私募FOF组合基金专业知识培训(内部资料)..复习过程.ppt

《私募FOF组合基金专业知识培训(内部资料)..复习过程.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《私募FOF组合基金专业知识培训(内部资料)..复习过程.ppt（47页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、私募FOF组合基金专业知识培训(内部资料).FOF的概念 FOFFOF（Fund Fund of of FundsFunds）指指投投资资于于基基金金组组合合的的基基金金，也也叫叫基基金金中中的的基基金金或或组组合合基基金金，FOFFOF和和一一般般基基金金最最大大的的区区别别在在于于其其投投资资标标的的不不同同。普普通通的的基基金金以以股股票票、债债券券等等有有价价证证券券为为投投资资标标的的，而而FOFFOF是是以以“基基金金”为为投投资资标标的的，通通过过在在一一个个委委托托账账户户下下持持有有多多个个不不同同基基金金而而间间接接投投资资股股票票、债债券券等等有有价价证证券券，以以此此分

2、分散散投投资，技术性降低集中投资的风险。资，技术性降低集中投资的风险。FOF的分类多多管管理理人人投投资资信托的信托信托的信托TOTMOM基金的信托基金的信托TOFFOF共同基金的基金共同基金的基金对冲基金的基金对冲基金的基金（FOHF）私募股权基金的基金私募股权基金的基金（PE-FOF）FOF的起源与发展解解决决PE对对冲冲基基金金投投资资门门槛槛美国养老金入市、美国养老金入市、第一只第一只FOHF1969年年罗罗斯斯柴柴尔尔德德家家族族逐逐步步发发展展走走向向成成熟熟基金筛选需求基金筛选需求国内FOF发展情况 中中国国FOFFOF发发展展起起步步较较晚晚，20052005年年，我我国国第第

3、一一只只FOFFOF诞诞生生，由由招招商商证证券券发发行行。随随后后，有有些些银银行行、券券商商、信信托托发发行行的的理理财财产品也曾零星存在，但公募产品也曾零星存在，但公募FOFFOF一直毫无起色。一直毫无起色。近近三三年年，证证券券投投资资类类私私募募FOFFOF逐逐步步实实现现突突破破性性发发展展，取取得得了了3 3年年4 4倍倍的的巨巨大大增增速速。但但是是对对比比西西方方发发达达国国家家，我我国国证证券券投投资类私募资类私募FOFFOF占私募基金比例仍处于较低水平，发展空间巨大。占私募基金比例仍处于较低水平，发展空间巨大。第二部分第二部分证券类证券类FOFFOF的中西对比的中西对比（

4、一）海外共同基金FOF图图1 海外共同基金海外共同基金FOF发展历程发展历程2020世世纪纪7070年年代代-FOHF-FOHF投投资资PE-1985PE-1985年年先先锋锋推推出出第第一一只只FOMFFOMF19871987年美国股灾年美国股灾-投资者开始思考如何根据市场配投资者开始思考如何根据市场配置不同种类的基金置不同种类的基金-共同基金快速增多共同基金快速增多-产生基产生基金筛选需求。金筛选需求。美国养老金制度变革美国养老金制度变革-为养老金入市打下基础为养老金入市打下基础 （1）1990年以前：萌芽期（2）19902000年：发展成熟阶段9090年代美国养老金积极入市为年代美国养老

5、金积极入市为FOFFOF发展提供了稳定的资金发展提供了稳定的资金来源。来源。19961996年，年，全国证券市场改善法案全国证券市场改善法案取消对共同基金发行取消对共同基金发行FOFFOF的限制，促使共同基金的限制，促使共同基金FOFFOF快速发展。快速发展。共同基金共同基金FOFFOF数量由数量由19951995年的年的3636只激增至只激增至19971997年的年的9494只，只，总资产管理规模同期增长总资产管理规模同期增长137%137%至至215215亿美元（图亿美元（图2 2）。）。海外共同基金FOF数量与规模图图2 2 海外共同基金海外共同基金FOFFOF的数量与规模的数量与规模（

6、US$MillionUS$Million）来源：）来源：ICIICI，格上理财研究中心，格上理财研究中心图图3 3 共同基金与共同基金共同基金与共同基金FOFFOF管理规模管理规模来源：来源：ICIICI，格上理财研究中心，格上理财研究中心（2）发展成熟阶段9090后期，资本市场狂热与基金行业壮后期，资本市场狂热与基金行业壮大给大给FOFFOF提供了足够多的资产。提供了足够多的资产。20002000年年FOFFOF比重进入比重进入1%1%的数量级的数量级 （3）爆发式增长20002000年至今，共同基金年至今，共同基金FOFFOF进入了一个爆发式增进入了一个爆发式增长的阶段，自长的阶段，自20

