建筑装饰行业月度分析报告：19年基建平稳复苏、地产竣工增速转正20年专项债发行提速.docx

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1、重点公司估值和财务分析表数据来源：Wind、广发证券开展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS 阮）PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%) 2019E 2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E国检集团603060.SHCNY20.262020/1/21买入25.000.700.8729.1523.2922.8517.8315.1516.07精工钢构600496.SHCNY2.852019/10/18买入4.600.200.3014.329.608.046.226.949.08鸿路

2、钢构002541 .SZCNY10.092020/1 /7买入15.210.971.1710.458.598.115.6310.2611.09中国建筑601668.SHCNY5.002019/10/26买入8.001.001.104.994.563.343.1514.8714.13中国铁建601186.SHCNY8.482019/11/1买入13.501.511.665.615.103.873.9610.7510.58中国中铁601390.SHCNY5.002019/11/5买入7.470.860.955.815.264.065.139.299.28中国交建601800.SHCNY7.5620

3、19/9/8买入12.601.261.366.015.555.825.6110.4210.13苏交科300284.SZCNY7.322019/10/28买入10.720.670.8110.869.036.545.1614.9815.26中设集团603018.SHCNY9.102019/10/26买入16.001.041.258.747.285.263.8612.9713.49上海建工600170.SHCNY3.042019/10/29买入4.440.380.438.117.052.532.389.8510.18金螳螂002081 .SZCNY7.812019/10/25买入12.200.901

4、.008.727.786.495.5015.7014.25建研院603183.SHCNY9.282019/10/23买入14.000.400.4523.2620.6716.0414.408.558.76近期专项债发行规模大幅增长，投向基建比例明显提升，专项债作资本金工程持续 推进，但受到新冠病毒肺炎疫情影响，复工推迟可能导致局部新增专项债无法形成 实物量，20Q1基建、地产及制造业投资或将承压，同时消费及出口均受抑制，或进一 步加大经济下行压力。短期看，本次疫情将对建筑用工形成冲击，或影响企业一季度 业绩；不过从中长期看，20年稳增长仍将是主要经济目标，预计在疫情得到控制之 后，政策有望在二季

5、度之后加大逆周期调节力度，货币、财政政策有望进一步加码, 全年新增专项债或达3万亿以上，基建稳增长有望进一步发力。（二）19年1-12月制造业投资同比增长3.1%，2020年1月制造业PMI 较上月略有降低根据国家统计局数据，19年1-12月制造业固定资产投资累计同比为+3.1%。较 月累计同比增速上升0.6pct。其中，19年1-12月化学原料及化学制品制造业累计投资 同比增速为4.2%,较1 -10月累计同比增速下降0.4pct。2020年1月中采制造业PMI为50.0%,较上月回落0.2pct至临界点；PMI分项中，生产 指数回落1.9 pct至51.3%,新订单指数上升0.2 pct至

6、51.4%,仍处荣枯线以上，需求 端维持复苏趋势。图18 ：制造业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）图19 :石油加工、焦炼及核燃料加工业投资情况图19 :石油加工、焦炼及核燃料加工业投资情况累计值（亿元）累计同比（）数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心图20 :化学原料及化学制品制造业投资情况数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心图21 ： 12月制造业PMI处于荣枯线以上（单 位：）图21 ： 12月制造业PMI处于荣枯线以上（单 位：）图22 :大、中、小型企业PMI指数（单位：%）PMI财新中国PMI数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心数据来源：国家统计局、广发证

7、券开展研究中心（三）19年112月房地产开发投资同比增长9.9%，地产竣工增速全年 转正根据国家统计局数据，19年1-12月地产开发投资增速9.9%,较月下降0.3pct, 地产投资仍维持高位。土地交易价款方面，19年112月土地交易价款累计达 14709.00亿元，累计同比下降8.7%,较111月降幅收窄4.3个百分点。图23 :房地产开发投资完成额累计值（左轴）及同 比（右轴）图24 : 土地交易价格价款累计值（左轴）及同比 （右轴）140000140000o20162017201820191200001210000010800008600006400004200002投资完成额（亿元）累

