连云港城投平台深度解读.docx

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1、内容目录1、连云港经济、财政和债务概况41.1 经济概况4. 财政概况51.2 、债务概况62、连云港下辖区县经济、财政和债务概况72.1、 经济概况7财政概况82.2、 债务概况93、连云港城投平台概况103.1、 市本级城投平台 11区、县级城投平台概况144、连云港城投平台怎么投？ 215、风险提示23从主体评级分布来看，连云港市城投平台主体评级以AA+级和AA级为主。其中， AA+级城投平台分布于市本级、海州区和经开区，其余区县级城投平台，主体评 级那么以AA级为主。从城投债到期期限分布来看，未来1年内，市本级和徐母新区城投债到期规模 较高，在存续债中占比分别为35.1%和50.7%o

2、未来1-3年内，经开区和海州 区到期城投债占比相对较高，分别为86.7%和71.8%。图9 :连云港市存续城投债分布（按规模）图10 :连云港城投债到期期限分布经开区17.5%徐打新区 11.0%市本级 44.1%海州区 6.3%连云区 7.6%灌云县 5.9%赣榆区灌南县5.4%22% 1年内到期 1-3年到期 3年以后到期资料来源：wind资料来源：wind、市本级城投平台连云港市本级城投平台共6家，主体评级集中分布于AA+和AA级。除连云交通 外，其余城投平台均负责区域内的基础设施建设和土地开发整理等工作八图11 ：连云港市本级城投平台分布气泡图存续债规模存续债规模80604020008

3、06040200亿元 AA+级AA级连云城建,890.4金海投资,597.9连云开展,738.8市政公用,4877连云交通,201.650%70%60%资产负债率水平资料来源：wind、注：气泡大小表示城投平台总资产规模，存续债规模为2020年12月末数据，总资产和资产负债率为2020年6月末数据图12 ：连云港市本级城投平台股权结构图资料来源：wind、连云港市城建控股集团（“连云城建”），是连云港市重要的基础设施建 设和国有资产经营主体，承当连云港市范围内市政、道路、污水管网、棚改等基 础设施及公共配套设施建设职能。公司在建基础设施工程尚需投资规模较高，下 一阶段面临一定的筹资压力。江苏连

4、云开展集团（“连云开展”），是连云港市重要的国有资产运营载 体，承当连云新城的建设职能。与此同时，公司也开始涉足地产开发、交通运输、 金融投资等业务。连云新城是公司最重要的基建工程，工程投资金额较大。江苏金海投资（“金海投资”），是连云开展的全资子公司，也是连云港 市重要的基础设施建设和区域金融运营平台。在连云新城的开展规划下，公司是 该区域唯一的建设主体。截至2020年3月末，连云新城一期和二期工程仍需投 资29.4亿元。连云港市市政公用（“市政公用”），是连云城建的全资子公司，也是连 云港重要的基础设施建设主体，负责主城区、凤凰新城和孔望山新城的基建和土 地整理工作，也承当市政工程建设和地

5、产开发等任务。截至2020年3月末，公 司对外担保余额46.4亿元，被担保对象主要为连云港市国有企业。连云港市交通集团（“连云交通”），是连云港市重要的交通基础设施建 设主体，主要承当国省干线等重点交通基础设施工程建设任务。公司负责工程包 括临海高等级公路连云港段、徐新公路、云宿路、港城大道等重点交通基础设施 建设投融资任务。截至2019年末，公司对外担保余额20.1亿元，被担保企业 主要为国有企业。表3 ：连云港市本级城投平台概况资料来源：wind、第一大股东存续债 券规模 （亿兀）总资产 规模（亿 兀）主体评 级资产负债 率（%）有息负 债（亿 无）受限资 产（亿 元）对外担保（亿元）收入

