机构“含电量”持续增加电新未来还有机会吗.docx

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1、投资主题报告亮点本文对历史上机构抱团板块进行了深入的分析，采用公募基金披露的季报中的 重仓股数据进行仓位测算，筛选出最近季报基金增配的TOP25板块，并对其 景气度进行分析。另外从板块市值占比（板块容量）、板块成交额占比（市场 情绪）来对历史抱团板块进行比照，可以发现每次抱团期间板块仓位、市值占 比、成交额占比均呈正相关趋势，且成交额占比的拐点一般较仓位会领先一些， 我们可以通过对成交额占比的跟踪判断仓位的变化容。投资逻辑通过比照新能源汽车板块、新能源板块的当前市值占比及估值提升幅度，参考 历史中抱团板块的最高仓位，我们发现新能源汽车及新能源板块仍有一定的上 涨空间。高，2020年2月至202

2、1年2月的白酒指数涨幅达130.99%, 2019年2月至2020年5月 半导体产业指数涨幅达127.23%。以下几张图表分别表示抱团板块历史仓位（重仓股占比）、板块成交额占全市场比例、板块 总市值占全市场比例。图表8 5G应用指数5G应用指数 0200095s SS OWE 606芭 SS 5S 玄县 SS SS SS 2S2 二2 Q8S ia SS ss is ss ss Igg ss mwt on苴 ss 22 RUK g02 coaa 22W ss Oss s ss ss ss ss ss s资料来源：，华创证券上图表示5G应用指数历史仓位及板块成交额占全市场比例、板块总市值占全市场

3、比例 折线图，图中左边纵轴表示市值占比、右边纵轴表示成交额占比与历史仓位，可以看出 三者在抱团区间的变动趋势基本一致，旦成交额占比相较机构仓位提前到达最高点。5G 应用板块历史平均仓位为13%,在上图抱团期间，板块仓位由11%增加到16%。2019年 6月份板块总市值占全市场市值比为6.85%,板块总成交额占全市场成交额比为9.2%, 2020年2月份整个5G应用板块总成交额占全市场成交额为16.57%,当月板块总市值占 全市场市值为9.05%。图表9白酒指数向酒折数 020007向酒折数 0200070U0160140U01。00S0060040020000M003002003仍2%4然涓m

4、轴聃聃奉衿渝然鹤承必箔琳*沁沙a2 -而值占比 -e-*)/005资料来源：Md华创证券上图表示白酒指数历史仓位及板块成交额占全市场比例、板块总市值占全市场比例折线 图，图中左边纵轴表示仓位、右边纵轴表示成交额占比与市值占比，可以看出三者在抱 团区间的变动趋势基本一致，同样的成交额占比相较机构仓位提前到达最高点。白酒板 块历史平均仓位为9%,在上图抱团期间，板块仓位由10%增加到最高15%。2020年2 月份整个白酒板块总成交额占全市场成交额为1.04%,当月板块总市值占全市场市值为 3.62%, 2020年3月份机构重仓股中白酒仓位为10%； 2020年2月份整个白酒板块总成 交额占全市场成

5、交额为4.37%,当月板块总市值占全市场市值为5.83%, 2021年3月份 机构重仓股中白酒仓位为14%。图表10白色家电指数53 Mxg SS 且且 - 0Cg w 昼m wig *目53 Mxg SS 且且 - 0Cg w 昼m wig *目上图表示白色家电指数历史仓位及板块成交额占全市场比例、板块总市值占全市场比例 折线图，图中左边纵轴表示成交额占比与市值占比、右边纵轴表示仓位，可以看出三者 在抱团区间的变动趋势基本一致，同样的成交额占比相较机构仓位提前到达最高点。白 色家电板块历史平均仓位为4%,在上图抱团期间，板块仓位由1%增加到最高7.5%o2016 年3月份整个白色家电板块总成

6、交额占全市场成交额为0.29%,当月板块总市值占全市 场市值为0.84%； 2018年4月份整个白色家电板块总成交额占全市场成交额为2.68%, 当月板块总市值占全市场市值为1.55%, 2018年6月份机构重仓股中白色家电仓位为 7.5%。图表11半导体产业指数 atb 廿 一-而* A 廿资料来源：华创证券上图表示半导体产业指数历史仓位及板块成交额占全市场比例、板块总市值占全市场比 例折线图，图中左边纵轴表示成交额占比、右边纵轴表示仓位与市值占比，可以看出三 者在抱团区间的变动趋势基本一致。半导体产业板块历史平均仓位为4%,在上图抱团期 间，板块仓位由缺乏3%增加到最高6.5%。2019年

