2020年4月份策略月度报告：市场处于震荡筑底过程中寻求安全边际和确定性.docx

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1、一、2020年3月市场回顾2（一）月度组合表现2（二）市场回顾3二、2020年4月投资判断与行业配置4三、2020年4月金股组合及现金牛组合6中国神华（601088）:能源行业产运销一体龙头，高分红+低估值将率先享受估值溢价8海天味业（603228）:净利率再创新高，2020抢市场争开展9新希望（000876）:终端需求恢复，猪价高位将持续10歌华有线（600037）:与快手合作推动在线教育开展，看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势 11海螺水泥（600585）:需求回补利好水泥行业龙头 12招商积余（001914）:央企物管旗舰定位高，引领机构物管新未来14三一重工（600031）:基建

2、托底工程机械，混凝土机械助推全年业绩15公牛集团（603195）: “品牌+渠道”构筑护城河，民用电工巨头强势崛起16附录18新希望（000876）:终端需求恢复，猪价高位将持续投资评级：推荐投资评级：推荐分析师 谢芝优 容： 68597609 区：邮箱 xiezhiyou yichinastock .cn 执业证书编号:S0130519020001核心观点：1 .行业情况19年9月我国能繁母猪存栏到达历史低点1913万头，对应10个月后猪肉供给最低位，对应猪肉产量为3260.33万吨， 猪肉缺口最大值约为2214.44万吨（不考虑进口、放储等因素）。叠加20Q2以后我国能繁母猪结构中三元猪比

3、例将大幅 提升，缺口或将放大。通过分析母猪价格与猪价的关系，我们认为20年11月猪价将现拐点。结合缺口与拐点的讨论， 我们认为20H2将出现本轮周期猪价高点，并开启缓慢下行周期。2 .公司情况19Q3公司在建工程金额达41.35亿元（+73.65%） 。 19年12月至今公司决定建设26个生猪养殖工程，可新增生猪年出 栏1424.5万头，其中90%预计于20年9月竣工，预计至20年底其自育肥产能在1000万头左右。19Q3公司生产性生物 资产达9.86亿元（+86.20%） o截至19年11月底公司种猪存栏40万头，预计20年3月底种猪达60万头，其中能繁母 猪40万头。2020-22年生猪出

4、栏目标为800/1500/2500万头，实现出栏量快速扩张。19年公司以一元和二元种猪为主，三元留种占比为业内最低，预计20年平均PSY约25。19年外购仔猪约占总出栏量的 56.33%O随着公司自育肥产能的快速开展,预计20年外购仔猪比例将低于50%o 19年公司生猪头均净利约为433.82元、 完全本钱约为18.33元/kg,考虑到20年生猪均价将显著高于19年，且仔猪结构优化可降低本钱，公司生猪头均利润将 显著提升。我们预计20-21年公司营收为1068.98/1318.52亿元,毛利率22.41 %/22.84%, EPS为2.9/3.58元，对应3月18日收盘价 的PE为10/8倍。

5、我们估算2020年公司目标市值约为1568亿元。3 .驱动因素：当前受新冠疫情影响，终端需求大幅收缩，供给端前期受物流影响小幅收缩，导致猪价上行；目前 随着物流运输的逐步放开，供给有增加趋势，在需求萎靡的背景下，猪价有局部下行。未来我们认为随着终 端需求的恢复，猪肉短缺带来的猪价高位将持续。4 . 风险因素：动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）周期性行业行业集中度（CR5）7.5%公司竞争力（市占率及排名）0.05%关键财务指标及预测指标/年度2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）6

6、9063.2374764.00106898.39131851.50增长率10.38%8.25%42.98%23.34%毛利率（）8.73%10.72%22.41%22.84%净利润（百万元）1704.653436.2412237.5615092.78增长率-25.23%101.58%256.13%23.33%每股收益EPS（元）0.400.822.903.58PE7236108资料来源：Wind,中国银河证券研究院歌华有线（600037）:与快手合作推动在线教育开展，看好公司在5G 和超高清视频领域的竞争优势投资评级：推荐杨晓彤就：（8610） 86359286 区1: yangxiaoton

