Z世代经济那些事儿.docx

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1、引言所谓“Z世代。指的是出生在1995-2009年之间的年轻人。他们出生 在祖国经济发展最迅猛的年代，父母的经济积累帮助他们过上衣食无 忧的生活。他们从小就接触互联网、智能手机，是数字时代的原住民，能够快速 接受新鲜事物。他们都是独生子女，想要在网上寻找圈层共鸣。他们既认同悦己又热衷搞钱，既追求独立又需要陪伴，既崇尚个性又 渴望社交，既看中颜值又认准质量。他们该省省，该花花，消费潜力 不可小觑。L悦己主义现代年轻人越来越照顾自己的情绪，用一个好听的词来说就是“悦己”。 对Z世代来说，宠爱自己是最重要的事。不论是为颜值花钱，还是在 游戏上氯金，统统可以概括为“悦己消费”。薇诺娜、完美日记、花西子

2、等国货化妆品，由于其高颜值的包装和高 性价比的产品，深受年轻人的青睐。太平鸟、李宁等国潮休闲装，也 是抓住了年轻人紧跟潮流、追求个性的消费态度。而CHALI花茶、三顿半咖啡、钟薛高雪糕、奈雪的茶、RIO鸡尾酒等 高颜值食品，都成为了年轻人朋友圈收获点赞的社交货币。以RIO为代表的低度潮饮酒指的是酒精度数在15度以下的甜味酒，常 见的有花果酒、预调鸡尾酒、苏打酒、米酒等。以酒味与甜味混搭的 创新口味和高颜值的包装受到年轻人的欢迎，消费群体大多为新锐白 领、精致女孩和Z世代。在这个内卷的时代，年轻人面临工作、情感等各方压力，缓解压力、 排解寂寞的需求持续增加。低度潮饮酒介于啤酒和软饮料之间，既能

3、增添气氛又能适量浅酌，好看又好喝，适合聚餐、居家等多元场景。百润股份旗下的巴克斯酒业是国内预调酒业务的先驱，其主要品牌 RIO创立于2002年，目前在国内预调酒市场市占率达8。,行业龙头 地位稳固。在悦己这件事上，“喜欢就买”是年轻人的信条。具有赌博性质的泡泡 玛特，也收割了无数少年少女。很多人不理解为什么年轻人甘愿给泡泡玛特交“智商税”，很简单，想 想你们小时候痴迷吃干脆面集水浒卡片，就可以明白盲盒的不确定性 带来的多巴胺有多么令人上瘾。Keep生产左旋肉碱饮品和代餐粉等。营养保健食品行业的上游主要是原材料生产商及贸易商，包括各种动 植物提取物生产商以及部分农产品生产及加工商、医药原料化学制

4、品 厂商。下游主要是营养保健食品品牌运营商以及流通领域的渠道商。图14 :保健品产业链 毛利率4560%上游：原材料毛利率30.45%中游：研发/生产动植物药材生物制药化学药品其他嘉必优、锐博生物 中国中药、诺唯赞 丰科、金斯瑞生物CABIU嘉必优中国中药CHINA TCMRIBQBIG锐网生物毛利率2070%下游：品牌/渠道配方研究原料采购工艺设计生产交付仙乐健康、威海百合 pharmavite GNC 江苏艾兰得、LipasTFr吊odlcrnd艾兰得lOHIGH百台股份GZULIVE WELL品牌建设渠道运营汤臣倍健、养生堂 惠氏制药、纽崔莱 无限极、安利 天猫医药、大参林mwe点天描医

5、药AOTWQy 利 YAOTMALICOH大参林dashenlinWyeth 惠数据来源：公司年报,虽然产业链下游的品牌商占利润大头，不过目前我国保健品行业市场 集中度低，2020年CR3汤臣倍健、无极限和安利市占率合计13.9%, 新锐品牌不断涌现。新锐品牌前期缺乏产能和技术储备，往往将产品开发和生产环节委托 给仙乐健康这样的代工企业，自身投入精力在品牌营销和渠道建设。 因此仙乐健康的市场需求旺盛。截至2020年底，公司拥有超过4000项配方和133个保健食品注册证 书，具备较强的研发实力较强和竞争壁垒。公司于2016年底收购了直 接竞争对手Ayanda,提升了在欧洲的行业地位从财务数据来看

