药品行业2021A&2022Q1上市公司业绩分析.docx

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1、2500025.0%21750M营业收入 YOY图2 2016-2022Q1医药生物行闸及增速归母净利洵 YOY1 2022Q1及2021A医药生物行业业绩分析1.1医药生物行业收入增速恢复向上趋势医药生物行业收入增速恢复向上趋势，利润受益费用下降增速快于收入增速:2021年医药生物板块（统计数据剔除ST、次新及不可比公司共计390家）上 市公司合计实现营业收入2.17万亿元，同比增长14%,环比上升4.2pct,归 母净利润2128亿元，同比增长21%,扣非归母净利润1813亿元，同比增长 23%,利润增速快于收入增速，经营性净现金流2503亿元，同比增长12.2%,经 营性净现金流/收入为

2、1.18,盈利质量良好。毛利率35%,维持相对平稳，受 益于销售费用率持续下降，净利率稳步提升,2021年净利率上升至9.8%o研发费用连续三年保持20%以上的高增长，研发高投入助力行业实现可 持续高质量开展：2021A研发费用合计到达779亿元，同比增长26%,研发 费用率3.6%,同比提升0.3pct。图42016-2022Q1医药生物行业夔现金流2000600181318004003%341600200% %14000120023%10002图3 2016-2022Q1医药生物行业扣非净利润8000%19%719图1 2016-2022Q1医药生物行业收入及增速头部Biotech企业向B

3、iopharma转型，打造专业销售团队：2021年百济神州销售人员快速扩充至3383人，君实生物、贝达药业、微芯生物及艾力斯 销售人员均超过300人。销售费用方面，百济、信达销售费用超过27亿元。图17 2018-2021 Biotech公司销售人数数量（人） 2019 2020 H2021 2019 2020 H2021Wind图18 2018-2021 Biotech销售费用（亿 元）图18 2018-2021 Biotech销售费用（亿 元）图19 2018-2021 。忙由制药销售费用率 2018 12019 H2020 B2021 2018 12019 H2020 B2021140%

4、.2018 .2019 .20202021研发竞赛加剧，头部企业研发费用保持高增长：2021年TOP40研发费用到达677亿元人民币，同比增速30%,占全行业研发费用比为58% （全行业研发费用统计覆盖A、H及中概股医药上市公司）。研发投入持续高增长,连续三年维持在30%以上，研发投入望头部企业集中趋势明显，TOP40家企业研发投入占全行业投入占比接近6成，TOP10研发投入占比到达33%o图20 2018-2021创新药研发投入持续加大（亿元）图21 2018-2021龙头创新药公司碾入大幅提升8007006005004003002001002018201920202021TOP40研发费用

5、 YOY 占比图22 2021创新药公司现金储藏情况（亿元）在手现金现金值资产弹率康乃德17| 566 6 嘉和生物B22 157W13 W天演药业11 120*17 亘喜生物181 113U11*药明巨诺B18! 78tiN腾盛博药B2957 t8 t云顶新耀B26 571天境生物35! 54191基石药业B24! 46*0三生制药47 41*24*德琪医药B1437：6，康诺亚B1631*7 *艾力斯-U2229：5，百济神州u27229：28*康希诺生物-B7328*281再鼎医药-SB6128*14*诺诚健华B3627*24*前沿生物U1526*28*三生国健2426*7 ,海创药业U

6、1925*20*康弘药业3124*12*迪哲医药-U2121*10*和黄医药2419*24*欧康维视生物-B1119*7 ,康哲药业4419*19*百奥泰1518*20*泽璟制药U121728复旦张江121621开拓药业B91420翰森制药911326百济神州u在手现金现金/申值资产负第率272I 29.28f恒瑞医药| 18710鹏9鹏复星医药蟀14鹏48 X中国生物制药22 238，丽珠集团9334 t36 t翰森制药,9113 K261石药集团J91111231金斯瑞生物科技:7521 51康希诺生物B:7328 228*再鼎医药SB.6128 .14 四环医药5863 37*人福医药5

7、621*55*绿叶制药1 517060三生制药1 4741 24*康哲药业4419*19*华东医药1 407%37*诺诚健华B3627 *24*天境生物3554%19*君实生物-U354，25*联邦制药3357 *43*信立泰3311 13*科伦药业3313 55*康弘药业3124 .12*腾盛博药B2957%8康方生物B2630 32*云顶新耀B2657 *11*和黄医药1 241924基石药业B| 24460=生国健24267远大医药231736WindWind2.2国际化注册元年遭遇挫折，ADC平台频现大额交易出海战略趋势已成，国际化注册元年遭遇挫折：据不完全 统计有7个工程获得FDA孤

