新规过渡期临近结束类货基整改进展如何.docx

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1、-、类货基规模扩张，整改进入加速阶段1.1摊余本钱法现金管理类理财规模受限类货基新规之下，类货基投资运作完全货基化。2019年12月，银保监与央行联合发布关于规范现金管理类理财产 品管理有关事项的通知（征求意见稿）。2021年6月，关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（简称 “类货基新规”）正式出台，将现金管理类理财（以下简称“类货基”）监管要求与货币基金拉平。类货基新规与公募货基监管要求在“T+0”赎回限额、投资组合久期方面完全一致，在投资禁止、投资集中度、偏离度上要求基本一致。 为确保平稳过渡，新规设置过渡期至2022年底，过渡期内，新发行的现金管理类产品应当符合类货基新规要求，不

2、 符合新规的存量产品应在过渡期内根据新规进行整改。表1 ：货币基金与类货基规模限制比照公募货币市场基金同一基金管理人所管理采用摊余本钱法 进行核算的货币市场基金的月末资产净 值合计不得超过该基金管理人风险准备 金月末余额的200倍。理财公司类货基规模限制进一步趋严。新规之下，商业银行类货基规模扩张受到“同一商业银行采用摊余本钱法进行 核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%”限制；理财公司类货基 规模扩张受到“同一理财公司采用摊余本钱法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其风险准备 金月末余额的200倍”限制。而考虑到理财公司成立时间较

3、短，未积累足够风险准备金，银保监表示会将采取措施妥 善安排。随着过渡期临近结束，银保监会窗口指导理财公司压降类货基规模及占比。据财联社报道，“2021年10月， 银保监会召集局部银行理财子公司开会，拟要求局部公司逐步压降现金管理类理财产品的规模及占比。按照监管要求， 相关银行理财子公司在2021年年底前将现金管理类理财产品占产品总规模的比例下降至40%,2022年底下降到30%； 而规模上，2022年底要降至其风险准备金月末余额的200倍以下或自有资金规模30倍以下J银行现金管理类理财产品同一商业银行采用摊余本钱法进行核算的现金管理类产品的月末资产 净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值

4、的30%o同一理财公 司采用摊余本钱法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不 得超过其风险准备金月末余额的200倍。资料来源：中国理财网、类货基规模持续扩张，与货币基金规模差距进一步缩小。受货币市场基金监督管理方法（2016）、公开募集开放 式证券投资基金流动性风险管理规定（2017）、关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意 见（2018）等监管文件的约束，货币基金快速赎回受限，且收益率不高。相比之下，新规之前，类货基产品流动性 及收益率皆具优势，更受投资者的青睐。据理财业务年报，类货基规模由2018年末的2.35万亿增长至2021年末的 9.29万亿元，增幅高达2

5、95%。截至2021年末，货币基金规模为9.47万亿元，类货基9.29万亿元，类货基与货币 基金规模差距进一步缩小。图1 :类货基与货基规模差距逐渐缩小（万亿元）资料来源：中国理财网理财市场年报、比新规出台时（98BP）有所下降，随着现金管理类理财新规过渡期即将结束，我们预计到2022年底两类产品的收益 率差距将会继续缩小。图8 :类货基7日年化收益率显著高于货币基金货币基金类货基收益率3.50%3.00%2.50%2.00%1.50Z/Z/ZZ0Z Z/9/NZ0Z z/g/NNON Z/寸Roz Z./CO/NZ0Z Z/ZR0Z Z/二/AON MH/Roz Z/6/R0N Z/8/R0

6、Z Z/Z/RON Z/9/R0Z z/g/ROZ Z/寸/Roz z/gRON z/z、rocn Z/L/ROZ Z/ZL/OZON WON Z/OL/OZOZ Z./6/0Z0Z Z/8/0Z0Z Z/9/0N0N z/g/ozoz sozoz z/g/ozoz Lrueg 1/L/ozoz4. 00* -I各银行官网、币nd大行类货基收益率下降明显，与股份制和城农商行差异增大。按银行类型划分，整体来看，类货基收益率呈现“大行 v股份行v城农商行”，2022年4月以来差异趋势明显。由于大行在类货基征求意见稿公布后已逐步开始整改，2020 年收益率显著下降，因此在类货基新规正式出台后，在20