6、，2020年公司业绩大幅反弹，营业收入增速为30.85%, 扣非归母净利润同比增长达70.42%o公司毛利率和净利率明显低于汤 臣倍健，近年来保持稳定。图15 :仙乐健康2020年业绩大幅反弹一营业收入扣非归母净利润一营收增速（右轴）扣非归母净利润增速（右轴）-100%-80%-60%-40%-20%-0%-20%-40%2016201720182019202016 :仙乐健康盈利能力弱于汤臣倍健汤臣倍健销售净利率山乐健康销售净利率数据来源：Wind,数据来源：Wind,说到代工制造商，A股的两家宠物食品公司中宠和佩蒂也是以海外代 工业务起家，2020年海外业务收入占比分别为76%和85%,国

7、内业务 均处于高速扩张期，中宠的国内业务较为领先。产品方面，两家公司均以外资品牌市占率较低的宠物零食赛道为突破 口。中宠的主要收入来源为宠物零食（77%）和宠物罐头（14%）,自 主品牌顽皮和真致在国内知名度较高。佩蒂的主要收入来源为狗咬胶（65%）,也就是磨牙棒，和营养肉质零 食（21%）,拥有好适嘉、齿能等品牌，并向宠物干粮和湿粮拓展，两 家公司相对形成错位竞争。图17 :佩蒂收入来源主要是狗咬胶和营养肉质零食图18 :佩蒂和中宠国内业务均处于快速扩张期（阻蒂中国大陆业务占比 T-佩蒂中国大陆业务增速（阻蒂中国大陆业务占比 T-佩蒂中国大陆业务增速中宠中国大陆业务占比 中宠中国大陆业务增速

8、数据来源：Wind,数据来源：Wind,财务数据方面，2020年佩蒂业绩大幅反弹。营业收入同比增长33%, 扣非归母净利润增速达到158%。中宠近两年业绩增速稳健增长，扣非 归母净利润反超佩蒂。图19 ：中宠营收规模大于佩蒂图20 :中宠股份近两年盈利能力有所下降数据来源：Wind,数据来源：Wind,从盈利能力来看，佩蒂的毛利率高于中宠，由于其主营的植物咬胶上 游原材料植物成本较低，不过近两年佩蒂发力营养肉质零食，拉低了 综合毛利率。中宠主营的宠物零食上游原材料主要为鸡胸肉，成本相 对较高。同时、中宠的营销费用占比较高，主要由于中宠开拓国内市场的营销 投入更大，这也是中宠销售净利率不及佩蒂的

9、原因之一。我们认为国 内宠物市场正处于萌芽期，中宠虽然短期牺牲利润，但长期来看利于 抢占国内市场增量。从研发费用来看，佩蒂的研发投入一贯较高，因此在咬胶市场具有一 定的护城河，而中宠股份自2018年也开始加大研发投入。整体来看，中宠和贝蒂目前海外业务仍主要是ODM代工，国内业务主 要是自主品牌产品的销售。随着国内宠物经济走向爆发，有效开拓国 内市场或许是两家公司最大的增长点。其实，科沃斯和石头科技也都是从代工生产起家，而且都在降低代工业务的比例。前者是深耕行业的前辈，后者则是小米扶持的后起之秀。科沃斯创立于1998年，原本是为国际清洁电器品牌做代工，目前拥有 科沃斯家庭服务机器人和添可智能生活

10、电器两个自有品牌，自有品牌 收入占比76% o石头科技成立于2014年，得到小米的资金扶持，成为米家生态链的一 环，为米家扫地机器人做代工，并于2017年和2018年分别推出石头 和小瓦两个自有扫地机器人品牌。仅仅不到两年的时间，石头便跻身 国内扫地机器人前三。自主品牌收入占比从2017年的9.64%达到2020 年的90.72%,去小米化成效显著。从财务数据来看，科沃斯营收规模明显高于石头科技，但扣非归母净 利润却被石头科技反超，主要由于双方经营模式不同。图23 ：科沃斯营收规模明显高于石头科技图23 ：科沃斯营收规模明显高于石头科技图24 ：科沃斯扣非归母净利润被石头科技反超数据来源：Wi

