从成本角度看银行让利空间.docx

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1、内容目录刖三4银行一季度净利润正增长是支持实体经济的结果4一季度银行净利润正增长主要来自规模的扩张4贷款收益率持续下行，净息差明显收窄5银行有多大让利空间7让利实体不能过分损害银行的盈利能力7扣除信贷本钱和经营本钱后的实际净息差压缩空间有限82020年上市银行净利润增速敏感性测算11支持实体经济依赖降低银行负债本钱13存款本钱上行，银行负债本钱居高不下 13银行负债本钱刚性如何破局？ 15美国银行业低存款本钱对我国的启示 16预计2020年净利润增速在3.0%附近20总资产增速提升至两位数 20政策引导负债本钱下行，净息差收窄幅度预计好于市场预期21不良率上行，关注三季度海外疫情走势 21总结

2、：上市银行盈利增速预计在3.0%附近 23投资建议及个股推荐23风险提不23国信证券投资评级 25分析师承诺25风险提不25证券投资咨询业务的说明25力度，但其客户资质相对较好，授信单户规模也相对较高，大行让利对受疫情 冲击较大的中小微企业效果有限。图11 :我国商业银行拨备覆盖率情况o o o 53 2o o o 53 200505000cc CCCC CT6OC 60,657 996OCM cooooe eLooae 60OO0N 90003。 coooooe eTzse 60oe 99z3e CON 699OCM 9995Z CO998CM d 60103。 99gae coolnaCM

3、 QT寸37 6040。 9048。 co。，寸ae50农商行商业银行国有行股份行城商行资料来源：WIND,整理图12 :摩根大通、美国银行和花旗集团拨备覆盖率已超过我国四大行资料来源：Bloomberg,国内四大行财报，整理。注明：我国四大行拨备覆盖率为2019年末“拨备余额/逾期90天以上贷款”，美国四大行拨备覆盖率为2020年一季度末“拨备余额/非应计贷款余 额”。2020年上市银行净利润增速敏感性测算我们简单测算2020年在不同净息差水平和不良贷款净生成率下的归母净利润 增速，核心假设如下：(1)资产增速：2019年生息资产平均余额增速为8.15%,贷款平均余额增速 为11.26%o

4、2020年宽货币和宽信用环境下，资产扩张速度加快，预计生息资 产平均余额和贷款平均余额增速分别提升至11.0%和13.0%；(2)非息收入同比增速维持2019年水平，2019年增速为14.25%；(3)本钱收入比维持2019年水平，2019年为26.93%；(营业税金及附加和 其他业务本钱合计)占营业收入比重维持2019年5.35%的水平；(4)不良贷款净生成率提升1BP,信贷本钱提升1.3BPo 20172019年“信贷 本钱/不良贷款净生成率”均值为1.31,不考虑2020年银行主动调节拨备释放 利润，因为拨备的调整并不影响银行实际盈利能力。(5)所得税率维持2019年水平，2019年为1

5、7.66%。据此测算，假设2020年25家上市银行净息差和不良贷款生成率维持在2019年 水平，即净息差为2.00%,不良净生成率为0.99%,对应的2020年归母净利 润增速为通过敏感性分析，净息差收窄5bps,归母净利润增速那么下降 3.2个百分点，不良贷款净生成率提升5bps,归母净利润增速那么下降3.5个百 分点。假设2020年不良贷款净生成率提升10bps,那么净息差收窄6.5bps,对 应的归母净利润增速降为0%。假设不良贷款净生成率提升到2015年1.30%的高 位，即使净息差保持在2.00%的水平，对应的归母净利润也大幅下降10.60%。资料来源：上市银行定期报告，整理表2 :

