有色金属行业2021年年度投资策略报告：新一轮景气可持续与时迁移把握成长.docx

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1、目录1、有色新一轮景气，供需错配和通胀预期上行持续支撑 51.1 经济刺激下20H2起有色进入新一轮景气周期 5供需错配和通胀预期上行将提供持续支撑62、未来2年铜矿新增产能小高峰有望平滑 83、电解铝高盈利或维持，长期格局改善113.1本钱端氧化铝延续过剩，低价有望维持11电解铝产能2021年高增封顶，内外价差翻开进口窗口 133.2 竣工周期拉动，汽车销售修复，外需向好,2021年铝消费预计增6% 153.42021年低本钱电解铝盈利无忧，长期格局改善4、未来2年锂周期温和复苏，2023年起或加速向上 预计未来5年锂需求按年增24%,氢氧化锂占比将过半 4.1 产能普遍退出、开工不满、投资

2、缺乏，未来5年产量预计按年增12% 锂周期未来2年温和复苏期，2023年起或加速向上 4.4向上周期万多矿少背景下一线锂盐企业更为受益间缩小，黄金慢牛行情56、顺周期，推荐成长个股赣锋锂业增长新起点、优势再巩固，锂周期见底向上192020222425293132西部矿业玉龙二期投产在即，处于量价向上通道33云铝股份电解铝盈利能力预计高位可持续，产能持续增长 34赤峰黄金战略专注金矿迎收成，长期开展值得期待357、风险提示353、电解铝高盈利或维持，长期格局改善3.1 本钱端氧化铝延续过剩，低价有望维持氧化铝开工率低位运行，行业整体亏损。根据阿拉丁，2020年9月末国内氧化铝总产 能为8,812

3、万吨，在产产能7,200万吨，开工率81%,持续低位运行；2020年价格呈N型 走势，行业当前整体亏损，近期开工率上行更多来自低本钱工程贡献。图表14：国内氧化铝开工率低位运行图表15:国内氧化铝行业整体亏损10000900080007000600050004000300020001000010000900080007000600050004000300020001000010095908580在产产能（万吨）总产能开工率757015001000OLCsicobgoz X-、-、-X-X-X-X-X-OOOOOOOOCNCNCMCNCNCNCNCNCM40003500300025002000-

4、400ULIUCzooz寸。ON5oz0T6LZ06L寸。I6L56 LOILZ0I8L1Z08L38 L一氧化铝盈利（元/吨，右） 一氧化铝价格（元/吨）资料来源:阿拉丁,万联证券研究所L资料来源:Wind,万联证券研究所内夕1铝价格趋同，进口增加压制国内氧化铝价格。2020年起调整进口关税，氧铝2020年最惠国税率5%, 2020年暂定税率0。2020年以来国内氧化铝进口数量大幅 增长，前10月累积进口315万吨，已超2016年以来历年水平。进口氧化铝的涌入使得 海外氧化铝价格趋于国内下行，尽管目前国内氧化铝行业整体处于亏损状态，本钱支撑下挺价意愿较强，但在海外氧化铝市场不景气的背景下，国

5、内氧化铝难有大幅上行 基础。图表16: 2020年前10月氧化铝进口量创新高 图表17：国外氧化铝价格趋于国内下行（元/吨）09(i09(O 5040%003% %o o O o O q O 2 10-1o o O0 5 03 2 250o o OO 5002OTONON 600Z0Z 800N0N zoliz 90I0N0N goiz 寸olozoz golozoz zolozoz 4657 485CXI W.5ZV95N氧化铝累计进口（万吨）增速进口盈亏（右） 一国内氧化铝价格 澳洲氧化铝C IF价格资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所氧化铝明显过剩局面有望

6、延续。根据百川统计，2021年我国国内氧化铝新增产能预计 为130万吨，另曾氏170万吨将根据市场情况安排投产，且2021年末还有600万吨待投。 2021年国内氧化铝总产能超9,100万吨，考虑到对应的电解铝产能约4,524万吨（运行 产能仅4,105万吨），按1.9单耗，氧化铝产能明显过剩。在产能明显过剩的局面下，氧 化铝产量释放弹性大，只要价格上涨至一定的水平，产能释放将使氧化铝价格向下回 归。图表18:2021年国内氧化铝待投工程统计省份企业已有产能 在建（万吨）21年可投总规划预期投产时间备注1山东鲁北10010002021年底其新增100万吨产能预计将流向非 冶金级领域山东创新50

