PPI大降需求疲弱依旧降准将至流动性仍松.docx

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1、1.本周债市点评及债市策略2.流动性跟踪2.1.公开市场操作1.2. 货币市场利率7.利率债一级市场83.1. 禾Li率债发行83.2. 利率债中标情况8.利率债二级市场93.3. 到期收益率104.2.期限利差104.3.国债期货115.国内宏观经济跟踪105.1. 中观行业高频数据125.1.1.房地产125.1.2.汽车125.1.3.钢铁135.L4.煤炭135.1.5.有色145.2其他利率跟踪145.3.通胀观察156.国际债券市场跟踪167.12月中国重要经济数据188.下周重要经济数据及事件预警185年期国开债和国债的利差由上周的57.37BP下行至49.1 IBP； 10年期

2、国开债 和国债的利差由上周的33.17BP上行至42.67BPo.图.6.；.国开债.国债利差.（%.）1.40数据来源：东北证券，Wind5Y利差 10Y利差1.3. 国债期货5年期、10年期国债期货价格上涨，交易量5年期、10年期均上涨。本周5 年期和10年期国债期货活跃合约分别收于99.67元和98.05元，5年期国债期货价 格较上周涨幅为0.15%, 10年期国债期货价格较上周涨幅为0.10%o本周5年期和 10年期国债期货日均成交量分别为51.82亿元和438.34亿元，分别较上周增加5.00 亿元和28.77亿元。!期货成交额：5年期国债期货1期货收盘价（活跃合约）:5年期国债期货

3、（右轴）I数藉藁法奈匕端素Wind.圄箴1。隹期国债期货走势4亿元期货成交额：io年期国债期货期货收盘价（活跃合约）:10年期国债期货（右轴）数据来源：东北证券，Wind5 .国内宏观经济跟踪中观行业高频数据5.1.1. 房地产上周商品房成交面积有所下降。截至1月6日，周内30个大中城市商品房共 成交267.38万平方米，较上周减少了 313.91万平方米，其中一线城市成交42.41万 平方米，二线城市成交121.78万平方米，三线城市成交103.20万平方米。，图，二.商品房成交面积（万.里方米）900.0030大中城市:商品房成交面积:当周值30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值3

4、0大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值30大中城市:商品房成交面积:三战城市:当周值数据来源：东北证券，Wind5.1.2. 汽车12月国内乘用车市场零售表现整体下降，同比下行21.7%。截止12月31日, 市场日均零售10.2万台，同比增速为13%,较上周增加，较去年同期增加，仅从 12月第4周来看，车市有所回升，但是从全月来看，车市未见起色，显示下游需求 难以回升。16年17年 18年 17年同比（右轴） 18年同比（右轴）数据来源：东北证券，乘联会5.1.3. 铁本周主要钢材价格尽数上涨，Myspic指数涨跌互现。截至1月11日，螺纹钢 价格较上周由3928元/吨上行至3932元/

5、吨，热轧钢价格较上周由3794元/吨上行至 3805元/吨。从Myspic指数来看，较上周综合钢价指数上涨0.09%,螺纹钢指数下 跌 0.09%。氟工U钢材价推（壬元脏工.圉,钢材价格指数5.505.50200.00190.003.002.50 冷松螺父钝HRB400 20mm仝国 分格:热LS4：Q235B30mm金国价格制钝Q23钟20全国 价格冲板:等8mm仝3130.00120.00110.00100.00Myspic综合钢价指教MySpic-in教煤纹数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图13 ：煤炭价格（元/吨）1,800.0080

6、0.00100.0020.00煤炭本周较上周焦煤价格上涨，动力煤价格尽数下跌，6大发电集团日均耗煤量较 上周有所减少。动力煤期货结算价560.00元，比上周价格下跌0.71%；焦煤期货结 算价1211.50元，比上周上涨2.89%O从下游需求来看，本周6大发电集团日均耗 煤量77.66吨，较上周减少1.52万吨。图14 ： 6大发电集团耗煤量（万吨）niiinaiiieiaieieiieieiieeiiTiieeiiiTeeaTeiiuisaTi AiiiTiiiiTa AimniiAMaiaaMiaiirtieTimaiiiiiiTeeiCiiiieiiiiiiiiieeiieiieiiie

