财务管理全面论述lpc.docx

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1、第一章财务管理理总论基本要求求（一）掌握握财务管理的的含义和内容容（二）掌握握财务管理的的目标（三）熟悉悉财务管理的的经济环境、法法律环境和金金融环境（四）了解解相关利益群群体的利益冲冲突及协调方方法考试内容容第一节财务务管理概述一、财务管管理的含义和和内容企业财务，是是指企业在生生产经营过程程中客观存在在的资金运动动及其所体现现的经济利益益关系。前者者称为财务活活动，后者称称为财务关系系。财务管理，是是企业组织财财务活动、处处理财务关系系的一项综合合性的管理工工作。（一）财务务活动企业的财务务活动包括投投资、资金营营运、筹资和和资金分配等等一系列行为为。1.投资活活动投资，是指指企业根据项项

2、目资金需要要投出资金的的行为。企业业投资可分为为广义的投资资和狭义的投投资两种。广义的投资资包括对外投投资（如投资资购买其他公公司股票、债债券，或与其其他企业联营营，或投资于于外部项目）和和内部使用资资金（如购置置固定资产、无无形资产、流流动资产等）。狭狭义的投资仅仅指对外投资资。2.资金营营运活动企业在日常常生产经营活活动中，会发发生一系列的的资金收付行行为。首先，企企业需要采购购材料或商品品，一边从事事生产和销售售活动，一边边还要支付工工资和其他营营业费用；其其次，当企业业把商品或产产品售出后，便便可取得收入入、收回资金金；最后，如如果资金不能能满足企业经经营需要，还还要采取短期期借款方式

3、来来筹集所需资资金。为满足足企业日常经经营活动的需需要而垫支的的资金，称为为营运资金。因因企业日常经经营而引起的的财务活动，也也称为资金营营运活动。3.筹资活活动筹资，是指指企业为了满满足投资和资资金营运的需需要，筹集所所需资金的行行为。在筹资过程程中，一方面面，企业需要要根据企业战战略发展的需需要和投资计计划来确定各各个时期企业业总体的筹资资规模，以保保证投资所需需的资金；另另一方面，要要通过筹资渠渠道、筹资方方式或工具的的选择，合理理确定筹资结结构，降低筹筹资成本和风风险，提高企企业价值。4资金分分配活动 企业通过过投资和资金金营运活动可可以取得相应应的收入，并并实现资金的的增值。企业业取

4、得的各种种收入在补偿偿成本、缴纳纳税金后，还还应依据有关关法律对剩余余收益进行分分配。广义的的分配是指对对企业各种收收入进行分割割和分派的行行为；而狭义义的分配仅指指对企业净利利润的分配。（二）财财务关系企业资金的的投放在投资资活动、资金金营运活动、筹筹资活动和资资金分配活动动中，与企业业各方面有着着广泛的财务务关系。这些些财务关系主主要包括以下下几个方面：1企企业与投资者者之间的财务务关系。主要要是企业的投投资者向企业业投入资金，企企业向其投资资者支付投资资报酬所形成成的经济关系系。2企业与债权权人之间的财财务关系。主主要是指企业业向债权人借借入资金，并并按合同的规规定支付利息息和归还本金金

5、所形成的经经济关系。3企业业与受资者之之间的财务关关系。主要是是指企业以购购买股票或直直接投资的形形式身其他企企业投资所形形成的经济关关系。44企业与债债务人之间的的财务关系。主主要是指企业业将其资金以以购买债券、提提供借款或商商业信用等形形式出借给其其他单位所形形成的经济关关系。55、企业与供供货商、企业业与客户之间间的关系。主主要是指企业业购买供货商商的商品或劳劳务，以及向向客户销售商商品或提供服服务过程中形形成的经济关关系。6.企业与与政府之间的的财务关系，是是指政府作为为社会管理者者，通过收缴缴各种税款的的方式与企业业发生经济关关系。7.企业内内部各单位之之间的财务关关系，是指企企业内

6、部各单单位之间在生生产经营各环环节中互相提提供产品或劳劳务所形成的的经济关系。8.企业与与职工之间的的财务关系，主主要是指企业业向职工支付付劳动报酬过过程中所形成成的经济利益益关系。二、财务管管理的环节财务管理的的环节，是指指财务管理的的工作步骤与与一般工作程程序。一般而而言，企业财财务管理包括括五个环节：（1）规划划和预测；（22）财务决策策；（3）财财务预算；（44）财务控制制；（5）财财务分析、业业绩评价与激激励。第二节财务务管理的目标标一、企业财财务管理目标标的含义和种种类企业财务管管理目标是企企业财务管理理活动所希望望实现的结果果。企业财务务管理目标有有以下几种具具有代表性的的模式：

