关于德国汉莎航空公司案例的分析报告(online)培训资料.ppt

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1、关于德国汉莎航空公司案关于德国汉莎航空公司案例的分析报告例的分析报告(online)(online)1.德国汉莎航空公司情况简介德国汉莎航空其德文原意是指“空中的汉莎”，通常简称为汉莎航空，“汉莎”源自13至15世纪北德地区强大的商业联盟汉莎同盟。德国汉莎航空的客运和货运服务的经营中心位于法兰克福。汉莎航空是德国最大的航空公司，也是德国的国家航空公司（Flag Carrier）。德国汉莎航空股份公司（德文：Deutsche Lufthansa AG）母公司是德国汉莎航空集团(Lufthansa)。瑞士国际航空公司（Swiss International Air Lines）亦隶属德国汉莎航空集

2、团。1.德国汉莎航空公司情况简介汉莎航空和波音公司有着悠久的合作历史。这源于波音公司的创造者，德裔美国移民William E.Boeing。2.80年代中期美元汇率情况2.80年代中期美元汇率情况80年代前半，世界上发生了石油危机，为了回避同时产生世界性的不景气，推进世界的经济恢复，美国进行了艰苦的努力。在这过程中，美国的贸易赤字，对外不均衡不断地扩大。在83-84年的阶段，已经确认回避了世界同时经济衰退的状况，在84年的4月，FRB在总统选举年进行了异常的加息，更推动了最后的美元高值。由于FRB宣布升息，使美国经济开始转向缓慢地减速。84年11月总统选里根再选成功后，进入了1985年，这时F

3、RB考虑的已经是降息的问题了。经济恢复的局面开始转换，金融政策也从紧缩型转换成缓和型了.这就是85年前半美元为什么会从上升到顶点开始转换成下降的背景。另一个锁定美元跌势的事件是由于1985年9月的G5（5国财务部长会议=现在的G7）在纽约的广场饭店说达成的美元汇率下降的协议。3.鲁诺先生汇率风险规避策略分析情况：汉莎航空公司在1985 年1 月从美国波音公司购买了20 架737 喷气式飞机。协定价格是5 亿美元，在1986 年1 月货到付款。应对办法：3.鲁诺先生汇率风险规避策略分析1.不抛补不抛补风险最大，最大的潜在收益和最高昂的潜在成本。2.全部用远期抛补全部用远期抛补消除所有的风险头寸，

4、但一刀切的做法存在巨大的业务风险。3.部分远期抛补部分远期抛补折中的做法，这种方式或多或少有一些靠主观臆断，因为很少有客观方法用来确定合适的抛补和不抛补比例。4.外汇期权外汇期权购买看跌期权，理论上是两种可能性下的最大收益方案，但需要承担约9600万元的期权费用，在常规情况下是一种高昂的避险成本。5.即刻买入美元即刻买入美元可以消除货币的风险头寸，但是汉莎需要即刻持有大量资金,不利于平衡财务状况，有违财务制度。3.鲁诺先生汇率风险规避策略分析汉莎公司不同保值方法的净成本比较尽管我们无法知道上述各种发发的最后成本，但是，我们可以根据一系列假设的汇率来推测出每种做法面临的结果。如上图3.鲁诺先生汇

5、率风险规避策略分析（1）不保值。不保值是一种最冒险的方法。因此，它面临的结果是：有可能获得最大的好处（若美元对马克贬值）。如果汇率在1986年1月降为DM2.2/$，那么，购买飞机的款项将只有11亿马克。当然，如果美元继续升值到1986年1月的DM4.0/$，那么，总成本将达到20亿马克。不保值时的风险可以从图1中较陡峭的价值线反映出来（其纵向距离最长）。显然，这对于任何公司而言都是一种很大的风险。许多公司都认为，长时间持有巨额的未保值头寸是一种外汇投机行为。3.鲁诺先生汇率风险规避策略分析（2）全部进行远期保值。如果汉莎公司非常厌恶风险，并希望完全消除风险，那么，它可以利用远期合约来购入所需