6、来源收益率区 间（）连云港市 城建控股 集团有限 公司连云港市人 民政府163.5890.4AA+71.86516.7109.916.0土地开发整 理江苏连云 开展集团 连云港市国 资委15.0738.8AA64.74235.5200.08.6工程施工、交 通运输、地产 开发江苏金海 投资有限 公司江苏连云发 展集团有限 公司40.0597.9AA+63.61167.7157.78.6金融、基建、 地产开发连云港市 市政公用 连云港市城 建控股集团 15.5487.7AA+67.87217.655.8146.4市政基础设 施建设连云港市 交通集团 连云港市国 资委13.8201.6AA68.8

7、984.5-20.3道路工程施 工连云港房 政置业有 限公司连云港市保 障房建设投 资开展集团 6.327.6-79.128.0-注：存续债券规模和主体评级数据为截止2020年12月31日，总资产和资产负债率数据为2020年6月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年12月31 ；连云城建受限资产、连云开展对外担保和受限资产、连云市政对外担 保和受限资产、连云交通对外担保和受限资产为2020年3月末数据，其余相关财务数据为2019年12月底相关数据。3.1、 区、县级城投平台概况连云港市区、县级城投平台共11家，分布于连云区、海州区、赣榆区、经开区、

8、灌云县、灌南县和徐行新区。除经开区和海州区有主体评级AA+的城投平台分 布外，其余区、县城投平台主体评级集中分布在AA级。图13 :连云港区、县级城投平台分布气泡图201201亿元00 AA+级AA级二 AA-级方洋臬团,736.0存续债规模40筑富实业,185.尹投手249.620祥云开展,74.4海州湾开展,368.4恒地实业,136.340%-20苏海投资,545.3瀛洲开展,182.4金东方，129.7海州开展,478.360%70%新海连开展，494.6资产杀债率水平资料来源：wind、注：气泡大小表示城投平台总资产规模，存续债规模为2020年12月末数据，总资产和资产负债率为202

9、0年6月末数据(1)经开区连云港经开区，位于东部城区，1984年被批准为国家级开发区。从产业开展上 来看，经开区已经形成生命健康、先进材料和临港装备制造三大支柱产业，在主 导产业快速开展的带动下，经开区经济总体保持较快开展。经开区经济财政实力相对较强，广义债务率位居中上游水平。2019年经开区实 现一般公共预算收入41.7亿元，在连云港下辖区、县中位居首位，经济总量也 相对处于较高水平，经济财政实力相对较强。债务方面，2019年经开区广义债 务率在连云港下辖区县中位居第3,相对处于中上游水平。城投平台方面，截至2020年末，经开区有存续债的城投平台共1家，为江苏新海连开展集团(“新海连开展”)

10、。新海连开展是经开区核心的政府性项目投资和建设主体，在经开区及市区东部局部城区内从事市政道路、保障房建设以及土地开发整理。表4 ：连云港经开区城投平台概况资料来源：wind、第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿 元）主体评 级资产负债 率（%）有息负 债（亿 元）受限资 产（亿 元）对外担保 （亿元）收入来源收益率区 间（）江苏新海 连开展集 团有限公 司连云港市人 民政府108.0494.6AA+64.88276.674.50.0委托代建注：存续债券规模和主体评级数据为截止2020年12月31 口，总资产和资产负债率数据为2020年6月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估

11、值下城投平台的估值区间，时间为2020年12月31日；对外担保为2020年3月末数据，其余相关财务数据为2019年12月 底相关数据。（2）海州区海州区，位于连云港市西南部。从产业开展上来看，海州区已经形成高端装备制 造、医药健康、新型材料等主导产业。海州区经济财政实力较强，广义债务率相对处于中上游水平。2019年海州区实 现一般公共预算收入36.9亿元，在连云港下辖区、县中位居第2,相对处于较 高水平。债务方面，海州区2019年广义债务率在连云港下辖区、县中位居第4, 相对处于中上游水平。城投平台方面，截至2020年末，海州区有存续债的城投平台共2家，包括江苏 海州开展集团（“海州开展”）和

