A股策略聚焦：今年第一轮“填坑”行情结束的三大信号.docx

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1、2）公募仓位已经很高，私募短期已有明显加仓。2月21日测算公募基金中股票型/偏股 型产品的仓位分别为89.6%/87.1%,已处于历史高位水平；而新发产品对市场边际 影响有限。根据我们平时的沟通以及私募排排网调查，私募最近两周大都已有明显 加仓。3）场内杠杆和个人投资者依然是重要的增量资金来源。风险偏好快速修复下，融资余 额2月21日升至10828亿元，周内增加439亿元，这是2016年以来的次高值， 仅低于2019年2月底。最值得关注的是，过去1个月居民对股市关注被动提升， 个人投资者近期入场比拟明显：百度指数显示“股票开户”的关注度已到达2019 年3月初水平；我们草根调研也发现，近期个人

2、投资者“存款搬家”现象比拟明显。I A股短期仍有上行动能，但动能将逐步衰减。资金依然有流入惯性，且近期主要贡献来 自个人投资者，未来1-2周A股仍有上行动能。但上述几类信号明确后，市场上行动能 将趋于衰减，并进入平和期。我们近期的整体配置思路不变；短期可以关注存款基准利 率下调预期催化下银行的补涨。I风险提示：复工进度明显慢于预期；A股业绩舆情披露显著弱于预期。地区时间及文件具体内容后来甬就业的高校毕业生和中级以上技能人才，按浙江省内宁波市外200元/人、华东地区500元/人、其 他地区800元/人的标准给予交通补助。 对企业确因防疫需要进行集中隔离医学观察和居家健康观察人员、有租房（住房）但

3、不能入住的人 员，由各地统筹协调一批酒店宾馆、公寓旅社，帮助解决住宿困难，并给予每人每天不高于100元的住 宿补助。 双职工家庭中有在甬就读小学、幼儿园及托育子女，确实无人照顾的，鼓励企业安排一名家长带薪 居家看护。夫妻双方均在已开工非公企业的，给予每个家庭一次性补助500元。（4）鼓励企业多途径扩大招工规模。鼓励企.业实施灵活用工政策，鼓励开展线上培训，企业发生的实际 培训费用由职业技能提升行动专项资金予以补助，比例不超过95%,每人实际培训费补助不超过800元。叶12月16日，关于?加由、企业复工复产补湖州市助奖励的意见，促进各类物流畅通，对持有专用通行证的车辆不得拦截。浙江（义乌市）2月

4、16日，关于 应对新型冠状病 毒肺炎疫情加强（1）义乌将对全市所有非公企业、已经承接在建工程的外地企业的复工复产给予补助。（2）义乌将给予企业包车补助，意味着企业通过包车、企业间拼车等方式接送来源地相对集中的员工所 产生的包车费用，将由市攻府全额补助。（3）给予自行返义员工补贴。对2月22日前通过高铁、客运汽车方式来义的企业员工，车票费用全额 补贴；对2月23日至2月29日来义的企业员工，减半补贴。（4）对于自驾返义员工，在2月22日前返回的，按照同地区乘坐高铁标准给予补贴；2月23日至2月 29日来义的，减半补贴。企业用工保障的（5）对老员工带新员工来义的，经义乌企业确认，可同等享受上述补贴

5、政策。初次来义求职人员还可享意见,受三天免费食宿。（6）落实专车接送。对重点企业、重点地区的员工，由市政府组织专车、高铁专列、专门车厢负责接送， 包车费用由市政府全额保障。（7）对于人力资源服务机构为义乌非公企业引进职工并依法缴纳社会保险的，一次引进5人以上的，义 乌将给每人补贴500元；一次引进20人以上的，每人补贴1000元。（1）设立不少于1亿元的企、业复工复产补助奖励资金，专项用于企业（包括工业、服务业、建筑业）复 工复产。（2）对企业新招员工，给予1000元/人的一次性生活补助。（3）对介绍20人以上（含20人）市外人员来湖就业的主体，给予200元/人的一次性奖励。（4）由企业统一组