11、nd,数据来源：Wind,科沃斯采取从研发到生产再到销售全部靠自己的重资产模式，因而固 定资产占总资产比重很大；石头科技则采取自己研发，生产和渠道外 包的轻资产模式。科沃斯的重资产模式有利于控制生产成本，因此毛利率一直高于石头 科技。不过，石头科技毛利率较高的自有品牌业务占比逐渐提升，且 产品定价高于科沃斯，因此2020年综合毛利率反超科沃斯。近三年石头科技的净利率高于科沃斯，主要由于其利用小米和经销商 渠道，有效控制了销售费用。轻资产运营也不需要大量备货，米家定 制产品以销定产，因此石头科技的存货周转率也高于科沃斯。图25 ： 2020年石头科技毛利率反超，净利率领先图26 :石头科技销售费

12、用占比较低，存货周转较快科沃斯销售费用/营业收入石头科技销售费用/营业收入科沃斯存货周转率一石头科技存货周转率20162017201820192020数据来源：Wind,数据来源：Wind,整体来看，科沃斯市场份额大幅领先，营收规模较大，但利润率却不 及石头科技。目前扫地机器人行业还处于发展早期，未来空间巨大， 技术壁垒较高，竞争格局较好，两家巨头均有成为龙一的可能。7.结语最近大热的赛道，包括颜值经济、宠物经济、懒人经济、养生经济、 国潮、新式茶饮等，无一不是迎合年轻人的消费态度。无论是当年的 QQ、淘宝和网吧，还是现在的B站、泡泡玛特和剧本杀，可以说，得 年轻人者得天下。我国Z世代人口约为

13、2.65亿，在总人口中占比19%。随着Z世代的购 买力不断释放，重仓年轻人,或许是未来十年最好的投资方向。泡泡玛特属于成瘾性经济的一种，揭晓谜底的刺激感让人欲罢不能。 同时也具有赌博的性质，如果抽中隐藏款就赚大了，人总有以小博大 的赌徒心理。正因如此，泡泡玛特注册会员的复购率达到58%借助盲盒玩法，从2017年到2019年，泡泡玛特营收从1.58亿增长到 16.83亿，两年增速分别达到225%和227%。扣非归母净利润更是坐上 火箭，从162万元增长到4.40亿元，翻了 271倍。2020年底，泡泡玛 特在港交所挂牌上市，成为了 “潮玩第一股”。不过，4月26日公布的年报显示，公司2020年主

14、营收入和扣非归母净 利润增速分别为49%和12%。增长显露出疲态，质疑声也随之而来。图1 : 2020年泡泡玛特业绩增速放缓图2 ：泡泡玛特各IP营收贡献逐渐均衡化扣非归母净利润扣非归母净利润扣非归母净利润增速（右轴）r 6000%主营收入25 -20 -10 -5 -0亿元营收增速（右轴）30 -2017201820192020-5000%-4(XX)%-3000%-2000%1000%0%100%80%60%40%20%0% 自有IPMolly 自有 IPBOBO&COCO 独家IP PUCKY谶蹄 tyRRoRy其他20172018自有IP-Dimoo自有IP -其他独家IPThe Mo

15、nsters独家建其他数据来源：Wind,数据来源：公司年报，招股说明书,争议的点主要在于，泡泡玛特的盲盒生意能否持续呢？我们认为，盲盒的玩法只是激发消费者赌徒心理的一个因素，盒子里 装着的IP本身才是令消费者欲罢不能的核心。泡泡玛特生意的本质是IP全产业链经营。以盲盒玩法为载体，进行艺 术家的经纪、潮流玩具的开发以及零售体系的构建。与迪士尼先有故事后有IP不同，泡泡玛特是先有IP,故事和内容让消 费者自己去想象。这种方式虽然可以节约投入成本，但也面临着消费 者黏性不强的担忧。事实上，这种逆向造IP的道路同样有合理之处，原因在于互联网的自 传播性。许多动漫IP,如长草颜团子，也是在互联网传播中

