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1、金融行业金融行业财务分析方法财务分析方法典型金融行业的财务分析方法案例讲解:典型金融公司估值看什么参数金融公司财务指标分别什么含义DCF方法下如何从企业价值求股权价值典型金融行业的财务分析方法Part 01估值方法介绍绝对估值法Absolute valuation1.现金流折现法DCF(discounted cash flow)a.FCFF(free cash flow to the firm)=EV(enterprise value)b.FCFE(free cash flow to equity)=Equity Value2.股利折现法DDM(dividend discount model)
2、适合发达国家或者成熟行业的成熟公司3.资产法Asset-based model相对估值法Relative valuation市场法Market approach:a.可比公司法Comparable company/multiples(P/B,P/E,EV/EBIT,EV/EBITDA)b.可比交易法Comparable transaction市场法-P/BP/BA市场法-P/EP/EB现金流折现法DCFDCFC其他D典型金融行业的财务分析方法市场法Market approach-市净率(P/B)估值法 相对估值方法主要采用乘数方法,较为简便,其中市净率(P/B)估值法是较为常用的方法之一1.P
3、/B=股价/每股净资产2.P:equity value=股价share price*股数number of sharesB:book value=净资产=资产assets-负债liabilities P/B适合balance sheet driven的公司估值,有大量资产,资产驱动型行业 目标公司股价=目标公司每股净资产*可比公司P/B优点:P/E ratio里的net income容易被manipulate(D&A,expense capitalized)在公司发生亏损或净现金流量小于零时,仍然可以使用P/B估值法缺点:不适合服务型行业(轻资产),高科技行业 账面价值受所选用会计政策的影响非
4、常大,各公司或各国的账面价值可能存在巨大的差异,不具有可比性 资产负债表上披露的账面价值并不能公允地反映资产的市场价值市场法Market approach-市盈率(P/E)估值法 P/E适合周期性较弱企业,如公共服务业,因其盈利相对稳定 目标公司股价=目标公司每股收益(EPS)*可比公司P/E优点:计算P/E所需的数据容易获得,简单易行 P/E指标直接将资产的买价与资产目前的收益水平有机地联系起来缺点:盈利不等于现金,盈利指标很容易被操纵,所以该估值法对会计政策的敏感性非常高 忽视了公司的风险,如高债务杠杆,同样的P/E,用了高债务杠杆得到的E的公司与毫无债务杠杆得到的E的公司是截然不同的(这
5、时候ROE的杜邦分析就很重要)市盈率无法顾及远期盈利,对周期性及亏损企业估值困难绝对估值法Absolute valuation-现金流折现法Discounted Cash Flow Approach 现金流量折现法是通过预测公司将来的自由现金流(free cash flow)并按照一定的贴现率(discount rate)计算公司的现值/股票价格的方法1自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益,一些收益补偿了营业费用,另外一些用于公司的再投资,其余的就是自由现金流。自由现金流才能真实反映企业价值,因为它是在不损害公司经营的情况下,每年能够从公司中拿出来的资金。a.FCFF(free cash
6、flow to the firm)=EV(enterprise value)b.FCFE(free cash flow to equity)=Equity Value2.折现率 反映货币时间价值与投资者所要求的承担风险的回报率a.FCFF(free cash flow to the firm)=WACC b.FCFE(free cash flow to equity)=cost of equity3.公式其他不适用金融行业的估值方法:1.EV/EBIT2.EV/EBITDA案例讲解:典型金融公司估值看什么参数Part 02市场法-P/BP/BA市场法-P/EP/EB现金流折现法DCFDCFC其
7、他D典型金融公司估值看什么参数其他参数利润表利润表资产负债表资产负债表资产负债表(续)资产负债表(续)市场法市场法现金流折现法现金流折现法DCF现金流折现法现金流折现法DCF现金流折现法现金流折现法DCF金融公司财务指标分别什么含义Part 03金融公司财务指标分别什么含义资本充足率Capital Adequacy Core Tier 1 Capital/Tier 1 Capital一级资本:一级资本亦称“核心资本Core Capital”,是金融机构可以永久使用和支配的自有资金。是衡量银行资本充足状况的指标。一级资本包括股本金(equity capital)及公开储备/已披露准备金(disc
