功效类产品相比于基础护肤产品的售价更高，功效类护肤品的使 用渗透率提升，将提升整个中国护肤市场的人均消费额，并提升国产护肤品牌的毛利率。图表5：消费者护肤需求点热度指数比照城镇居民人均消费支出80007000600050004000300020001000109Z860LCMCO 寸 99Z86OlZ00 寸 99Z80s0s 0sC5X- X- T-T- T- T-OCbOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO

26、 t-t-t-t-t-CM(NCNCsIOIOICNOI(NCN(N(NCNCNCNCNCNCsI(N0资料来源：国家统计局,注：2G3年有口径变化，数据出现缺口互联网时代信息透明度显著提升，功效突出的产品在用户体验的比照提供中容易脱颖而 出。互联网给社会提供了信息互通的便利，随着社交传媒平台的崛起，用户充分发挥社 交媒体的提供属性，一定程度上提高了化妆品行业的科技透明度。化妆品的技术壁垒主 要表达在五个维度：成分与原料质量、成分之间的配伍性和协同增效性、配方生 产工艺（例如添加顺序、温度、搅拌工艺等）、产品经皮输送体系、制剂包装形式。 由此可见，即使成分表看上去相似度极高，不同产品的肤感与功

27、效仍然会呈现不同。如 下表所示，欧莱雅集团的旗下两个品牌一一高端品牌修丽可的“杜克面霜”与贵妇品牌 赫莲娜的“黑绷带”，两者成分相似度接近90%,质地肤感存在差异，功效相近，定价差 距一倍。消费者了解这些信息后，可以根据自己的经济承受力和消费偏好做出最合适的 选择。图表6：修丽可靖赫莲娜产品成分比照资料来源：药监局,修育可案致迎面霜成分功效琴爱舞活族修复舒艘晓霜I水 玻色因 丙二醇皮肤调理剂（抗氧化）水 玻色因 丙一水溶剂水聚二甲基硅氧烷聚二甲基硅氧烷PEGH0/15交联聚合物成膜剂聚二甲基硅氧烷聚二甲基硅氧烷PEG-10/15交联聚合新环己硅氧烷成膜剂环己硅氧烷异十六烧溶剂异十六烧丙二醇水欧

28、洲越枯果提取物皮肤调理剂丙二水欧洲越枯果提取物甘油保湿剂甘油合成培增稠剂合成增淀粉辛烯基琥珀酸铝 水增稠剂淀粉辛炜基琥珀酸铝 水丙二醇皮肤调理剂（保湿、抗菌）丙RCI 77163羟基粳脂酸乙基己酯着色剂（珠光色）CI 77163羟基硬脂酸乙基己酯乳化剂月桂基PEG-9聚二甲基硅氧乙基聚二甲基硅氧烷落氧乙醇防腐剂苯氧乙醇硫酸镁填充剂碳酸镁丙烯酸（酯）类共聚物成膜剂丙烯隋/甲基丙炜酸甲酯/业乙烯基二氯共聚物水杨酰植物鞘氨醇皮肤调理剂（修复、亮泽）羟苯甲酯防腐剂EDTA 二钠 水螯合剂EDTA 二钠 水羟苯乙酯防腐剂香精芳香剂香精皮肤调理剂（舒敏、保湿）甘草酸二钾皮肤调理剂（保湿）透明质酸熟I图表7

29、：杜克面霜与黑绷带价格比照S SkinCeuticals修丽可紧致地依林华誓48ml杜克AGEW色因改善肌肤慢解干墀恢短曲？淡化海饺1760.00江- 150.00 DM5 9 快通：0.00 天内发货抢付尾款1/1 iMNhinKttiTff /I送夭$1 联化口 含 4MM9.0O化祖叁 ft* 1I：* R 库券8n (笔人JR期”)流*Q. 0ft么2分“186.67x3 灯W06.1(h&SO11.75il?KE费)资料来源：天猫,图表8：杜克面霜与赫莲娜产品比照资料来源：小红书,近两年来“成分党”群体，基于消费者对产品成分平安和信息透明化需求的日益攀升， 而逐渐壮大，成分类APP

30、“美丽修行”已积累超过1000万用户，国家药监局亦上线了化 妆品备案信息查询APP。从2016-2018年的成分热度趋势来看，消费者选择促成了 明 星成分”诞生，例如美白功效的烟酰胺、保湿功效的玻尿酸、舒敏功效的神经酰胺等。图表9：近年来热点化妆品成分成分名称美修指数近3年该成分 备案商品占总 备案商品百分比16-18年含该成 分备案商品CAGR1.烟酰股145628.05%32.01%2.生育酚乙酸酯1240611.42%19.56%3.视黄醇棕梅酸酯122020.37%6.67%4.角鲨烷103588.30%20.57%5.透明质酸钠1020633.60%31.32%6.生育酚（维生素E）

31、647613.81%21.85%7.尿囊素625219.02%30.15%8.视黄醇55860.19%16.13%9.甘草酸二钾55769.47%24.63%10.水杨酸55080.65%15.95%11.神经酰胺347262.69%36.43%12.凝血酸38061.55%31.46%13.抗坏血酸（维生素C）36322.24%10.12%14.半乳糖酵母样菌发酵产物滤液35640.01%-30.61%15.二裂酵母发酵产物溶胞物35300.31%72.44%16.积雪草(CENTELLA ASIATICA)提取物33846.19%48.49%17.寡肽-133444.59%48.92%18