7、002000年开始，年开始，FOFFOF基金数量增长了基金数量增长了627%627%，管理规模扩大了，管理规模扩大了3014%3014%，到，到20132013年共同基年共同基金金FOFFOF的规模占比已经突破了的规模占比已经突破了10%10%。2、美国共同基金FOF主要管理人 美国共同基金美国共同基金FOFFOF行业集中度极高，前三大行业集中度极高，前三大FOFFOF管管理人占据近半壁江山（理人占据近半壁江山（48%48%），前十大管理人占据近），前十大管理人占据近四分之三的市场份额。（表四分之三的市场份额。（表1 1）2、美国共同基金FOF主要管理机构表表1 1 20122012年共同基金

8、年共同基金FOFFOF市场份额市场份额基金公司基金公司共同基金共同基金FOF市场份额市场份额Vanguard先锋基金20.2%FidelityInvestment富达基金16.4%T.RowePrice普信基金11.3%前三前三48%PIMCO5.5%JohnHancock5.1%PrincipalFund3.5%GMO3.5%JPMorgan3.5%AmericanFunds3.1%MFS1.9%前十前十74%（二）海外对冲基金FOF（FOHF）对冲基金数量迅速增加对冲基金数量迅速增加FOHFFOHF产生与蓬勃发展产生与蓬勃发展FOHFFOHF发展三阶段：萌芽发展三阶段：萌芽快速发展快速发展

9、发展停滞发展停滞（1）1990年以前：萌芽期19691969年罗斯柴尔德家族推出了世界上第一只年罗斯柴尔德家族推出了世界上第一只FOHFFOHF产品产品“Leveraged Capital HoldingsLeveraged Capital Holdings”。由于当时社会财富积累不多，而对冲基金门槛较高，由于当时社会财富积累不多，而对冲基金门槛较高，且美国股市正处于漫长的动荡和整理阶段，对冲基且美国股市正处于漫长的动荡和整理阶段，对冲基金以及金以及FOHFFOHF的发展相对缓慢。的发展相对缓慢。（2）1990年-2007年：快速发展阶段2000200020022002年互联网泡沫破灭，纳斯达

10、克和标普指数大幅下年互联网泡沫破灭，纳斯达克和标普指数大幅下跌，跌，FOHFFOHF却取得了正收益，得到了更多投资者的追捧。却取得了正收益，得到了更多投资者的追捧。20072007年底，年底，FOHFFOHF的管理规模为的管理规模为86008600亿美元，较亿美元，较20022002年翻了年翻了5.75.7倍。倍。20072007年是全球年是全球FOHFFOHF发展的黄金时期，占对冲基金管理规发展的黄金时期，占对冲基金管理规模比例曾高达模比例曾高达40%40%（图（图5 5）。）。美国慢牛行情美国慢牛行情养老金计划推行养老金计划推行FOHFFOHF快速发展快速发展（2）1990年-2007年：

11、快速发展阶段图图5 5 全球全球FOHFFOHF与对冲基金管理规模对比数据来源：与对冲基金管理规模对比数据来源：TheCityUKTheCityUK，HFRHFR，格上理财研究中心，格上理财研究中心（3）2008年至今：发展停滞阶段 全球金融危机前，全球金融危机前，FOHFFOHF是增长最快的金融产品，但是增长最快的金融产品，但20082008年后，对冲基金年后，对冲基金FOHFFOHF发展日渐低迷陷入停滞，发展日渐低迷陷入停滞，主要原因如下：主要原因如下：业绩下滑，一蹶不振年全球金融危机后，年全球金融危机后，FOHFFOHF既不能保持比股债型产品既不能保持比股债型产品更高的收益，也不能保证低

12、风险，成为了更高的收益，也不能保证低风险，成为了FOHFFOHF规模衰退的主规模衰退的主要原因要原因(图图6)6)。：年年FOHFFOHF规模衰退规模衰退年年年年业绩下滑业绩下滑业绩下滑，一蹶不振图图6 6 对冲基金行业指数与对冲基金行业指数与FOHFFOHF指数收益对比指数收益对比数据来源：数据来源：HFRHFR，巴克莱，格上理财研究中心，巴克莱，格上理财研究中心组合资产质量下降，夏普比率下滑0808年金融危机的挤兑年金融危机的挤兑FOHFFOHF基金变得越发谨慎基金变得越发谨慎投资投资组合中现金持有过多组合中现金持有过多现金持有过多现金持有过多资产质量下降资产质量下降FOHFFOHF指数的

