温故知新观投资周期与业态革新.docx

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1、goe寿盘湖S0M舜目录2020年回顾：疫情影响资产负债 6全年走势回顾：触底回暖6负债端：疫情下增长分化7投资端：权益市场震荡，投资收益承压 8温故：钝化的保险投资周期9历史上保险股的强周期性9产业开展新阶段的周期性钝化10资产端：投资的稳定性是大方向10负债端：长期储蓄和保障是主要路径13知新：2021年的上行周期与业态革新 16资产端：经济复苏，利率稳健，投资收益率保持稳定16负债端：传统业态复苏，新业态加速开展 18传统业态：储蓄回暖带动负债端运转，保障业务面临变革 18新业态：线上营销发迹到保险科技赋能24投资建议：兼具相对收益和绝对收益能力27保费增速及格局判断：增速回暖，格局企稳

2、 27利润增长趋势判断：利润仍有承压28投资建议：估值修复的相对收益和稳健成长的绝对收益29个股梳理29中国平安：产寿险业务优质，科技助集团协同开展 29中国人寿：保费高增长投资较优，“重振国寿战略可期 31新华保险：健康险增速良好，渠道扩容下成长有保证33中国太保：寿险业务成长稳定，瑞再入股增强优势35中国人保：财险地位稳固，寿险聚焦价值37 友邦保险：代理人渠道取胜，大陆市场红利将释放众安在线：互联网保险龙头，金融生态圈创高增速 41图表目录图1： 2020年月保险板块、沪深300变动情况及10年期国债利率走势（单位：%） 6图2：保险板块2020年1-11月动态估值变化趋势回顾（单位：倍

3、）7图3： 2020年寿险、健康险、意外险、财险保费增速（单位：%） 7长江证券CHANGJIANG SECURITIES资料来源：银保监会官网,20%;公司上季末综合偿付能力充足率为150%以上但缺乏200%的，权益类资产投资余额不得高于 本公司上季末总资产的25%;公司上季末综合偿付能力充足率为200%以上但缺乏250%的，权益类 资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的30%;公司上季末综合偿付能力充足率为250%以上但 缺乏300%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的35%;公司上季末综合偿付能力 充足率为300%以上但缺乏350%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季

4、末总资产的40%;公 司上季末综合偿付能力充足率为350%以上的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的 45% o一是保险公司上季末综合偿付能力充足率缺乏100%时，应当立即停止新增权益类资产投资。二是保险公司存在以下情形之一的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的15%:人身 保险公司上季末责任准备金覆盖率缺乏100%；最近一年资金运用出现重大风险事件；资产负债管理 能力较弱且匹配状况较差；具有重大风险隐患或被银保监会列为重点监管对象；最近三年因重大违法 违规行为受到银保监会处分；银保监会规定的其他情形。关于保险资金投资债转股投 资计划有关事域的通知保险资金通过债券、债权

5、投资计划、直接股权投资、私募股权基金等多种方式参与市场化法治化债 转股业务，积极参与供给侧结构性改革：一是明确监管依据；二是明确发行人条件；三是明确投资 范围；四是按照穿透原那么实施分类管理；五是加强集中度监管。组合类保险资产管理产品实 2020/9/11施细那么债权投资计划实施细 贝IJ股权投资计划实施细那么主要内容为：1）明确产品登记时限；2）细化产品投资范围；3）严格规范面向合格自然人销售行 为；4）强化事中事后监管措施等。债权投资计划实施细那么共十八条，主要内容为：1）明确产品 登记时限；2）统一基础设施和非基础设施类不动产债权投资计划的资质条件及业务管理要求；3）适当拈宽债权投资计划

6、资金用途；4）完善信用增级等交易结构设计以及风险管理机制等。股权投 资计划实施细那么共十七条，主要内容为：1）明确产品登记时限；2）适当拓展投资资产范围；3） 设置产品投资比例要求；4）明确禁止行为以及强化信息披露要求等。2020/10/10关于优化保险机构投资管理 能力监管有关事项的通知通知主要内容：一是优化整合保险机构投资管理能力；二是按照“有多大能力干多大事”的原 贝IJ,细化和明确保险机构开展债券、股票、股权、不动产、衍生品运用等各类投资业务以及发行债 权投资计划、股权投资计划的能力标准和监管要求，引导保险机构全面加强投资管理能力建设；三 是取消投资管理能力备案管理，强化事中事后监管；