7、21年三季度短暂保持稳定，而近几个月来收益率普遍走低。 2022年7月20日，大行、股份行和城农商行的类货基平均七日年化收益率分别为2.21%、2.48%和2.54%,分别较 新规出台后下降65、57和64BP。新规后，工银理财添利宝收益率平稳下降，招银理财日日欣收益率震荡下行。类货基新规征求意见稿发布后，工银理 财添利宝七日年化收益率一直处于震荡下行的态势。新规正式出台后，工银理财添利宝收益率略有下降，我们认为, 大行在类货基新规征求意见稿出台后已开始逐步整改，因此在新规出台之时，资产配置已处于较为合规的状态，收益 率下行幅度较小；但随着2022年货币市场利率大幅走低，新配资产收益率低，该产

8、品7日年化收益率已跌至2.1% 附近。新规出台后，招银理财招赢日日欣七日年化收益率震荡下行，在2022年1月和5月有回升，目前在2.6%左 右。图10 ：工银理财添利宝收益率略下降资料来源：工商银行官网、图11:招银理财招赢日日欣收益率震荡下行资料来源：官网、新规后，平安财富天天成长C与上海银行慧财易精灵收益率有较大幅度的下行。类货基新规出台后，平安财富 天天成长C七日年化收益率保持平稳，在21年10月左右迅速上行，后大幅回落。2022年来收益率持续下跌，在5 月到达最低点2.30%,我们认为这与产品逐步整改及货币市场利率大幅走低有关。根据理财产品报告22Q1前十大持 仓中有九只债券，而22Q

9、2那么变为9笔定期存款。从2021年7月起，上海银行易精灵1号收益率持续下行，2022 年7月20日“慧财”易精灵7日年化收益率为2.48%,较新规前（2021年6月11日）的3.50%下降了 102BP,下 行幅度较大。图12 :平安财富天天成长C收益率上行后迅速下降图13 :上海银行慧财易精灵收益率显著下行2. 00资料来源：上海银行官网、我们预计随着过渡期临近结束，永续债/二级资本债因到期而占比持续下降，投资组合久期进一步缩短，类货基收益 率相较于货基的优势将进一步收窄。3.2类货基相较于货币基金存在税收劣势，投资者结构差异较大货币基金相比类货基分红存在税收优惠，故类货基对机构投资者吸引

10、力有限。根据财政部、国家税务总局联合发布的 关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知，“对基金取得的股票的股息、红利收入，债券的利息收入、储蓄存 款利息收入，由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时代扣代缴20%的个人所得税；对投资者（包 括个人和机构投资者）从基金分配中取得的收入，暂不征收个人所得税和企业所得税。”因此，对于企业投资者来说， 货币基金分红免收25%的企业所得税，具有免税效应。而对于银行理财; 分红需缴纳25%的企业所得税。即同样是 2%的税前年化收益率，投资货币基金的税后收益率为2%,而投资银行理财的税后收益率只有1.5%,相差50BPo 因此，类货基对机构投资

11、者吸引力有限。图15 ： 2021年末货币基金规模持有人结构投资者结构相差较大。1H21类货基88.6%的规模由个人投资者贡献；而2021年末货币基金持有人结构中，个人投 资者持有金额占比仅63.74%,机构投资者持有金额占比36.26%o因而，货币基金的机构投资者持有规模占比显著 高于类货基。图14 :理财产品规模持有人结构（截至2021年6月末）机构投资者资料来源：中国理财网理财市场年报ifind、投资建议：经济或小幅复苏，驱动银行估值适度修复由于类货基新规设定了较长的过渡期，利于银行及理财公司平稳转型，降低风险。我们预计过渡期结束后，永续债/ 二级资本债因到期而占比持续下降，投资组合久期

12、缩短，类货基收益率与货基的差异将明显收窄。目前，各银行/理 财公司目已积极主动调整类货基规模和交易规那么，并纷纷推出短债产品作为类货基替代，或将类货基转型为市值法产 品，预计类货基新规对银行整体业绩影响非常小。银行财富管理业务主要分为产品代销与资产管理，而银行的资产管理业务主要是理财业务。可以说，理财业务是银行 财富管理业务的重要抓手。理财业务开展好的银行估值有望提升。尽管经济复苏面临的挑战较大，但银行板块PB估 值及机构持仓比例均处于历史低位，性价比高。下半年经济或小幅复苏，驱动银行板块估值适度修复。我们主推业绩 靓丽的江浙优质银行-江苏、南京、宁波、杭州等，关注优质股份行招行、平安、兴业等

