cpa财务成本管理第七章企业价值评估.doc

《cpa财务成本管理第七章企业价值评估.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《cpa财务成本管理第七章企业价值评估.doc（6页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第七章 企业价值评估(3)一、单选题1.某公司股利固定增长率为5%，2010年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40%，股票的值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为（ m）元。A.12.60 B.12 C.9 D.9.454.下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是（ ）。A.基期数据是基期各项财务数据的金额B.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据D.预测期根据计划期的长短确定，一般为3

2、5年，通常不超过5年5.关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是（ m）。A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现 D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值6.下列关于企业价值评估的说法不正确的是（www.Top）。A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量 B.经济价值是指一项资产的公平市场价值C.一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量D.现时市场价值一定是公平的7.关于企业价值评估的“市价/净收益比率模

3、型”，下列说法错误的是（www.Top）。A.市盈率驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险，其中关键驱动因素是增长潜力B.目标公司股票价值可比公司内在市盈率目标公司预期每股收益C.目标公司股票价值可比公司本期市盈率目标公司预期每股收益D.该模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业8.甲公司的每股收入为10元，预期销售净利率为11%。与甲公司销售净利率、增长率、股利支付率和风险类似的上市公司有3家，3家公司的实际收入乘数分别为2.1、2.3、2.5，预期销售净利率分别8%、10%、12%，使用修正收入乘数估价模型的修正平均法计算出的甲公司价值是（www.Tom）元/股。A.25.3 B.25

4、.7 C.28.88 D.22.929.某公司目前处于稳定增长状态，2011年实现净利润5000万元，预计该公司的长期增长率为4%。为维持每年4%的增长率，2011年股权净投资为1500万元，该公司的股权资本成本为9%，加权平均资本成本为8%。则该公司2011年股权价值为（www.TopS）万元。A.72800 B.91000 C.87500 D.7000010.甲公司上年年末的现金资产总额为100万元（其中有80%是生产经营所必需），其他经营流动资产为5000万元，流动负债为2000万元（其中的20%需要支付利息），经营长期资产为8000万元，经营长期负债为6000万元，则下列说法不正确的是

5、（w ）。A.经营营运资本为3400万元 B.经营资产为13080万元 C.经营负债为7600万元 D.净经营资产为5480万元二、多选题1.下列关于本期净投资的计算公式正确的有（ ）。A.本期总投资折旧与摊销 B.经营营运资本增加净经营长期资产总投资折旧与摊销C.实体现金流量税后经营利润 D.期末经营资产期初经营资产2.关于企业价值的类别，下列说法正确的有（ ）。A.企业实体价值是股权价值和净债务价值之和B.一个企业持续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值C.控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值D.控股权价值和少数股权价值差额称为控股权溢价，它是由于

6、转变控股权而增加的价值3.下列关于企业价值评估与项目价值评估的区别与联系，阐述正确的有（w ）。A.企业现金流和项目现金流都具有不确定性B.典型的项目投资有稳定或下降的现金流，而企业现金流通常呈增长趋势C.项目产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者 D.企业现金流和项目现金流都是陆续产生的4.甲公司2010年末的现金资产总额为100万元（其中有60%属于生产经营所必需的持有量），其他经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元（其中的40%需要支付利息），经营长期资产为5000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法正确的有（ ）。A.经营营运资本为1800万元 B.经营资产为

7、8060万元 C.经营负债为5200万元 D.净经营资产为2860万元5.下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（w m）。A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率6.下列关于市盈率模型的说法中，正确的有（ ）。A.市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业 B.计算市盈率的数据容易取得C.市盈率模型不受整个经济景气程度的影响D.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的

8、综合性7.以下关于市盈率模型的叙述，正确的有（ m）。A.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性B.如果目标企业的值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小C.如果目标企业的值明显小于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小D.主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业8.市盈率和市净率的共同驱动因素包括（ m）。A.股利支付率 B.增长潜力 C.股权成本 D.股东权益收益率三、计算题1.甲公司2006年年底发行在外的普通股为5000万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税后利润2400万元，净经营长期资

