策略市场点评：没有“一枝独秀”坚定“前进策略”.docx

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1、49中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES目录-、市场边际变化分析及投资配置建议1二、A股下跌调整3三、经济形势虽不容乐观，美联储暂考虑负利率 4四、北上资金净流出，成交金额维持低位5五、经济数据环比改善，两会临近政策预计持续发力 7六、A股估值接近中枢水平，美股估值升至历史中高位 8七、欧美疫情边际改善，全球新增确诊维持高位 10插图目录12图21 ：上证综指&深证成指估值水平图22 ：中小板指&创业板指估值水平中小板指创业板指66.035.0上证指数深证成指（右）.O 1 2UUUCUC 0 msozoz TZGOOZOZ OEOOZOZ TTmoszoz ozm

2、oozoz ITrnoozoz zomoozoz OZAOOZOZ ?zoozoz mEOozoz 寸二 03Z0Z m。二。ozoz 1ZTZT，6I0z mTaaoz tzoaoTOZ SZ二 T6T0Z 寸二m SCHL6T0Z SZOT6Toz o& 4.0.5,0L 6 61 1 1uuucuc 0 ms oozoz TZ4OOZOZ 0 TGoozoz TTmoozoz ozmoozoz ?mo-ozoz zogozoz OZAOOZOZ ?zoozoz mEOozoz 寸二。ozoz mEOozoz mT，ZT，6T0z 9?6Toz SZOT6Toz o o 5.6 1 1资料

3、来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院近期美国暴跌后强势反弹，美股估值已处于历史中高水平。当前标普500指数公司平均 市盈率为23.32,标普500指数市盈率修复至疫情暴跌前水平，处于2000年以来的80.37%分 位水平，沪深300指数公司平均市盈率为12.1k近期美国暴跌后强势反弹，美股估值已处于 历史中高水平。图24 ：沪深300与标普500市盈率分位数图23 ：沪深300与标普500市盈率标普500市盈率分位数沪深300市盈率分位数1.201.000.800.600.400.2030.0010.00标普500市盈率沪深300市盈率5.008omo6zo

4、z 80G96Toz 89m98TOZ 89mon 8039Toz 80G9T0N 8080W0Z ，8ornoaoz一-89rn9ZT0z 80m0T0z 89mooTOZ w 80g600z 80G0OO00Z 80m0100z 00o.bELrEUCUC 6O4OOZOZ 6O“OOZOZ 6OAOOZOZ 69TOOZOZ 6QW6I0Z 60T6Toz 690L6Toz 60g6Toz 60OO96T0Z 60S6T0Z 69996T0Z 69S96Toz 60496T0Z 60小96Toz 6936T0Z L 6006T0z 00 6资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：

5、wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院行业方面，医药生物、休闲服务、计算机行业估值处于较高水平，电子、传媒、食品饮料、 通信等行业的估值处于其自身历史中枢水平，无明显回调压力，银行、钢铁、房地产等行业的 估值相对较低。各行业估值整体处于合理水平，较前期高点已明显回落。预计未来行业间相对 估值或将维持，低估值板块有有限的估值上修空间。图25 ： A股各行业估值比照（2016年至今）250当前值当前值均值一最大值一最小值20015010050机械设备 汽车非银金融 银行通信传媒计算In 国防军工 8|1气设缶110.iil筑装饰 建筑材料 S休闱眼务 商业资易 房地产

6、交通运输 公用事业 医药工物 轻工制造 纺织1装 食品饮料 2家用电器 9电子有色金属 M铁化工 采匏农林牧渔资料来源：wind,中国银河证券研究院七、欧美疫情边际改善，全球新增确诊维持高位全国新增确诊病例数有效控制，5月13日，全国新增确诊病例6例，全国疫情已经得到 有效控制。海外疫情方面，海外疫情新增病例增速边际改善。截止5月13日，海外新增确诊84,950 例，累计确诊4,345,207例,新增病例增速得到控制。美国疫情逐步得到控制，但新增确诊病 例仍高，截止5月13日，美国新增确诊病例数21,712例。欧洲疫情正在得到控制，新增病例 数出现下降迹象，截止5月13日，欧洲主要经济体英国、

