策略年刊：2020年聚烯烃期货行情展望.docx

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1、目录一、2019年聚烯烽行情回顾3二、聚烯煌走势和而不同5三、产能扩张持续，聚丙烯压力或强于聚乙烯5四、聚丙烯产量增幅恐远高于聚乙烯9五、聚乙烯不敌进口冲击10六、下游负荷整体趋弱，需求增量恐有限12七、产业去库持续，年末库存压力有限15八、丙烯价格重心下挫，本钱支撑渐失17九、后市展望18市场并预售下游终端导致下游工厂对现货采购积极性欠佳以及补货 需求清淡，进而造成现货价格始终弱势运行。图5： PE进口量 PE月度进口生160 -14012010080604020S-0I-6SZ 0E-60-6SZS看-6SZ SILOASZOE-5O-6OZ S-90-6SZOEIMJ-6OZ S-QJA

2、SZ&-6OZ IEIS-6SZ S-ZI-80Z OGIS-810Z S-OI-8OZ 0-0-8息 s-aj-soz0E-9O-8OZ SIfiASN OElK-BOZ s-co-esz 我-zo-Boz TTs-eszS4 1ez oeiluoz s-ollaez 0E-6OI匚OZ s-801AQz slloozOE-golasz S-SOIAOZ OElMJASZ S-OIASZ sg&lasz slolr-IOZ资料来源：卓创资讯，海证期货纵观2020年，我们认为聚乙烯进口增量压力犹存。明年外盘 大量装置投产进度及实际投放量将对聚乙烯进口产生较大影响。但 考虑到19年进口基数较高，

3、后续高进口增量对盘面价格利空刺激 或减弱，但进口压力对价格压制依然存在。相对聚乙烯而言，聚丙烯进口增量压力较小，但进口增速有所 增加。据数据显示（如下列图6所示），2019年聚丙烯进口量约 480万吨，较去年同比增长8%o展望2020年，考虑到外盘产能释放压力，预估聚丙烯进口 有望增至约579万吨，增速约20%o需要注意的是，尽管聚丙烯进 口绝对量并不高，但从2020年预估进口量来看，2020年聚丙烯进 口增速将出现大幅攀升，亦需引起关注。PP月度进口里图6： PP进口量353025 -20 -S-OI-6OZ OE-6O-6OZ FJ-so-esz SL0-68Z 0E-90-6-0z s-

4、go-esz 0E*-6oz IW-6OZ 8Z&-6SZ _m0-6_0z S&-8UJZ 常II-8OZ s-m-e0z 0E-60-6SZ S-80-8SZ -mLO-ssz 常由-esz _m-a-eoz 常S-8OZ 一 W-8SZ 8Z&-8I0Z so-eoz Imloz OEI 工一OZ Im-0 1oz OE-eoioz fn-eorLoz SLOSZ 常-90 1sz S-SOASZ 0el3rL_oz S-ED1OZ &I2.OZ 招1工103资料来源：卓创资讯，海证期货整体来看，我们认为2020年聚乙烯进口冲击依然较大，而 聚丙烯进口增速亦将大幅上扬。聚烯煌进口压力较2

5、019年有望放 大，进而对价格形成压力。此外，中美贸易战变数重重，对聚烯燃 进口的影响存在较大不确定性。六、下游负荷整体趋弱，需求增量恐有限如下列图7所示，2019年国内塑料制品产量依然表现欠佳。一 次性消费性的需求特征导致聚烯煌不同于其他工业品，多以刚需为 主，下游需求相对稳定。此外，由于聚烯煌终端需求与国内经济运 行周期息息相关，因此塑料制品产量运行情况也局部反映国内经济 运行。图7：塑料制品产量情况 2017 12018 B2019资料来源：Wind,海证期货分品种来看，聚乙烯消费结构相对稳定，现阶段线性需求依然 主要是农膜和包装膜。其中，从农膜负荷运行情况来看，季节性依 旧明显，截止目

6、前农膜全年平均开工负荷约42. 4%,较去年（39. 4%）增长3%o整体来看，受去库影响，二季度开工逐渐下降, 而随着价格重心下移，三季度开工逐渐回升。包装膜方面开工负荷基本处于50%-65%运行，除3-4月负荷 高于去年同期水平之外，大局部月份开工低于去年同期负荷，但差 异相对有限。此外，管材方面，今年整体表现弱于去年同期， 基本处于45%-65%运行。展望2020年，我们认为线性下游开工仍难有较大改善。去年 推广的地膜厚度增加政策实际运行效果弱于预期，加之未有新政策刺 激，我们认为农膜开工或维稳为主，负荷运行区间有望与今年持平。 此外，2019年环保、安检从紧对于下游开工形成压制。对于2