7、gchinastock .cn 执业证书编号：S01305180200（） 1核心观点：1 .行业情况政策支持。中国广电拿到三大运营商之外第四张5G商用牌照，获得开展移动通信的700MHz黄金频段，并与中国 联通、中国电信共建共享室内3.4GHz频段，在5G网络建设方面具备了独立组网能力。此外，工信部召开会议，强调要 加快推进5G商用步伐，多方面推动信息通信业高质量开展，5G部署加速。在线教育需求爆发。受新冠疫情影响，在线教育需求快速爆发，广电系公司响应教育部停课不停学的需求，凭借地 方优势、结合地方特点进行内容整合，为线上教学提供平台支持。2 .公司情况在有线电视行业用户流失、市场份额下降的

8、背景下，公司以智慧城市为代表的集客业务为突破口和引擎，培育打造 新的收入来源和利润增长点，积极推进实施“一网两平台2.0”战略，保持了公司健康平稳开展。公司当前市盈率23.15倍， 行业市盈率29.22倍，估值水平处于行业低位。业绩方面，公司2019年前三季度归母净利泗同比下降13.58%,但考虑到 疫情期间公司积极开展“停课不停学，直播+点播”相关业务，以及与快手科技、中国广电、华为等多方合作推进5G业务， 公司业绩有支撑。3 .驱动因素5G商用步伐加快，新冠疫情影响下在线教学需求爆发等。4 .风险因素5G建设进度不及预期的风险，有线电视行业景气度下行的风险，疫情过后线上教学需求不持续的风险

9、等。行业成长性及公司竞争力资料来源：Wind,中国银河证券研究院主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）行业集中度（CR5）公司竞争力（市占率及排名）30%42.39%3.5%,第七名关键财务指标及预测主要财务指标2018A2019E2020E营业收入（亿元）27.2528.2129.12（增长率）1%3.52%3.21%毛利率（%）26.2326.3026.20归属母公司股东的净利润-扣非（亿元）6.947.037.35（增长率）-8.81%1.30%4.55%EPS摊薄（元）0.500.510.53P/E20.4220.0219.26海螺水泥（600585）:需求回补利好水泥行业龙头投

10、资评级：推荐投资评级：推荐分析师：王婷 S: (8610) 6656 8908 区I: wangtingchinastock .cn 执业证书编号:SO 130519060002核心观点：1 .新冠疫情短期扰动不影响行业长期向好趋势根据国家统计局公布最新数据显示，12月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%。分领 域看，基础设施投资同比下降30.3%,制造业投资下降31.5%,房地产开发投资下降16.3%。同时，规模以1-2月上工业 增加值同比下降13.5%,规模以上工业企业利润同比下降38.3%。1-2月固定资产投资、基建投资、房地产开发投资均大幅下降导致水泥行业

11、下游需求缺乏。1-2月水泥产量为14,982 万吨，比去年同期减少6199万吨，同比下降29.50%。我们认为1-2月数据显示疫情带来一定短期影响，但不会影响行业长期向好趋势以及高景气度。伴随着国内新冠疫 情得到有效控制，企业复工复产进度加快。截至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别到达98.6% 和89.9%,比2月23日分别提升15.5个和38个百分点。3月制造业PMI为52.0%,比上月回升16.3个百分点，其中建 筑业生产加快恢复，建筑业商务活动指数为55.1%,较上月回升28.5个百分点。水泥行业下游需求快速恢复甚至回补中， 行业高景气度以及长期向好趋势不会改变。在

12、基建投资复苏，地产投资保持韧性的情况下，水泥有望维持高景气，预计 2020年水泥价格仍将维持相对高位，水泥行业产量增速有望到达6%以上。2 .行业龙头经营稳健，2019年ROE26%高于行业均值海螺水泥是水泥行业龙头，2019年熟料产能2.2亿吨，排名第二，仅次于中国建材。2019年公司实现水泥及熟料销 量4.32亿吨，同比增长17.44%。受益于产品量价齐升，公司2019实现营业收入1570元，同比增长22.3%;实现归母净 利润335.93亿元，同比增长12.67%;实现归母净利润327.19亿元,同比增长9.73%。公司扣非后加权平均ROE26%,高 于行业均值18%o显示行业龙头卓越的

13、本钱管控能力以及经营能力。同时，公司骨料业务快速开展，毛利率高达70.6%, 有望成为公司新增长极。展望2020年，随着新兔疫情在国内得到有效控制，基建逆周期稳增长将发挥较大作用。随着重点工程陆续开工，在 建工程建设进度加快，地方债发行规模进一步扩大，基建投资有望稳步回升。同时地产调控以稳为主，地产投资有望保 持较强韧性。公司在长三角、长江经济带以及粤港澳等经济兴旺地区均有布局，有望受益于基建投资回升带来的需求提 升机会。预计公司 2020-22 年归母净利润 352.45/358.36/374.63 亿，同比增长 4.13%/2.34% /4.47% , EPS 为 6.65/6.76/7.