7、2月份整个半导体产业板块总成交额 占全市场成交额为3.12%,当月板块总市值占全市场市值为1.44%： 2020年5月份整个 半导体产业板块总成交额占全市场成交额为9.54%,当月板块总市值占全市场巾.值为 3.43%, 2020年6月份机构重仓股中半导体产业仓位约为6%。图表12肺炎主题指数肺炎主题指数肺炎主题指数0020010M00)0M005004003002资料来源：“，加d华创证券上图表示肺炎主题指数历史仓位及板块成交额占全市场比例、板块总市值占全市场比例 折线图，图中左边纵轴表示成交额占比、右边纵轴表示仓位与市值占比，可以看出三者 在抱团区间的变动趋势基本一致。肺炎主题板块历史平均

8、仓位为5%,在上图抱团期间， 板块仓位由缺乏4%增加到最高7%o 2019年12月份整个肺炎主题板块总成交额占全市 场成交额为3.48%,当月板块总市值占全市场市值为2.44%； 2020年7月份整个肺炎主 题板块总成交额占全市场成交额为7.97%,当月板块总市值占全市场市值为4.11%, 2020 年6月份机构重仓股中肺炎主题仓位略超7%。五、目前新能源汽车板块及新能源板块的抱团强度图表13新能源汽车指数新能源汽车指数一 ,小占比而E占比图表13表示新能源汽车板块成分股自2016年以来每期的仓位、板块市值占全市场总市 值比例、板块成交额占全市场成交额比。上图可以看出自2019年6月以来公募基

9、金持仓、 板块的整体成交额在持续的增加，仅在2021年一季度公募基金仓位稍有回落。在此期间 公募基金的仓位已经由之前缺乏2%增加到2021年二季度的接近12%,板块成交额的比 例也由1.97%提升到8.22%。图表13中，可以看出当前新能源汽车的持股比例占重仓股达12%,相比之前一季度的仓 位提高5%,同时成交额占比也接近其历史最高水平8%0图表14新能源指数资料来源：5华创证券图表14表示新能源板块成分股自2016年以来每期的仓位、板块市值占全市场总市值比 例、板块成交额占全市场成交额比。上图可以看出自2020年5月至2021年2月份板块 的整体成交额在持续的增加:在2021年一季度及202

10、0年四季度公募基金仓位有所回落，在此之后公募基金的仓位、板块整体成交额占比继续增加，抱团效应继续增强。图表15抱团板块历史估值提升幅度资料来源：w加d华创证券板块起始日结束日起始日估值结束日估值估值提升幅度拐点市值占比拐点成交额占比最大仓位5G应用指数2019年6月2020年2月36.5754.52149%9.0516.5715.66半导体产业指数2019年2月2020年5月45.9688.86193%3.619.616.33白酒指数2020年2月2021年2月25.7161.10238%6.074.3714.59白色家电指数2016年3月2018年6月21.6627.13125%1.742.

11、687.45肺炎主题指数2019年12月2020年7月29.9050.71170%4.17.977.28新能源汽车指数2019年6月24.447958.55175239%6.68.0811.92新能源指数2020年5月2021年1月18.029542.7087237%2.376.084.82图表15表示历史抱团板块的估值提升幅度，可以看出历史每次抱团期间板块的估值提升 幅度均超过125%, 2020年2月至2021年2月的白酒板块估值提升幅度达238%,新能 源汽车指数自2019年6月份以来估值提升幅度达239%,新能源指数2020年5月至2021 年1月的估值提升幅度达237%。从仓位、市值

12、占比及成交额占比的角度来分析新能源汽 车指数的市值占比6.6%与历史抱团板块中白酒指数(6.07%)较接近，历史白酒指数的 最大仓位可达14.59%,目前新能源汽车指数仓位近11.92%,剩有一定的上涨空间。目前 新能源指数的市值占比为3%,与历史中半导体产业指数的市值占比拟接近，历史半导体 产业指数最大仓位为6.33%,目前新能源指数仓位为4.82%,仍有一定的上涨空间。另外，我们每周也根据净值来估算机构当前的行业仓位，其数学模型如下：.Xif + 32X2j + 3nXnl + Stsja + & + + = 13i. 0, z= 1,2,其中为代表基金t期收益率，士代表风格或资产i在t期