6、织市外员工包车返回的，包车费用由政府全额补贴。资料来源：各地地方政府官网，中信证券研究部表2：四川及陕西局部复工政策梳理地区地区时间及文件具体内容（1）延伸、扩展全省“1+21+10”中小企业公共服务平台网络，分版块为中小企也提供用 工培训、在线金融、物资供需对接、运输保障、市场开拓等服务。四川2月14日，我省积极指导中小 企业公共服务平台做好中小企 业疫情防控和复工复产服务工 作（2）指导中小企业制定完善复工复产方案和应急预案，积极协调相关防疫物资和生产要素 方面的实际需求，为保障中小企业正常生产经营秩序提供支撑。（3）发挥中小企.业服务热线作用，通过重点走访、抽样摸底、在线调查等方式做好企

7、业诉 求汇总和响应，有条件的要建立与重点中小企业的联系机制。（4）原那么上以开展不收费或低收费的公益性服务为主，市场化服务应在原收费标准的基础 上下浮10%以上。（5）鼓励小型微型企业创业创新基地减免入驻中小企业的租金。指导中小企业享受贷款利 率下浮、金融服务“绿色通道”、税收减免、社保缴费期延长等优惠政策。（6）推广使用“中小企业公共服务平台疫情防控服务包”，提供网上办公、视频会议、远 程协作、数字化管理等在线服务。2月13日，成都市各区（市）县(1)在做好防控工作的同时统筹抓(2)好经济平稳运行引导和组织企(3)业有序复工，(4)四川（成都）鼓励远程办公。先消毒再进厂，到达条件才能复工。确

8、保生产生活供应，组织推进农资市场有序平安恢复生产经营。保障生产，减负解困，稳岗就业。如新津县出台了应对疫情惠企政策15条，从生产保障、减负解困、金融财税、稳岗就业、产业开展五个方面对企业给予支持。C 口 YC E 上 +卜上*3比（1）建立工作专班和联络员制度，做好疫情防控、生产要素保障、物资原料调运等各项工 n翼鬻翦慧髓作,提供全方位服务保障。陕，市詈普益仪j虽调保障止业有解决企业用工困难，挖掘本地用工潜力，多渠道解决用工需求。（西女而） 开复一，（3）对企业职工返岗中产生的交通费、核酸检测等相关费用进行补贴，对企业新招工的招聘培训等费用提供政策支持。地区时间及文件具体内容(1)省内返回西安

9、人员，做好信息登记，正常出入住所；企业员工经核酸检测正常后即可2月20日，西安发布关于有序恢复生产生活秩序的通知，上(2)复工复产企业有接运员工返岗需求的，可提出包车申请，市交通运输局组织开通免费 包车专线。资料来源：各地地方政府官网，中信证券研究部货币政策重心从稳预期防风险，切换至宽信用稳增长2月3日至今央行累计释放2.8万亿元逆回购操作，更多意在保持金融市场流动性， 稳定资本市场预期。在春节后开市前一天，出于防风险及流动性需求的原因，央行释放短 期流动性1.2万亿元，且后续继续投放，当前合计释放2.8万亿元，有力稳定市场信心， 超额的流动性也成为了推动本月行情的重要力量。但当前政策重点已变

10、，料货币政策发力点将从稳市场转型稳经济。首先，2月19日1 年期最新LPR为4.05%,5年期以上LPR为4.75%,分别较上月报价下浮10BPs和5BPs, LPR利率下调初将进一步起到降本钱的作用。此外，在同日央行公告中提到“春节后央行 通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回”，证明超额的流动性释放可能已经告一 段落，金融市场流动性足够充分，进一步宽松力度边际将减小，稳市场的宽流动性政策优 先级降低。而2019年第四季度中国货币政策执行报告中那么对于未来货币政策的发力点给出线 索，数量方面，提及将“以适度的货币增长支持高质量开展，有效支持经济运行在合理区 间”；价格层面，提及商业银行“

11、向实体经济让利”，实体经济融资本钱将进一步降低。且 2月21日政治局会议上也提及“稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵”。并且, 中国人民银行刘国强副行长在接受了金融时报专访时表示“未来人民银行将按照国务 院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度调整存款基准利率”。我们认为在前期稳定市场的超额短期流行性逐步收回后，稳市场的宽流动性政策优先级降 低，货币政策的中心会聚焦于扶持实体经济，扩大信用等稳经济方面。政策更注重银行信 用渠道的宽松，宏观流动性宽松难超预期。表3：近期货币政策情况梳理时间会议/人物/文件具体内容央行公开市场业务随着央行逆回购不断到期，春节后央行通过公

