全国城投观察系列广西篇.docx

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1、4月13日，国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见提到“把防范化解 地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量， 妥善处置和化解隐性债务存量”。在地方政府债务管控趋严和城投价值分化的情况 下，广西城投怎么看？本文首先从经济、财政和债务维度对广西在全国的位置进行了全面解析；之后，对 广西城投平台的整体情况及存量城投债特征进行多维度观察，并对广西各地区的隐 性债务化解进展进行跟踪；最后，基于前文的分析和当前的信用环境，对广西城投 的机会挖掘与防风险提出我们的看法。1、广西在全国什么位置？-经济、财政、债务维度全解析 经济实力维度：广西2020年GDP总量居全国第19

2、位，GDP增速同比有所下 滑。 从GDP指标来看，广西2020年的GDP总量近2.22万亿元，在全国位居第19 位； 广西2020年的GDP同比增速为3.7%,增速排名在第13位；和其他地区相似， 受疫情影响，2020年GDP同比增速相较于2019年有所下滑。图表1:广西2020年的GDP总量位居全国第19位财政实力维度：2020年广西的财政自给率进一步弱化，但考虑中央转移支付 后，广西地区的财政实力提升明显，在全国整体处于中等水平。 1）从一般公共预算收入来看，受疫情影响，广西地区2020年实现一般公共预 算收入1716.94亿元，在全国位居中下游（第23位，同比负增长-5.2%）;同时 2

3、020年广西的财政自给率进一步弱化，仅为27.9%,在全国位居第24位，财 政自给率下行幅度相对较高，财政收支压力进一步凸显。 2）从政府性基金收入来看，广西地区2020年实现政府性基金收入1938.97亿 元，在全国位居第19位，同比增长14.10%,可见2020年广西“卖地”收入尚 可，同时也意味着广西地区对土地财政的依赖度相对较高。 3）从包含中央转移支付的综合财力（=一般公共预算收入+政府性基金收入+中 对存量债中债隐含评级观察发现，广西各地区存量债中债隐含评级相对偏 低。具体来看，广西地区城投存量债中，隐含评级在AA-及以下的占比超 5成；省级平台虽然外部主体评级以AAA级为主，但中

4、债隐含评级多处 于AA级，最高也仅为AA+级；柳州平台存量债主体评级皆为AA+级， 但中债隐含评级皆为AA-级；南宁相对较好，平台存量债虽然不多，但中 债隐含评级主要分布在AA/AAQ）级别；其他地级市平台存量债也多以 AA-及以下为主。图表21:广西各地区债券余额（分行政级别，亿元） 图表22:广西各地区债券余额（分主体评级，亿元）1,200 省地级市区县级 园区1,0001,200 省地级市区县级 园区1,0008006004002000广柳南钦桂百防崇河梧“玉贺来 西州宁州林色城左池州海林州宾 港1,2001,00080()6004002000 AAAAA+ AAAA及以下崇左 防城港

5、ri色 桂林 钦州 南宁 nr1 和川 广西梧州河池来宾 贺 玉外 匕林 TT海数据来源：Wind,整理注：AA-及以下含无评级图表23:广西各地区债券余额占比（中债隐含评级） 图表24:广西各地债券余额（中债隐含评级，亿元）AA+7.8%AA-及以下51.0%AA30.5%AA(2)10.7%数据来源：Wind,整理注：AA及以下含无评级 分中债估值收益率来看，截至2021年4月15日，广西地区的存量城投债估微 益率普遍偏高，其中有1604.4亿元的估值收益率水平在5%及以上，占比高达 61.7%; 具体到各地区来看，除了省级平台、南宁、桂林、防城港和贺州等局部平台播 债收益率在5%以下，其

6、他各地区平台存量债收益率皆在5%及以上。图表25:广西城投债余额占比（按估值收益率）8%,+）15.1%7%,8%）31.7%数据来源：Wind,整理图表26:广西城投债余额分布（按估值收益率,亿元）3、广西隐性债务化解进展：用于“归还到期政府债务”的地方 再融资债发行偏少2018年8月，国务院颁发了中共中央国务院关于防范和化解地方政府隐， 务风险的意见；8月下旬开始，国家审计署全面开展地方政府隐性债务的审 计工作。在防风险背景下，政策积极推进存量隐性债务的风险化解工作。 在2018年8月的财政部地方全口径债务清查统计填报说明中，提到了包 括1）安排财政资金归还，2）出让政府股权以及经营性国有