7、四是催促保险机构持续加强投资管理能力建 设。明确要求保险机构应当持续加强投资管理能力建设并及时进行动态自评估，严禁不具备投资管 理能力而开展相应投资活动，严禁在投资管理能力未持续符合要求的情况下新增相关投资活动；五 是细化信息披露要求。明确保险机构投资管理能力信息披露内容、方式，将信息披露细分为首次披 露、半年度披露和重大事项披露三类，严禁未履行信息披露和报告程序开展相关投资活动；六是强 化监督管理。银保监会将通过非现场监测和现场调查、检查等方式，对保险机构投资管理能力建设 和评估情况进行持续跟踪监管。从公司微观来看，拉长久期和配置稳健资产已成趋势，投资端韧性在逐步增强。在外部 环境和监管政策

8、的引导下，保险公司加强资产负债匹配，对于资产配置的稳健性和平安 性持续倾斜。主要的方式为配置长期债券、高分红类权益资产、长期股权投资，同时严 格把控风险，配置资产评级均较高。资料来源：Wind,公司公告,图15:上市险企长期股权投资占比（单位：%）新华保险中国人保资料来源：Wind,公司公告,长江证券CHANGJIANG SECURITIES表4:上市险企持债及非标资产信用评级（单位：%）中国平安2018H20182019H20192020H公司债券评级AA及以上-92.0%-99.0%-AAA-80.0%-89.0%-非标资产评级AAA97.0%98.0%98.0%99.0%99.0%AA+

9、3.0%2.0%-2.0%1.0%0.7%AA-0.3%中国太保2018H20182019H20192020H企业债及非政策性银 行金融债评级AA/A-1-99.8%-99.7%-AAA-91.6%-90.6%-非标资产评级AAA92.1%95.2%93.7%94.4%93.7%AA+7.7%4.7%6.2%5.5%5.3%AA-新华保险2018H20182019H20192020H非政策性银行金融债AA/A-2或以上-100.0%-100.0%-企业债券AA/A-2或以上-100.0%-100.0%-次级债券/债务AA/A-2或以上-100.0%-100.0%-非标资产评级AAA95.3%9

10、5.2%92.9%94.8%94.7%AA+3.0%4.7%5.3%5.2%3.8%AA1.7%-1.8%-1.5%资料来源：Wind,公司公告,负债端：长期储蓄和保障是主要路径从宏观看，老龄化下长期养老储蓄和保障业务是重要增量，保费增长波动性下降。行业 过去主要以短期储蓄为主，缴费期不超过5年，保障期限不超过1015年，基本以大量 返还的形式去表达收益，销售短期储蓄类业务。然而，这类需求一方面波动性较强，另 一方面随着居民投资理财工具的增加，并无明显竞争力。保险产品的优势在于投资久期 长、存在一定的保证收益，长期来看回报稳定，适合作为养老储蓄，同时保障类业务对 于死亡和健康的风险对冲能力也是

11、其他金融产品所不具备的。因此，完成短储向长储和 保障类业务转换的过程，也是降低保费增长波动的过程。密长江证券CHANGJIANG SECURITIES图17:养老储藏2025年到达6万亿（单位：亿元）图16:健康险保费2025年到达2万亿（单位：亿元）图16:健康险保费2025年到达2万亿（单位：亿元）资料来源：wind,银保监会,70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020192025E养老准备金资料来源：银保监会，；2019年11月15日银保监会副主席黄洪在“2019中国寿险业峰会”提到：人身保险业已积累养老准备金超过2万亿元。从中观监管政策来