12、江苏瀛洲开展集团（“瀛洲发 展”）。其中，瀛洲开展在2019年已成为海州开展的全资子公司。海州开展，目前已经成为海州区最重要的投资开发及建设主体。截至2019年末， 公司对外担保规模12.5亿元，被担保对象主要为海州区内的其他国有企业。瀛洲开展，负责原新浦区域内的工程建设及安置房建设，是海州区重要的基础设 施建设主体。近几年，通过整合海州区国有经营性资产，瀛洲开展不断扩展公司 经营性业务。表5 ：海州区城投平台概况资料来源：wind、第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿 元）主体评 级资产负债 率（%）有息负 债（亿 元）受限资 产（亿 元）对外担保 （亿元）收入来源收益率区 间

13、（）江苏海州 开展集团 连云港市人 民政府18.4478.3AA+71.02239.851.420.7工程建设江苏瀛洲 开展集团 江苏海州发 展集团有限 公司22.4182.4AA68.77104.024.26.8工程建设注：存续债券规模和主体评级数据为截止2020年12月31日，总资产和资产负债率数据为2020年6月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年12月31日；海州开展受限资产、瀛洲开展对外担保和受限资产为2020年6月末 数据，其余相关财务数据为2019年12月底相关数据。（3）赣榆区赣榆区，位于江苏省东北部，是连云港新规划的三个主城区之一

14、。从产业开展上 来看，赣榆区工业实力相对较强，目前已形成石油化工、钢铁机械及装备制造、 生物科技及新能源四大主导产业。赣榆区经济财政实力相对较强，广义债务率相对处于中游水平。赣榆区2019年 实现一般公共预算收入28.8亿元，仅次于经开区和海州区，相对处于较高水平。 债务方面，赣榆区广义债务率在连云港下辖区县中位居第5,相对处于中游水平。城投平台方面，截至2020年末，赣榆区有存续债的城投平台公共2家，包括江 苏苏海投资集团（“苏海投资”）和连云港金东方港口投资（“金 东方投资苏海投资，是赣榆区重要的城市基础设施和建设主体，负责市政道路建设、赣榆 港配套设施建设、保障性住房建设、土地开发整理等

15、。截至2019年末，公司受 限资产余额为75.0亿元，主要为受限的货币资金、房产和土地使用权。金东方投资，负责对赣榆区港口海岸线、基础设施工程进行建设，包括道路工程、 土地整理、拆迁安置等。截至2019年底，公司主要在建工程总投资金额39.0 亿元，拟建工程15.7亿元，下一阶段面临较大的资金压力。表6 :赣榆区城投平台概况资料来源：wind、第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿 元）主体评 级资产负债 率（%）有息负 债（亿 元）受限资 产（亿 无）对外担保 （亿元）收入来源收益率区 间（）江苏苏海 投资集团 连云港市赣 榆区人民政 府25.6545.3AA57.74151.6

16、75.052.8城巾建设连云港金 东方港口 投资有限 公司江苏苏海投 资集团有限 公司9.3129.7AA57.7645.632.76.1城市工程建 设4.88注：存续债券规模和主体评级数据为截止2020年12月31日，总资产和资产负债率数据为2020年6月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年12月31日；苏海投资对外担保为2020年3月末数据，其余相关财务数据为2019 年12月底相关数据。（4）灌南县灌南县，位于连云港市南部，与盐城、淮安和宿迁三市接壤。从产业开展上来看， 灌南县已经形成精细化工、机械电子、酿酒食品、板材家居、工厂化食用菌等 支

17、柱产业。灌南县经济财政实力位居中游水平，广义债务率也相对处于中游水平。灌南县 2019年实现一般公共预算收入23.5亿元，在连云港下辖区、县中位居第5,相 对处于中游水平。债务方面，2019年灌南县广义债务率在连云港下辖区、县中 位居第6,也相对处于中游水平。城投平台方面，截至2020年末，灌南县有存续债的城投平台共1家，为江苏金 灌投资开展集团（“金灌投资”）。金灌投资，是灌南县重要的综合性城 市基础设施建设公司，业务设施及范围较广，包括市政工程及配套建设、土地开 发整理等。截至2020年3月末，公司对外担保余额54.7亿元，被担保对象主 要为当地政府下属单位或国有企业。表7 ：灌南县城投平