13、，零售银行业务后续有望缓 慢复苏。五、风险提示金融让利，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化等。理财产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建 议。类货基占理财规模比重提升，局部银行类货基规模占比超过监管限制。类货基占理财比重持续提升，由2018年末的 10.7%提升至2021年末的32.03%。其中，商业银行类货基规模3.83万亿，理财公司类货基规模5.46万亿。截至 2021年末，商业银行类货基规模占商业银行理财规模的32.43%,我们推测局部银行超过30%的限制。2022年6月 初以来，局部银行已经变更旗下理财产品管理人，将产品迁移至理财子。例如，理财产品“日日欣”“开鑫宝”已经发

14、布 公告，兴业银行也进行了类似修改。图2 :类货基占理财规模比重持续提升（万亿元，%）资料来源：中国理财网理财市场年报理财子公司类货基规模占比低于40%。根据中国银行业理财市场年度报告（2021年）进行推算，截至2021年末, 大行理财子、股份行理财子类货基规模分别为3.46、1.54万亿，分别占大行、股份行理财子规模的37.56%、24.84%, 未超过40%。2022年，大行理财子需要进一步压缩类货基规模占比以满足监管要求。表2 :截至2021年末现金管理类理财产品存续情况（万亿元）资料来源：中国理财网理财市场年报理财规模现金管理类理财规模现金管理类占理财规模比例理财公司：17.195.4

15、631.76%大行9.223.4637.56%股份行6.211.5424.84%其他理1.760.4525.72%商业银行11.813.8332.43%合计29.009.2932.03%1.2转型为市值法固收类理财，开展类货基替代产品是方向类货基新规过渡期还剩5个月，预计2022年类货基规模占比将下降。局部商业银行类货基规模占其理财规模比例超 过新规要求的30%o 2022年底，理财公司类货基规模要降至其风险准备金月末余额的200倍以下或自有资金规模30 倍以下。以六大行为例，2021年末六大行理财子公司净资产836亿，净资产的30倍为2.51万亿。静态测算（假设 六大行理财子类货基规模保持不

16、变），2022年底六大行理财公司的净资产需较2021年底增加317亿，才可满足“类货 基规模降至自有资金30倍以下”要求。多只现金管理类理财产品转型市值法固收类理财，以符合监管要求。根据中邮理财7月18日公告，中邮理财财富日 日升人民币理财产品拟于2022年8月上旬进行转型，由摊余本钱计量的现金管理类产品转型为公允价值计量的净值型产品，并将进行一系列调整，包括业绩比拟基准、收益计算方式、估值方法、申购/赎回确认日及到账时间等。类货基开展受限，银行发行中短期固收类理财产品（市值法估值）来局部替代类货基。市值法估值的中短期固收类理财产品因不符合现金管理类理财定义，不受类货基新规限制，在投资范围、杠

17、杆比例、资产久期等方面的限制比类货 基更少，收益率相对更高。局部银行在摊余本钱法类货基规模受限的情况下，推出中短期固收类理财产品作为类货基 的替代。以某大行理财公司为例，其现金管理类理财产品规模保持稳中有降的态势。某大行理财公司发行的三只代表现金管理 类产品自新规出台以来，规模呈下降趋势。主要下降时间段在2021年第3季度以及2022年1季度，22Q2有所回 升。止匕外，在月末、季末时点，产品总规模呈明显脉冲式下降，我们认为，这是由于银行在关键时间节点利用现金管 理类理财冲存款。图3 :某大行理财公司现金管理类理财产品规模变化（亿元）8 mz 0CN 寸omoz 0 T90ZZ0N 9090z

18、zoz Mgozzoz 6090zzs f 寸 OCSIZOCN 二寸ONZOZ 8NeoZNs TCO03Z0Z 8Z30&ZS VEONZS szozzoz 8TO3ZOZ VOSNZS LTZLROZ zoziLZOZ gE 工 zoz 60二RON 9ToTLZOZ N To 工 NON 8f6。Roz 中工0LZOZ 8。Roz ZT80R0Z co08。Roz QZ0R8 ZOZOROZ 8T90LZ0CN 6090Lzoz 9Z90RS CSITSOZOZ 8zaoAOZ 寸工0RON ZT80LZ0Z co08。Roz 二ZOLZOZ 0003。RON 0 TSRs 5l5l