12、看，引导行业高质量开展，人身险转向养老健康是核心路径。自2016 年以来，监管确定了人身险回归保障的指导思路，陆续出台相关文件在销售端、产品端 等领域进行规范。2020年，行业负债端再出台重磅文件，一方面引导行业规范渠道销 售人员，保障消费者利益，另一方面推出新的重疾定义和发生率、明确长期医疗险可调 费用，促进行业在保障领域产品创新。另外，车险的综合改革、保证保险市场的整顿, 也是行业迈向高质量开展的重要举措。时间文件主要内容1=1|/|lull一是明确费率可调的长期医疗保险产品范围。二是明确费率调整的基本要求。三是明确产品条款及产表5: 2020年负债端重要政策一览中国银保监会办公厅关于落

13、实保险公司主体责任加强保险销售人员管理的通知2020/5/19 中国银保监会办公厅关于切 实加强保险专业中介机构从业 人员管理的通知2020/4/2器窑器:品费率调整有关品说明书相关内容。四是明确费率调整的信息披露要求。两个通知从加强战略统筹、严格招录管理、严格培训管理、严格资质管理、严格从业管理、夯实 基础管理、严格监管监督等方面，分别对保险公司、保险专业中介机构落实从业人员管理主体责任明 确监管要求。总体看，有以下几个特点：一是强调战略站位，要求公司站在战略高度，统筹考虑从业 人员开展及管理问题，系统建立从业人员管理制度体系及责任人体系。二是建立全过程管理，将从业 人员开展管理作为系统工程

14、，抓住从入职到离职过程中的关键环节进行细化规定。三是抓实落地实施 表达出严格监管监督、依法严厉处分和严肃责任追究的导向。一是聚焦重点业务，实施差异化监管。方法区分融资性和非融资性信保业务，重点聚焦高风险的 融资性信保业务的监管，提高对融资性信保业务在经营资质、承保限额、基础建设等方面的监管要求 二是有收有放，兼顾监管与开展。一方面，方法通过压缩融资性信保业务的承保限额、扩大险种范 中国银保监会办公厅关于印围（即商业性出口信用保险）等方式，控制风险敞口，防范业务风险；另一方面，方法通过对融资 2020/5/19发信用保险和保证保险业务监性信保业务设置弹性限额的方式鼓励保险公司为普惠型小微企业提供

15、融资增信支持、通过适度调整业 管方法的通知务类型，支持保险公司在风险可控的前提下探索开展新业务领域。三是强化内控管理，促进高质量发展。方法通过要求保险公司提升自身管控能力，促进信保业务高质量开展，在内控管理方面进一步强化制度建设、系统建设、流动性管理、风险预警等，防范经营风险、流动性风险；在合作方管理 方面，要求建立准入、评估、退出、消费者投诉等制度要求，降低合作的潜在风险。一是总体要求，包括指导思想、基本原那么和主要目标，以“保护消费者权益”为主要目标，短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标；二是提升交强险保障水平，提高交强险责任限额，优化道路 交通事故费率浮动系数；三是拓展和优化商车险

16、保障服务，理顺商车险主险和附加险责任，优化商车关干字流至除泸人西量的产 险保障服务，提升责任限额，丰富商车险产品；四是健全商车险条款费率市场化形成机制，完善行业 2020/9/3纯风险保费测算机制，合理下调附加费用率，逐步放开自主定价系数浮动范围，优化无赔款优待系数科号忌儿学设定手续费比例上限；五是改革车险产品准入和管理方式，发布新的交强险产品和商车险示范产品,将商车险示范产品的准入方式由审批制改为备案制，支持中小财险公司优先开发差异化的创新产品； 六是推进配套基础建设改革，全面推行车险实名缴费制度，积极推广电子保单制度，加强新技术研究 应用；七是全面加强和改进车险监管，完善费率回溯和产品纠偏

17、机制，提高准备金监管有效性，密长江证券CHANGJIANG SECURITIES强化偿付能力监管刚性约束，强化中介监管，防范垄断行为和不正当竞争；八是明确重点任务职责分 工，监管部门要发挥统筹推进作用，财险公司要履行市场主体职责，相关单位要做好配套技术支持； 九是强化保障落实，加强组织领导，及时跟进催促，做好宣传引导。一是新责任限额方案内容，明确了交强险死亡伤残赔偿限额18万元，医疗费用赔偿限额1.8万元，财产损失赔偿限额02万元。被保险人无责任时，死亡伤残赔偿限额1.8万元，医疗费用赔偿限额至工涧敬六福峪主红雨站知1800元，财产损失赔偿限额100元；二是新费率浮动系数方案内容，明确了全国各