8、计同比（）0 201514土地成交价款（亿元）累计同比（%）40 20- 0- -20- -4018000 116000 -14000 -12000100008000 -6000 -4000 2000 -02015201620172018201960数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心19年112月新开工面积同比增速/商品房面积销售同比增速8.5%/-0.1%,较1-11月下 降0.1pct/0.3pct； 1-12月竣工面积增速2.6%,较1-11月上升7.1 pct,地产竣工加速回 暖，其中12月竣工

9、增速为20.2%,较11月增速大幅提升18.4 pct,且已连续5月增速 为正，竣工端改善利好地产后周期行业。图25 ：全国土地购置面积（左轴）及同比（右轴）累计值（万平方米） 累计同比（）数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心图26 ：全国商品房销售面积累计值（左轴）及同比 （右轴）图27 :全国房屋新开工面积累计值（左轴）及同比 （右轴）数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心图28 ：全国房屋施工面积累计值（左轴）及同比 （右轴）图29 :全国房屋竣工面积累计值（左轴）及同比 （右轴）数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心1200001

10、0000080000600004000020000房屋竣工面积（万平方米）累计同比（%）20152016201720182019数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心0UiUi）2020年1月建筑PMI回升预计受调查时点提前影响1月建筑业PMI环比上升3.0pct至59.7%,建筑新订单指数环比上升0.9pct至53.8%, 建筑业生产仍维持较高增速，带动市场需求及企业用工稳定增长。预计主因调查时 点在1月20日前，疫情影响尚未表达，PMI后期走势仍需进一步观察，2月建筑PMI或承 压。另外，另年建筑业总产值累计达248446.00亿元,同比增长5.70%。其中，19年Q3 建筑工程总产值

11、累计达143644.22亿元，同比增长6.62%；安装工程总产值累计达 13672.64亿元，同比增长8.94%；竣工总产值累计达67241.09亿元，同比增长2.53%。图30 ：建筑业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）累计值（亿元）累计同比（）20152016201720182019数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心图31 ：建筑业总产值（左轴）及累计同比（右轴）图32 ：建筑工程总产值（左轴）及累计同比（右 轴）总产值（亿元）累计同比（）3000002500002000001500001000005000002016201720182019数据来源：国家统计局、广发证券开展

12、研究中心数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心图33 :安装工程总产值（左轴）及累计同比（右 轴）图34 :竣工总产值（左轴）及累计同比（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心累计值累计同比数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心三、专项债发行规模明显增长投向基建占比提升，社融方面企业中长贷持续升或反映基建需求释放（一）信用与融资：专项债发行规模明显增长基建占比提升，社融方面企 业中长贷持续回升或反映基建需求释放根据中国人民银行数据，12月社融规模增量为2.1万亿，同比多增1719亿元，主要由 于政府债券贡献增加，央行公告自2019年12月起社融口径调整，将“国债”和“地方政

13、府一般债券”与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标；12月新增信贷1.14 万亿，同比多增543亿元，信贷稳定主要由于居民及企业中长期贷款同比多增，而贴 现票据同比少增。从信贷结构上看：12月企业短期贷款增加35亿元，同比多增825亿，中长期贷款增加 3978亿元，同比多增2002亿，9-12月企业中长期贷款均明显回升，预计受政策支持 实体影响，主要流向基建及制造业；12月居民中长期贷款增加4824亿元，同比多增 1745亿，预计主因地产销售边际回暖；根据债券发行数据，专项债12月净融资额148 亿，对社融影响不大。12月社融及新增信贷总体好于预期，企业贷款增加说明实体 需求有所改善

14、。据路透报道，财政部已于近期下达一般债额度，1月政府债券发行计划已超8000亿， 将对社融形成有效支撑；前期央行降准释放长期资金约8000亿元，今年存量贷款利 率与LPR挂钩，此举有望降低地方发债本钱，基建资金端有望逐步改善。图36 :建筑装饰产业债信用利差（BP ）图35 :近期10年期国债收益率有所下滑信用利差（中位数）产业债AAA数据来源：中国货币网、Wind、广发证券开展研究中心数据来源：Wind、广发证券开展研究中心专项债发行规模持续增长，基建占比明显提升，新增作资本金工程超去年水平。截 止2020年1月底已公布信息披露文件的地方专项债合计7881亿元，占2020年提前下 达1万亿新