7、8002021年底二期80万吨产能最快可于2021年 底建成投产贵州广铝6030302702021年3月预计将于2021年一季度投产广西曾氏801700240，|202年7月具体投产仍需观察各方因素影响广西锦江01001002021年2月预期2021年春节前后建成投产广西东方 希望01602021年底该企业一条160万吨生产线正在建 设中重庆博赛03602021年底该企业规划360-390万吨产能预计2021年底建成开始投产合计2901,000130610资料来源:百川,万联证券研究所氧化铝进入边际本钱定价区间，整体过剩背景下价格预计稳定。虽然国内氧化铝工程 整体处于盈亏平衡附件，挺价意愿强烈

8、，但在过剩局面下缺乏定价权。全球本钱曲线 位置而言，中国的氧化铝产能多数位于全球产能本钱曲线的末端，尤其是山西、河南 等地的氧化铝产能，基本上占据了本钱曲线末端的20% ,成为全球氧化铝边际本钱产 能。在全球氧化铝产能整体过剩背景下，边际产能2, 400-2, 600元每吨本钱区间将构 成氧化铝价格中枢，再跌会造成全球氧化铝短缺，再涨那么会导致生产恢复供应过剩。图表19:中国氧化铝产能位于全球本钱曲线末端图表20：中国20Q3氧化铝分省本钱及售价（元/吨）氧化铝售价 2,296氧化铝售价 2,296资料来源:Wood Mackenzie,万联证券研究所资料来源:SMM,万联证券研究所3.2 电

9、解铝产能2021年高增封顶，内外价差翻开进口窗口2021年电解铝运行产能同比高增8.4% ,但也将到达供给侧改革封顶值。根据百川统 计，2021年新增产能预计分别为174万吨（新建产能423. 5万吨，其中2020年预计投产 250万吨，其余2021年投产），复产产能53万吨（复产计划223万吨，2020年预计复产 159万吨，其余2021年复产），且主要在上半年完成。到2021年末电解铝总产能和有效 产能相比2019年年化增长率分别为5.0%和7. 2%,如按月均产能计算，2021年平均运行 产能相比2020年那么增长8.4%,供给端压力较大;但2021年末电解铝总产能到达4, 524 万吨

10、，也将到达供给侧改革封顶值。图表21:国内电解铝工程2020年复产计划及复产情况（万吨）省份企业总复产 规模已复产复产时间彳等复产块助ZU干 还可复产20年 累计备注内蒙古包头市新恒丰能 源10102020年4月00105月18日复产完成内蒙古内蒙古锦联铝材 15152020年1月0015四川广元市博元铝业 有限责任公司442020年1月048月完成复产湖北潜江市正豪华盛 旅店3.42.32020年1月0 102.3复产视市场情况广西广西信发铝电有 限公司3.53.52020 年 2 月、Jr o03.5复产视市场情况河南河南豫港龙泉铝 业62020年5月005河南河南万基铝业股 份84020

11、年5月005已复产，剩余产能视市场情况贵州贵州苏六盘水双 元铝业有限责任 公司2020年5月003云南云南云铝集团15y2020年5月00135月开始复产重庆重庆旗能电力有 限公司2.91.92020年5月001.95月开始复产，复产速度缓慢重庆重庆国丰实业有 限公司85.32020年6月2.71.776月开始通电复产重庆重庆天泰铝业有 限公司109.52020年6月009.55月下旬因累计引发供电问题，8月末 已完成复产广西广西翔吉有色金 属7.53.52020年7月447.57月30日开始通电复产宁夏宁夏宁创新材料 科技222020年7月002青海青海佳韵铝业有 限公司1.30.82020