7、（一）利润润最大化目标标利润最大化化目标，就是是假定在投资资预期收益确确定的情况下下，财务管理理行为将朝着着有利于企业业利润最大化化的方向发展展。利润最大化化目标在实践践中存在以下下难以解决的的问题：（11）利润是指指企业一定时时期实现的税税后净利润，它它没有考虑资资金的时间价价值；（2）没没有反映创造造的利润与投投入的资本之之间的关系；（3）没有有考虑风险因因素，高额利利润的获得往往往要承担过过大的风险，（44）片面追求求利润最大化化，可能会导导致企业短期期行为，与企企业发展的战战略目标相背背离。（二）每股股收益最大化化目标每股收益，是是企业实现的的归属于普通通股股东的当当期净利润同同当期发

8、行在在外普通股的的加权平均数数的比值，可可以反映投资资者投入的资资本获取回报报的能力。因因此，每股收收益最大化目目标是投资者者进行投资决决策时需要考考虑的一个重重要标准。但但与利润最大大化目标一样样，该指标仍仍然没有考虑虑资金的时间间价值和风险险因素，也不不能避免企业业的短期行为为，也会导致致与企业发展展的战略目标标相背离。（三）企业业价值最大化化目标企业价值就就是企业的市市场价值，是是企业所能创创造的预计未未来现金流量量的现值。企业价值最最大化的财务务管理目标，反反映了企业潜潜在的或预期期的获利能力力和成长能力力，其优点主主要表现在：（1）该目目标考虑了资资金的时间价价值和投资的的风险；（2

9、2）该目标反反映了对企业业资产保值增增值的要求；（3）该目目标有利于克克服管理上的的片面性和短短期行为；（44）该目标有有利于社会资资源合理配置置。其主要缺缺点则是企业业价值的确定定比较困难，特特别是对于非非上市公司。股东作为所所有者在企业业中承担着最最大的义务和和风险，债权权人、职工、客客户、供应商商和政府也因因为企业而承承担了相当的的风险。在确确定企业的财财务管理目标标时，不能忽忽视这些相关关利益群体的的利益。企业业价值最大化化目标，是在在权衡企业相相关者利益的的约束下，实实现所有者或或股东权益的的最大化。二、利益冲冲突的协调协调相关利利益群体的利利益冲突，要要把握的原则则是：力求企企业相

10、关利益益者的利益分分配均衡，也也就是减少因因各相关利益益群体之间的的利益冲突所所导致的企业业总体收益和和价值的下降降，使利益分分配在数量上上和时间上达达到动态的协协调平衡。（一）所有有者与经营者者的矛盾与协协调经营者和所所有者的主要要矛盾，就是是经营者希望望在提高企业业价值和股东东财富的同时时，能更多地地增加享受成成本；而所有有者和股东则则希望以较小小的享受成本本支出带来更更高的企业价价值或股东财财富。协调所所有者与经营营者矛盾的主主要方法有：（1）解聘聘；（2）接接收；（3）激激励。（二）所有有者与债权人人的矛盾与协协调所有者的财财务目标可能能与债权人期期望实现的目目标发生矛盾盾。协调所有有

11、者与债权人人矛盾的主要要方法有：（11）限制性借借债；（2）收收回借款或停停止借款。第三节财务务管理的环境境财务管理环环境又称理财财环境，是指指对企业财务务活动和财务务管理产生影影响作用的企企业内外各种种条件的统称称。一、经济环环境财务管理的的经济环境主主要包括经济济周期、经济济发展水平和和宏观经济政政策。（一）经济济周期市场经济条条件下，经济济的发展与运运行带有一定定的波动性，大大体上要经历历复苏、繁荣荣、衰退和萧萧条几个阶段段的循环，这这种循环就叫叫做经济周期期。在不同的的阶段，企业业应相应采取取不同的财务务管理策略。（二）经济济发展水平近年来，我我国的国民经经济保持持续续高速的增长长，各