13、夏普比率指数的夏普比率直线下滑。直线下滑。规模下降规模下降组合资产质量下降，夏普比率下滑图图7 FOHF7 FOHF指数与股债基金指数夏普比率对比指数与股债基金指数夏普比率对比数据来源：数据来源：HFRHFR，巴克莱，格上理财研究中心，巴克莱，格上理财研究中心（注：股债基金（注：股债基金6/46/4指数指指数指60%60%的资产为股票指数，的资产为股票指数，40%40%为债券指数）为债券指数）2、主要管理机构FOHFFOHF发展初期，基金管理机构比较分散，发展初期，基金管理机构比较分散，0808年金融危机年金融危机很多很多规模较小的规模较小的FOHFFOHF管理机构倒闭管理机构倒闭大型管理机构

14、通过行业兼并继续壮大实力，在金融危大型管理机构通过行业兼并继续壮大实力，在金融危机后依然获得了较大成长（表机后依然获得了较大成长（表6 6）。）。表表6FOHF管理人的资产管理规模（单位：十亿美元）管理人的资产管理规模（单位：十亿美元）FOHF管理人管理人2014年年2011011年年黑石55.037.2瑞银26.630.8汇丰25.6未参与调查高盛24.920.4Grosvenor24.424.1Permal22.221.9摩根斯坦利18.69.2贝莱德18.118.6数据来源：阿尔法网，格上理财研究中心数据来源：阿尔法网，格上理财研究中心数据截至每年数据截至每年6月月3、不同地区FOHF业

15、绩表现 由图由图8 8可以看出，亚洲可以看出，亚洲FOHFFOHF的长期表现最为突出。随着亚洲高净值的长期表现最为突出。随着亚洲高净值人士的增加，对资产配置的需求猛增，亚洲人士的增加，对资产配置的需求猛增，亚洲FOHFFOHF行业的发展前景广阔。行业的发展前景广阔。（三）国内FOF基金的发展 1 1、“FOFFOF”雏形雏形第一支第一支“FOFFOF”诞生于诞生于20052005年，由招商证券发行，主要投资年，由招商证券发行，主要投资于公募基金。此后，各大银行、券商等也分别开始发行此类于公募基金。此后，各大银行、券商等也分别开始发行此类“FOFFOF”产品（表产品（表7 7）。）。与普通与普通

16、FOFFOF不同，银行、券商发行的这些类不同，银行、券商发行的这些类“FOFFOF”产品除了产品除了投资于其他公募基金外，还可以大量直接投资于二级市场。由于投资于其他公募基金外，还可以大量直接投资于二级市场。由于当时公募基金产品差异不大，且这些当时公募基金产品差异不大，且这些“FOFFOF”真正投资公募基金真正投资公募基金的比例较低，致使投资收益与公募基金相比缺乏优势，加上后来的比例较低，致使投资收益与公募基金相比缺乏优势，加上后来政府对银行理财产品投资范围的限制，此类投向公募基金的政府对银行理财产品投资范围的限制，此类投向公募基金的“FOFFOF”规模逐步缩减。规模逐步缩减。产品名称产品名称

17、管理人管理人发行时间发行时间招商基金宝招商证券2005.4光大阳光2号光大证券2006.6国信金理财经典组合国信证券2006.6华泰紫光2号华泰证券2006.6表表7 国内类国内类“FOF”基金的先行者基金的先行者2、公募FOF空白公募品种单一公募品种单一投资策略雷同投资策略雷同公募公募FOFFOF产品空白产品空白公募公募FOFFOF细则未出细则未出3、私募FOF发展迅速图图10 我国证券投资类私募我国证券投资类私募FOF的发展情况的发展情况来源：格上理财研究中心来源：格上理财研究中心在我国，在我国，20142014年之前私募机构无法自主发行产品，主要通年之前私募机构无法自主发行产品，主要通过

