利率期货(精)教学提纲.ppt

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1、利率期货利率期货(精精)利率期貨利率期貨利率期貨的發展利率期貨的發展短期利率期貨的規格短期利率期貨的規格長期利率期貨的規格長期利率期貨的規格利率期貨的評價利率期貨的評價利率期貨的運用利率期貨的運用期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨2利率期貨的發展概況利率期貨的發展概況利率期貨可說是發展最成功的期貨，以利率期貨可說是發展最成功的期貨，以2007年而年而言，言，10大期貨與選擇權契約中，利率期貨就占大期貨與選擇權契約中，利率期貨就占7個。個。利率期貨的交易值大約占整體期貨市場規模利率期貨的交易值大約占整體期貨市場規模的一半。的一半。全球交易量前全球交易量前20大利率類契約，主要集中於大利率類

2、契約，主要集中於CME、CBOT、EUREX及及EURONEXT等等4個交易所個交易所。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨3表表7-1全球全球20大利率期貨及選擇權契約大利率期貨及選擇權契約(2007)期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨4表表7-1全球全球20大利率期貨及選擇權契約大利率期貨及選擇權契約(2007)期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨5項目項目國庫券期貨國庫券期貨歐洲美元期貨歐洲美元期貨交易所交易所CMECME標的資產標的資產 3月期月期(13週週)的美國國庫券的美國國庫券3月期歐洲美元定期存款月期歐洲美元定期存款契約規模契約規模 1,000,000美元美元1,

3、000,000美元美元契約月份契約月份 3、6、9、12月連續的月連續的4個季個季月以及最近連續的月以及最近連續的2個月份個月份 3、6、9、12月連續的月連續的4個季月個季月以及最近連續的以及最近連續的4個月份個月份 報價方式報價方式 IMM指數指數IMM指數指數最小跳動最小跳動值值0.005或或12.5美元美元最近月份：最近月份：0.0025點或點或6.25美元美元其他月份：其他月份：0.01點或點或25美元；美元；表表7-2二種短期利率期貨的契約內容二種短期利率期貨的契約內容期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨6項目項目國庫券期貨國庫券期貨歐洲美元期貨歐洲美元期貨漲跌停漲跌停 交易廳

4、公開喊價：無漲跌停交易廳公開喊價：無漲跌停限制限制GLOBEX：漲跌幅限制為：漲跌幅限制為指數指數2點點(200個基本點個基本點)交易廳公開喊價：無漲跌停限交易廳公開喊價：無漲跌停限制制GLOBEX：漲跌幅限制為指數：漲跌幅限制為指數2點點(200個基本點個基本點)到期交割到期交割方式方式 實物交割實物交割現金交割現金交割最後交易最後交易日日 契約月份的第契約月份的第3個星期三個星期三 契約月份的第契約月份的第3個星期三之前第個星期三之前第2個倫敦銀行營業日個倫敦銀行營業日 最後結算最後結算價價 以以100減交割月份第減交割月份第3個星期個星期三三3個月期美國國庫券的最個月期美國國庫券的最高得

5、標貼現殖利率高得標貼現殖利率 以最後交易日當日，英國銀行以最後交易日當日，英國銀行公會結算利率之公會結算利率之3個月期銀行間個月期銀行間歐洲美元存款利率，來計算最歐洲美元存款利率，來計算最後結算價；以現金交割方式結後結算價；以現金交割方式結算。算。續前頁續前頁 期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨7CME國庫券期貨的報價國庫券期貨的報價與最小跳動單位與最小跳動單位國庫券期貨的報價係根據國際貨幣市場指數國庫券期貨的報價係根據國際貨幣市場指數(IMM指數指數)進行報價，進行報價，IMM指數等於指數等於100減國庫券的貼減國庫券的貼現殖利率現殖利率(discount yield)：IMM指數指數

6、=100.00 y(7-1)價格的最小跳動價格的最小跳動(升降升降)單位是單位是0.5個基本點個基本點(0.005%)，換算為最小跳動值為，換算為最小跳動值為12.5美元美元(1,000,000 0.005%90/360)。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨8國庫券期貨的交易損益國庫券期貨的交易損益若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則根據賣出與買進的價差來計算交易損益。根據賣出與買進的價差來計算交易損益。交易損益交易損益=(賣出價格賣出價格 買進價格買進價格)$2,500(7-3)或或 =(賣出價格賣出價格 買進價格買進價格)0.005$1

