10月策略观点及十大金股：耐心持仓继续增配科技继续标配消费.docx

《10月策略观点及十大金股：耐心持仓继续增配科技继续标配消费.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《10月策略观点及十大金股：耐心持仓继续增配科技继续标配消费.docx（21页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1、大势判断：宽财政支撑银行扩表，大势无需过 度悲观9月22日，我们发布了报告短期难免曲折，中长期仍是底部配置期，近 期的行情似乎正在验证“短期难免曲折”的判断，甚至诱发了市场对于中长期 的大势担忧，我们认为无需过于担忧，主要原因如下文分析。1.1 估值所隐含的实际增速预期回落至5.8%,略为低估根据9月23日收盘数据，按照我们的政策经济周期框架分析，目前估 值所隐含的GDP名义增长预期为7.98%,考虑到通胀趋势，我们所测算的 四季度GDP平减指数约为2.2%,扣减之后，实际增长预期约为5.8%,略 低于政府年初设定的66.5%的增长目标区间。一方面意味着政策存在进一步 宽松的可能性，另一方

2、面也意味着市场回调空间有限，可以耐心持股。图1:估值隐含GDP的实际增速预期略低于6% (%)(c (ICC 000,657 600057 cooooEe 6ooe cooEe 699OZ 957 601007 ooolnEe 6OGON coOGoe 60coEe co。*。、 6O&OC go&Ee 6。二oe co。二oe 6OOOQ cooooe 696。 co。，6。 6000。、 coooo。、 6。;。 8。;。 69900。 CO99。、 6010。 cooln。、(c (ICC 000,657 600057 cooooEe 6ooe cooEe 699OZ 957 60100

3、7 ooolnEe 6OGON coOGoe 60coEe co。*。、 6O&OC go&Ee 6。二oe co。二oe 6OOOQ cooooe 696。 co。，6。 6000。、 coooo。、 6。;。 8。;。 69900。 CO99。、 6010。 cooln。、1050-5-10GDP:现价:当季值:同比:-GDP:不变价:当季同比CPI:当月同比:季 PPL全部工业品:当月同比:季资料来源：Wind、光大证券研究所。注：四季度的CPI、PPI预期来自于光大宏观团队 的报告猪价来袭，有那么严重吗？ 通胀影响十问十答。秒 铲 伊 铲 留 伊 铲 留 e资料来源：Wind,光大证券

4、研究所图2: GDP平减指数与CPL PPI (%)15敬请参阅最后一页特别声明网27: 229 + 8匈免103-曲容落勰潺曲韦希8.2%H飞旗逐899.5% BS-sss al18161412 一。8$s. wmd，米汁市浓津合耳 际：M1E2019 卡 7 X囹28: 229 + 8H免曲絮辞书3专+33%囱5-虎寻甑号(299.8%)米珊遂群书SMNIV99.98%)江讨、52.4，浑囹：协邙后尊押等4叶曲蟀前网29:泮等PE4叶前W碎(弟斤9 H 22 EI)囹30:掷等PB4解W麻(测-9 H 22 m)感嬴密函她加日苹遗闻益串举米寿：wmd，- 00%90%80%70%6。350

5、求4。30%20%10%0%泽举米将：wmF兴汁亩海苦再斗食品饮料 农林牧渔 非银行金融 家电 通信 国防军工 机械 电力及公用事业 银行 轻工制造 钢铁 计算机 汽车 基础化工 餐饮旅游 电力设备 纺织服装建筑 有色金属建材 医药 电子元器件煤炭 商贸零售 传媒 交通运输 房地产-L -L L k L 22468024680 0000000000计算机 有色金属通信 农林牧渔机械 电子元器件 国防军工医药 电力设备 纺织服装 餐饮旅游 食品饮料 商贸零售 轻工制造汽车 基础化工 电力及公用事业家电 交通运输 非银行金融 石油石化建材 建筑 房地产 煤炭|1、4中6誓3、4冷前即绿脩血洛单米将