8、儿药及快速通道资格，2个工程获批临床，国内 企业纷纷布局产品出海战略。产品注册方面，2022年为国内企业海外产品注 册元年，信达生物、和黄医药及君实生物成为第一批试水人，因FDA针对 Biotech国内临床数据认可度态度前后摇摆导致上市申报一一折钱或进行流 程变更，但这仍然为后续产品海外注册积累了珍贵的经验。君实生物特瑞普利 单抗需进行一项质控流程变更，公司预计2022年仲夏之前重新提交该BLA, 后续上市申报仍有预期。ADC技术平台频现大额交易：继荣昌生物之后，2022年礼新医药、科伦 博泰两家国产ADC相继完成超过10亿美元海外授权交易，且交易对手为默 沙东等大厂，验证了国内企业研发能力。

9、ADC技术平台是我们科技前沿投资 主线中非常看好的技术平台之一，是继PD-1平台后另一个平台型、覆盖多病 种的重磅赛道。图23 创新药公司FDA申报情况公司斯丹赛生物康诺亚道明生物亚盛药业博生吉复宏汉霖君实生物海思科百凯生物公司斯丹赛生物康诺亚道明生物亚盛药业博生吉复宏汉霖君实生物海思科百凯生物工程GCC19CARTCMG901 ,Claudin 18.2胃癌及食管腺癌FLK4抑制剂CFL400945治疗急性骨髓性白血病MDM2-p53 寸半制剂 APG-115TAA06 , B7-H3的嵌合抗原受体CAR-TPD-1抑制剂斯鲁利单抗，用于治疗小细胞肺癌特瑞普利单抗HSK29116: PROT

10、AC 药物TROP-2靶向ADC新药BIO-106 一期临床申报机构速通道资格快速通道资格快速通道资格儿童罕见病孤儿药资格孤儿药资格第五个孤儿药资格获批临床获批临床回复要求进行一项质控流程变更,2022年仲夏之前重新提交该BLA因缺乏美国患者人群数据被拒Wind图24 国内创新药大额交易出援方引入方工程交易金额所属礼新医药fClauclin 18.2 ADC LM-302超过 10 亿美元(0.25+1.95+商业化里程碑)Turning PointA工而日A 1(X TT 芜二茏二科伦博泰默”东临床前工程双抗HBM7022,靶点Claudinl8.2及CD3 2500万美元+普瑞金生物欧洲

11、CcllPointPRG-1801 CAR-T 授权协议博奥信Pvxis OncologyJCa/a劲方医药济民可美国SELL/XS生Wind3化学制药：集采影响收入，费用下降带动净利润提升集采影响收入端增速，费用下降带动利润率提升：2021年化学制药板块 （统计84家上市公司）实现营收3663亿元，同比增长8.5%,归母净利润 328亿元，同比增长27%,得益于销售费用下降，利润端增速快于收入增速， 经营性净现金流412亿元，同比增长5%,经营性净现金流/收入为126,盈 利质量良好。毛利率51.08%,自2019年集采环境下呈现缓慢下降趋势，环 比下降2.61pct,销售费用率持续下降，2

12、021年27.3%,环比下降1.6pct。受到疫情反复影响，一季度增长放缓：2022Q1实现营业收入925亿元， 同比增长4.9%,归母净利润84亿元，同比下降11%。毛利率51.08%,环比 下降1 pct,净利率9%,保持平稳。销售费用率下降至25.1%,环比下降2.2pct。存量企业转型创新，研发投入保持持续增长：2021研发费用合计到达 276亿元，同比增长15%,研发费用率7.5%,同比提升0.4pct。化学制药行 业面临快速转型阶段，仿制药红利结束，又面临Biotech挑战，当前环境下， 唯一不断丰富产品管线，才能保持竞争力。图25 2016-2022Q1化学制药收入增速40003

13、5003000250020001500252622.9% 35283H17.3%3663337715.3%21533.7%8.5%图26 2016-2022Q1化学制药净利 M25.0%20.0%15.0%10.0%4.9% 5.0%归母净利润YOY45040035030025020015010005000250%200%150%100%50%9250.0%43%,5.0%-10.0%0-50%-经营性现金流/收入图27 2016-2022Q1化学制药盈利能力图28 2016-2022Q1化学制药费解20.00%10.0%10.00%11.0%13.4%5.0%4.8%5.7%7.1%/.b%