6、 2020年归母净利润增速敏感性测算资料来源：上市银行定期报告，测算1.75%1.80%1.85%净息差1.90%1.95%2.00%2.05%0.95%-1.92%1.24%4.40%7.56%10.73%13.89%17.05%0.99%-4.72%-1.56%1.60%4.77%7.93%11.09%14.25%1.05%-8.92%-5.76%-2.59%0.57%3.73%6.89%10.05%个艮贞J,款净生1.104-12.42%-9.26%-6.09%-2.93%0.23%3.39%6.55%成率1.15%-15.92%-12.75%-9.59%-6.43%-3.27%-0.1

7、1%3.05%1.20%-19.42%-16.25%-13.09%-9.93%-6.77%-3.61%-0.45%1.25%-22.91%-19.75%-16.59%-13.43%-10.27%-7.11%-3.94%1.30%-26.41%-23.25%-20.09%-16.93%-1377%-10.60%-7.44%表3 ： 2020年实际净息差（扣除当期信用本钱和经营本钱）敏感性测算资料来源：上市银行定期报告，测算1.75%1.80%1.85%净息差1.90%1.95%2.00%2.05%0.95%0.36%0.41%0.45%0.50%0.54%0.59%0.63%0.99%0.33%

8、0.37%0.42%0.46%0.51%0.55%0.60%1.05%0.27%0.32%0.36%0.41%0.45%0.50%0.54%个艮负J J一,款净生1.1040.23%0.27%0.32%0.36%0.41%0.45%0.50%成率1.15%0.18%0.23%0.27%0.32%0.36%0.41%0.45%1.20%0.13%0.18%0.22%0.27%0.31%0.36%0.40%1.25%0.09%0.13%0.18%0.22%0.27%0.31%0.36%1.30%0.04%0.09%0.13%0.18%0.22%0.27%0.31%支持实体经济依赖降低银行负债本钱目

9、前，政策既要解决降低实体经济融资难融资贵的问题，同时又不能过分损害 银行的盈利能力，唯一的方法就是在贷款收益率不断下降的情形下，同时引导 降低银行负债本钱。但近年来存款竞争激烈，存款本钱持续上行，银行负债成 本居高不下，如何降低银行负债本钱成为当前政策重中之重。存款本钱上行，银行负债本钱居高不下2017年以来银行存款本钱整体呈上行态势，带来整体计息负债本钱居高不下， 2019年下半年银行计息负债本钱略有下行，主要受益于流动性充裕下银行主动 负债本钱大幅下行；同时，政策加强了对结构性存款等高息产品的监管，银行糅 成上行态势放缓。按期初期末计息负债平均余额计算,2020年第一季度 25 家上市银行

10、年化计息负债本钱率为2.00%,同比下降7bps,环比去年四季度 下降3bpso整体来看，相对贷款端收益率的大幅下行，银行负债端本钱刚性较 强，银行净息差持续收窄，拖累净利润增速。资料来源：上市银行定期报告，整理图15 :上市银行存款本钱率提升2.40% 2.20% -2.00% -1.80% -1.60% -1.40% -1.20% -1.00% -2016A 2017A2018H2018A2019H2019A-*25家银行整体 -一五大行 一股份行 城商行 农商行资料来源：上市银行定期报告，整理近年来存款本钱持续上行的主要原因，（1）2017年以来“影子银行”迎史上最 严监管，影子银行业务

11、的压缩大幅削弱了银行存款派生能力。同时，监管要求 同业负债不得超过总负债的1/3,并且将同业存款纳入同业负债监管，在流动性 监管指标等计算中也给予一般存款更高的权重，因此，存款的重要性大幅提升， 各家银行纷纷加大揽存力度，存款市场竞争激烈，存款本钱持续提升。（2）2017 年以来表外理财被严格监管，银行通过高收益的结构性存款、大额存单等来承 接表外理财，防止资金和客户流失。表外理财资金回表带来商业银行存款定期 化趋势日益明显，2017年末，25家上市银行活期存款占存款总额的比重为 51.9%, 2019 年 6 月末降到 48.8%。图16 :金融机构存款余额同比增速17.0015.0013.