7、2.5期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨9歐洲美元期貨歐洲美元期貨歐洲美元存款歐洲美元存款(Eurodollar Deposit)係指存放於美係指存放於美國境外銀行的美元存款，這些銀行包括美國境外國境外銀行的美元存款，這些銀行包括美國境外的外國銀行以及美國銀行的海外分行。的外國銀行以及美國銀行的海外分行。因為倫敦是歐洲美元的最主要市場，所以利率報因為倫敦是歐洲美元的最主要市場，所以利率報價係以倫敦銀行間拆款利率價係以倫敦銀行間拆款利率(LIBOR)為準。為準。報價方式亦採報價方式亦採IMM指數報價，其報價為：指數報價，其報價為：IMM指數指數=100.00 LIBOR(7-4)到期未平倉

8、契約採現金交割。到期未平倉契約採現金交割。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨10我國的我國的30天期利率期貨天期利率期貨契約之標的資產為面額新台幣契約之標的資產為面額新台幣100,000,000元之元之30天天期融資性商業本票。期融資性商業本票。契約之報價以百分比為報價單位，報價方式為契約之報價以百分比為報價單位，報價方式為100減利率。減利率。契約最小升降單位為契約最小升降單位為0.005，換算價值約為新台幣，換算價值約為新台幣411元元($100,000,000 0.005%30/365=410.9589)。到期未平倉契約採現金交割。到期未平倉契約採現金交割。期貨選擇權 Chapte

9、r 7 利率期貨11項目項目30年長期公債年長期公債期貨期貨10年中期公債年中期公債期貨期貨 5年中期公債年中期公債期貨期貨 2年中期債券年中期債券期貨期貨 交易所交易所CBOTCBOTCBOTCBOT標的資產標的資產 30年期、票面年期、票面利率利率6%的虛的虛擬公債擬公債 10年期、票面年期、票面利率利率6%的虛的虛擬公債擬公債 5年期、票面年期、票面利率利率6%的虛的虛擬公債擬公債 2年期、票面年期、票面利率利率6%的虛的虛擬公債擬公債 可交割公可交割公債債 距到期日長於距到期日長於15年的美國公年的美國公債債 6年年6個月至個月至10年到期的美國年到期的美國公債公債 4年年3個月至個月

10、至5年年3個月到期個月到期的美國公債的美國公債 21個月至個月至2年年到期的美國公到期的美國公債債 契約規模契約規模 100,000美元美元 100,000美元美元 100,000美元美元 200,000美元美元 契約月份契約月份 3、6、9、12月月 3、6、9、12月月 3、6、9、12月月 3、6、9、12月月 報價方式報價方式 以點數與以點數與1/32小點表示小點表示每點值每點值$1,000以點數與以點數與1/32小點表示小點表示每點值每點值$1,000以點數與以點數與1/32小點表示小點表示每點值每點值$1,000以點數與以點數與1/32小點表示小點表示每點值每點值$2,000表表7

11、-5四種長期利率期貨的契約內容四種長期利率期貨的契約內容 期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨12項目項目30年長期公債年長期公債期貨期貨10年中期公債年中期公債期貨期貨 5年中期公債年中期公債期貨期貨 2年中期債券年中期債券期貨期貨 最小跳動最小跳動值值 1/32點的一半點的一半或或15.625美元美元 1/32點的一半點的一半或或15.625美元美元 1/32點的四分點的四分之一或之一或7.8125美元美元 1/32點的四分點的四分之一或之一或15.625美元美元 漲跌停漲跌停無無無無無無無無到期交割到期交割方式方式實物交割實物交割 實物交割實物交割實物交割實物交割實物交割實物交割 最

12、後交易最後交易日日 交割月份最後交割月份最後1個營業日之個營業日之前第前第7個營業個營業日日 交割月份最後交割月份最後1個營業日之個營業日之前第前第7個營業個營業日日 到期月份最後到期月份最後1個營業日個營業日 到期月份最後到期月份最後1個營業日個營業日最後交割最後交割日日 交割月份最後交割月份最後1個業營日個業營日 交割月份最後交割月份最後1個業營日個業營日 最後交易日之最後交易日之後第後第3個營業個營業日日 最後交易日之最後交易日之後第後第3個營業個營業日日 續前頁續前頁 期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨13CBOT長期公債期貨的交易損益長期公債期貨的交易損益若持有部位在到期前就沖