19、RZTOZS 0&0Z8 9T 二ozs8 mz 0CN 寸omoz 0 T90ZZ0N 9090zzoz Mgozzoz 6090zzs f 寸 OCSIZOCN 二寸ONZOZ 8NeoZNs TCO03Z0Z 8Z30&ZS VEONZS szozzoz 8TO3ZOZ VOSNZS LTZLROZ zoziLZOZ gE 工 zoz 60二RON 9ToTLZOZ N To 工 NON 8f6。Roz 中工0LZOZ 8。Roz ZT80R0Z co08。Roz QZ0R8 ZOZOROZ 8T90LZ0CN 6090Lzoz 9Z90RS CSITSOZOZ 8zaoAOZ 寸工0R

20、ON ZT80LZ0Z co08。Roz 二ZOLZOZ 0003。RON 0 TSRs 5l5l RZTOZS 0&0Z8 9T 二ozs200010000银行官网、注：统计该银行三只类货基产品的规模总和。发行短期限固收定开理财分流类货基。根据我们梳理，截至2022年7月末，农银理财共存续14款短期限定开理财。 其中，10只产品成立于类货基新规后。短期限定开产品规模迅速扩张，截至2022年7月31日，14只短期限定开理 财产品规模合计2725.35亿元，对类货基起到了分流作用。表3 ：农银理财短期定开理财产品（亿元）产品名称成立时间2021年末2022年3月2022年7月农银理财“农银安心每

21、月开放”第1期2020/9/29111.45108.9865.90农银理财“农银同心每月开放”优选配置第1期2020/10/16149.63143.8190.57农银理财“农银匠心每月开放”第1期2021/3/591.1391.8756.12农银理财“农银匠心灵动” 30天2021/6/3384.90371.89244.80农银理财“农银进取每月开放”第1期2021/6/2568.2072.7447.29农银理财“农银进取灵动” 30天2021/9/16156.32175.40130.32农银理财“农银进取灵动” 14天2021/9/1672.7083.7970.91农银理财“农银匠心灵动”

22、14天固收增强2021/9/1666.82111.2473.14农银理财“农银匠心灵动” 30天固收增强2021/9/16147.44176.53142.05农银理财“农银匠心天天利”固收增强2021/10/11246.76507.62689.17农银理财“农银进取天天利”固收增强2021/10/11130.58129.06150.29农银理财“农银匠心天天利”2021/10/11321.41386.66446.63农银理财“农银安心天天利”2021/10/19502.80447.20451.77农银理财“农银匠心灵动” 7天2021/11/1648.1447.7266.39资料来源：中国农、

23、业银行官网合计2,4982,8552,725二、整改进度偏慢，距离新规要求仍有不小的距离类货基债券投资占比下行，减配银行资本债券类货基配置债券类资产比例较高。根据银行业理财登记托管中心，截至2021年末，现金管理类产品配置债券类资产 （债券+同业存单）比例高达84.6%,高出理财平均水平16个百分点。其中，理财公司现金管理类产品资产配置中， 债券占比达50.3%；同业存单占比为33.9%；非标及其他类资产占比极低，仅0.18%。理财公司现金管理类理财基 本没有或很少配置非标及其他资产，基本符合类货基新规的要求。现金管理类理财配置现金及银行存款、同业存单资 产合计占比47.02%,相比货币基金，

24、比例仍偏低。图4 :截至2021年末，理财公司理财产品资产配置情况 2.50%0%20%60%80%40%100%现金管理 类产品固收类产 n nn （非现金管理类）混合类产 品现金及银行存款同业存单公募基金其他债券作标准化债权类资产拆放同业及债券买入返售权益类资产资料来源：中国理财网理财市场年报类货基减配债券资产，风险偏好降低。现金管理类理财整体减配了债券资产，截至2021年末，现金管理类产品配置 债券类资产比例为84.6%,占比拟21Hl的90.5%下降了 6个百分点。类货基新规要求，类货基产品不能新增投资信 用等级在AA+以下的债券和资产支持证券，因此，类货基风险偏好较新规前明显降低。具