9、产总投资2000万元，折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为20%，可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。预计20072008年的销售收入增长率保持在20%的水平上，2009年及以后销售收入将会保持10%的固定增长速度。该公司的净经营长期资产总投资、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。已知无风险收益率为2%，股票市场的平均收益率为10%，该公司股票的系数为2.0。要求：（1）计算20072010年各年的股权现金流量；（2）计算该公司的股权资本成本；（3）计算甲公司股票的每股价值并判断该股票是否值得购买（计算结果保留两位小数）。2F企业长期以来计划

10、收购一家上市公司（以下称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。F企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。F企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙两家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。两家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目甲公司乙公司目标公司普通股数500万股700万股600万股每股市价18元22元18元每股收入22元20元17元每股收益1元1.2元0.9元每股净资产3.5元3.3元3元预期增长率1065要求：（1）如果目标公司是一家需要拥有大量资产、净资产为正值的

11、上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用股价平均法）；（2）如果目标公司是一家连续盈利，并且值接近于1的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）；（3）如果目标公司是一家营业成本较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）。（计算中保留小数点后两位）3.C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：（1）C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10、8；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增

12、长率为5。（2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20，净负债/股东权益1/1。公司税后净负债成本为6，股权资本成本为12。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。（3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：（1）计算C公司2011年至2013年的股权现金流量；（2）计算C公司2010年12月31日的股权价值。1A股权资本成本4%1.5（8%4%）10%，销售净利率1/4100%25%，本期收入乘数25%（140%）（15%）/（10%5%）3.15，每股市价43.1512.60（元）。4B

13、基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间关系的财务比率，因此，选项A的表述不正确；确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。因此，选项B的表述正确，选项C的表述不正确；预测期根据计划期的长短确定，一般为5-7年，通常不超过10年。因此，选项D的说法不正确。5B由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量

14、模型在实务中很少被使用。6D现时市场价值是指按照现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。7C目标公司股票价值可比公司本期市盈率目标公司本期每股收益。8A修正平均法：每股价值（2.1+2.3+2.5）/（8+10+12） 11%1001025.3（元/股）9A 2011年股权现金流量5000-15003500（万元），股权价值3500（1+4%）/（9%-4%）72800（万元）。10A经营营运资本（经营现金其他经营流动资产）经营流动负债（10080%5000）2000（120%）3480（万元）经营资产经营现金其他经营流动资产经营长期资产10080%50008000130

15、80（万元）经营负债经营流动负债经营长期负债2000（120%）60007600（万元）净经营资产经营资产经营负债1308076005480（万元）1AB企业在发生投资支出的同时，还通过“折旧与摊销”收回一部分现金，因此，“净”的投资现金流出是本期总投资减去“折旧与摊销”后的剩余部分，称之为“本期净投资”，本期净投资本期总投资折旧与摊销，所以选项A的说法正确；因为本期总投资经营营运资本增加净经营长期资产总投资，因此选项B的说法正确；因为实体现金流量税后经营利润本期净投资，所以选项C的说法不正确；因为净投资净经营资产的增加期末净经营资产期初净经营资产，所以选项D的说法不正确。2ABD少数股权价值

16、是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。3ABD项目产生的现金流属于投资者，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者，如果管理者决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东只能出售股票。4BCD经营营运资本（经营现金其他经营流动资产）经营流动负债（10060%3000）2000（140%）1860（万元），经营资产经营现金其他经营流动资产经营长期资产（10060%3000）50008060（万元），经营负债经营流动负债经营长期负债2000（140%）40005200（万元）

17、，净经营资产经营资产经营负债806052002860（万元）。5AB “企业价值评估”是收购方对被收购方进行评估，现金流量折现模型中使用的是假设收购之后被收购方的现金流量（相对于收购方而言，指的是收购之后增加的现金流量），通过对于这个现金流量进行折现得出评估价值，所以，选项A的说法正确；实体自由现金流量是针对全体投资人而言的现金流量，指的是企业可向所有投资者（包括债权人和股东）支付的现金流量，所以，选项B的说法正确；在稳定状态下实体现金流量增长率股权现金流量增长率销售收入增长率。6ABD市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。所以选项C的说法不正确。7AB如果目标企