32、.海藻糖32168.86%29.20%19.乳酸31221.53%27.18%20.抗坏血酸葡糖昔31000.52%-0.26%21.羟丙基四氧毗喃三醇27840.04%-15.57%22.库拉索芦荟（ALOE BARBADENSIS）叶提取物26864.91%64.58%23.突厥蔷薇(ROSA DAMASCENA)花水26560.51%32.39%24.库拉索芦荟(ALOE BARBADENSIS)叶汁26381.68%31.90%25.北美金缕梅(HAMAMELIS VIRGINIANA)提取物25804.48%15.35%26.神经酰胺125061.44%16.29%27.酵母提取物2

33、4721.82%16.97%28.红没药醇24483.69%17.27%29.茶(CAMELLIA SINENSIS)叶提取物23964.52%45.39%30.光果甘草(GLYCYRRHIZA GLABRA)根提取物23944.19%45.12%资料来源：美丽修行,与护肤市场开展较早的海外国家相比，中国的功效类护肤品市占率有较大上行空间。以 美国护肤市场、日本护肤市场和全球最大的化妆品集团欧莱雅为例：根据欧睿的终端零 售数据，美国前十大护肤品牌中有7个高肌能/专业功能性护肤品牌，合计占美国护肤市 场超过1/4市场份额；日本是国际上唯一将强调功效的“药妆”从普通化妆品中别离出 来，并列入药事法

34、的国家；欧莱雅集团的功能性护肤品部和以高肌能产品为核心的 奢侈化妆品部占集团收入比重由2004年的32%上升至2019年的46%, 15年复合增速 约为8%。图表10：自然堂爆款化妆水分元一瓶（73夕77/）CHANDO自达堂即时补水细致柔软活动价:买就送百合面膜1老动侨:宅家防疫情安心护肌底买1送5强矶底 曹群子资料来源：天猫,资料来源：天猫,图表11：自然堂2G9年新品“蓝胖子”提亮精华乃元一瓶（30ml）3强功效护肤品流行趋势对中国护肤市场格局的影响海外高端品牌通常以功效类产品为品牌核心，在本轮功效升级中，借助电商渠道加速拓 展下沉市场。原料供应商透明、代工环节兴旺、研发费用率只有2%-

35、3%、而销售费用率 高达35%-40%的化妆品行业，长期以来呈现品牌壁垒高于技术壁垒。海外大牌抓住行 业消费升级机遇，2019年的双十一期间纷纷推出“买一送一”的促销活动。雅诗兰黛集 团2019财年亚太区销售额同比增长21%,具体到中国市场销售额占雅诗兰黛全球销售 额比例高达17%,较2017年提升8pcts。欧莱雅集团2019年财报显示，亚太区销售额 同比增长304%,理肤泉、修丽可、兰蔻表现出色。从本轮大牌下沉度来看，例如雅诗 兰黛在最新的财报会议中表示，在中国的线下销售网点已落地121座城市，线上销售已 辐射650座城市。图表12： “成分党”必H小白瓶&修丽可色修精华烟晒+潟蜷层层提亮

36、减淡黄气白里iCOtilCTlVt CORRECT稳定肌础 告别泛红痘印 修朋可植国野级丽精丽8V淡化红舷印3舒缓紧张V提亮肤色y清爽保湿资料来源：天猫,图表13： “高肌能”兰蔻小黑瓶跚诗兰黛小棕瓶资料来源：天猫,国产传统综合护肤品牌挖掘中低定位客群的消费升级需求。海外品牌的核心功效类产品 定价区间较高（非活动期300-数千），在自然消耗情况下，50ml的精华，每人每年需消耗3瓶左右，按用户在“双十一”等大型促销活动期以“买一送一”的价格下两次订单 （不考虑优惠券、直播折扣等），那么在“精华”这一个单品上，全年使用OSY光感小白 瓶的花销为550元，坚持使用雅诗兰黛小棕瓶需1180元，全年使

37、用兰蔻小黑瓶的花销 高达2160元。与以上相比，以国产品牌珀莱雅为例，全年使用珀莱雅小白瓶精华的花销 仅300多元。中国人口按城市级别二八分化，全部36个省会、直辖市、计划单列市合 计人口占比20%多，其余皆为三线及以下城市，国产品牌依然占据覆盖人口更广的价格 带优势。从21世纪前后起步的国产传统综合护肤品牌已经有了 20年左右的品牌积淀 和相应定位客户积累，老客的消费升级和利用社媒手段的拉新，将共同促进品牌销售额 增长。图表14定价约为珀莱雅的倍（单位：元）资料米源：大猫,国产新锐功能性护肤品牌高速成长，医院背书成为上佳晋身梯。近代化妆品是西方舶来 品，面对海外品牌多年沉淀的品牌壁垒，国产品

38、牌也寻找到了合适的过墙梯。品牌力的 筑成通常包含了 “时间”维度的口碑发酵，而医院作为“权威机构”，在需要解决皮肤问 题的“患者”（护肤用户）处拥有天然高级话语权，国产新锐护肤品牌借助医院背书与社 媒时代的信息传播效率，迅速翻开品牌知名度。例如主打舒敏的功能性护肤品牌薇诺娜， 全国近3000家医院与薇诺娜有合作，并得到多家三甲医院的科研支持和品牌背书。薇 诺娜2018年实现营业收入25.88亿元，同比增长35.65%； 2019年双十一当天，品牌 实现全渠道销售额7.2亿元，同比增长80%,跻身天猫护肤类全排名第9,国产护肤第 3。除医院背书外，有药品生产线背景的品牌也跻身快车道，例如华熙生物的润百颜，医 用敷料品牌敷尔佳等。