25、体产品来看，局部类货基减配债券增配存款。21Q3至今，工银理财添利宝和招银理财.日日欣配置债券占比逐季下 降，现金类资产占比逐季提升。平安财富天天成长C减配了债券+ABS资产，增配了现金及货币市场工具，货币市场 工具在22Q2首次占比到达10%以上。宁银理财天利鑫B债券占比震荡下行，存款占比相应上升。农银理财“时时 付”债券占比缓慢下降，22Q1有小幅回升。表4 ：局部类货基资产配置情况理财产品名称配置资产21Q221Q321Q422Q122Q2债券70.62%67.58%61.39%57.86%57.48%招银理财日日欣ABS8.21%6.63%-现金及货币市场工具21.17%25.79%3

26、8.61%42.14%42.52%工银理财添利宝债券43.38%41.87%44.76%37.43%-存款56.62%58.13%55.23%62.56%-债券88.42%81.51%74.56%76.65%70.11%平安财富-天天成长CABS5.58%7.22%5.41%4.35%4.71%基金投资0.49%1.03%0.36%0.38%1.47%资管计划类投资0.25%0.03%4.33%6.04%2.99%买入返售金融资产货币市场工具银行存款和结算备付金债券宁银理财天利鑫B存款其他债权类资产现金及银行存款同业存单农银理财“农银时时付”拆放同业及买入返售债券非标准化债权类资产 资料来源：

27、各理财产品定期报告、1.49%0.38%1.48%3.87%0.80%1.00%89.30% 98.85%0.40%0.29%10.30% 0.86%2.04%4.05%59.51%38.37%4.56%2.23%3.59%8.31%9.16%15.05%1.26%0.07%1.51%95.09%4.12%0.79%1.69%97.10%1.86%1.04%2.72%93.30%1.48%5.22%57.12% 60.53% 54.44%2.96%4.99%6.00%35.79%32.79%36.84%0.08%0.08%前十大持仓中，二级资本债和永续债配置比例下降。类货基新规对产品期限的要求

28、限制了对银行永续债和二级资本债 的投资。对于存量二级资本债和永续债，按照“新老划断”原那么，锁定现金管理类产品投资的存量银行永续债、二级 资本债，允许持有至到期，但不得再新增投资不合规资产。永续债无法满足债券剩余期限在397天内的限制且并非货 币市场工具，因此类货基产品无法新增投资银行永续债。目前银行二级资本债主流发行期限为5+5年，会大大提高投 资组合的平均剩余期限，超出120天的约束，投资难度大。以中邮理财邮银财富理财宝人民币理财产品为例，仅统计前十大持仓资产占比，21Q1银行永续债合计占比5.16%, 新规后卖出少量永续债资产，2021年末前十大持仓中银行永续债占比2.66%,占比拟21

29、Q3下降了 1.14个百分点。 不过22Q2银行永续债占比又上升至2.75%,较年初上升0.09个百分点。1H22前十大持仓中银行永续债规模下降了 2.22亿，但由于该理财产品规模从2021年末的589亿下降至22Q2的500亿，使得永续债占比被动微升。表5 ：中邮理财邮银财富理财宝前十大持仓21Q321Q422Q122Q2资产名称占比资产名称占比资产名称占比资产名称占比20平安雷亍永续债1.92%债券质押式逆回购6.01%债券质押式逆回购4.11%22农发012.08%20农业银行永续债1.88%19国开021.42%债券质押式逆回购2.83%21进出121.58%19国开021.82%20

30、农业银行永续债011.39%20平安银行永续债011.54%22农业银行CD0351.51%19进出031.67%19进出031.31%17国开061.42%20平安银行永续债1.47%17国开061.41%20平安银行永续债011.27%20农业银行永续债011.39%22北京银行CD0551.42%21浦发银行CD1821.36%17国开061.12%21浦发银行CD1821.34%20农业银行永续债1.28%19银河C61.31%21浦发银行CD1821.06%19农发030.99%22中国银行CD0011.16%19安信C21.21%19银河C61.03%20浙商银行小微债020.98