15、增专项债额度的79%。投向基建比例明显提升：根据已公告信息披露文件 的7881亿元专项债情况统计，其中投入基建领域约4647亿元，占比达59%,较19全 年比例明显提升。表1 : 2020年新增专项债用途统计分类数据来源：中国债券信息网、Wind、广发证券开展研究中心行业2020年至今2019 年金额（亿元）占比金额（亿元）占比基建464758.96%539225.34%巾政200025.37%19569.19%收费公路4926.24%15267.17%基础设施91811.65%8804.14%生态环保7299.25%5462.57%轨交1131.44%2171.02%水利2152.72%15

16、50.73%铁路1491.89%850.40%机场320.40%280.13%棚改00.00%717133.70%土地储藏00.00%686632.27%其他323541.04%18488.69%合计7881100.00%21277100.00%表2 : 2020年1月局部省市/自治区/城市新增专项债发行计划发行时间发行时间省市/自治区/城市发行规模（亿元）1月2日四川507.381月2日河南5191月3日河北2171月6日云南4501月上旬广西105.411月8日厦门1001月9日新疆1361月9日青岛801月2日四川507.381月2日河南5191月3日河北2171月6日云南4501月上旬

17、广西105.411月8日厦门1001月9日新疆1361月9日青岛801月13日1月13日1月13日1月14日1月14日1月16日1月16日1月16日1月17日1月17日1月20日1月20日1月20日1月20日1月21日1月21日1月21日1月21日1月21日1月31日1月31日2月6日2月中旬2月下旬2月中旬3月中旬1月13日1月13日1月13日1月14日1月14日1月16日1月16日1月16日1月17日1月17日1月20日1月20日1月20日1月20日1月21日1月21日1月21日1月21日1月21日1月31日1月31日2月6日2月中旬2月下旬2月中旬3月中旬深圳 江苏 江西 湖南 辽宁 安

18、徽 福建 山东 广东 浙江 贵州 湖北 黑龙江天津 天津 甘肃 吉林 陕西 山西 海南 北京 内蒙古陕西 湖南 宁波 陕西160357527236.21622774867161235327.5569.941.992668.9109.112410.554016068600656023860727881.991月合计合计合计8311.99数据来源：各地财政部门、中国债券信息网图37 : 2019年1月已发行新增专项债行业分布情况轨交,1.44%旅游,0.66%其他， 13.47%交通和物流, 14.59%社会事业, 10.54%医疗,1.77%铁路，1.89% _水利，2.72%园，25.37%市

19、政和产业机场,0.40%公路，6.24% 一 乡村，586%环保，9.25% 基础设施,5.78%数据来源：中国债券信息网、广发证券开展研究中心图38 : 2019年1月各省市预计发行新增专项债占预计总发行额度情况湖北,0.59%您,0.56%黑龙江，吉林，O/内蒙古,0.90%O青岛,1.12% 厦门，1.40%.8.31%一一T.西，1.47% 0.73%广东，17.27%新疆，1.90%山西5一深圳4%2.24% 天津 2.26%山东，10.01%河北,3.04%江西，7.37%湖南，3.30%安徽,3.87%浙江,4.59%河南,7.26%江苏，4.99%云南，6.29%四川,7.10

20、%福建,6.80%图39 :地方政府债券单月发行额（单位：亿元）图40 ：地方政府专项债券发行额（单位：亿元）地方政府债券发行额:专项债券:当月值地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:专项债券:当月值数据来源：财政部、广发证券开展研究中心数据来源：财政部、广发证券开展研究中心数据来源：中国债券信息网、广发证券开展研究中心图42 ：水泥价格指数数据来源：中国水泥网、广发证券开展研究中心水泥产量：当月值万吨水泥产量：当月同比：%2500020000150001000050000201520162017201820193020100-10-20-30（二）本钱端：水泥价格略有下降，钢铁价格有所上