12、项建设设方兴未艾。这这不仅给企业业扩大规模、调调整方向、打打开市场以及及拓宽财务活活动的领域带带来了机遇。同同时，由于高高速发展中的的资金短缺将将长期存在，又又给企业财务务管理带来严严峻的挑战。因因此，企业财财务管理工作作者必须积极极探索与经济济发展水平相相适应的财务务管理模式。（三）宏观观经济政策我国经济体体制改革的目目标是建立社社会主义市场场经济体制，以以进一步解放放和发展生产产力。在这个个总目标的指指导下，我国国已经并正在在进行财税体体制、金融体体制、外汇体体制、外贸体体制、计划体体制、价格体体制、投资体体制、社会保保障制度、企企业会计准则则体系等各项项改革。所有有这些改革措措施，深刻地

13、地影响着我国国的经济生活活，也深刻地地影响着我国国企业的发展展和财务活动动的开展。二、法律环环境财务管理的的法律环境，主主要包括企业业组织形式及及公司治理的的有关规定和和税收法规。（一）企业业组织形式与与公司治理企业按组织织形式可分为为独资企业、合合伙企业和公公司。公司治理，是是有关公司控控制权和剩余余索取权分配配的一套法律律、制度以及及文化的安排排。它涉及所所有者、董事事会和高级执执行人员等之之间权力分配配和制衡关系系。（二）税法法税法，是由由国家机关制制定的、调整整税收征纳关关系及其管理理关系的法律律规范的总称称。我国税法法的构成要素素主要包括：征税人、纳纳税义务人、课课税对象、税税目、税

14、率、纳纳税环节、计计税依据、纳纳税期限、纳纳税地点、减减税免税、法法律责任等。三、金融环环境财务管理的的金融环境，主主要包括金融融机构、金融融工具、金融融市场和利率率四个方面。（一）金融融机构社会资金从从资金供应者者手中转移到到资金需求者者手中，大多多要通过金融融机构。金融融机构包括银银行业金融机机构和其他金金融机构。（二）金融融工具金融工具，是是能够证明债债权债务关系系或所有权关关系并据以进进行货币资金金交易的合法法凭证，它对对于交易双方方所应承担的的义务与享有有的权利均具具有法律效力力。金融工具具一般具有期期限性、流动动性、风险性性和收益性四四个基本特征征。（三）金融融市场金融市场，是是指

15、资金供应应者和资金需需求者双方通通过金融工具具进行交易的的场所。金融市场按按组织方式的的不同可划分分为两个部分分：一是有组组织的、集中中的场内交易易市场即证券券交易所，它它是证券市场场的主体和核核心；二是非非组织化的、分分散的场外交交易市场，它它是证券交易易所的必要补补充。（四）利率率利率也称利利息率，是利利息占本金的的百分比指标标。从资金的的借贷关系看看，利率是一一定时期内运运用资金资源源的交易价格格。利率主要是是由资金的供供给与需求来来决定。但除除这两个因素素之外，经济济周期、通货货膨胀、国家家货币政策和和财政政策、国国际政治经济济关系、国家家对利率的管管制程度等，对对利率的变动动均有不同

16、程程度的影响。因因此，资金的的利率通常由由三个部分组组成：（1）纯纯利率；（22）通货膨胀胀补偿率（或或称通货膨胀胀贴水）；（33）风险收益益率第二章风险与收收益分析基本要求求（一）掌握握资产的风险险与收益的含含义（二）掌握握资产风险的的衡量方法（三）掌握握资产组合总总风险的构成成及系统风险险的衡量方法法（四）掌握握资本资产定定价模型及其其运用（五）熟悉悉风险偏好的的内容（六）了解解套利定价理理论考试内容容第一节风险险与收益的基基本原理一、资产的的收益与收益益率资产的收益益，是指资产产的价值在一一定时期的增增值。一般情情况下，有两两种表述资产产收益的方式式：一是以绝绝对数表示的的资产价值的的增

17、值量，称称为资产的收收益额；二是是以相对数表表示的资产价价值的增值率率，称为资产产的收益率或或报酬率。资产的收益益额通常来源源于两个部分分：一是一定定期限内资产产的现金净收收入；二是期期末资产的价价值（或市场场价格）相对对于期初价值值（或市场价价格）的升值值。前者多为为利息、红利利或股息收益益，后者则称称为资本利得得。资产的收益益率通常是以以百分比表示示的，是资产产增值量与期期初资产价值值（或价格）的的比值，该收收益率也包括括两个部分：一是利（股股）息的收益益率；二是资资本利得的收收益率。二、资产的的风险从从财务管理的的角度看，风风险是企业在在各项财务活活动中，由于于各种难以预预料或无法控控制