12、年8月000.8辽宁营口鑫泰铝业有 限公司23232020年8月00238月中下旬开始通电复产甘肃甘肃东兴铝业有 限公司嘉峪关分 公司10102020年8月0010青海青海白河铝业有 限责任公司17122020年9月5517新建新疆六农铝业有 限公司30302020年9月0030辽宁营口忠旺铝业有 限公司4302020年待定000具体时间待定合计222.6158.8111.710.7169.5资料来源:百川,万联证券研究所图表22:国内电解铝工程新建计划及投产情况（万吨）企业总产能 已投产 待开工投产时间预计20可投产备注二系列4工段4月23日开始云南鹤庆溢鑫铝业22.520.522020年4

13、月0通电投产一期45万吨产能2月17日云南云南神火铝业534582020年2月8开始通电投产，9月已完成投产四川广西中孚高精铝材32.532.502020年5月06月末一期投产完毕，二期7月中旬开始投产云南云南文山铝业505002020年5月02020年5月末开始投产，9月10日完成投产二系列25万吨中的12.5万山西山西中铝华润2515.59.52020年7月9.5吨七月末开始投产，目前已完成二系列一段投产，年内或将继续投产内蒙古内蒙古创源金属35172020年8月188月中旬开始投产，预计11 月末完成投产云南云南云铝海鑫铝业358272020 年 9 月02020年9月8日开始通电云南云

14、南宏泰新型材料35222020年9月02020年9月初开始局部投产云南云南其亚金属13 .尸2020年11月11预计2020年四季度开始投产广西广西德保百矿铝业A2020年不再投产广西广西田林百矿铝业2020年不再投产广西广西隆林百矿铝业投产时间待定贵州贵州兴仁登高新材料有限公司2021年三季度开始投 产山西山西中铝华润二系列12.52020年末或将开始投 产内蒙内蒙古锡林郭勒白音华煤电402021年二季度开始投古有限制责任公司铝电分公司产山西山西中铝华润12.52020年末或将开始投 产合计423.5203.597.546.5资料来源:百川,万联证券研究所 铝价内强外弱，后期市场或将面临进口

15、铝现货冲击。由于原铝进口需缴纳13%的增值 税，原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小，国内进口以未锻造的铝及铝材为主。 2020年以来，由于电解铝内外价差拉大，进口窗口持续翻开，2020年10月未锻造的铝 及铝材进口数量为26万吨，累计值225万吨，累计同比增383.5%,远超2015年以来水 平，主要受铝价内强外弱局面影响。图表23：国内电解铝2021年预计总产能（万吨）图表24：国内电解铝2021年预计运行产能（万吨）2019 年2019 年2019A2020E2021E2021E资料来源:百川,万联证券研究所资料来源:百川,万联证券研究所资料来源:百川,万联证养研究所图表25:内外价差

16、翻开铝材进口窗口（元/吨）图表26:铝材短期内加速涌入0 5 0 5 2 11进口盈亏（右）一长江铝发LME铝折人民币进口盈亏（右）一长江铝发LME铝折人民币未锻造的铝及铝材累计进口（万吨） 一累计同比（虬右）资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所期拉动，汽车销售修复，外需向好，2021年铝消费预计增6%,竣;从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝需求68%,其中建筑占比最大 达31% ,需求主要集中在房地产中。2021年房屋竣工有望加速，新开工具韧性。根据国家统计局数据，10月房屋竣工面积 累计同比下降9.2% ,较上

17、月提高2.4pct;房屋新开工面积累计同比下降2.8，较上月 收窄0.8 pcto上一轮房地产销售高峰出现在20162018年，销售高峰与竣工高峰的时 间差通常为2-3年，竣工高峰大约从2019年开始，从数据上看，2017、2018年竣工面 积同比增速分别为-4. 4%和-7. 91,而2019年同比增速转正达2%6 , 2020年竣工面相赠 速下降主要受疫情影响。展望2021年，由于受疫情拖累工程延后竣工，加之上一轮销 售高峰工程继续建设，竣工端有望加速，继续带动铝需求增长。而新房销售中长期具 备韧性，新开工修复长期支撑电解铝消费。图表27：房屋新开工和竣工累计同比变动情况o O o O 4

