21 风险投资概述.docx

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1、硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形武武设计打打联理论论研究第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究2.1 风险投投资概述述2.1.1 风风险投资资及其特特征“风险投投资”通常有有广义和和狭义两两种含义义。广义义的风险险投资是是“一种向向极具发展潜力力的创新新企业或或中小企企业提供供股权资资本的投投资行为为1544。”狭义的的风险投投资是“对新新创企业业尤其是是高科技技企业以以股权的的形式提提供资本本，并通通过资本本经营服服务对所投资资的企业业进行培培育和管管理，在在企业获获取收益益后即退退出投资资以实现现自身投投资增值的一一种投资资方式娜娜1。”在本文文中，我我对风险

2、险投资作作如下定定义:“风险投投资是由具备一一定高新新技术知知识、精精通管理理的职业业金融家家以权益益资本的的形式投投入到新新兴的、迅速速发展的的、有巨巨大市场场潜力的的以高新新科技为为基础的的企业中中，在企企业发展展后，迅速退出出风险资资本以最最大限度度实现风风险资本本增值的的行为。”风险投投资具有有以下几几个基本特特征:(1)风风险投资资主要集集中在高高新技术术领域，同时风风险投资资的高风风险与高高收益并举。由由于风险险投资主主要是支支持创新新的技术术产品，技术、经济及及市场等等方面的的风险都比较较大，同同时一旦旦风险投投资支持持的项目目获得成成功，那那么其风风险投资资利润率率往往高于一一

3、般投资资利润的的好几倍倍乃至上上百倍，正是因因为这种种巨额利利润的吸吸引，使使得风险投资资者敢于于承担高高风险.(2)风风险投资资是一种种权益性性投资。风险资资本以股股本金的的形式投投入风险险企业，有如下几几点好处处;一是有有助于投投资者以以更加合合理的身身扮参与与裹纽企企习七泊泊尔着理理中去;二是能把把投资者者和被投投资企业业的风险险和收益益更加紧紧密的结结合起来来:三是保保证企业业能够得到到长期的的、稳定定的资本本，有利利于企业业长期稳稳定的发发展。(3)风风脸投资资不权投投入资金金而且投投入管理理。由于于风脸摹摹本悬以以权益资资金的形式注入入企业，故对企企业进行行风险投投资的个个人或组组

4、织完全全享有该该企业股股东享有有的第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究一切权利利。故风风险投资资机构利利用自身身优势，帮助企企业制定定发展规规划，提提供咨询询服务、参与与日常事事务的管管理等等等.(4)风风险投资资是一种种稳定性性强的投投资。一一个风险险企业从从起步开开始发展展到其股票可以以上市或或被其他他大公司司收购通通常需要要3一8年的时时间，大大部分风风险企业业在初始阶段段的经营营中可能能是一直直亏损的的，经过过这个阶阶段后才才开始迅迅速发展展，并可可能获得很高高的效益益。所以以风险资资本一旦旦投入企企业，在在短时间间内很难难获得效效益，只只能作为一种种中长期期的投资资

5、。(5)风风险投资资不需要要担保。风险投投资的对对象一般般是刚刚刚起步或或还没有有起步的高科技技企业或或高科技技产品，没有固固定资本本金作为为贷款的的抵押或或担保，风险投投资者完全把把投资收收益压在在风险企企业的成成功上，从这一一点上就就要求风风险投资资者具有有十分敏锐的的洞察力力。2.1.2 风风险投资资的功能能风险投资资自诞生生之日起起，通过过加速科科技成果果向生产产力的转转化推动动了高科科技企业从小到到大、从从弱到强强的快速速发展，对世界界高技术术产业的的发展起起到了巨巨大的推推动作用，进进而带动动了整个个经济的的发展。风险投投资的这这种重要要历史作作用己为为越来越越多的人们所所认识，人