18、地区的费率浮动 大小U可建父5虫囱贝1 士限台贝不口2020/9/10群生系数方案由原来1类细分为5类，浮动比率中的上限保持30%不变，下浮由原来最低的-30%扩大到“ 八 -50%,提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。通过引入5类费率浮动系数；三是规定了切换时间和过渡安排，明确了 2020年9月19日零时后发生道路交通事故的，新、老交强险保单均按照新的责任限额执行。主要包含以下内容：一是规定2020版重疾表为法定责任准备金评估基础的最低要求。通知要求保险公司在评估包含重大疾病保险责任的人身保险产品的法定责任准备金时，应以2020版重疾表作为重大疾病发生率评估基础的下限。为规范各张表格的使用

19、，通知将适用范围内的产品类别按备案 或审批时间、承保病种、销售区域等划分为2007版定义重疾险、2020版定义重疾险、2020版定义 由闰人自但於也弟+为存它恶性肿瘤（重度）险和202版定义粤港澳大湾区专属重疾险，分别规定重大疾病发生率评估下限的 中国人身保险业重大疾病经2020/11/5验1生率表（2020）确定规那么，列明不同情形应使用不同的表；二是明确2020版重疾表对产品定价的参考作用。通知a明确，保险公司在开发2020版定义重疾险、2020版定义粤港澳大湾区专属重疾险和2020版定义恶性肿瘤（重度）险时，可以将2020版重疾表作为重大疾病发生率的定价参考；三是建立重大疾病经 验发生率

20、表动态修订机制。中国精算师协会根据重大疾病保险开展的需要，组织更新重大疾病经验发 生率表。如新发生率表用于法定责任准备金评估，中国银保监会须重新认定相关内容，并就新发生率 表出台配套监管规定，保险公司根据新发生率表及相应使用规范进行法定责任准备金评估。主要内容包括二大方面：一是优化分类，建立重大疾病分级体系。首次引入轻度疾病定乂，将恶性肿 瘤、急性心肌梗死、脑中风后遗症3种核心疾病，按照严重程度分为重度疾病和轻度疾病两级。通过 科学分级，一方面充分适应了医学诊疗技术开展，将局部过去属于重症疾病，但目前诊疗费用较低、重大症病保除的疾病他 预后良好的疾病明确为轻症疾病，使赔付标准更加科学合理；另一

21、方面，也适应重大疾病保险市场发 2020/11/5田缪累北M球） 展实际，对目前市场较为普遍的轻症疾病制定明确的行业标准，规范市场行为；二是增加病种数量， 用就泡修ij版适度扩展保障范围。基于重大疾病评估模型，量化评估重大程度，并结合定义规范性和可操作性，将原有25种重疾定义完善扩展为28种重度疾病和3种轻度疾病，并适度扩展保障范围；三是扩展疾 病定义范围，优化定义内涵。根据最新医学进展，扩展对重大器官移植术、冠状动脉搭桥术、心脏瓣 膜手术、主动脉手术等8种疾病的保障范围，完善优化了严重慢性肾衰竭等7种疾病定义。2020/11 /23保险代理人监管规定主要从以下几方面作出规范：一是理顺法律关系

22、，根据保险法对保险代理人的定义，把保险专业 代理机构、保险兼业代理机构和个人保险代理人纳入同一部门规章中规范调整，与保险法保持了 一致。二是统一适用规那么，对各类保险代理人在经营规那么、市场退出和法律责任等方面建立了相对统 一的基本监管标准和规那么，进一步维护了市场公平。三是强化事中事后监管，理顺了 “先照后证”的 流程，作出一系列制度安排，完善准入退出管理，加强事中事后监管。强化保险机构主体责任，优化 分支机构管理，强化机构自我管控，进一步整肃市场秩序。四是完善保险中介监管制度体系，规定 的出台标志着以保险代理人监管规定保险经纪人监管规定保险公估人监管规定三部规章共 同构建的保险中介制度框架