16、火起来的, 是否有故事背景并不是决定性因素。泡泡玛特抽盲盒、集娃娃的视频在网上引起消费者围观、讨论和传播, 利用互联网自传播性形成长久而深远的影响力。泡泡玛特还打造葩趣 平台，促进圈层的紧密联系。当前泡泡玛特最大的挑战是如何维持现有IP的热度，以及如何持续不断打造新的热门IPo也就是这门生意是否具有持续性和可复制性。为延长IP的生命周期，泡泡玛特将IP平台化。比如Molly就像一张 白纸，设计师可以进行再创作推出不同主题系列，也可以和哈利波特、 王者荣耀等品牌进行结合。然而，IP的老化终究难以避免，比如2020 年主要收益来源Molly销售收入为3.57亿元，较2019年下降21.7%。另一方

17、面，新IP的崛起也证明了泡泡玛特具有复制自己成功的能力。2020年各IP带来的营收贡献更加均衡，Dimoo、The Monsters增长势 头迅猛，在营收中占比分别达12.54%和8.15%,新IP BOBO&COCO 和SKULLPANDA也开始崭露头角。不过，购买新的IP的成本也不容小觑。2020年泡泡玛特的无形资产为 9270万元，是2019年的5倍。无形资产主要是购买的IP ,说明公司 IP拥有成本出现了大幅上涨。此外，各种如雨后春笋的竞争者也开始涉足盲盒潮玩业务，且盲盒营 销还存在一定的道德和法律风险，2021年初中消协曾提示经营者销售 盲盒需遵守行为规范，消费者要理性购买盲盒，谨慎

18、购买机票盲盒， 并点名批评宠物盲盒。种种机遇和挑战之下，泡泡玛特要成为中国的 迪士尼还有漫长的路要走。2 .情感陪伴三胎政策来了，年轻人对生娃还是很犹豫，但对猫主子、狗儿子却愈 发上心。打开2020年中国宠物行业白皮书，2020年中国城镇宠物 消费市场规模达2065亿元，其中宠物猫消费增速达到13%。做一名合格的铲屎官要花多少钱？以猫咪为例，每个月猫粮200元、 猫罐头100元、猫砂50元、驱虫40元，还有猫爬架、逗猫棒、自动喂 食机、绝育手术等一次性投入，算下来每月平均至少要500元。如果 猫咪生病了，去一次医院就是2000元起步。目前90后为养宠人群主力，占比38%。未来随着95后毕业独居

19、，单 身化、少子化成为趋势，宠物的陪伴作用愈发重要。对于独自长大的 95后，宠物就是他们的家人，在家人身上的花费当然毫不吝啬。易观 95后年轻人群消费趋势洞察2020显示，95后年轻人在各宠物品类 的消费金额飞速提升。图4 ： 95后年轻人在各宠物品类的消费金额飞速提升I 3 : 2020 年中 I国城镇宠物消费市场规模达2065亿元猫消费数据来源：2020年中国宠物行业白皮书,数据来源：95后年轻人群消费趋势洞察2020,宠物经济产业链上游是宠物的繁衍和交易，目前格局高度分散，缺少 大型宠物养殖和销售机构，多以个体门店方式分散经营。中游是宠物 食品和用品，下游是服务和医疗。宠物食品和医疗偏向

20、于必选消费， 宠物用品和服务偏向于可选消费。5:宠物经济产业链上游：繁育+销售毛利率1535%毛利率5070%宠物繁育犬舍/猫舍家庭繁育救助中心（高度分散，个体为主）活体销售宠物网、心宠赶集网、宠小宝赶集网中游：食品+用品宠物食品类别：主粮、零食、营养品品牌：中宠股份、佩蒂股份亚禾、冠能、海洋之星PeidLH中宠股份CHINA PET FOODS宠物用品类别：日用品、智能硬件 品牌：依依股份、pi dan尾巴生活、小佩宠物pidanRUlPENCf新瑞鼎宠物医疗集团 iKXrwn DCTT MFA* TUT ABC lf CO Tn下游：服务+医疗宠物服务类别：连锁宠物店、保险、殡葬品牌：有宠