7、德国、意大利和西班牙分别新增确 诊病例数3,245例、819例、888例和1,575例，较前期高点有所回落，俄罗斯新增确诊病例数 10,028例。亚洲方面，印度新增确诊病例3,726例。近期一些欧洲国家的新冠肺炎疫情边际改 善，多国正在谨慎放宽疫情防控措施，逐渐开始复工复学。图26 ：国外新增确诊趋势图27 ：美国新冠肺炎疫情现有确诊资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院图28 ：意大利新冠肺炎疫情现有确诊和累计确诊病例数图28 ：意大利新冠肺炎疫情现有确诊和累计确诊病例数图29：巴西新冠肺炎疫情现有确诊和累计确诊病例数资料来源：Wind,中国银河证券研究

8、院资料来源：Wind,中国银河证券研究院插图目录图1：美国联邦赤字预算2图2：美联储资产规模2图3： A股主要指数表现 3图4： A股主要指数日涨跌幅 3图5： 5月14日A股各行业涨跌幅 3图6： 5月14日A股各行业成交量（亿） 3图7：主要外围股市指数走势4图8：人民币汇率围绕7元中枢波动 4图9：黄金价格高位震荡5图10：短端利率和长端利率 5图11： A股日成交金额5图12：沪（深）股通流入净额 5图13：两市融资余额6图14： 5月14日沪深股通各前十大活跃个股净买入（亿）6图15： 5月14日A股各行业净主动买入额-机构（亿）6图16： 5月14日A股各行业净主动买入额-散户（亿

9、）6图17：行业ETF规模变动7图18：公开市场操作投放金额 8图19：沪深300估值低于历史中枢水平 8图20：沪深300股权超额风险回报率高 8图21：上证综指&深证成指估值水平9图22：中小板指&创业板指估值水平9图23：沪深300与标普500市盈率 9图24：沪深300与标普500市盈率分位数 9图25： A股各行业估值比照（2016年至今）10图26：国外新增确诊趋势10图27：美国新冠肺炎疫情现有确诊10图28：意大利新冠肺炎疫情现有确诊和累计确诊病例数11图29：巴西新冠肺炎疫情现有确诊和累计确诊病例数11评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来61

10、2个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股

11、价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报10% 20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。曾万平，付延平，策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映本人的

12、研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌 握的信息为自己或他人谋取私利）。-、市场边际变化分析及投资配置建议今日A股下跌调整，成交金额缩量，北上资金净流出，市场情绪谨慎。我们坚持最近一段时间的策略：有品质的高成长是高回报率的前进策略，单纯低估值 的防守是机会本钱很高的落伍策略。很多上市公司业绩不好，但是股价屡创新高、估值高 让人困惑。业绩不好是事实，但是流动性宽松、资金本钱持续下降是更重要的“大局”。仅仅 看到少数公司或行业容易迷失乃至因为恐高而错过投资机会。近期风格的变化。4月29号到

13、本周一、周二到周四是两个有差异的风格。4月29日， 全国“两会，日期定于5月下旬举行，北京疫情防治级别从一级降为二级，我们的报告提示这是 重要事件，这是经济活动进一步恢复的利好信号，有利于提升投资者风险偏好，“两会”激发市 场乐观预期，有利于旅游、汽车、银行、电影等受疫情影响较大的行业。本周二，公布了 cpi 和社回融资等经济数据，美国对华方面也出现了一些扰动，然后市场重回创新药、医疗器械 （骨科）、食品刚需消费、疫苗等弱周期的行业风格，贵州茅台、康泰生物、招商积余、珀莱 雅等屡创新高。我们坚持4月观点，5月不存在一枝独秀的极端行业风格，不存在科技独大或新基建 行业股价一骑绝尘的可能性，因为科

14、技股的上涨逻辑是受到了全球疫情的显著冲击。市场 风格在周二开始转变，和细分的食品饮料和医疗价格持续上涨有关系。不存在“一枝独秀”， 风格均衡。目前，市场风格处于相对均衡，市场指数处于震荡状态（非“牛”非“熊”市）， 把握“能够把握”的机会！抑制妄念！试图精确地把握小波动的高抛低吸、预测二季度GDP增速是5%还是稍高或 更低的水平、利率何时降低20个bp、外资流进或流出几十亿、二季度某公司业绩增长20%还 是15%,凡此种种，对于绝大多数投资者属于妄念，持续的可靠度低，对于提高股票投资回报 率往往是有害的。减少妄念信息和噪音信息，将精力集中于确定性更高、风险更低的行业或标 的！如果中美关系担忧缓