18、的因素作作用，使企业业的实际收益益与预期收益益发生背离，从从而蒙受经济济损失的可能能性。资资产的风险，是是指资产收益益率的不确定定性，其大小小可用资产收收益率的离散散程度来衡量量。资产收益益率的离散程程度，是指资资产收益率的的各种可能结结果与预期收收益率的偏差差。（一一）风险的衡量量衡量风风险的指标主主要有收益率率的方差、标标准差和标准准离差率等。1.收益率率的方差（2）收益率的方方差用来表示示资产收益率率的各种可能能值与其期望望值之间的偏偏离程度。其其计算公式为为：式中，E（RR）表示预期期收益率，可可用公式来计算；PPi 是第i种种可能情况发发生的概率；Ri是在第i种种可能情况下下资产的收

19、益益率。2.收益率率的标准差（）标准差也是是反映资产收收益率的各种种可能值与其其期望值之间间的偏离程度度的指标，它它等于方差的的开方。其计计算公式为：标准差和方方差都是用绝绝对指标来衡衡量资产的风风险大小，在在预期收益率率相同的情况况，标准差或或方差越大，则则风险越大；标准差或方方差越小，则则风险也越小小。标准差或或方差指标衡衡量的是风险险的绝对大小小，因而不适适用于比较具具有不同预期期收益率的资资产的风险。3.收益率率的标准离差差率（V ）标准离差率率，是资产收收益率的标准准差与期望值值之比，也可可称为变异系系数。其计算算公式为：标准离差率率是一个相对对指标，它表表示某资产每每单位预期收收益

20、中所包含含的风险的大大小。一般情情况下，标准准离差率越大大，资产的相相对风险越大大；相反，标标准离差率越越小，资产的的相对风险越越小。标准离离差率指标可可以用来比较较预期收益率率不同的资产产之间的风险险大小。上述三个表表述资产风险险的指标：收收益率的方差差（2）、标准差差（）和标准离离差率（V ） ，都是是利用未来收收益率发生的的概率以及未未来收益率的的可能值来计计算的。当不知道或或者很难估计计未来收益率率发生的概率率以及未来收收益率的可能能值时，可以以利用收益率率的历史数据据去近似地估估算预期收益益率及其标准准差。其中，预预期收益率可可利用历史数数据的算术平平均值法等方方法计算，标标准差则可

21、以以利用下列统统计学中的公公式进行估算算：式中，Rii 表示样本本数据中各期期的收益率的的历史数据；R是各历史史数据的算术术平均值；nn 表示样本本中历史数据据的个数。（二）风险险控制对策1.规避风风险当资产风险险所造成的损损失不能由该该资产可能获获得的收益予予以抵消时，应应当放弃该资资产，以规避避风险。2.减少风风险减少风险主主要包括两个个方面：一是是控制风险因因素，减少风风险的发生；二是控制风风险发生的频频率和降低风风险损害程度度。3.转移风风险对可能给企企业带来灾难难性损失的资资产，企业应应以一定的代代价，采取某某种方式转移移风险。4.接受风风险接受风险包包括风险自担担和风险自保保两种方

22、式。风风险自担，是是指风险损失失发生时，直直接将损失摊摊入成本或费费用，或冲减减利润；风险险自保，是指指企业预留一一笔风险金或或随着生产经经营的进行，有有计划地计提提资产减值准准备等。三、风险偏偏好根据人们对对风险的偏好好将其分为风风险回避者、风风险追求者和和风险中立者者。1.风险回回避者风险回避者者选择资产的的态度是：当当预期收益率率相同时，偏偏好于具有低低风险的资产产；而对于具具有同样风险险的资产，则则钟情于具有有高预期收益益率的资产。2.风险追追求者与风险回避避者恰恰相反反，风险追求求者通常主动动追求风险，喜喜欢收益的动动荡胜于喜欢欢收益的稳定定。他们选择择资产的原则则是：当预期期收益相

23、同时时，选择风险险大的，因为为这会给他们们带来更大的的效用。3.风险中中立者风险中立者者通常既不回回避风险，也也不主动追求求风险。他们们选择资产的的惟一标准是是预期收益的的大小，而不不管风险状况况如何。第二节资产产组合的风险险与收益分析析一、资产组组合的风险与与收益（一）资产产组合两个或两个个以上资产所所构成的集合合，称为资产产组合。如果果资产组合中中的资产均为为有价证券，则则该资产组合合也可称为证证券组合。（二）资产产组合的预期期收益率EE（RP）资产组合的的预期收益率率，就是组成成资产组合的的各种资产的的预期收益率率的加权平均均数，其权数数等于各种资资产在整个组组合中所占的的价值比例。即即