21、、乐宠、小佩、中国人保目小佩宠物宠物医疗类别：医药、医院、线上医院 品牌：瑞普生物、普莱柯新瑞鹏集团、瑞派医院安安宠医、爱宠医生瑞派宠物医院RINGPAI PET HOSPITAL数据来源：公司年报,宠物食品主要包括主粮和零食，虽然主粮在宠物消费占比最高，达到 36%,但竞争也最激烈，CR5达到69%,主要被外资垄断。相比之下，零食消费占比虽然只有18%,但市场较为分散，CR5仅为15%o海外品牌在零食市场布局不足，国产品牌更容易弯道超车。A 股两家公司中宠和佩蒂主要以零食产品为主。佩蒂发布了转债预案， 它的故事我们将在后文展开。数据来源：智研咨询,数据来源：智研咨询,数据来源：2020年中国

22、宠物行业白皮书,下游的宠物医疗机构较为分散，连锁宠物医院占比不到15%。新瑞鹏 集团为宠物医疗领域的绝对霸主，旗下各类宠物医院达1600多家。未 来随着行业巨头加速整合，黑诊所越来越少，宠物医疗将走向规范化, 高门槛的连锁化宠物医疗机构是大趋势。宠物医药方面，瑞普生物为国内动物保健品龙头，近年来开始布局宠 物药品。2021年Q1狂犬病灭活疫苗拿到兽药产品批文，有望放量增 长。同时犬细小病毒抗血清、猫干扰素正在新兽药注册阶段。公司持 有瑞派宠物医院9.45%股份，具有天然的渠道优势。目前宠物产品在 收入中占比较少，仍处于早期概念阶段。宠物用品包括宠物卫生用品，2021年5月18日上市的依依股份就

23、是宠 物尿垫和宠物尿裤生产商。此外，猫爬架、逗猫棒可以用来丰富宠物 的精神生活。年轻饲主普遍生活节奏快，未来智能化的宠物陪伴产品 和监控宠物的可穿戴设备需求空间巨大。最后，宠物服务赛道也具有广阔的想象空间。目前传统夫妻店式的宠 物美容和寄养服务商家将被连锁化机构取代。宠物服务赛道呈现亲子 化趋势，催生出宠物学校、宠物外卖、宠物餐厅、宠物写真、宠物旅 行、宠物乐园、宠物保险、宠物殡葬等全新业态。3 .兴趣社交Z世代生于互联网时代，线下面对面的交流机会更少，再加上是独生 子女的原因，普遍更孤单，社交需求更强。同时，他们更关注自己的 内心感受，不愿迁就别人委屈自己，以兴趣为中心的社交才是他们的 刚需

24、。剧本杀和海伦斯小酒馆满足了他们无处安放的社交需求，而在线上, B站就是他们的精神乐园。B站是中国年轻人聚集的以视频为载体的文化娱乐社区。创始人徐逸 是资深二次元爱好者，因此B站早期聚焦的是AGC （动画、漫画和游 戏）垂直领域。如果仅仅是一个二次元视频社区，B站也不会在资本市场如此受欢迎。B站的厉害之处在于它成功破动漫内容上，B站投资日本多个动漫工作室，引进日本正版动漫番剧, 扶持国产原创动画；游戏方面，通过自主研发、独家代理和联合运营 的模式打开移动游戏增长版图；此外，B站还主导生产OGV （专业机 构生产视频）内容，包括纪录片、综艺和影视内容，并购进电影。B站上的UGC （用户生成内容）