18、业的值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。因此，选项C不正确。市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业。因此，选项D不正确。8ABC市盈率的驱动因素是增长潜力、股利支付率、风险（股权成本）；市净率的驱动因素是股东权益收益率、股利支付率、增长率、风险（股权成本）。三、计算题1（1）20072010年各年的股权现金流量单位：万元年度2006年2007年2008年2009年2010年税后利润2400288034563801.64181.76净经营长期资产总投资20002400288031683484.8折旧与摊销10001200144015841742.4经营营运资本5

19、0006000720079208712经营营运资本增加10001200720792本期净经营资产净投资2200264023042534.4负债率20%20%20%20%股权现金流量112013441958.42154.24（2）股权资本成本2%2.0（10%2%）18%（3）计算甲公司股票每股价值并判断是否值得购买。方法1以2010年为后续期第一期：2010年及以后各年的股权现金流量现值之和2154.24/（18%10%）0.608616388.381（万元）企业股权价值2007年股权现金流量现值2008年股权现金流量现值2009年股权现金流量现值2010年及以后各年的股权现金流量现值之和11

20、200.847513440.71821958.40.608616388.381949.2965.2611191.88216388.38119494.724（万元）每股价值19494.724/50003.90（元）由于每股价值（3.90元）低于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票不值得购买。方法2以2009年为后续期第一期：2009年及以后各年的股权现金流量现值之和1958.4/（18%10%）0.718217581.536（万元）企业股权价值2007年股权现金流量现值2008年股权现金流量现值2009年及以后各年的股权现金流量现值之和11200.847513440.718217581.53

21、619495.997（万元）每股价值19495.997/50003.90（元）由于每股价值（3.90元）低于股票市场价格（5.0元），所以，该股票不值得购买。2（1）目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故需要计算出修正的市净率。修正的市净率实际市净率/（预期股东权益净利率100）（每股市价/每股净资产）/（每股收益/每股净资产100）每股市价/（每股收益100）甲公司修正的市净率18/100；乙公司修正的市净率22/120目标企业股东权益净利率100目标企业每股净资产目标企业每股收益/目标企业每股净资产100目标企业每股

22、净资产目标企业每股收益1000.910090按照甲公司资料计算的目标公司每股价值（18/100）9016.2（元）按照乙公司资料计算的目标公司每股价值（22/120）9016.5（元）目标公司每股价值（16.216.5）/216.35（元）结论：目标公司的每股价值16.35元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。（2）目标公司属于一家连续盈利，并且值接近于1的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。可比公司平均市盈率（18/1）（22/1.2）/218.17可比企业平均预期增长率（106）/28； 修正平均市盈率18.17/82.

23、27目标公司每股价值修正平均市盈率目标公司增长率100目标企业每股收益2.2750.910.22（元/股） 结论：目标公司的每股价值10.22元低于目前的股价18元/股，所以收购是不合适的。（3）目标公司属于一家营业成本较低的服务类上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的收入乘数模型计算其价值。可比公司平均收入乘数（18/2222/20）/20.96可比公司平均预期销售净利率（1/221.2/20）/25.27修正平均收入乘数0.96/5.270.18目标公司每股价值修正平均收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股收入修正平均收入乘数目标企业每股收益1

24、000.180.910016.2（元/股）结论：目标公司的每股价值1.62元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。3（1）净经营资产销售百分比1/41/2752010年净经营资产100075750（万元）2010年税后经营利润75020150（万元）2010年税后利息费用（750/2）622.5（万元）2010年净利润15022.5127.5（万元）2011年股权现金流量127.5（110）37510102.75（万元）2012年股权现金流量127.5（110）（18）375（110）8151.4733118.47（万）2013年股权现金流量127.5（110）（18）（15）375（110）（18）5159.0422.28136.76（万元）（2）预测期现金流量现值102.75（P/F，12，1）118.47（P/F，12，2）91.7594.44186.19（万元）后续期现金流量终值136.76/（125）1953.71（万元）后续期现金流量现值1953.71（P/F，12，2）1557.50（万元）股权价值186.191557.501743.69（万元）