24、：式中，E（RRi）表示第ii项资产的预预期收益率；Wi表示第i项项资产在整个个组合中所占占的价值比例例。（三）资产产组合风险的的度量1.两项资资产组合的风风险两项资产组组合的收益率率的方差满足足以下关系式式： 式中，P表示资产组组合的标准差差，衡量资产产组合的风险险；1和 2分别表示组组合中两项资资产的标准差差；W1和W2分别表示组组合中两项资资产所占的价价值比例；PP1,2反映两两项资产收益益率的相关程程度，即两项项资产收益率率之间相对运运动的状态，称称为相关系数数。理论上，相相关系数处于于区间一11，1内。当P1,22=1时，表表明两项资产产的收益率具具有完全正相相关的关系，即即它们的收

25、益益率变化方向向和变化幅度度完全相同，这这时2P=（W11+W22）2，即2P达到最大。由由此表明，组组合的风险等等于组合中各各项资产风险险的加权平均均值。换句话话说，当两项项资产的收益益率完全正相相关时，两项项资产的风险险完全不能互互相抵消，所所以这样的资资产组合不能能降低任何风风险。当P1,22=1时，表明明两项资产的的收益率具有有完全负相关关的关系，即即它们的收益益率变化方向向和变化幅度度完全相反。这这时2P=（W11W22）2，即2P达到最小，甚甚至可能是零零。因此，当当两项资产的的收益率具有有完全负相关关关系时，两两者之间的风风险可以充分分地相互抵消消，甚至完全全消除。因而而，由这样

26、的的资产组成的的组合就可以以最大程度地地抵消风险。在实际中，两两项资产的收收益率具有完完全正相关或或完全负相关关关系的情况况几乎是不可可能的。绝大大多数资产两两两之间都具具有不完全的的相关关系，即即相关系数小小于1 且大大于一1 （多多数情况下大大于零）。因因此，会有00P（W11+W22），即资产产组合的标准准差小于组合合中各资产标标准差的加权权平均，也即即资产组合的的风险小于组组合中各资产产风险之加权权平均值，因因此资产组合合才可以分散散风险。资产产组合所分散散掉的是由方方差表示的各各资产本身的的风险，而由由协方差表示示的各资产收收益率之间相相互作用、共共同运动所产产生的风险，是是不能通过

27、资资产组合来消消除的。2.多项资资产组合的风风险一般来讲，由由于每两项资资产间具有不不完全的相关关关系，因此此随着资产组组合中资产个个数的增加，资资产组合的风风险会逐渐降降低。但当资资产的个数增增加到一定程程度时，资产产组合的风险险程度将趋于于平稳，这时时资产组合风风险的降低将将非常缓慢直直至不再降低低。那些只反映映资产本身特特性，由方差差表示的各资资产本身的风风险，会随着着组合中资产产个数的增加加而逐渐减小小，当组合中中资产的个数数足够大时，这这部分风险可可以被完全消消除。我们将将这些可通过过增加组合中中资产的数目目而最终消除除的风险称为为非系统风险险。而那些由协协方差表示的的各资产收益益率

28、之间相互互作用、共同同运动所产生生的风险，并并不能随着组组合中资产数数目的增加而而消失，它是是始终存在的的。这些无法法最终消除的的风险被称为为系统风险。二、非系统统风险与风险险分散非系统风险险，又被称为为企业特有风风险或可分散散风险，是指指由于某种特特定原因对某某特定资产收收益率造成影影响的可能性性。它是可以以通过有效的的资产组合来来消除掉的风风险；它是特特定企业或特特定行业所特特有的，与政政治、经济和和其他影响所所有资产的市市场因素无关关。对于特定定企业而言，企企业特有风险险可进一步分分为经营风险险和财务风险险。经营风险险，是指因生生产经营方面面的原因给企企业目标带来来不利影响的的可能性。财

29、财务风险，又又称筹资风险险，是指由于于举债而给企企业目标带来来不利影响的的可能性。在风险分散散的过程中，不不应当过分夸夸大资产多样样性和资产数数目的作用。实实际上，在资资产组合中资资产数目较少少时，通过增增加资产的数数目，分散风风险的效应会会比较明显，但但当资产的数数目增加到一一定程度时，风风险分散的效效应就会逐渐渐减弱。三、系统风风险及其衡量量系统风险，又又被称为市场场风险或不可可分散风险，是是影响所有资资产的、不能能通过资产组组合来消除的的风险。这部部分风险是由由那些影响整整个市场的风风险因素所引引起的。这些些因素包括宏宏观经济形势势的变动、国国家经济政策策的变化、税税制改革、企企业会计准