21、升19年12月水泥产量为19935万吨，较去年同比上升6.9%,较11月增速下降1.4pct； 截止20年1月21日，水泥价格指数为162.72,较12月底下降2.23pct。水泥价格本月 有所下降，对建筑企业本钱端有正面影响。钢价方面，20年1月螺纹钢和中厚板价格较19年12月底出现了一定程度的上升。目前 仍处于相对高位，仍然会给以钢材为主要原材料的建筑公司带来一定的本钱压力。图41 :水泥当月产量（左轴）及同比（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心图43 ：中厚板市场价（元/吨）图44 ：螺纹钢市场价（元/吨）含税价：中厚板：20 （元/吨）数据来源：Wind、广发证券开展研究

22、中心含税价：螺纹钢12-25 （元/吨）数据来源：国家统计局、广发证券开展研究中心、PPP工程落地率保持较高水平，现已进入平稳期PPP管理库工程经过上半年一系列规范整改，现已进入平稳开展期。根据明树数据 统计，2019年11/12月/2020年1月单月成交量分别为1422.4/3030.1/830.2亿元，工程 成交规模相比18年同期大幅下降。截止1月底，PPP累计成交额前三名的行业为交通 运输、市政工程、城镇综合开发，分别成交41618/36514/17430亿元，合计占据总成交额的75.28%。而根据财政部数据，12月准备/采购/执行阶段的工程投资额分别为 18290/25363/9946

23、4亿元，工程落地率到达68.03%,落地速度持续加快。图45 ：明树月度PPP成交数据70006000500040003000200010000月成交额（亿元）“ I ;I I I I I I I I I I I Inrn n II m 口 n rffi校校校校校铲数据来源：明树数据、广发证券开展研究中心图46 : PPP各阶段工程投资金额变化（单位：亿元）图47 : PPP工程落地率变化情况准备阶段采购阶段执行阶段数据来源：财政部、广发证券开展研究中心落地率（）数据来源：财政部、广发证券开展研究中心2019年3月7日，财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范开展的实施意见。 意见既肯定了政府

24、和社会资本合作（PPP）模式在稳增长、促改革、惠民生方面发 挥了积极作用，也指出当前存在超出自身财力、固化政府支出责任、泛化运用范围等问 题。财政部此次发文提出PPP规范开展的总体要求，要求各级财政部门要进一步提 高认识，遵循“规范运行、严格监管、公开透明、诚信履约”的原那么，切实防控地方政 府隐性债务风险，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，扎实推进PPP规范开展，并对 以上四那么原那么作出了具体解释。在PPP实施细那么上提出了六个规范的PPP应符合的 条件，以及同时还需要满足的三条审慎条件并明确了政府支出责任监管。在加强项 目规范管理方面，财政部要求不能出现政府承诺最低收益、不能未经法定程序选

25、择 社会资本方、不能以债务性资金出资、要及时准确披露信息。此外，意见中还 提出了要从鼓励参与、融资支持、分类指导等七条营造规范开展良好环境的举措。 最后要求各级财政部门要协同配合抓好落实。为了坚决遏制假借政府和社会资本合作（PPP）增加地方政府隐性债务风险，近期 财政部发布财办金2019 40号文，要求各地财政部门在6月底前，完成入库PPP工程录索引一、2020年1月建筑板块跑输大盘，钢结构涨幅最大6二、19年12月基建增速略有下降，地产竣工加速回暖8（一）19年112月基建投资同比增长3.8%,结构分化明显8（二）19年1-12月制造业投资同比增长3.1%, 2020年1月制造业PMI较上月

26、略有降低11（三）19年1-12月房地产开发投资同比增长9.9%,地产竣工增速全年转正.12（四）2020年1月建筑PMI回升预计受调查时点提前影响14三、专项债发行规模明显增长投向基建占比提升，社融方面企业中长贷持续回升或反映基建需求释放15（一）信用与融资：专项债发行规模明显增长基建占比提升，社融方面企业中长贷持续回升或反映基建需求释放15（二）本钱端：水泥价格略有下降，钢铁价格有所上升19四、PPP工程落地率保持较高水平，现已进入平稳期19五、上市公司情况：19Q3业绩增速触底回升，19年建筑龙头企业订单增速稳步提升.21六、行业观点及重点公司25七、风险提示28目纳入政府性债务监测平台