7、eiiiieiieiiieiieeiieiiiiaieeiei600.00400.00200.000.00 2017-01-112017-05-112017-09-112018-01-112018-05-112018-09-112019-01-11期货结算价（活跃合约）:焦煤期货结算价（活跃合约）:动力煤10.000.002016-01-112016-05-112016-09-112017-01-112017-05-112017-09-112018-01-11日均耗馔量:6大发电集吐合计数据来源：东北证券，WindI数据来源：东北证券，Wind5.1.4. 有色截止1月10日，有色金属各品种价

8、格尽数上涨。分品种来看，相比1月3日, 1月10日锌价上涨1.80%,铅价上涨1.08%,铜价上涨1.63%,铝价上涨2.00%o期货官方价:LME3个月铝期货官方价:LME3个月铜（右轴）数据来源：东北证券，Wind52其他利率跟踪票据直贴利率和转贴利率尽数下跌。截至1月11日，近一周长三角地区6个 月的票据直贴利率周均为2.86%,较1月4日下跌15%； 6个月的票据转贴利率周 均为2.56%,较1月4日下跌15%o银行间同业存款利率涨跌互现。截至1月11日，7天期品种利率为1.66%,较 上周上行L57BP； 1月期品种利率为241%,较上周上行L20BP； 3月期品种利率 为2.75%

9、,较上周下行12BP； 6月期品种利率为2.87%,较上周下行16.33BP。同业存单利率涨跌互现。截至1月11日，1个月发行利率为2.7346%,较上周 上行23.41BP； 3个月发行利率为2.9023%,较上周上行11.90BP； 6个月发行利率 为30450%,较上周下行15.51BPO余额宝收益率上行。截至1月11日，余额宝7日年化收益率为2.66%,较上周 上行2.9BPo图16 ：票据利率（% ）图17 ：银行同业存款利率（% ）7.002.20 J1!112017-01-112017-05-112017-09-112018-01-112018-05-112018-09-1120

10、19-01-110.00 2017-01-112017-05-112017-09-112018-01-112018-05-112018-09-112019-01-11一 票据宜贴利率（月息）：6个月卡三角票据转贴利率（月息）:6个月同业存款利率存入报价：7天同业存款利率:存入报价：3个月同业存款利聿:存入报价:1个月同业存款利聿:存入报价：6个月数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图18 ：同业存单利率（% ）图19 ：余额宝收益率（% ）5.006.506.005.505.004.504.003.503.002.502.001.50 2016-01-11 2016-05-

11、11 2016-09-11 2017-01-11 2017-05-11 2017-09-11 2018-01-111个月 3个月6个月2.001.50 2017-01-112017-05-112017-09-112018-01-112018-05-112018-09-112019-01-117日年化收益聚余领宝数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind53通胀观：蔬菜价格涨跌互现。截至1月11日，农业部菜篮子批发价格指数收于108.26, 较上周上涨0.12%；山东蔬菜批发价格指数收于111.00,较上周上涨1.11%；前海 农产品批发指数收于116.38,较上周下跌4.39%。

12、图20 ：蔬菜价格指数180.00160.0080.0080.00140.00120.00100.0060.0060.0040.0020.000.00 2017-01-112017-05-112017-09-112018-01-112018-05-112018-09-112019-01-11菜篮子产品批发价格200指数山东蔬菜批发价格指数:总指数前海农产品批发价格指数:蔬菜数据来源：东北证券，WindRJ/CRB商品价格指数.南华工业品价格和原油价格尽数上涨。截至1月10 日，RJ/CRB商品价格指数收于178.35点，较上周上涨3.96%；截至1月11日，南 华工业品指数收于2079.09点

13、，较上周上涨1.47%o截止1月10日，布伦特原油期货结算价为61.68,较上周上涨10.24%；截止1 月10日，WTI期货结算价为52.59美元，较1月3日上涨11.68%。1 “% 牖 UQ及南 工业E数“ ” “ “图22 :原油价格（美元腐）2500.00350.00100.0090.00300.002000.0080.00南华工业品指数RJCRB商品价格指数（右轴）2017-01-102017-07-102018-01-102018-07-102019-01-10期货结算价:布伦特原油期货结算价:WTI原油：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind6 .国际债券市场跟踪美国国