12、0011.00 -9.007.00 -5.00 -17.0015.0013.0011.00 -9.007.00 -5.00 -* ( ( 5OCM。、 OT6OZ Z965。 ，一96OCJ 060。 OLOOOCM Z985CM 寸。CO5Q 5C05Q OEoe Z9Z5Q 寸。;SCM ozse OLCDoe Z998Q 寸。ose L995Q OLusoe zqLOse 寸。usae olnoe OL4OCM ZOGse &4OZ .540OJ , OLCOOOJ , zocooe 1寸。ooEe金融机构:各项存款余额:同比资料来源：WIND,整理图17 : 2017年至2019上半年

13、活期存款占存款总额比重呈下行态势55.0% -150.0% -45.0% -40.0% -35.0% -30.0% 11111(1112013A 2014A 2015A 2016A 2017H 2017A 2018H 2018A 2019H 2019A一25家银行整体 一五大行一股份行一一城商行农商行资料来源：上市银行定期报告，整理银行负债本钱刚性如何破局？商业银行的负债端主要由存款、对央行负债、债券和存单发行以及同业负债组 成，因此降低银行负债本钱无外乎采取措施降低以上几项的融资本钱，目前央 行采用的具体手段主要包括，（1） “全面+定向”降准、专项再贷款、再贴现、 创设直达实体货币政策新工

14、具等以降低从央行获取资金的本钱；（2）降低公开 市场利率引导债券、存单发行利率和同业负债利率下行；（3）加大结构性存款 等高收益品种的监管以降低存款本钱。2020年以来结构性存款占比持续提升， 主要是货基、票据等利率快速下行，收益率相对较高的结构性存款获青睐，但 结构性存款的利率是走低的。由于银行负债中一般存款占绝对主导地位，一般 存款本钱居高不下使得上述政策效果大打折扣，因此，有必要引导降低一般存 款本钱。我们认为短期来看，可以采取的措施主要包括，第一，适度调降存款 基准利率，该政策效果最直接有效，但需要警惕存款的大量流失；第二，可以 通过调节对一般存款考核的力度和重要性来缓解存款竞争压力，

15、引导存款利率布 第三，继续强化对结构性存款等高收益产品的监管。长远来看，我们认为应该 加快推进存款利率市场化进程，LPR改革后贷款利率市场化更进一程，这与目 前存款本钱的“双轨制”存在较大矛盾，不利于引导信贷市场合理定价。图18 ： 2020年一季度末25家上市银行存款占计息负债比重为76.7%资料来源：上市银行定期报告，整理资料来源：WIND,整理美国银行业低存款本钱对我国的启示美国银行业净息差长期高于我国商业银行，自2015年美联储进入加息周期， 美国银行净息差稳步上行，较我国银行业净息差的优势呈扩大趋势。比照摩根 大通、富国银行、工商银行和建设银行生息资产收益率和负债本钱率情况，美 国银

16、行高息差优势主要受益于极低的存款本钱。2019年摩根大通、富国银行计 息负债存款本钱分别为0.80%和0.92%,考虑不计息存款后的综合存款债本钱 分别为0.59%和0.67%,远低于我国商业银行存款本钱。同时，美国银行业存 款稳定增长，占负债比重持续处在70%以上，且2008年金融危机后比重持续 提升。截止2019年末，FDIC统计的美国银行业存款余额达14.5亿元美元， 占负债比重为87.9%,较2008年末提升了 15.9个百分点。图20 ：美国银行业净息差持续高于我国c r c r cc 80,6 LON I寸0,6L0e ooLoe 80OOL0N 寸。，8E CELOe 80，ZL

17、0e 寸o，ZLOe d 80,9 Low 寸ocoLoe CMLlnLOCM 80IDL0C 寸。，g Loe CMT寸 LOC 804LOC 34 3S3OJ 80.coLoe o,coLoe &CM8C 1 80&L0CM 30&L0e ATLLOe LOQ HLOe &OLOCc r c r cc 80,6 LON I寸0,6L0e ooLoe 80OOL0N 寸。，8E CELOe 80，ZL0e 寸o，ZLOe d 80,9 Low 寸ocoLoe CMLlnLOCM 80IDL0C 寸。，g Loe CMT寸 LOC 804LOC 34 3S3OJ 80.coLoe o,coLo