7、资产权益归还，3） 利用工程结转资金、经营收入归还，4）合规转化为企业经营性债务，5）借新 还旧、展期等方式归还，6）采用破产重整或清算方式化解等化解存量隐性债务 的6种主要思路。 特别是进入2021年以来，对于政府隐性债务的管控力度进一步提升。 3月6日的2020年中国财政政策执行情况提到“坚决遏制地方政府隐 性债务增量，稳妥化解隐性债务存量。坚持中央不救助原那么，建立市场化、滔 化的债务违约处置机制，做到谁家的孩子谁抱4月13日的国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见提到“把 防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩对 失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”。广西各地

8、区也在积极进行存量隐性债务的化解工作。A 今年3月广西财政厅关礼厅长率队赴崇左市开展第一季度财政工作调研 并召开财政工作座谈会提到“对今年到期的债务要逐笔、逐个单位制定偿 还方案，多方筹集资金，多种方式、途径进行化解，确保实质性化解，切 实防止虚假化解”； 南宁市财政局在2021年工作计划中提到了 “盘活各类资金资产，多渠道 化解隐性债务工图表27:广西积极进行隐性债务化解工作数据来源：Wind,公开资料，整理发文部门时间相关文件/会议内容广西财政 厅2021-3关礼厅长率队赴崇左 市开展第一季度财政 工作调研并召开财政 工作座谈会首先是要强化债务风险预警。对债务结构、期限、分布进行排列，根据

9、大小、轻重、急缓， 明确债务风险等级，提前预警、提醒，对偿债计划经常进行检查落实，对今年到期的债务要 逐笔、逐个单位制定归还方案，多方筹集资金，多种方式、途径进行化解，确保实质性化 解，切实防止虚假化解。其次是要强化债务限额管理。坚决制止新增隐性债务，坚决制止违规举债搞建设，坚决制止 新官不认旧瓶，坚决制止突破债务限额举借法定债务。新增法定债务必须通过消化存量债 务，增强偿债能力，腾挪空间降低债务率后再举借。第三是要强化债务工程管理。要强化对融资平台公司的监管。一方面，按照自治区的统一部 署，融资平台公司要尽快转型脱钩，建立防火墙。另一方面，要加强对融资平台公司资产的 监管，确保资产保值增值。

10、广西财政 厅2021-2自治区财政厅2021 年工作要点抓实各级隐性债务化解计划执行工作，依法依规化解存量隐性债务。健全跨部门联合监管融 资平台公司债务机制，会同审计、财政部广西监管局等部门，加大对市县政府债务风险防 控、隐性债务化解的监督考核力度，强化对市县政府及其部门、融资平台公司举债融资行为 的日常监管，强化对化债不实和新增隐性债务的问责处理。厘清政府和企业的责任边界，加 快推进融资平台公司市场化转型，防范化解财政金融风险。南宁市财 政局2021-1南宁市财政局2021 年工作计划着力筑牢防线，防范化解债务风险。一是稳妥化解存量隐性债务，加强偿债资金管理，做好 偿付计划和资金安排，按时足

11、额还本付息。厘清政府和企业的偿债责任，盘活各类资金资 产，多渠道化解隐性债务。坚决遏制隐性债务增量，严格控制政府投资工程规模，充分开展 财政承受能力评估论证，落实资金来源和偿债责任。二是优化债务分布，分散债务风险。充 分利用低风险地区的债务限额空间，挖掘县区承债潜力，在新建重大工程时充分考虑城区的 财政承受能力，平衡市区债务风险。三是实时监测全口径债务数据。依托债务监测平台系统 和公共资产负债管理智能云平台等债务管理系统，全面监测我市债务数据变动情况，及时排 查债务风险隐患。广西财政 厅2020-11关礼厅长率队赴来宾 市、梧州市、贺州市 开展第四季度财政工 作调研并分别召开座 谈会一要加大政