18、台概况资料来源：wind、第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿 元）主体评 级资产负债 率（%）有息负 债（亿 元）受限资 产（亿 元）对外担保 （亿元）收入来源收益率区 间（）江苏金灌 投资开展 集团有限 公司灌南县人民 政府14.3249.6AA39.8077.056.756.5工程建设、水 务注：存续债券规模和主体评级数据为截止2020年12月31日，总资产和资产负债率数据为2020年6月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年12月31日；受限资产和对外担保和受限资产为2020年3月末数据，其余相关财 务数据为2019年12月底相

19、关数据。（5）灌云县灌云县，位于连云港市南部。灌云县资源优势较为明显，拥有120平方公里的 盐田滩涂等核心战略资源，目前重点打造装备制造、高新建材、高端纺织、健康 食品、新能源、新材料等重点产业。灌云县经济财政实力相对处于中游水平，广义债务率相对处于中下游水平。灌 云县2019年实现一般公共预算收入22.6亿元，在连云港下辖区县位居第6,相 对处于中游水平。债务方面，2019年灌云县广义债务率位居全市第7,相对处 于中下游水平。城投平台方面，截至2020年末，灌云县有存续债的城投平台共3家，包括江苏 筑富实业投资（“筑富实业”）、连云港恒驰实业（“恒驰实业”） 和连云港祥云投资（“祥云投资筑富

20、实业，是灌云县重要的城市基础设施建设和投融资主体，负责区域内基础设 施建设。截至2019年末，公司其他应收款主要为公司与政府下属单位和企业之 间的往来款。恒驰实业，是灌云县重要的基础建设主体，主要负责灌云县范围内的市政工程、 水利工程、道路管网和保障性住房建设等。截至2019年末，公司在建工程尚 需投入39.3亿元。祥云投资，负责灌云经开区道路、水务管网、绿化等基础设施建设，在资产划拨 和财政补贴方面已受到当地政府较为有力的支持。2019年，公司获得灌云经开 区管委会划拨的2.8亿货币资金和3.5亿房产。表8 :灌云县城投平台概况资料来源：wind、第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产规模

21、（亿 元）主体评 级资产负 债率 （%）有息负 债（亿 兀）受限资 产（亿 元）对外担保 （亿元）收入来源收益率区 间（）江苏筑富 实业投资 灌云县人民 政府17.6185.0AA33.0137.846.627.3工程建设连云港恒 驰实业有 限公司灌云县人民 政府16.0136.3AA45.1047.29.93.1代建工程连云港祥 云投资有 限公司江苏灌云经济开发区管理委员4.574.4AA-32.6319.111.113.1基础设施建 设7.19注：存续债券规模和主体评级数据为截止2020年12月31日，总资产和资产负债率数据为2020年6月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投

22、平台的估值区间，时间为2020年12月31日；相关财务数据为2019年12月底相关数据。（6）连云区连云区，地处连云港市区东部，海洋资源丰富，拥有沿海滩涂6.3万亩、近海可 养殖水域60万亩、低产盐田200多平方公里，区内的海州湾渔场也是我国著名 的八大渔场之一。从产业开展上来看，连云区第二产业加速开展，2019年三次 产业结构为3.2： 38.3： 58.5o连云区经济财政实力位居中下游水平，广义债务率相对处于较高水平。连云区 2019年实现一般公共预算收入13.8亿元，位于连云港市第7,相对处于中下游 水平。债务方面，连云区2019年广义债务率仅次于徐好新区，相对处于较高水 平。城投平台方