23、基本建立完成，形成保险法为统领，三部规章为主干，多个规范性文 件为支撑的科学监管制度体系。资料来源：银保监会官网,从公司层面来看，保障业务虽受疫情影响销售存在阻力，但已经成为开展重点。目前行 业重点发力点主要在于健康类保障业务，养老储蓄仍在等待更有力度的税收优惠政策推 动。从健康类保障型业务的占比来看，近年来提升较为明显，虽然2020年受疫情影响 线下销售不力，但预期大趋势仍然存在。重疾险、医疗险以及与寿险呈组合形态的保险 产品是目前的主力产品，并出现了一定降价的趋势。在这样的开展模式下，也必然导致 过往短期业务带来的保费增长高波动性逐渐消失，变成健康养老需求的稳步释放。密长江证券CHANGJ

24、IANG SECURITIES图19:上市险企5年期以上负债占比（单位：%）中国人寿中国平安（剔除银行）中国太保新华保险资料来源：Wind,图18:上市险企保障类业务新单占比趋势（单位：）资料来源：Wind,其中平安、太保为长期保障型产品，国寿、新华为健康险产品知新：2021年的上行周期与业态革新展望2021年，行业将重新步入经济复苏带来的上行周期，预计利率企稳回暖、保费增 速回升，这都将成为保险行业资产负债景气改善的支撑。从资产端来看，经济复苏支撑 利率平稳，上市险企净投资收益率或有改善，长期投资收益率预期改善；从负债端来看， 传统业态下保费回暖带动渠道复苏，产品处于变革节点，同时线上新业态

25、增长迅速。资产端：经济复苏，利率稳健，投资收益率保持稳定经济复苏是保险投资端改善的重要动因。保险公司投资端配置相对稳健，短期投资收益 率的变化主要与利率环境和权益资产表现相关。2021年经济复苏是大概率事件，在此 背景下，利率不具备大幅下行的基础，蓝筹股往往表现相对良好，这对于保险公司的投 资是相对有利的。近两年，随着利率下行，保险公司净投资收益率也较差，权益市场表现支撑了保险公司 的总体投资收益。长期投资收益率的稳定和提升对于内含价值的可靠性有较大帮助，从 而改善市场估值预期。预期利率企稳后保险公司的净投资收益率也将企稳回升，在利率 相对高位配置长债也能够锁定更好的长期回报，长期投资收益率在

26、2021年大概率企稳。长江证券CHANGJIANG SECURITIES图21：上市险企季度净投资收益率（单位：%）图21：上市险企季度净投资收益率（单位：%）图20:保险行业资产配置结构2013-2020年（单位：%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,公司公告,表6: 2019年利率上行50bps对内含价值的影响（单位：百万元，%）利率+50BP：史易性债券影1司净利润净利润占比调整净资产调整净资产占比EVEV影响幅度中国人寿-52858,2870.91%482,7930.11%942,087-0.1

27、%中国平安-3,386149,4072.27%710,5970.48%1,200,533-0.3%中国太保5427,741-0.19%208,402-0.03%395,9870.0%新华保险-3214,5590.22%122,9240.03%205,0430.0%利率+50BP可供出售债券影响净资产净资产占比调整净资产调整净资产占比EVEV影响幅度中国人寿-9,854388,7542.53%482,7932.04%942,087-1.1%中国平安-12,568641,1971.96%710,5971.77%1,200,533-1.1%中国太保-5,656170,2333.32%208,4022

28、.71%395,987-1.4%新华保险-1,95579,7982.45%122,9241.59%205,043-1.0%利率+50BP可供出售债券影响可供出售债券持有至到期债券持有至到期债券By调整净资产占比EVEV影响幅度中国人寿-9,854397,324928,75123,0344.77%942,087-2.4%中国平安-12,568330,7251,794,08168,1789.59%1,200,533-5.7%中国太保-5,656304,412295,2475,4862.63%395,987-1.4%新华保险-1,955101,388246,2124,7483.86%205,043-