30、则则改革、世界界能源状况、政政治因素等。单项资产或或资产组合受受系统风险影影响的程度，可可以通过系数来衡量量。（一）单项项资产的系数单项资产的的系数，是指指可以反映单单项资产收益益率与市场平平均收益率之之间变动关系系的一个量化化指标。它表表示单项资产产收益率的变变动受市场平平均收益率变变动的影响程程度。换句话话说，就是相相对于市场组组合的平均风风险而言，单单项资产系统统风险的大小小。系数的定定义式如下：式中，PPim表示第ii项资产的收收益率与市场场组合收益率率的相关系数数；i是第i项资资产收益率的的标准差，表表示该资产的的风险大小；m是市场组合合收益率的标标准差，表示示市场组合的的风险；im

31、 、i 和 m三个指标的的乘积表示第第i项资产收收益率与市场场组合收益率率的协方差。（二）市场场组合及其风风险的概念市场组合，是是指由市场上上所有资产组组成的组合。它它的收益率就就是市场平均均收益率，实实务中通常用用股票价格指指数的收益率率来代替。而而市场组合的的方差则代表表了市场整体体的风险。由由于包含了所所有的资产，因因此市场组合合中的非系统统风险已经被被消除，所以以市场组合的的风险就是市市场风险。当某资产的的系数等于11 时，说明明该资产的收收益率与市场场平均收益率率呈同方向、同同比例的变化化，即如果市市场平均收益益率增加（或或减少）1 % ，那么么该资产的收收益率也相应应的增加（或或减

32、少）1 % ，也就就是说，该资资产的系统风风险与市场组组合的风险一一致；当某资资产的系数小于11 时，说明明该资产收益益率的变动幅幅度小于市场场组合收益率率的变动幅度度，因此其系系统风险小于于市场组合的的风险；当某某资产的系数大于11 时，说明明该资产收益益率的变动幅幅度大于市场场组合收益率率的变动幅度度，因此其系系统风险大于于市场组合的的风险。绝大多数资资产的系数是大于于零的，即绝绝大多数资产产收益率的变变化方向与市市场平均收益益率的变化方方向是一致的的，只是变化化幅度不同而而导致系数的不同同；极个别资资产的系数是负数数，表明这类类资产的收益益率与市场平平均收益率的的变化方向相相反，当市场场

33、的平均收益益增加时，这这类资产的收收益却在减少少。（三）资产产组合的系数对于资产组组合来说，其其系统风险的的大小也可以以用系数来衡量量。资产组合合的系数是所有有单项资产系数的加权权平均数，权权数为各种资资产在资产组组合中所占的的价值比例。其其计算公式为为：式中，pp是资产组合合的系数；WWi为第i项资资产在组合中中所占的价值值比重；i表示第i项项资产的系数。由于单项资资产的系数不尽相相同，因此通通过替换资产产组合中的资资产或改变不不同资产在组组合中的价值值比例，可以以改变资产组组合的风险特特性。第三节证券券市场理论在市场机制制的作用下，证证券市场自发发地对各种证证券的风险与与收益进行动动态调整

34、最终终实现风险和和收益的均衡衡状态，并由由此产生了证证券市场理论论。一、风险与与收益的一般般关系对于每项资资产，投资者者都会因承担担风险而要求求获得额外的的补偿，其要要求的最低收收益率应该包包括无风险收收益率与风险险收益率两部部分。因此，对对于每项资产产来说，所要要求的必要收收益率可以用用以下的模式式来度量：必要收益率率无风险收收益率风险险收益率式中，无风风险收益率（通通常用Rf表示）是纯纯利率与通货货膨胀补贴率率之和，通常常用短期国债债的收益率来来近似的替代代；风险收益益率则表示因因承担该项资资产的风险而而要求获得的的额外补偿，其其大小则视所所承担风险的的大小以及投投资者对风险险的偏好而定定