12、府债务风险的防范力度。进一步厘清政府、市场、企业责任，严格控制债务增 量，妥善化解隐性债务和法定债务存量。二要加大平台公司转型力度。摸清具体情况，制定工作方案，分级分类施策，通过撤销、重 组、做实等方式促进平台公司转型。广西财政厅2020-9王代玉副厅长率队赴 北海市、玉林市开展 第三季度财政工作调 研并召开座谈会要加快推进PPP工程、平台公司转型以及兴旺镇财政管理体制改革工作。PPP工程要按照 “百日攻坚行动”要求，大力度推进PPP工程尽快入库、落地、开工建设；按照中央和自治区 有关政策规定有序推动融资平台转型，严格落实上报备案的隐性债务化解计划，确保按时完 成2020年度隐性债务累计化解计

13、划。广西财政厅2020-9关礼厅长率队赴钦州 市、灵山县、浦北县 开展第三季度财政工 作调研并召开座谈会要加大化解存量债务力度，通过划转经营性工程、取消政府担保承诺、注入资产等方式，增 强平台公司信用等级，剥离和消化政府隐性债务，同时优化债务结构，通过置换债、延期、 借新还旧等方式，缓释当前还债压力，降低付息本钱。中共广西 壮族自治 区人民政 府办公厅 党组2020-7关于自治区党委巡视 反应意见整改落实情 况的通报推动出台广西壮族自治区财政厅关于扎实推进监测平台存量债务化解工作的通知、广 西壮族自治区财政厅关于定期报送防范化解政府债务风险工作落实情况和工作计划的通 知、广西壮族自治区财政厅关

14、于进一步加强政府债务风险监控预警工作的通知，指导 市县采取必要措施化解或缓释存量隐性债务风险，催促各市县提前谋划、排查风险、及时处 置到期债务违约等债务风险事件。广西壮族 自治区人 民政府国 有资产监 督管理委 员会2020-4关于加强广西壮族 自治区国有企业资产 负债约束的实施意 见坚决遏制各级政府以企业债务的形式增加隐性债务。严禁各级政府及其部门违法违规或变相 通过国有企业举借债务，严禁国有企业违法违规向各级政府提供融资或配合各级政府变相举 债；违法违规提供融资或配合各级政府变相举债的国有企业，应当依法承当相应责任。多渠 道盘活各类资金和资产，积极稳妥化解以企业债务形式形成的各级政府存量隐

15、性债务，保障 国有企业合法权益。 从化债进展来看，广西多个地区在2020年财政预算执行情况中提到完成甚至 超额完成年度存量隐性债务的化解工作。 广西提到“加大化解存量隐性债务工作力度，超额完成年度化债计划”，梧州市在2020年预算执行情况中提到我市已累计完成政府存量隐性债 务化解计划的313.5%,超额完成全年化解任务， 北海市提到严格执行政府隐性债务风险化解实施方案，超额完成年度累 计政府隐性债务化解任务，扶绥县提到大力推进债务置换和再融资债券申报，缓解偿债压力，按计划完成政府隐性债务化解目标 O图表28: 2020年，广西多个地区的隐性债务化解工作成绩斐然2020年成绩2021年展望广西严

16、禁新增政府隐性债务，坚决查处违规举债行为。加大化解 存量隐性债务工作力度，超额完成年度化债计划。发行再融 资债券518.04亿元，确保政府债务如期还本付息。积极推进 政府融资平台公司市场化转型。切实化解政府债务风险。优化债券期限结构，防范债券兑付风 险。大力推进政府债务信息公开透明，以公开促规范、防风险。 健全政府隐性债务常态化监测机制，统筹抓好存量风险化解和增 量风险防范，对违法违规举债融资行为，发现一起、问责一起、 通报一起，终身问责、倒查责任。柳州市积极筹措资金，归还到期债务，精准把握政策，推动PPP项 目合规开展，有效降低债务风险等级，超额完成年度化解任 务。严格政府性债务管理，坚决遏

17、制政府隐性债务增量，按计划稳妥 化解政府隐性债务存量，健全我市政府隐性债务风险预警和应急 处置机制，巩固债务风险防线，进一步降低我市债务风险等级。北海市争取再融资债券12.2亿元，有效缓释到期政府债券偿付风 险。健全隐性债务动态统计监测机制，严格执行政府隐性债 务风险化解实施方案，超额完成年度累计政府隐性债务化解 任务。指导、催促各级各部门严格执行既定的化债计划，妥善化解存量 隐性债务风险，促进经济社会健康开展。坚决遏制隐性债务增 量，严禁违法违规融资担保行为。河池市积极稳妥化解隐性存量债务，没有发生到期债务逾期未归还现象；按时足额兑付政府债务利息，有效防范政府债务风险。要稳妥化解存量隐性债务