15、解、疫情不反复，汽车、电影、银行等行业会有阶段性反弹机会，但 不构成主线投资机会。主线1、半导体、云计算、数字货币等新基建或科技行业；2、基建相关的工程机械、水 泥、五金等行业景气度好；3、疫苗、创新药、医疗服务和医疗器械、黄金、刚需较强的有定 价权的调味品等生活必需品。仓位：近期不少所谓的核心资产屡创新高，更多是流动性和风险偏好提升的结果，和基本 面改善的关系不是很大。对于业绩回撤要求高的绝对收益投资者，建议控制仓位；但是，对于 相对收益投资的公募基金，行业配置比仓位控制更重要。风险提示：1、中美关系再现曲折；2、经济下行压力对强周期行业、外贸相关行业带来压 力。近期海外股市出现下跌趋势，其

16、核心问题是海外疫情常态化对经济冲击影响延长，大规模 调控政策刺激是否可持续。对于任何经济体，调控政策都不是万能的，越强大的经济体政策空 间越充足，所以在面对疫情时，美国能够发挥最强有力的刺激政策，但是政策空间也不是无限的。海外疫情爆发以来，美国实施积极财政救助政策及宽松货币政策，在强大调控政策刺激下， 短期快速推动美股修复，当前纳斯达克指数已经修复至接近疫情爆发前水平，多数美国科技白 马股创新高。然而在疫情常态化趋势下，疫情对经济的冲击影响延长，如此大规模的刺激政策 是否可持续，成为当前市场面临的风险因素。新冠疫情以来美国四轮财政政策支出达2.9万亿美元，美国4月财政赤字升至7,379亿美 元

17、历史新高，接近美国2019年全年赤字水平。疫情爆发以来，美国财政救助政策对于稳定经 济起到积极作用，回顾这四轮财政政策：3月6日美国通过第一轮救助基金总额83亿美元， 主要用于支持医疗卫生部门抗疫。3月18日第二轮救助计划的法案（FFCRA）总额约1920亿 美元支出，主要用于对家庭的支持。3月25日美国国会通过第三轮救助法案（CARES Act）总 额2.2万亿美元支出，对居民、企业和地方政府提供全面的资金支持。4月23日美国通过第四 轮救助措施（PPPHCEAct）总额4840亿美元支出，包括对小型企业贷款支持计划追加注资， 以及为医院和病毒检测提供资金。美国四轮财政政策支出达2.9万亿美

18、元，占19年美国GDP 的13.7%。积极的财政政策也给财政预算带来极大的压力，美国4月财政赤字升至7,379亿美 元历史新高，与之比照美国3月财政赤字1,190亿美元，2019自然年（2019年1月1日至 2019年12月31日）美国联邦政府财政赤字突破1万亿美元，达1.02万亿，为2012年以来的 最高水平，美国4月财政赤字已经接近美国2019自然年全年水平。图2 ：美联储资产规模8000美国:联邦政府财政赤字（盈余为负）7378.5180,00070,0006000400020000-2000-400032。ZIl I ll ll36I0Z 二。6L0Z 0IOOL0ZKI6Z0ZIOO

19、ZOZ0T6T0Z60,000美联储正向回购（右）美联储总资产（左，亿美元）50,00040,00030,00020,00010,000 08ZZ0OOI0Z 6ZA99I0Z8NA040Z 8ZZ0GT0Z 8Tz0.ET0Z 6TZ0AT0Z8Tz98ZAOOTOZ 8ZK0,600z6T zoooooz9o o o o oo o o o oQ Q,OQ Q5,4,3,2,L o； 6ZAO,OZOZ 8ZA96Toz资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院图1 :美国联邦赤字预算美联储暂不考虑负利率，美联储资产规模已经扩大至6.72万亿美元。疫情爆发以

20、来，美 联储两次调降联邦基金目标利率，3月3日下调50个基点至1%-1.25%, 3月15日进一步将 基准利率降至0-0.25个百分点，除非实行负利率，否那么联邦基金目标利率已无调降空间。同时 美联储开启量化宽松积极扩表，在2月26日，美联储资产规模为4.16万亿美元，截至5月6 日，资产规模扩大至6.72万亿美元，在疫情爆发以来的2个半月时间，美联储资产规模增加 2.56万亿美元，增长61.63%。昨日，美联储主席鲍威尔发表讲话，称新冠疫情对经济或产生 长期影响，前景高度不确定，美国经济下行风险显著，当前需要更多的财政政策来减少长期损 害，美联储也将充分使用各种工具，但暂不考虑负利率。美国联