6、们把把风险投投资称为为“经济增增长的发发动机”。其主主要有如如下三大大功能。(1)“产业培培育功能能”尽管科技技型中小小企业在在提高科科技创新新水平、促进经经济增长长、解决决社会就就业等诸多方面面表现出出不可替替代的作作用，但但中小企企业与生生俱来的的缺陷却却往往使使它难以以获得传统意意义上的的投资资资金的支支持。中中小企业业特别是是处于发发展成长长中的中中小企业业普遍具有以以下特点点:一是企企业固定定资产不不多，资资信历史史短，既既无充足足的资产产进行担担保，又无无良好的的资信纪纪录可供供投资人人参考，因而很很难获得得外部投投资者的的信任;二是企业在在市场、技术、管理、营销等等活动上上尚不完

7、完善，不不成熟，自身的的不确定定性与外在环环境的不不稳定性性交互作作用，增增加了投投资可行行性分析析的难度度;三是资资讯具有有封闭性，企业受受其发展展的不确确定性影影响难以以形成稳稳定的财财务报告告，也不不愿向市市场公布其有有关技术术、营销销等方面面的资料料，成长长中的科科技型中中小企业业表现尤尤甚。所以，科科技型中中小企业业的发展展壮大，往往面面临融资资困难的的问题。而风险险投资第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究的出现则则为科技技型中小小企业提提供了量量多面广广的资金金支持，有效地地缓解了了科技型型中小企业对对资金的的渴求冈冈。风险投资资者追求求的目标标是获取取高额收收益

8、，收收益能否否获得以以及获得得多少往往往取决于所投投资企业业的发展展前景。因此，经典的的风险投投资者选选择投资资企业的的标准不不是看企业的的规模大大小、以以往的经经营业绩绩如何以以及是否否有较强强的偿债债能力等等方面，他们所关注注的是所所投企业业的未来来发展前前景，只只有企业业的发展展前景良良好，才才能给他他们带来高额额的回报报，实现现他们获获取高额额收益的的目标。正是基基于风险险投资者者对未来来收益的预期期，他们们才会对对具有较较好发展展前景的的科技型型中小企企业提供供资金援援助。119900年EVVCA年年报明明确将风风险投资资机构定定义为具具备下列列条件的的组织机机构和个个人:“那些被证

9、明明能够向向处于创创业阶段段的企业业或处于于发展阶阶段的中中小规模模未上市市企业提提供实质性性股权或或准股权权融资管管理活动动的机构构和个人人，这些些处于发发展阶段段的中小小企业在产品品、技术术、经营营理念和和服务等等方面有有巨大的的发展潜潜力国”。制约科技技型中小小企业发发展的“瓶颈”，除了了资金以以外，一一般还缺缺乏广泛泛的社会关系网网络和丰丰富的管管理经验验。因此此，风险险投资者者注入资资金，获获得相应应的股权权后，风险投资资机构往往往还要要运用自自己的经经验、知知识、信信息和人人际关系系网络，肩负着着为风险企业业输入管管理技能能、知识识经验、市场资资讯资源源的责任任，积极极参与风风险企

10、业业的生产经营营活动，为企业业提供一一系列支支持，参参与协助助企业的的各项管管理工作作，为企企业提供增值值服务。(2)“风险分分散功能能，风险投资资的风险险分散首首先是通通过风险险资金来来源的社社会化实实现的。风险投投资最初在美国国产生时时，主要要是一部部分富裕裕家庭和和个人对对风险企企业进行行资助，资助对对象也主要局局限于亲亲戚朋友友，因而而表现为为一种“天使投投资”。少数数社会闲闲散资金金因为社会平均均利润下下降，投投资机会会减少，也开始始通过股股权投资资的方式式，寻求求对风险险相对较高、收益较较大的高高技术创创新项目目进行投投资。这这客观上上起到了了分散风风险的良良好效果，8。虽然商业业

11、银行间间接融资资的资金金来源也也是社会会化的资资本，但但与风险险投资所所不同的是，银银行所经经营的资资产的最最终所有有权800%以上上属于银银行客户户，它仍仍然面临临还本付息的巨巨大压力力。所以以，银行行事实上上是投资资风险的的唯一承承担者。而风险险投资则则一般通过有有限合伙伙的形式式，建立立风险投投资基金金，使风风险投资资机构、风险企企业、社社会硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究投资者利利益共享享，风险险共担，结成利利益共同同体，从从而把风风险企业业面临的的高风险险社会化。以以美国为为例，一一个典型型的有限限合伙人人风险基基金包括括两个主主体:普通合合伙人