14、债收益率和期限利差上行和LIBOR美元下行。截至1月10日，美国1 年期国债收益率为2.59%,较上周上行9BP；截至1月10日，美国2年期国债收益 率为2.56%,较上周上行17BP； 10年期国债收益率为2.74%,较上周上行18BP； 10Y-2Y利差上行IBP；截至1月10日，LIBOR 3个月美元利率为2.79694%,较1月4日下行0.69BP。欧、德和日10年期国债收益率尽数上涨。根据到1月9日为止的最新数据,欧元区10年期公债收益率为0.3011%,较1月2日上行7.33BPO截止到1月10 H, 德国10年期国债收益率为0.2300%,较1月2日上行3.0BP；截止到1月10

15、日， 日本10年期国债收益率为0.024%,较1月4日上行4.7BPo图24 : LIBOR 3个月美元利率（ ）0.503.50002 年104 10Y-2Y：东北证券,Wind0.00 - 2017-01-102017-05-102017-09-102018-01-102018-05-102018-09-102019-01-10LIBOR:美元:3个月美国:国侦收及率:1年数据来源：东北证券，Wind欧元区:公债收益率：io年德国：国债收益率：1冲 日本:国债利率104欧元区:公债收益率：io年德国：国债收益率：1冲 日本:国债利率104图25 :欧元区、德国及日本10年期国债收益率（ ）

16、数据来源：东北证券，WindZ 12月中国重要经济数据表5： 12月中国重要经济数据数据来源：东北证券，Wind指标名称单位2018-122018-112018-102018-092018-082018-07GDP （当季）同比，%/6.5/工业增加值（单月）同比，%/5.45.95.86.16.0出口同比，%/5.415.614.509.812.20进口同比，%/3.021.414.3020.027.30贸易差额亿美元/447.5340.2316.9279.1280.50投资（累计）同比，%/5.95.75.45.35.5消费（累计）同比，%/9.19.29.39.39.3CPI同比，%1.

17、92.22.52.52.32.1PPI同比，%0.92.73.33.64.14.6新增贷款万亿元/1.2500.69701.381.281.45社会融资总量万亿元/1.51910.72882.211.521.04M2同比，%/888.38.28.58.下周重要经济数据及事件预警表6 ：下周重要经济数据日期国家/地区时间事件预测值前值2019/1/14中国待定中国12月进口同比（按美元计）4.50%3%中国12月进口同比（按美元计）4.50%3%澳大利亚8:00澳大利亚12月道明证券通胀指数同比-1.60%澳大利亚12月道明证券通胀指数环比-0%欧元区18:00欧元区11月工业产出同比-1.20

18、%欧元区11月工业产出环比-0.20%中国待定中国12月出口同比（按美元计）2%5.40%待定中国12月贸易帐（按美元计）（亿美元）500447.4待定中国12月进口同比（按人民币计）12%7.80%待定中国12月出口同比（按人民币计）6.10%10.20%待定中国12月贸易帐（按人民币计）（亿人民币）34503060.42019/1/15日本7:50日本12月货币存量M3同比-2.10%日本12月货币存量M2同比-2.30%法国15:45法国12月CPI环比终值-0%法国12月调和CPI同比终值-1.90%法国12月CPI同比终值-一1.60%德国17:00德国2018年未季调GDP同比_2

19、.20%欧元区18:00欧元区11月未季调贸易帐（亿欧元）-140欧元区11月季调后贸易帐（亿欧元）-125美国21:30美国12月PPI环比-0.10%().10%美国12月核心PPI同比3%2.70%美国12月PPI同比2.50%2.50%美国12月核心PPI环比0.20%0.30%美国1月纽约联储制造业指数1210.92019/1/16澳大利亚7:30澳大利亚1月西太平洋消费者信心指数环比-().10%澳大利亚1月西太平洋消费者信心指数104.4日本7:50日本12月国内企业商品物价指数同比-2.30%日本11月核心机械订单环比.一7.60%日本12月国内企业商品物价指数环比-0.30%

20、日本11月核心机械订单同比-4.50%12:30日本11月第三产业活动指数环比-1.90%德国15:00德国12月CPI同比终值-1.70%德国12月CPI环比终值_0.10%德国12月调和CPI同比终值-一1.70%德国12月调和CPI环比终值-一0.30%意大利17:00意大利11月工业订单环比.一-0.30%意大利11月工业订单同比一2%意大利11月工业销售环比-0.50%意大利11月工业销售同比-2%英国17:30英国12月未季调输出PPI环比-0.20%英国12月核心CPI同比_1.80%英国12月CPI同比-2.30%英国12月CPI环比-0.20%英国12月BBA房屋购买抵押贷款

