财务管理-第08章 项目投资.ppt

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1、第八章第八章 项目投资项目投资v本章教学主要问题：v现金流量的内容与计算v投资回收期与投资利润率的计算原理v净现值v现值指数v内部收益率v年等额净回收额的计算原理v贴现指标之间的关系及其应用条件v多个互斥项目的评价与优选时应该采用的评价指标v多个投资项目组合决策的基本原理第一节第一节 项目投资概述项目投资概述v一、项目投资的含义与特点v项目投资，是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。与证券投资相比，项目投资的支出是对企业自身的投入，与其他经济实体不发生资本收支的经济往来关系，是一种对内投资、直接投资。v包括固定资产的改建、扩建和更新、资源的开发和利用、新产品的研制开发等。其特点是

2、：投资数额大、投资时间长、变现能力差、投资风险大。v二、项目投资的分类 v、维持性投资与扩大生产能力投资v、固定资产投资，无形资产投资和递延资产投资v、战术性投资和战略性投资v、相关性投资和非相关性投资v、扩大收入投资和降低成本投资v、采纳与否投资与互斥选择投资v三、项目投资的程序v项目投资的程序包括以下环节：v明确投资目标v提出投资项目v投资项目的可行性研究v投资项目的决策v投资项目的执行v投资项目再评价。第二节第二节 现金流量的计量现金流量的计量v一、项目计算期的构成和资金投入方式v（一）项目计算期的构成v项目计算期是指投资项目从投资建设开始到项目最终清算结束整个过程所涉及的时间。包括建设

3、期和生产经营期。vv建设期（s）经营期（p）vv0spnv项目计算期、建设期和生产经营期之间有以下关系：vn=s+pv（二）原始总投资、投资总额和资金投入方式v原始总投资是指投资项目所需现实资金的总和。即企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。v投资总额是指投资项目最终占用资金的总和，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。该指标可以反映投资项目的总体规模。其中建设期资本化利息是指建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。v从时间特征上看，投资者将原始投资注入具体项目的方式有集中投入和分次投入两种形式。集中投入方式是指全部投资额在建设期的

4、某一时点一次性发生；分次投入方式是指全部投资额分若干次在建设期陆续发生。v二、现金流量的含义与意义v（一）现金流量的含义v现金流量是指由于长期投资项目所引起的现金流入与现金流出增加的数量。现金流量中的“现金”一词，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。如项目使用原有土地、厂房、设备和原材料的变现价值，都属于现金流量的内容。v（二）现金流量的意义v计算现金流量的意义表现在：应用现金流量有利于考虑货币的时间价值；应用现金流量能客观评价长期投资项目的效益；在投资有效期内，现金净流量总额与利润总额相等。v（三）现金流量评估的困难

5、与假设v投资项目类型假设。v财务可行性分析假设。v全投资假设。v建设期投入全部资金假设。v经营期与折旧年限一致假设v时点现金流量假设。v现销、现购假设。v三、现金流量的内容v（一）按照现金流量发生的时间，可将其划分为：v初始现金流量v经营期现金流量v终结点现金流量v1、初始现金流量。v（）固定资产投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。v（）流动资产上投资。是指有关项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称垫支流动资金。包括对材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。v（）其他投资费用。是指与项目投资有关的无形资产投资、职工培训费、谈判费、注册费等。v（）原有固定资

6、产的变现收入。是指固定资产更新改造项目中原有固定资产的变现收入。v2、经营现金流量。v（）营业收入。是指投资项目投产后每年实现的全部销售收入或营业收入，它是经营期主要的现金流量。v（）经营成本。是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又称为付现的营运成本或付现成本。v（）各种税款。指项目投产后依法交纳的、单独列示的各种税款，包括营业税、所得税等。v3、终结点的现金流量v（）固定资产的残值收入或变价收入；v（）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；v（）停止使用的土地的变现收入等。v（二）按照现金流动的方向可以分为现金流入量和现金流出量。v1、现金流入量是指能够使投资方