21、邦雇员退休基金无限期推迟投资中国公司，警惕疫情持续带来次生冲击。在特 朗普施压之后，联邦雇员退休基金节俭储蓄计划（TSP）宣布，将无限期推迟对某些中国公司 的投资计划。TSP是美国最大的401（k）类计划，该退休基金管理着包括议员、白宫官员和军人在内的数百万联邦雇员的退休金资产，其停止投资中国相关的股票，可能涉及的资金规模约45 亿美元。当前虽然欧美新增病例边际改善，但海外新增确诊病例数整体上仍维持高位，疫情控 制情况不容乐观。欧美国家谨慎开启复工，但如假设疫情的持续时间过度拉长，那么疫情对全球 经济和社会影响的不确定因素也将大幅增加，注意由此可能引发的“此生冲击”二、A股下跌调整截止收盘，上

22、证综指、深证成指、中小板指、创业板指当日跌幅分别为-0.96%、-1.02%、-1.31%、-1.08%o图3 :A股主要指数表现上证综指深证成指中小板指创业板指1.051.000.950.900.85资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院图5 ： 5月14日A股各行业涨跌幅1%IIIIIIIIII-2%-2%-3%-3%H器卜睡嘤喷亚弱石如妈鬓以郤味埋蟆后源能率印出亚烟 肝敏抑领您限任兴鲸嘘亚时济赵强西里滕翠舞康烟卷踩冬坦运郛 盎旺旬以唱七 H忘旺送区等 慰然野底解惶 回修 IF 逅都祝函或起依既想骷 铲 既兴图6 ： 5月14日A股各行业成交量（亿）1

23、,000900800700600500400300200100-加里茨爸蜃堵底;蜷里等依 I 2庠以济旺自 舞因四炽 I SS |啕密以疑 妈亚HW I温理旺怅 I出/I|辿西n n寒华 就七 会划忘题资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院表一：重点关注ETF名单基金代码基金名称比拟基准基金规模（亿）近5日规模变动（亿）涨跌幅（%）换手率（%）510230.SH金融ETF上证180金融股指数0.1943-1.18810.63520.8317159928.SZ消费ETF中证主要消费指数2.8299-1.35531.762

24、91.1786159938.SZ广发医药中证全指医药卫生指数-0.0181-0.48135.57760.7822159995.SZ芯片ETF国证半导体芯片指数收益率-5.6289-0.18109.68212.4434159939.SZ 信息技术中证全指信息技术指数-0.4990-0.15492.45671.7041资料来源：wind,中国银河证券研究院515050.SH5GETF中证5G通信主题指数收益率-7.4065-0.85182.65811.6184515060.SH华夏地产中证全指房地产指数收益率0.0006-1.21010.48811.2101512310.SH500工业中证500工

25、业指数0.0033-0.77070.11551.3487512340.SH5(X)原料中证5(X)原材料指数0.0029-1.23290.76191.0959三、经济形势虽不容乐观，美联睹暂考虑负利率美联储称美国经济下行风险显著，但暂不考虑负利率，呼吁国会再推经济刺激措施；联合 国贸发会议发布报告，一季度全球贸易额下降3% ； OECD数据显示经合组织国家3月失业 率上升至5.6% ；海外市场普跌。昨日，美联储主席鲍威尔发表讲话，表示失业率可能在下个 月左右到达顶峰。一旦疫情得到控制，经济就应该复苏。他指出，新冠疫情对经济或产生长期影 响，前景高度不确定，美国经济下行风险显著，当前需要更多的财

26、政政策来减少长期损害，美 联储也将充分使用各种工具，但暂不考虑负利率。联合国贸发会议昨日发布报告显示，一季度全 球贸易额下降3%,预计二季度全球贸易将环比下降27%OECD昨日发布最新数据显示，经合组 织国家今年3月的失业率到达5.6%,环比增长0.4%,反映出了新冠肺炎疫情对于经济就业的影 响。昨日海外市场普跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.17%. 1.75%, 1.55%,欧洲主要国家股市普跌。今日海外市场继续下跌，截止今日下午3时， 港股下跌1.51%,道指、标普、纳指期货分别下跌0.33%、0.27%. 0.13%,日经225指数下跌 1.74%。图7 ：主

