21世纪企业投资管理学讲义.docx

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1、投资学讲讲义 免费的的商务管管理资料料平台第一章 財務務管理概概論 恐龍蛋蛋遊戲軟軟體設計計公司，前一陣陣子推出出水滸滸傳網網路遊戲戲軟體。這個公公司成立立迄今已已有三年年，已推推出四個個頗受市市場歡迎迎的遊戲戲軟體，公司預預計本年年度的營營收將達達2億元。目前，這家公公司資本本額為22千萬元元，此外外，為了了籌措營營運所需需資金，公司準準備將自自有的廠廠房及倉倉庫抵押押給銀行行以取得得4千萬元元擔保放放款。這這家公司司還計畫畫進一步步將營業業項目擴擴展到商商用以及及教育應應用軟體體的開發發設計。為因應應這些擴擴充計劃劃，公司司財務副副總經理理發現現現有的資資金籌措措方式將將不足以以應付未未來

2、公司司對資金金的需求求。更嚴嚴重的是是，公司司將立即即面臨短短期營運運現金不不足的問問題。 這家公公司所面面臨的幾幾個問題題也正是是財務管管理這門門課所關關注的課課題：（1）這這家公司司的未來來投資策策略應是是什麼？（即，這家公公司為何何要進入入商用及及教育應應用軟體體的開發發與生產產？）如如何評估估並選擇擇最佳的的投資計計劃？（即，錢錢怎麼投投資？）（2）一一旦選定定投資計計畫，公公司如何何籌措投投資計畫畫所需的的資金？（即，錢從那那裡來？）（3）這這家公司司日常營營運需要要多少週週轉金？（即，如何管管理現金金？）企業選擇擇最適的的投資策策略前，必須先先確立企企業的經經營目標標。選定定後，經

3、經營目標標的達成成須借助助投資計計畫的評評估，選選擇以及及執行。投資計計畫的評評估，選選擇就是是投資決決策的範範疇。投投資決策策（或稱稱資本預預算決策策，caapittal buddgettingg deecissionns），就是將將公司資資本支出出預算用用於購置置公司營營運所需需的固定定資產（如：廠廠房、機機器設備備）以及及無形資資產（如如：商譽譽、商標標及專利利權），而公司司經營目目標就是是追求所所購置的的資產創創造最大大的價值值且必須須大於資資本支出出。亦即即，若企企業投資資決策的的目標是是追求所所購置的的資產所所創造的的淨價值值最大，則企業業經營績績效勢必必取決於於各項投投資計畫畫能

4、為股股東創造造多少的的價值？故企業業營運最最終的目目標就應應是追求求企業所所有人所所增加的的財富極極大。1. 何何謂財務務管理？ 假假設朱一一決定自自行創業業成立公公司生產產CPUU專用的的散熱風風扇。公公司設立立前，朱朱一必須須聘請會會計、財財務以及及採購管管理人員員負責採採購生產產原物料料以及財財務、人人事管理理，找到到合適的的廠房、機器設設備，並並招募到到足夠的的工人從從事生產產。依財務管管理的用用語，朱朱一這些些決策已已涉及了了廠房、機器設設備的購購置或租租賃、存存貨以及及人力資資源管理理與運用用等投資資行為。這些投投資所需需支出等等於公司司應籌措措的金額額。假如如CPUU散熱專專用風

5、扇扇的銷售售狀況如如事前的的預期，扣除各各項成本本支出後後，所剩剩餘的就就是公司司投資所所創造的的價值。當初朱朱一所以以願意成成立公司司生產CCPU散散熱用風風扇，無無非就是是預期到到這些投投資的活活動能為為朱一及公公司其他他股東在在未來創創造最大大的價值值。購買買廠房、機器、土地或或累積存存貨或保保有現金金等於公公司資產產的增加加，這些些資產投投入公司司與營運運會為公公司未來來各期創創造收益益，這些些收益若若大於購購置資產產的支出出，就表表示投資資計畫是是值得的的。由於於未來的的收益分分屬不同同期間，如何將將這些收收益轉換換為同一一單位來來衡量是是評估投投資計畫畫的首要要步驟。也就是是說，財

6、財務管理理第一要要處理就就是時間間要素，如此才才能給何何謂價價值找找答案！為籌措措執行投投資計劃劃所需的的資金，朱一可借借款或發發行債券券或發行行新股，此屬於於融資決決策（ffinaanciing deccisiionss）範疇疇。一旦旦決定籌籌措資金金方式將將會改變變公司負負債及股股東權益益的大小小與結構構比重。2. 公公司資產產負債表表模型 由由前節的的例子可可以看出出，財務務管理的的重點可可分為三三部份：應取得得哪些資資產（投投資決策策），以以何種籌籌資方式式來取得得資產（融資政政策），如何適適當營運運管理，為股東東創造最最大價值值（或利利益），如何分分配這些些利益（股利政政策）。由於投