35、。风险收益率率可以表述为为风险价值系系数（b）与与标准离差率率（V）的乘乘积。即：风险收益率率bV因此必要收益率率（R） = Rf+bV风险价值系系数的大小取取决于投资者者对风险的偏偏好，对风险险的态度越是是回避，风险险价值系数的的值也就越大大；反之则越越小。标准离离差率的大小小则由该项资资产的风险大大小所决定。二、资本资资产定价模型型（一）资本本资产定价模模型（CAPPM）1.资本资资产定价模型型的基本原理理资本资产定定价模型的主主要内容是分分析风险收益益率的决定因因素和度量方方法，其核心心关系式为：RRf（Rm一Rf）式中，R表表示某资产的的必要收益率率；表示该资产产的系统风险险系数；Rf

36、f表示无风险险收益率，通通常以短期国国债的利率来来近似的替代代；Rm表示市场平平均收益率，通通常用股票价价格指数的平平均收益率来来代替。公式中的（RRm一Rf）称为市场场风险溢酬，它它是附加在无无风险收益率率之上的，由由于承担了市市场平均风险险所要求获得得的补偿，它它反映的是市市场作为整体体对风险的平平均“容忍”程度。对风风险的平均容容忍程度越低低，越厌恶风风险，要求的的收益率就越越高，市场风风险溢酬就越越大；反之，市市场风险溢酬酬则越小。某项资产的的风险收益率率是该资产的的系数与市场场风险溢酬的的乘积。即：风险收益率率（Rm一Rf）2.证券市市场线（SMML）如果把资本本资产定价模模型核心关

37、系系式中的系统统风险系数（）看作自变量，必要收益率（R）作为因变量，无风险利率（Rf）和市场风险溢酬（Rm一Rf）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线，即关系式RRf（Rm一Rf）所代表的直线。该直线的横坐标是系数，纵坐标是必要收益率。证券市场线线上每个点的的横、纵坐标标分别对应着着每一项资产产（或资产组组合）的系统统风险系数和和必要收益率率。因此，任任意一项资产产或资产组合合的系统风险险系数和必要要收益率都可可以在证券市市场线上找到到对应的一点点。3.资产组组合的必要收收益率资产组合的的必要收益率率也可用证券券市场线来描描述：资产组合的的必要收益率率=Rfp（

38、Rm一Rf）式中，pp是资产组合合的系统风险险系数。（二）资本本资产定价模模型的应用1.证券市市场线对证券券市场的描述述市场风险溢溢酬（Rm一Rf）反映的是是市场整体对对风险的偏好好，如果风险险厌恶程度高高，则市场风风险溢酬的值值就大，那么么当某项资产产的系统风险险水平（用表示）稍有有变化时，就就会导致该项项资产的必要要收益率以较较大幅度变化化；相反，如如果多数市场场参与者对风风险的关注程程度较小，那那么资产的必必要收益率受受其系统风险险的影响则较较小。当无风险收收益率上涨而而其他条件不不变时，所有有资产的必要要收益率都会会上涨同样的的数值；反之之，当无风险险收益率下降降且其他条件件不变时，所

39、所有资产的必必要收益率都都会下降同样样的数值。2.证券市市场线与市场场均衡资本资产定定价模型认为为，证券市场场线是一条市市场均衡线，市市场在均衡的的状态下，所所有资产的预预期收益都应应该落在这条条线上。也就就是说，在均均衡状态下，每每项资产的预预期收益率应应该等于其必必要收益率，其其大小由证券券市场线的核核心公式来决决定。由于在资本本资产定价模模型的理论框框架下，假设设市场是均衡衡的，因此资资本资产定价价模型还可以以描述为：预期收益率率必要收益益率Rf（Rm一Rf）3.资本资资产定价模型型的有效性和和局限性资本资产定定价模型和证证券市场线最最大的贡献在在于它描述了了风险与收益益之间的数量量关系

40、，首次次将“高收益伴随随着高风险”的直观认识识，用简单的的关系式表达达出来。但在实际运运用中，该模模型仍存在着着一些明显的的局限，主要要表现在：（11）某些资产产或企业的值难以估计计，对于那些些缺乏历史数数据的新兴行行业而言尤其其如此；（22 ） 即使使有充足的历历史数据可以以利用，但由由于经济环境境的不确定性性和不断变化化，使得依据据历史数据估估算出来的值对未来的的指导作用大大打折扣；（33）资本资产产定价模型和和证券市场线线是建立在一一系列假设之之上的，其中中一些假设与与实际情况有有较大的偏差差。三、套利定定价理论套利定价理理论（APTT ） ，也也是讨论资产产的收益率如如何受风险因因素影