12、开市场操作投放的短期流动2月19日2月19日2019年第四季度 中国货币政策执行 报告月 日 交易公告性已基本收回。数量层面，总量仍将适度扩张，有效支持经济运行在合理区间；价格层面, 提及商业银行“向实体经济让利”，实体经济融资本钱将进一步降低。积极的财政政策耍更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政2月21日中央政治局会议策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为复工复产和实体经济开展提供精准金融服务。未来将适时适度对存款基准利率进行调整，进一步完善LPR传导机制，2月22日央行副行长刘国强 推进存量浮动利率贷款定价基准转换，转变传统定价思维，坚决打破贷款利率隐形下限。资料来源：央行官网

13、，中国政府网，中信证券研究部资金流入仍有惯性，但本轮资金接力已近尾声配置型资金主导，外资流入规模回归均值。过去3周北向资金净流入规模约为 300/44/65亿元，其中交易型外资波动降低，配置型外资流入占比提升。上周配置型外资 净流入72亿元，已回归至全年均值水平。A股在富时罗素中纳入比例提升的短期影响有 限，我们认为随着市场超调后的“黄金坑”消失，外资未来流入节奏将更平缓。图15： 2020年初至今北向资金周度净流入规模（亿元）-30001/02-01/03 02/06-02/10 01/13-01/17 01/20-01/23 02/03-02/07 02/10-02/14 02/17-02

14、/21资料来源：Wind；中信证券研究部 图16：本周北向资金中配置型外资整体上呈现净流入态势配置型外资 交易型外资 托管于内资、港资机构的资金60-20-602020/2/172020/2/182020/2/192020/2/202020/2/21资料来源：Wind；中信证券研究部公募基金仓位持续处于高位，股票型基金仓位已经连续3周高于89%。根据中信证 券研究部金融工程组测算，截至2月21日，股票型/偏股型/平衡混合型基金的仓位分别为 89.6%/87.1%/68.4%,虽然剔除涨幅后，股票型/偏股型/平衡混合型基金本周分别小幅减 仓0.3%/0.5%/0.4%,但持仓依然处于高位，尤其是

15、股票型基金的仓位已经连续三周高于 89%,偏股型基金的仓位也连续三周高于87%o并且小幅减仓的原因很大可能是由于个人 投资者本周积极申购基金，导致局部净申购款项未来得及转化为股票投资。图17：各类基金仓位持续处于高位T-股票型 T-偏股型T-平衡混合型（右轴）T-股票型 T-偏股型T-平衡混合型（右轴）2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/11资料来源：Wind,中信证券研究部测算69%68%67%66%65%64%63%62%61%60%59%图18：两周前私募基金平均仓位有所下降，加仓空间充足资料来源：私募排排网，中信证券研究部图19：

16、近期A股市场仓位增减投资计划指标值明显提高资料来源：私募排排网，中信证券研究部私募在这两周很可能是重要增量资金流入方。当前私募排排网最新仓位虽未公布，但 2月7日，即两周前的仓位为66.48%,已经较春节前的71.91%有了一定程度的下行，手 中弹药充足。且依据私募排排网，2月份A股市场仓位增减投资计划指标值为115.54,相 比前一个月的108.74上升6.8点，是最近一年的最高值，反映出私募基金经理虽然认为 市场可能有调整风险，但“打算在市场筑底后增仓”的意愿非常明显，其中76.39%的私募基 金经理认为创业板正在开启牛市征程或者已经在牛市途中，结合我们近期和私募投资人的 交流，私募最近两

17、周大都已有明显加仓。杠杆资金和个人投资者贡献最重要的增量资金。本周随市场修复，A股整体成交额连 续3日突破万亿。我们认为成交放量背后，杠杆资金和个人投资者是最重要的增量资金。 首先,沪深两市融资余额数据持续攀升，截至2月21日，融资余额合计约10828亿元， 周内增加439亿元。佟I20：风险偏好快速修复下，本周沪深两市融资余额增加439亿元ieoe CMI76L。 LI768CM 二、6EQ 0I76L0CN 60/60。 isCM isCXJ 90055。 9。、65。 寸。、6Ee 寸。、6Ee ioCM eoosoe oosEe eLsdoe CMU8OCM 二/85CN ioCM 6