7、020 年我们认为国家对于环保监管从紧政策有望延续，在此背景下，对 下游开工抑制阶段性明显。对于包装膜而言，随着快递、物流快速发 展，对于缠绕膜、包装袋等需求有所增加，料包装膜开工率有望逐 渐提升。图8：农膜季节性开工情况资料来源：卓创资讯，海证期货聚丙烯需求来看，2019年下游开工亦出现不同程度变化。据数 据显示，B0PP、电缆负荷较去年有所下降，而纤维、塑编那么与去年负 荷相当，且局部月份负荷高于去年同期水平。而随着快餐、二胎政策 放开、人口老龄化以及医疗行业开展等因素影响，共聚、纤维以及透 明等需求那么呈现上涨趋势，而传统下游表现那么不尽人意。以BOPP为 例，一季度在订单支撑下开工表现

8、尚可，但二、三季度受制于利润问 题停车增多，加之环保限产刺激，开工基本低于去年同期5%水平。 而四季度受出口订单赶单等因素提振，开工有所恢复。此外，2019 年汽车、家电行业亦表现疲软，对聚丙烯需求支撑有限。整体来看， 2019年聚丙烯终端需求并未出现明显变化。但由于聚丙烯的终端应 用相对广泛，因此整体表现略好于聚乙烯。展望2020年，我们认为聚烯燃下游需求暂无明显亮点，但季 节性需求支撑依然存在。考虑到明年地产需求或有所好转，料整体 续期增速或有所增加。对于2020年聚烯烽需求我们持谨慎乐观， 终端需求有望平稳增长。图9： PP下游开工情况开工率:呻4总共器“ RH I #：pp buopp

9、S5XM)75XMJ65XXJ55X)045X)035O025O03二64 69619 * 39R399 R aHO-aR snaR869SR ahsaR29a R 59aR 3 IgR8H 80-69=a 80-3 二RW-S9=R ss 二R qn80-nMR SOAR5QAR 9H手角 aH$R资料来源：Wind,海证期货七、产业去库持续，年末库存压力有限2019年上半年因检修延后导致上游库存有所累积，但下半 年逐步去库，截止年底聚烯烧上游库存压力不大。据卓创数据显 示，12月底聚乙烯石化库存约27.8万吨，聚丙烯石化库存约 24.9万吨，库存压力已降至相对低位水平。因考虑到节前降库 预

10、期，我们认为2019年聚烯燃上游石化库存已恢复至中等水平。图10： PE石化库存资料来源：卓创资讯，海证期货图11: PP石化库存2016 - 2017 - 20182019资料来源：卓创资讯，海证期货港口库存、社会库存压力均不大，尤其是聚乙烯，在高位进口 增量冲击下，港口库存依然处于去库状态。据数据显示，截止12月 底聚乙烯港口库存约20万吨，社会库存约13.4万吨；聚 丙烯港口库存约0. 68万吨，社会库存约4.4万吨。2019年经过下半年的产业去库，聚烯燃产业库存控制在相 对合理范围。展望2020年，我们认为，聚烯燃产业库存压力有望 小于今年。但考虑到明年依然有大量新增产能释放，供需矛盾

11、依然 存在，因此聚烯燃产业库存依然面临累积风险，但由于今年库存基 数较低，料2020年产业库存压力增量亦或可控。图12： PE社会库存心3占13150& 4力 工工工工工工山山cb山山I VMI I I I I I I Iooooooooooooooooooooooooooooooo zzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzzz资料来源：卓创资讯，海证期货图13： PP社会库存2.606102 soodcK 31sO6TOZ m.TodcK 9Z.0T.ST0Z EOCOO.SIOZ .so 由 02 8.N0.9R 51m 8T.80NH0Z getAOKICK Eomn