23、面，截至2020年末，连云区有存续债的城投平台共1家，为江苏海 州湾开展集团（“海州湾开展”）。海州湾开展，是连云区最主要的城市 基础设施投融资及建设主体和国有资产运营主体。截至2019年末，公司对外担 保余额7.9亿元，被担保方大多为国有企业。表9 ：连云区城投平台概况资料来源：wind、第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿 元）主体评 级资产负债 率（%）有息负 债（亿 元）受限资 产（亿 元）对外担保 （亿元）收入来源收益率区 间（）江苏海州 湾开展集 团有限公 司连云港市连 云M人民政 府48.8368.4AA51.91135.353.57.9代建工程注：存续债券规模和主

24、体评级数据为截止2020年12月31日，总资产和资产负债率数据为2020年6月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年12月31日；相关财务数据为2019年12月底相关数据。（7）徐灯新区徐埒新区，地处连云港市城区东南部，南接长三角经济带，北通环渤海经济圈， 也是东中西合作示范区的先导区。从产业开展上来看，徐好新区重点围绕连云港 石化基地产业规划，目前继续推进盛虹、中化等客户龙头工程，持续扩充相关产 业领域，并签约高性能材料产业链等大型工程。徐埒新区经济财政实力相对较低，但广义债务率位居高位。徐灯新区2019年实 现一般公共预算收入4.1亿元，相对处于

25、较低水平。债务方面，2019年徐打新 区广义债务率在连云港下辖区、县中位居首位，相对处于较高水平。城投平台方面，截至2020年末，徐牛新区有存续债的城投平台共1家，为江苏 方洋集团（“方洋集团”）。方洋集团是徐土于新区政府性工程投资、建设 和运营的核心主体。公司负责新区内土地开发整理和基础设施建设，以及重大投 资和相关配套设施的运营。但由于在建工程的集中投入和对园区内企业的追加投 资，近几年公司债务规模快速增长。图表目录图1： 2010年以来连云港市GDP和固定资产投资情况5图2： 2010年以来连云港市三次产业结构 5图3： 2010年以来连云港市常住人口和人均GDP情况5图4： 2010年

26、以来连云港港口吞吐量5图5：连云港下辖区、县GDP和固定资产投资情况 8图6：连云港下辖区、县常住人口和人均GDP情况 8图7： 2019年连云港下辖区、县一般公共预算收支情况 9图8：连云港下辖区、县2019年广义债务率和一般公共预算收入情况10图9：连云港市存续城投债分布（按规模）11图10：连云港城投债到期期限分布 11图11：连云港市本级城投平台分布气泡图 12图12：连云港市本级城投平台股权结构图12图13：连云港区、县级城投平台分布气泡图14表1： 20172019年连云港市一般公共预算收支情况6表2： 2018-2019年连云港市地方政府债务情况7表3：连云港市本级城投平台概况1

27、3表4：连云港经开区城投平台概况15表5：海州区城投平台概况16表6：赣榆区城投平台概况17表7：灌南县城投平台概况 18表8：灌云县城投平台概况 19表9：连云区城投平台概况20表10：徐坪新区城投平台概况21表11：连云港市城投平台专项债承接情况22表12：连云港市城投平台打分结果23表10:徐好新区城投平台概况资料来源：wind、第一大股东存续债 券规模 （亿元）总资产 规模（亿 元）主体评 级资产负债 率（%）有息负 债（亿 元）受限资 产（亿 元）对外担保（亿元）收入来源收益率区 间（）江苏方洋集团有限h d连云港市人 民政府71.0736.0AA67.01385.3185.014.