41、响的理理论。所不同同的是，套利利定价理论认认为资产的预预期收益率并并不是只受单单一风险的影影响，而是受受若干个相互互独立的风险险因素，如通通货膨胀率、利利率、石油价价格、国民经经济的增长指指标等的影响响，是一个多多因素的模型型。该模型的基基本形式为：E（R）Rf*b11b22biibnn式中，E（RR）表示某项项资产的预期期收益率；RRf*表示不包括括通货膨胀因因素的无风险险收益率，即即纯利率；bbi表示风险因因素i对该资资产的影响程程度，称为资资产对风险因因素i 的响响应系数；i表示风险因因素i的预期期收益率，即即该资产由于于承担风险因因素i而预期期获得的收益益率。第三章资金金时间价值与与证

42、券评价基本要求求（一）掌握握复利现值和和终值的含义义与计算方法法（二）掌握握年金现值、年年金终值的含含义与计算方方法（三）掌握握利率的计算算，名义利率率与实际利率率的换算（四）掌握握股票收益率率的计算，普普通股的评价价模型（五）掌握握债券收益率率的计算，债债券的估价模模型（六）熟悉悉现值系数、终终值系数在计计算资金时间间价值中的运运用（七）熟悉悉股票和股票票价格（八）熟悉悉债券的含义义和基本要素素考试内容容第一节资金金时间价值一、资金时时间价值的含含义资金时间价价值，是指一一定量资金在在不同时点上上的价值量差差额。资金的的时间价值来来源于资金进进入社会再生生产过程后的的价值增值。通通常情况下，

43、它它相当于没有有风险也没有有通货膨胀情情况下的社会会平均利润率率，是利润平平均化规律发发生作用的结结果。根据资金具具有时间价值值的理论，可可以将某一时时点的资金金金额折算为其其他时点的金金额。二、现值与与终值的计算算现值，是指指未来某一时时点上的一定定量资金折算算到现在所对对应的金额，通通常记作Poo 终值又称称为将来值，是是现在一定量量的资金折算算到未来某一一时点所对应应的金额，通通常记作Foo现值和终值值概念可以适适当推广。对对于所分析的的任意一段时时间，资金在在起始时刻的的价值量都可可以称为现值值；资金在终终了时刻的价价值量都可以以称为终值。一一定量资金的的终值与现值值的差额即为为资金的

44、时间间价值；连接接现值和终值值并实现两者者相互折算的的百分数称为为折现率。现现实生活中“本金”、“本利和”的说法相当当于资金时间间价值理论中中的“现值”和“终值”概念，利息息和利率类似似于资金时间间价值的绝对对数和相对数数形式，利率率经常被当作作折现率使用用。现值和终终值对应的时时点之间可以以划分为若干干个计息周期期。（一）现值值和终值的基基本计算利息的计算算有单利和复复利两种方式式，在不同的的计息方式下下，现值和终终值之间的数数量关系不同同。通常情况况下，资金时时间价值采用用复利计息方方式进行计算算。1 .单利利计息方式下下现值与终值值的关系或者（二）年金金现值和年金金终值的计算算如果多期发

45、发生现金流，则则每期现金流流均按现值和和终值的基本本公式计算。多多期现金流的的一种特殊情情况是，现金金流入（或者者流出）间隔隔的时间相同同、金额相等等，这种类型型的系列现金金流称为年金金，每期流入入（或流出）的的金额用A表表示。年金按按其每次收付付发生的时点点不同，可分分为普通年金金、即付年金金、递延年金金、永续年金金等。1 .普通通年金的现值值和终值的计计算普通年金又又称后付年金金，是指从第第1期起，在在一定时期内内每期期末等等额收付的系系列款项。普普通年金有时时也简称年金金。（1）普通通年金的现值值计算公式与与现值系数2.即付年年金现值系数数和终值系数数即付年金又又称先付年金金，是指从第第

46、1 期起，在在一定时期内内每期期初等等额收付的系系列款项。即即付年金与普普通年金的区区别在于，即即付年金的收收付行为发生生在每期期初初，而普通年年金的收付行行为发生在每每期期末。即付年金现现值系数（11+i）普通年金现现值系数即付年金终终值系数（11+i）普通年金终终值系数3.递延年年金如果在所分分析的期间中中，前m 期期没有年金收收付，从第mm +1期开开始形成普通通年金，这种种情况下的系系列款项称为为递延年金。计计算递延年金金的现值可以以先计算普通通年金现值，然然后再将该现现值视为终值值，折算为第第1期期初的的现值。递延延年金终值与与普通年金终终值的计算相相同。4.永续年年金普通年金的的期