25、也向舞蹈、科技、知识等兴趣圈层不 断延伸。化妆穿搭、书法绘画、甚至高数、办公软件都有宝藏UP主 “为爱发电。在B站上只有你想不到，没有你找不到。总之就像那句Slogan说的，“你感兴趣的视频都在B站二和其他内容平台，如快手、知乎、微博等相比，B站最大的优势就是 用户群体主要是年轻人。据B站官网显示，2.23亿月活用户中35岁以 下用户占比高达86%o得年轻人者得天下，这句话放在哪个行业都不例外。内容的生产者和消费者彼此依赖，良性互动，形成良好的社区氛围； 独特的弹幕社交方式形成了特有的社区文化；全面覆盖的内容让再小 众的爱好也能找到同类。B站的用户黏性强，生命周期长。学生时代看学习视频，工作以

26、后同 样可以在上面找到感兴趣的内容。因此这些年轻用户长大了依然会刷 B站，而B站又会迎来源源不断的年轻人。商业化方面，B站的变现方式非常多元。公司目前的收入来源主要是 移动游戏、直播、广告和电商。2020年游戏收入占比40%,直播和打 赏抽成收入占比32%o由于B站没有贴片广告，因此目前广告收入占比只有15%。目前B站 的广告形式包括首页信息流、UP主商单视频以及活动直播等。和抖音 广告收入占比90%以上对比，这部分业务有着巨大的增长空间。2020年电商业务收入15亿元，是2019年的2倍。电商主要卖周边、 手办、漫展演出票务等。你无法想象年轻人愿意为了手办花多少钱, 这部分增长也很有想象力。

27、此外，公司还有付费会员等收入来源。8 ：B站收入构成逐渐均衡化9 ： B站内容获取成本占比68%数据来源：Wind,数据来源：Wind,看完收入端我们再来看看成本端。收入分成成本占大头，主要是公司 给UP主、游戏开发商和分销渠道的分成。内容成本是购买和开发 OGV内容的成本。这两项加起来相当于内容获取成本，占比68%。服 务器及带宽成本随着用户的增加具有规模效应，占比逐年下降。可以说，B站是世界上独一无二的存在。与知乎、微博相比，B站是以 视频为主要媒介的内容社区；与爱优腾芒果这样的视频平台相比，B 站内容更加细分多元，社区氛围与用户产生情感联结；与抖音快手西 瓜相比，B站的用户群体更加年轻化

28、。未来随着公司进一步出圈，无论是向其他年龄层渗透还是向三四线城 市下沉，对标抖音月活5.5亿，B站目前2.23亿的月活还有有翻倍的空 间，广告和电商业务收入增长潜力巨大。4 .懒系生活这届年轻人越来越懒，越来越宅，不出门、不想做饭、更不做家务催 生了外卖、生鲜电商、速食食品和方便小家电等千亿级市场。就在两年前，说起方便食品，绝大部分人能想到的就是方便面。而现 在，螺狮粉、自热火锅锅、水果麦片等速食食品快速崛起，成为年轻 人解决吃饭问题的新方法。同时，小熊、北鼎这样的方便小家电也排 上了用场，轻轻松松就能搞定黑暗料理。狭小的出租屋和996的工作节奏，让在大城市漂泊的年轻人难以施展 自己的精致生活

29、。煮饭、炒菜、油炸、煲汤一个锅就可以搞定，网红 小家电的出现化解了空间不够带来的局促。何况它还拥有复古高颜值 的设计，能轻松做出具有氛围感的美食。洞悉到这种消费心理的厂家，采取ZARA式的快时尚打法。以小熊电 器为例，SKU高达400多款，每年推出至少100款新品，电炖锅、养生壶、迷你烤箱，总有一款能戳中你的心。在所有懒人方便小家电中，扫地机器人是一个独特的存在。小熊早餐 机就算再方便，终归需要人力操作。而扫地机器人类似洗衣机，可以 让懒人实现彻底不干活的梦想。所以，在几十块的小厨电和几千块的 扫地机器人之间，消费者不知不觉把后者买成了千亿市值的大公司。根据Euromonitor数据，2019