21、许可件数-39403英国11月DCLG房价指数同比-2.70%英国12月未季调核心输出PPI同比_2.40%英国12月未季调核心输出PPI环比-一0.10%英国12月未季调输出PPI同比-3.10%英国12月未季调输入PPI同比一5.60%英国12月未季调输入PPI环比-2.30%英国12月核心零售物价指数同比-一3.10%英国12月零售物价指数同比一-3.20%英国12月零售物价指数环比-0%英国12月调和CPI同比一-2.20%美国20:00美国1月11日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比-23.50%21:30美国12月零售销售环比0.30%0.20%美国12月出口价格指数同比-1.8

22、0%美国12月出口价格指数环比-0.40%-0.90%美国12月进口价格指数同比-0.70%美国12月进口价格指数（除汽油）环比0%-0.30%美国12月进口价格指数环比-1.30%-1.60%美国12月零售销售（除汽车与汽油）环比0.60%0.50%美国12月零售销售（除汽车）环比0.20%0.20%23:00美国1月NAHB房产市场指数5756美国11月商业库存环比0.30%0.60%23:30美国1月11日当周EIA汽油库存变动（万桶）-806.6美国1月11日当周EIA原油库存变动（万桶）-168美国1月11日当周EIA精炼厂设备利用率变化_-1.10%美国1月11日当周EIA精炼油库

23、存变动（万桶）一1061.1美国1月11日当周EIA库欣地区原油库存变动（万桶）-332019/1/17美国5:00美国11月长期资本净流入（亿美元）_313美国11月国际资本净流入（亿美元）420英国8:01英国12月三个月RICS房价指数_-11澳大利亚8:30澳大利亚11月季调后投资房屋贷款许可额环比-0.60%澳大利亚11月季调后房屋贷款许可件数环比_2.20%意大利17:00意大利11月对欧盟贸易帐（亿欧元）_7.44意大利11月贸易帐（亿欧元）-37.84欧元区18:00欧元区12月核心调和CPI同比终值_1%欧元区11月工作日调整后建筑业产出同比-1.80%欧元区12月调和CPI

24、环比-0.20%美国21:30美国1月12日当周首次申请失业救济人数（万人）-美国12月新屋开工（万户）124.8125.6美国1月费城联储制造业指数1()9.4美国1月5日当周续请失业救济人数（万人）-美国12月营建许可（万户）128132.8美国12月营建许可环比-3.60%5%美国12月新屋开工环比-0.70%3.20%23:30美国1月11日当周EIA天然气库存变动（亿立方英尺）-一-2019/1/18日本7:30日本12月CPI（除生鲜食品及能源）同比0.30%日本12月CPI（除生鲜食品）同比-0.90%日本12月CPI同比-0.80%7:50日本1月11日当周外资净买进日本股票（

25、亿日元）-一-2485日本1月11日当周外资净买进日本债券（亿日元）724日本1月11日当周日本净买进国外股票（亿日元）-246日本1月11日当周日本净买进国外债券（亿日元）-一-1004312:30日本11月工业产出环比终值-1.10%日本11月工业产出同比终值-1.40%日本11月设备利用指数环比一-4%欧元区17:00欧元区11月季调后经常帐（亿欧元）-230英国17:30英国12月零售销售同比-3.60%英国12月零售销售环比-1.40%英国12月核心零售销售同比-3.80%英国12月核心零售销售环比-1.20%图表目录1 ：央行利率走廊7图图 图图 图 图 图 图3 ：国债中标利率和

26、二级市场利率94 ：国开债中标利率和二级市场利率95 ：进出口和农发债中标利率和二级市场利率86 ：国开债.国债利差107 ： 5年期国债期货走势8 ： 10年期国债期货走势9：商品房成交面积10 ：乘联会厂家12月周度零售数量和同比增速11 ：钢材价格11111212132：利率债发行及净融资7图 图图 图 图图 图 图 图图表表表表表表： Myspic钢材价格指数1313：煤炭价格1314： 6大发电集团耗煤量1315 ： LME有色金属期货官方价1416：票据利率1517 ：银行同业存款利率15：同业存单利率1519：余额宝7日年化收益率14：蔬菜价格指数1620 ：CRB商品价格及南华