12、ZOZIWOZ ZO6O-9TR 01-90-9103 grmo-9Toz m.sroz 605102 61-90.ST0Z R.EOSTOZ S.HO.aR or.oTMCK STNOMCK SZSOMCK nHOMOZ资料来源：卓创资讯，海证期货八、丙烯价格重心下挫，本钱支撑渐失2019年丙烯价格弱势下行，价格运行区间回落至6500-8000元 /吨。与去年丙烯强势坚挺局势不同，今年那么逐渐下降，重回弱势。 究其原因，我们认为主要还是受制于供需矛盾失衡所致。2019年丙 烯产量显著增长，1-11月丙烯产量总计3015万吨，同比去年增长 8. 9%。今年随着丙烯产能扩张速度提升，开工负荷亦维

13、持相对高位, 二三季度因装置检修负荷有所回落，但随着装置重启以及产能释放，开工再次重回高位。预估2019年丙烯总产 量有望到达3300万吨，较去年同期增长8. 75%o尽管产能释放持 续，但丙烯下游需求那么相对平稳，整体开工负荷偏低。供需矛盾激 化导致丙烯价格大幅下挫。展望2020年，我们认为丙烯价格供增 需弱局面或将延续，丙烯价格亦弱势为主。而丙烯价格的下挫进一 步弱化对聚丙烯本钱支撑。60.606102 NAT 由 03 一 .Trsroz E0.018C02SToaoz So-90, STR 92508102 NT E8rozSOZO.8IOZ UN 工 I0Z ziheioz 80.0

14、TKI0Z 62OO0KI0Z RKONIOZOT-90 Kl02 TO.SOKIOZ EEOKTOZ olzo.noz TOTOKTOZ图14：丙烯价格走势一山东丙烯价格走势40005000资料来源：卓创资讯，海证期货九、后市展望综上所述，基于持续的国内外新增产能压力释放，预计2020 年聚烯燃供需依然趋于宽松，价格亦难以扭转弱势。产能释放导致 供给端宽松预期依然是主导市场的主要逻辑，而需求季节性变化、 阶段性补货以及装置检修等因素那么是促使价格能否出现反弹的关键 因素。分季度来看，2020年一季度因春节累库、需求低迷价格或弱势 下挫，而二、三季度在装置集中检修以及一季度扩能冲击结束等因 素

15、影响下，聚烯烽价格有望出现反弹上扬，而反弹高度及节点那么需 关注各因素是否出现共振，预计年内高点有望出现在8-9月份。而四季度随着需求趋于平稳以及后续新增产能释放预期，料 价格恐再次面临下行风险。策略方面，单边操作上，建议聚烯煌逢高沽空为主。假设聚烯烧 价格运行至高位区间8900, 9000,那么建议投资者可适时布局空单 配置。套利方面，鉴于明年聚丙烯产能压力更强，当价差运行至- 800, -600区间时,可关注L-PP价差走强机会。产能释放周期下，聚烯烧恐难改弱势一、2019年聚烯煌行情回顾纵观2019年，聚乙烯主力合约处于下行通道，年内走势呈 波段向下，价格重心不断下移。反观2019年聚丙

16、烯，下跌趋势那么 没有这么流畅，主力合约于区间7800-9000元/吨震荡下行。比照 聚乙烯和聚丙烯走势，我们发现两者相关性较强，但是聚丙烯价格 相对抗跌。具体来看，聚乙烯走势可分为三个阶段。第一阶段为1至6 月中旬。上半年聚乙烯主力期价在经过4个月区间窄幅整理后破位 下跌，前期受新装置投产延期、降税事件以及非标支撑等多空因素 影响，聚乙烯价格震荡运行。5月开始，延期装置逐渐投产，两油 高库存导致供应宽松因素开始主导市场，配合国际油价走低削弱生 产本钱，聚乙烯价格破位，由年初8700元/吨一度下 探到7380元阶段性低点。第二阶段为6月中下旬到9月，聚乙烯价格冲高回落。得益于 装置检修和临时停

17、车，供给侧压力暂缓，同时中美贸易争端降温舒缓 宏观层面过度悲观情绪，聚乙烯价格反弹后基差得以局部修复。但好 景不长，外盘进口本钱不断走低严重拖累国内市场，进口不断刷新 历史新高，传统下游农膜需求旺季尚有时日，聚乙烯价格昙花一现后 继续破位至7035元一线。第三阶段为9月至12月，聚乙烯止跌回升后于7000-7900 元/吨区间内震荡。随着步入下游农膜旺季，聚乙烯价格缓解颓势 后短暂回升，但今年农膜开工并未出现明显增量，需求端独木难支, 在高产能和强进口夹击下价格继续回落至7010元/吨左右企稳。整体来看，2019年聚乙烯价格承压均线系统不断下探，弱势格 局一览无遗。图1:连塑料主力连续价格走势