18、信托平台发行，故私募基金过信托平台发行，故私募基金FOFFOF的雏形为的雏形为TOTTOT（即信托中的信托（即信托中的信托）。）。20072007年，在牛市的催生下，我国私募基金开始进入第一次发年，在牛市的催生下，我国私募基金开始进入第一次发展高潮，但展高潮，但20082008年股市的暴跌让整个私募行业开始出现严重分化年股市的暴跌让整个私募行业开始出现严重分化，这为证券投资类私募，这为证券投资类私募FOFFOF提供了发展的机会。提供了发展的机会。20092009年，我国出年，我国出现了第一只现了第一只TOTTOT产品。产品。20132013年开始，年开始，A A股逐步步入牛市行情，私募基金的数

19、量激增，股逐步步入牛市行情，私募基金的数量激增，带动了带动了FOFFOF的高速发展。政府对私募机构的扶持以及监管制度的的高速发展。政府对私募机构的扶持以及监管制度的进一步完善也为其提供了发展的土壤。在此后不到进一步完善也为其提供了发展的土壤。在此后不到3 3年的时间里，年的时间里，私募私募FOFFOF出现了爆发式增长，取得了出现了爆发式增长，取得了3 3年年4 4倍的巨大增速（图倍的巨大增速（图1010）4、未来发展空间广阔 截至截至1515年年3 3季末，私募季末，私募FOFFOF数量占私募基金的比例不数量占私募基金的比例不足足2%2%，管理规模为，管理规模为400400亿人民币左右，占比尚

20、不足亿人民币左右，占比尚不足0.3%0.3%；而美国；而美国FOHFFOHF数量占对冲基金的比例早已超过数量占对冲基金的比例早已超过20%20%FOFFOF基金占私募行业比例低，未来还有广阔的发展基金占私募行业比例低，未来还有广阔的发展空间。空间。（四）FOF中西对比小结 综上对比，中美综上对比，中美FOFFOF行业的前期发展主要源于基金行业的快行业的前期发展主要源于基金行业的快速壮大，尤其是在牛市格局的带动。但从美国经验来看，速壮大，尤其是在牛市格局的带动。但从美国经验来看，FOFFOF真真正走向持续发展阶段，主要是由于养老金、企业年金等机构资金正走向持续发展阶段，主要是由于养老金、企业年金

21、等机构资金入市和监管层政策支持的推动。上世纪入市和监管层政策支持的推动。上世纪9090年代，美国养老金陆续年代，美国养老金陆续入市，而目前我国保险、养老资金等在投资范围上还具有明显限入市，而目前我国保险、养老资金等在投资范围上还具有明显限制。同样，美国也正是由于这种大型机构投资者的存在，其管理制。同样，美国也正是由于这种大型机构投资者的存在，其管理模式更加丰富和多样化，而我国目前相对单一。模式更加丰富和多样化，而我国目前相对单一。此外，美国早在上个世纪此外，美国早在上个世纪9090年代就取消了公募基金公司发年代就取消了公募基金公司发行行FOFFOF的限制，而我国虽在去年确立了公募的限制，而我国

22、虽在去年确立了公募FOFFOF的法律地位，但目的法律地位，但目前还缺乏相关细则。前还缺乏相关细则。第三部分第三部分FOFFOF与股票型基金的对比与股票型基金的对比表10 FOF与股票型基金收益率对比表11 股票基金前1/4和后1/4收益率对比表11 FOF基金前1/4和后1/4收益率对比1、FOF与股票型基金对比 从上面图表上近三年数据来看，从上面图表上近三年数据来看，FOFFOF基金平均收益基金平均收益实现了稳定增长，虽然通常情况下平均收益低于股票策实现了稳定增长，虽然通常情况下平均收益低于股票策略型基金。但是也要看到股票型基金承担着更高的风险略型基金。但是也要看到股票型基金承担着更高的风险

23、，并且成绩首尾分化十分严重，普通投资者直接投资私，并且成绩首尾分化十分严重，普通投资者直接投资私募基金选择难度较大。募基金选择难度较大。综合来看综合来看FOFFOF基金相对于股票型基金优势主要有：基金相对于股票型基金优势主要有：2、FOF相对于股票型基金的优势（1 1）降低投资门槛）降低投资门槛 普通投资者可以普通投资者可以100100万的投资参与国内优秀基金经万的投资参与国内优秀基金经理管理的基金。（如王亚伟旗下千合资本起投金额为理管理的基金。（如王亚伟旗下千合资本起投金额为10001000万）万）（2 2）组合投资、分散风险）组合投资、分散风险 FOF FOF基金经由投资经验丰富、研究实力