29、2.3%投资收益率+50BP RUI LSK，J有效业务价值EV能响峭南幅度占比中国人寿17.8%48.8%8.7%中国平安11.7%44.1%5.2%中国太保15.9%47.4%7.5%新华保险19.0%40.0%7.6%资料来源：Wind,公司公告,密长江证券2, CHANGJIANG SECURITIES负债端：传统业态复苏，新业态加速开展疫情影响下，传统线下业态受到冲击，线上业务加速开展。展望2021年，上行周期对 于保险保费增长的拉动仍然存在，储蓄业务将带动整体增长回升，而保障型业务自身面 临产品的革新优化。与此同时，新业态的开展仍然强劲，从线上销售发迹的互联网保险 正加速向保险科技

30、融入转变，这对传统业态也将产生潜移默化的影响。传统业态：储蓄回暖带动负债端运转，保障业务面临变革当前储蓄业务回暖是大趋势,核心原因在于储蓄产品的收益率优势。过往的保险周期中， 负债端的重要表现是储蓄业务的增长起落，收益率相对优势是重要原因。当前时点，虽 然周期有所钝化，但储蓄业务的收益率优势仍然存在，开门红万能险结算利率在5%左 右的水平，能够带来较好的销售需求。图22: 一年期银行理财收益率与万能险收益率比照（单位：%）- 90-寸0小 eousL NL4L 0L4L 804L 904L 34-. “ Z04L eTcoL资料来源：Wind,公司公告，从供给来看，上市险企为弥补疫情影响开门红

31、准备相对积极，但仍然坚持高质量开展之 路。从时间来看，各家公司普遍出现提前开门红准备的情况，为2021年增长打下更好 的基础；从产品来看，形态较2020年开门红类似，万能险结算利率均为5%,考虑到利 率水平较去年有所下降，局部公司减少了保障期限以获取更好的产品吸引力，但整体变 化有限。监管对于开门红保持审慎态度，严守开门红产品和销售乱象底线，推动行业稳 健经营。综合来看，行业储蓄型业务需求供给均有改善，预计2021年能获取较好的正 增长水平，增速或处于个位数到低两位数的稳健区间，视各公司基数和业务推动力度而 定。图23:新旧病疾发生率比照（6病种）（单位：%）新疾病发生率（女）新疾病发生率（女

32、）资料来源：银保监会官网,资料来源：银保监会官网,密长江证券2. CHANGJIANG SECURITIES图24:新旧病疾发生率比照（25病种）（单位：%）250 200 -150 10050 -O 寸 8 CM图25:新旧重疾定义发生率比照（单位：%。）寸寸90 寸 8CM9O 寸 8cM 90 寸 8cM 90 寸 8CJ9O lCJCJC1COCO 寸寸寸 LDLD999ZZ8000066 0C20版定义（男）20版定义（男）140 12010080604020007版定义（女）07版定义（女）07版定义（女）资料来源：银保监会官网,表7:保险公司开门红产品整理中国人寿年份预收时间预定

33、利率3.50%202110月16日202010月20日201911月8日3.50%3.50%3.50%3.50%4.025%产品名称国寿鑫耀东方年金保国寿鑫耀至尊年金保国寿鑫享至尊年金保国寿鑫福临门年金保国寿鑫学金生年金保国寿鑫学金生年金保 险险险庆典版险险A款险B款主要缴费期限3年10年3年10年3年10年产品期限10年15年10年15年15年15年附加万能账户当时最 高结算利率5.00%5.30%5.30%中国平安年份202120202019预收时间11月1日12月12日11月底长江证券CHANGJIANG SECURITIES预定利率3.50%3.50%3.50%3.50%3.50%3.

34、50%力口至购平安财富金瑞（21）平安金瑞人生（21）平安财富金瑞（20）平安金瑞人生（20）平安财富金瑞年金保平安金瑞人生年金保一年金保险年金保险年金保险年金保险险险主要缴费期限3年3/10年3年3年3年3年产品期限8年10年/15年10年15年15年15年乂5.00%5.00%5.00%高结算利率中国太保十日ZX K年份202120202019资料来源：公司公告,预收时间10月9日12月1日12月1日预定利率3.50%3.50%2.50%2.50%产品名称太平洋森享事诚年金保险太平洋至尊鑫学福年太平洋至尊鑫满意年太平洋人寿鑫满意年中国太平洋利学年年I r 1 wl -f-见儿 1 ax.