18、2019年聚丙烯价格走势同样可以分为三个阶段，聚丙烯表现 略强于聚乙烯。第一阶段为1至6月中旬。聚丙烯主力也是在经历4个月僵 持后弱势下探，但相较聚乙烯近15%的跌幅，聚丙烯跌幅约9%o究 其原因，聚丙烯进口压力较小以及来自丙烯支撑局部限制其价格下跌 动能。第二阶段为6月中旬到9月份。聚丙烯在短暂反弹后再次回 落至前期阶段性低位。得益于拉丝排产比例较低，聚丙烯反弹时更 为强势，而下跌时聚丙烯受丙烯支撑，整体运行中枢并未进一步下 移。另一方面，聚乙烯远期升水而聚丙烯期货贴水，基差结构也导 致聚丙烯表现强过聚乙烯。第三阶段为9月至12月，聚丙烯价格重心缓慢下移。随着供 给端压力逐渐显现以及甲醇价格

19、大幅下挫，聚丙烯价格亦表现乏力。图2 ：聚丙烯主力连续价格走势二、聚烯妙走势和而不同纵观2019年，聚烯烬走势趋同，但波动有异。大趋势而言， 聚乙烯和聚丙烯均走入漫长的下行通道。聚烯煌年内弱势主要在 于供给扩张和需求刚性，聚烯垃多以刚需为主，年度增量平和， 在全球扩能的背景下，供需失衡迫使价格走低。其次，不可控热点 事件例如贸易争端的反复以及区域性动乱同样伤害了市场信心。 总体而言，聚烯燃市场情绪较为悲观。库存方面，两油库存与往年 趋同，一季度季节性累库后逐渐去库，集中去库那么主要集中在三季 度。今年上游石化库存压力相对有限，聚乙烯库存中性偏低，聚丙 烯那么中性偏多。而两者社会库存与港口库存均

20、有所下降，也局部显 示下游需求相对旺盛。三、产能扩张持续，聚丙烯压力或强于聚乙烯2019年聚烯燃依然处于产能扩张周期，供给端压力仍难以缓 解。就聚乙烯市场情况来看，如表1所示，2019年国内聚乙烯新 增产能约98.5万吨（HDPE 60万吨,LLDPE38. 5万吨）, 产能 增速约5%,国内总产能有望增至1912万吨。从产能增速情况来看， 今年增速较去年（约6. 8%）有所放缓。但海外市场形势严峻，全球（不含中国大陆）聚乙烯产能增加561吨，增幅为5. 8%, 其中以美国装置较多。中美贸易争端挤压非美地区低价货源涌入国内, 导致今年国内聚乙烯进口压力显著提升。从新增产能运行情况来看， 今年真

21、正投放的新增装置多集中在下半年释放，较预期有所延后，产 能释放压力更多集中在下半年。表1:2019年PE国内新增产能新增装置HDPELLDPE中海量二期1714延安延长二期34久泰能源10宁夏宝丰二期6中安煤化12浙江石化32.5合计6038.5资料来源：新闻整理，海证期货展望2020年，全球聚乙烯增产大趋势不变，区别在于2020 年产能增量更多来自于国内。如表2所示，预计2020年国内装 置新增产能将飙升至650万吨，2020年外部市场供给压力虽有 所好转但并不乐观，预计2020年全球（不含中国大陆）新增产能 约213万吨，产能增幅2. 1%,尽管装置投产滞后性存在，但2020 年进口压力犹

22、存。整体来看，2020年聚乙烯将面临较大国内新增 产能压力对价格的压制。表2:2020年PE国内新增产能资料来源：新闻整理，海证期货公司名称产能计划投产时间浙江石化一期752020年一季度青海大美煤业302020 年辽宁宝来802020年二季度恒力石化二期402020年一季度延长中煤榆能化302020年二季度卫星石化902020年三季度中科炼化502020年一季度万华化学802020年三季度大庆联谊石化402020年三季度锦州锦港石化302020年三季度中化泉州石化652020年二季度华泰盛富402020年二季度总计650相比聚乙烯而言，2019年聚丙烯产能释放压力更大。据数据统 计显示，20