8、losed reserves)。Tier 2 Capital二级资本:衡量银行资本充足状况的指标。二级资本是银行的次等资本,包括未披露准备金、一般损失准备金、从属有期债务等。风险加权资产Risk-weighted assets风险加权资产(risk-weighted assets)是指对银行的资产加以分类,根据不同类别资产的风险性质确定不同的风险系数,以这种风险系数为权重求得的资产。银行业的总资产有很多资产是0风险权重的,有很多风险权重则很高。这个要看每个银行的资产负债结构的配置,一般来说风险权重高的收益也更高。银行的资产:贷款银行的资产分类/评级方法:内部评级法:根据信用风险(credit
9、risk)评级:1.对贷款对象所在国家评级(country ceiling)2.对贷款对象评级(公司,个人)3.对单笔贷款评级外部评级法:根据第三方评级机构评级权重的确定:风险权重列表需要查询央行和银监会关于银行资本充足率管理办法。举例来说,国债就是0风险权重的,外国国债评级在AA-以下的则是100%,评级在AA-以上的国家的企业债务风险权重则为50%。资本充足率Capital Adequacy资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率是“巴塞尔协议III”规定的银行资本适宜度国际标准。(1)总资本=一级资本+二级资本(2)资本扣减项:商誉、转让困难的无形资产、损失引起的递延收益等;风险加
10、权资产(3)表内资产*风险权重+表外资产*转换系数*风险加权重(表内外风险加权资产与总资产之比)(4)加权的时候,又可以分为:信用风险加权/市场风险加权/操作风险加权。资本充足率Capital Adequacy巴塞尔协议III规定商业银行资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率最低标准分别为8%/6%/4.5%。中国银监会以此为基础确定了自己的指标:资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率最低标准分别为8%/6%/5%。不良贷款NPL(non-performing loans)定义:不良贷款是逾期贷款、呆滞贷款和呆账贷款的总称。逾期贷款指借款合同约定到期(含展期后到期)未能归还的贷
11、款,呆滞贷款是逾期(含展期后到期)超过规定年限以上仍未归还的贷款,或虽未逾期或逾期不满规定年限但生产经营已终止,项目已停建的贷款;呆账贷款是按有关规定列为呆账的贷款。贷款五级分类Five-tier classification of loans 贷款五级分类是指商业银行依据借款人的实际还款能力进行贷款质量的五级分类。即按风险程度将贷款划分为五类:正常、关注、次级、可疑、损失。后三种为不良贷款。不良贷款比率NPL Ratio不良贷款率指金融机构不良贷款占总贷款余额的比重。用于衡量一个银行存贷盈利能力。公式:NIM=净利息收入/生息资产=(利息收入-利息成本)/(证券借款+净借出款)附注:生息资产
12、:interest-bearing assets证券借款:investment securities 净借出款:net loans and leases净利息边际/净息差NIM(net interest margin)拨备覆盖率Provisioning Coverage Ratio拨备覆盖率(也称为“不良贷款拨备覆盖率”,“拨备充足率”),是指贷款损失准备对不良贷款的比率(实际上银行贷款可能发生的坏帐准备金的使用比率),是衡量商业银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标,该比率最佳状态为100%。主要反映商业银行对贷款损失的弥补能力和对贷款风险的防范能力。该项指标从宏观上反映银行贷款的风险
13、程度及社会经济环境、诚信等方面的情况。DCF方法下如何从企业价值求股权价值Part 04现金流折现法Discounted Cash Flow Approach预测自由现金流折现企业价值(Enterprise value)股权价值(Equity value)=(企业价值-有息负债-优先股-非营运负债+非营运资产)x Discount factor+excess cash非营运负债Non-operating liabilities:pension,deferred revenue非营运资产Non-operating assets:investmentsDiscount factor:Discount for lack of marketabilityDiscount for lack of controlExcess cash=total cash-operating cashOperating cash=2个月operating expense课后作业找一家上市银行,用市场法P/B法(利用Part 03各项指标找不超过五个可比公司)和DCF法(预测未来五年自由现金流19-23年)去估算其股权价值谢谢参与Thank Youfor Coming!
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