6、一 wmd，曲汁市海与*F*囹31:舜朱PS4编吵前(热一k 9 H 22 Ho琳羊米黄：wmd，S32:泮叠PE 4叶扇(跳69 H 22 m)通信 计算机传媒 汽车食品饮料 电子元器件纺织服装农林牧渔家电 有色金属 电力及公用事业1医药;银行 机械 商贸零仕 非银行金融 石油石化 国防军工 交通运输 餐饮旅游 电力设备 轻工制造钢铁 建筑一 基础化工煤炭 房地产食品饮料 餐饮旅游 农林牧渔 非银行金副通信 电子元器件机械 国防军工 轻工制造 交通运输翦才： 计算机: 钢铁. 甩力及公用事业有色金后 电力设备医/ 纺织服装. 基础化工传媒一 汽车房地产. 商贸零售, 银彳 建坤3、十月十大金

7、股本月共有18个团队的分析师推荐了 18个股票，我们根据前述的行业比拟 逻辑，筛选了如下十大金股：东睦股份、天山股份、爱婴室、药石科技、贵州茅 台、长安汽车、格力电器、中新赛克、拓尔思、锐科激光。3.1 、东睦股份收购MIM标的提升估值，汽车业务拐点或已临近。（1）公司汽车粉末 冶金零件业务占比近70%,受行业产销增速下滑影响，业绩持续下行。随着 汽车行业见底回升，汽车业务拐点或已临近。（2）科达磁电软磁材料放量在 即，有望成为新的增长极。科达磁电新厂搬迁影响已淡化，随着1万吨新厂 启用，产能及销量有望快速爬坡贡献业绩。新收购标的-东莞华晶是华为主要供 应商，力口码MIM既拓宽公司下游结构，也

8、有望提升整体估值水平。（3）预计 2019年2021年净利为1.7/1.9/2.1亿元。风险提示：1、汽车产销增速持续低迷；2、家电业务不及预期；3、科 达磁电软磁体投产进度不及预期；4、市场流动性下降拖累公司估值水平。3.2 天山股份西部基建补短板发力，南北疆公路建设复工，多条跨天山高速公路加快 建设，和假设铁路修建中。1-8月新疆需求较去年同期增长8.6%,年内至今区 域水泥价格均价456.4元/吨，同比提升55.8元，同增13.9%。需求向好， 价格弹性叠加，预计年内业绩可观。天山股份作为区域水泥龙头，将持续受 益于区域基建投资发力，供需格局整体向好。我们预计公司2019-2021年 E

9、PS 至 1.84、1.97. 2.04 元。风险提示：区域基础建设、房地产和扶贫等需求表现不及预期，上游原 材料和燃料价格大幅上涨风险、水泥价格下跌风险。33、爱婴室（1）推进渠道拓展，跨区经营进展顺利。截至1H2019公司直营门店 到达251家，另有已签约待开店44家（均预计于年内开业）。公司跨区进 入华南、西南市场，未来展店空间大。（2）公司选品能力较强，持续为消 费者提供畅销品，同时稳步推进奶粉等产品的高端化进程，带来公司整体毛 利率的持续提升。（3） 19年2月推出股权激励，授予55名中高管及员工 212万股。19-21年考核目标为以18年为基数，净利润增长不低于20%/44%/ 7

10、0%o我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.48/1.83/2.25元的 预测。风险提示：跨区经营不达预期，新店拓展速度不达预期。敬请参阅最后一页特别声明34、药石科技公司中报业绩符合预期，2018年10月收购的公司“晖石药业”虽仍然 亏损，但即将整合到位，随着后续通过GMP认证，公司业绩有望重回快车 道。公司已发布大力度限制性股票激励计划，拟授予223万限制性股票（预 留44万股），本计划将充分绑定公司核心员工，增加人员稳定性和公司竞 争力。公司1921 年的EPS预测为129/1.79/2.66元，分别同比增长 38%/39%/48%o风险提示：收入确认波动较大；客户研发进度不