7、投資與籌籌措資金金的決策策都會造造成資產產、負債債與股東東權益的的變化，而公司司的資產產負債表表正是提提供一個個表現財財務管理理績效重重要資訊訊來源。任何時點點上，公公司資產產必須和和負債及及股東權權益總值值相等，此為資資產負債債表最基基本的概概念。公公司的資資產負債債表左邊邊所列的的是在某某一特定定時點上上，公司司擁有的的各項資資產，包包括固定定資產（fixxed asssetss），屬屬長期性性的資產產，如廠廠房及機機器設備備是有形形的固定定資產，另一些些則是無無形資產產，如：專利權權、商標標、商譽譽以及經經營團隊隊的品質質。除固固定資產產與無形形資產之之外，另另一個重重要的資資產項目目就

8、是流流動資產產（cuurreent assset），屬於於短期性性資產，如：現現金、應應收帳款款及存貨貨。 公公司一旦旦決定投投資計劃劃後，接接下來的的工作就就是籌措措執行這這個投資資計畫所所需的資資金。籌籌資方式式則表現現在資產產負債表表的右邊邊。資產產負債表表右邊主主要的項項目有負負債（ddebtt）以及及股東權權益（ssharrehooldeers eqquitty）。如同資資產一般般，負債債亦可區區分為流流動負債債（cuurreent debbt），如：應應付帳款款及一年年期以下下的貸款款或負債債以及長長期負債債（loong-terrm ddebtt）。而而股東權權益則是是資產價價值扣

9、除除負債總總額的殘殘值，當當資產價價值大於於負債總總額時，股東權權益才是是正數，這也是是為何股股東權益益屬於股股東對公公司資產產的殘餘餘價值（資產價價值扣除除負債）的請求求權。一一個典型型的資產產負債表表可表現現如下：資產 負債 流動動資產 流動負負債現金、應應收帳款款、存貨貨 應付付帳款固定資產產長期負負債廠房、土土地、機機器設備備無形資產產 股東權權益商標、專專利、商商譽資產負債債表可刻刻劃出財財務管理理所關注注的四大大決策：（1）資資本預算算決策：公司應應投資多多少？購購置何種種固定資資產？這個問題題涉及資資產負債債表左邊邊所呈現現的價值值大小及及內涵。資產面面所表現現的當然然和公司司營

10、運與與投資有有關。在在投資、融資、股利及及現金管管理四大大決策中中，投資資決策是是最重要要的一項項。投資資決策就就是公司司有限資資源用於於最有競競爭力途途徑上，以創造造最大的的公司價價值，財財務管理理就是提提供一個個清楚的的概念以以及完善善的架構構，使財財務管理理人能夠夠做出正正確的決決策。依依財務管管理的用用語，資資本預算算決策（或稱為為投資決決策），將決定定一家公公司的資資本支出出規模以以及所持持有的資資產組合合及內涵涵。（2）財財務決策策：公司司如何籌籌措資本本預算所所需的資資金？這個問題題涉及資資本負債債表右邊邊的變動動。亦即即，財務務決策會會影響公公司的資資本結構構。資本本結構簡簡單

11、的說說就是反反映過去去資本預預算支出出所需資資金有多多少籌自自於發行行新股而而有多少少籌自於於發行債債券。 （3）股利政政策：公公司如何何將投資資與營運運所創造造的收益益分配給給股東？有多少少盈餘要要以股利利方式發發放給股股東，又又有多少少要保留留在公司司。發放放愈多給給股東固固可滿足足股東對對現金回回饋的要要求，但但亦會稅稅負增加加的缺點點；另一一方面，保留盈盈餘減少少會讓公公司成長長速度變變慢。兩兩者之間間如何取取得平衡衡點是股股利政策策的核心心。（3）現現金管理理：短期期營運資資金如何何管理？營運過程程中，由由於營運運現金流流入與營營運現金金流出的的金額大大小及時時點經常常不一致致，致時