18、 320.0T9L 909L Z09L 90IUo O o O 1 2-40.0-50.0房屋新开工面积卡计同比(%)房屋竣工面积累计同比(%)资料来源:Wind,万联证券研究所汽车用铝2021年有望实现正增/中长期预计平稳。疫情发生以来，政府采取了推动国 三汽车置换、*持二电交易，乃至汽车下乡等一系列刺激政策支持汽车产业复苏。 2020年10月汽车产量累计同比下降4.1%,销量累计同比下降4.7%,自3月份以来持续 修复。此外，新能源车当前渗透率不到5%, 2025年新车销售占比有望达20%,持续提 高单车耗铝拉动铝产能。整体而言，受益于政策支持和消费能力修复，2021年汽车用 铝有望实现正

19、增，并且由于新能源车渗透率提升中长期有望保持平稳。图表28:汽车产销量累计同比变动情况2020OOO203040-50. 0汽车产量累计同比()汽车产量累计同比()汽车销量累计同比(%)资料来源:Wind,万联证券研究所 电网建设有望维持。2020年10月，电网基本建设投资完成额累计同比下降1.2%,处于 近年增速中枢。根据规划，目前国内共有8条待核准、7条在建的特高压工程、以及2 条柔性直流输电工程，总投资金额预计在1,600亿元左右，电网投资有望维持；中长 期而言，碳中和目标下新能源确定性高增，电源和电网用铝长期无忧。图表29:电网投资完成额累计同比情况(9。、zfafF/oqL I9/9

20、01LNOIL 0 T9 L J 909 Lzo9 L ooooooooo 60.66sss 6s 5 4 3 2 1 1 2 3(9。、zfafF/oqL I9/901LNOIL 0 T9 L J 909 Lzo9 L ooooooooo 60.66sss 6s 5 4 3 2 1 1 2 3-40.0-50. 0一电网基本建设投资累计同比（%）资料来源:Wind,万联证券研究所家电销售2021年受益于地产竣工，长期受益于小家电发力。家电产量方面，10月空调、 冰箱和洗衣机累计产量同比下降10.7%、上升4.0%和L6%,空调较上月降幅收窄l.Opct, 冰箱和洗衣机年内继9月份首次转正后持

21、续为正。后续随着房地产竣工端加速，作为 地产后周期的蕤销售有望抬升，在线上销售渠道发力以及小家电行业快速开展的 背景下，家电行业长期向好。图表30）家电产量情况累计同比变动情况-40.0-50. 0空调产量累计同比（%冰箱产量累计同比（%） 洗衣机产量累计同比（%）资料来源:Wind,万联证券研究所 海外经济预期复苏，铝材出口有望修复。受全球新冠疫情反复影响，加之铝价内强外 弱进口窗口翻开，国内铝加工商出口受到抑制，根据海关总署数据，10月未锻造的铝 及铝材累计出口398万吨，同比下降17.0%。但在疫苗逐步落地和海外经济持续修复背 景下，中国生产有望供给全球，铝材后续出口有望修复。图表31:

22、 2020年铝材出口跌幅近20%30.0700. 020.010.00.0-10.0-20.0-30.0未锻造的铝及铝材累计出口 （吨） 一未锻造的铝及铝材累计出口增速（%资料来源:Wind,万联证券研究所疫后复苏有望带动补库需求。，当前国内铝社会库存和全球铝期货库存均处于2016年 以来低位，海外疫后经济反弹预期将带动新一轮主动补库周期，且铝价短期受益于低 库存涨价弹性也将更为充分。图表32：国内铝锭社会库存情欣/ 丫图表33： LME+SHFE铝期货库存情况2502502001501005002016 2017 20182019 20203, 500, 0003, 000, 0002, 5

23、00, 0002, 000, 0001,500, 0001,000, 000500,000T-CNCOlOOr-COOOT-CN2016201720182019 2020资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所竣工周期拉动，汽车销售修复，外需向好，2021年铝消费预计增6料。展望2021年， 房地产竣工周期可能是拉动铝终端消费需求的最大动力，按2018-2019年新开工面积 增速顺移可实现10%以上增长，汽车销售正增，电网平稳，家电继续收益地产后周期 拉动，海外经济预期反弹，内外价差有望缩窄，铝材进口有望减少、出口有望修复， 整体而