7、案的现实货币资金增加的项目，简称现金流入。现金流入量一般包括经营期的营业收入、建设期或终结点回收的固定资产余值、终结点回收的垫支流动资金和其他现金流入等项目。其中回收的固定资产余值和流动资金称为回收额。v2、现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少的项目。简称现金流出。现金流出量一般包括固定资产投资、流动资金投资、其他投资、经营成本、各种税款及其他原因引起的现金流出项目。v（三）现金净流量v现金净流量，也称净现金流量。是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额。v经营期每年净现金流量（NCF）=每年营业收入付现成本所得税v若非付现成本只有折旧，则：v每年净现金流量（NCF）=净利+折旧

8、v四、现金流量计算v投资项目的现金流量由现金流入量和现金流出量构成，可以利用“利润非付现成本”的模式测算项目的现金流量，但这并不意味着非付现成本是现金流量的组成部分，非付现成本本身是与现金流量无关的。v如果考虑所得税问题，那么非付现成本将通过所得税税负来影响企业的现金流量。一笔用于与当前收入配比的成本费用，由于所得税的存在，它对税后利润的影响在量上会小于成本费用实际的发生数。v企业多发生成本费用，可以抵减所得税额。相反，企业多取得营业收入，也会多交纳所得税额。成本费用有抵税效应，营业收入也会有纳税效应。考虑这些因素的所得税效应，一个项目现金流量的测算公式可以表达为：v现金净流量业务收入付现成本

9、所得税额v税前利润非付现成本所得税额v税后利润非付现成本v业务收入付现成本业务收入所得税率成本费用所得税率v业务收入（1税率）付现成本（1税率）非付现成本税率v税前现金流量（1税率）非付现成本税率v为了正确计算现金流量，在判断哪些是投资项目的现金流量，哪些不属于投资项目的现金流量时，应注意以下几个方面：v、正确区分相关成本和非相关成本。v、特别重视机会成本v、考虑投资方案对企业其他部门或项目的影响第三节第三节 项目投资决策指标项目投资决策指标v项目投资决策指标按其是否考虑货币时间价值，可分为非贴现指标和贴现指标两大类。非贴现指标是指不考虑货币时间价值的评价指标，包括年投资回收期、会计收益率等。

10、贴现指标是指考虑货币时间价值的评价指标，包括净现值、获利指数、内涵报酬率、年等额净回收额等。v一、非贴现指标v（一）投资回收期v投资回收期是指收回全部原始投资所需要的时间，一般以年来表示。投资回收期越短，说明收回投资所需要的时间越少，投资风险越小，投资效果越好。v1、如果投产后每年现金净流量（NCF）相等，则投资回收期可按下列公式计算：v投资回收期=以上方法计算出的是不含建设期的投资回收期（记作PP），包含建设期的投资回收期（记作PP）等于建设期与不包含建设期的投资回收期之和。即PP=S+PPv2、如果经营期每年的营业现金净流量不相等，根据投资回收期是累计现金净流量为零的年限这一点，投资回收期

11、可按下列方法确定。v首先，计算各年累计现金流量；v其次，如果能找到累计现金净流量为零的年限，则该年即为投资回收期，如果各年累计现金流量没有为零的情况，说明投资回收期不是整年。假设净现金流量由正变负的年限为m，v则包含建设期在内的投资回收期=v各方案的投资回收期确定以后，进行决策的标准是：如果方案的投资回收期小于或等于基准投资回收期，该方案可行，反之，该方案不可行。如果多个可行方案比较，则投资回收期最短的方案为最佳方案。因为投资回收期越短，投资风险越小。v投资回收期的主要优点是计算简单，指标含义清楚，容易理解，能鼓励投资者尽快收回投资，避免投资风险。其主要缺点，一是没有考虑货币的时间价值，人为地

12、缩短了投资项目的回收期限；二是忽略了不同投资项目超过投资回收期以后的现金净流量的差别，影响了决策的准确性。v2、会计收益率v会计收益率是投资项目预期年平均净利润与其投资总额的比值。会计收益率越高，说明投资的经济效果越好。v会计收益率=100%v会计收益率的决策标准是：会计收益率越高越好，低于无风险报酬率或基准回收率的方案为不可行方案。v会计收益率简单明了，易于理解和掌握，但没有考虑货币的时间价值，人为地提高了投资项目的报酬率水平；在计算该指标时，没有直接利用现金流量信息，不便于与其他指标进行比较。v二、贴现指标v（一）净现值v1、基本原理v投资项目未来现金流量现值与原始投资额现值的差额，称为净