12、和有限合合伙人。普通合合伙人由由风险投投资管理理公司担担任，负负责投资资基金的的管理和和运营，一个个普通合合伙人可可以同时时管理几几个基金金。有限限合伙人人是主要要投资者者，不参参与基金的管管理，其其数量可可能从几几个到1100个个。普通通合伙人人在基金金投资份份额中约约占1%的比例例，每年年从基金金总额中中提取22.5%左右的的管理费费用。作作为一种种激励机机制，普通合伙伙人在基基金份额额中虽然然只占11%，却却可以分分享基金金总利润润的200%330%，但前提是是普通合合伙人必必须在有有限合伙伙人收回回50%一1000%的投投资以后后才能参参与利润分配。有限合合伙的企企业组织织形式分分散风

13、险险企业风风险的核核心是普普通合伙伙人对投投资承担无限限责任，而有限限合伙人人以投入入资金承承担有限限责任59】。同时时，有限限合伙基基金还通过过订立契契约，建建立了一一整套的的监督和和约束机机制分散散和控制制风险，如有限限合伙人委员员会与咨咨询委员员会的监监督制度度、承诺诺制注入入资金、强制分分配制度度、有限限合伙人提前前终止合合伙关系系(即通常常所说的的“无过离离婚”条款)等。(图2一1)投资主体体(有限合合伙人)珊n 嗣嗣资谬“风险投资资机构(普通合合伙人)附门刚导“风险企业业汀J习物毓聪聪鄂弩檬补补金入丫- 一益益资一一一一一收投- - 八冲冲获图2一11:风险险投资的的风险社社会化分

14、分担机制制(3)“要素集集成功能能”任何一种种产业的的发展，都是资资本、劳劳动、信信息、技技术和管管理等多多种生产产要素综合作用用的结果果。高技技术产业业的特点点在于，在所有有这些要要素中，它涉及及范围更更广，需要参与与的要素素更多，人力资资本在该该产业的的发展中中起决定定作用。风险投投资机构构通过投资于于风险企企业，并并积极参参与管理理，能推推进科学学家、企企业家、资本家家有效合合作，实现技术术源头与与市场需需求终端端的对接接。风险险投资的的要素集集成功能能表现在在如下几几个方面:硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究第一，激激励创新新创业，调动人人力资本本积

15、极性性。随着着科学技技术的发发展，科科技创新己成为为社会进进步与发发展的主主要推动动力量。人力资资本在风风险投资资中发挥挥了极其其重要的作用用，而更更重要的的是因为为风险投投资的激激励机制制推动了了风险企企业家和和风险投投资机构尽最最大努力力去经营营企业，去促进进科技成成果转化化，从而而最大限限度的实实现人力力资本的价值值。在风风险投资资过程中中，风险险投资机机构对创创业企业业家和风风险企业业管理层层的激励手段段通常包包括:股权或或认购权权激励、可转换换优先股股激励、分段投投资激励励。第二，降降低交易易成本，促进资资金和技技术的有有机结合合。风险险资本市市场是一一种不完全竞争争市场。在风险险资

16、本的的需求方方和风险险资本的的供给方方之间存存在高度度的信息息不对称性圆圆。风险险企业家家较多地地知道技技术和风风险企业业的发展展前景的的信息，而一般般投资者则则知之甚甚少。如如果由一一个个投投资者分分散而直直接地从从事投资资，不仅仅要面临临搜集和处理理有关风风险企业业的信息息问题，而且还还必须面面临如何何签订投投资契约约以及监监督投资契约约执行的的问题。解决以以上问题题不仅需需要付出出巨额成成本，而而且需要要专门的的知识、技能能和经验验，以至至于对一一般投资资者几乎乎是不可可能的。而风险险投资机机构则充充分利用其信信息收集集的专业业化、内内部化、规模化化实现信信息收集集的高效效率，降降低高技