24、言，2021年铝终端消费有望实现5%以上增长；如考虑补库需求，铝消费有望进 一步增长。3.4 2021年低本钱电解铝盈利无忧，长期格局改善虽然存在一定供给压力，但低本钱电解铝工程2021年盈利能力应无忧。当前电解铝行 业税后平均利润超过2,000元/吨，电解铝盈利能力处于2016年以来最高水平。对于后 市，我们仍然维持乐观判断。虽然从2021年供需来看，受复产和新投产影响，2021年 电解铝平均运行产能相比2020年增长8.4%,而需求端即使受地产竣工周期拉动，但整 体不及产能增长，2021年电解铝产能利用率确实有一定压力；但从本钱端看，氧化铝 过剩格局没有改变，目前氧化铝价格处于国内高本钱产

25、能本钱区间，预计价格以稳为 主；从而电解铝短期供给压力将更多压制高本钱区域工程盈利能力，但对云南、广西 低本钱水电铝和新疆低本钱火电铝而言，盈利能力应无忧。图表34：铝价和电解铝行业盈利变化情况Lb Z o o o I I I 9 9 9Lb Z o o o I I I 9 9 91800017000160001500014000130001200011000C CC Z00N 50Z 0T6L Z06L 寸。I6L 56 L 0T8L Z08L 寸。8L 518 L 01二 寸。A 5二 0I9L电解铝盈利（元/吨，右） 一铝价3000 25002000 15001000 500 0-500

26、-1000 -1500 -2000资料来源:Wind,万联证券研究所长期而言，本钱端氧化铝维持充分竞争，供给端电解铝产能受益于供给侧改革封顶， 电解铝高盈利能力有望维持。特别是，2021年后电解铝产能封顶，而供给端氧化铝资 源相对而言本身并不稀缺、全球低本钱竞争持续进行，电解铝冶炼在铝产业链中更具 话语权，行业格局改善，高盈利能力有望长期维持。图表目录图表1:铜铝价格与有色行业相对表现 5图表2：中国经济逐步恢复，海外底部反弹6图表3:全球制造业PMI持续扩张6图表4:国内刺激措施致杠杆率由稳转升 6图表5:国内M2增速已进入高位下降阶段6图表6:已披露订单国家新冠疫苗覆盖率情况7图表7：美国

27、当前通胀水平距离2%平均目标上行空间巨大7图表8：美联储9月议息会调高20202022年通胀预测 7图表9: 2016年以来全球主要铜企资本开支处于低位8图表10: 20202022年全球大型铜矿投产计划（万吨）8图表11: 20202025年铜矿预计产能及增速9图表12：未来2年全球铜矿产能增速超0ECD预测经济增速10图表13: LME+SHFE+COMEX三大交易所铜库存处于5年以来新低 10图表14：国内氧化铝开工率低位运行 11图表15:国内氧化铝行业整体亏损11图表16: 2020年前10月氧化铝进口量创新高11图表17：国外氧化铝价格趋于国内下行（元/吨）11图表18:2021年

28、国内氧化铝待投工程统计12图表）9:中国氧化铝产能位于全球本钱曲线末端12图表20：中国20Q3氧化铝分省本钱及售价（元/吨）12图表21：国内电解铝工程2020年复产计划及复产情况（万吨）13图表22：国内电解铝工程新建计划及投产情况（万吨）13图表23:国内电解铝2021年预计总产能（万吨）14图表24:国内电解铝2021年预计运行产能（万吨）14图表25:内外价差翻开铝材进口窗口（元/吨）15图表26:铝材短期内加速涌入15图表27：房屋新开工和竣工累计同比变动情况16图表28:汽车产销量累计同比变动情况16图表29:电网投资完成额累计同比情况17图表30:家电产量情况累计同比变动情况1

29、7图表31： 2020年铝材出口跌幅近20% 18图表32：国内铝锭社会库存情况18图表33: LME+SHFE铝期货库存情况 18图表34：铝价和电解铝行业盈利变化情况19图表35: 2025年规划国内新能源车销售占比20% 20图表36:新能源汽车补贴延期至2022年（万元/辆）20图表37：实现可持续开展要求海外新能源汽车按年增36% 21图表38:预计至2025年全球折碳酸锂用量按年增24% 22图表39:全球锂资源产能及投产计划（折LCE,假设产量均衡释放）22图表40：预计至2025年折碳酸锂产量按年增12% 24图表41:全球折碳酸锂供需平衡图24图表42：全球氢氧化锂生产本钱曲