11、及预期；竞争加剧。3.5 、贵州茅台中秋旺季需求表现良好，看好三季报稳健增长，积极布局年底估值切换 行情。在供应相对充足的基础上，近期飞天茅台价格略有波动，符合公司整 体价格管控思路；同时四季的经销商计划提前执行，有助于三季度报表的稳 健增长。展望20年，公司产能供给相对充足；今年以来批价快速上涨给出 厂价提升翻开空间，即使不直接提高出厂价，直营渠道放量有望间接推动均 价提升，公司量价齐升仍确定。目前公司估值对应19年在30xPE以上，考 虑到年底的估值切换，仍具备极佳的配置价值。风险提示：经济波动影响高端白酒需求；食品平安问题。3.6 、长安汽车汽车行业9月会正式切换至复苏；11月后至明年二

12、季度行业销量增速加 速改善。对长安汽车而言，18年底开始，福特主力车型逐步完成改款换代， 新车Escape上市。豪华品牌林肯自19年起将有三款车型国产化，长安福特 全面开启新品周期。预计公司2019年-2021年销量同比-4.3%/+1.5%/+3.1%,对应 EPS 为-0.04/0.69/0.95 元。风险提示：1、客户集中度较高风险。2、下游行业集中风险。3、收 购众源业绩增长不及预期风险：公司收购上海众源，假设业务整合不及预期， 或公司与上海众源协同效应不及预期，那么公司通过收购不能很好的实现业绩 增长。3.7 格力电器防守转进攻，先重塑格局，再升级渠道。从降低库存、重塑格局、升级渠

13、道等多个维度，格力新冷年的竞争策略都有从防守转向进攻的可能性。格力依 旧掌握定价权，手中有重组的牌可以打，假设2019H2竞争策略更主动，完全 有能力扭转短期份额的下滑。如能借力混改东风，进一步强化渠道和上市公司 的利益一致性，从而顺利推动渠道体系的升级，那么凭借强大的品牌和制造壁垒, 格力依然是家用空调领域的绝对龙头。2019-2021年EPS预测为 4.88/5.35/5.94 元。风险提示：需求大幅下滑，原材料本钱上升，公司股权转让中止。敬请参阅最后一页特别声明38、中新赛克1、主营网络可视化设备，产品部署在网络节点里，主要采购方是管控 部门，用于网络的管控。行业长期逻辑是受益于流量增长

14、以及网络协议复杂 度上升，短期受益于管控部门加大网络平安的投入。2、交易层面导致短期 股价调整。赛克流通盘约50亿，其中机构持仓约占50%,实际流通盘较小， 交易容易产生较大波动。近期受小非在大宗交易中出货，以及极个别机构调 仓影响，股价出现一定波动。3、业绩确定性高，动态估值处于低位。公司 在手订单丰厚， 预计1921年EPS为2.78/3.65/4.47元，对应PE 39X/29X/24X,处于上市以来低位，较好布局时点。风险提示：政府采购预算波动；移动网竞争加剧拓尔思收入结构优化进入加速轨道，互联网空间治理龙头。1、语义智能，非结构化数据管理龙头。公司拥有非结构化大数据分析 技术与非结构

15、化数据库产品。行业龙头地位稳固。2、变现场景增多，下游三个赛道迎来翻倍增长。舆情管理，融媒体平 台，政府集约化门户三个应用翻倍增长，且持续性较好。3、预计公司19-21年归属于母公司净利润分别为1.95、2.52和3.29 亿元。业绩增长确定性高，目前市值对应20年PE为24倍，具备相对平安 边际。公司作为互联网内容平安龙头，参与了众多高级别工程，未来公司的 非结构化数据库产品也有望加入重要产品采购目录。风险提示：融媒体政策推进不及预期，公司舆情服务业务拓展不及预期，公 司政府集约化业务拓展不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体 风险。3.9 .锐科激光短期看市占率提升，中期看毛利率