14、07 元， 对应当前股价PE为8.40/8.26/7.90倍。最新一季财报的PB为2.15倍，略高于行业均值1.82倍。考虑到公司行业龙头地 位以及高ROE水平，维持“推荐”评级。3 . 短期驱动因素：重点工程工程加快建设进度，基建投资增速企稳回升；水泥价格在前期略有下降后呈现企稳态势，公 司仍维持较高的毛利率水平。4 .风险因素：国际新冠疫情超预期，影响公司国际业务；基建投资回暖不及预期；原材料价格波动超预期。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）6%57%全国第二行业集中度（CR10）公司竞争力（市占率及排名）关键财务指标及预测主要财务指标2019A2020E2

15、021E2022E营业收入（亿元）1570.301670.241750.651843.26（增长率）22. 306. 364.815.29归属母公司股东的净利润（亿元）335. 93352. 45358.36374. 63（增长率）12. 674. 132. 344. 47EPS （元）6. 346. 656. 767. 07P/E8.818.408. 267. 90资料来源：Wind,中国银河证券研究院招商积余（001914）:央企物管旗舰定位高，引领机构物管新未来投资评级：推荐投资评级：推荐分析师：潘玮 容：(8610) 6656 8212 区I： panweichinastock .cn

16、 执业证书编号:SO 130511070002核心观点：1.行业情况1）物业管理行业处于成长期，是万亿级蓝海市场，随着消费升级、产业升级以及全民付费意识提升，物管行业需求不断 扩大，未来市场空间广阔2）机构物业管理行业面对单一业主，重定价能力强，物业费收缴率高，利润率提升能力强3）鼓励性政策相继出台，行业管制放宽4）物业行业受宏观经济影响较小，具有较强的可持续增长能力2.公司情况1）公司重组后将中航善达与招商物业的资源进行整合优化，利于实现扩张速度的加快和盈利水平的提升2）公司为央企物业龙头，背靠招商局集团和航空工业集团两大央企，在机构物业资源获取上具备优势3）公司确立了机构物业的头部地位，科

17、技赋能提质增效，品牌效应强3.驱动因素1）公司并购后整合多种资源，有利于快速扩张，整合后毛利率和净利率在未来有较大的提升空间2）当前疫情影响下物业服务更加受到关注，客户黏性提升，行业面临一定开展机遇4.风险因素1）多业态协同提供的驱动力可能难以到达预期2）现阶段PE估值过高，物业拓展能力可能不及预期行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）25.56%行业集中度（CR5）10.06% （toplO）公司竞争力（市占率及排名）物业服务排名12,市占率0.5%关键财务指标及预测主要财务指标2018A2019E2020E2021E营业收入（亿元）66.5669.79105.7

18、2132.81（增长率）12.93%4.85%51.48%25.63%毛利率（%）19.6%16%15%14%归属母公司股东的净利润-扣非（亿元）-1.502.105.838.75（增长率）60.84%一177.62%50.09%EPS (元)1.280.270.590.85P/E5.8274.5741.6031.51资料来源：Wind,中国银河证券研究院三一重工（600031）:基建托底工程机械，混凝土机械助推全年业绩投资评级：推荐投资评级：推荐范想想 穿：(8610)86359115 因：fanxiangxiang_yjchinastock .cn 执业证书编号:S013051809000

19、2核心观点：1 .行业情况公司工程机械业务方面，受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响， 工程机械销量持续快速增长。112月挖机全国销量为23.6万台，较去年同期增长15.9%,整体挖机行业运行稳中有升， 三一作为龙头受益增长明显。公司混凝土机械业务，由于去年无锡发生高架桥坍塌事故，各地方开始对路面车辆的超载 情况从严审查，每车运载的混凝土吨数将大幅降低，车辆运力的下滑将直接带动混凝土车辆需求的增加，因此我们预计 今年混凝土车辆的需求可能会大幅增长。2 .公司情况公司发布业绩预增公告，预计2019年实现归属于上市公司股东的净利泗为108亿元到118亿元，