28、3港口物流、工 程建设注：存续债券规模和主体评级数据为截止2020年12月31日，总资产和资产负债率数据为2020年6月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为2020年12月31日；相关财务数据为2019年12月底相关数据。4、连云港城投平台怎么投？我们认为对于连云港市城投平台的价值挖掘，可从2个方向入手：（1）关注城 投平台专项债承接情况；（2）性价比策略。（1）关注城投平台的专项债承接情况随着长三角经济带的产业转移、淮河经济带开展的逐步推进，作为两大经济圈重 点辐射区域之一的连云港，在下一阶段将迎来新一轮的产业升级和基础设施建设 需求。我们认为，城投平台在

29、区域开展规划之下或将承接更多的建设任务或专项 债工程。对于承接相关专项债工程的城投平台，由于专项债工程公益属性以及对区域开展 的意义较强，承接专项债的主体与政府联系相对更为紧密，获取政府支持的可能 性以及力度更高。与此同时，专项债申报一般要求平台匹配相应的融资配套措施， 在较强的监管之下，承接专项债的城投现金流相对更为稳健。在这一策略之下，我们梳理了 2020年江苏省专项债发行情况，以及各期专项债 申报时披露的匹配工程。整体来看，2020年连云港市共有4家发债城投平台或 其子公司承接了专项债工程，包括连云城建、连云交通、瀛洲开展和苏海投资， 分布于市本级、海州区和赣榆区。由于连云港局部区、县广

30、义债务率水平相对较高，我们认为可以关注存在一定超 额利差空间的市本级城投平台连云城建和连云交通，以及经济财政实力相对较强、 广义债务率位居中游水平的赣榆区城投平台一苏海投资，关注这3个平台的布局 机会。表11:连云港市城投平台专项债承接情况资料来源：wind、中国政府债券公开平台、注：苏海投资和 瀛洲投资专项债工程为其控股子公司承接城投平台主体 评级样本券超 额利差 （BP）总资产规模（亿元）承接专项债工程申请专项债额度 （亿元）连云港市城建控股集 团AA+77.02890.4连云港人文纪念园工程1.0江苏苏海投资集团有 限公司AA322.48545.3连云港市琴岛天籁片区滨海旅游工程 赣榆区

31、区域供水改造提升工程工程 秦山岛二期提升改建工程 智慧（机电）园智慧社区工程 赣榆区莒城湖水厂工程11.0连玄港市交通集团有 限公司AA73.74201.6连云港市石梁河水库修复一期工程工程1.0江苏瀛洲开展集团有 限公司AA276.32182.4海州区新浦邻里便民服务中心工程工程0.6超额利差以2021年1月22日为基准，以城投平台剩余期限在3年左右的中票或企业债为样本券，以（样本券中债到期收益 率同评级同期限中债国开债到期收益率）作为超额利差的衡量指标，总资产规模为2020年6月末数据（2）性价比策略为进一步寻找连云港市哪些城投平台更具性价比，我们基于河南城投平台全景 解析中的打分模型，从

32、地方政府实力、平台地位和平台自身实力这三个维度选 取了 18个指标，对连云港市城投平台进行信用风险评分。进一步，为衡量城投平台的性价比，我们在剔除私募债之后，选取了剩余期限在 2-4年以内的债券作为样本范围，对于在此期间没有存续债券的城投平台，我们 选择剩余期限最接近这一区间的债券作为样本券。以（个券中债估值收益率相 同剩余期限、相同外部评级的中债城投债收益率）作为城投平台个券的信用利差。从信用评分结果来看，存续债规模在20亿元以上，单位风险溢价最高的城投平 台为瀛洲开展、苏海投资和方洋集团，主体评级均为AA级。我们认为，由于赣 榆区经济财政实力较强，广义债务率相对处于中游水平，可进一步关注苏

33、海投资 的布局价值。表12 :连云港市城投平台打分结果资料来源：wind、城投平台外部评 级存续债 规模（亿元）打分结果收益/风 险比营业收 入（亿元）实收资 本+资 本公积 （亿元）存量债 券侑息 债务 （%）短期有息 负债占比 （%）货币资 金/短 期负债江苏新海连开展集团AA+113.0I20.944.9134.333.335.80.6连云港市城建控股集团AA+171.0I18.356.7188.614.135.50.6江苏海州开展集团AA+18.4I37.716.5129.04.18.80.3江苏金海投资AA+40.0I33.615.820.317.954.10.7连云港市市政公用AA