17、技术实现产业业化的交交易成本本。第三，风风险投资资需要社社会中介介服务机机构的广广泛参与与。在风风险投资资的发展展中，中介服务务体系是是不可或或缺的有有机组成成部分。风险投投资的要要素包括括风险投投资者、风险投资机机构、风风险企业业家。中中介服务务机构在在其中的的作用主主要是通通过有关关服务手手段和金融工工具的设设计与运运用，创创造出相相关的客客体要素素，将某某些主体体要素有有机地沟沟通与连接，更好地地服务于于其他各各要素主主体。涉涉及风险险投资行行业的中中介机构构主要有有:投资银行行、律师师事务所所、会计计师事务务所、资资产评估估机构、技术咨咨询与交交易机构构、专业市场场调查机机构等。2.1

18、.3 风风险投资资的投入入时机按照西方方风险投投资理论论，一个个企业的的成长通通常要经经历种子子期、创创业期、扩张期和成熟熟期四个个阶段。与企业业生命周周期相对对应，风风险投资资可以在在多个投投资以不不同的方式介介入。一一般来说说，风险险企业在在研究开开发阶段段面临着着很多技技术、管管理和市市场风险，在在这一阶阶段，风风险资本本是不会会大举介介入的，一般以以10%巧%的投资资组合比例投投入。创创业阶段段是资金金需求的的旺盛期期;也是风风险投资资的关键键投资阶阶段.在硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究这一时期期，一些些比较成成熟的技技术距离离市场尚尚有一步步之

19、遥，实现产产业化需需要的资资金往往100倍于研研究开发发阶段的的投入，而风险险企业往往往缺乏乏资金，这时，风险投投资凭着战略略的眼光光和充分分的调查查研究，往往投投入风险险资本，将高新新技术产产业化，这一阶段的的风险投投资组合合比例一一般为巧巧%一30%lell。进入扩张张阶段的的风险企企业，已已经完成成产品的的首次商商业化，正在进进入大生生产阶段。这时时风险企企业产品品的技术术风险和和市场风风险都大大为减少少，通常常在这一一阶段，风险投资机机构以330%35%的投资资组合比比例投入入。成熟熟阶段是是风险投投资收获获的季节，也是是风险资资本的退退出阶段段，这时时高额利利润己经经开始失失去，对对

20、风险投投资者不不再具有足够够的吸引引力。我我们通过过下图来来表现风风险资本本在不同同阶段的的投入情情况。对应着风风险企业业生命周周期的不不同发展展阶段，风险资资本的投投资战略略是不相相同的，这样样可以使使得风险险投资机机构在最最大程度度上规避避风险。投资于于风险企企业发展展的越早阶段段，风险险投资机机构所能能获得的的收益是是越高的的，相应应的，风风险投资资机构所所要承担的风风险也是是越大的的;投资于于风险企企业发展展的阶段段越靠后后，风险险投资机机构所要要承担的风风险相应应的减少少了，但但其能获获得的收收益也大大大的降降低了。专利技术术资产成熟阶段段(上市后后)口代表风风险资本本在企业业中所占

21、占的股份份上图中:. 代代表企业业创业者者在企业业中所占占的股份份图代表公公众投资资者在企企业中所所占的股股份图2一22 风险险投资在在不同阶阶段的投投入比例例示意图图硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究2.1.4 风风险投资资投资的的运作过过程风险投资资的目标标是通过过风险资资本的增增值而获获得高额额回报，一个完完整的风风险投资运作过过程主要要包括四四个阶段段:选择、协议、辅导、退出。(1) 选择阶阶段:重要任任务是取取得、筛筛选与评评估投资资项目，并且作作出是否否投资的决策策。如何何获得较较多、较较优的投投资项目目，将是是这一阶阶段成功功的关键键因素，也是

22、整个风风险投资资活动中中最为重重要的一一部分。(2) 协议阶阶段:在作出出投资协协议后，与风险险企业以以及其他他投资者者进行投投资方式、投投资条件件等有关关权利和和义务的的协商，最后要要形成具具有法律律效力的的文件，并以此作为为以后辅辅导、管管理和退退出企业业的依据据。(3) 辅导阶阶段:在风险险企业的的发展过过程中，风险投投资机构构为企业业提供资资金支持，利利用本身身的优势势协助企企业进行行财务策策划、开开拓市场场、企业业管理等等，目的的是帮助风险险企业实实现资本本的增值值及早日日实现资资金回收收。(4)退退出阶段段:风险投投资机构构最终以以公开上上市、股股权转让让、合并并、风险险企业回购(