31、%20国开021.04%18中化工程MTN0011.02%19安信C20.95%20渤海银行020.96%22进出010.98%资由9懑毒用福2行官向0%21浦发银行CD2990.79%21浦发银行CD1850.96%20渤海银行020.92%以光银现金A理财产品为例，其前十大持仓中，银行资本补充债券占比近一年来持续下降。2202光银现金A前十大 持仓中，银行二级资本债占比为2.17%,占比拟21Q4下降1.48个百分点。前十大持仓中永续债占比也是稳中有降， 在22Q2出现小幅回升，这是由于该产品规模下降了约7%。我们认为，随着持有的二级资本债到期（3只持仓的二 级资本债将在2022年到期）被

32、赎回，光银现金A银行资本补充债券投资占比将进一步下降。表6:光银现金A理财产品前十大持仓21Q3资产名称占比光大永明资产永聚固收68号集合资产管理13.17%产品21Q3资产名称占比光大永明资产永聚固收68号集合资产管理13.17%产品21Q4资产名称占比光大永明资产永聚固收68号集合资产管理12.29% 产品22Q1资产名称占比光大永明资产永聚固收68号集合资产管理11.67%产品22Q2资产名称占比光大永明资产永聚固收68号资产管理12.82%产品资料来源：光大理财官网、20农发清发011.75%20农发清发011.73%光大永明资产永聚固 收123号集合资产管 理产品1.65%光大永明资

33、产永聚 固收131号资产管 理产品3.68%17交通银行二级1.63%17交通银行二级1.51%20农发清发011.63%19广发银行永续债1.17%19广发银行永续债1.25%光大永明资产永聚固 收123号集合资产管 理产品1.52%光大永明资产永聚固 收113号集合资产管 理产品1.45%17农业银行二级1.1%17农业银行二级1.17%19广发银行永续债1.16%17交通银行二级1.42%21农发清发021.09%17中国银行二级011.14%17农业银行二级1.08%19广发银行永续债1.09%17中国银行二级011.07%光大永明资产永聚固0.94%17中国银行二级011.06%17

34、农业银行二级1.02%20农发清发0.89%21农发清发020.86%20农发清发030.88%17中国银行二级011.00%太平洋稳健宝货币0.88%2 进出120.83%光大永明资产永聚固0.87%20农发清发030.83%同业存款兴业青岛0.83%17民生银行二级020.79%21农发清发020.79%21农发清发020.74%20进出120.78%建银理财安鑫前十大持仓中，银行永续债与二级资本债占比逐季降低。二级资本债占比逐季递减，22Q1占比仅 为0.61%,相较21Q3下降了 1.57%,到22Q2前十大持仓中已无二级资本债。19农行永续债占比持续下降，在22Q2 有所回升。这是由

35、于永续债规模小幅下降，但产品总规模大幅下降至1077亿，相较21Q1下降约610亿。同业存单 在前十持仓中，持仓数量和规模都有上升。表7 ：建银理财安鑫理财产品前十大持仓建银理财官网、21Q321Q422Q122Q2资产名称占比资产名称占比资产名称占比资产名称占比19国开046.63%19国开044.05%19国开043.59%19国开044.28%19农业银行永续债012.80%19农业银行永续债011.68%19农业银行永续债011.49%19农业银行永续债011.81%19兴业绿色金融011.67%19兴业绿色金融010.99%19兴业绿色金融010.88%19兴业绿色金融011.11%

36、19广发证券金融债011.34%定期存款0.98%定期存款0.86%21浦发银行CD2561.00%18国开141.16%定期存款0.98%定期存款0.86%19广发证券金融债010.89%18兴业绿色金融021.10%19广发证券金融债010.79%21浦发银行CD2560.79%21浦发银行CD2480.86%19民生银行二级011.09%21浦发银行CD2480.77%19广发证券金融债010.70%21民生银行CD3240.85%19农业银行二级021.09%21浦发银行CD2540.70%21浦发银行CD2480.68%21浦发银行CD2540.78%19徽商银行011.09%19农

37、业银行二级020.68%21浦发银行CD2540.62%22中信银行CD0270.77%19东北C10.98%19民生银行二级010.68%19农业银行二级020.61%21中信银行CD1410.75%2.1 局部产品久期有所缩短，但组合久期仍较长局部类货基前十大持仓加权平均剩余期限有一定缩短。新规规定类货基不能新增投资剩余期限超过397天的资产， 平均剩余期限不得超过120天，类货基持有的长期限资产到期使得组合久期缩短。以宁银理财天利鑫B为例，22Q1 宁银理财天利鑫B前十大持仓的加权平均剩余期限为63天，相较2021年末减少79天。而22Q2平均剩余期限增加 那么是由于大批同业存单到期后，