35、i/i id金保险金保险（分红型）金保险（分红型）年金保险（分红型）主要缴费期限3年3年3年/10年3年/10年3年/5年产品期限7年10年至至60/65/70/75/80/85/9 60/65/70/75/80/85/9终身0/95/100 岁0/95/100 岁附加万能账户当时最 高结算利率5.00%5.50%5.50%新华保险年份202120202019预收时间12月1日12月1日12月21日预定利率3.50%4.025%4.025%产品名称新华惠金生年金保险新华惠添富年金保险新华惠添富年金保险主要缴费期限3年3年3年产品期限10年15年15年附加万能账户当时最 高结算利率5.00%5.

36、35%5.00%保障型业务迎来大变革，重疾险新定义和发生率落地，长期医疗险和健康管理服务或逐 步催化。对于保障类业务，当前开展较好和关注较多的是健康险类，其中的重疾险和医 疗险是主力险种，而这类业务的创新取决于风险数据的应用和监管政策的规范。对于风险数据，2020版重疾定义和发病率已经落地，这给行业的风险数据精度和产品 创新基础都带来了积极的帮助。预期重疾新产品上线将一方面带动老产品的最后销售运 作，另一方面也给行业开展注入新鲜血液，带动重疾新产品创新开展。对于监管政策，行业落地的健康保险管理方法、长期医疗险可调费、对于城市定制型医 疗保险的规范通知等相关政策，给予未来多层次医疗保障以更大的想

37、象空间和落地可能, 从基本医保到城市定制型普惠医疗保险再到商业险的重疾、百万医疗、长期医疗，最终 演化到健康管理服务。目前城市定制型医疗产品在开展和规范的过程中，长期医疗险也 在陆续出炉，随着渗透率的增加，将带来较大的增长空间，并且对于保险公司的运营能 力产生较大的考验。优秀的公司将更容易获取到成长空间。长江证券CHANGJIANG SECURITIES表8:险企推出的长期医疗险资料来源：公司公告,产品渠道类型保障期限投保年龄重疾医疗限额特药质子重离子营销特点人保好医保终身网销（蚂防癌蚁保险）防癌医疗首年限额400万，无共用重疾医疗限额，年限额100万 持续打造国民级品牌好保证续保终身0-70

38、岁 理赔优惠，最高年限社保内未报销60%附加险形式，非医保：蚂蚁保险平台+人 额500万保证续保保证续保保健康好医保平安e生保长期网销（投医疗保链接）医疗1 .大健康生态导流意图 保证续保20明显：家庭单投保95折0-55岁20年限额800万无无（3人起）2 .开启Hello Run健康信 用，续保最高8折太平洋安享百万代理人医疗首年限额400万，无珏用重疾医疗15年0-65岁 理赔优惠，最高年限无需黑:助力代理人获客加cnn -限额，保证续保额500万新华康健华尊代理人医疗计划般医疗计划三含特需医疗和国保证续保1I。万元，特定疾病共用重疾医疗际部医疗，特需和国际部年歹200万元，计划二和尢限

39、额，保证续保主要为局部人群提供高计划三保额翻倍品质医疗财险行业仍将面临调整压力，车险综改和保证保险影响持续消化。财险行业的增长面临一 定调整，一方面在于占比拟高的车险业务处于综合改革的状态下，单均保费或出现20%以 上的负增长，整体保费增长承压，同时在逐步放开定价范围的过程中预期价格竞争仍然 激烈，对盈利产生一定影响。另一方面，保证保险2020年因信用环境面临较大亏损，监 管发文规范相关业务，未来或面临压缩，同样影响盈利和保费增长。非车业务的开展多 取决于经济和政策法律环境，在没有大幅变化的情况下难以产生质变，预期财险业务 2021年的增长点仍然在短期意健险。表9：车险综合改革历程及主要内容时