18、o、8ocm iae iEe 685CM iEe 903083 gosdse 寸。、883 iEa ise ioe资料来源：Wind,中信证券研究部其次，短期个人投资者积极入场放大成交量。一方面，根据百度指数显示，短期内用 户对“股票开户”关注度显著攀升，已到达2019年3月初水平，个人投资者积极入场情 绪较高。另一方面，居民或将在春节之前积累的闲散资金投向了资本市场。1月M1增速 为0%,主要是因为企业将活期存款发放工资，但居民得到现金后可消费途径大幅减少， 局部资金很可能进入资本市场。图21：百度指数显示短期内用户对“股票开户”关注度显著攀升股票开户资料来源：百度指数，中信证券研究部图22

19、： 1月M1同比增速为0%,其中单位活期存款大幅下降 M1:流通中货币（亿元）M1:单位活期存款（亿元）700000 1 600000 -2020/012020/011IIIIIIIIII2019/012019/032019/052019/072019/092019/11资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部预测表4：重点关注个股综上，在当前货币宽松、政策托底的环境下，增量资金流入惯性仍在，市场趋势还会 延续。但预计短期市场会消化前期涨幅，市场节奏会放缓，本轮资金接力已近尾声，市场 会进入更理性的整固期。1 A股短期仍有上行动能，但动能将逐步衰减配置建议：资金依然

20、有流入惯性，且近期主要贡献来自个人投资者，未来1-2周A 股仍有上行动能。但在这期间，更需密切关注上述各类信号，以便及时应对。本周整体配置 思路不变，预计科技依然是全年主线，调整即是配置机会。从短期较高确定性的角度而言， 增量配置资金大概率会流向这一轮反弹相对滞涨的估值洼地。从风险收益比的角度看，重点 关注券商、汽车、房地产、上游工业品、建材及银行等的轮动机会。此外，短期可以关注存 款基准利率下调预期催化下银行的补涨。证券简称行业EPS行业/个股逻辑 20182019E 2020E2021E招商银行银行公司非息收入逐步恢复中，我们依旧看好公司零售业务基础优势以及在 新规那么下的业务成长前景。作

21、为银行股投资中个股阿尔法的代表，行业3.133.64.164.81景气低位下公司有望继续保持业绩的高增长，建议以中长期配置思路把握投资价值。保隆科技汽车公司视野刖瞻，重视研发投入，具有较强的把细分品类做到全球龙头的4 grc4 ”能力;TPMS、汽车传感器业务有望逐渐成长为现金牛业务,且未来ADAS0.941.0b1,391.66和主动悬架等产品储藏丰富，开展战略和路径非常清晰，是A股最有潜力的汽车电子标的之一。均胜电子汽车公司为特斯拉Model 3、Model Y. Model S. Model X等全系车型配套，-1产品包括方向盘、平安气囊、平安带和高压切断器等。公司汽车电子业1.070.

22、841.01务新订单加速落地，有望实现快速增长；此外，均胜平安业务整合有序推进，经营效率持续提升。比亚迪汽车一随着公司中性化战略加速落地，向“整车品牌+ 新能源汽车解决方案0.930.610,711.47供应商”开展，供应链价值显现，有望迎来价值重估。上汽集团汽车2019年是上汽集团的“主动调整年”，最差的时间已经过去；2020年行3.082.412.663.09业景气回暖，上汽通用等合资公司产品结构好转，管理层更替完成，以及群众MEB、上汽奥迪等工程推进，公司重回增长轨迹确定性高。万科A房地产lcc公司正面临地产开发业务拿地规模和可销售货值增加的可能，而在各条3.063.694.445.66

23、赛道具备比拟一定比拟优势的新业务也日趋成熟。保利地产房地产介公司到达盈利能力的高峰，业绩增速明显超过市场预期。而且，由于公1.592.232.743.21司未来可结算资源充裕，两翼业务蓬勃开展，业务开展有可持续性。海螺水泥建材c CC逆周期调节逐步开展，基建确定性增强，预计3月中上旬施工全面启动，5.636.436.716.28-乂水泥龙头有望受益。赤峰黄金有色金属受益于海外Sepon矿转产黄金和国内五龙黄金的扩建，公司矿产金进入八cc八“八”c如快速增长期，我们预计2022年黄金产量到达10吨，未来三年CAGR为-0.090.160.290.4977%,金价上涨周期中盈利充分释放。新管理团队