12、時而產生生不確定定性。財財務管理理人員第第三個主主要課題題就是對對現金流流入與流流出金額額差距以以及時點點不一致致性做最最適的管管理。依依會計用用語，流流動資產產與流動動負債的的差距即即為：淨營運資資本（nnet worrkinng ccapiitall） 流動動資產 - 流流動負債債淨營運資資本的變變動則反反映短期期營運資資金管理理的績效效。3. 有有價證券券與金融融市場籌措投資資計畫所所需的資資本支出出的管道道很多；其中最最重要的的方式就就是由公公司發行行有價證證券（ssecuurittiess）。這這些有價價證券亦亦稱為財財務工具具（fiinannciaal iinsttrummentt

13、s），其價值值則決定定於發行行公司投投資與營營運所創創造出來來的價值值以及分分配方式式。一般般而言，公司最最常用的的財務工工具為股股東權益益（eqquitty）和和負債（debbt）（或稱為為股票（stoockss）和債債券（bbondds）。這兩兩種財務務工具最最主要的的差異在在於這兩兩種財務務工具投投資報酬酬與公司司價值間間的關係係，這兩兩種金融融性資產產的差異異更是現現代財務務管理最最基本的的差別。財務管管理人員員必須了了解這兩兩種財務務工具的的價值如如何決定定，以及及和公司司價值間間的關係係。如此此，才能能預估公公司發行行有價證證券所能能籌得的的資金，也才會會知道應應何時發發行。股票及

14、債債券兩者者最大的的差異在在哪裡？債券最最基本的的特質在在於它是是一種在在事先確確定的時時點上對對債券持持有者給給付一定定金額的的承諾（此即所所謂契約約），除除非債券券發行者者在給付付日時缺缺乏足夠夠現金履履行此項項承諾（此時，債券發發行的公公司就處處於破產產狀態），不然然，其承承諾金額額不受契契約條件件以外的的因素改改變所影影響。而而股東權權益則是是公司兌兌現所應應支付的的承諾後後，若仍仍有剩餘餘價值，股東對對這些殘殘餘價值值的請求求權（rresiiduaal cclaiims）。現以以下圖說說明兩者者差異：債券持有有人的給給付F0 F公司司價值（X）股東的給給付0FX 由上圖可可知，若若公

15、司因因投資與與營運所所創造的的價值（X）大於於公司對對債券持持有人的的承諾（F）（XF），其其中F為債券券持有人人應得的的給付，而XF則為股股東所得得的部分分。當XXF時，X為債券券持有者者實得的的給付，此時，股東所所得的部部分為00。由此此可知，債券和和股票的的價值皆皆取決於於公司投投資、經經營所創創造的價價值，但但決定方方式則大大不相同同。債券券和股票票雖皆屬屬於或有有型請求求權（cconttinggentt cllaimm）的有有價證券券，但或或有關係係則大不不相同。由於企業業最主要要的籌資資管道來來自於發發行有價價證券（股票及及債券），有價價證券交交易的場場所稱之之為金融融市場（fin

16、nancciall maarkeet），金融市市場依交交易標的的不同分分為貨幣幣市場（monney marrkett）以及及資本市市場（ccapiitall maarkeet），一個優優秀的財財務管理理人員必必須對資資本市場場及貨幣幣市場的的制度與與運作有有充分了了解。如如此，才才能充分分運用資資本市場場及貨幣幣市場為為企業籌籌集營運運及投資資所需資資金。4. 資資本結構構與股利利政策資本預算算決策將將影響到到公司資資產價值值與內涵涵。若我我們將公公司投資資與營運運所創造造的價值值想成一一個派餅餅（piie），一個公公司資本本預算決決策愈正正確且執執行愈有有績效，所產生生的派餅餅就愈大大。另一

17、一方面，執行這這些資本本預算需需要有足足夠的資資金以支支應必須須的資本本支出，公司籌籌資的方方式就決決定未來來的派餅餅如何切切分。參參予切分分派餅有有兩種人人：公司司所發行行各種債債券的持持有人稱稱為公司司債權人人，而股股票的持持有人稱稱為公司司股東。公司過過去各項項投資計計劃的籌籌資方式式決定了了公司的的資本結結構（ccapiitall sttruccturre）。舉例說說，若公公司改變變某一投投資計畫畫籌措資資本支出出的方式式，改以以發行較較多的債債券以及及較少的的股票，此項決決定將改改變公司司的資本本結構。由於前前節資產產負債表表左右兩兩邊的金金額必須須相等可可知：VV= B + E，式