27、工业品价格指数16：原油价格1623：美国国债收益率17：LIBOR 3个月美元利率17图25 ：欧元区及日本10年期国债收益率17：本周公开市场操作71 ：货币市场利率变化73：本周国债.国开债收益率变动104 ：本周国债期限利差变动95： 12月中国重要经济数据186 ：下周重要经济数据18加拿大21:30加拿大12月CPI同比-一1.70%加拿大12月CPI环比-0.40%加拿大11月海外投资者净买入证券（亿加元）-一39.8美国22:15美国12月工业产出环比0.20%0.60%美国12月设备使用率78.50%78.50%美国12月制造业产出环比0.20%0%23:00美国1月密歇根大

28、学消费者信心指数初值96.498.3美国1月密歇根大学5年通胀预期初值-2.5美国1月密歇根大学1年通胀预期初值_2.7美国1月密歇根大学消费者预期指数初值一87美国1月密歇根大学消费者现况指数初值-116.1数据来源：东北证券L本周债市点评及债市策略公开市场操作方面：本周（指2019.1.7-2019.1.13 ,下同）央行未进行公开市场 操作，有3400亿逆回购资金到期，全周净回笼3400亿元 下周（指2019.1.14-1.20 , 下同）有300亿的逆回购到期，3980亿MLF365D到期和投放降准箝换MLF80亿， 整体净回笼4200亿元。从目前来看，央行货币市场利率方面：相较于上周

29、（指 2018.12.31-2019.1.6,下同），DR007 上行 4.02 个 BP, R007 上行 11.45 个 BP,SHI BOR 隔夜为1.7080%,较上周上行5.90个BP, SHIBOR1周为2.5550%,较上周下行0.80 个BP。货币市场利率本周呈现前松后紧的态势，本周二、三Shibor隔夜跌破1.5%。 延续上周宽松的态势，后期随着央行不断回笼资金，货币市场利率有所抬升，但整 体仍处于较低的水平。展望下周、15日第一波降准至各换启动预计将释放7500亿资 金，但一方面有MLF到期同时下周进入到税期（1月为全年的缴税大月），资金面 料将有所趋紧。因此预计央行有可能

30、将补充局部流动性来呵护资金面。整体来看： 出于构建宽信用格局以及对冲经济下行压力（已公布的2018年12月物价指标均有 下行，特别是PPI大幅下行）的考虑，预计央行仍将维持相对宽松的货币环境。宏观经济方面：本周公布了 2018年12月的物价指数：12月CPI：从同比角度 来看，统计局公布CPI食品以及非食品的同比以及各自对CPI同比变动的影响。与 11月相比，12月CPI同比拟11月下行了 0.3个百分点，主要系非食品项下行所引 致。从分项上来看，12月猪肉和鸡蛋价格同比分别下降1.5%和1.4%,合计影响CPI 下降约0.05个百分点。非食品项中，受原油价格下行影响，汽油和柴油价格由11 月

31、分别上涨12.8%和14.2%转为12月的分别下降0.5%和0.3%o 12月PPI ：同环俱 降PPI断崖，基数油价共同压制。12月PPI同比收于0.9% （我们预测1.5%,变动 方向一致），较11月大降下行L8个百分点。12月PPI环比收于-1.0%,为2009年 以来12月降幅最大的年份。12月PPI的下行与我们的预期相符：第一、早先公布 的12月PMI两大价格指标环比降幅均超过3个百分点，显示价格下行预期极强。 第二、受原油下行影响，PPI与之相关的分项下降明显。同比上来看：石油和天然 气开采业，较11月回落19.9个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，那么较11月 回落1L9个百分

32、点。环比角度，石油和天然气开采业较前值下降12.9%,石油、煤 炭及其他燃料加工业较前值下降7.6%,降幅扩大明显。第三、17年12月PPI水平 较高，基数效应也是引发2018年12月PPI下降的主因。从分项来看，下游需求依 旧疲弱。往后看上游行业盈利减少，下游需求缺乏延续，短期内PPI依旧有下行压 力。下周将要公布2018年12月的金融数据以及2018年12月的进出口数据。12 月金融数据方面：12月新增信贷：从环比角度来看，自2009-2017年12月多数要 低于11月的水平，首先从历史水平来看12月信贷一般要弱于11月的水平。其次是 表外转表内承接有限。再次是内需持续缺乏，供求两端均有所