13、的收益率，回归系数&代表基金在各风格或资产上的近似配置比例，与为残差项，这一模型本质仍旧是多元线性回 归，只不过资产权重受到限制，从而转化为一个二次规划问题。经过计算，截止2021年 8月7日，电新赛道已经成为机构第一大重仓行业，高于医药、食品饮料行业仓位，也 意味着机构对电新赛道的认可。六、总结在历史的抱团研究中，我们将Wind全A指数与等权Wind全A指数做差，研究Spread 变化，来寻找历史的抱团行情。在最近的行情中市场资金抱团的对象与历史“大而美” 行情不同，资金更偏好的板块为：“新能源汽车”板块、“新能源”板块等，故本篇报 告中，我们尝试采用wind概念板块的分类及公募基金的历史重

14、仓股仓位来表示机构对板 块的抱团程度。另外，我们从板块估值、板块市值占比(板块容量)、板块成交额占比(市场情绪)三个角度来对近五年来的抱团板块进行分析。通过我们的定义筛选出最近季报机构增配最高的TOP25板块，可以发现其中多数为新能 源汽车、新能源相关的板块，通过对其当前景气度比照，这些板块的景气度仍具有很高 的增速，且这些板块的一致预期净利润同比增速同样较高。通过我们的测算，近五年来市场共抱团过以下几个板块：5G应用指数、半导体产业指数、 白酒指数、白色家电指数、肺炎主题指数等。通过对这些板块历史抱团期间板块仓位变 化、总市值占比变化及板块成交额变化可以发现在抱团期间三个指标呈现明显的正相关

15、 趋势，且成交额占比的拐点一般较仓位会领先一些。历史抱团板块中，5G应用指数的仓 位最高，最大仓位可达15.66%,其次是白酒板块(14.59).通过对历史板块及新能源汽车、新能源板块的估值提升幅度、总市值占比、总成交额占 比及最大仓位的比照，历史每次抱团期间板块的估值提升幅度均超过125%,白酒板块估 值提升幅度达238%,新能源汽车指数自2019年6月份以来估值提升幅度达239%,新能 源指数2020年5月至2021年1月的估值提升幅度达237%。从仓位、市值占比及成交额 占比的角度来分析新能源汽车指数的市值占比6.6%与历史抱团板块中白酒指数（6.07%） 较接近，历史白酒指数的最大仓位

16、可达14.59%,目前新能源汽车指数仓位近11.92%,剩 有一定的上涨空间。目前新能源指数的市值占比为3%,与历史中半导体产业指数的市值 占比拟接近，历史半导体产业指数最大仓位为6.33%,目前新能源指数仓位为4.82%,仍 有一定的上涨空间。七、风险提示本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。金融工程组团队介绍组长、首席分析师：王小川同济大学管理学博士。2017年加入华创证券研究所。研究员：秦玄晋上海对外经贸大学硕上。2018年加入华创证券研究所。助理研究员：杨宸祎美国伊利诺伊大学香槟分校会计学、金融工程学硕士。2021年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录地区

17、姓名职务办公 企业邮箱张昱洁副总经理、北京机构销售总监杜博雅高级销售经理张菲菲高级销售经理侯春桂销售经理北京机构销售部侯斌销售经理过云龙销售经理刘懿销售经理达娜销售助理车一哲销售经理张娟副总经理、广深机构销售总监 82828570汪丽燕高级销售经理 83715428段佳音资深销售经理 82756805广深机构销售部包青青销售经理 82756805巢英雯销售经理 83024576董姝彤销售经理 82871425张嘉慧销售助理 82756804zhangjiahuil hc)js 邓洁销侑助理 82756803许彩霞上海机构销售总监官逸超资深销售经理黄畅资深销售经理021-20572257-255

18、2上海机构销售部张佳妮高级销售经理吴俊高级销售经理wujun 1 hcyjs 柯任销售经理蒋输销售经理施嘉玮销售经理私募销售组潘亚琪高级销售经理panyaq i hcyj s 汪子阳销售经理、“抱团”行情再现 5二、如何定量研究机构抱团某一概念板块？ 6三、板块景气度角度来分析 8四、比照历史板块抱团行情 10五、目前新能源汽车板块及新能源板块的抱团强度14六、总结16七、风险提示 17图表目录图表12020年至今偏股型基金每月新发情况统计5图表2Wind全A指数与等权Wind全A指数Spread6图表3偏股主动型公募基金持仓比例增加最多top25板块7图表4偏股主动型公募基金增配最多top2