23、偿付协协议)等形式式退出风风险企业业，并因因此得到到高额的的投资报报酬1662oo2.1.5 风风险投资资的投资资原则在风险投投资的运运行过程程中，为为了最大大程度的的回避风风险，风风险投资资过程中中往往要遵循一一些基本本的投资资原则，主要有有:(1)组组合投资资原则。在进行行投资活活动时，风险投投资机构构往往将将风险资资金投向不同的的风险企企业，以以达到分分散投资资风险的的目的。以组合合投资的的经济效效益最高高来保证资金金的回收收，在维维持收支支平衡的的基础上上逐步发发展。(2)联联合投资资原则。对于需需求资金金大的风风险企业业，风险险投资机机构往往往要联合起来共共同投资资，以支支持风险险企

24、业的的资金需需求。(3)分分类投资资原则。风险投投资要把把已经投投资的风风险企业业分为成成功、一一般、失败三类类，对成成功企业业加大投投资与管管理力度度，促使使其健康康发展，获得最最大收益益;对于一般般的企业业，则保保持其稳稳定发展展;对于失失败的企企业及时时退出，以把风风险投资资损失降到到最小。(4)分分阶段投投资原则则。由于于风险企企业主要要集中于于高新技技术产业业，而高高新技术产业化化一般需需要经历历辣术创创意柔卫卫于发研研究阶段段、技术术中试和和生产样样品阶段段、技硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究术发展完完善和技技术产品品批量生生产阶段段、技术术成

25、熟和和技术产产品大规规模生产产阶段。所以风险企企业也相相应地呈呈现出阶阶段性。风险投投资机构构根据高高技术产产业化发发展阶段段对资金需求求的规律律，并基基于控制制风险的的需要分分阶段向向风险企企业投入入风险资资本，而而常规投资往往往是一一次性的的并贯穿穿所投资资项目的的各个阶阶段。2.2 风险投投资机构构组织形形式设计计理论研研究风险投资资活动中中包括风风险投资资者、风风险投资资机构、风险企企业三个个主体，风险投资机构构是联系系三者的的中枢和和纽带，风险投投资机构构组织形形式的设设计是否否合理将将直接影响整整个风险险投资活活动的成成败。由由于风险险投资主主体之间间信息不不对称的的客观存存在，所

26、以以风险投投资机构构组织形形式的设设计就要要尽可能能的避免免由于信信息不对对称的客客观存在而可可能带来来的代理理人对委委托人利利益的损损害【663.风险投资资机构组组织形式式的设计计中首先先要明确确的是风风险企业业的产权权关系，谁拥有风险企企业的产产权谁就就有拥有有风险企企业剩余余价值的的分配权权，通过过风险企企业产权权的界定可以以十分有有效的激激励或者者压抑利利益相关关者积极极性的发发挥;其次，风险投投资机构的相关关制度设设计中还还要进一一步明确确风险投投资者、风险投投资机构构、风险险企业各各方参与者的的责、权权、利以以及风险险企业的的运行管管理原则则。具体的，风险投投资者、风险投投资机构构

27、、风险险企业的的相互关关系以及及企业发发展过程中各种种要素是是通过契契约(合同)连接起起来的，而且通通过契约约来规避避风险。风险投资机构构上述制制度安排排必须通通过契约约来实现现。契约约一词，俗称合合同、合合约或协协议(conntraact，commpacct，orcconvvenaant)。根据据法国国民法典典)第11001条规规定:，契约为一种种合意，依此合合意，一一人或数数人对于于其他人人或数人人负担给给付、作作为或不不作为的债务务。”现代经经济学中中的契约约概念，它比法法律上所所使用的的契约概概念的内内涵要广泛得多多，不仅仅包括具具有法律律效力的的契约，也包括括一些默默认契约约，实际际