18、，按时足额还本付息，确保法定限额内 政府债务不出任何风险。坚决遏制隐性债务增量。梧州市进一步统筹债务归还工作，降低债务风险。截至2020年12月 末，我市已累计完成政府存量隐性债务化解计划的313.5%, 超额完成全年化解任务。依法开好规范举债融资“前门”，提前谋划债券工程，积极争取专 项债券资金;严堵违法违规举债融资“后门”，妥善化解存量债务。临桂新区强化政府性债务管理，切实防范化解政府债务风险。加强政府 性债务规模控制，对政府性债务进行专项清理，妥善处理和 化解存量债务，防范了财政金融风险。坚决杜绝违法违规举债融资，坚决遏制隐性债务增长，稳步推进 政府债务置换，完善政府债务风险预警机制，切

19、实防范政府债务 风险。扶绥县大力推进债务置换和再融资债券申报，缓解偿债压力，按计 划完成政府隐性债务化解目标，推行债务公开制度，自觉接 受社会监督。有序推动隐性债务化解方案实施，严守底线不动摇，确保政府债 务风险可控；完善政府债务风险预警方法，加大政府存量债务置 换力度，加强风险防范和应对。数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理 广西地区用于“归还到期政府债务”的地方再融资债发行偏少。我们曾在防 风险之辩，合于利而动二季度信用市场展望中提到，2020年12月以来， 局部再融资债募集资金用途变更为“归还到期政府债务”，或可用于地方政府 隐性债务的化解；根据我们统计，截至目前广西地区仅发行了

20、 30亿元此类再领 债，发行规模相对偏小。图表29: 2020年.12月以来，再融资债募集资金用途变更的地方债发行分布（亿元）. 2021年1月.2021年2月.2021年3月.2021年4月 2020年 12月500.450数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理 注：数据截至2021年4月15日4、广西城投的投资策略：关注省级平台债的投资价值整体来看，广西地区2020年的财政实力在全国排名中等，地方政府财政收对 中央补助的依赖性相对较大；不过结合广西地区的地方政府债务余额（显性债 务）、发债城投平台可能形成的隐性债务余额、地方债务总量的绝对水平来看， 广西地区的债务压力也大概位于全国中

21、等水平。 随着大幅政府隐性债务管控力度进一步提升和城投价值分化加剧，投资者需要 综合考量地区经济财政实力、债务压力、平台地位并结合当前的估值水平进行 价值挖掘。 对广西各主体评级（AAA/AA+/AA级）城投债（以中票为例）的信用利差走 势分析发现，自2020年11月永煤事件后，投资者风险偏好下降，各等级城投 债利差都有所上行，但AA+和AA级上行幅度更为明显，和AAA级（全部为 省级平台）间的利差明显拉大，城投估值分化进一步加剧；就全国各地区比照来看，广西地区各主体评级（AAA/AA+/AA 级）城投债 信用利差皆处于偏高水平，有较大的超额溢价；投资者可以结合自身风险偏好 和负债情况，适当地

22、进行价值挖掘。图表30:广西城投债信用利差指数（分主体评级，BP）2020年11月10日永煤 事件2020年11月10日永煤 事件AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 18/0118/0719/0119/0720/0120/0721/01数据来源：Wind,整理 注：我们采用插值法测算了各地区各等级（主体评级）城投信用利差指数。样本皆为中票，个券的信用利差二个 券到期收益率-同时间同期限国开债到期收益率，并按照相应地区、相应等级对个券的信用利差进行算数平均所 得，下同。图表31:全国各地区不同等级、不同剩余期限的城投存量债信用利差水平（BP, 2021年4月1

23、5日）数据来源：Wind,整理地区1年,2年）AAA2年,3 年)3 年,+)平均AA+1年,2年）2年,3年）3年,+）平均1年,2年）AA2 年,3年)3 年,+)平均整体.F上海38.7643.8651.6643.3155.2169.3362.6963.3166.7261.4098.6775.60西藏65.9562.2264.08广东63.2466.8776.2968.01137.8491.08105.72113.41123.2292.52123.04福建53.9654.1564.4259.31123.90109.5399.56115.46160.68143.89浙江51.2756.68

24、59.9455.8185.8388.5599.5590.85163.70153.831宁夏94.2894.9594.69109.95107.84108.19北京198.2587.0653.86112.8154.48100.9699.6789.12113.9611湖北103.7870.64115.5796.0175.3078.0794.6485.56158.77安徽39.5539.8448.7444.43109.06109.35123.01112.58192河北69.8482.3870.7274.37198.11168.19186.14甘甭137.58123.69110.28123.87137.