16、回升，长期看应用广阔！公司是国内光纤激光器龙头，硬科技突破实现对IPG国产替代的典范。 光纤激光器难点不只在于整机，更在于实现上游零部件自制，需要深厚的光学 材料+工艺积累，具有超高壁垒。短期逻辑：市占率提升。18年公司国内市占率18%, 19年有望提升至 25%以上。对于IPG,公司具有本钱低、服务好等本土优势。对于国内厂商， 公司具有技术优势（高功率突破+垂直一体化）和组织优势（军工国企控股+ 核心技术人才持股）。中期逻辑：毛利率回升。工艺升级+垂直一体化，公司毛利率有望逐渐 回升至45%左右。1）工艺升级可短期内大幅降低本钱，但从商业角度，激光 器厂商会采取“挤牙膏”式的策略。2）公司垂

17、直一体化能力强，可以赚 整机设 计+元器件 两个环节的钱。3）高功率激光器并不意味着高毛利率，只有实现 上游元器件自制且规模化的高功率激光器才有高毛利率。敬请参阅最后一页特别声明长期逻辑：应用广阔。中国约占全球市场的一半。激光器本钱下降实现从 军工等高端制造向民用中低端制造渗透，激发新需求。通用性强的打标、切割 市场渗透率继续提升+低功率向高功率升级；定制化高的焊接市场刚开始渗 透，空间是切割市场2倍。此外，非金属材料加工、科研、传感器、医疗、遥 感等新应用翻开新空间。龙头对标：美国IPG2018年初市值高达1000亿元，估值40倍；在锐 科等国产厂商的冲击下，目前IPG市值500亿元左右，估

18、值25-30倍。投资建议：我们预计公司19-21年净利润为5.3、7.6、9.9亿元。风险提示：宏观经济波动风险，研发不及预期，市场竞争加剧风险表2: 2019年10月十大金股EPS与PE证券名称行业EPS (元)PE (X)2019(E)2020 (E)2019(E)2020 (E)东睦股份有色0.260.292825天山股份建材1.841.9865爱婴室零售1.481.832823药石科技医药1.291.796044贵州茅台食品饮料33.1839.443630长安汽车汽车-0.040.69-11格力电器家电4.885.351211中新赛克通信2.783.653929拓尔思计算机0.410.

19、533124锐科激光电子4.165.972618资料来源：wind、光大证券研究所预测注：PE采用2019年9月24日股价计算。表3: 2019年10月股票池EPS和PE证券名称行业EPS (元)PE (X)2019(E)2020 (E)2019(E)2020 (E)东睦股份有色0.260.292825浙江医药基础化工0.881.70147长源电力电力公用事业0.440.76137上海钢联钢铁1.261.936240天山股份建材1.841.9865保利地产房地产2.072.4776中国铁建建筑1.491.6766爱婴室零售1.481.832823药石科技医药1.291.796044贵州茅台食品

20、饮料33.1839.443630长安汽车汽车-0.040.69-11格力电器家电4.885.351211平安银行银行1.621.8398中国平安非银9.5111.7098中新赛克通信2.783.653929拓尔思计算机0.410.533124敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind、光大证券研究所预测锐科激光电子4.165.972618顺网科技传媒0.520.543634注：PE采用2019年9月24日股价计算。4、风险提示1、中国通胀超预期上升；2、经济周期超预期下行；3、大博弈超预期 升级。敬请参阅最后一页特别声明万得资讯1.2、 宽财政有望支撑商业银行Q4扩表0.25个百分点从政策经济