30、线25图表43:全球锂盐加工现有产能及投产计划 25图表44:至2023年碳酸锂加工产能按年增13% 274、未来2年锂周期温和复苏，2023年起或加速向上4.1预计未来5年锂需求按年增24%,氢氧化锂占比将过半2025年规划国内新能源车销售占比20%。2019年，国内新能源车销量120. 6万辆，2020 年预计持平；根据新能源汽车产业开展规划（2021 2035年）愿景，2025年“新 能源汽车新车销售量到达汽车新车销售总量的20%左右”，2035年“纯电动汽车成为新 销售车辆的主流”。图表35: 2025年规划国内新能源车销售占比20%3,000 12, 7892, 7352,2,577

31、2,5772,500 -2,000 -2,2762,3102,3452,3811,500 -1,000 -2020E2021E2022E2023E2024E5694793903002102,4562, 456能源汽车销量燃油车车销量一新能源汽车渗透率（右，）资料来源:国务院,万联证券研究所r 20-15-100 2025E新能源车渗透率虽以愿景形式提出，但基于以下方面，我们对2025年20%的销售占比 充满信心： 碳排放约束：中国力争于2030年前到达二氧化碳排放峰值的约束，燃油车油耗要 求进一步提高、上牌限制进一步加强，而且油耗要求也将在一定程度上降低燃油 车相比新能源汽车的性能表现。 财政

32、补贴助力：新能源汽车推广应用财政补贴期限延长至2022年底，原那么上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、3H ,在完全市场化前提供 政策助力。即使国家补贴到期后，为支持特定企业或兴办绿色文明城市地方补贴 大概率继续跟进。图表36:新能源汽车补贴延期至2022年（万元/辆）续航 (km)80,100)100, 150)纯电动150,200)200,250)250,300)300,400)2400插电混动2502022E退坡30 %2021E退坡20 %20201.622. 250. 8520191.81.82.5120181.52.43.44.552.2201723

33、.63.64.44.44.42.420162.54.54.5 5.55.55.5320153.23.24.54.55.45.45.43.220143.33.34.84.85.75.75.73.320133.53.5556663. 5|资料来源:工信部，万联证券 中高端、最低端新能源汽车相比燃油车已显性价比：包括以下，1）品牌方面, 绿色环保概念、自动驾驶功能等所带来身份认同，新能源汽车的品牌形象整体超 出燃油车；2）价格方面，特斯拉Model 3最新补贴后售价已降至25万元，如果再 考虑购置税的免征，这一价格相比奔驰C级、宝马3系、奥迪A4L等主力品牌车型 入门价格已有较大折让，如果考虑后端的

34、用车和保养本钱那么更有优势；3）性能 方面，新能源汽车动力“随叫随到”、操作精准“指哪打哪，操控更加平稳；4）最低端市场，在5万元以下的市场，燃油车面临发动机本钱与油耗难以均衡的困 境，五菱宏光MINI EV自8月上市以来，占领低速电动车代步市场，9月起上险数 即超越特斯拉成为新能源车“销冠王”即是生动证明。 短板渐补：我们相信，5 解决电池平安隐患和里程焦 车。勺时间，足够完善充换电基础设施，技术进步也足以 ,电池本钱持续降低也将使得综合售价不高于燃油海外新能;增。海外方面,根据IEA发布的Global EV Out I ook 2020,实现可持续开展要求2030年全球新能源汽车保有量到达

35、当前的30倍，按年增长36%。其217% ,欧洲作为海外最重要新能源汽车市场，2020年10月销量为15万辆、同比增长前10月累计销量92万辆、同比增长11当;我们预计受益于减排要求升级和补贴标准提升，欧洲2020年全年将实现120万辆销量，同比增超120%,将超过中国成为全 球第一大车市。图表37：实现可持续开展要求海外新能源汽车按年增36%资料来源:Global EV Outlook 2020,万联证券研究所预计至2025年全球折碳酸锂用量按年增24% o除新能源汽车产销量高增用锂外，考虑 单车带电量提升（中国当前60. 3 kWh/辆至2025年65 kWh/辆,海夕卜46. 7 kWh