23、19年国内聚丙烯产能增量约154万吨，总产能增至 2400万吨左右，增速约6%o今年聚丙烯投产压力要远高于聚乙烯。 国际市场方面增量相对有限，加之进口量并不大，外盘增量对聚丙 烯刺激或有限。展望2020年，聚丙烯依然面临较大新增产能压力，计划新增 产能约524万吨，且这局部压力更多来自于国内局部，海外新 增产能约172万吨，增速有所收窄。表3:2019年PP国内新增产能企业名称PP投放产能中海壳二期17兴兴能源10延安延长22久泰能源15卫星石化11巨正源15宁夏宝丰二期10中安煤化12浙江石化7恒力石化25大唐国际10合计154资料来源：新闻整理，海证期货表4:2020年PP国内新增产能企业

24、名称PP投放产能计划投产时间浙江石化902020年一季度青海大美煤业402020 年东明石化202020年二季度华亭煤业162020年二季度辽宁宝来602020年二季度恒力石化二期402020年一季度延长中煤榆能化302020年二季度徐州海天252020年三季度中科炼化552020年一季度万华化学302020年三季度大庆联谊石化552020年三季度中化泉州石化352020年二季度利和知信302020年二季度东华能源二期802020年一季度中石化天津202020年三季度辽阳石化302020年三季度锦州锦港石化352020年三季度金能科技602020年底合计751万吨资料来源：新闻整理，海证期货四

25、、聚丙烯产量增幅恐远高于聚乙烯实际产量方面，2019年聚烯燃产量增量可观。据数据显示 （如图3所示），2019年聚乙烯产量预估为1787万吨，同比大 幅增加12.85%；聚丙烯产量预计约为2217万吨，同比增加约6%o 今年聚烯燃产量增幅远超去年产量增速，供给端压力整体较大。 我们认为今年产量大幅增加，主要基于几方面因素作用所致。首先, 2019年是聚烯嫌检修小年，其装置检修损失量计划量低于去年 水平。如下列图4所示，今年聚烯烧开工率整体处于高位，尤其是聚 乙烯负荷更高。据数据显示，聚乙烯月均开工负荷96. 8%,聚丙烯 月均开工率约87. 5%,开工负荷高于去年同期水平。从装置检修 损失量情

26、况来看，2019年聚乙烯检修损失量约50万吨，较去年 减少42万吨，同比减少约46%；聚丙烯检修损失量约119万吨， 略低于去年同期水平。其次，聚烯嫌与相关商品（共聚、全密度 装置转产）之间的价差走势也是影响其开工负荷的重要因素。图3：国内聚烯烧（PE&PP）产量资料来源：卓创资讯，海证期货图4：国内聚烯克(PE&PP)开工率走势情况PE月度开工率PP月度开工率PE月度开工率PP月度开工率OE,?6roz oe,606rozIEKO,6roz IGlAodoz Hm.H0.98 R.HH.aoN 0E60 8ERR.HH6ON oeaoKTOZ TEOIOZ TESOKIOZ TTEOKTOZ

27、 TTTOTOZ OE ,60-9T0z TTN0-9T0ZTTSOMR IE扁OW 03 TTTO-groz资料来源：卓创资讯，海证期货展望2020年，我们认为在全球扩能周期的大格局下，聚烯 燃产量有望继续攀升。据数据统计预测来看，2020年国内聚烯 燃产量约5132万吨，其中，聚乙烯预计产量约2134万吨，同比 增幅19%,聚丙烯产量预估2998万吨，同比增幅35%O数据显示 明年聚丙烯产量增速压力仍高于聚乙烯。此外，从2020年聚烯煌计划检修情况来看，明年聚丙烯检 修量或低于聚乙烯，且考虑到几套大装置检修，料聚乙烯产量压 力较小，但聚丙烯新增压力那么不容小觑。基于此，我们认为2020年聚丙烯产量增量压力恐将依旧高于 聚乙烯，其价格亦将面临更大阻力。五、聚乙烯不敌进口冲击2019年国内聚乙烯供给端增量压力主要来自进口增量压制。据 数据显示，2019年聚乙烯进口量约1600万吨，较去年同比增长 21机如下列图所示，19年海外产能过剩导致外盘长期顺挂，进口窗口 持续开启，进口量亦处于高位，而大量低价进口冲击国内