24、拥有丰富并购经验， 外延扩张可期。云天化化工湖北地区磷肥开工率大巾耳下降，受制于员工返厂及物流运输限制，我们nnQ预计实际复产仍需时间，供给端面临短缺压力，随着3月春耕备肥旺季0.090.240.370.47到米，燃肥供需缺口料将显现。公司为地处玄南的磷肥龙头（嶙肥产能超过500万吨）。I风险因素复工进度明显慢于预期；A股业绩舆情披露显著弱于预期。|相关研究A股市场2020年投资策略：新时代的“小康牛”A股策略聚焦：预期寻底，猫冬防御A股策略聚焦：资金博弈的性价比显著降低A股策略聚焦：预期好转，冬日偏暖A股策略聚焦：风格转换，积极调仓A股策略聚焦：高低转换，价值接力A股策略聚焦：上行动能趋弱，

25、价值风格凸显A股策略聚焦：惯性仍在，回归常态A股策略聚焦：配置价值的最正确时点A股策略聚焦：配置价值的最正确时点A股策略聚焦：“小康牛”途中的黄金坑A股策略聚焦：“黄金坑”后的三类配置主线A股策略聚焦：政策接力，市场向上仍有动力目录关注本轮“填坑”行情结束的三大信号1政策着力点转向有序复工，货币政策目标更重稳增长3资金流入仍有惯性，但本轮资金接力已近尾声9A股短期仍有上行动能，但动能将逐步衰减12风险因素13插图目录图1： 30个中信一级行业中有16个行业指数点位已超越了春节前收盘位1图2：创业板11783亿元的周累计成交已创历史新高 2图3：创业板成交额/全部A股成交额22.8%的占比也已非

26、常接近历史最高水平23%2 图4：目前创业板指与沪深300估值比快速提升至5.13 3图5：全国新增疑似和确诊规模稳步下行3图6：非湖北地区和重点复工人员流入省市新增确诊得到控制4图7：全国尚在医学观察人数连续11天下降4图8：节后一线城市返工率估算5图9：节后新一线城市返工率估算5图10：北京市的迁入规模仍然比拟缓慢5图11：深圳市迁入规模相对较高5图12：六大发电集团日均耗煤量明显低于2019年同期 5图13：西安的迁入规模仍然较低 6图14：宁波迁入规模已经接近去年水平6图15： 2020年初至今北向资金周度净流入规模9图16：本周北向资金中配置型外资整体上呈现净流入态势9图17：各类基

27、金仓位持续处于高位 10图18：两周前私募基金平均仓位有所下降，加仓空间充足 10图19：近期A股市场仓位增减投资计划指标值明显提高 10图20：风险偏好快速修复下，本周沪深两市融资余额增加439亿元11图21：百度指数显示短期内用户对“股票开户”关注度显著攀升11图22： 1月M1同比增速为0%,其中单位活期存款大幅下降11表格目录表1：浙江省局部复工政策梳理6表2：四川及陕西局部复工政策梳理7表3：近期货币政策情况梳理8表4：重点关注个股12A股依然处于小康牛的通道中。今年第一轮“填坑”行情的动能将趋于衰减，而 后市场将进入一段平和期；预计产业资本入场和基本面回补驱动的第二轮上涨将在二季度

28、 启动。本轮填坑是流动性宽松驱动的估值提升行情。宏观流动性宽松下，各类资金在 A股“黄金坑”后轮动入场：截至2月21日，主要指数皆已明显修复：大小盘分化加剧， 16/30的中信一级行业指数已高于节前收盘。另外，目前复工整体水平不高，短期基本面 预期依然缺乏基准。I关注本轮填坑行情结束的三大信号从填坑的幅度来看：以1/23-2/21指数区间涨跌幅计算，目前30个中信一级行业中， 16个行业恢复到了节前点位，包括计算机、电子、国防军工、电力设备及新能源、农林 牧渔等，相较上周五恢复到节前点位的行业指数新增6个。目前“填坑”缺口幅度较大的行 业指数主要集中在银行、保险、地产和建筑等行业，缺口幅度大约