34、+35.0I9.128.8109.09.644.90.5江苏连云开展集团AA15.0II25.651.952.310.644.50.7连云港市交通集团AA17.8II16.46.237.510.2-0.2江苏新海连开展集团AA+113.0II20.944.9134.333.335.80.6江苏海州湾开展集团AA48.8II20.310.5150.4-47.90.3江苏瀛洲开展集团AA22.4II59.56.550.011.637.41.1江苏方洋集团AA71.0II53.657.188.621.161.10.2连云港恒驰实业AA16.0II67.49.264.242.815.10.6江苏金灌投

35、资开展集团AA14.3II37.710.1115.4-38.00.7江苏筑富实业投资AA17.6II44.710.0102.658.949.40.3连云港金东方港口投资AA9.3II-11.05.839.020.433.90.5江苏苏海投资集团AA25.6II59.212.1178.613.251.70.4注：超额利差以及性价比结果基于2021年1月22日数据，城投平台按打分结果排序5、风险提不企业经营风险。在江苏城投全景解析中，我们指出经济、财政实力较强的苏南和苏中城市， 城投债超额利差空间相对较小。对于江苏城投平台投资价值的挖掘，还需从苏北 入手。本篇，我们也将通过对连云港经济、财政和债务

36、概况的梳理，挖掘连云港 城投平台的投资价值。1、连云港经济、财政和债务概况1.1 经济概况连云港市，地处江苏省东北部。资源优势方面，连云港东濒黄海，港口优势明显， 港口吞吐量近几年持续增长，是我国八大海港之一。而从交通优势上来看，连云 港处于陆上丝绸之路和海上丝绸之路的交汇点，是新亚欧大陆桥东桥头堡。与此 同时，陇海和沿海两条干线铁路以及同三、连霍等高速公路也在连云港交汇，进 一步加强了连云港的交通优势。经济总量方面，2019年连云港市实现地区生产总值3139.3亿元，仅高于宿迁市， 在江苏省内相对处于较低水平。从经济增速上来看，近几年连云港地区生产总值 增速有所放缓，位于全省中下游水平。从产

37、业开展上来看，凭借着港口优势，连云港市形成了化学原料和化学制品制造 业、非金属矿物制品业、医药制造业、黑色金属冶炼和压延加工业以及农副产 品加工业等五大支柱产业。与此同时，连云港近几年在大力推进工业产业转型升 级，高新产业也得到快速开展，进一步带动了连云港产业结构的持续优化调整。固定资产投资方面，2019年连云港实现固定资产投资规模1986.4亿元，在省内 相对处于较低水平。从投资增速来看，连云港2019年固定资产投资同比增长 6.8%,高于全省平均水平。而在苏北城市中，连云港固定资产投资增速仅次于 徐州市。其中，高新技术产业固定资产投资同比增长15.3%,近几年相对处于 较鬲水平。图2 :

38、2010年以来连云港市三次产业结构图1 : 2010年以来连云港市GDP和固定资产投资情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一产业 第二产业 第三产业2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind、资料来源：wind、资料来源：wind、图3 : 2010年以来连云港市常住人口和人均GDP情况图4 : 2010年以来连云港港口吞吐量资料来源:wind、资料来源：wind、.财政概况伴随着高新产业的快速开展，以及产业结构的持续优

39、化，连云港市近几年财政 实力呈现出稳步提升的短势。连云港市2019年实现一般公共预算收入242.4亿 元，高于宿迁市，但在江苏省内仍处于较低水平。从增速上来看，2019年连云 港一般公共预算收入同比增长3.5%,增速相对保持稳健。税收收入方面，在产业结构持续优化，以及新兴产业保持较快增长的带动下， 2019年连云港实现税收收入191.4亿元，较2018年同比增长2.1%。从税收收 入占比来看，2019年连云港税收收入在一般公共预算收入中占比78.9%,在省 内相对处于中下游水平，但与全国其他城市相比，仍处于相对较高区间。2019年，连云港实现一般公共预算支出465.9亿元，在江苏省内相对处于较