13、銷掉（平倉出場），則若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則根據賣出與買進的價差來計算交易損益：根據賣出與買進的價差來計算交易損益：交易損益交易損益=(賣出價格賣出價格 買進價格買進價格)$1,000(7-5)或或=(賣出價格賣出價格 買進價格買進價格)1/32$31.25期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨14種類種類意義意義品質選擇權品質選擇權賣方可以選擇交割公債種類的權利賣方可以選擇交割公債種類的權利 時間選擇權時間選擇權賣方可以選擇交割月份的任何一個營業賣方可以選擇交割月份的任何一個營業日作為交割日之權利日作為交割日之權利外卡選擇權外卡選擇權 賣方可以在可交割期間的每日下午賣方可

14、以在可交割期間的每日下午2時時至晚上至晚上8時鎖定結算價格之權利時鎖定結算價格之權利 表表7-7債券期貨賣方的三種權利債券期貨賣方的三種權利期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨15圖圖7-1中長期公債期貨的交割程序中長期公債期貨的交割程序 期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨16債券期貨的發票金額（交割價款）債券期貨的發票金額（交割價款）為反映各種可交割債券的價值，並避免賣方為反映各種可交割債券的價值，並避免賣方均採用同一種債券進行交割，交易所會決定一種均採用同一種債券進行交割，交易所會決定一種用來調整債券價值的轉換因子用來調整債券價值的轉換因子(conversion factors)

15、，並用它來計算交割價款。，並用它來計算交割價款。交割時，買方必須支付給賣方的價款，稱為發票交割時，買方必須支付給賣方的價款，稱為發票金額金額(invoice amount)。發票金額係根據下面公式。發票金額係根據下面公式計算：計算：發票金額發票金額=$100,000 DP CF+AI(7-7)期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨17轉換因子轉換因子由於可交割債券的種類有很多，為求交割的公平由於可交割債券的種類有很多，為求交割的公平性。交易所設計一種轉換因子的機制，透過性。交易所設計一種轉換因子的機制，透過轉換因子來計算各種可交割債券相對於虛轉換因子來計算各種可交割債券相對於虛擬債券的轉換比

16、例。擬債券的轉換比例。可交割債券轉換因子的計算公式為可交割債券轉換因子的計算公式為(7-8)期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨18影響轉換因子的因素影響轉換因子的因素可交割債券的票面利率（影響利息流量）可交割債券的票面利率（影響利息流量）。虛擬標的債券的票面利率（影響折現率）。虛擬標的債券的票面利率（影響折現率）。距到期日的期數。距到期日的期數。從表從表7-6及公式及公式(7-8)，我們可以發現：，我們可以發現：當票面利率期貨契約利率時，轉換因子當票面利率期貨契約利率時，轉換因子1當票面利率期貨契約利率時，轉換因子當票面利率期貨契約利率時，轉換因子1當票面利率期貨契約利率時，轉換因子當票

17、面利率期貨契約利率時，轉換因子1期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨19最便宜交割債券最便宜交割債券所謂最便宜交割債券（所謂最便宜交割債券（CTD債券），係指可以使賣債券），係指可以使賣方產生最大交割利益的債券。方產生最大交割利益的債券。第第 i 種債券的交割利益，可表示如下：種債券的交割利益，可表示如下：交割利益交割利益=賣方收取的交割價款賣方收取的交割價款 買進交割債券買進交割債券的成本的成本=DP CFi+AIi (Pi+AIi)=DP CFi Pi(7-9)期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨20我國的我國的10年期公債期貨年期公債期貨契約之標的資產為面額新台幣契約之標的資產為

18、面額新台幣5,000,000元，票面元，票面利率利率3%的的10年期公債。年期公債。可交割債券為距到期日可交割債券為距到期日711年的政府公債。年的政府公債。到期末平倉契約採實物交割。到期末平倉契約採實物交割。契約之報價採百元報價。契約最小升降單位為契約之報價採百元報價。契約最小升降單位為0.005(0.5bp)，換算價值為新台幣，換算價值為新台幣250元元($5,000,000 0.005%)。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨21利率期貨的評價利率期貨的評價由於持有債券沒有倉儲成本、運輸成本及保險成由於持有債券沒有倉儲成本、運輸成本及保險成本，因此，持有成本為融通成本，亦即本，因此，