28、上将所所有的市场交交易(无论是是长期的的还是短短期的、显性的的还是隐隐性的)都看作作是一种种契约关关系，并将将此作为为经济分分析的基基本要素素1644。风风险投资资机构的的契约是是有史以以来的企企业契约中中形式最最多、投投资方式式最灵活活、规定定相对最最细的契契约，其其发展趋趋势是越越来越明确、越完善善，让我我们从契契约理论论的发展展来观察察风险投投资机构构契约产产生的背背景，第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究并以次为为理论依依据为设设计适合合我国国国情的风风险投资资机构组组织形式式提供参参考。2.2.1 古古典契约约理论古典契约约的思想想，可追追溯到古古希腊，而现代代契约

29、精精神则是是从罗马马法体系系中沿袭而来的的。在罗罗马法体体系中，契约原原则得到到了全面面的规定定，将契契约概念念规定为为:“契约是是由双方方意愿一一致而产产生相互互间法律律关系的的一种约约定”。罗马马法的契契约自由原则，成为社社会契约约论的根根源，由由霍布斯斯、洛克克、卢梭梭、孟德德斯鸿等等人创立立的社会契约约论，对对古典的的契约理理论产生生了重大大影响。霍布斯斯强调了了以下两两点:第一，平等是社社会契约约的首要要条件;第二，契约是是人的自自由意志志的结果果。洛克克认为，在人的理性性范围内内，人们们有权按按照他们们认为合合适的方方式，有有权决定定他们的的行动和和自由处理他他们的财财产，而而不必

30、得得到其他他任何人人的许可可或听命命于任何何人的意意志。洛洛克自由契约约论的思思想，成成为古典典契约理理论的指指导思想想，这一一价值判判断也构构成了古古典经济学的的哲学基基础。古典的契契约思想想主要有有以下三三个特点点:第一，契约是是具有自自由意志志的当事事人自主选择择的结果果，他们们所签订订的契约约不受任任何外来来力量的的千涉;第二，契约是是个别的、不不连续的的;第三，契约的的即时性性。古典典契约理理论是与与古典经经济学的的形成、发展、成成熟相一一致的，同古典典经济学学的缺陷陷一样，有其局局限性，不能期期望它能能对现在经济济、社会会各方面面的变化化做出应应变。2.2.2 新新古典契契约理论论

31、19世纪纪70年代代开始的的边际革革命，使使经济学学理论走走上了新新的发展展道路。埃奇沃斯(EEdgeeworrth，F.YY.)的的重新签签订契约约的交易易模型创创立了契契约曲线线和无差差异曲线，并天天才地提提出了契契约不确确定性的的思想，这成为为后来阿阿罗一德德布鲁模模型(凡拍ww一Debbrcuumoddel)的核心心内容。他假设设交易者者在签订订了契约约以后，又可以以找到更好好的机会会重新签签订契约约，而且且可以反反复进行行，直到到供求双双方对现现状满意意不再继续签签约为止止。埃奇奇沃斯认认为:第一，每一个个经济行行为者只只能为自自利所驱驱使，他的行动动与他所所影响的的其他人人的同意意

32、与否无无关，如如果不同同意可称称之为战战争，如如果同意可称称为契约约;第二，当某些些缔约著著没有经经过别人人的同意意而重新新签约时时，在履履约期内，经济竟竟争实际际上是在在契约范范围内进进行的;第三，竞争的的领域，是由所所有硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究愿意并且且能够对对拟议中中的条款款重新签签约的个个人所组组成;第四，任何一一个个人人可以同无数单单位或个个人中的的任何一一个签订订或重新新制定契契约，而而用不着着得到任任何第三三者的同意;第五，如果任任何一个个X与数目目无限的的Y进行交交易，那那么，他他一定能能够给每一个个Y提供一一个无限限小的份份额X，

33、契约约是无限限可分的的;第六，一次清清算就是一个契契约，未未经所有有当事人人同意不不能改变变;第七，一个最最终的清清算，不不能在竞竞争领域中中通过重重新签约约而改变变;第八，在最终终清算的的数目不不确定时时，契约约不是不不确定的。埃奇沃沃斯所描描述的清清算，实实际上是是契约当当事人的的一个帕帕累托均均衡点，而且最终的的清算是是一个不不能改变变的方案案，这种种均衡是是稳定的的。埃奇奇沃斯指指出，清清算是由无数数个点的的轨迹组组成的契契约曲线线。埃奇奇沃斯认认识到了了契约的的不确定定性。他他指出，如果果现存的的契约，除了因因现存各各方的同同意面临临重新签签约而改改变或者者因竞争争领域中的契契约而改