13、现值（NetPresetValue）。其计算公式为：vNPV=+-cvv=Cv即：净现值未来现金净流量现值原始投资额现值。v净现值还有另外一种表述方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为：vvNPV=v净现值法下预定的贴现率是投资者所期望的最低投资报酬率，一般以资本成本率为基准。净现值为正的方案可行，说明方案的实际投资报酬率高于资本成本率；净现值为负的方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于资本成本率。v采用净现值法来评价投资方案，一般有以下步骤：v第一，测定投资方案每年的现金流出量和现金流入量。v第二，确定投资方案的贴现率，

14、所采用的贴现率是投资者所要求投资报酬率。所要求的报酬率按下列思路确定：v（1）以社会平均资本成本率为标准，即按货币时间价值计算的无风险最低报酬率；v（2）投资者自己设定希望获得的预期报酬率，这就需要考虑投资的风险报酬以及通货膨胀因素。v第三，按确定的贴现率，分别将每年的现金流出量和现金流入量按复利方式折算成现值。v第四，将未来的现金净流量现值与投资额现值进行比较，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后者，方案不能采用，说明方案达不到投资者的预期投资报酬率。v2、经济意义v净现值实际上就是计算现金净流量，是一种经过贴现后现金流入量与现金流出量的差额。之所以贴现，是要扣除按设定贴现率所期望

15、的基本投资报酬。如果净现值大于零，说明该项目在扣减了基本报酬后尚有余额。因此，净现值的经济意义是：投资方案超过基本报酬后的超额报酬。v3、对净现值法的评价v净现值指标的主要优点是考虑了货币时间价值，使不同时点发生的现金流量具有可比性；同时，也考虑了投资的风险因素，贴现率的高低可根据投资项目的风险程度进行调整。其缺点是不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，不便于直接评价原始投资额不同的互斥型方案。v（二）现值指数v1.现值指数的涵义v现值指数又称利润指数（简记为PI），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。v2.现值指数的计算v现值指数的计算公式为vv即v3.现值指数的决策

16、原则v采用该指标时，一般以现值指数的大小作为投资项目是否可行的标准。若投资项目的现值指数大于1，说明方案实施后的投资报酬率大于预定贴现率，方案可行，否则不可行；现值指数最大的可行方案为最优方案。v4、现值指数法的优缺点v现值指数的优缺点与净现值基本相同。其区别在于现值指数是相对数指标，可以从动态角度反映投资项目的投入与产出关系，有利于评价原始投资额不同的投资项目的经济效果。v（三）内涵报酬率v1、基本原理v内含报酬率（InternalRateofReturn）是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。v内含报酬率法的基本原理是：

17、在计算方案的净现值时，以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的结果往往是大于零或小于零，这就说明方案实际可能达到的投资报酬率大于或小于预期投资报酬率；而当净现值为零时，说明两报酬率相一致。根据这个原理，内含报酬率就是要计算出使净现值等于零时的贴现率，这个贴现率就是投资方案的实际可能达到的投资报酬率。内含报酬率的计算公式为：vC=0v即v2、经济意义v内含报酬率是投资方案本身的获利能力，反映项目本身所能取得的投资报酬率水平。v3对内含报酬率法的评价v内含报酬率法的主要优点在于：v第一，内含报酬度反映了投资项目可能达到的报酬率，易于决策人员所理解。v第二，对于独立投资方案的决策，如果各方案原始投资

