固定收入证券.ppt

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1、固定收入证券 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望1、概述w一般判断固定收入证券的标准有如下三条：每期支付固定的数额（传统的固定利率债券和优先股）每期支付的数额可以由公式确定（浮动利率债券）到期保证支付固定的数额（零息债券）w类别：政府债券国库券和市政债券 公司债券商业票据、中期票据、长期债券、高收益债券转债等 资产证券化债券按结证券等11/19/202222、固定收益证券市场w固定收益证券在金融工程中的重要性：具有相对稳定的现金流、便于组合等特点使其成

2、为理财的首选金融工具 于利率走势关系密切使其便于进行跨品种甚至跨国界套利交易 品种的多样化和灵活性使其成为金融创新的先锋11/19/20223一级市场和二级市场w美国的一级市场和二级市场国库券：纽约联邦储备银行 40家骨干政府证券交易商 中介机构和投资者 由财政部发行，目的是弥补预算赤字和偿还国债公司债券：流动性 一般都相当差，大部分的一级市场由投资银行作为承销商发行 二级市场场外批发（大面额），场内零售（小面额）NYSE11/19/20224w我国国债市场：一级市场由财政部发行，二级市场主要参与者：央行、商业银行、信托投资公司、证券公司、保险公司、各类基金、企业、个人 证券交易所、银行间债券

3、市场 各地证券交易中心及柜台市场11/19/202253、政府债券w美国国库券：种类：特点：最新发行的任意期限债券（称为现期债券）最具灵活性交易最活跃、距到期期限在10年以上的也很活跃；距到期日1年的附息国库券流动性很差 二级市场上畅销证券的买卖价差很小1/32，1/64；非畅销证券的买卖价差则常达1/8或更多 11/19/20226短期报价：银行折现制（也称折现制，银行制）例子：假设一新发行的26周（182天）的短期国库券的面值为10万美元，BDY为9%。折扣额：DD=FV BDYA/360=4,550 购买价：FV-DD=95,450 相应的BEY=9.56%;ROR=9.79%;MMY=

4、9.43%中、长期报价：BEY11/19/202274、公司债券w固定利率工具：短期固定利率工具商业票据、大额存单 中、长期固定利率工具票据（原始期限小于或等于10年）、债券（原始期限长于10年）w分类：分类方法多种多样，例如：按发行者如公共事业类、交通类、工业类、银行类和金融机构类按担保抵押品按揭贷款债券、抵押信托债券 前者以不动产做抵押；后者以私人财产、有价证券和存货等抵押前者以不动产做抵押；后者以私人财产、有价证券和存货等抵押按是否抵押或担保担保债券、信用债券、次等信用债券资信等级教差的发行者用资信好的企业为其债务提供担保；资信等级教差的发行者用资信好的企业为其债务提供担保；没有抵押或担

5、保的债券，其持有者为普通债权人；没有抵押或担保的债券，其持有者为普通债权人；次等信用债券持有人对债权的索偿权在普通债权人之后次等信用债券持有人对债权的索偿权在普通债权人之后11/19/20228按是否记名无记名和记名债券按利息的支付状况固定利息债券和收入债券 前者定期支付，否则被视为违约；后者支付定额利息，但契约中规定，发行者可在一定情况下不支付利息，未支付的利息可以是积累的或非积累的。w浮动利率工具：公司发行的浮动利率债券称为浮动利率票据，也叫流动证券FRN银行发行的浮动利率证券叫浮动利率存单 11/19/202295、按揭贷款w定义：一种以不动产担保的贷款w分类：等额本金和等额本息w一些创

6、新：累进还款的抵押贷款阶梯式上升累进权益的抵押贷款偿还逐月上升质押帐户抵押贷款设有一特定帐户，作为贷款抵押且只能用于还贷分享增值抵押贷款其利率远低于市场利率，但放贷机构可以分享财产增值所带来的利益，可在到期时分享，或可在出售时分享11/19/2022106、固定收入证券的特征总结w契约或盟约规定权利和义务w到期期限w面值和付息率w偿还保证w可转换保证w可提前出售协议w嵌入期权w抵押贷款11/19/202211固定收入证券（二）w固定收入证券的定价问题w固定收入证券的风险度量w固定收入证券的组合管理11/19/2022121、固定收入证券的定价w定价的一般原则：step 1：估计预期现金流；st

7、ep 2：确定适当的利率或折扣率；step 3：计算各期现值并加总w存在的困难：1、债券可能嵌入期权；2、债券可能定期调整付息率；3、债券可能被进行转换。11/19/202213n定价公式：w性质：coupon rate=yield required by market price=par value coupon rateyield required by market priceyield required by market pricepar value11/19/202214w两次付息之间的债券定价：整体价格的计算：step 1:w期=结算日到下一个付息日的天数/付息期间的天数step

8、 1：计算价格：净价格（不含应计利息）的计算：净价格=整体价格 应计利息 应计利息=半年利息支付（1-w）11/19/202215w例子：一付息债券的付息率为10%，还有5次付息，并且：（1）结算日到下一个付息日有78天；（2）付息期间共182天则：w=78/183=0.4286 p=$106.2584 应计利息=$5(1-0.4286)=$2.8571净价格=$106.2584$2.8571=$103.9621 11/19/2022162、债券的风险及其度量w债券的风险利率风险利率上升，价格下降回购和支付风险可回购债券的现金流不确定、可能提前支付再投资风险信用风险违约风险、信用价差风险和降级

9、风险流动性风险由买卖价差来度量汇率风险或货币风险国际债券市场通货膨胀或购买力风险波动性风险主要是影响具有期权性质债券的价格突发事件风险自然灾害、公司调整、规章制度的变化、政治因素11/19/202217利率风险度量：全值法或情景分析法（full valuation or scenario analysis）：给定利率变化，计算债券价值的变化，常考虑三种情景：50bps、1%、2%压力测试（stress testing）:考虑极端情形下的风险（1%，2%，3%）久期/凸性：其中：11/19/202218例子：1w情景分析法：9%coupon 20-year bond,par value:$10,

10、000,000 ,Initial price=134.6722,market value=$13,467,220,yield=6%scenarioY changeNew yieldNew priceNew market value12350bp100bp200bp6.5%7.0%8.0%127.7602121.3551109.896412,776,02012,135,51010,989,64011/19/202219例子2w久期：9%coupon 20-year bond,par value:$10,000,000 ,Initial price=134.6722,market value=$1

11、3,467,220,yield=6%11/19/202220wMacaulay Duration:修正的久期11/19/202221w 净市场价值的变化:11/19/202222w含义11/19/202223w凸性：w例子：11/19/202224w组合免疫：w多笔资产（或负债）形成一个资产（或负债）组合。如果这笔资产由N笔资产组成，这N笔资产的价值（价格）和久期别为 和 ，组合的价值和久期分别为和：w其中,为每一笔资产占所有资产的比例。11/19/202225进一步阅读w叶永刚主编，固定收入证券概论，武大出版社wFrank J.Fabozzi,Fixed Income Analyst for the CFAwFrank J.Fabozzi,Fixed Income Mathematics analytical and Statistical Techniquesw马歇尔等，金融工程 第16，17章11/19/202226