20、同比增加76.58% 到92.93%;预计2019年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为100亿元到112亿元，同比增力口 65.63%到 85.51%o公司市场竞争力持续提升，2019年工程机械市占率约提升至25.6%,是国内工程机械龙头。公司市占率从2015 年的19%左右持续提升，现在国内市占率已超过国际龙头卡特皮勒。3 .驱动因素由于受到新冠疫情，开工复工可能受到冲击，但逆周期调节力度或将加大，传统基建或“新基建”中所提到的城际 轨道交通将拉开工程机械需求。另外“专项债”通知发布、交通强国建设纲要和“美丽乡村建设”等政策带来积极影 响，我们预计基建投资对工程机械销量拉动有积极

21、影响。4 .风险因素：基建投资不及预期，国际化拓展不及预期等。行业成长性及公司竞争力主要指标行业成长性（未来2年复合年均增长率）5%-15%行业集中度（CR5）约66.2%公司竞争力（市占率及排名）约25.6%,第一关键财务指标及预测主要财务指标2018A2019E2020E2021E营业收入（亿元）558.22一_一（增长率）42.88毛利率（%）30.6232.0033.0033.00归属母公司股东的净利润-扣非（亿元）92.54108.00127.40146.60（增长率）76.8916.7017.9614.60EPS (元)0.781.281.511.74P/E10.6311.69.9

22、8.6资料来源：Wind,中国银河证券研究院公牛集团（603195）: “品牌+渠道”构筑护城河，民用电工巨头强势崛起投资评级：推荐周然 :(8610) 6656 8494 : zhouranchinastock .cn 执业证书编号：SO 130514020001 赵腾辉 :(010) 86359174 * zhaotenghui_yjchinastock .cn 执业证书编号：S0130519120001核心观点：1 .行业情况民用电工领域是典型的“蚂蚁市场”，市占率提升是主要趋势。从需求端来看，房地产市场、装修市场 的回暖是短期催化剂，家用电器保有量偏低是行业未来的天花板。我们认为，未来

23、转换器行业的增速预 计在5-10%,墙壁开关插座和LED照明行业或稳中有升。2 .公司情况公司深耕民用电工领域，在转换器、墙壁开关插座行业市占率均为国内第lo与此同时，公司积极开拓 新业务，LED 照明、数码配件等业务已经初见成效，未来或翻开公司业绩天花板。公司具备品牌、渠道、 管理优势，护城河深，且现金流状况良好，营运能力突出，具备较强的防御属性。3 .驱动因素市占率提升超预期；消费需求回暖超预期。4 .风险因素消费需求放缓的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格上涨超预期的风险。行业成长性及公司竞争力主要指标转换器行业：5-10%行业成长性（未来2年复合年均增长率）行业集中度（CR5）公司竞

24、争力（市占率及排名）行业集中度（CR5）公司竞争力（市占率及排名）转换器行业CR5: 70-80%;墙壁开关插座行业CR5: 40%左右公司转换器行业市占率为50%左右，墙壁开关插座行业市占率14%左右，均为国内排名第1关键财务指标及预测资料来源：Wind,中国银河证券研究院主要财务指标2018A2019E2020E2021E营业收入（亿元）90.65105.06122.78144.99（增长率）25.21%15.89%16.86%18.10%毛利率（%）36.63%40.02%39.91%39.69%归属母公司股东的净利润-扣非（亿元）16.7723.5527.4632.04（增长率）30.

25、45%40.43%16.64%16.67%EPS (元)2.793.924.585.34P/E55.439.433.829.0插图目录1:月度金股净值走势22:月度现金牛组合净值走势23: 3月月度金股业绩归因34: 3月月度金股风险分解35: 3月现金牛组合业绩归因36: 3月现金牛组合风险分解 37: 2020年3月A股主要指数走势 48: 2020年3月各行业指数表现 49: 2020年3月海外主要股票指数走势 410: 2020年3月黄金（左）、美元（左）、原油（右）走势411: 一季报分行业预喜、预警比例 512: 一季报分行业分类型净利润同比变动平均值（） 5表格目录表一：月度金股