18、额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，并与现值指数结合，反映各独立投资方案的获利水平。v内含报酬率法的主要缺点在于：v第一，计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。v第二，采用内含报酬率法，假定投资项目各期所形成的现金流量，都是以该内含报酬率作为平均报酬率取得的，不太客观。按这样的假设，后期的现金流量与前期的现金流量一样，都是按该内含报酬率取得的，而不是按所有方案统一要求达到而且可能达到的资本成本率为标准取得的，缺乏客观的经济依据。v第三，在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，无法作出正确的决策。产生这种现象的原因，正是基于内含报酬率是假设项目营运中各期产生的现金流量，都要求按该报

19、酬率取得并贴现回收的，造成内含报酬率高的项目净现值却很低的现象。v（四）年等额净回收额v1基本原理v投资项目的未来现金净流量与原始投资额的差额，构成该项目的现金净流量总额。投资项目全部期间内现金净流量总额的总现值或总终值，折算为等额年金的平均现金净流量，称为年等额净回收额（AnnualNCF）。年等额净回收额的计算式为：年等额净回收额v与净现值法一样，年等额净回收额的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的投资报酬率大于资本成本率，方案可行。在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年等额净回收额越大方案越好。v2经济意义年等额净回收额的本质是各

20、年现金流量中的投资报酬额。年等额净回收额法是净现值法的转化形式，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。年等额净回收额法又是净现值的辅助方法，它特别适用于期限不同的投资方案决策。但同时，它也具有与净现值法同样的缺点，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。v三、贴现指标的比较v（一）非贴现指标与贴现指标的比较vl.非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行对比，忽略了资金的时间价值因素，这是不科学的。而贴现指标则把不同时间点收入或支出的现金按着统一的贴现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具有可比性，这样才能作出正确的投资决策。v2.非贴现指标中的投资回收期法只

21、能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少。同时，由于回收期没有考虑时间价值因素，因而夸大了投资的回收速度。v3.投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。而贴现法指标则可以通过净现值、内含报酬率和利润指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。v4.非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，因而，实际上是夸大了项目的盈利水平。而贴现指标中的内含报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率。v5.在运用投资回收期这一指标时

22、，标准回收期是方案取舍的依据。但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到；因此，这一取舍标准符合客观实际。v6.管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。v（二）贴现指标间的相互比较v1.净现值与现值指数的比较v在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生差异：（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大于另一个项目的初始投资；（2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另

23、一个在最后几年流入的较多。尽管是在这两种情况下使两者产生了差异，但引起差异的原因是共同的，即两种方法假定中期产生的现金流量进行再投资时，会产生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资金成本的利润率，而内含报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内含报酬率相同。v在无资金限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。v2.净现值与内含报酬率的比较v由于净现值和利润指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生分歧。v只有当初始投资不同时，净现值和利润指数才会产生差异。由于净现值是用各期现金流量现值减初始投资，而利润指数

24、是用现金流量值除以初始投资。因而；评价的结果可能会产生不一致。v最高的净现值符合企业的最大利益。也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而利润指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少，在没有资金限量的情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。也就是说，当利润指数与净现值作出不同结论时，应以净现值为准。v总之，在无资金限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策。而利用内含报酬率和利润指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。因而，在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。第四节第四节 风险评价法风险评价法v根据经验，我们知

25、道：确定条件下的现金流量应大于风险条件下同样数量的现金流量，因此，在风险条件下，用净现值法判断投资项目的优劣时，就需要对现金流量打个折扣。具体方法有风险调整贴现率法和肯定当量法。v一、风险调整贴现率法v投资风险分析最常用的方法就是风险调整贴现率法。其基本思路是通过提高折现率来计算净现值，从而起到对现金流量打折扣的目的。而折现率的高低，取决于风险的大小。其计算公式如下：vK=i+bQv式中：K风险调整贴现率；vi无风险贴现率；vb风险报酬斜率；vQ风险程度。v假设i为已知，为了确定K，需要先确定Q和b。v现金流入的离散程度，可以反映其不确定性的大小。但是，标准离差是个绝对值，不便于比较不同规模项