29、在3.0%4.5%左右。图1 ： 30个中信一级行.业中有- 16个行业指数点位已超越了春节前收盘位xP xP xP xP xP xP xP xP xP xP 0/ 9 9 9 9 9 9 9 2 9 42086420246xP xP xP xP xP xP xP xP xP xP 0/ 9 9 9 9 9 9 9 2 9 420864202462020/1/23-2020/2/21 指数涨跌幅-3. 7%-4. 5*-4. 5%i处毙iM信坦回 舞四/ 删舲圈悒 当邮旺4 妈乖H 靛烈Ihs量E 莫氐鸣耨 m 靛烈如妮 1i哽拜闻机追蝴 卅r如嫄蟋心迎演i* Htws画 小二M资料来源：Wi

30、nd,中信证券研究部根据我们对宏观流动性和股市流动性的分析，短期市场向上仍有动力，但预计节奏会 放缓，因此需逐步关注“填坑”行情结束的信号。我们认为可以从三个层面观察填坑 行情结束的信号，即基本面信号、政策信号、市场信号，以下做简要分析。基本面信号：复工回暖与2月数据确认。个人投资者入场是近期A股最重要的驱动， 复工提速和消费回补会分流个人投资者的精力和资金，弱化这一驱动。另外，随着2月宏 观、中观，以及重点上市公司经营数据公布，本轮提估值的行情也会经历基本面的“校准二政策信号：利率趋势。流动性宽松是“填坑”行情的主逻辑，利率下行是宽松最重要 的信号；利率假设止跌企稳，甚至回升，那么可能预示着

31、行情结束。我们建议短端利率关注 SHIB0R,长端利率关注10年期国债（包括国债期货报价）；政策利率那么密切关注存款基准利率调整预期的落地。市场信号：交易量与风格分化。1 ）换手率角度，创业板上周11783亿元的累计成交 已创历史新高，在全部A股中22.8%的占比也已非常接近历史最高水平（23%）。2）风格 角度近期成长风格明显跑赢价值板块，目前创业板指与沪深300估值比快速提升至5.13, 与2013年中和2015年3月水平相近，已到达市场常态运行下的高位（剔除2014年12 月和2015年6月的极值，该比值历史均值为4.23,均值+1倍标准差为5.41）。上述指标 显示，当前市场风格分化和

32、热点集聚程度已非常高。图2：创业板11783亿元的周累计成交已创历史新高1400012000100008000600040002000014000120001000080006000400020000创业板周成交额（亿元）创业板周换手率（右）gosCM ose ise iEe ioe 二inEe 957 wygoz elv-noe 6。好5e 9。、寸5e 号5e 二工coEe Z5C050J 寸。、coEe eaoe 80/e5e gozsCM eo/e5e 。|7 二oe 95L8e 8。二5e ise ise ise丁 80/Z8OU706050403020100iEe eo、65e O

33、Ladoe857iEe资料来源：Wind；中信证券研究部图3：创业板成交额/全部A股成交额22.8%的占比也已非常接近历史最高水平23%资料来源:Wind；中信证券研究部图4：目前创业板指与沪深300估值比快速提升至5.13创业板指/沪深300估值比均值+1倍标准差1倍标准差8.007.006.005.004.003.002.001.00 -0.00资料来源：Wind；中信证券研究部注：统计数据样本剔除2014年12月和2015年6月的极值I政策着力点转向有序复工，货币政策目标更重稳增长疫情形势出现积极变化，防控工作取得积极成效全国新冠新增疑似和确诊病例规模稳步下行。据人民日报2月11日报道，

34、钟南 山预计疫情在2月中下旬到峰值，之后拐点要看二次返程情况。据国家卫健委最新公布数 据，2月21日全国新增疑似和新增确诊分别为1361和397人，其中新增确诊病例因12 日湖北地区调整口径、将疑似病例中有肺炎影像学特征者纳入而出现跳升。m&ife El二哥 山e3e El 二 HQ ss ss mMe ElocoL III8eHL 工9冬 爵皿L LnoeH图5：全国新增疑似和确诊规模稳步下行资料来源：全国卫健委，中信证券研究部注：指标跳升源于2月12 口开始湖北地区“新增确诊”标准放宽， 增加的局部“临床诊断病例”是指在疑似病例中有肺炎影像学特诊者。非湖北地区和重点复工人员流入省市新增确诊