27、情况梳理核实工作。对于增加地方政府隐性债务的PPP 工程，将从PPP工程库中清退出库，并中止实施或转为其他合法合规方式继续实施， 其中继续实施的工程要做好隐性债务化解工作，维护各方合法权益，防止出现半拉子工 程。这将对拟投资13万亿元的PPP工程产生影响，一些增加隐性债务的PPP工程将 被处理。资金来源受限或对基建投资增速产生一定影响；叠加前期逆周期政策表达 相机抉择，市场担忧基建投资回暖的力度及持续性，导致建筑板块估值承压。五、上市公司情况：19Q3业绩增速触底升，19年建筑龙头企业订单增速稳步提升筑龙头企业订单增速稳步提升截止2019年10月31日，建筑板块所有上市公司2019年三季报和对

28、应经营数据公告均 已披露完毕，我们统计了SW建筑板块A股126家上市公司19年三季报及相关经营数 据情况并进行分析。2019年前三季度建筑行业上市公司实现营业收入38066亿元，同比增长16.0%,增速 较18年同期增速提升6.4pct。2019年前三季度建筑行业上市公司实现归母净利润 1133亿元，同比增长6.3%,增速较18年同期增速下降4.6pct,剔除ST神城后归母净 利润同比增长7.7%。收入增速提升，而业绩增速有所放缓。单季度看，19Q1/Q2/Q3收入分别增长13.5%/17.8%/16.1%, 19Q3单季增速有所回 落但仍维持近年较高水平；19Q1/Q2/Q3利润分别增长12

29、.2%/-3.9%/14.5%, 19Q3业 绩提速主要由于板块整体费用率下降，园林等行业减亏，同时建筑央企如中国建筑 等少数股东损益影响减小。图48 :历年建筑板块收入及同比增速（单位：亿元）图49 :历年建筑板块归母净利润及增速（单位：亿 元）营业收入（亿元）-左轴一 同比增速右轴营业收入（亿元）-左轴一 同比增速右轴小 心 中 g 不 及 遭N数据来源：公司财报，广发证券开展研究中心数据来源：公司财报，广发证券开展研究中心图50 :建筑板块季度收入及同比增速（单位：亿元） 图51 ：建筑板块季度归母净利润及增速（单位：亿元）数据来源：公司财报，广发证券开展研究中心数据来源：公司财报，广发

30、证券开展研究中心细分子板块方面，房建/基建/检测设计/专业工程/装修/园林板块19Q3收入增速分别为+17.2%/+16.0%/+1.1%/+21.0%/+6.6%/-14.3%,业绩增速分别为+23%/+15.3%/ +12.6%/+11.9%/-9.3%/-37.1%,专业工程（钢结构及化学工程）收入增速领先，房 建/基建板块维持较高的业绩增速，而园林板块仍有明显下滑。 房建板块：2019年前三季度营业收入和归母净利润增速分别为17.8%和14.0%, 较去年同期分别变动+8.0/+8.0pct,其中，19Q3营业收入和归母净利润增速分 别为17.2%和23.0%,较去年同期分别变动+13

31、.4/+19.6pct。板块龙头中国建筑 19年前三季度营业收入和利润增速分别为16%和10%,上海建工19年前三季度营 业收入和利润增速分别为32%和50%。 装修板块：2019年前三季度营业收入和归母净利润增速分别为8.0%和-5.6%, 较去年同期分别变动-6.2/-25.1pct,其中，19Q3营业收入和归母净利润增速分 别为6.6%和-9.3%,较去年同期分别变动-7.6/-19.8pct。装修板块2019年前三季 度收入及业绩增速均有所放缓。 园林板块：2019年前三季度营业收入和归母净利润增速分别为23.9%和-75.1%,较去年同期分别变动-23.8/-62.1pct,其中，1

