现金流量分析实例.docx

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1、现金流量分析实例一、扩建工程分析扩建工程假设全部是新资产，其增量现金流量的识别比拟容易，基本上和新建工程相同。下面以一实例说 明 现金流量分析和投资决策的过程。例1某装载机公司开发出一新型机械手，可用于各种自动化生产线。预计每台机器价格为3万元时，每 年可售出2000台。为生产这种机械手，公司预备投资800万元建新厂房，建筑用地在一期工程时早已购 得，目前并没有买主。设备总投资为1000万元。为研制新产品已花去研究开发费用600万元，假设此工程 成立，研究开发费转化为工程的无形资产在经营期内摊销；工程不成立，那么此工程费用计入公司本钱 冲销利润。工程投产时需净营运资本650万元。各项投资数额及

2、分年投入见表8-le工程建设期为2年。表8 - 1 投资及分年支出表（单位：万元） 年末 工程、0，12总计1.固定资产建筑物300500800设备10001000固定资产投资总额2.净营运资本3.无形资产1984986501800650198?研究开发费的机会本钱总计50016502648工程经营寿命期6年，经营期变动本钱为销售额的65 %,除折旧、摊销费外的固定本钱为1000万元。 经预测，未来6年间年通货膨胀率为8%。本工程的销售价格、变动本钱、固定本钱（除折旧、摊销）和净 营运资本均按8%的年率增长。固定资产的折旧年限：建筑物为20年，设备为8年，折旧期末资产残值均为零，折旧方法为直线

3、折 旧法。所得税率33%,工程筹资的加权平均资本本钱12%。工程经济寿命8年，预计期末厂房的市场价格600万元，设备的市场价格100万元。土地不出售，留待公司以后使用。1 .投资费用分析扩建工程所用土地为公司早期购置的，属于过去已经发生的费用，与当前的投资决策无关，是漂浮 本钱，因此土地购置费用不列入工程的投资支出。本工程的无形资产是公司自己开发、研制的技术，已投入的开发费用600万元，假设工程上马，即为资本化的无形资产价值。但在估算投资费用时应按机会本钱计算，即工程不上马，将研究开发费用列入 本钱时而节省的所得税款：600万元X= 198万元。见表8-1第3项。净流动资本在工程投产前夕投入，

4、其现金流量发生在第 2年末。由于销售价格和经营本钱都按通货 膨胀率上涨，流动资产中的应收账款和存货也随之上涨，所以在 经营期间净营运资本也按8%的年率增 加。每年增加的数额不列入投资费用，而在净经营现金流量中支出，见表82第13项，工程寿命期末，所有 投入的净营运资本全部回收，见表8 3。如52 = 650X, =52X 假定销售净额全部收到现金。工程年末3456干上：/v A781.销售量(台)2000200020002000200020002 .销售价格3 .销售净额*648088164.经营本钱600052925.无形资产摊销49001 A A1001001001006.建筑物折旧100

5、40404010040125407.设备折旧%4012512592312510181251258.税前收入835(3-4-5-6-7)9.所得税10 .税后净收入11 .非现金费用265265265265265I265(5+6+7)12.净经营现金流量*13 .增加的净营运资本14 .净现金流量(12-13)52表83期末资金回收现金流量表(单位：万元)一、寿命期末残值估计建筑物设备l.固定资产残值(市价)6001002.固定资产原值80010003.期末账面价值5602504.资本收益(和亏损)401505.所得税6.净残值二、净营运资本回收 =650+.经营现金流量工程投入运营后的现金流入

6、和流出称为经营现金流量。表8-2中1 10项相当于损益表、销售净额和 经营本钱中的商品进出价均按不含增值税的价格计算，故表8-2中不含增值税项。建筑物、设备的年折旧额相等且不随通货膨胀率上升。资本化的无形资产600万元在6年经营寿命期内 摊销，每年100万元。折旧和摊销费都不是现金流出，两者相加为非现金费用，列在表8-2第11项。净经 营现金流量按本章第一节给出的式NOCF =(R -OC -D) (1-T)+D tt t tt计算。经营期间因通货膨胀而增加的净营运资本是现金流出，应从净经营现金流量中扣除。2 .期末资产回收/ 工程寿命期末资产出售时的市场价格称为资产残值，它与固定资产期末的账

7、面价值通常是不一致的。资 产市场价值大于同期账面价值，那么出卖资产时有资本收益，应缴纳所得税。工程寿命期末纳税后的资本收益 称为净残值。净残值才是期末资本回收的现金流人。假设期末资产的市场价值小于账面价值那么为资本亏损。这 一亏损将抵冲正常的年税前收入，从而获得所得税款的减收。本例中设备的处理就是这样，其资本亏损为 150万元在表8-3第4项中用负数表示，第5项负所得税表示税款节省额，是收入，故净残值为100+=(万元)期末净残值现金流量应是全部固定资产净残值之和。工程期末除回收固定资产净残值外，回收的净营运资本也是期末的现金流人。所以第8年末的现金流量 由三局部组成：该年净经营现金流量，净残