24、强的管理人基金经由投资经验丰富、研究实力强的管理人筛选市场上优秀的基金产品，分别投资于不同策略、风筛选市场上优秀的基金产品，分别投资于不同策略、风格的基金，具有分散风险的作用。从上面图表也可以看格的基金，具有分散风险的作用。从上面图表也可以看出出FOFFOF基金在追求稳健的平均收益的时候承担的风险更基金在追求稳健的平均收益的时候承担的风险更小，更适合投资风格稳健、风险偏好中等的投资者。小，更适合投资风格稳健、风险偏好中等的投资者。3、国内FOF发展面临的问题与建议证券类私募证券类私募FOFFOF案例一案例一3、国内FOF发展面临的问题与建议证券类私募证券类私募FOFFOF案例二案例二 上图是国

25、内上图是国内2 2只具有代表性意义的只具有代表性意义的FOFFOF基金产品，基金产品，从净值及回撤表现来看第二只是优于第一只的，第一只从净值及回撤表现来看第二只是优于第一只的，第一只FOFFOF表现出和股票市场走势很强的关联性。表现出和股票市场走势很强的关联性。目前国内目前国内FOFFOF基金的表现客观上反映了目前基金的表现客观上反映了目前FOFFOF基金基金面临的一些问题。面临的一些问题。3、国内FOF发展面临的问题与建议（1 1）投资标的有待丰富投资标的有待丰富 国内市场上现有的投资标的不够丰富，难以满足国内市场上现有的投资标的不够丰富，难以满足私募私募FOFFOF多元化、全市场配置需求，

26、如行业基金及衍生多元化、全市场配置需求，如行业基金及衍生工具种类不足，海外市场配置困难等均构成了工具种类不足，海外市场配置困难等均构成了FOFFOF多元多元化投资的瓶颈，导致国内目前化投资的瓶颈，导致国内目前FOFFOF净值与股票走势呈密净值与股票走势呈密切正相关，难以做到有限分散风险。切正相关，难以做到有限分散风险。建议：多样化基金品种，丰富投资工具，增加证券建议：多样化基金品种，丰富投资工具，增加证券投资类投资类FOFFOF可投资产的选择性。可投资产的选择性。3、国内FOF发展面临的问题与建议（2 2）优秀的）优秀的FOFFOF基金人才缺乏基金人才缺乏 FOFFOF基金并不是简单的对基金进

27、行排列组合，而是基金并不是简单的对基金进行排列组合，而是需要专业的需要专业的FOFFOF基金经理（研究员），在充分了解市场基金经理（研究员），在充分了解市场和客户需求的基础上，自上而下从投资理念和客户需求的基础上，自上而下从投资理念-策略（大策略（大类资产配置）类资产配置）-具体基金甄选上能做到三位一体，只有具体基金甄选上能做到三位一体，只有按照这种逻辑设计的按照这种逻辑设计的FOFFOF基金才能体现出基金才能体现出FOFFOF产品在资产产品在资产配置、分散风险上的优势。配置、分散风险上的优势。目前国内多数目前国内多数FOFFOF没有自上而下的顶层设计，只是没有自上而下的顶层设计，只是简单的分

28、散投资，净值基本与大盘指数同涨同跌。简单的分散投资，净值基本与大盘指数同涨同跌。3、国内FOF发展面临的问题与建议3、国内FOF发展面临的问题与建议（3 3）收费标准问题）收费标准问题 FOFFOF存在双重收费，一定程度上降低了投资者购买的存在双重收费，一定程度上降低了投资者购买的积极性。一方面双重收费存在合理性，有利于促进积极性。一方面双重收费存在合理性，有利于促进FOFFOF管管理人甄选优质基金，优化投资组合；另一方面，目前缺理人甄选优质基金，优化投资组合；另一方面，目前缺乏科学的收费标准，投资者承担成本偏高。乏科学的收费标准，投资者承担成本偏高。建议：对于双重收费问题，建议按投资标的属性分别建议：对于双重收费问题，建议按投资标的属性分别对待。对于内部对待。对于内部FOFFOF，投资标的是利益关联产品，应降低，投资标的是利益关联产品，应降低收费标准；对于外部收费标准；对于外部FOFFOF，管理人的基金筛选和资产配置，管理人的基金筛选和资产配置能力是有额外价值的，但应科学设立收费标准。能力是有额外价值的，但应科学设立收费标准。谢谢观看看此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