21、周期的角度看，在假设干个季度的时间跨度内，企业盈利是一 种货币现象，只要央行或者商业银行扩表，之后企业盈利改善的概率将会提 升。从8月份的数据来看，投资、消费等实体经济数据都是继续下行的，这 种下行更多的是预期内的下行，和我们中期策略报告的判断相一致1。另一方面，8月份的金融数据却是超预期的上行，商业银行对于实体企 业的债权扩张支撑了银行扩表，结束了自6月份以来的短暂缩表，这是一个 值得关注的积极现象。虽然尚不清楚这样一个由实体经济信贷需求支撑的商 业银行扩表是否会持续下去，但有一点是确认的，在今年1季度的扩表和6-7 月的缩表中，商业银行对政府债权的扩张在其中也发挥了较大作用。以8月 份为例

22、，商业银行总资产同比增长了约2万亿，其中1万亿是实体经济贡献 的，5000亿是对政府债权扩张贡献的。图3:央行与商业银行再次同步扩表（）图4:财政扩张乏力拖累商业银行扩表（%）货币当局:总资产:同比其他存款性公司:总资产:同比右货币当局:总资产:同比其他存款性公司:总资产:同比右资料来源：Wind,光大证券研究所其他存款性公司:总资产:同比资料来源：Wind,光大证券研究所在今年的商业银行对政府债权扩张中，地方政府专项债的发行明显在增 量层面发挥了关键作用。截止到今年8月底，与去年11月底相比，国债托 管量增加了 1.1万亿，地方政府债券托管量增加了 2.9万亿，其中地方政府 专项债已新增发行

23、2万亿。也就是说，地方政府专项债的发行已经构成了宽 财政的主要方式。受到发行节奏的影响，去年四季度仅发行了 897亿地方政 府专项债，相比于今年前三季度季均6500亿的发行量相去甚远。在明年地 方政府专项债或提前发行的影响下，有望形成对商业银行扩表的支撑，如果4 季度能够保持和前三季度的季均值相等的水平，即6500亿的水平上，那么 地方政府专项债发行有望支撑商业银行同比扩表约0.25个百分点，在当前 商业银行同比增速窄幅波动的背景下，这将形成对商业银行扩表的支撑，进 而对后续企业盈利的改善形成支撑。1大博弈下的弱元起一一2019年下半年的A股投资策略，谢超、陈治中、黄亚枷、李瑾, 2019年6

24、月13日敬请参阅最后一页特别声明图5:政府债券存量（万亿）图6:地方政府专项债存量（万亿）及同比增速资料来源：wind,光大证券研究所资料来源：wind,光大证券研究所1.3、 大博弈缓和是利好，升级非利空从目前官方披露的信息来看，十月份大博弈有望迎来双方的再次高级别会 谈，在我们的前期报告特朗普的战争与和平一文的分析中，我们认为双方 有望达成阶段性缓和，这是由双方的共同需要决定。从美国内部来看，特朗普 面对大博弈升级造成的外部压力，在大选在即的背景下，要么能够充分地向美 联储施压、促使其充分降息，要么和中国进行暂时妥协。但从美联储主席鲍威 尔近期表态上看，在经济形势、政治压力的共同作用下，美

25、联储内部的分歧明 显在加大，特朗普对美联储进一步施加压力的难度也在变大，这在一定程度上 也强化了特朗普需要同中国妥协的必要性。与此同时，中国目前正在发生的是 农产品方面的结构性通胀，而从全球来看，美国农产品和食品行业具有绝对的 竞争优势，能够在一定程度上弥补中国的农产品供给短缺。表1:美国农业和食品行业的RCA值2资料来源：Wind,光大证券研究所20092010201120122013201420152016美国1.271.331.341.321.281.301.281.26英国0.830.830.800.850.730.820.820.86农产品德国0.770.760.760.770.79

26、0.770.760.75法国1.471.521.651.631.651.601.611.54日本0.150.160.160.160.170.180.190.18中国0.38009.0。0.0.38.0.37.0.37.0.38.0。1美国1.211.261.271.261.231.261.231.22英国0.870.880.850.890.770.870.870.91食品德国0.780.780.770.790.810.790.780.76法国1.601.691.821.771.801.741.741.65日本0.090.090.080.080.090.090.110.12中国0.39,0。0.