36、/辆至2025 年65 kWh/辆）、工业需求（与经济开展同步，按年增2. 5%）、消费升级（更为耗电的 5G渗透率提升及新型应用创造需求，按年增4. 5%）、储能需要（当前起步阶段，配套 新能源高速增长，按年增35%）和1个月库存需求，我们预计至2025年全球折碳酸锂用量按年增24%。图表38:预计至2025年全球折碳酸锂用量按年增24%I碳酸锂（万吨）氢氧化锂（万吨,折 LCE)84.264.925.7(39. 6%)38.5 (45. 7%)9.0 (26. W13.2 .5%)51.618.2(35. 3轮+24%111.958.7 (52. 4%)5.8(18.8%)24.925.6

37、33.439.245.753.320192020E2021E 2022E2023E2024E2025E资料来源:SQM/万联证券研究所氢氧化锂占比提升，预计2025年份额过半。结构上，考虑续航里程提升需求和技术稳 定性、平安性提升，我们预计主要用于高锲长续航电池的氢氧化锂用量占比将由当前 18. 8%提升至2025年52. 4%；而主要用作磷酸铁锂电池的碳酸锂由于本钱优势、储能需 求以及潜在的技术进步，2025年时份额47.6%依然接近一半，占据相当重要地位。4.2 产能普遍退出、开工不满、投资缺乏，未来5年产量预计按年增12%锂资源按本钱可分为低（南美盐湖+澳洲Greenbushes）、中（

38、澳洲在产矿山）、高（中 国等其他工程）三个层次。全球锂资源主要分布在南美（智利、阿根廷）、澳大利亚 和中国，其中南美和中国以盐湖为主、澳大利亚以锂辉石为主。本钱方面，折合6%锂 精矿吨现金本钱，南美盐湖和高品位的澳洲Greenbushes最低，均在350美元以下；澳 洲在产工程多数位于400450美元之间；国内盐湖和锂矿石工程那么因高镁锂含量别离 困难、低品位等原因本钱最高，全球产量占比不到5%。图表39:全球锂资源产能及投产计划（折LCE,假设产量均衡释放）企业资源工程名称当前产能产量（吨）吨/年2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025ESQM盐湖Atacama7

39、0,00045,10060,00074,00088,000102,000116, 000120, 000雅宝盐湖S i I ver Peak4, 5003,5003,0003,0003,0003,0003,0003,000雅宝盐湖Atacama40,00038,00038,00040,00050, 00060,00070,00080,000Li vent盐湖Hombre Muerto20,00016,78516, 78520,00020,00020,00020,00020,000Galaxy盐湖Sa I de VidaOrocobre盐湖01aroz17, 50011,92212,00017,

40、50017, 50017, 50017,50017, 500Orocobre盐湖01 aroz 二期25,00012,50025,00025,00025,00025,000LAC盐湖c-o工程10,00040,00040,00040,00040,000Tali son锂矿Greenbushes160, 00095, 571100, 000120,000140, 000160,000192,500225,000低本钱合计（折吨锂精矿$380）337,000210, 878229,785297,000383,500427,500484,000530,500SQM锂矿Mt. Hol land雅宝锂矿

41、Wodgina停产RIM锂矿Mount Marion50,00048,25050,00050,00050,00050,00050,00050,000Galaxy锂矿MT Catt I in28,75023,94612,50015,75019,00022,25025,50028,750Galaxy锂矿James Bay12,50025,00025,000BaldHi I I锂矿Tawana破产10,000Altura锂矿PiIgangoora破产20,58816, 250Pi Ibara锂矿PiIgangoora41,25019,00120,00024,25028,50032,75037, 00041,250Nemaska锂矿Quebec破产2,000P i edmont锂矿P i edmont10,00020,00020,000中本钱合计（折吨锂精矿$380450）120,000123, 786 98, 75090,0009