25、07176.93147.0河南64.0787.74137.22105.13126.82166.57150.91江苏52.9064.3259.7459.38158.07132.02133.40江西82.9181.0485.3382.85128.23106.79了四川63.3063.3271.2066.26121.23132.25山东81.2076.6781.6380.08234.9214陕西81.35143.58103.84113.66242.95山西117.56190.06138.28158青海海南内蒙古湖南73.8857.7166.40重庆48.1956.6288.0457.21广西136.

26、86154：I天津240.09贵州辽宁sufe86.5512注：我们采用插值法测算了各地区各等级城投信用利差指数。样本皆为中票，个券的信用利差=个券到期收益率-同时间同期限国开债到期收益率, 并按照相应地区、相应等级对个券的信用利差进行算数平均所得。 具体来看，我们可以结合广西各地区城投平台可能形成的隐性债务压力（=各 级别发债城投平台可能形成的隐性债务余额/政府财力），对广西地区城投债进 行价值挖掘。 投资者可以重点关注广西的省级平台和经济财政实力较强、债务压力相对耒 地区（诸如地级市中的南宁等）的公益属性较强、资质较优的地区主平台， 该类平台城投债具有相对较高的平安边际，可以积极关注剩余期

27、限或距离 行权日在3年以内、有一定超额溢价且成交较为活跃的存量债投资机会。 在防风险方面，投资者对于广西地区整体偏于谨慎，债务压力较大地区面临一 定的再融资压力，投资者需要密切关注相关地区的隐性债务化解动态。 虽然对于地方政府融资平台，政策导向可能是在控制隐性债务规模的前提良 保为主，但是政策同时提及“坚持中央不救助原那么”,加上平台发债融资 “红黄绿”分档政策+投资者情绪影响下，对于债务压力较大的地区，可 能面临着一定的再融资压力，因此投资者需要密切关注相关地区的隐性债 务化解动态；同时在控非标背景下，对于非标占比拟高的城投平台需要保 持更多谨慎。图表32:衡量地方政府隐性债务压力的政府财力

28、指标数据来源：Wind,整理行政级别政府财力指标备注省本级=省本级的一般公共预算总收入+省本级政府性基金预算总收入-地方转移支付支出其中一般公共预算总收入包含一般公共预算收入加上中央补助、市县上解收入、一般债 务、上年、调入资金以及动用预算稳定调节基金等；政府性基金预算总收入包含政府性基 金预算收入加上中央、专项债券及上年结转资金等；地方转移支付支出即一般公共预算收入与政府性基金预算收入中补助市县支出等数据。局部地区数据披 露不全地级市市本 级=市本级的一般公共预算总收入+市本级政府性基金预算总收入其中一般公共预算总收入包含一般公共预算收入加上上级补助、下级上解收入、债务转 贷、上年结余、调入

29、资金等；政府性基金预算总收入包含政府性基金预算收入加上上级补 助、下级上解收入、债务转贷、上年结余、调入资金等。局部地区披露的 是市级、市直级 数据；或披露不 全区县县级 市=全辖区的一般公共预算总收入+全辖区政府性基金预算总收入其中一般公共预算总收入包含一般公共预算收入加上上级补助、上年结余、调入资金 等；政府性基金预算总收入包含政府性基金预算收入加上上级补助、及上年结转资金等。局部地区数据披 露不全或未披露注：我们将发债城投平台划分为省级、地级市、县级市/区县级以及园区级平台4个行政级别；考虑到数据可得性，主要针对省级、地级市、县级 市/区县级发债城投平台测算平台可能形成的隐性债务压力。图

30、表33:广西地区的省本级和各地级市市本级平台的债务压力和中债估值收益率水平地区行政级别地级市债券余额（亿元）2019年隐性债务压力AAAAA+AA卜kA-及以下广西1161.74248.5% 4.2%.5.8%柳州市地级市柳州市838.9月1240.4%. 7.3%7.5%35.1%南宁市，也级市南宁市|109.9082.6% 4.1%钦州市地级市钦州市94.25.9%7.5%百色市地级市百色市61.50148.屈7.9%仿城港市地级市防城港市60.0033.5%7.2%崇左市，也级市崇左市34.0038.7%8.0%河池市地级市河池市24.44154.”7.2%梧州市地级市梧州市23.501