14、6.4%图29 2016-2022Q1化学制药研发费用（亿元）20162016201720182019202020212022Q1研发费用研发费用YOY 研发费用率Wind化学制药是受到政策影响最为显著的板块，板块上市公司业绩分化明显,2022Q1实现盈利的企业占比为50.5%,低于行业89.2%高盈利比例，收入端保持20%以上增长的企业占比仅为24%,利润端20%企业占比为33%O图30 2022Q1化学制药上市公司收入增速分布图312022Q1化学制药上市公司净利耀分布50% 20-50%0-20%图3222Q1净利润增速大于50%公司人福医药移普爱.也干红制西华北加药兴齐眼药金城医药卫信

15、旗样桅宫F东北制药科伦药业昌明医药俏立泰图33 22Q1净利润增速我健友股份九典制药联环药业吉贝尔京新药业华纳药厂中关村华仁岗业图34 22Q1净利润增速0-20%公司法利城-晶红力生JM药华湖双鹤仙班耨药海欣般份立方耨西恩华为业洞都般份神奇制药丽珠妪团101520 7.4%,环比分别下降 1.9pct、1.3pcto图41 2016-2022Q1特色原料药收入及增速图42 2016-2022Q1特色原料舜I及增速营业收入YOY图43 2016-2022Q1特色原料药盈利能力图44 2016-2022Q1特色原料药费斛45.00%40.00%35.00%30.00%32.72%16.0%25.

16、00%20.00%15.00%10.00%5.00%9.8%0.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%2017201820192020财务费用率管理装用率20212022Q12016毛利率 净利率 ROE研发钺用率销售装用率图45 化工产 品价格指 数50004800本钱上涨导致利润受损：2022Q1化工价格指数快速上涨，进入二季度上 涨幅趋缓：2022.12022518中国化工产品价格指数上涨24.7%,大幅上涨 主要集中在一季度，一季度上涨幅度二季度至今上涨幅度为3.8%O 上涨幅度明显趋缓。图46 化工产品脩指数2022-01-042022-02-042022

17、-03-042022-04-042022-05-04中国化工产品价格指数(CCPI)中国化工产品价格指数(CCPI)在医疗控费政策及碳中和历史背景下，原料药行业在产业链话语权大幅 提升，2021.11发改委也从顶层设计推动原料药产业高质量开展，提升国际竞 争新优势。原料药行业，行业集中度将大幅提升，优势企业鼓励做大做强。产 业结构升级，开展特色、创新原料药，鼓励原料药开展CRO新业态。提升全 球产业链渗透率，打造国际品牌。受疫情等原因造成的供应失衡，欧美一些国 家也在主张原料药制造回归，但可以预见的是在市场全球化的浪潮中， 原料 药产品生产优势将依然集中在中国等新兴国家。图47 2015-20

18、21原料药细分领域海外业务占比图482021特色原料药CDMO业务收规模（亿元）CDMO业务体量 毛利率 占比CDMO业务体量 毛利率 占比图49 2017-2021特色原料药资本开支/固定资产0%API行业APIAPI、制剂API、CDMO-2017 -2018 .20192020 .2021Wind5.2 大宗原料药：产能释放及价格上涨推动业绩高增长产能释放及局部产品价格上涨推动业绩高增长：2021年大宗原料药板块 （统计6家上市公司）实现营收289亿元，同比增长34.7%,归母净利润64亿元，同比增长27%。经营性净现金流78亿元，同比增长43%,经营性净 现金流/收入为1.23,盈利质

19、量良好。本钱上升导致毛利率有较大幅度下降， 2021年毛利率为43.03%,环比分别下降6.45pct。得益于费用良好控制，净 利率保持相对平稳，2021年净利率为22.1%,环比下降1.4pct。2021年销 售费用率及管理费用率均有明显下降，分别为6.2%、4.1%,环比分别下降 2.9pct I.Opcto受到疫情影响一季度收入有所回落：2022Q1实现营业收入79亿元， 同比增长10.7%,归母净利润18亿元,同比增长12%。毛利率41.34,环比 下降1.69pct,净利率22.5%,环比上升0.4pct。图50 2016-2022Q1大宗原料药收入及增速40.0%35.0%30.0

20、%25.0%20.0%15.0%10.7%10.0%5.0%0.0%0-5.0%归母净利润经甘性现金流 归母净利润YOYYOY经营性现金流/收入图53 2016-2022Q1大宗原料药瞬图52 2016-2022Q1 当愿料药皂拗豺42 C2%20.00%60.00%30.00%22.5%4134毛利率净利率 R O14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2016201720182019202020212022Q1研发费用率一销售费用率一财务费用率一管理费用率一图54 2021-2022Q1大宗原料药公司收入及利润增速市值新和成665浙江医药125花园生物72新诺