18、e &CM8C 1 80&L0CM 30&L0e ATLLOe LOQ HLOe &OLOC美国银行业单季年化净息差为中国商业银行累计年化净息差为资料来源：FDIC, WIND,整理表4 : 2019年四家银行生息资产收益率和计息负债本钱率明细数据生息资产收益率 贷款收益率摩根大通3.61%5.29%富国银行3.80%4.65%工商银行3.84%4.45%建设银行3.88%4.49%计息负债本钱率1.45%1.43%1.76%1.76%计息存款本钱率0.80%0.92%1.59%1.57%资料来源:上市公司财报，国信证券研究所整理图21 ：美国银行业存款稳定增长，且金融危机后占负债比重持续提升

19、资料来源：FDIC,整理金融危机以来美国银行业存款成长期处于低利率，主要原因：(1) 2008年金融 危机以来美国处于低利率市场环境中；同时，美国经济主要靠消费支撑，低利 率的存款有助于刺激消费。(2)美国银行存款品种丰富，存在不计息存款，且翁 化低息存款产品占比高。美国存款利率市场化后,存款价格由商业银行完全自 主确定价格，每家银行在交易账户、储蓄账户、共同基金存款账户和存单产品上都有单独的定价和收费标准，能够向客户提供差异化的收益和流动性选 择。美国存款利率定价构成要素丰富，主要包括期限、利率、最低开户存款额、 账户日均余额/联合账户余额等，通过这些要素的组合可以创造出许多差异化的 存款产

20、品，客户根据自己的实际需求选择相应的存款账户，这有助于美国银行 以最合意的本钱吸收存款，同时、市场化的存款利率又防止了存款的流失。美 国银行存款账户主要被划分为交易账户和非交易账户，其中交易账户主要包括 活期存款账户和NOW账户，活期存款账户基本不支付利息，以富国银行为例， 2019年末不计息存款占存款总额的26%；非交易账户包括定期存款和储蓄存 款，其中占比最大的是货币市场存款账户（MMDAs）,以富国银行为例，2019 年末货币市场存款占存款总额的57%o MMDAs是美国存款利率市场化进程中 最重要的创新存款产品，在帮助银行稳定存款的过程中起到了重大作用。图22 :美国银行业存款利率处于

21、低位货币市场存款利率（小于10万美元）储蓄存款利率（小于10万美元）12个月CD利率（小于10万美元）资料来源：FDIC, WIND,整理图23 : 2019年末富国银行存款结构资料来源：富国银行财报，整理货币市场存款账户（MMDAs）是美国商业银行1982年所推出的一种创新存款产品产品目的是应对货币市场基金（MMF）的冲击，该产品与货币市场基金类似。MMDAs作为监管特许的一种储蓄存款产品，在当时具备多种优势，（1）不受当时Q条例利率上限的约束，向储户支付的利息高于一般储蓄存款。（2）兼具 交易账户的特征，虽然MMDAs诞生之初，规定了最低2500美元账户余额， 每个月转账不超过6次且支票转

22、账不超过3次。但1986年最低账户余额被取 消，1988年每个月不超过3次支票转账的要求被取消。（3）享受存款保险，安 全性高于货币市场基金。因此，凭借有竞争力的收益率和交易账户功能，MMDAs 对MMF产生了较强的替代作用，MMDAs规模实现快速扩张，有效防止了银行 存款的流失。2008年金融危机后，MMF出现大规模的赎回，而MMDAs的高平安性使得其 规模大幅扩张。截止2019年末，美国银行业储蓄存款账户余额9.8万亿美元（FDIC并未单独披露MMDAs规模），货币市场基金规模为3.6万亿美元。从 MMDAs利率来看，MMDAs高于储蓄存款利率，低于MMF利率，且MMDAs 利率走势与货币