18、式中V是是公司的的資產價價值，此此決定於於公司的的資本預預算的決決策與執執行績效效，B為為負債總總值，而而E表示示股東權權益的價價值。資資本結構構可用於於B/ E的的比率表表現。在在上面例例子中，該特定定計劃的的籌措方方式會讓讓B/ E比比率下降降。 股利利發放水水準以及及發放方方式決定定公司資資本結構構。所以以，一個個完整的的財務決決策必須須將股利利政策（divvideend pollicyy）納入入考量。股利政政策包括括現金股股利、股股票股利利的發放放和庫藏藏股的買買回。股股利發放放水準同同時還影影響到公公司保留留盈餘的的金額。如果公公司或廠廠商保留留大部分分的稅後後盈餘，此固然然讓股東東

19、所取得得的股利利減少；保留盈盈餘增加加，公司司在籌措措資本支支出財源源時，依依賴外來來資金的的程度會會降低，由於兩兩者之間間存在抵抵換（ttradde-ooff）關係，因此公公司或廠廠商的財財務管理理人員必必須決定定股利發發放水準準以及方方式。5. 財財務管理理人員的的角色 公司司的財務務管理多多由財務務副總理理、財務務長（cchieef ffinaanciial offficeer，CFO）或財務務經理主主導。下下圖所表表現的是是一個公公司正常常投資與與營運（箭頭表表示現金金流向），其中中有那些些活動是是屬於財財務管理理人的工工作執掌掌範圍？ 免费费的商务务管理资资料平台台 發發行有價價證券

20、（1）投資決策策（2）金融市市場 流動資資產保留留盈餘（5） 流流動負債債 固定資資產 長期期負債 營運運現金收收益（33） 股利及及債務支支出（66） 股股東權益益繳納稅款款（4）政府 由於於公司投投資與營營運最高高目標視視為股東東或公司司所有人人創造出出最大價價值，財財務管理理人工作作則是藉藉投資融融資、股股利與現現金管理理四大決決策來協協助公司司達到上上述目標標。依此此，上圖圖中除了了（3）營運現現金收益益外，皆皆屬於財財務管理理人的工工作內涵涵為：（1） 發行有價價證券：融資決決策（ffinaanciing deccisiion）（2） 公司的資資產投資資：投資資決策或或資本預預算決策

21、策（caapittal buddgettingg deecissionn）（3）公公司向政政府繳納納各項稅稅款：租租稅政策策（taax ppoliicy）（4）保保留盈餘餘用於公公司未來來的投資資：股利利政策（divvideend pollicyy）（5）股股利政策策及債務務支出：債還本本金、利利息與支支付股利利。6. 企企業組織織型態所有企業業都面對對錢怎麼麼投資（投資決決策或資資本預算算決策）以及錢錢從哪裡裡來（融融資決策策）兩大大決策。但這兩兩個問題題在公司司型態中中要比其其他組織織型態的的企業要要來得複複雜。由由於本書書重點置置於公司司財務決決策的討討論，有有必要先先說明公公司如何何組

22、成，公司和和其他型型態的企企業組織織，如：獨資、合夥有有何差別別。最簡單的的企業組組織就是是獨資企企業（ssolee prroprriettor），出資資人只有有一個人人，她必必須擔負負所有的的費用，但也保保有所有有的稅後後盈餘。獨資企企業的出出資人負負有無無限債務務責任（unnlimmiteed lliabbiliity），也就就是說，出資人人必須對對獨資企企業因投投資與經經營所發發生的債債務負責責。如果果出資人人為獨資資企業因因投資或或營運的的需要而而向銀行行或其他他金融機機構借款款時，一一旦獨資資企業無無法清償償債務時時，出資資人必須須承擔所所有的債債務。另一種企企業組織織型態稱稱之為合

23、合夥企業業（paartnnersshipp）。合合夥企業業是由不不同合夥夥人將資資金或個個人專業業知識投投入企業業的投資資與經營營。合夥夥企業成成立之前前合夥人人之間必必須先完完成合夥夥協議，協議中中明訂各各項重大大決策如如何形成成以及盈盈餘應如如何分配配。合夥夥人和獨獨資人一一樣，都都負有無限債債務責任任。一一旦合夥夥企業破破產，所所有合夥夥人必須須承受合合夥企業業所有的的債務。許多律律師事務務所，會會計師事事務所或或聯合診診所都是是合夥企企業的組組織型態態。不少獨資資企業或或合夥企企業隨著著業務擴擴展，大大多轉變變為公司司的組織織型態。公司和和獨資或或合夥企企業最大大的不同同在於公公司屬獨