21、威73永安药业37广济药业 25净利润X 2022Q12021Q4收入YDf42021A归母净利润2022Q12021A营业收入2IQ2021A1 5.252.51 13.74* 3 512.043.243. 1148.0-2,4204.2-9.024.6 2.610.521.891.31 120.869.44 OI1 3.9| 11.21 32.41 703匚。71 15 14.83351 4.511 14.3544.9419.4-39.60 33.91.13. 21 1.4121.610.50. 1111.11 4. 1 J 15.7 1.88.4Wind6投资建议2022年后疫情时代下的

22、医药投资策略应回归至产业运行趋势上，当前中 国医药产业正从制药大国迈向制药强国，终端商业模式也从需求驱动转向创 造需求阶段。在这个产业运行趋势框架下，建议把握底层工艺创新、前沿科技 创新两条投资主线。1、底层工艺创新主线：TO B端隐形冠军，建议关注生物药产业链上游 设备、基因耗材、生物酶、高端分析仪器及试剂等细分领域个股机会。2、前沿科技创新主线：前沿技术平台价值，建议关注布局ADC、双抗及 mRNA三大技术平台公司潜在投资机会。中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及 情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。7风险提示1、创新药临床研发失败，医药采购政策

23、持续高压。2、国际注册及商业化低于预期。图6 2016-2022Q1医药生物行业超图5 2016-2022Q1医药生物行业毛利率及净利率40.00%35.00%32.85%34.39%36.13%35.48%35.53%-35.00%36.32%18.0%16.0%17.6%17.3%30.00%14.0%12.0%14.2%15.6%14.2%15.0%25.00%12.7%10.0%20.00%7.5%7.2%15.00%12.1%12.7%11.0%12.6%12.7%8.0%9.7%6.0%4.0%5.1%5.1%5.0%4.9%10.00%二。12.3%、4.0%5.00%8.5%8

24、.8%7.3%6.4%9.2%9.8%2.0%0-2.9为。叱 2为1。以3.0703.0%0.6%0.00%2016201720182019202020212022Q10.0%0(2062幽20182019202020212022Q1巨利率一_净利率ROE一研发费用率 一销售费用率_财务费用率_管理费用率图7 2016-2022Q1医药生物行业研发费用及增速 研发费用 一YOY 一研发费用率Wind单季度方面，受到新冠检测拉动及常规医疗需求逐步恢复下，行业收入增 速触底至低单位数后快速回升，净利率水平上升：2022Q1实现营业收入6031 亿元，同比增长14.1%,环比提升11.3pct,归

25、母净利润736亿元，同比增长 24%,扣非归母净利润720亿元，同比增长36.2%。毛利率、净利率均呈现上升趋势，净利率到达12.3%,环比上升6.2pct。图8 2021-2022Q1医药生物单季度收入增速图9 2021-2022Q1医药生物单季原润增速归母净利涧YOY图11 2021-2022Q1医药生物单钺用率图10 2021-2022Q1医药生物单季度盈利能力30.00%25.00%20.00%16.0%14.0%12.0%12.7%10.0%15.00%10.00%5.00%12.3%0.00%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%1.2创新产业链及新冠检测处于高景气三级行业方面，

26、景气度存在较大差异，疫情受益行业如疫苗、生物药、 CXO、体外诊断、ICL归母净利润增速均录得40%以上高增长。医院、线下 药店等疫情受损行业，业绩有所下滑。研发费用率方面，生物药、体外诊断、 化学制药、医疗设备为高研发投入行业，研发费用率超过7%。分季度，2022Q1奥密克戎新冠疫情推动业绩高增长，体外诊断、ICL、 CXO及疫苗扣非净利润录得60%以上高增长，医疗设备4.5倍的高增长主要来自于九安医疗抗原试剂盒业绩爆发导致，剔除九安，医疗设备扣非净利润同比增长7%,医院、医疗耗材及生物药业绩出现较大幅度下滑。表1 2021医药生物三级行业核心财务指标（亿元）Wind指标收入 YOY 净利润

27、 YOY 研发费用率 销售费用率 管理费用率财务费用率疫苗65954.2%18195.1%4.9%9.1%3.1%0.8%生物药43425.2%8292.0%16.7%30.2%10.8%-0.7%CXO56439.6%14151.0%5.0%2.9%10.6%0.0%体外诊断86742.6%28751.0%7.1%14.7%4.9%0.4%ICL35731.1%4044.1%3.1%10.1%7.3%1.5%化学制剂39848.7%36323.6%7.5%26.9%7.4%1.1%医疗设备72614.6%15818.6%8.5%13.9%6.0%-0.2%中药32708.8%3016.8%2