27、0。1.0.39.0.37.0.37.0.39.0。22特朗普的战争与和平：行业影响是什么？ 基于美国“两头强、中间弱”产业结构的 分析，谢超、黄亚锄，20I8年8月22日敬请参阅最后一页特别声明如果十月份中美双方达成阶段性缓和协议，无疑有利于提振市场的风险偏 好，即便无法达成阶段性缓和协议，或者贸易摩擦有进一步升级的可能，我们 认为短期难免有些影响，但从一到两个季度的维度看，并非利空，而是利好。 从政策经济周期的角度看，目前市场对于数据弱没有怀疑，市场担忧的是政策 不够宽松，持续攀升的结构性通胀压力无疑是政策松的重要制约。大博弈升级 对于顺差国而言是一种通缩压力，有助于降低结构性通胀的影响并

28、翻开政策宽 才公空间。与此同时，“大博弈催化政策再调整”的逻辑，有利于增强国内政策 的稳健性，对于市场构成“长多”。图7:贸易摩擦对顺差国的通缩效应3资料来源：光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2、行业配置建议：继续超配科技，继续标配消费2.1、 继续超配科技从政策经济周期的角度看，在利率方面，当前的主要问题不是无风险利 率不够低，而是风险溢价太高。8月16日央行旨在推动降低实体经济融资成 本，改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，意图形成从MLF利率 到LPR,再到商业银行贷款利率的有效传导。在三季度通过8月20日和9 月20日两次LPR报价，1年期和5年以上贷款基准利率分别下降了

29、 11bps 和5bps至4.20%和4.85%O这是在结构性通胀不断攀升的背景下形成的降 息动作，可以表达出“数据弱、政策松”的意图，但真正的充分宽松，仍旧 需要等到结构性通胀消退之后。因此，从风险溢价的角度看，虽然当前已经 开始高位回落，但后续仍有较大回落空间。3丫代表GDP, C代表消费，I代表投资，G代表政府购买，X代表出口，M代表进口; 我们将国内生产总值加进口定义为总供给，将消费、投资加出口定义为总需求。图9:风险溢价高位缓慢回落()中债企业债到期收益率(AA-):10年:-中债国债到期收益率:10年右 中期票据到期收益率(AA-):5年:中债国债到期收益率:5年右中债企业债到期收

30、益率(AA-):10年:-中债国债到期收益率:10年右 中期票据到期收益率(AA-):5年:中债国债到期收益率:5年右资料来源：Wind,光大证券研究所固定资产投资完成额制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比从行业数据上看，通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提 |2019年18月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比 上升11.1%,前值上升10.5%。图10: 2019年1-8月通信固定资产投资同比上升11.1%35302520151050-59 S Q八八心心S & Q S &。 那 那 33 k 定 也9 g e g校校校M校校校校校M 校资料来源：wi

31、nd、光大证券研究所2019年8月手机出货量同比下跌，幅度收窄。2019年8月手机出货量 3087.5万部，同比下跌5.3%,前值下降7.5%;智能手机出货量2959.5万 部，同比下降2.8%,前值下降3.5%。8月集成电路产量180亿块，同比增 长0.2%,而1-8月累计产量1372亿块。9月19日，华为发布Mate 30系 列手机，在芯片、射频、光学及外观上均有较大创新，换机潮值得期待，有 望带动电子产业链走出业绩底部区间。敬请参阅最后一页特别声明图12: 8月集成电路产量同比增长0.2%图11： 8月智能手机出货量同比2.8%,降幅收窄出货量:手机:当月值，出货量:手机:当月同比右I