19、5板块7图表5增配最多top25板块盈利一季度同比增速及一致预期增速 8图表6增配最多top25板块盈利一年、三年ttm同比增速9图表7历史抱团板块 10图表85G应用指数11图表9白酒指数12图表10白色家电指数12图表11半导体产业指数13图表12肺炎主题指数14图表13新能源汽车指数 14图表14新能源指数15图表15抱团板块历史估值提升幅度15-、”抱团行情再现今年年初至2月中旬，随着新发基金以及基民的大举认购，以上证50及沪深300为代表 的权重大白马经历了一波疯狂的上涨，上证50由3513.79上涨至411018涨幅达14.13%, 沪深30()由5037.98上涨至5930.91

20、涨幅为14.39%, A股也因此经历一波较大的“抱团 股”行情。图表1 2020年至今偏股型基金每月新发情况统计资料来源：，MW,华创证券由上图的偏股型基金新发统计也可看出，今年1月份新发基金的规模及数量均为近两年 最大值，2月份新发基金总规模为近两年第三大规模月份。在之前的研报“大而美”行情与“机构抱团”的再认识中我们对该时间段的“大而 美”行情进行过分析，彼时的市场风格偏向大市值或行业龙头，资金不断涌入A股的优 质核心资产，而对于中证500、中证1000为代表的中小盘个股持有摒弃的态度。自2月 18日至3月9日，市场经历了一波急速回调，前期的机构抱团个股纷纷出现瓦解，之前 上涨过高的传统白

21、马股纷纷出现大幅回调，多数个股甚至出现“腰斩”。在研究之前机构的抱团行情时我们采用wind全A与全A等权的spread来表示机构抱团 大盘股的程度，从图表2可以清晰看出市场风格的变化。自2月18日开始，市场的风格 开始偏向中证500与中证1000为代表的中小盘个股，摒弃之前的抱团蓝筹股。图表2 Wind全A指数与等权Wind全A指数Spread万德全A与全A等权spread零疗%右翼净/、缪。吟吟幸孝孥*疗尊嚓*注*彳*耍冷翼琮吟:福号*汗 资料来源：3d,华创证券自2月中旬开始经历2个月的回调及横盘,4月中旬开始大盘指数开始为期2个月反弹， 其中白酒、医药、医美、新能源车、光伏、锂电池、芯片

22、、军工等板块轮番上涨带着指 数突破3600点。自此指数内部开始出现严重分化，电力设备及新能源、半导体、军工持 续之前的上涨趋势，其中电力设备及新能源市场的热度最高上涨幅度最大，而白酒、医 药板块出现大幅I可调，市场的资金不断由“茅指数”为代表的传统白马涌入以“宁组合” 为代表的抱团新能源整体大板块的“新势力”组合。故此，我们尝试来判断市场抱团新 能源板块的程度及剩余空间测算。二、如何定量研究机构抱团某一概念板块？在之前的“大而美”行情研究中，我们采用机构在中信一级行业的仓位测算来代表机构 的抱团程度，该算法也更适合机构抱团大蓝筹股的行情。在衡量“宁组合”为代表的新 能源抱团股时因为很多个股的市

23、值偏中小市值，多数个股的市值缺乏500亿，故我们采 用主动权益型公募基金重仓股中，持有wind概念板块中个股的仓位来作为抱团程度，该 算法的准确度相对更高但频率较低，只有在基金披露季报的时点才能更新。我们采用刚 刚公布的基金二季报持仓及历史重仓股数据来作为数据源进行测算。在之前我们进行行业或者板块的研究中更多的采用中信一级行业指数分类，对每只公募 基金的净值进行约束求解来进行研究分析。在研究板块抱团时因为各板块指数直接成分 股的重叠及板块指数之间共线性问题难以消除，故我们直接采用公募基金持有规模比例 的差分来表示抱团。具体算法如下：九。以.*CCi =TIlUjPg表示公募基金持有板块i的总规

24、模占偏股主动型公募基金重仓股的总规模比例；mvj 表示基金j重仓股的总规模；入。以_771陛表示基金j持有某板块成分股k的规模。按照上述的公式我们筛选wind的热门概念板块一共188个，计算每个板块近两期季报中 偏股主动型公募基金持有的比例，挑选二季报相对一季报比例增加最大的20个板块表示 机构抱团趋紧的板块，结果如下：图表3偏股主动型公募基金持仓比例增加最多top25板块资料来源：wind.华创证券名称2021033120210630差持仓比例增加排序宁组合指数12.90%20.06%7.16%1新能源汽车指数7.13%11.92%4.79%2锂电池指数6.24%10.95%4.71%3碳中