19、持有成本為融通成本，亦即 C=r。而。而持有債券會有利息收入，利息收入將減少持有債持有債券會有利息收入，利息收入將減少持有債券現貨的成本，故券現貨的成本，故(C y)為淨持有成本。為淨持有成本。利率期貨的評價公式可表示為利率期貨的評價公式可表示為F=S 1+(r y)t/365 (7-10)期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨22利率期貨的運用利率期貨的運用套利套利投機投機價差交差價差交差避險避險調整債券的存續期間調整債券的存續期間從事資產配置從事資產配置期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨23利用利率期貨套利利用利率期貨套利當當F S 1+(r y)t/365 時，隱含期貨價格相時，

20、隱含期貨價格相對高估，而現貨價格相對低估，故套利者可以採對高估，而現貨價格相對低估，故套利者可以採取買進取買進持有策略。持有策略。反之，當反之，當F 期貨理論價格期貨理論價格 S1+(r y)t/365 時點時點相關交易相關交易現金流量現金流量現金流量現金流量時點時點 0 1.借款借款2.買進買進150天期國庫券天期國庫券3.放空放空3月份國庫券期貨月份國庫券期貨+$976,000(+S)$976,000(S)0 0時點時點 t(60天後天後)1.利用現貨國庫券交割空利用現貨國庫券交割空頭期貨部位，取得價款頭期貨部位，取得價款2.償付借款本息償付借款本息+988,000(+F)980,813

21、S(1+r t/365)F S(1+r t/365)正向套利結果正向套利結果：=+S S+F S(1+r t/365)=F S(1+r t/365)套利交易獲利套利交易獲利=$988,000$980,813=$7,187元元表表7-10國庫券期貨的買進國庫券期貨的買進持有策略釋例持有策略釋例 期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨25利用利率期貨投機利用利率期貨投機若投機者認為未來利率將下跌若投機者認為未來利率將下跌(預期債票券價格將預期債票券價格將上漲上漲)，可買進利率期貨。，可買進利率期貨。反之，若投機者認為未來利率將上升反之，若投機者認為未來利率將上升(預期債票券預期債票券價格將下跌價

22、格將下跌)，可放空利率期貨。，可放空利率期貨。時點時點期貨交易期貨交易交易價格交易價格(IMM指數指數)現在現在賣出賣出1口口9月份國庫券期貨月份國庫券期貨95.6020天後天後 買進買進1口口9月份國庫券期貨月份國庫券期貨 95.35交易損益：交易損益：(95.60 95.35)$2,500=$625(美元美元)(0.005 點值點值$12.5，1個百分點值個百分點值$2,500)表表7-12國庫券期貨的投機交易國庫券期貨的投機交易 期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨26利率期貨的價差交易利率期貨的價差交易國庫券期貨的市場內價差交易國庫券期貨的市場內價差交易國庫券中長期公債期貨的價差交

23、易國庫券中長期公債期貨的價差交易中期長期公債期貨的價差交易中期長期公債期貨的價差交易國庫券歐洲美元期貨的價差交易國庫券歐洲美元期貨的價差交易期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨27國庫券國庫券中長期公債期貨中長期公債期貨的價差交易的價差交易利用殖利率曲線的變化，進行利率期貨價差交易利用殖利率曲線的變化，進行利率期貨價差交易的原理：的原理：預期殖利率曲線會變平坦時，意味著長預期殖利率曲線會變平坦時，意味著長天期殖利率相對於短天期殖利率將下降，天期殖利率相對於短天期殖利率將下降，所以應該買進中長期公債期貨，而賣出國庫券所以應該買進中長期公債期貨，而賣出國庫券期貨。期貨。預期殖利率曲線會變陡峭時

24、，意味著長預期殖利率曲線會變陡峭時，意味著長天期殖利率相對於短天期殖利率將上升，天期殖利率相對於短天期殖利率將上升，所以應該賣出中長期公債期貨，而買進國庫券所以應該賣出中長期公債期貨，而買進國庫券期貨。期貨。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨28國庫券國庫券中長期公債期貨中長期公債期貨的價差交易釋例的價差交易釋例到期期間到期期間 國庫券利率國庫券利率期貨契約期貨契約期貨殖利率期貨殖利率價格價格3月月 5.00%9月份國庫券月份國庫券 5.00%95.006 月月5.05%12月份國庫券月份國庫券 5.10%94.909月月5.10%9月份月份10年期公債年期公債 5.00%107.791