26、目的风险的大小。为了解决这个问题，应使用标准离差率的概念，标准离差率也可以称之为变异系数。v即：综合标准离差率=综合标准离差/各年现金流入量期望值的现值之和vQ=D/EPVvQ综合标准离差率；vD综合标准离差；vEVP各年现金流入量期望值的现值之和。v风险调整贴现率法，充分考虑了风险因素对投资项目的影响，对风险大的项目采用了较高的折现率，而风险低的项目采用了较低的折现率。该方法逻辑性强，易于理解。但不足之处是将资金时间价值和风险价值混在一起，有可能夸大了风险对投资项目的影响。因为很多投资项目的风险并不是随时间的推移而增加，相反，却可能会逐渐降低。风险调整贴现率法在这点上往往和事实不符。v二、肯

27、定当量法v肯定当量法是风险投资决策的另一种方法。其基本思路是：由于存在着风险，未来的现金流量就是不确定的，而在人们的观念中，肯定的现金，比存在风险的等额现金价值要大。换言之，不确定的现金，其价值小于确定的等额现金。因此，可以先根据风险程度将不确定的现金流量调整成相当于确定的现金流量的数量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，使用净现值法的规则来判断投资方案是否可行。v用于调整现金流量的指标我们称之为肯定当量系数，是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的现金流量的数量，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。vt=肯定的现金流量/不肯定的现金流量v我们知道，肯定的1元比不

28、肯定的1元更受欢迎。不肯定的1元其价值小于肯定的1元，两者之间的差额与风险程度有关。根据经验，其关系如下：v变异系数肯定当量系数v0.000.071v0.080.150.9v0.160.230.8v0.240.320.7v0.330.420.6v0.430.540.5v0.550.700.4v确定了肯定当量系数后，就可以按如下公式计算投资项目的净现值：vNPV=tNCFT/（1+i）tv式中：tt年现金流量的肯定当量系数，在0-1之间；vi无风险的贴现率；vNCF现金流量第五节第五节 项目投资决策实例项目投资决策实例v固定资产更新是对技术或经济上不宜继续使用的旧固定资产，用新的资产更换或用先进

29、的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策主要研究两个问题：一是决定是否更新，即继续使用旧设备还是更换新设备；二是决定选择何种设备来更新。在固定资产更新决策中，主要应处理好三个问题：v1、关于年折旧额的计算v2、关于旧设备残值的问题v3、关于旧设备变现价值的处理v一、固定资产更新决策v固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产，用新的固定资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。v固定资产更新决策时主要考虑两个问题，一是固定资产要不要更新，二是如果更新的话，在若干可供选择的方案中哪个最好。v固定资产更新项目的现金流量和新建项目有比较大的差异。新建项目往往带来营业现金流入和营

30、业现金流出这两方面的影响，固定资产更新项目也许会像新建项目一样带来双重的影响，也许只带来营业现金流出的变化，如付现成本的节约等，而营业现金流入，如营业收入等，却不发生变化。这种情况下，无法直接使用净现值法或内含报酬率法来进行更新决策。在营业现金流入量不发生变化的情况下，即备选方案现金流入量相等的情况下，可以通过比较投资引起的成本的变化来进行决策。v其次，我们可以把更新改造项目和继续使用原设备看作是两个互斥的方案，再加上固定资产更新改造项目的寿命期和继续使用旧设备的寿命期往往不同，因此，最好使用等额年金法来进行决策分析。v例1：某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本增加收益

31、。旧设备原购置成本412000元，已使用5年，估计还可以使用5年，报废时预计净残值为12000元。现在，每年可获取营业收入120000元，每年付现成本30000元。如果出售的话，该旧设备可变现140000元。公司准备用一台新设备替代原由设备，新设备购置成本400000元，可用10年，10年末预计无残值。该设备使用后，可以使年营业收入增加到140000元，年付现成本增加为40000元。该公司资金成本率为8%，所得税率为30%，固定资产采用直线法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是更新设备的决策。v使用旧设备的年折旧额=（412000-12000）/5=80000v使用旧设备的年营业现金净流

32、量=（120000-30000-80000）（1-30%）+80000v=87000v使用旧设备的净现值=870003.9927+120000.6806-140000=215532.1v使用旧设备的等额年金=215532.1/3.9927=53981.54v使用新设备的年折旧额=400000/10=40000v使用新设备的年营业现金净流量=（140000-40000-40000）（1-30%）+40000v=82000v使用新设备的净现值=840006.7101-400000=163648.4v使用新设备的等额年金=163648.4/6.7101=24388.37v使用旧设备的等额年金大于使用