26、、现金牛组合业绩一览2表二：月度金股、现金牛组合月度收益2表三：4月推荐股票EPS&估值一览表6附录50 -rc crcr 90,6Toz V No,6TozOETON 9。，8Toz ZO,8TON 。工 TON 90*0z ZOKTOZ -0T9T0N - 90.9I0Nz。，9Toz OTSIOZ 90，ST0N ZO，STON OT，17Toz 9o,17toz z。，17Toz OTmTOZ 90，ET0z zoaoz OETOZ 90，ZT0zINBDN1Jo o o o o-1-2-3-4050505050502 11 - 112 2 3 .一 一一图2: 2月第二产业固定资产投

27、资完成额下滑幅度居前（）一固定资产投资完成额:第一产业:累计同比月一固定资产投资完成额:第二产业:累计同比月固定资产投资完成额:第三产业:累计同比月40 -3020100000007/7).00,00),000000,00o o 6000资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院PMI:新出口订单图8: 3月制造业PMI环比大幅提升PMI:新订单PMI:生产0864208642065555544444图7: 2月CPI、PPI同比均下行（）L06Z0N 696I0Z 36I0Z I96I0Z60OOI0Z S98L0NI0OOT0Z 60W SOTOZ To,

28、2 0Z 609I0N S0,9I0ZL99I0N 69S10N SOSTOZ I9SI0N604I0Z S04I0Z LO&IOZ 60COI0Z so，2oz Ion60aoz GoaoN IcrnoNCPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月资料来源：wind,中国银河证券研究院中国银河证券研究院wind,资料来源:图10: 2月社融规模下滑较多（亿元）图9: 2月Ml、M2同比小幅上行（）脍锻媳:雕人民币影:当月苜月社浦资世博酒熠信托髓:当月伍月社会版嬷:非毓企蛾内段瓢资:当月僮月社会殿腮外币殴当腼月杜副资极财用疑嫌:当腌月社会骤嬉骊糊题旗兑汇枭当月值月社会跳燃:处值艇资:当腌月

29、一脍版剧:当月侦月Ml:同比月 M2:同比月0 5 0 5 0 5 03 2 2 1 1 To-Ue 6O.6IOZ No mHON 36TOZ c.e-ON rloeoz rM，8I0z 60.8toz No WHOM S98IOZ EO.8TOZ rto.MHON rtM.SHON 6。TON ZONIOIS SOATOZ EO-ZTOZ s-toz MM6HON 6O.9I0Z No.9toz 39TOZ 39TOZ roGTOZ moz 6O.STOZ ZO.STOZ SOSTOZ 他。，slos -CO.STOZ moz 6O&-COZ NO&TOZ sooz 3CT0Z ro&TO

30、Z rtM.mHON WHOM zqeloz SOA-COZ mo.mHON Ho.mHOH rTZIOZ 6O&IOZ doATOZ 5ONTOZ mo*oz ro*ozLc urcr60.20ZS920ZI920Z60O610ZsoobIOZsobsz60,二ozSOKIOZ60,9I0zloyozslnszs.ssz604I0Zso,3oz-I04I0Zs，msz-somIOZ二。，mszS9ZI0Zloaoz资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院图12: 2月非金融性公司新增贷款仍为正（亿元）2月居民户新增信贷减少（亿元）图11: 金融机构:新增人

31、民币贷款:非银行业金融机构月金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值月 金砸机构:新增人民币贷款:居民户:当月值月一金融机构:新增人民币贷款:当月值月Lc，cccc696ES920ZI96I0Z60obI0zs。，8TozJ- T98I0N69ZI0ZS9NI0ZTO，NIOZ1 699I0Zs。，9TozI99I0Z69SIONS9SI0N604I0ZS04I0Z60，mI0zS9EI0ZI9mloz60，ZI0zS9ZI0Z40,000 -30,000 -20,000 -10,000 -0 -10,000 696I0Z696I0Z资料来源：wind,中国银河证券研究院图14

32、:国债收益率震荡下行（） 中他仇翎期收益率:1年II 中债国债翎期收嘏率:3年II中债国债到期收益率:5年日中俯国做到期收益率:10年日MHO-aR VO-IO-OZOZ MHI.6I8 3.8.S8 eo-saoz3S0-28 MHQ28 to-IO-203 mmsa 3.3.S8P0-8S0Z 3S0-SRMHO-SR MHO-SOZ mlER W-601SZ 3SQ 二总 fO-EO-= 02MHO-二02 MMO?P0-S9SZ 33918PQ9SZ MH0-9IR资料来源：wind,中国银河证券研究院金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值月金融机构:新增人民币贷款:居民户:

33、短期:当月值月 一 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值月12,000 r10,000的加8,0006,0004,0002,00060OOI0Z S0OOI0Z I0OOT0Z 69NT0Z S9ZI0Z L9ZI0Z 699I0Z S。，9Toz -K?9Toz 6。百 0Z S9ST0Z T040Z 604I0Z S04I0Z 二。&I0Z 6?mI0z so.mloz lo.mloz 6?ZI0z S9ZI0Z-2,000 o-4,000 g-6,000资料来源：wind,中国银河证券研究院图13:银行间利率整体为震荡下行（）资料来源：wind,中国银河证券研究院一、2020年3月市

34、场回顾(一)月度组合表现截止2020年3月31日，3月金股组合本月收益为975%,成立至今累计收益为47.40%, 相对沪深300收益为24.96%o截止2020年3月31日，3月现金牛组合本月收益为-7.20%,成立至今累计收益为39.97%, 相对沪深300收益为17.53%o月度金股组合收益月度金股组合收益现金牛组合收益2020年1月2020年2月2020年3月2020年1月2020年2月2020年3月2.27%5.99%-9.75%4.60%0.99%-7.20%表一：月度金股、现金牛组合业绩一览股票组合业绩展示名称本月 收益本年 收益成立以来 绝对收益成立以来 相对收益贝塔夏普(B)

35、比率最大 回撤波动率月度金股组合-9.75%-6.68%47.40%24.96%0.931.44-19.08%24.03%现金牛组合-7.20%-6.59%39.97%17.53%0.911.36-14.53%21.52%资料来源:中国银河证券研究院表 二：月度金股、现金牛组合月度收益资料来源:中国银河证券研究院图1：月度金股净值走势F - SE粼%)R -践3C0蜩胎)资料来源:中国银河证券研究院图2:月度现金牛组合净值走势-总酿网P 一版M0绸脓%)资料来源:中国银河证券研究院评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司

36、组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平

37、均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报10% 20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。洪亮，策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反 映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的

38、具体推荐意见或观点而直接或 间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为 自己或他人谋取私利）。图3: 3月月度金股业绩归因15%10%9.04%东方国信埃斯顿中兴通讯拉卡拉万科A美的集团歌华有线太阳纸业招商积余圣农开展资料来源:中国银河证券研究院图5: 3月现金牛组合业绩归因图4: 3月月度金股风险分解15%-16.27%-20%资料来源:中国银河证券研究院资料来源:中国银河证券研究院图6: 3月现金牛组合风险分解资料来源:中国银河证券研究院(二)市场回顾2020年3月市场整体呈现冲高回落的态势。受海外疫情形势恶化影响，全球经济下行的 担忧加剧，风险偏好

39、回落，资本市场重挫，A股相对外围市场彰显韧性。截止至3月31日， 上证综指、深证成指、中小板指、创业板指月度涨跌幅分别为-4.51%、-9.28%、-10.37%、964%, PE (TTM)分别为11.7. 23.9、27.6、51.7,均处于合理区间，较上月明显回落。3月初在传统 基建、新基建带动下，A股市场回撤后再次走。而后全球疫情形势恶化，经济下行的担忧加剧， 避险情绪升温，全球资本市场重挫，纷纷跌入技术性熊市，已积累较多获利盘的A股跟随外 围市场走低，但由于我国疫情已得到有效控制、经济秩序正在逐步恢复、政策空间充足等原因， A股表现相对强势。由于全球疫情对经济的影响不可估量，市场一度

40、出现极端的避险情绪，黄 金、债券同样遭到抛售，流动性趋紧，A股中外资持股比例相对较低也是其韧性十足的原因之 一。随着各国纷纷出台防控措施、宽松和刺激政策，悲观情绪得到释放，流动性压力稍有缓解， 市场情绪逐渐企稳，但风险偏好仍然较弱。行业方面，受风险偏好回落影响，电子、计算机跌 幅居前；全球疫情持续发酵，外需相关性较强的家电、汽车、休闲服务等行业表现较差；我国 疫情得到有效控制，经济秩序正在逐步恢复，内需驱动型的必需消费品、基建等行业基本面支 撑性较强且边际回暖确实定性强，整体表现较优。图7: 2020年3月A股主要指数走势上证综指深证成指 中小板指创业板指15%25%资料来源：wind,中国银