33、紧张。最后是房市、楼 市热度持续缺乏，信贷回暖动力缺乏。定量角度上：根据历史数据显示，2017年四季 度新增信贷占全年信贷的占比为17.51%,以此为比对，预判今年12月新增信贷的 水平将占到全年占比的5.33%,因此我们预判12月新增信贷为8500亿元，较 11月环比有所下降。12月社融：社融存量的增速均将延续下行的趋势，各种口径 变动趋势相一致。具体来说：12月信贷增速下行，主要系四季度惜贷、实体经济疲 弱以及表外转表内承接力度有限。外币贷款占比拟小，预计本月减少150亿。非标 三项延续下行趋势，主要系非标转标作用的延续，我们预计12月非标三项下行幅 度较大，因此预计12月非标三项下行45

34、00亿元。债券融资以wind信用债分类统 计12月净融资额度约为2600亿元。股票融资根据wind统计股权融资测算，12月 股权融资约为300亿元。地方政府专项债方面，经统计12月发行了 13只地方政府 专项债，净融资额约为320亿元。存款类金融机构资产支持证券，预计为1000亿 元（根据wind概念统计汇总）。贷款核销占比拟小，预计2019年12月贷款核销 为2500亿元（与2018年水平相近）。因此以最新的口径（10大分项占总数的96%） 计算12月新增社融规模为1.30亿元，12月社融存量约为200.60亿元，增量的增速 为9.68% （小于上月9.88%） o 12月M2 ：预计M2增

35、速将回升至8.3%的增速。首 先，12月公开市场操作补充了 8200亿资金，为历年12月净投放最大的一个年份。 其次，12月外汇占款受汇率企稳的影响，预计12月外汇占款较为稳定。向后看： 我们认为央行依旧将维持“宽货币”的流动性环境，无论从2018年年末12月释放 大量资金、还是TMLF再贴现再贷款的“宽信用组合拳”，预计央行有可能在2019年 1月进行降准（或者降准路换），起到对冲大月税期、缓解春节前资金面紧张以及 对冲经济下行的压力，假设谿换MLF还可以起到降低融资本钱，防止流动性分层加 剧的作用。因此，在“宽货币”的流动性基调下，12月M2增速将回升至8.3%（11月增速收于8.0%）

36、o 12月进出口数据：12月进口 ： 12月制造业PMI进口由 11月的47.10下降至45.80,持续位于荣枯线之下，且连续7个月下行。新订单同样 由上月50.40下降至49.7,跌至50的荣枯线之下。与宏观数据相一致，内需疲弱格 局依旧。与此同时我们在12月的几期周报中连续跟踪中观楼市、车市持续低迷， 微观螺纹钢、原油价格持续下行，宏观、中观、微观三角度均确认内需疲弱的格局。与 此同时，去年12月进口为全年单月最高水平，基数效应较大。因此前瞻指标、 高频数据以及基数效应都支持12月进口增速将有所下行。综合判断预计12月进口 金额增速将下行至2.5%, 12月贸易差额预计为605.22亿美元

37、，贸易差额维持衰退 型扩张趋势。12月出口 ：整体来说，从PMI新出口订单指数和出口金额的关系图 可以看出两者具有较一致的走势，整体来说，12月PMI新出口订单指数报46.60, 较上月下行0.40个百分点。同时从外需环境来看：美国、日本与欧洲经济均有所承 压，表现为美国、欧洲12月PMI均有所下行，日本虽然有所回升，但对出口的贡 献有限。除此之外、贸易战“抢出口 ”的效应逐渐减退，出口增速有下行的趋势。 还有美国2、10年期债券进一步趋向倒挂，美国经济出现衰退的风险。不仅如此， IMF将2019年全球经济增速预期由3.9%下调至3.7%再调至3.65%,因全球贸易问 题及新兴市场风险。将20

38、19年美国增长预期由2.7%下调至2.54%o将2019年中国 增长预期由6.4%下调至6.2%,再调整6.18%o其他日本、欧盟、新兴经济体未来 几年的经济增速均维持相对下行的趋势。因此整体看全球经济有下行的压力。与此 同时：CFETS人民币汇率指数从11月末的92.34上行至12月的93.16,美联储渐进 加息步伐趋缓致使人民币贬值压力缓解，因此12月汇率对出口的拉动作用有所减 弱。叠加去年12月出口基数相对较大，因此预计今年12月出口在全球经济下行预 期强化、汇率对出口作用减弱以及基数效应的多重作用下将有所下行。预计12月 出口增速将降至4.80% （11月是5.40%） o从期限利差角