40、低 水平。财政自给率方面，2019年连云港财政自给率为52.0%,位居江苏省第10, 存在一定的财政收支缺口。但就苏北她区而言，连云港财政自给率仅次于徐州市。表1 : 20172019年连云港市一般公共预算收支情况资料来源：江苏省预决算统一公开平台、2019 年2018 年2017 年2019年同比增速全市一般公共预算收入（亿元）242.4234.3214.93.5市本级一般公共预算收入（亿元）32.234.236.0-5.8全市一般公共预算支出（亿元）465.9419.6390.611.1市本级一般公共预算支出（亿元）106.089.384.918.7全市政府性基金收入（亿元）192.714

41、4.6141.133.3其中：国有土地使用权出让收入（亿元）178.8129.9126.337.61.2 、债务概况地方政府债务余额方面，2019年连云港市地方政府债务余额达530.7亿元，位 居江苏省第13,相对处于较低水平。从债务增速上来看，连云港市近几年专项 债余额增速有所加快，2017年以来呈现出持续放量的趋势，带动连云港地方政 府债务余额也出现较为明显的增长，2019年同比增速达13.6%O债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，那么连 云港市2019年债务率为79.9%,位居江苏省第6,相对处于中上游水平。城投债余额方面，2019年末，连云港市存续城投债余

42、额504.7亿元。进一步， 假设将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，连云港市2019年广义 债务规模（地方政府债务余额+城投平台有息债务）为2204.4亿元，相对处于 较低水平。广义债务率方面，以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合 财力作为广义债务率的衡量指标，那么2019年连云港市广义债务率仅低于镇江市 和淮安市，相对处于较高水平。表2 : 2018-2019年连云港市地方政府债务情况资料来源：江苏省预决算统一公开平台、2019 年2018 年2019年同比增速（）地方政府债务余额（亿元）530.7467.213.6其中：一般债务余额（亿元）210.4206.02.1专

43、项债务余额（亿元）320.3261.222.62、连云港下辖区县经济、财政和债务概况2.1、 经济概况连云港下辖3区（海州区、连云区和赣榆区）和3县（灌南县、东海县和灌云 县）。与此同时，连云港也形成了 4个功能区，包括国家级经济技术开发区（连 云港经开区）、国家级高新技术产业开发区（连云港高新区），国家级东中西区域 合作示范区（徐打新区）以及云台山景区。经济总量方面，2019年连云港下辖区、县中，赣榆区地区生产总值以623.4亿 元位居首位，东海县和海州区依序次之，地区生产总值均位于520亿元以上。其余区、县2019年地区生产总值那么均位于400亿元以下，其中，高新区GDP 相对较低，为87

44、.9亿元。固定资产投资方面，东海县和海州区2019年分别实现固定资产投资规模328.2 亿元和314.2亿元，位居前二。赣榆区、经开区和灌云县依序次之，均位于200300 亿元区间。而连云区和灌南县2019年固定资产投资规模那么相对较低，位于200 亿元以下。图5 ：连云港下辖区、县GDP和固定资产投资情况图6 :连云港下辖区、县常住人口和人均GDP情况资料来源：连云港统计局、资料来源：连云港统计局、资料来源：连云港统计局、注：连云港下辖区、县未披露GDP和固定资产投资同比增速，只披露预 计值，故本文未对其进行分析2.2、 财政概况一般公共预算收入方面，2019年经开区和海州区分别以41.7亿元和36.9亿元 位居前二，赣榆区、东海县、灌南县和灌云县依序次之，均位于20亿元以上。 其余区、县一般公共预算收入那么相对较低。税收收入方面，2019年经开区和海州区分别以38.8亿元和31.2亿元位居前二。 赣榆区和灌南县依序次之，但均位于2030亿元区间。从税收收入占比来看，连云港下辖区、县税收收入占比均处于较高水平，位于 74%