41、河证券研究院图9: 2020年3月海外主要股票指数走势澳洲标普200德国DAX 恒生指数日经225标普500资料来源：wind,中国银河证券研究院图8: 2020年3月各行业指数表现窿配、=二泡 ,豆於无任 馨壮就明 宓H然珊 与景然圜 手斗安6 数展 孱股用概 黑强小黛 1蒙在 器嵌 志怒建三 如 迎短 阵挡了羽 福图裔等 H好出一网一 甘史也 君 FEM 京笠右;wind,中国银河证券研究院图10: 2020年3月黄金（左）、美元（左）、原油（右）走势090.20.88资料来源：wind,中国银河证券研究院二、2020年4月投资判断与行业配置市场情绪较弱。虽然市场已经历过了恐慌情绪的爆发阶

42、段，悲观预期已逐渐消化，但担忧 情绪仍在，整体投资热度不高：1） A股成交额略创节后新低；2）代表高风险偏好的科技股持 续回落；3）中央政治局会议提出将适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项 债券规模、引导贷款市场利率下行，但市场并未反响利好情绪。不确定性较高。全球疫情持续发酵，虽然各国均已采取一定防控措施为控制疫情蔓延，并 且推出极其宽松的货币政策及大幅刺激的财政政策以应对经济下行风险，但疫情的持续时间 以及或对经济造成的冲击均存在较高的不确定性，未来需密切关注疫情形势及政策效果，短期 强势反转难以预期。3月份官方制造业PMI为52.0,企业生产尚在恢复过程中，经济仍面临较大下行

43、压力。3月份官方制造业PMI数据显著高于荣枯线之上，主要是上个月基数低，在疫情有效控制下企 业复工生产相较上月边际有所改善。应该注意PMI数据显示，当前小型企业和出口情况不容乐观，小型企业PMI为50.90,显著低于大中型企业；PMI新出口订单46.40,低于贸易摩擦 时候的低点，海外需求下降。中国经济尚在恢复生产过程中，当前仍面临较大下行压力，但是 恢复生产的方向和趋势是好的。政治局会议指明方向，调控政策将持续发力提振市场。3月27日政治局会议提出，“积 极的财政政策更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债规模， 引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”。在此方针

44、指导下，2020年3月30日央行 开展500亿元7天逆回购操作，中标利率为2.20%,较上期下降20BP。预计逆周期调控政策 将持续发力，托底经济提振市场信心，成为推动市场上涨的重要动力。多空因素交织，4月份A股大概率为震荡筑底。疫情对经济的影响不容乐观，市场情绪较 弱，基本面底部有待进一步验证，然而外围流动性压力缓解，外资转为小幅净流入有望对A股 市场起到支撑作用，叠加当前估值吸引力较优、货币政策及财政政策有望进一步发力，多空因 素交织，A股，4月份，大概率处于震荡筑底的态势，强势反转的信号需关注全球疫情拐点、 基本面触底反弹、政策刺激力度等。业绩披露期，基本面支撑为主要逻辑。4月份为业绩披

45、露期，需密切关注一季报情况。截 止3月31日，已有208家上市公司披露了一季报预告，其中净利润同比增速为正的公司有104 家，预告净利润同比增速中位数为65%,主要集中于受新冠肺炎疫情影响需求提升的口罩、消 毒液、检测试剂等医疗物资，以及群众必需消费品、线上娱乐等领域，而预警的公司主要因受 到新冠肺炎疫情影响，无法正常开展生产和销售活动，从而导致净利润下行。图11： 一季报分行业预喜、预警比例 Hi。预警资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院图12: 一季报分行业分类型净利泗同比变动平均值（）-800预声假警行业配置建议，市场在经历了风险偏好提升和回落后将逐渐寻找基本面底部，短期一季 度业绩支撑性较强的个股或将表现较优，同时建议配置二季度或将有明显底部反转的内需型 消费和基建，规避外需相关性较强的板块及个股。此外，短期风险偏好受到抑制，5G建设、 国产软件、半导体等科技题材