39、度来看，期限利差微微有所扩张，本周长短端利率同时下行，且 短端下行幅度大于长端，其中短端收益率位于43.16%分位，前值为44.87%的分位 （从低到高，下同），长端处于20.51%分位，前值为22.96%分位，期限利差处于 36.32%分位，前值为36.09%分位。短端方面：本周1年期国债收益率下行4.60个 BP,受央行12月以来TMLF、再贷款再贴现、年末公开市场操作高投放以及降准 络换等多项“宽货币”措施影响，资金面维持宽松状态，短端也有所下行。长端方 面：10年期国债收益率本周下行4.55个BP,本周公布的通胀数据双双下行，尤其 是PPI大降1.8个百分点显示价格效应低迷、下游需求疲

40、弱依旧，因此经济基本面 下行压力是本周长端下行的主因。展望后期：短端方面：出于缓解经济下行压力、构建宽信用格局以及对冲中美贸易摩擦影响的考虑，预计央行后期仍将保持较为宽 松的流动性环境，短端后期仍有下行的可能。长端方面：经济下行压力短期难以缓 解，因此长端仍有下行的空间。但受基建补短板以及地方政府债加速发行影响，预 计长端后期将呈现震荡下行的趋势。展望后期，我们维持策略会上对大类资产配谿的观点不变，2019年依旧看好利率 债，对权益、原油、大宗持相对谨慎的态度。基本面方面：短期看我们预判12月的 各项经济数据（除M2受央行呵护资金面影响将有所回升之外）均将呈现下行的趋 势。供求两弱、内外均疲、

41、量价齐跌的格局短期难以改变，预计2019年上半年基本 面回暖动力相对缺乏。而资金面方面、出于构建宽信用格局、对冲经济下行压力等 多方面因素的考量，预计央行仍将维持对资金面的呵护。政策方面：根据人民银行 2019年工作会议，预计央行将继续综合运用定向降准、再贷款再贴现、定向中期借 贷便利工具等多种货币政策工具，对小微企业实施精准滴灌；用好信贷、债券、股 权“三支箭”，支持民企融资纾困。同时，继续发挥“几家抬”政策合力，畅通政策传 导机制，催促金融机构加大支持力度，汇聚银政企多方合力，久久为功、千方百计做好民 营和小微企业金融服务。因此金融监管在2019年上半年的力度将保持相对温和的水 平，不会对

42、债市产生制约影响。综合基本面、资金面、政策面等因素考量，我们依 旧维持利率债是2019年大类资产配谿优选资产的判断。2 .流动性跟踪公开市场操作本周（L7-L13 ）央行未进行公开市场操作。1月7日，有200亿14天逆回购 到期；1月8日，有200亿14天逆回购到期；1月9日，分别有300亿7天逆回购 到期和100亿14天逆回购到期；1月10日，分别有400亿7天逆回购到期和300 亿14天逆回购到期；1月11日，分别有100亿7天逆回购到期和1000亿14天逆 回购到期；1月12日，有800亿14天逆回购到期。本周逆回购到期3400亿，净回 笼3400亿 下周（指2019.1.14-L20,

43、下同）将有300亿逆回购到期和3980亿MLF365D 到期并做80亿MLF降准貉换，净回笼4200亿。表1 :本周公开市场操作（亿元）逆回购到期逆回购逆回购到期MLFMLF到期国库定存定存到期降准辂换7D14D28D63D7D14D28D63D6M1Y6M T 1YIM6MIM6M1/7/20192001/8/20192001/9/20193001001/10/20194003001/11/201910010001/12/20198001/13/2019合计00008002600000000000003400腰柴黑东北证券,Wi“d净投放-200-200-400-700-1100-800 0 -3400货币市场利率R利率上行 11.48BP,5.90BP；本周R利率、DR利率整体上行。隔夜R利率上行10.69BP, 7天 11.45BP, 14 天 R 利率上行 14.36BP, 1 月 R 上行 42.57BP。DR001 上行 DR007 上彳亍 4.24BP, DR014 上彳亍 12.43BP