27、要外围股市指数走势图8 ：人民币汇率围绕7元中枢波动10.00% r10.00% r道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数日经2255.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%6.806.750.5000-40.00%EjooNOZ 99SOONOZ 8?寸 o,ozoz mN，寸 o.ozoz 0Z40SZ0Z smoszoz 0T b oozoz 31790Z0Z Io，t7oozoz zzrnoozoz xcnoozoz 6 1 06Z0N 9Tmoszoz 一:工 oozoz 99mooNOZ momoozoz noo

28、zoz XNOOZOZ 6Tzoozoz 寸 Eoozoz LEOONOZ 99Z90N0Z mo，NOozoz IEOOZOZ6.70 2020-01-012020-02-012020-03-010.00002020-04-012020-05-01资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院人民币短期震荡，长期来看7元仍是波动中枢。人民币汇率近期维持小幅震荡，截止下 午3时，报7.11。未来汇率波动可能反复，7元仍是波动中枢。黄金价格高位震荡，VIX恐慌指数明显反弹。黄金价格维持高位震荡，截止下午3时， 黄金价格收于171

29、7美元每盎司。VIX恐慌指数近两日明显反弹，收报35.28,市场恐慌情绪 有所提升。长短期利差逐步扩大，中美利差高位震荡。5月14 , FR007继续下降2bp至1.30%, SHIBOR隔夜利率上行3bp至0.74%。截止下午3时中国十年期国债收益率报2.71%,近期长端利率呈回升态势，短端利率那么继续下行，长短期利差逐步走阔，利率曲线走峭。由于美债 收益率降幅较大，中美利差仍维持高位震荡。预计未来中国国债收益率仍将持续低位震荡。图9：黄金价格高位震荡图10 :短端利率和长端利率伦敦金现美国:标准普尔500波动率指数（VIX）SHIBOR:1 周R-007:加权平均 中债国债到期收益率:10

30、年资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院、北上资金净流出，成交金额维持低位市场成交金额维持低位。截至5月14日收盘，A股成交额601亿元，市场触底反弹以 来，成交金额未显著放量，成交金额维持低位，市场依旧是存量资金博弈。北上资金净流出。北上资金净流出13.25亿元，5月份以来北上资金累计净流入57.25亿 元，净流入节奏放缓，近两日呈连续小幅净流出态势。图11 : A股日成交金额图12 ：沪（深）股通流入净额200150100500(50)1(1501n 000沪深股通:当日资金净流入（人民币，亿元）10,500 -10,0009,500沪深股通:累计资金

31、净流入（人民币，亿元）89S06Z0Zrnzaoozoz0Z690Z0ZT406Z0ZZOGOOZOZTO4O,OZOZZ7+06Z0ZzmoozozgozozE06Z0Zmo，mo6zozno-ozozI30Z0Z.6/2Q,8.6/2Q上证指数I成交金额（右）3200.03100.03000.02900.02800.02700.02600.02500.02400.0yLJUucuc TLSOOZOZ 99S00Z0Z 8Z4OOZOZ mzGOozoz oz&oozoz SEOOZOZ OEOOZOZ Z.O&OOZOZ TOGOOZOZ &moozoz xrnoozoz 6 Tmoozo

32、z 9 T:moozoz TTmoozoz 9o,moozoz momoozoz &ZOOZOZ XCMOOZOZ 6EOONOZ资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院两融余额仍维持高位。截至5月13日，沪深两融余额为10,779亿元，较前一日增加37.66 亿元。其中融资余额10,531亿元，较前一日增加30.83亿元，融券余额248.07亿元，较前一 口增加6.84亿元，两融余额维持在高位。济举米瓮：wind*画干司陶耶冬白第3番崩眇因而前奉益削。回用瓶H首珏山辫首酉港舲汁盆每鬲 起错卷舲，升又窿 璃商漆汁赢每静庄志温，菩厢阴缴弯H港聆今赢每哥。国15

33、 ： 5血14IEA相咙才后淞卅珞梏 留马/一普(N ) 国16 ： 5血14IDA潴甲后肝4别黑，魅力(N ) 153-三三三2020-02-27 2020-03-02 2020-03-04 2020-03-06 2020-03-10 2020-03-12 2020-03-16 2020-03-18 2020-03-20 2020-03-24 2020-03-26 2020-03-30 2020-04-01 2020-04-03 2020-04-08 2020-04-10 2020-04-14 2020-04-162020-04-20 2020-04-22 2020-04-24 2020-0