31、4.3%7.1%5.9%桂林市地级市桂林市17.00=182.9%I 3.6%5.6%北海市地级市北海市16.20|17.3%7.9%玉林市司L级市玉林市15.001135.0%7.2%贺州市地级市贺州市4.63= 19.6%=14.8%7.7%来宾市地级市来宾市2.00|5.1%5.5%数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理注：债券余额、中债估值收 益率数据截至2021年4月15日。图表34:广西各区县级平台的债务压力和中债估值收益率水平所属地级市地区行政级别债券余额（亿元）2019年隐性债务压力AA及以下I宁明县区县级8.7034.0%I|8.6%百色市田东县区县级-14.5%6.0

32、0 |8.2%崇左市扶绥县区县级5.027.6%6.9%数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理注：债券余额、中债估值收 益率数据截至2021年4月15日。图表35:广西园区级平台的城投债余额及当前估值收益率水平所在地级市地区行政级别债券余额（亿元）AA桂林市临桂新区国家级园区52.00|6.3%南宁市南宁高新区国家级园区35.005.4%南宁市南宁经开区国家级园区 32.00 5.8% |钦州市中国-马来西亚钦州产业园区园区f5.60.6.3%数据来源：Wind,整理注：数据截至2021年4月15日o风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢央转移支付）和综合

33、财力中的中央补助占比来看，广西2020年获得的中央转 移支付为3603.76亿元，广西的地方政府综合财力对中央转移支付的依赖度高 达49.6%,对中央财政补助的依赖度偏高；广西2020年的地方综合财力为 7259.67亿元，在全国位居中游（第17位），考虑中央转移支付后，广西地区的 财政实力提升明显。图表2: 2020年各省的一般公共预算收入情况数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理图表3:广西2020年的财政自给率偏弱，仅为27.9%90% 2019年财政自给率 2020年财政自给率财政自给率变动右轴80%70%60%50%40%30%20%O%O%4.0%2.0%-0.0%-2.0%

34、-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%上海藏湖TT 云南 贵州 湖南 江西 四川 陕西 内蒙 河南 海南 河匕 重d 安庆 辽徽 山宁 山西 .苗东 福天建 江津 浙苏 广江 匕东 TT京吉疆 新西Ki海 青肃 U龙 瑁 岸木数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理图表4: 2020年多地财政自给率有所弱化地区2019年一般公共 预算收支缺口（亿元）2020年一般公共 预算收支缺口（亿元）一般公共预算收 支缺口同比变动 （亿元）2019年财政 自给率2020年财政自 给率2020年财政自给 率变动浙江-3005.0-2833.9171H70.1%71.9%1.8

35、%|贵州-4154.0-3936.5217.E29.8%31.2%1.4%广东-4662.7-4562.7iooJo73.1%73.9%0.8松河南-6134.7-6227.6-91939.7%40.0%0.3k青海-1581.6-1635.3-54715.1%15.4%0.3k安徽-4208.5-4255.0-4击43.1%43.0%0泌西藏-1958.6-1987.2-28|610.2%10.0%-oj%云南-4696.6-4857.3-1730.6%30.4%-0.第甘肃-3106.5-3280.4-1921.5%21.0%-0.1%上海-1014.2-1055.8-411687.6%8

36、7.0%福堂-2044.5-2135.7-9|159.9%59.0%-0.1%宁夏-1014.9-1063.6-竭729.4%28.3%-1取江西-3916.1-4158.6-538.8%37.6%-10%重庆-2712.9-2799.1-8|244.0%42.8%.1串四川-6278.9-6942.7Ms39.3%38.0%-牛内蒙古-3038.2-3216.9-1*740.4%38.9%.1象湖南-5027.1-5394.037.4%35.8%-1赢辽宁-3109.4-3346.5-2fll46.0%44.2%-(3%北京-1213.9-1292.1.7巾282.7%80.9%陕西-343