6、的全部美元。这样，汇率将被锁定在DM3.2/$，而且最终成本也将固定在16亿马克。图1中的水平价值线代表了这种方法：无论最后的汇率如何变化，购买飞机的总成本都是固定的。大多数公司都认为它们可以接受或容忍产品交易中的风险，而不应该接受支付活动中的风险。因此，公司经常会使用全部远期保值交易来作为参照标准。3.鲁诺先生汇率风险规避策略分析（3）部分远期保值。此时只对总风险中的一部分进行保值，而将剩余的风险头寸留在手中。因为鲁诺预计美元将贬值，因此，他希望留下更多的风险头寸来获取好处（就像第一种做法那样）。然而，这一策略的随意性较大，因为并不存在一个决定风险头寸比率的客观标准（二八开，四六开，或五五开

7、等等）。图1描述了一半远期保值条件下的最终总成本：按DM3.2/$的远期汇率购买2.5亿美元，按最后的即期汇率购买另外的2.5亿美元。从图中可以看到，此时价值线的斜率正好是完全保值时的一半。从这一方法中可以得出两个重要的结论。首先，鲁诺面临的总风险仍然是无限的。美元仍然有可能大幅度升值，因此，购买2.5亿美元所需要的马克仍然有可能是十分惊人的。其次，最终的外汇风险比未保值时下降了，这可以从垂直距离中看出来3.鲁诺先生汇率风险规避策略分析（4）外汇期权保值。外汇期权套期保值比较独特，这可以从其价值线的形状中看到。如果鲁诺按DM3.2/$的执行价购买马克看跌期权，那么，正如人们熟知的，无论汇率如何

8、变化，他都可以得到好处。如果美元继续升值到3.2马克以上，那么，购买5亿美元的总成本将固定在如下水平：16亿马克加上期权费图中汇率在3.2马克以上的一段水平线。然而，如果美元像鲁诺所预期的那样出现下跌，那么，他将放弃行使期权，同时按较低的汇率在即期市场购买美元。这种状况可以从图中汇率在3.2马克以下的一段不断下降的价值线中看出来。从图1中可以看到，看跌期权价值线下降的速率与未保值时的情况是一样的（两条线的斜率相同），但是它位于未保值线的上方（由于存在期权费）。1985年1月，当鲁诺正在对上述各种方法进行权衡时，马克看跌期权的期权费大约为6%，即相当于9 600万马克（16亿马克6%）或3 00

9、0万美元（5亿美元6%）。行使期权时的总成本为16.96亿马克（行使期权的成本16亿马克加上9 600万马克的期权费）。需要指出的是，如果鲁诺购买看跌期权，那么，他所期望的是美元贬值（图1中汇率3.2左边的一段）。因此，他希望期权合约自动失效。然而，对许多公司的财务主管而言，花9600万马克购买一种不准备使用的套期保值工具的确是一笔十分昂贵的交易3.鲁诺先生汇率风险规避策略分析（5）立即购入美元。第5种方法是利用货币市场对应付账款进行保值：立即购入5亿美元，然后将这笔美元资金投资于生息资产，直到货款支付日为止。虽然这种做法能够消除外汇风险，但是它需要汉莎公司手中现在就拥有全部资金。购买波音飞机

10、的资金来自于汉莎公司的融资计划，然而，根据这些计划，只有在1986年1月才能获得所需的资金。另一个问题是，根据一些条件较为严格的特约条款的规定，目前汉莎公司资产负债表中债务的种类、金额和面值货币都要受到限制。因此，这实际上就排除了使用这种方法的可能。3.鲁诺先生汇率风险规避策略分析成本分析4.结果鲁诺的决定 虽然鲁诺先生非常希望美元在来年走低，但是他认为对于汉莎来说全部不抛补风险太大了。很少人不同意这个观点，特别是鉴于美元相对于德国马克坚挺的走势。在最近的三年中，美元相对于德国马克持续升值，并且最近一年似乎这个趋势还在加速。因为鲁诺先生个人太相信美元会贬值，所以他选择部分抛补。他选择采用远期合约（一年期的远期合约汇率为每美元3.2德国马克）来抛补50%的风险头寸（2.5亿美元）。因为当时对于许多公司来说，外汇期权还属于一种比较新的风险管理工具，并且需要马上支付高额的期权费，因此并没有选择外汇期权。时间将会验证这是不是一个明智的决定。4.结果鲁诺的决策既有成功的地方，也有遗憾的地方。他的预期是完全正确的。美元的升值持续了不到一个月，随后就开始下跌。事实上，美元并非仅仅是疲软，而是出现了急速下跌。到了1986年1月要向波音公司付款时，即期汇率从1年前的DM3.2/$下降到了DM2.3/$。这种即期汇率的变化给汉莎公司带来了好处。谢谢！结束结束