34、改变以外外，均衡衡就可以以实现，如果交交点不在在契约曲曲线上，那么，所有各方都都趋向于于契约曲曲线，对对大家都都有利。阿罗和德德布鲁在在希克斯斯、萨缪缪尔森创创立的一一般均衡衡交易模模型的基基础上，进一步发展了了一般均均衡理论论，他们们利用当当时的两两个最先先进的数数学工具具凸性和和不动点点定理代替了了边际分分析工具具，解释释了帕累累托效率率的分配配与竞争争均衡之之间的相相关性关关系，研究究了能在在某一时时点通过过商品交交换所能能得到的的那些配配置。在在阿罗一一德布鲁鲁一般均衡模模型中，每个经经济行为为只需要要考虑他他自己的的目标和和价格就就足够了了。每一一个经济行为为者完全全有能力力预测时时

35、间终了了之前的的所有未未来价格格，正是是在这种种意义上上，阿罗一德德布鲁模模型依赖赖于理性性预期。阿罗一德德布鲁模模型考虑虑了资源源可获得得性的不不确定性性和生产产可能性性的不确确定性，也研研究了信信息不对对称性和和不完全全性问题题。但在在阿罗一一德布鲁鲁模型中中，在不不确定性的环环境下，要获得得最优化化结果，就要求求存在一一组完全全的自然然或有商商品，并并假定代理人人拥有信信息的不不同不会会影响个个人行动动的结果果，这使使得现实实中的市市场与标标准的阿罗德德布模型型中所要要求的市市场相差差甚远。新古典契契约理论论主要有有以下几几点:第一，契约的的抽象性性。契约约是实现现交易均均衡的手段段，是

36、交交易当事事人反复复摸索、调整的的结果。第二，契约的的完全性性。新古古典契约理论论中，契契约对当当事人的的影响只只限于在在缔约双双方之间间发生，对第三三者不存存在外在性;每一契契约当事事人对其其选择的的条款和和契约结结果具有有完全信信息，且且存在足足够多的交易易者，不不存在有有些人垄垄断签订订契约的的情况;契约签签订和执执行的成成本为零零。硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究第三，契契约的不不确定性性。如何何将不确确定性契契约转换换成确定定性契约约，就成成了新古古典契约理论论的重要要内容。在新古古典契约约中，这这种转换换可分为为事前的的和事后后的两类类。事前的

37、不不确定性性风险可可以通过过不同类类型的保保险来转转换，事事后的可可通过第第三者的的事后契约调调整来实实现。新古典契契约关系系是一种种长期的的契约关关系，当当事人关关心契约约关系的的持续，并且初步地认认识到契契约的不不完全性性和事后后调整的的必要，双方发发生纠纷纷，当事事人首先先谋求内部解解决，如如果解决决不了再再付诸法法律。它它强调一一种包括括第三方方在内的的规定结结构。总之，新新古典长长期契约约具有两两个共同同特征:一是契契约筹划划时留有有余地;二是无无论是留有余余地还是是严格规规定，契契约筹划划者所使使用的技技术和程程序本身身可变范范围很大大，导致契约约具有一一定程度度的灵活活性。2.2

38、.3 现现代契约约理论现代契约约理论是是近200年来发发展起来来的主流流经济学学最前沿沿的研究究领域，现代契约经济济学的研研究是从从一整套套概念、范畴和和分析方方法开始始的。现现代契约约理论首首先区分了完完全契约约和不完完全契约约的概念念。不完全契契约存在在的原因因，一是是由于有有限理性性。西蒙蒙认为，如果假假定我们们所选择的对象象不是一一个有限限集合，并设想想会产生生各种方方案，也也可以假假设不知知道结果果的概率分布布，而只只将这些些情况的的估计程程序引入入分析，或者寻寻找那些些不确定定性的策策略，也就是说说，人的的理性是是有限的的，对外外在环境境的不确确定性是是无法完完全预期期的，不不可能