34、4-28 2020-04-30 2020-05-07 2020-05-11，3013 -3laml 图港涔骞格力电器 迈瑞医疗 紫光国微 隆基股份 美的集团 新希望药明康德 韦尔股份 海螺水泥 牧原股份五粮液TCL科技 恒瑞医药 中国国旅 招商银行 立讯精密 宁德时代 伊利股份 中国平安泳举米旋：windy 回建国国密与凌雨豳举米箭：wind- aTa您面与邓津淘靛电子 国防军工 有色金属 轻工制造 休闲服务采掘 机械设备 家用电器综合 公用事业 纺织服装钢铁汽车 商业贸易 计算机 交通运输化工 建筑装饰房地产银行 传媒 通信 建筑材料 食品饮料 医药生物 电气设备 农林牧渔 非银金融非银金融

35、 传媒 医药生物综合 农林校渔通信 房地产 家用电器钢铁 建筑材料 休闲服务 商业贸易 交通运输 纺织服装银行 轻工制造采掘汽车 国防军工 建筑装饰电子 电气设备 食品饮料 公用事业计算机 有色金属化工 机械设备10图17 ：行业ETF规模变动987654321金融ETF消费ETF 广发医药芯片ETF 信息技术通信ETF500工业500原料资料来源：wind,中国银河证券研究五、经济数据环比改善，两会临近政策预计持续发力国常会六保作为六稳支撑，两会召开临近。李克强总理主持召开国务院常务会议， 会议强调必须把“六保”作为“六稳”工作的着力点和支撑。两会将于5月22日在北京召开， 两会召开有助于有

36、利于进一步明确调控政策方针，对于在复杂环境下推动经济复苏起到积极 作用。预计逆周期调控政策将持续发力，托底经济提振市场信心，成为推动市场上涨的重要动 力，但是也需要明确两会在总量调控政策方面进一步加大刺激的空间有限。经济数据环比改善，经济复苏趋势向好。4月新增人民币信贷继续增加1.7万亿，余额增 速13.1%,环比提高0.4个百分，新增信贷结构继续改善，实体经济与居民消费复苏形势得到 进一步巩固。4月末M2同比增长11.1%, Ml同比增速较前值继续走高0.5个百分点至5.5%, 显示央行货币宽松政策持续显现效果。5月发电耗煤、螺纹钢消费量、水泥价格等高频数据也 印证经济持续复苏迹象。但同时也

37、需要注意4月PMI订单中海外新订单需求疲弱，二季度海 外经济停滞的外溢影响仍可能会不断显现，进而从外需角度拖累中国经济。2000亿元MLF到期，央行暂未续作。今日有一年期2000亿元MLF到期，央行表示，目 前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作，实现净回笼2000亿元。 今日银行间市场短期利率低位震荡，FDR007收1.20%,与昨日持平，FR007收1.30%,下行 2BP,资金价格反映当前市场流动性充裕。图18 ：公开市场操作投放金额投放量回笼量净回笼15,00010,00010,0005,0000-10,000# # # # #-15,000资料来源：wind,中国

38、银河证券研究院六、A股估值接近中枢水平，美股估值升至历史中高位当前A股沪深300市盈率处于2016年以来的36.45%分位水平，创业板市盈率处于97.69% 分位水平，股权超额风险回报率处于81.69%的分位水平。在这里股权超额风险11报率(ERP) 以沪深300市盈率的倒数减去十年国债收益率计算，我们以此衡量股债相对回报率。当前市场 估值呈现分化态势，沪深300估值处于低位，创业板估值水平那么处于历史中高位。股权超额风 险回报率(ERP)方面，受疫情影响国债收益率下行，使得股市相对于债券性价比拟高。图19 :沪深300估值低于历史中枢水平图20 ：沪深300股权超额风险回报率高1.000.800.600.400.200.00万拜即/&方虐2/&纷产/k 设N由母总，5修/沪深300市盈率分位数创业板市盈率分位数Q7 AQ%yLJUucuc 吊 boozoz TZ4OOZOZ OEOOZOZ Immoozoz ozmoozoz Koozoz zomoozoz OZAOOZOZ noozoz mEOozoz 寸二。3Z0Z mMOozoz bmoz mraQOZ boa6Toz SETchIOZ 寸二工TON SMUOZ SZOT6roz资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院