32、9Q3营业收入和归母净利润增速分别 为-14.3%和-37.1%,较去年同期分别变动-5.6/+14.9pct。园林板块收入业绩 继续 大幅下滑，主要由于PPP清库及监管进一步趋紧，同时民营企业融资相对受限， 现金流压力较大。 基建板块：2019年前三季度营业收入和归母净利润增速分别为15.4%和10.9%, 较去年同期分别变动+8.1/-3.6pct,其中，19Q3营业收入和归母净利润增速分别为 16.0%和15.3%,较去年同期分别变动+9.6/+3.0pct。基建板块企业前三季度收入 增长稳健而利润增速略有下滑，但Q3利润增速主要受去年同期基建央企业绩高增 速的影响。 检测设计板块：20

33、19年前三季度营业收入和归母净利润增速分别为-2.5%和 4.6%,较去年同期分别变动-31.2/24.7pct,其中，19Q3营业收入和归母净利润 增速分别为1.1%和12.6%,较去年同期分别变动-18.3/-0.4pct。检测设计板块收入出现下滑主要因为多数设计公司收缩EPC业务的开展。 专业工程板块：2019年前三季度营业收入和归母净利润增速分别为20.9%和- 5.5%,较去年同期分别变动+2.1/-16.8pct,其中，19Q3营业收入和归母净利润 增速分别为21.0%和11.9%,较去年同期分别变动+5.6/+17.9pct。专业工程板块 归母净利润增速下滑主要由于个别公司（神州

34、长城）亏损严重，扣除异常数据后， 专业工程板块19Q1 -3归母净利润同比增长8.2%。图52 :建筑行业及各细分板块2019Q1-3收入增速对 比图53 ：建筑行业及各细分板块2019Q3收入增速比照 19Q1-3 B18Q1-3 19Q1-3 B18Q1-3数据来源：公司财报，广发证券开展研究中心 19Q318Q3数据来源：公司财报，广发证券开展研究中心图54 :建筑行业及各细分板块2019Q1-3归母净利润增速比照图54 :建筑行业及各细分板块2019Q1-3归母净利润增速比照图55 ：建筑行业及各细分板块2019Q3归母净利润增 速比照19Q1-3 18Q1-319Q1-3 18Q1-

35、3数据来源：公司财报，广发证券开展研究中心数据来源：公司财报，广发证券开展研究中心 近期局部建筑央企及地方国企披露2019年订单数据，从建筑央企及地方国企披 露19年订单数据来看，19全年建筑公司订单增速整体较Q3有所提升：中国化学/中国 中铁/中国铁建/中国中冶/葛洲坝/中国电建/中国核建/中国建筑订单增速分别为 +56.7%/+27.9%/+26.7%/+18.3%/+13.0%/+12.3%/+10.4%/+9.1%,较前三季度增速 变动+49.9/+13.4/ +11.6/0.5/2.5/+9.1/+7.1/+0.2pct,而中国交建也有望维持前三季 度增速水平。地方国企上海建工/隧道

36、股份/四川路桥/山东路桥19年订单增速分别为 +18.8%/ +5.0%/-46.6%/+73.3%,较前三季度增速变动 1 .2/+3.6/+12.7/-91.9pct。 对标十三五目标，铁路、轨交、内河航道、民用机场等基建领域仍有较大差距，预 计20年相关领域实际投资有望好于预期，同时20年行业供需格局改善，资金端有望 持续发力，基建增速仍将趋势向上。中长期看，20年开始各地十四五规划有望相继 出台，同时伴随交通强国政策落地，叠加专项债政策发力，基建中长期需求或好于 预期，龙头公司有望持续受益。表3 :局部建筑企业2019年订单情况（单位：亿元）数据来源：公司公告、广发证券开展研究中心公司

37、名称19Q119H119Q1-319年全年订单额同比增速订单额同比增速订单额同比增速订单额同比增速中国建筑65628.44%143615.99%203878.97%286399.12%中国铁建29746.27%718718.01%1115225.07%2006926.70%中国中铁31330.30%701310.50%1089714.50%2164927.90%中国交建203313.38%496715.85%653712.16%-中国电建175416.15%302715.80%38593.23%511812.29%中国中冶18215.33%381520.32%534718.80%787818.