35、得到控制根据人民网2月21日报道， 司法部监狱管理局负责人何平表示截至2月20日24时，全国共有湖北、山东、浙江三个 省的5个监狱发生了罪犯感染疫情，并要求全力做好监狱疫情防控工作。监狱局部输入性 病例导致非湖北新增确诊数据跳升为一次性影响，21日非湖北新增指标回落至31人。整 体而言，全国非湖北地区和重点复工人员流入省市新增确诊病例均得到控制；全国目前依 然处于疑似阶段的病例相对稳定，全国尚在医学观察人数连续11天下降。图6：非湖北地区和重点复工人员流入省市新增确诊得到控制350 300 -250 -200 -150 -100 -50 -0 -350 300 -250 -200 -150 -

36、100 -50 -0 -新增确诊：北京 新增确诊：上海 新增确诊：广东 新增确诊：浙江新增确诊：江苏新增确诊：非湖北（右）1000-800-600-400-200mR 节 Em mg品e n ss mznre ss ss REe nCWL UH RgenL 口寸w HogmR 节 Em mg品e n ss mznre ss ss REe nCWL UH RgenL 口寸w Hog资料来源：国家卫健委，中信证券研究部图7：全国尚在医学观察人数连续11天下降3.5 -13.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 -0.0 -万例0全国：现有疑似病例规模 全国：医学观察病例（右）万例-

37、20-16-12-8-4-0Ed% EngMa 二cowe n EH ss ss LnMCM cnoco叫 L nz8e 哎 L m寸CM卬 L zee 贝 L mo资料来源：国家卫健委，中信证券研究部复工速度相对缓慢，政策催化下后续会逐步提速从当前情况来看，实际复工恢复仍然较慢，且各地分化严重。根据百度地图数据，截 至2020年2月21日（农历正月廿八），我国一线与新一线城市的累计返工率分别为37.8% 和38.0%,较前一周提升6.1和8.7个百分点，复工仍在缓慢进行中，但依然远低于往年 （农历正月廿八）的水平。并且从不同城市看分化很大，如北京及上海的迁入规模指数仅 有去年同期的15.1%

38、和26.4%,而深圳及苏州的迁入规模指数相较于去年那么有46.4%及 60.1%0从工业生产的角度，六大发电集团日均耗煤量依然明显低于历史同期，截至2月21 日（正月廿一），当前日均耗煤量仅为2019年同期的61.8%,较上周小幅上升了 3.6个百 分点，生产活动的复苏进展并不明显。图8：节后一线城市返工率估算图9：节后新一线城市返工率估算节后一线城市返工率估算120% -12019年返工率一一2020返工率140%节后新一线城市返工率估算 2019返工率 2020返工率100% -80%60%40%20%0%-20%120% -100%6 6 6 6 69 9 9 2 9o o o o o8

39、 6 4 2K足共“ 团尽哎“ wto-s ys is ? s -P-Fncw 川十orH I+S 我尽皿H F 足OCH 出足哎H 川屋OEW一0足皿“ (“屋哎” ENOCW 一 F 口哎臼 .iss ?皿H 一川十皿臼 is ( F 足oeh 1is ss资料来源：百度迁徙，中信证券研究部测算图10：北京市的迁入规模仍然比拟缓慢北京2019迁入 北京2020迁入30 n资料来源：百度迁徙，中信证券研究部测算图11：深圳市迁入规模相对较高深圳2019迁入 深圳2020迁入25 15 0 5 0 5 02 2 11一 二tl皿臼 出口哎H K+s 川十哎臼s as 尽皿H wtl皿盟 u 皿

40、as 我十皿裂 III十皿m 十足ocsg 足哎ag20一用口ncH ? s k+s (川+m?H -p足ncH as L屋皿H Ntl墨 Mt ! ? 1 一 K+哎盟 III十皿瞿 十足ncag资料来源：百度迁徙，中信证券研究部资料来源：百度迁徙，中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部地方扶持复工的政策力度不等，预计未来复工较好省份将出现典范效应，促进全 国复工速率提升。根据2月21日数据，浙江省宁波市及金华市的迁入规模与去年同期相比已经到达了 93.6%与80.3%,基本恢复往年水平，这与政府通过补贴及奖励等积极复工 政策密不可分。但另一方面，西安市、成都市等城市的返工人数进度