24、獨立的法法人。公公司的組組成必須須有公司司組織章章程，其其中明定定企業成成立的目目的，可可發行多多少股數數，董事事會如何何組成。且組織織章程必必須符合合公司法法以及其其他相關關法律規規範。由由於公司司是獨立立的法人人，她可可以向金金融機構構借款或或發行公公司債，可成為為原告者者或被告告者，必必須支付付公司所所得稅（只是不不能和其其他自然然人一樣樣享有投投票權）。同時時，公司司若為股股份有限限公司，她僅負負擔有有限債務務責任，亦即即，公司司股東不不必對公公司債務務負起個個人責任任。舉例例說，你你是某公公司的眾眾多股東東之一，該公司司一旦破破產或倒倒閉，你你不必為為公司債債務而需需拿出更更多的錢錢

25、來清償償債務，你的損損失最多多只是你你所持有有股權。公司股東東雖然是是公司所所有人，但多不不直接負負責營運運。股東東經過投投票選出出董事會會成員，當然董董事會成成員可以以是公司司經營階階層，但但董事會會的職責責在於任任命公司司經營決決策階層層並代表表股東監監督公司司的營運運狀況以以及經營營階層的的績效。所有權與與經營權權分離是是公司最最重要特特徵之一一，而其其他企業業組織型型態，如如：獨資資或合夥夥企業，則是經經營權和和所有權權合二為為一。經經營權與與所有權權這種分分離可讓讓公司的的經營更更有彈性性、投資資、融資資以及股股利等重重大財務務決策更更具持續續性。由由於公司司股東可可隨時在在次級市市

26、場買賣賣股票時時，所有有權與經經營權分分離可讓讓公司的的經營不不太受到到這些股股權移轉轉的影響響。同樣樣的，公公司經營營決策階階層的更更替亦不不會直接接且立即即影響公公司的營營運。 6.1公司司經營的的目標 什麼麼是公司司經營的的最終目目標？一一般的答答案大多多由以下下角度切切入：由由於股東東擁有並並控制公公司，所所以公司司的經營營階層應應以股東東權益的的立場來來形成並並執行各各項決策策。順著著這個觀觀點，公公司經營營的最終終目標應應該是為為股東創創造最多多的財富富。然而，股股東持有有公司的的股票並並不必然然就能直直接控制制這家公公司！股股東縱使使擁有一一家公司司，只要要他們沒沒有實際際參與公

27、公司營運運，還是是無法實實際而有有效控制制公司的的經營。在所有有權和經經營權分分離情形形下，為為了要讓讓公司的的經營階階層所做做的財務務決策能能符合股股東的利利益，股股東有必必要設計計一套有有效的監監督機制制，並藉藉著和經經營者簽簽訂契約約，規範範經營者者的行為為讓她們們所做的的決策符符合股東東的利益益。此即即，所謂謂的契契約論。6.2契契約論與與代理人人成本契約論論將公公司定義義為擁有有各種不不同契約約的組合合體，而而其中最最重要的的契約就就是股東東對公司司殘餘價價值的請請求權（即，股股東權益益）。這這個契約約亦規範範出當事事人代理人人的關係係（prrinccipaal-aagenntree

28、lattionnshiip），公司的的經營階階層可視視為代理理人（aagennt），而公司司股東則則是當事事人（pprinncippal）。由於於代理人人是公司司實際經經營者，當事人人對公司司殘餘價價值的請請求權會會受代理理人經營營績效的的影響。假設代代理人及及當事人人決策皆皆以追求求自身的的利益為為投資或或營運的的目標（或決策策標的）。若股股東和經經營階層層決策標標的是相相同的，追求股股東權益益極大亦亦成為公公司經營營階層的的決策標標的。此此時，股股東就不不必設計計誘因機機制來了了解或監監督經營營階層的的績效。只有當當公司股股東的利利益和經經營階層層的利益益有所衝衝突時，才會出出現所謂謂代理

29、問問題（aagenncy proobleem）。公司股股東希望望藉誘因因或監督督機制讓讓公司經經營階層層的決策策不致與與其利益益悖離太太遠或與與其利益益有太大大的衝突突。此時時，公司司股東往往往以契契約的形形式設計計有效的的誘因機機制。公公司經營營藉此機機制的導導引使公公司經營營階層的的決策符符合股東東的利益益；而公公司股東東只要定定期監督督公司經經營階層層的經營營績效即即可。一般而言言，以契契約形式式來維護護股東利利益不僅僅複雜而而且成本本很高，這些成成本統稱稱為代理理成本（ageencyy coost）。代理理成本包包括：股股東監督督成本以以及執行行誘因機機制（即即執行契契約）所所需的成成