23、市场基金利率走势高度相关。图24；美国银行业储蓄存款大幅增长Tq TCO L0，L0,95e Lo,oqse 5二 o&se L95OL。、 OSOD。、 lo 二ooooe 5，5，寸。CM 5二 oCMooe L95OOOC LO 二 0CO66L O-OCD66L L0 二 0466L lo,5cm66l L0 二 OO66L 5二 0OO86L L9O986L 5二 0486L L9S&86L 5二 OO86L L95ODZ6L 8二。，9Z6L L9L9寸 Z6L货币基金定期存款（小于10万美元）活期存款储蓄存款资料来源：FDIC,整理图25:美国货币市场基金利率Prime .一,仙

24、,！小 PH- h，-Tn. Exempt * 心 Exempt lost.Prc-c（, 2016） , Ptimr Re-tailVc-t llMUMHl ux I vxvinp! Kctaillrc;iMir5 0 5 0 5 0 53 3 22.1 I “资料来源：SEC,整理借鉴美国MMDAs开展的先进经验，MMDAs的推出看似在一定程度上抬升了 存款的利率（MMDAs利率高于储蓄存款利率），但由于对货币基金产生了较强 的替代作用，MMDAs重新把银行融资链条从“客户一货币市场基金一银行” 缩短为“客户一银行。货币市场基金压缩乂相应减持了大额存单，资金直接以低 息的MMDAs形式流入

25、银行，这在一定程度上降低了银行存款综合本钱。因此， MMDAs不仅实现了存款利率与货币市场利率的有效联动，还对稳定存款本钱 和防止存款流失起到了重要作用，是美国利率市场化进程中的关键一步。我国LPR改革推动贷款利率市场化进程迈出一大步，贷款收益率持续下行，但 存款本钱的刚性使得银行负债本钱居高不下，银行息差持续收窄，对银行支持 实体经济和维持金融稳定性都带来较大的压力。因此，存款利率市场化势必需 要加速推进，我国在存款利率市场化进程中或可借鉴美国经验探索开展货币市 场存款业务。预计2020年净利润增速在3.0%附近从资产增速、净息差和资产质量三个主要驱动因素来看，（1）资产扩张：预计 25家上

26、市银行2020年全年资产扩张速度提升至11%附近，较2019年提升约 2个百分点；（2）净息差：2020年预计净息差下行约6-10bps至1.90%-1.94%；（3）资产质量：预计不良贷款净生成率提升约12bps至1.11%附近，银行会 进一步加大核销处置力度，预计期末不良贷款率在1.54%附近，较年初提升约 8bpso在此情况下，我们认为银行会主动调降拨备覆盖率69个百分点以维持 利润增长，据此测算，预计2020年25家上市银行归母净利润增速在3.0%附 近，较2019年下降约3.4个百分点。总资产增速提升至两位数2020年4月末商业银行总资产余额同比增长11.9%,较2019年全年增速提

27、升 了 2.8个百分点，银行资产扩张速度提升主要是经济下行压力加大，货币政策 和财政政策都更加积极，银行加大了对公信贷投放力度。下半年随着经济逐步 好转，预计政策支持力度较上半年会有所回落，但支持力度仍高于去年。基于 此，我们预测2020年25家上市银行2020年总资产增速在11%附近。图表目录图1 ：与工业企业利润相比，银行净利润增速较为稳定 4图2 :上市银行整体净利润增速归因 5图3 ： LPR改革以来金融机构一般贷款加权平均利率持续下行6图4 : 2020年第一季度净息差大幅收窄 6图5： 2020年第一季度大行和城农商行净利润大幅下降7图6 ： 2013年以来我国商业银行资本充足率持