33、新设备的等额年金，因此，应继续使用旧设备。v二、固定资产经济寿命决策v固定资产在使用过程中一般会发生两种成本：运行成本和持有成本。所谓运行成本是指维持固定资产运转所发生的成本，如维护费用、修理费用、能源消耗等费用。运行成本的高低和固定资产的使用年限成正比，在固定资产使用初期，由于固定资产较新，性能较好，这些费用发生数比较小；随着固定资产使用期的增加，固定资产越来越旧，性能也越来越差，为维持固定资产运行的维护费用、修理费用和能源消耗会逐渐增加。平均到每年的运行成本就会提高。所谓持有成本是固定资产本身所占用的成本，如固定资产价值、固定资产价值占用的资金的利息等，这些成本和固定资产的使用年限成反比关

34、系，即使用年限越长，分配在每年中的持有成本就越低。随着使用年限的变化，持有成本和运行成本两者呈反方向变动。而两者相加的固定资产平均年成本，在使用年限较短时较高并呈逐渐下降趋势，在使用年限达到某一界限时，固定资产平均年成本达到最低，超过这一界限后，固定资产平均年成本又逐渐增加。v固定资产使用的经济寿命就是能使平均年成本最低的的使用年限。v即：UAC=C-Sn/（1+i）n+Cn/（1+i）n（P/A，i，n）vUAC固定资产平均年成本；vC固定资产原值；vSn固定资产余值；vCn固定资产年运行成本。v三、投资期决策v固定资产投资期的长短在很大程度上会影响投资项目的效益，如果投资期过长，会使现金流

35、入的时间推迟，甚至现金流量会减少，使本来可行的项目变得不可行。反之，如果缩短投资期，可以使现金流入的时间提前，并可能使现金流入增加，从而提高投资效果。v例3：某公司拟进行一项固定资产投资。正常投资期为3年，每年投资资金500万元，三年共投资1500万元。投产后可用10年，每年增加现金净流量300万元。如果要缩短工期1年，则需每年投资800万元，投产后的使用年限和每年增加的现金净流量不变。如果该企业的资金成本为8%，试对企业是否要缩短工期作出决策。v正常投资期情况下的净现值=300（P/A，8%，10）（P/F，8%，3）-500（P/A，8%，3）v=3006.71010.7958-5002.

36、5771v=313.63v缩短工期情况下的净现值=300（P/A，8%，10）（P/F，8%，2）-780（P/A，8%，2）v=3006.71010.8573-7801.7833v=334.95v从计算中可知，在缩短工期情况下，净现值提高了21.32万元，故应采取缩短工期的方案。v其次，采用等额年金法可以得出相同的结论。v正常投资期情况下的等额年金=313.63/（P/A，8%，13）v=313.63/7.9038v=39.68（万元）v缩短工期情况下的等额年金=334.95/（P/A，8%，12）v=334.95/7.5361v=44.45（万元）v四、所得税和折旧对长期投资方案的影响v我

37、们知道，长期投资决策方案主要是通过对现金流量评价来进行的。如前所述，所得税是现金流出量，折旧既不是现金流入也不是现金流出，但却可以通过影响利润来影响所得税从而影响现金流量。折旧对现金流量的影响究竟如何确定呢？我们可以从现金流量的计算公式推导：v如前所述，经营期现金流量=收入-付现成本-所得税v如果非付现成本只有固定资产折旧额时，则：v经营期现金净流量=净利润+折旧v=（收入-付现成本-折旧）（1-所得税率）+折旧v=收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）-折旧（1-所得税率）+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧所得税率v其中，收入（1-所得税率）我们称之为税后收入；付现成本（1-所得税率）我们称之为税后付现成本。v从公式中可以看出，折旧虽然不是现金流量，却可以通过影响利润来影响所得税，从而起到减少所得税的作用，即抵税的作用。折旧额越大，其抵税作用越强。