8、值现金流量和回收净营运资本现金流量。3 .投资决策表8-4列出了工程寿命期内各年的净现金流量。由于估算现金流量时考虑了通货膨胀因素，所以现金 流量折现时要对工程筹资时的加权平均资本本钱进行调整，按照考虑了通货膨胀后的名义资本本钱 心进行折 现计算。我们定义无通货膨胀的资本本钱为实际资本本钱K ；有通货膨胀的净现金流为名义净现金流N0CF, 通货膨胀率记为io那么串，NPV = Z NOCF y NOCF (1+K)(1+;(1 + K t=o t=o n所以,1+K = (1+K) (1+i)忽略等式右边的二次项，得：KK+i本例中无通货膨胀时的资本成,为12%,通货膨胀率8%,故净现金流量应

9、按K =12%+8%=20%折现。通过计算得工程的普通回收期：年折现回收期：年净现值： 万元 内部收益率：%获利能力指数:表84 工程净现金流量表（单位：万元） r=20 %年 末0123145678净现金流量累计净现金流量折现净现金流量 累计折现净现金流量-498-498-498-498-500-998-1650-2648-1621 J据表累计净现金流量，工程普通回收期=5+162/二年据表累计折现净现金流量，工程折现回收期=7+=年当资本本钱为20 %时，工程净现值二万元获利能力指数=工程内部收益率=%=+从上述指标看，此工程应该接受。假设公司认为此类产品的投资回收期不应大于6年，那么回收

10、期也满足要求。我们在作本例的现金流量分析时，认为工程未来现金流量变化所带来的风险和公司的平均风险相当。所以筹资的资金本钱是按平均风险估计的，假设对工程进行风险分析时发现本工程的风险大于或小于平均风险，那么还要对折现率进行风险因素的调整。折现率变化后将会影响净现值、内部收益率的 数值，最终可能影响决策结果。关于现金流量的风险分析，将在下面表达。二、资产更新分析现有企业在经营过程中需要不断地吸收新的技术，对旧生产线和旧设备进行更新和改造。企业对 资产更新应如何决策与新建和扩建工程不同的是，在作资产更新分析时，原有老资产仍在运行，分析 中必须考虑老资产所产生的现金流量。在增量现金流量识别上，以不更新

11、资产作为一个方案，更新资 产作为另一个方案，构成一组互斥方案，计算它们的增量现金流量。下面以一例子说明资产更新分析 过程。例2某公司5年以前以10万元的价格购买了一台机器，预计使用寿命为10年，10年后残值为1万元，使用直线法折旧，年折旧费9000元。现在市场上有一种新机器，性能及技术指标均优于原有的机器。新机器价格15万元(包括安装费)，使用寿命5年。5年内它可以每年降低经营费用5万元，寿命期末此机器报废，折旧方法仍为直线 折旧法。新机器投入后需增加净营运资本12000元。旧机器现在可以按65000元卖掉。假设公司的所得税率为33%,折现率为15%,问该公司现在是否应 该更新设备，以新机器替

12、换旧机器对这一问题的分析有两种可能的结果：一是继续用旧机器，二是买新机器卖旧机器。这两个结果 公司只能择其一，因此构成互斥方案。公司的资产更新决策实际上是这两个互斥方案的比拟选择问题。以下分析它们的增量现金流量。1 .买新机器卖旧机器所需投资支出(1)购买新机器的费用150000元(2)出卖旧机器市场价一65000元(旧机器账面值55000元)(3)卖旧机器资本收益的税款增加3300元(4)净营运资本增加额12000元(5)期初工程增量现金流出100300元.工程寿命期内经营现金流量增量新机器投入后，每年的经营本钱比使用旧机器时减少，其减少量减去所得税即为资产更新后比不 更新时增加的净现金流量

13、。此外，还有因新机器的折旧费增加而引起的所得税款节约。具体计算见下 表。(1) 扁经僦本节约50。00508005俺005例005以003 .期廉能经磔总流量增量税后经营本钱节约3350033500335003350033500(3)新机器折旧额3000030000300003000030000(4)旧机器折旧额900090009000900090002100021000210002100021000折旧差额(6)折旧税款节约净经营现金流量增量6930404306930404306930404306930404306930404300元10000 元-10000 元12000 元2000 元0元10000 元-10000 元12000 元2000 元(1)新机器预计净残值(2)旧机器净残值(3)新、旧机器净残值差额(4)净营运资本回收(5)期末非经营净现金流量公司两互斥工程逐年净现金流量增量如下:年 末012345净现金流量增量-1003004043040430404304043042430按上述增量净现金流量计算，当折现率为15%时，两互斥工程的净现值增量为元。说明资产更新比 不更新时的获利能力大，应选择购买新机器出卖旧机器的方案。