28、续提升8图7 :扣除当期信贷本钱后的净息差水平9图8 ：扣除当期信贷本钱和经营本钱后的实际净息差水平9图9 ：银行不良暴露滞后于经济周期 10图10 :农商行不良率明显高于商业银行整体 10图11图12图13图14图15图16图17图18图19图20图21图22图23图24图25图26 图27 图28图11图12图13图14图15图16图17图18图19图20图21图22图23图24图25图26 图27 图28我国商业银行拨备覆盖率情况11摩根大通、美国银行和花旗集团拨备覆盖率已超过我国四大行1125家上市银行不良贷款净生成率与信贷本钱走势12按期初期末余额计算的单季年化计息负债本钱率 13上

29、市银行存款本钱率提升14金融机构存款余额同比增速142017年至2019上半年活期存款占存款总额比重呈下行态势152020年一季度末25家上市银行存款占计息负债比重为76.7% 16不同类型银行结构性存款占存款总额比重16美国银行业净息差持续高于我国17美国银行业存款稳定增长，且金融危机后占负债比重持续提升17美国银行业存款利率处于低位182019年末富国银行存款结构 18美国银行业储蓄存款大幅增长19美国货币市场基金利率202020年商业银行总资产扩张速度提升21按期初期末余额计算的2019年净息差水平为2.00%212020年一季度末25家上市银行不良贷款率为1.46%22图29 ： 20

30、20年一季度新增不良贷款余额超过2019年全年新增规模 22表1 ：商业银行2022年末一级核心资本充足率敏感性分析8表2 : 2020年归母净利润增速敏感性测算12表3 : 2020年实际净息差（扣除当期信用本钱和经营本钱）敏感性测算 13表4 : 2019年四家银行生息资产收益率和计息负债本钱率明细数据17表5 :估值表24图26 : 2020年商业银行总资产扩张速度提升16.0% n14.0%14.0%12.0% -10.0% -8.0% .6.0% .4.0%2.0%0.0%一一商业银行总资产同比增速资料来源：WIND,整理政策引导负债本钱下行，净息差收窄幅度预计好于市场预期根据我们的

31、分析，在经济较困难的时候，政策仍会通过下调LPR引导贷款收益 率下行，下半年经济虽会逐步好转，但仍面临较大的下行压力，预计今年LPR 还会下调12次，下调幅度预计为5bps0bps,银行贷款收益率会继续下行。 但我们认为让利实体不能过分损害银行的盈利能力，下半年政策会进一步加大 力度引导银行负债本钱下行，近期创设直达实体货币政策新工具、进一步结构 性存款监管等都表达了降本钱的政策意图。整体来看，2020年下半年净息差仍 有下行压力，但是下行的幅度预计好于市场预期。按照期初期末生息资产平均 余额计算的25家上市银行2019年净息差水平为2.00%, 2020年预计净息差 收窄约 6bps-10b

32、ps 至 1.90%1.94%。图27 :按期初期末余额计算的2019年净息差水平为2.00%资料来源：上市银行定期报告，整理不良率上行，关注三季度海外疫情走势2020年一季度末商业银行不良贷款余额2.6万亿元，较年初增长0.2万亿元, 期末不良贷款率为较年初提升5bps。其中，25家上市银行一季度末不良贷款率1.46%,较年初提升1bp,但2020年一季度不良贷款余额增加了 806亿元，超过2019年全年新增规模721亿元。一季度银行不良率维持平稳 主要是，第一，疫情对信贷风险的冲击并未充分显现，一方面是信贷风险本身 具有一定的滞后期，另一方面疫情期间政策加大了实体经济的支持力度，采取 延期

33、还本付息等政策。第二，一季度银行信贷高增扩大了不良率分母端。下半年零售信贷不良率预计迎来阶段性高点，对公信贷不良暴露呈上升态势，积极关注3季度海外疫情走势。一季度消费类贷款和信用卡贷款不良暴露较为迅速，随着经济逐步企稳,居民还款能力将逐步修复，预计3季度零售贷款将迎来拐点。对公信贷方面,密切关注受疫情冲击较大的区域和行业中的中小微企业，尤其是外贸型企业，目前海外疫情还在持续蔓延中，如果海外疫情在3 季度仍没有得到完全控制，外贸型企业预计将面临较大的经营风险。预计2020 年全年不良贷款净生成率较2019年提升12bps至1.11%,银行会进一步加大 核销处置力度，预计期末不良贷款率为1.54%