40、间阶段改革主要内容2015年6月-2017年6月分三个批次在全国范围内推进条款体系和费率形成体系，确定自主核保系数和自主渠道系数，可浮动范围为（深圳为 0.75-1.25）。2017年6月-2018年2月1、进一步扩大双核系数浮动范围；2、对市场主体采取综合本钱率、综合费用率和未决赔款准备金提转差率的阈值监管。1、对四川等七个地区继续扩大双核系数浮动范围;2018年3月至今2、各保险公司重新报送费率方案，并实施“报行合一”监管；3、在广西、陕西、青海三地进行自主定价改革试点，重新测算基准纯风险保费，放开双核系数浮动范围限制。一、提高交强险责任限额方面，将交强险总责任限额从12.2万元提高到20

41、万元，其中死亡伤残赔偿限额从11万元 提高到18万元，医疗费用赔偿限额从1万元提高到1.8万元，财产损失赔偿限额维持0.2万元不变；二、无责任赔 偿限额按照相同比例进行调整，其中死亡伤残赔偿限额从L1万元提高到L8万元，医疗费用赔偿限额从1000元提2020年车险综合改革高到1800元，财产损失赔偿限额维持100元不变；三、提升商车险责任限额方面：支持行业将示范产品商业三责险责任限额从5万-500万元档次提升到10万-1000万元档次；四、合理下调附加费用率，商车险产品设定附加费用率 的上限由35%下调为25%,预期赔付率由65%提高到75%o适时支持财险公司报批报备附加费用率上限低于25%

42、的网销、电销等渠道的商车险产品；五、引导行业将“自主渠道系数”和“自主核保系数”整合为“自主定价系数” 第一步将自主定价系数范围确定为065-1.35,第二步适时完全放开自主定价系数的范围。资料来源：银保监会官网,表10：上市险企财险业务本钱率情况（单位：%）中国太保2018H20182019H20192020H机动车辆险98.0%98.3%98.4%97.9%97.8%企财险101.5%98.7%97.4%96.0%96.7%图4：上市险企累计新单保费增速（单位：%） 7图5：中国平安NBV、同比增速及新业务价值率（单位：亿元，%） 8图6：沪深300与中证全债指数走势（单位：点）9图7：保

43、险估值与沪深300和国债收益率关系（单位：%） 10图8：保费增速与利率的关系（单位：%） 10图9：保费增速与权益市场的关系（单位：%） 10图10：我国GDP增速持续下行（单位：%） 11图11：我国城镇化率水平提升边际放缓（单位：%） 11图12：我国人口老龄化趋势较为严重（单位：%） 11图13：我国GDP组成中消费占比逐步提升（单位：%） 11图14：上市险企5年期以上资产占比（单位：%） 12图15：上市险企长期股权投资占比（单位：%） 12图16：健康险保费2025年到达2万亿（单位：亿元）14图17：养老储藏2025年到达6万亿（单位：亿元）14图18：上市险企保障类业务新单占

44、比趋势（单位：%） 16图19：上市险企5年期以上负债占比（单位：%） 16图20：保险行业资产配置结构20132020年（单位：%） 17图21：上市险企季度净投资收益率（单位：%） 17图22： 一年期银行理财收益率与万能险收益率比照（单位：%） 18图23：新旧病疾发生率比照（6病种）（单位：%o） 19图24：新旧病疾发生率比照（25病种）（单位：%o） 19图25：新旧定义发生率比照（单位：%o） 19图26：上市险企综合本钱率（单位：%） 22图27：上市险企代理人增速趋势（单位：%） 23图28：上市险企银保新单占总新单的比例2012-2020H （单位：%） 24图29：互联网

45、人身险总体及各业务的保费增速（单位：%） 24图30：互联网财产险的总体和各业务保费增速（单位：%） 24图31：互联网人身险业务险种占比（单位：%） 25图32：互联网财产险业务险种占比（单位：%） 25图33：互联网人身险及财产险渗透率（单位：%） 25图34：互联网人身险集中度（单位：%） 25图35：互联网财产险集中度（单位：%） 25图36：上市险企新单保费增速2016-2020H （单位：%） 27图37：上市险企价值率2016-2020H （单位：%） 27图38： 20122019年寿险财险保费CR5集中度趋势（单位：%） 28图39： 20122019年寿险财险利润CR5集中度趋势