30、本。由由於公司司股東所所設計的的契約係係以追求求股東財財富極大大為目標標，所以以，一個個設計良良好的誘誘因機制制當然會會讓公司司經營階階層亦以以追求股股東財富富極大為為其投資資與營運運的目標標。但是是，不論論誘因機機制設計計的如何何完善，上述代代理問題題不可能能完全解解決。實實際執行行的結果果往往是是當事人人付出代代理成本本後，公公司資產產價值雖雖有增加加，但實實際取得得的殘餘餘價值卻卻反而減減少，此此殘餘價價值的減減少則可可視為當當事人因因為代理理人行為為有所偏偏離其利利益所產產生的財財富損失失。6.3經經營階層層的目標標公司經營營階層的的目標和和股東所所追求的的目標若若不一致致時，公公司經

31、營營階層所所追求的的目標又又是什麼麼？ OO. WWillliammsonn教授於於19663年曾曾提出支出偏偏好（exppenddituure preeferrencce）假假說，他他認為公公司經營營階層偏偏好增加加公司的的支出費費用以增增加或創創造經營營階層所所追求的的價值，舉例說說，公司司所提供供的主管管座車愈愈高級，辦公房房舍的面面積愈大大和內部部裝璜擺擺設愈豪豪華，以以及辦公公地點愈愈佳，就就愈能凸凸顯經營營階層的的身份與與價值，但這些些支出卻卻對股東東權益無無正面助助益。另一方面面，G.Donnalddsonn教授在在對數家家大型公公司的經經營高層層進行一一系列深深度訪談談後，歸歸

32、納出公公司經營營階層所所追求的的價值背背後有兩兩種動機機：（1）經經營階層層求生動動機。不不少經營營階層認認為唯有有掌握足足夠的資資源才能能避 免該公司司倒閉。（2）財財務獨立立自主動動機。不不少公司司經營階階層追求求其決策策不受干干擾的空空間愈大大愈好，造成經經營階層層不太願願意發行行新股以以籌措資資金，寧寧願依賴賴公司自自有資金金。基於以上上兩個動動機，GG.Doonalldsoon認為為公司經經營階層層所追求求的價值值是公司司的財富富極大。公司財財富係指指公司經經營階層層能有效效控制的的財富，此和股股東財富富（即股股東權益益）不盡盡相同。公司財財富和公公司資產產的大小小以及資資產成長長速

33、度卻卻有密切切關聯。從第三三節中的的資產負負債表亦亦可清楚楚看出，公司資資產的增增加並不不必然等等於股東東權益的的增加。事實上上，經營營階層基基於財務務獨立自自主的動動機，往往往偏好好以舉借借方式來來取得公公司的資資產，所所以，公公司資產產的成長長並不必必然造成成股東權權益的增增加。6.4經經營權與與所有權權的分離離有些人認認為上市市或上櫃櫃公司股股東人數數眾多且且股權分分散情形形下，股股東將無無法有效效控制公公司的投投資與營營運。一一般而言言，歐美美大型公公司股權權分散程程度又較較台灣更更為顯著著。公司司股權可可以在次次級市場場移轉，造成不不少大型型公司出出現股權權分散以以及股東東人數眾眾多

34、的現現象，此此時到底底誰真正正在控制制公司投投資與營營運？不少人看看到股權權分散就就認為公公司經營營階層會會因而忽忽視公司司股東權權益。雖雖然，為為數眾多多的股東東對公司司經營根根本沒有有任何控控制權，但公司司股東還還是能透透過誘因因機制的的設計讓讓公司經經營管理理階層的的決策不不致過於於偏離大大多數股股東權益益。其中中常用的的誘因機機制有：（1） 股東透過過投票權權的行使使選出董董監事。由於董董事會是是公司投投資與經經營 決策單位位，所以以，股東東也就能能透過投投票間接接控制公公司的經經營。（2） 與公司經經營階層層訂定各各種契約約，如配配發股票票、股票票選擇權權，藉此此讓經營階層層有誘因因

35、去選擇擇並執行行和追求求股東權權益極大大的投資資與營運運方向。（3） 一旦公司司經營績績效不佳佳導致公公司股票票價格低低落，此此時這家家公司極極易 成為其他他公司或或投資人人併購的的對象。一但公公司被併併購，公公司高階階經營階階層將是是被撤換換的首要要目標。被併購購的結果果若會造造成經營營階層的的失業，則失業業將對公公司經營營階層產產生壓力力。此時時，經營營階層決決策時當當然會放放在提高高公司股股票的價價格，股股價上升升自然公公司股東東的財富富就會跟跟著增加加。（4） 管理人的的市場競競爭亦會會迫使公公司經營營階層必必須依創創造股東東價值的的方向思考考並選擇擇政策，否則，他們就就會成為為被裁撤