32、:出货量:智能手机:当月值 出货量:智能手机:当月同比右75006500550045003500O OC.O-CO 90,65。X 寸960、J e965ej eT8oeMBOLoooe8oaoe!90000。寸。005e- eocoae* eL&LoeOEoe80L0e90oe Ton - eoLoe u-eT9L0e 皿 OTO 38H!90aoe一寸995e8060 -I90,657 w 寸。OOCMJ- e968e IBB.ewoe OLoooe 800057M 90,8 Loe m 寸。oooe j eo,8Loe ewoe OEOe80、Loe90Loe M 寸OMLOe MeoL

33、oe m eT9L0e 0T9L0e 80,9579995CM寸995、0052资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所，单位：万部除了上述及时更新的高频数据之外，从中报来看，科技领域的多个子行 业出现业绩改善，包括芯片、半导体、射频、PCB等。我们认为中报业绩印 证在整体大环境下行背景下新经济的蓬勃开展（图13） o工业细分领域的营 收数据也印证了这一点。如下列图所示，在整体的工业企业主营业务收入累计 同比增速持续下行的背景下，自去年年底开始，光伏设备、增材制造、可穿 戴智能设备、智能车载装备、智能无人飞行器等代表的高科技产业的主营业 务收入几乎是同步出现改善，印

34、证了科技产业的相对高景气。图13:中国经济新格局4敬请参阅最后一页特别声明图14:光伏设备元器件制造主营业务收入同比增速图15:铅蓄电池制造主营业务收入同比增速主营业务收入:光伏设备元器件制造:累计同比20181614121086420主营业务收入:铅蓄电池制造:累计同比2018-042018-072018-102019-012019-042019-07资料来源：wind,光大证券研究所 注：截止2019年7月资料来源：wind,光大证券研究所 注：截止2019年7月图16：增材制造装备制造主营业务收入同比增速图17:可穿戴智能设备制造主营业务收入同比增速主营业务收入:增材制造装备制造:累计同

35、比5045403530252015105 0主营业务收入:可穿戴智能设备制造:累计同比2018-04 2018-07 2018-10 2019-012019-04 2019-07资料来源：wind,光大证券研究所 注：截止2019年7月资料来源：wind,光大证券研究所 注：截止2019年7月图18:智能车载设备制造主营业务收入同比增速图19：智能无人飞行器制造主营业务收入同比增速主营业务收入:智能车载设备制造:累计同比主营业务收入:智能无人飞行器制造:累计同比资料来源：wind,光大证券研究所 注：截止2019年7月资料来源：wind,光大证券研究所 注：截止2019年7月敬请参阅最后一页特

36、别声明2.2、 维持消费标配对于即将到来的四季度，除了通胀继续上行有利于消费品表现外，对于 业绩稳健的消费品，在四季度也有望迎来估值切换，建议继续标配。对于必需 消费品而言，“核心资产”这个概念是个伪问题，关键在于是否具备微观上 的垄断势力和宏观上的周期优势5。白酒、创新药等公司，仍具有很强的维持 高ROE的能力，三季度有望继续保持稳健增长。因此，我们维持对食品饮 料、医药这局部底仓品种的配置，看好同时具备消费和科技属性的医药 CRO、创新药等景气方向。图20:白酒龙头6的业绩增速与CPI (%)图21:白酒龙头的毛利率变化，ROE与CPI (%)白酒龙头:营收增速 白酒龙头:净利润增速CP上

37、当月同比右白酒龙头:营收增速 白酒龙头:净利润增速CP上当月同比右白酒龙头：毛利率变化右 白酒龙头:ROE TTMCP上当月同比右& &孕Q Q。也不心资料来源：wind,光大证券研究所可选消费品方面，8月燃油车和新能源车销量维持负增长，此前需求透支 影响犹存；根据光大汽车组观点，预计在基数效应下，行业销量增速趋势有望 在9月明显改善，行业大概率于9月后开启被动去库(复苏)过程，建议标配 早周期属性的乘用车板块。家电方面，受益于地产竣工改善，空调等家电月度 销量环比改善，而龙头公司护城河稳固，淡季促销可以带来充足的份额弹性， 业绩预计继续保持稳健增长，年底仍旧存在估值切换的可能性。图22:汽车