28、.7%24.5%5.5%0.2%医药流通808311.4%1583.2%0.3%4.5%2.1%0.8%血液制品18417.0%432.0%3.6%12.9%7.4%-1.0%原料药88817.9%114-1.0%5.4%7.3%7.2%1.5%线下药店74314.3%37-1.1%0.1%24.2%4.1%0.8%医疗耗材8166.4%210-6.7%5.2%11.3%6.4%0.4%医院32727.1%18-31.1%1.2%11.7%12.1%2.1%备注：统计数据剔除ST、上市时间小于6个月次新及不可比公司，合计390家上市公司图12 2021-2022Q1医药生物三级行业成长性比照收

29、入2022012净利润2022012021012021A9Q20A021012021 A医疗设备142% 36% 15%：%3|4%59%9%体外诊断79%183%啰3 8%51%ICL4 %31% %.1%67%63%b%1%226%后91LAU4 % 43%i %k| 100%|95% !疫苗28%|5% 17%1 12%1% 120%| 2%血液制品7% 32%11%9%56%I 3%医药流通 12%- 2晓= 18%-9%)2%|28%1 -1%原料药1%| 20%.9%-2%. %19%中药| 5%|17% 9%.3%0%22%24%化学制剂1 17% 13%14%26%-11%1

30、24%-1%线下药店2%44%.82%. %1143%1 92% I Jin czntv7%， ZXA，1 -7(K59f456%61%13%879%I*4, 2%E %267%副l1202%二 6%ilbifl1理| 147%效%di%限1Clb_ 88%18%k密?9%R3%德此24%2%ije%2%9 %1129%墨30%31%1 15%1OD24%114%2f%14，%11%-3%37%93%1 %-32-15s 198%J31%扣非净利润2020A2022Q12021Q12021A2020AWind备注：统计数据剔除St、上市小于6个月次新及不可比公司，合计390家上市公司2创新药：

31、研发竞赛加剧，国际化突破在际2.1 Biotech业绩兑现，商业化节奏加快Biotech业绩兑现，创新药商业化节奏加快：2021年Biotech （统计A、H 及中概股三地市场Biotech上市公司共64家，）实现营业收入325亿元，同 比增速118%,环比增速提升37pct,商业化节奏持续加快。实现商业化公司 数量方面，2021年共有19家公司实现产品商业化，较2018年翻了 3.8倍。 Biotech公司百花齐放，但也呈现明显头部聚集趋势：2021年第一梯队四家 公司百济神州、康希诺生物、信达生物及君实生物营业收入合计实现202亿 元，占Biotech行业比例为62%,头部企业彰显明显优势

32、。净利润方面，2021年有6家公司实现扭亏,15家公司亏损收窄，20家公司亏损扩大。图13 2018-2021 Biotech营业收入及增速32582350300250200150图14 2018-2021 Biotech收入大利乙公司数量0图15 2018-2021 Biotech公司营业收入（亿元）白济神州-U 康希诺生物-B 信达生物君实生物-U 和黄医药贝 达药业复宏 汉霖荣昌生 物诺诚健华2018 1302019o20202110-B再鼎医药-SB 百奥泰 艾力斯-U 微芯生物康 方生物-B泽 璟制药-U 康宁杰瑞制药-B 神州细胞U 康诺亚-B 天境生物 基石药业-BWind202

33、1。 151214160i16 15192322171410985422176430图16 2018-2021 Biotech公司归母净利润（亿元）康希诺生物-B贝达药业 荣昌生物 百奥泰 微芯生物 艾力斯-U 基石药业B 诺诚健华B 欧康维视生物B 海创药业U 华领医药B 永泰生物-B 康宁杰瑞制药B0 119|力春医妁2 16 |41天演药业1|3和黄医药(W) 1(5)1前沿生物u亏损扩大(1)(0)琪-和耀康方医B生生药君物百-实-B生B药物复明-宏巨U汉霖云顶新德(0) (0) (2) 诺Windo( 3 ) (1 2) ( 5 ) (2 3) ( 5 ) ( 4 ) ( 4 ) ( 4 ) (2(3金斯 瑞生 物科 技U 亘 喜 生 物迪哲医药(10 (4) (23) (21) (13) (1) (4) (1) (8)(6)