36、撤的對象象。另一一方面，許多公公司願意意以高薪薪挖角，表示這這些公司司亦以經經營階層層能為股股東創造造多少價價值來計計算他們們的薪資資。所以以，被挖挖角的誘誘因亦能能促使經經營階層層努力為為公司創創造更多多的價值值。縱使股東東人數眾眾多，股股權分散散，股東東還是能能有效地地控制公公司，讓讓經營階階層依增增加或創創造股東東權益的的目標從從事投資資與經營營。而許許多實證證研究亦亦支持這這個假說說，當然然，我們們仍可看看到公司司經營階階層的目目標凌駕駕股東利利益之上上，但此此應非常常態。故故本書將將假設公公司投資資與營運運的目標標是追求求公司股股東權益益極大。7. 金金融市場場的功能能 公司主主要發

37、行行股票以以及債券券以籌措措資本支支出所需需資金。債券是是公司承承諾給付公司借借款金額額、時間間及方式式的契約約型債務務，而股股票則是是投資人人對公司司殘餘價價值的請求求權。股股票分為為普通股股及優先先股。股股票和債債券最大大不同處處在於股股票不是是契約型請請求權，僅對公公司現金金流量或或資產殘殘餘價值值有請求求權。公公司發行行股票或或債券後，這些有有價證券券就在金金融市場場交易。資本市場場依交易易標的期期限不同同可分為為貨幣市市場及資資本市場場。貨幣幣市場主主要交易易的為一一年期以以下的有有價證券券，而資資本市場場係以一一年期以以上的有有價證券券為主要要交易標標的。金金融市場場依功能能可區分

38、分為初級級市場（priimarry mmarkket）以及次次級市場場（seeconndarry mmarkket）。初級級市場主主要是政政府及公公司發行行新股或或債券的的交易地地點。公公司在發發行新股股或債券券主要採採公開承承購或標標售以及及私人圈圈售。次次級市場場主要係係以經銷銷商（或或經紀人人）為主主所形成成次序市市場。經經銷商會會對交易易標的持持有掛出出買進賣賣出價格格，已買買進或賣賣出債券券作為存存貨，然然後再賣賣出買進進賺取差差價。由由於她們們持有存存貨，她她們就必必須自負負風險。由此可可知，經經銷商（或經紀紀人）在在交易中中係屬當當事人。而股票票集中市市場則是是由許多多代理商商組

39、成，代理商商在交易易過程僅僅擔任中中介撮合合的角色色，代理理商並不不能持有有存貨，她僅是是代表客客戶的出出價尋找找買主以以賺取手手續費而而已。Casee Sttudyy：高雄雄捷運公公司BOOT財務務規劃。第二章 投資資決策與與淨現值值概念實質投資資計畫（reaal iinveestmmentt pllan）其收益益就是以以資本支支出購置置固定資資產或無無形資產產所創造造的現金金流入（cassh iinfllow） 實質性投資可稱為非金融性投資。金融融性投資資（fiinannciaal iinveestmmentt）其收收益就是是持有有有價證券券所取得得的現金金流入。無論投投資屬性性為何，現金

40、流流入對公公司或投投資者而而言都是是一種所所得。而而投資決決策是財財務管理理中最重重要的決決策，其其目標就就是創造造最大的的價值。本章首首要討論論就是個個別投資資者或公公司如何何選擇實實質投資資計畫，而判定定標準在在於投資資計畫能能否為個個別投資資者或公公司創造造更多的的財富。公司或個個人的資資本支出出或持有有有價證證券所做做的支出出屬於現現金流出出（caash outtfloow）。並非所所有公司司或投資資者其各各期現金金流入都都必然等等於現金金流出。設想資資本市場場不存在在時，公公司或投投資者為為解決現現金流入入與現金金流出數數量不一一致的問問題，她她們只有有努力地地去尋找找與其借借貸條件