38、主营业收入同比增速有望触底反弹可选消费品方面，8月燃油车和新能源车销量维持负增长，此前需求透支 影响犹存；根据光大汽车组观点，预计在基数效应下，行业销量增速趋势有望 在9月明显改善，行业大概率于9月后开启被动去库(复苏)过程，建议标配 早周期属性的乘用车板块。家电方面，受益于地产竣工改善，空调等家电月度 销量环比改善，而龙头公司护城河稳固，淡季促销可以带来充足的份额弹性， 业绩预计继续保持稳健增长，年底仍旧存在估值切换的可能性。图22:汽车主营业收入同比增速有望触底反弹主营业务收入:新能源车整车制造:累计同比右主营业务收入:汽车行业:累计同比主营业务收入:新能源车整车制造:累计同比右主营业务收

39、入:汽车行业:累计同比资料来源：wind,光大证券研究所5垄断、周期与巴纳姆的核心资产一一策略方法论之四：长期超额收益的来源，谢超、 陈治中、黄亚枷、李瑾、黄凯松，2019年7月21日6所选白酒龙头为贵州茅台、五粮液和泸州老窖5垄断、周期与巴纳姆的核心资产一一策略方法论之四：长期超额收益的来源，谢超、 陈治中、黄亚枷、李瑾、黄凯松，2019年7月21日6所选白酒龙头为贵州茅台、五粮液和泸州老窖敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2.32.3、周期行业主要关注基建和小金属8月挖掘机销量延续了双位数增长，增速进一步提升。2019年8月挖机 销量1.38万台（7月销量1.23万台），同比

40、提升19.5% （前值同比11%）, 环比增长12.1%。结构上看，国内（不含港澳）大挖（30t以上）/中挖（20-30t） /小挖（20t以下）8月分别销售1883台/2987台/6696台，同比增速为 +6%/+6.9%/+21%,小挖增速进一步提升。与此同时，在四季度，相关部门 大概率会通过地方政府专项债的提前发行来提升基建投资增速，以对冲房地 产和制造业投资增速的下行，这对于基建类的投资标的可能产生进一步的促 进作用，建议主要关注铁路、轨交等领域的投资机会。图23: 8月挖机销量138万台，同比增长19.5%图24:生产专用起重机制造主营业务收入同比增速俏邕挖掘机:工程机械行比当月值万

41、台徜里:挖掘机工程机械行业:当月值:同比右俏邕挖掘机:工程机械行比当月值万台徜里:挖掘机工程机械行业:当月值:同比右iiiiiiiihlllliiiiilld lliiiiuilu!ilo o o oo主营业务收入:生产专用起重机制造:累计同比16201,1,12018-042018-072018-102019-012019-04 2019-07y9cooc4CMyr98oecjyT98U)NCiygco9ggggzzzzzzcocococococo6666资料来源：wind、光大证券研究所 注：截止2019年8月资料来源：wind、光大证券研究所 注：截止2019年8月资料来源：wind、光

42、大证券研究所 注：截止2019年7月图25:机械式停车设备制造主营业务收入同比增速图25:机械式停车设备制造主营业务收入同比增速图26：隧道施工专用机械制造主营业务收入同比增速主营业务收入:机械式停车设备制造:累计同比主营业务收入:机械式停车设备制造:累计同比资料来源：wind、光大证券研究所 注：截止2019年7月主营业务收入:隧道施工专用机械制造:累计同比资料来源：wind、光大证券研究所 注：截止2019年7月小金属方面，受近期嘉能可为代表的大企业已经决定对Mudanta等大型矿 山停产的供给冲击，钻价格出现明显上涨，8月以来国内钻市场价（99.8%）上 涨29.5%,华南电解钻平均价上涨33%,这对小金属标的的行情将形成一定 催化。敬请参阅最后一页特别声明