38、新配置的资产剩余期限相对较长；但相比21Q2平均剩余期限明显下降。我们通过前 十大持仓的加权平均剩余期限来观察组合的久期，久期明显缩短。表8:宁银天利鑫B前十项资产剩余期限（天）21Q221Q422Q122Q2资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限平安证券星云1号16农发21-北京银行同业存款21国开0619R001-2621 国开 0610921 进出 046122 平安银行 CD01120221浦发银行CD18131321进出0415121浦发银行CD1814022国开0117021农业银行CD06432721浦发银行CD18112921华夏银行CD1326822

39、民生银行CD12124421华夏银行CD14535621华夏银行CD13215821华夏银行CD14583产品现金-20惠辰ABN005优44221华夏银行CD14517221农业银行CD0604822中信银行CD05321521中国银行CD02730221农业银行CD06013721华夏银行CD1296122中国银行CD01022421华夏银行CD12933421华夏银行CD12915021中国银行CD0315422广州农村商业银行20220惠渊ABN003优35021中国银行CD03114421浦发银行CD1905422民生银行CD25632818六合国资12221浦发银行CD190144

40、21惠嘉ABN001优20322中国银行CD006218平均剩余期限269天142天63天243天宁银理财天利鑫B定期公告、招银理财日日欣投资组合中，未到期的二级资本债拉高了整体久期。22Q2前十项资产中仍有4只二级资本债，其中 18浦发二级01和18中行二级01剩余期限超出了 397天的限制。从时间趋势上看，平均剩余期限自21Q3以来呈 明显下降趋势，从21Q3的1444天下降至22Q2的1111天。考虑到很多银行选择第5年末主动赎回二级资本债，因 此计算到期赎回情况下的剩余期限，变化趋势保持一致。22Q2的小幅上升是由于存量资产到期后投资新资产的期限 高于存量平均期限。表9 ：招银理财招赢

41、日日欣前十项资产剩余期限（天）资料来源：招银日日欣定期公告、 注：括号内为二级资本债在第5年年末被主动赎回情形计算剩余期限情况。21Q321Q422Q122Q2资产名称剩余期 限资产名称剩余期 限资产名称剩余期 限资产名称剩余期 限国寿资产昭鑫1 号-18浦发银行二级012442 (615)18浦发银行二级012352(525)18浦发银行二级012261(434)人保安心盛世79 号-17华夏银行二级01146 (146)17华夏银行二级0156 (56)22农业银行CD062355华润信托-HQ2号-定期存款121004367定期存款12100850922中信银行CD060266国寿资产昭

42、鑫1 号-定期存款121008509-定期存款121017930-定期存款 -18浦发银行二级012534 (707)定期存款121010828-定期存款 -22建设银行CD106270定期存款 121004367-定期存款121017930-21中国银行CD0304717农业银行二级1935 (109)定期存款121008509-定期存款-17交通银行二级13(13)20浦发银行01303121010828-21中国银行CD03013717农业银行二级2026(200)22建设银行CD102266定期存款 121017930-17交通银行二级103 骐 (290)18中国银行二级012350

43、(523)18中国银行二级012259 (432)17华夏银行二级01238(238)17农业银行二级17工商银行二级012048(222)17工商银行二级011957(131)平均剩余期限1448102412221111（到期赎回）(470)(275)(219)(265)2021年底中邮理财理财宝前十项资产的平均剩余期限为94天，相较21Q2下降了 82天。1H22加权平均剩余期限 有所回升，22Q2到达257天，前十大持仓来看，新配置债券与同业存单期限均未超过397天限制、达标压力较小, 我们预计到2022年底过渡期结束时，平均剩余期限将下降至监管要求的水平。表10 ：中邮理财邮银财富理财宝前十项资产剩余期限（天）21Q221Q422Q122Q2资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限资产名称剩余期限20平安银行永续债01债券质押式逆回购债券质押式逆回购22农发0122920农业银行永续债01-19国开0218债券质押式逆回购(R014)21进出1225119国开0211020农业银行永续债01-20平安银行永续债01-22农业银行CD03529819进出0312419进出034217国开06