34、,较年初提升8bps。图28 ： 2020年一季度末25家上市银行不良贷款率为1.46%资料来源：上市银行定期报告，整理图29 ： 2020年一季度新增不良贷款余额超过2019年全年新增规模资料来源：上市银行定期报告，整理总结：上市银行盈利增速预计在3.0%附近综合资产增速、净息差和资产质量三个驱动因素，我们认为在此情况下，在此 情况下，我们认为银行会主动调降拨备覆盖率6-9个百分点以维持利润增长， 据此测算，2020年25家上市银行归母净利润增速在3.0%附近，较2019年收 窄约3.4个百分点。投资建议及个股推荐在实体经济面临较大困难的时候，我们认可降低实体融资本钱的逻辑，但我们 认为让利

35、实体并不能过分压降银行的盈利能力。我国银行业保持一定的盈利有 其必要性和合理性，考虑资金本钱、信贷本钱和经营本钱后的银行实际净息差 已基本无压缩空间。因此，在贷款收益率不断下降的情形下，政策有必要降低 银行负债本钱，银行业净息差表现有望超市场预期。考虑到当前估值已经反映 了市场极其悲观的预期，我们维持行业“超配”评级不变。个股方面重点推荐估值 极低、盈利稳定的大型国有行，包括工商银行、农业银行、邮储银行等；同时也 推荐其他基本面优异的中小银行，包括宁波银行、常熟银行等。风险提不假设宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比方经济下行时期货币政策 宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期

36、借款人偿债能力下降可能 会对银行资产质量产生不利影响等。表5 :估值表资料来源：Wind,整理收盘日：港元汇率收盘价普通股ROE归母净利润同比PBPE2020/6/110.9110（元）2018 A2019E2020E2018A2019E2020E2018 A2019E2020E2018 A2019E2020E601398.SH工商银行5.2713.0%12.5%11.9%4.9%4.4%4.1%0.760.700.646.15.85.6601939.SH建设银行6.3514.6%13.9%13.3%4.7%5.9%6.6%0.760.680.625.45.24.9601288.SH农业银行3

37、.3814.6%13.8%12.9%4.6%4.5%4.4%0.680.610.554.84.74.5601988.SH中国银行3.4813.9%13.1%12.2%4.1%3.9%2.8%0.620.560.514.64.54.4601328.SH交通银行5.1011.2%10.8%10.4%5.0%4.1%3.7%0.550.510.475.14.94.7601658.SH邮储银行4.7612.0%12.0%12.4%16.5%12.7%11.3%0.830.770.707.56.65.9600036.SH招商银行34.4716.7%16.8%16.8%15.3%13.1%12.4%1.5

38、11.341.199.58.47.5601166.SH兴业银行15.8112.7%12.1%12.0%8.7%4.3%7.5%0.680.620.565.65.34.9600016.SH民生银行5.6914.9%14.1%13.2%6.9%4.8%5.2%0.550.500.453.83.73.5600000.SH浦发银行10.4815.4%14.2%13.1%5.4%3.0%2.7%0.620.560.514.34.24.1601998.SH中信银行5.0413.3%12.8%12.0%7.9%5.8%4.5%0.560.500.464.34.14.0000001.SZ平安银行13.0811

39、.2%10.9%11.3%13.6%13.9%13.8%0.930.850.779.38.17.1601818.SH光大银行3.7615.1%14.6%14.2%11.0%9.5%9.9%0.620.550.504.34.03.7600015.SH华夏银行6.3010.6%10.1%9.4%5.0%2.7%2.0%0.470.430.404.64.54.4601169.SH北京银行4.9010.4%10.3%10.2%7.2%6.0%5.1%0.550.510.485.45.14.8002142.SZ宁波银行26.3017.8%17.4%17.5%22.6%18.0%16.9%1.851.60