41、较为缓慢，截至2月 21日，迁入规模指数分别仅有去年同期的11.6%及38.0%,这可能与政策力度扶持力度 较小，更加着重于防控有关，如2月13日成都市各区（市）县在做好防控工作的同时统 筹抓好经济平稳运行引导和组织企业有序复工中提到“鼓励远程办公，到达条件才能复 工:我们认为在2月12日政治局会议提出“统筹防护与经济社会秩序恢复”后，政策的 重心将逐步侧重于复工，各地政府也会效仿浙江省等“典范”省份，进一步出台政策尽早 促进复工进程。图13：西安的迁入规模仍然较低图14：宁波迁入规模已经接近去年水平16.00 -16.00 -14.0012.0010.008.006.004.002.000.

42、00西安2019迁入 西安2020迁入“53尽火” -is (川十哎臼 足戈WI “旧十Ess w十哎盟 3-p足火圈F+IIIKKI 1用 I EI+IIIK/I 1用1 I用 屋屋十七十口灯口屋尽屋足十十十口口灯尽尽agasasagag盟矍盟臼臼臼臼臼臼臼臼臼臼i ii 资料来源：百度迁徙，中信证券研究部资料来源：百度迁徙，中信证券研究部资料来源：百度迁徙，中信证券研究部表1：浙江省局部复工政策梳理地区时间及文件 具体内容2月12日，冯飞 0 企业要牢固树立主体责任意识，落实落细企业复工要求，做好精细化管理，确保“一个人都不出问 常务副省长赴杭题”。州调研企业复工 2 要坚持“两手抓、两手

43、硬”，一手抓疫情防控，一手抓复工复产，牢固树立“万无一失、一失就万无” 复产和疫情防控 的责任意识，依托全省“五色法”疫情风险评估体系，精准科学地将各项防控措施落地落细落到位，全力工作，帮助企业复工复产，两手都要硬、两战都要赢。浙江（1）简化复工手续。通过线上企业有序复工申报备案数字平台或线下方式，即可自行复工，不需再备案（杭州市）（杭州市）审核通过，负而清单行业除外。2月16日，关于 （2）服务笈工复产。各属地政府、市级相关部门和行业协会要畅通人流、物流、供应链，全力以赴为企加快推进企业和 业复工复产提供便利。建设工程复工复 （3）做好生活配套。属地政府要帮助便利店、社区小超市、水果店、蔬菜

44、门店、生鲜专卖店、杂货店、产的通知，五金店、小理发店等尽快开业。（4）强化主体责任。各市场主体作为疫情防控第一责任人，必须切实履行承诺，落实防控措施。（5）省、市级重点工程在2月17日前全面复工。（1）企业复工涉及工业、服务业、农业、外贸等各行各业，关联生产、流通、销售、消费等各个环节， 必须在坚持分区分级精准防控的前提下，有机联动，系统推进，确保早日恢复经济运行秩序，确保实现浙江（宁波市）2月14日，郑栅 洁调研外贸企业 疫情防控和复工 工作，2020年经济社会开展目标任务。（2）各级各部门要完善应急快速反响体系，及时协调解决物流、用工、金融、经贸交流等影响企业复工 的突出问题，特别是要坚持

45、点面结合，在解决企业个性问题的基础上，以龙头企业为切入点，全面梳理、 精准解决上下游产业配套脱节的问题，尽快打通每一个堵点、卡点，使整个产业链条动起来、活起来。（3）广大企业要严格履行疫情防控主体责任，落实落细员工管理、健康检测、卫生消毒等措施，筑牢防输入、保平安的防线。同时，要坚定信心、保持定力，积极应对疫情带来的风险挑战，开足马力恢复生产 经营，努力做到市场份额不降、开展势头不变。2月16日，关于 鼓励各地和企业用“点对点”接送方式组织员工返甬。鼓励人力资源机构联动外地相关机构，“打包” 促进企业复工复 组合包车接送外地员工，对接送中产生的包车费用给予50%的补助。外来员工自行返甬，乘坐二等座以 产的假设干意见， 下火车、长途汽车、客轮等交通工具的，按票价予以相应补助。通过全市各级公共就业人才网站线上招聘