41、件（借貸貸金額以以及借貸貸利率）完全吻吻合的公公司或投投資者。要找到到條件完完全吻合合的借貸貸對象不不是所費費時間太太長就是是成本太太高，公公司或投投資者最最後只好好放棄投投資或儲儲蓄機會會。公司司或投資資者一旦旦無法藉藉資本市市場來籌籌措其消消費或投投資所需需的財源源以至於於必須改改變消費費型態或或取消投投資計劃劃，這對對整個經經濟體系系的消費費與投資資活動將將造成極極大的影影響。本本章亦將將討論公公司及投投資者如如何透過過資本市市場解決決現金流流出與流流入數量量不一致致的問題題外 本章將金融市場（financial market）和資本市場（capital market）視為相同，而交互使

42、用。1. 資本市場場經濟體體系資本市場場最重要要的功能能在於提提昇公司司或投資資者借貸貸的便利利性。設設想一個個經濟體體系只有有朱一及黃朝兩個個人，這這兩人的的當期所所得皆為為10萬元元。朱一一相對地地來說是是一個較較有耐心心且願意意等待的的人，本本期他只只想消費費5萬元，將剩餘餘的5萬元存存起來。黃朝正好好相反，她是一一個較無無耐心的的人，本本期計劃劃消費115萬元元。依經經濟學術術語，這這兩個人人因有不不同的跨跨期消費費偏好，消費選選擇自然然不會相相同。由這兩人人的消費費型態來來看，朱朱一想貸貸出本期期未用於於消費的的所得，而黃朝朝則想借借入以支支應所得得不足的的部分。她們若若達成以以下借

43、貸貸的協議議：朱一一在本期期借給黃黃朝5萬元，下一期期黃朝償還還55,0000元給朱一一。上述述借貸協協議可用用以下的的現金流流量圖（cassh ffloww chhartt）表示示：朱一：現金流入入 555,0000元元0 1 現現金流出出 50,0000元黃朝： 現現金流入入 50,0000元0 1 現現金流出出 -555,0000元現金流量量圖最大大作用在在於表現現各期現現金流出出（入）的金額額，圖中中現金流流入以正正數表示示而現金金流出以以負數表表示。依依上述協協議，黃黃朝向朱一借款款的年利利率：55,0000元元-500,0000元 10%= 1000， 550,0000元元黃朝下期

44、期付給朱朱一555,0000元包包含兩個個部分：還本支支出 （priinciipall reepayymennt）50,0000元以及及利息支支出（iinteeresst ppaymmentts）5,0000元元。由於於朱一和黃朝同意意上述條條件，雙雙方就完完成借貸貸程序。同時，亦創造造出一個個新的財財務工具具，稱為為借據（IOUU）。借借據上載載明朱一一在下一一期將此此借據出出示給黃黃朝時，黃朝就應應依約付付給朱一一55,0000元。朱一一在此借借貸關係係中，屬屬資金貸貸出者（lennderr），黃朝朝稱為資資金借入入者（bborrroweer）。借貸雙雙方可透透過這個個財務工工具來調調整她

45、們們的跨期期消費選選擇。然然而，經經濟個體體是否很很容易就就可找到到條件完完全符合合（包括括借貸金金額、利利率以及及借款期期限）的的借貸對對方？1. 1 資金金供需平平衡只要資金金借入者者不在乎乎還本付付息的對對象，資資金貸出出者亦不不在乎手手中持有有的借據據由誰發發行，我我們就可可將IOOU上借借貸雙方方的名字字塗去，取而代代之的是是一本記記帳簿。這本帳帳簿上記記載著朱朱一本期期貸出550,0000元元，而黃黃朝本期期借入550,0000元元，然後後再記載載借款到到期期限限以及利利率。這這些借貸貸記錄的的工作可可以自己己做，亦亦可委由由專人做做。一旦旦利用帳帳簿記錄錄所有借借貸行為為，借貸貸

46、雙方就就不需要要面對面面洽商借借貸條件件，她們們只需要要和記帳帳者從事事借貸即即可，這這本帳簿簿可以記記載數百百個乃至至數千個個借貸交交易，記記帳者分分別成為為資金借借入者和和資金貸貸出者的的交易對對象後，資金借借入者和和資金貸貸出者間間就不須須再碰面面，這個個記帳者者就逐漸漸發展成成為金融融中介機機構（ffinaanciial inttermmediiaryy）。金融中介介機構的的形式很很多，其其中最重重要的是是銀行。存款戶戶將錢存存入銀行行（即存存款戶將將錢借給給銀行），而銀銀行再將將這些錢錢貸給需需求資金金的公司司或個人人。存款款決定資資金的供供給，而而放款決決定資金金的需求求。過去去，大部部分個人人或公司司都藉此此管道取取得消費費與投資資所需的的資金，由此種種管道取取得所需需資金稱稱為間接接金融（in