25、2月月5.10%12月份月份10年期公債年期公債 5.50%103.90表表7-15國庫券市場利率及期貨殖利率國庫券市場利率及期貨殖利率(6月月10日日)某交易者認為末來殖利率曲線會變得較陡峭，而賣出長某交易者認為末來殖利率曲線會變得較陡峭，而賣出長期公債期貨，並買進國庫券期貨。期公債期貨，並買進國庫券期貨。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨29時點時點期貨交易期貨交易交易價格交易價格6月月10日日 買進買進1口口12月份國庫券期貨月份國庫券期貨 94.90賣出賣出1口口12月份債券期貨月份債券期貨 103.907月月10日日 賣出賣出1口口12月份國庫券期貨月份國庫券期貨 94.75買

26、進買進1口口12月份債券期貨月份債券期貨 100.00國庫券期貨交易損益：國庫券期貨交易損益：(94.75 94.90)$2,500=$375(美元美元)(0.005點值點值$12.5，1個百分點值個百分點值$2,500)債券期貨交易損益：債券期貨交易損益：(103.90 100.00)$1,000=$3,900(美元美元)(1/32點值點值$31.25，1個百分點值個百分點值$1,000)整體交易損益：整體交易損益：=$3,900$375=$3,525(美元美元)表表7-16國庫券期貨與債券期貨的價差交易釋例國庫券期貨與債券期貨的價差交易釋例 期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨30NO

27、B與與Ted中期公債對長期公債期貨的市場間價差交易，簡中期公債對長期公債期貨的市場間價差交易，簡稱為稱為NOB(notes over bonds)。國庫券期貨與歐洲美元存款期貨的價差交易，又國庫券期貨與歐洲美元存款期貨的價差交易，又稱之為泰德價差稱之為泰德價差(Ted spread)交易。此種價差交易交易。此種價差交易主要係利用利率風險結構的變化來進行。主要係利用利率風險結構的變化來進行。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨31債券投資之避險債券投資之避險(7-11)期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨32利用利率期貨避險的釋例利用利率期貨避險的釋例例題例題8A公司持有現貨價值公司持有

28、現貨價值10,000,000美元的公債，存續美元的公債，存續期間為期間為7.75年，而市場上年，而市場上CBOT之之10年期公債期貨年期公債期貨的存續期間為的存續期間為9.05年，期貨報價為年，期貨報價為95-06（契約價（契約價格為面額的格為面額的95.1875%），則），則A公司該放空的契約公司該放空的契約數量是多少？數量是多少？Ans：根據存續期間為基礎，所計算的期貨避險口數是根據存續期間為基礎，所計算的期貨避險口數是89.96，因此，因此，A公司應放空公司應放空90口公債期貨。口公債期貨。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨33時點時點持有債券的現貨價格持有債券的現貨價格10年期公

29、債期貨價格年期公債期貨價格3月月10日日100-00(100.00)95-06(95.1875)4月月10日日99-24(99.75)94-16(94.50)表表7-18債券價格及公債期貨的價格債券價格及公債期貨的價格 3月月10日持有債券價值日持有債券價值$10,000,000 4月月10日日未避險結果未避險結果有避險結果有避險結果債券價值債券價值(現貨現貨)$9,975,000$9,975,000期貨交易損益期貨交易損益$61,875(95.1875 94.50)$1,000 90口口債券利息收入債券利息收入$33,333$33,333淨值淨值$10,008,333$10,070,208表

30、表7-19債券價格及公債期貨的價格債券價格及公債期貨的價格 單位：美元單位：美元期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨34分批與集中避險分批與集中避險分批避險分批避險(strip hedge)，指採用不同到期月份的契，指採用不同到期月份的契約，來各自涵蓋對應避險期間的風險。約，來各自涵蓋對應避險期間的風險。集中避險集中避險(stack hedge)指採用單一到期月份的契約，指採用單一到期月份的契約，再利用到期轉單的方式，來涵蓋避險期間。再利用到期轉單的方式，來涵蓋避險期間。期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨35調整債券投資的存續期間調整債券投資的存續期間(7-12)期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨36结束结束