25、和指数7.95%12.30%4.35%4动力电池指数4.39%8.60%4.21%5电源设备指数5.59%9.63%4.04%6新材料指数8.97%12.91%3.94%7华为平台指数11.16%15.04%3.88%8宁德时代产业链指数3.50%7.20%3.70%9储能指数3.50%6.74%3.25%10磷酸铁锂电池指数4.39%7.31%2.92%11华为汽车指数2.61%5.39%2.78%12特斯拉指数3.63%6.13%2.51%13钠离子电池指数2.28%4.54%2.26%14半导体产业指数4.00%6.01%2.01%15科技龙头指数12.76%14.65%1.89%16芯

26、片指数3.59%5.47%1.89%17医疗服务指数4.42%6.27%1.85%18手机产业指数5.28%6.73%1.46%19光伏指数2.40%3.85%1.45%20光伏屋顶指数2.33%3.71%1.39%21新能源指数2.44%3.80%1.36%22医疗物资出口指数5.28%6.51%1.23%23TWS耳机指数3.36%4.57%1.22%24CRO指数2.52%3.71%1.19%25从图表3可以看出，机构持有宁组合指数成分股的比例增加最大7.16%,其次是新能源 汽车指数(4.79%)、锂电池指数(4.71%)、碳中和指数(4.35%)、动力电池指数(4.21%), Top

27、25个板块中有一般以上都与新能源产业链相关，其他几个板块那么与华为产业链、半 导体、芯片、医疗等相关。为了更准确测算机构对各板块的增减配情况，我们同时采用板块超低配的比例差分来表示机构对各个板块的增加配行为，具体结果如下：图表4偏股主动型公募基金增配最多top25板块名称持有比例变化板块市值占比变化板块增减配板块增减配排序宁组合指数7.16%1.88%5.28%1锂电池指数4.71%1.36%3.36%2新能源汽车指数4.79%1.46%3.32%3名称持有比例变化板块市值占比变化板块增减配板块增减配排序碳中和指数4.35%1.14%3.21%4电源设备指数4.04%0.92%3.12%5动力

28、电池指数4.21%1.12%3.09%6新材料指数3.94%0.95%2.99%7宁德时代产业链指数3.70%0.84%2.86%8储能指数3.25%0.71%2.54%9华为平台指数3.88%1.36%2.52%10磷酸铁锂电池指数2.92%0.83%2.09%11特斯拉指数2.51%0.58%1.93%12隼为汽车指数2.78%0.95%1.82%13钠离子电池指数2.26%0.48%1.78%14医疗服务指数1.85%0.36%1.49%15半导体产业指数2.01%0.73%1.28%16芯片指数1.89%0.62%1.27%17科技龙头指数1.89%0.68%1.22%18医疗物资出口

29、指数1.23%0.18%1.04%19新能源指数1.36%0.32%1.03%20手机产业指数1.46%0.46%1.00%21CRO指数1.19%0.19%1.00%22光伏指数1.45%0.46%0.99%23光伏屋顶指数1.39%0.41%0.97%24TWS耳机指数1.22%0.29%0.93%25资料来源：华创证券比照图表3与图表4可以发现top25的板块名单完全一样，进一步验证机构抱团新能源 产业链。三、板块景气度角度来分析从诸多卖方分析师的行业报告中可以看出，近几个月来新能源车板块、光伏板块、锂电 池板块、芯片板块、CRO板块等景气度大幅提升，该局部我们尝试计算各板块的业绩增 速

30、来分析板块景气度。我们按照个股总市值加权的方式我们计算每个板块在一季报（鉴 于当前时点很多个股的中报尚未披露应选用一季报的数据）后的净利润同比增速及当前 时点的2021年一致预期净利润、ROE、EPS相对2020年的同比增速，通过两个维度来 分析机构加仓板块的基本面景气度。图表5增配最多top25板块盈利一季度同比增速及一致预期增速名称eps增速roe增速净利润增速一致预期净利润 同比增速一致预期ROE 同比增速一致预期EPS同比增速宁组合指数1.561.482.650.530.741.22新能源汽车指数4.692.653.560.971.621.96锂电池指数4.937.769.771.77