30、年我国扫地机器人零售额80亿元，2014 年这个数字为22亿元，CAGR达到29.5%。易观数据显示，我国沿海 地区扫地机器人渗透率为4-5%左右，内陆仅为0.5%,而美国的渗透率 为16%,增量空间巨大。目前国内扫地机器人市场集中度较高，科沃斯、小米和石头三家巨头 市占率合计72.5%。不过，由于AI算法技术壁垒较高，新进入者抢占 市场并不容易。科沃斯发布了转债预案，我们将在后文详细解读。图10 ：我国扫地机器人市场CR3达到72.5%图11 ：两家公司自主品牌营收比例均较高科沃斯小米石头 其他201820192020年科沃斯营收构成其他,2%2020年石头科技营收构成100% -90% -

31、80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -数据来源：中怡康,数据来源：中怡康,数据来源：公司年报,5 .朋克养生年轻人工作996、熬夜刷刷、高油盐饮食成为常态。根据年轻人养 生消费趋势报告，我国半数以上的90后有脱发、掉发、视力减弱的 困扰，同时约有四成存在肥胖、运动能力下降的情况。焦虑的年轻人一边戒不掉不健康的生活习惯，另一边则“朋克养生”。 饮料要喝。糖。脂。卡的元气森林，牛奶要喝低脂的；看久了屏幕眼睛 酸涩，吃点叶黄素果冻；饭后来一颗酵素软糖促进肠道活力；睡前来 杯胶原蛋白饮品配上葡萄籽精华片完成护肤的最后一步。2020年中国保健品行业市场规

32、模达2503亿元，同比增长12.4%。2019 年我国功能性食品市场规模为3586亿元，人均功能性食品消费额为 117元，为美国的13%,有较大的提升空间。除了功能性，Z世代在选 择养生食品时同样看重颜值和口感，保健品零食化成为趋势。12 :中国保健品市场规模近年保持稳步增长13 :我人均功能性食品消费额有较大提升空间鱼数据来源：2020年中国功能性食品市场调研报告，艾 媒咨询，数据来源：2020年中国功能性食品市场调研报告,如此诱人的蛋糕吸引了众多玩家。除了 BUFFX、Wonder Lab等新品牌 入局，传统保健品牌也纷纷推出高颜值、即时的功能性食品，比如汤 臣倍健推出了胶原蛋白软糖，东阿

33、阿胶推出了花简龄阿胶粉。6 . Z世代经济的转债标的Z世代经济对应转债的投资主题包括：朋克养生（仙乐健康、金禾实 业）、情感陪伴（佩蒂股份）、懒系生活（科沃斯）、悦己主义（百润股 份）、颜值正义（珀莱雅）和国潮跨界（太平鸟）。表1: Z世代经济赛道的转债举例服装领导品牌 数据来源：Wind,主题转债代码转债简称正股代码正股简称进度公告/ 发行日期发行规 模（亿 元）点评朋克养生123113.SZ仙乐转债300791.SZ仙乐健康已发行2021/4/1910.25保健品代工生产商龙头朋克养生128017.SZ金禾转债002597.SZ金禾实业已发行2017/11/16甜味剂龙头情感陪伴-3006

34、73.SZ佩蒂股份董事会预案2021/5/277.20宠物零食龙头懒系生活-603486.SH科沃斯股东大会通过2021/5/1910.40智能扫地机器人龙头悦己主义-002568.SZ百润股份股东大会通过2021/5/2212.80旗下RIO鸡尾酒为国内 预调酒行业龙头颜值正义-603605.SH珀莱雅股东大会通过2021/5/148国产护肤品龙头之一， 业绩增长较快国潮跨界-603877.SH太平鸟证监会核准2021/3/128代表中国年轻人时尚的仙乐健康为国内保健品代工生产商龙头。和汤臣倍健这样的TOC品牌 商不同，仙乐健康99%以上的收入来自为其他品牌代工，主要客户包 括辉瑞制药、葆婴等国内外知名企业，其中海外企业代工业务约占四 成。公司拥有软胶囊、粉剂、片剂和口服液等丰富的产品线，原料包括维 生素、蛋白质粉、益生菌和叶黄素等。近年来功能性食品需求升温， 公司开始发力软糖、功能性饮品等产品，拓展新锐品牌客户，比如为