38、30%中国化学37747.10%89311.55%11496.73%227256.68%葛洲坝535-33.00%140317.01%169915.46%252012.98%中国核建20817.10%458-5.30%7283.30%97110.40%四川路桥116-61.01%142-67.02%197-59.28%546-46.59%山东路桥20-34.93%13395.72%237165.19%26273.29%上海建工92030.82%172019.86%244517.65%360818.81%隧道股份1219.19%2575.09%3931.45%6195.04%宏润建设24-44.

39、55%48-25.83%78-26.53%93-29.59%六、行业观点及重点公司历史上看，2008-2019年建筑装饰板块2月平均收益3.7%, 12年中跑赢大盘6次，跑 赢大盘6次的平均超额收益为2.9%,跑输大盘6次的平均超额负收益为-1.3%。观察历史各建筑子板块2月份的平均收益情况，其他基础建设板块表现最好，平均收 益9.3%,铁路建设板块表现最差，平均收益为1.1%。图56 ： 20082019年5亚建筑板块跑赢大盘次数（左轴）及超额收益情况（右 轴）跑赢次数平均超额收益跑赢次数平均超额收益数据来源：Wind、广发证券开展研究中心图57 :历年2月各子板块平均收益情况（2010年2

40、019年）图57 :历年2月各子板块平均收益情况（2010年2019年）10% 8% 6% 4% 2% 0%涨跌幅9.3%数据来源：Wind、广发证券开展研究中心数据来源：Wind、广发证券开展研究中心表4 :历年Q1 SW建筑子板块及各细分子板块市场表现情况沪深300建筑装饰房屋建设装修装饰基础建设专业工程园林工程期间涨跌幅2012Q14.7%2.8%7.9%10.7%-0.1%1.2%0.7%2013Q1-1.1%-5.3%-10.8%-11.2%66%0.9%18.4%2014Q1-7.9%-8.9%-6.6%-13.1%-5.0%-8.0%-23.9%2015Q114.6%28.8%1

41、0.9%74.5%29.3%25.1%35.1%2016Q1-13.7%-16.0%-12.9%-11.9%-18.4%-19.1%-8.9%2017Q14.4%6.6%4.5%0.1%6.6%11.9%7.6%2018Q1-3.3%-7.0%-2.1%-7.8%-8.1%-10.0%-5.2%2019Q128.6%18.3%13.3%26.2%14.3%27.6%23.3%平均值3.3%2.4%0.5%8.4%1.5%3.7%5.9%超越大盘指数2012Q1一-1.9%3.3%6.1%-4.8%-3.4%-3.9%2013Q1-4.2%-9.7%-10.1%-5.4%2.0%19.5%201

42、4Q1-1.0%1.2%-5.3%2.8%-0.1%-16.0%2015Q1-14.1%-3.7%59.8%14.7%10.5%20.4%2016Q1-2.2%0.9%1.9%-4.7%-5.3%4.9%2017Q1-2.2%0.1%-4.3%2.2%7.5%3.2%2018Q1-3.7%1.2%-4.5%-4.9%-6.7%-1.9%2019Q1-10.3%-15.3%-2.4%-14.3%-1.0%-5.3%平均值-0.9%-2.8%5.2%-1.8%0.4%2.6%数据来源：Wind、广发证券开展研究中心观点1 :复盘2003年非典期间行情表现，关注建筑板块业绩与估值两个层面影响。2003年非典疫情于春节前初现端倪，3月开始疫情逐步加剧，4月进入爆发期，政治局 会议展开全国防治，至6月底新增及疑似病例不再增长，疫情基本结束。作为劳动密集 型的建筑行业，关注建筑板块业绩与估值两个层面影响。(1)从业绩端来看，当年已上市代表公司四川路桥葛洲坝2003年营收同比下滑22.04%/ 24.47%,扣非净 利分别下滑27.7%/37.6%。(2)从估值端来看，建筑板块PE估值在SARS扩散早期(2002.12-2003.3)不跌反增