31、4.235.11名称eps增速roe增速净利润增速一致预期净利润 同比增速一致预期ROE同比增速一致预期EPS 同比增速碳中和指数3.051.772.400.560.81.07动力电池指数2.131.482.521.21.371.8电源设备指数1.060.921.920.831.051.32新材料指数1.701.762.711.043.44.11华为平台指数2.072.447.850.781.541.94宁德时代产业链指数3.193.875.1()1.611.692.01储能指数1.321.192.500.891.181.44磷酸铁锂电池指数5.451.442.4911.922.37华为汽车指

32、数2.713.163.910.60.991.27特斯拉指数5.871.612.790.891.591.98衲离子电池指数1.401.282.640.921.271.59半导体产业指数3.175.0820.901.13.14.01科技龙头指数1.692.337.780.871.521.94芯片指数3.055.4723.531.133.084.06医疗服务指数3.033.455.930.350.560.69手机产业指数1.971.882.400.991.451.93光伏指数1.090.511.110.660.520.82光伏屋顶指数1.180.360.880.620.650.96新能源指数1.03

33、0.501.040.580.440.71医疗物资出口指数1.740.422.050.390.410.62TWS耳机指数7.820.791.340.731.782.29CRO指数1.760.171.320.350.630.77资料来源:wind.华创证券通过比照（op25板块的净利润增速，可以发现所有的板块的同比增速均非常高，除光伏 屋顶板块净利润同比增速为88%外，其他24个板块同比增速均超过100%,其中芯片指 数的净利润同比增速最高为23.53倍,半导体产业指数净利润同比增速排名第二为20.9 倍。我们同时计算了各板块在当前时点的2021年一致预期同比增速，可以看出其中锂电 池板块的一致预

34、期净利润同比增速最高，可达1.77倍，其次是宁德时代产业链（1.61）、 动力电池板块（L2）、芯片指数1.13倍。图表6增配最多top25板块盈利一年、三年ttm同比增速一年板块同比 增速-整体法三年板块同比 增速整体法一年板块同比 增速-中位数三年板块同比 增速中位数宁组合指数0.810.300.860.40新能源汽车指数1.14-0.070.770.07锂电池指数1.560.080.730.07碳中和指数0.520.060.310.14动力电池指数1.020.170.710.21电源设备指数0.640.270.700.31一年板块同比 增速整体法三年板块同比 增速-整体法一年板块同比 增

35、速中位数三年板块同比 增速中位数新材料指数0.540.150.550.24华为平台指数0.500.030.570.21宁德时代产业链指数0.50-0.070.48-0.02储能指数0.490.340.600.21硝酸铁锂电池指数0.990.100.600.16华为汽车指数0.73-0.()60.6()0.11特斯拉指数0.790.120.390.08钠离子电池指数0.450.110.460.16半导体产业指数0.760.260.630.30科技龙头指数0.520.200.520.25芯片指数0.930.350.780.31医疗服务指数3.460.481.150.47手机产业指数0.440.14

36、0.550.21光伏指数0.530.230.690.24光伏屋顶指数0.670.310.730.26新能源指数0.620.260.710.26医疗物资出口指数1.280.480.470.37TWS耳机指数0.690.350.570.35CRO指数1.190.591.160.55资料来源：华创证券图表6表示分别采用整体法和板块中位数方式计算top25板块近一年、三年的归母净利 润增速，从一年的lim增速中位数来看CRO板块、医疗服务板块、宁组合为增速最高的 三个板块，增速分别为1.16倍、1.15倍及0.86倍，从三年的Hm复合增速中位数来看, 以上三个板块的增速同样为其中最高的板块，分别为55

37、%、47%及40%。四、比照历史板块抱团行情我们按照上文计算的各板块历史的仓位数据来挑选近5年来历史上曾抱团的板块:图表7历史抱团板块资料来源:wind.华创证券板块起始日结束日期间板块指数涨福()5G应用指数2019年6月2020年2月43.02半导体产业指数2019年2月2020年5月127.23白酒指数2020年2月2021年2月130.99白色家电指数2016年3月2018年6月39.45肺炎主题指数2019年12月2020年7月78.59近五年来历史共出现过5次较大的板块抱团，其中白色家电的抱团时间最久从2016年3 月一直持续到2018年6月，期间板块涨幅39.45%；近两年来，抱团板块的涨幅明显更