40、1.3811.79.98.5600919.SH江苏银行5.909.7%10.0%10.4%11.9%8.8%8.7%0.620.580.536.75.95.3601077.SH渝农商行4.9613.5%12.8%11.5%1.4%7.7%7.4%0.800.640.596.25.85.4002839.SZ张家港行5.318.7%9.3%9.9%14.3%14.6%13.9%0.940.870.8010.99.48.2601128.SH常熟银行7.3613.2%11.5%12.1%20.1%13.4%15.5%1.191.101.0010.210.08.6平均13.1%12.7%12.4%9.8

41、%8.2%8.1%0.810.720.666.66.05.5刖言今年上半年银行业估值持续受两大因素压制，第一，疫情冲击之下，政策进一 步引导银行让利实体经济，贷款收益率下降，息差收窄拖累业绩增长。第二， 经济出现较大幅度下行，加上延期还本付息等政策，市场担忧银行未来资产质 量恶化。随着下半年经济逐步恢复，资产质量形势将更加明朗，但让利实体经 济是政策的长期方向，并且银行让利实体经济也要综合考虑银行资产质量等因 素，因此，我们认为让利实体的政策将成为未来影响银行估值的核心因素。此篇报告主要聚焦两个角度来分析银行有多大让利空间以及让利实体的方式， 第一，从银行利润来源和用途探讨银行维持一定盈利能力

42、的合理性和必要性。 第二，从本钱角度来探讨银行的让利空间，银行贷款本钱加成定价模型为“贷 款利率=资金本钱+风险本钱+经营本钱+机会本钱+银行目标收益率:假设银行贷 款利率不能覆盖资金本钱、风险本钱和经营本钱，银行发放信贷就要承当损失， 信贷投放越多，损失越大，净资本消耗也会越多。这种情况下，银行没有信贷 投放的意愿，信贷投放的能力也会因资本消耗而下降，是不利于支持实体经济 的，并且可能带来较大的金融风险，因此，我们认为让利实体经济并不能过分 损害银行的盈利能力。目前，在银行净息差收窄空间有限的情况下，政策既要 解决实体经济融资难融资贵的问题，又要维持银行一定的盈利能力，唯一的方 法就是在贷款

43、收益率不断下降的情形下，引导银行负债本钱进一步下行。银行一季度净利润正增长是支持实体经济的结果一季度银行净利润正增长主要来自规模的扩张2020年第一季度我国工业企业利润总额同比大幅下滑-36.7%,但商业银行第一 季度实现净利润6001亿元，同比增长5.0%,引发市场对银行高利润的关注。 实际上，在信贷规模大幅增加的情况下，我们统计的A股上市公司（房地产、 银行和非银企业除外）2020年第一季度利息支出同比仅增长0.83%,远低于 2019年全年10.78%的增速，说明企业融资本钱大幅下降，银行确实在让利实 体经济一一季度工业企业利润大幅下滑主要原因是需求端疲软，工业企业营业 收入出现大幅下降

44、，但仍需要负担员工薪酬、厂房租金等固定资本开支。 c CCCC CMT6OC 8965C 寸96OC eLcoEe 8985OU 寸。oooe evzEe 80:oe 寸。;5e eL-9504 8995C 寸99OC 7T9504 8。1n5e 寸995。 eT寸5e 寸 o.oe eLoLoe 寸。，005。 eL&se 80A5e 寸。&5e eTLoe图1 ；与工业企业利润相比：银行净利润增速较为稳定oooooooooo e o o o o1 1 2304050403020工业企业:利润总额:累计同比工业企业:营业收入:累计同比商业银行:净利润:同比资料来源：WIND,整理商业银行一季度净利润实现较好增长主要原因，第一，为了支持实体经济银行加 信贷投放力度，规模扩张是业绩增长的主要来源；银行贷款利率是下降的，净息 差明显收窄。支持实体经济,除了需要降低企业融资本钱之外，更重要的是保 证受疫情冲击