37、3.8-3676.640.0%38.0%-%吉林-2816.6-3042.2.2，|628.4%26.3%山东-4210.2-4671.360.8%58.4%四%海南-1045.0-1157.8-111843.8%41.3%-2.4j%新藕-3745.1-3976.5-21529.6%27.1%zj%河北-4571.0-5195.3-624 345.0%42.4%13%广工-4037.1-4438.5-401 331.0%27.9%江苏T377L2-4623.570.0%66.2%1 -3.8|%黑龙江-3748.9-4296.925.2%21.1%P-4.d%山西-2365.6-2814.4

38、49.8%44.9%F -4,%天津-1170.2-1228.3-54167.3%61.0%6我-S097 S90父%M数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理图表5: 2020年广西的政府性基金收入在全国位居第19位120%-100%80%60%-40%20% % % % 圾-20-40-60-8012,00010,0008,0006,0004,0002,0000=i龙 L.1K d黑南 )海疆 新肃 甘蒙 内津 天林 吉西 V 、入南 云西西 陕京 北庆 一g二江徽 安北 河海 匕 湖TV 湖南 福建 河南四 山东 广东 浙江 江苏海数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理图表6:

39、广西2020年综合财力对中央转移支付依赖度为49.6%,综合财力在全国居第17位（亿元）数据来源：Wind,各地方政府财政官网，整理 债务维度：下文将根据我们的统计方法，分别从显性债务（即地方政府债务）、 隐性债务1及债务总量（显性债务+隐性债务）的维度进行观察。 由于多数发债城投平台2020年的年报数据尚未披露，局部省份的地方政府倚 余额数据披露也不完善，我们本文的分析主要基于截至2019年的数据进行展 开，特此说明。 从存量角度来看，广西地区的显性债务和隐性债务余额都处于全国中游水平。 广西2019年的地方政府债务余额为6328.42亿元，在全国排名第17位， 显性债务的规模处于中等水平；

40、 广西2019年发债城投平台可能形成的隐性债务余额为9001.69亿元，在 全国排名第19位，发债城投平台可能形成的隐性债务规模相对不大； 广西2019年的显性债务与隐性债务余额合计为L53万亿元，在全国排名第18位，总体债务规模处于中游水平。 从增量角度来看，广西地区2019年的合计债务增量（显性债务+隐性债务）为 1909.25亿元，在全国居第18位。 整体来看，无论是从总量还是增量的角度看，广西地区的债务水平都处于全国 中游水平。我们以发债城投平台（城投平台的定义主要结合wind 口径、中债口径及发债企业的主营业务综合判断所 得）可能形成的隐性债务作为隐性债务口径，隐性债务;广义贷款（贷

41、款+非标）+债券+其他应收-其他应 付；测算中涉及资产负债表中的以下会计科目：短期借款、长期借款、应付短期债券、应付债券、一年内 到期的非流动负债、其他应收款、其他应付款。为防止重复计算，我们将存在母子关系的子公司债务情况 剔除。图表7: 2019年各地区的显性债务、隐性债务余额分布（亿元）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000 2019年地方政府债务余额 2019年隐性债务余额四 浙江 江苏藏南 每浦夏 宁海 青

42、西 (龙 黑蒙 内i肃目疆 材吉:宁 辽、又匕 河TT 上海 江西 福建 云南 陕西 天津 安徽 河南 重庆 贵州 湖南 湖匕4 山东 VTT京数据来源：Wind,整理图表8: 2019年各地区的显性债务、隐性债务增量分布（亿元）数据来源：Wind,整理 债务压力维度：我们分别测算了 2019年各地区的地方政府显性债务压力（地 方政府债务余额/综合财力）、地方政府隐性债务压力（发债城投平台可能形成 的隐性债务余额/综合财力）和地方政府综合债务压力（地方债务总量/综合财 力从各地方政府的显性债务压力、隐性债务压力和地方政府综合债务压力来看, 广西2019年的显性债务压力95.4%、隐性债务压力为135.6%,而综合债务压 力为231.0%,在全国位居中游（第16位）。广西的隐性债务压力相对较大，整 体债务压力相对可控。 从增量角度来看，广西地区2019年的综合债务压力增加了 7.2%,综合债务压 力的增加幅度位居全国第17位，其中隐性债务压力增加了 3.5% o图表9: 2019年各地区的显性债务压力、隐性债务压力和综合债务压力数据来源：Wind,整理图表10: 2019年的显性债务压力、隐性债务压力和地方政府综合债务压力增量数据来源：Wind,整理2、广西地区发债城投平台有何特