39、把所有有可能发发生的未未来事件件都写入入契约条条款中，更不可可能制定定好处理理未来事事件的所有具具体条款款。二是是由于交交易成本本的存在在。在长长期契约约关系中中，交易易成本包包括以下几项项:第一，各方预预期在保保持关系系的有效效期内，可能发发生的各各种不测测事件所所要付出的的费用;第二，做出决决定、达达成有关关协议、处理各各类不测测事件所所要付出出的费用;第第三，用用清楚明明晰的语语言签订订各种契契约条款款，使其其能够得得到明确确的贯彻彻执行所需要要的费用用;第四，贯彻实实施契约约条款所所要付出出的法定定费用。由于存存在着交交易成本，人们签签订的契契约在一一些重要要方面肯肯定是不不完全的的。

40、缔约约各方愿愿意遗漏漏许多意外事事件，认认为等一一等、看看一看，要比把把许多不不大可能能发生的的事件考考虑进去去要好得多;另外，各方不不考虑其其他一些些他们纯纯粹不指指望发生生的不测测事件，各方宁宁可不签订长长期契约约，而只只签订有有一定期期限的契契约，以以准备在在契约期期满时，对这些些契硕士学位位论文第第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究约进行重重新谈判判。总之之，契约约的不完完全性有有两个主主要原因因:一是不不确定性性意味着着存在大量量可能的的偶然因因素，且且要预先先了解和和明确针针对这些些所有可可能的反反应，其其费用是相当当高的;二是履履约的度度量费用用也是很很高的。关

41、于契约约执行的的机制问问题，是是现代契契约理论论研究的的重要领领域。所所谓自动动实施契约是指指契约当当事人依依靠日常常习惯、合作诚诚意和信信誉来执执行契约约，这并并不排斥斥法院在履行行契约中中的强制制作用。尽管在在执行契契约中有有可能不不通过法法院强制制执行，但法律的威威慑作用用还是重重要的。人们经经常避免免通过法法律手段段来处理理契约纠纠纷，是是为了节省交交易成本本。因为为付诸法法院解决决契约纠纠纷，一一方面，契约本本身可能能是不完完全的，可能能遗漏了了某些条条款;另一方方面，法法院在判判决中，可能遇遇到法官官本人的的有限理性和知知识局限限性问题题，也有有可能出出现因各各种原因因而偏祖祖一方

42、的的情况。因此，付诸法院解解决可能能是一场场很大的的冒险。在契约自自动实施施的过程程中，声声誉起了了很大的的作用。其原因因在于，签约双双方，不仅要考考虑当前前，还要要考虑未未来;不仅要要考虑缔缔约方的的利益，还要考考虑未来来可能对自己产产生影响响的交易易对手的的态度。在一个个重复的的博弈中中，一个个人的行行动是可可以影响他人人未来选选择的，别人可可以从他他的行动动中判断断他履约约的能力力，了解解他的信信誉情况，并并由此决决定与他他的合作作关系。比如，一个企企业履约约的情况况被该行行业中的的其他企业或或代理人人时刻观观察着，当知道道他的不不履约行行为时，很多企企业就远远离这个个企业了。这这个过程

43、程被称作作是契约约履约的的可观察察性或可可证实性性。这种种契约之之所以自自我实施，其其原因被被认为是是市场力力量在起起作用。综上所述述，从古古典契约约理论，新古典典契约理理论到现现代契约约理论总总结并提提出了以下问题题;第一，契约是是缔约双双方交易易的平衡衡点;第二，所有契契约具有有不确定定性;第三，制制定和履履行契约约都存在在交易成成本;第四，委托人人与代理理人之间间存在信信息不对称;第第五，对对代理人人的约束束与激励励。2.2.4 现现代企业业理论所谓“现现代企业业理论”，是指指从契约约分析出出发来研研究企业业组织形形式及各各种生产要素之之间相互互关系的的企业理理论。现现代企业业理论认认为

44、，企企业的本本质是契契约，而而且是不完全全的契约约。现代代企业理理论的发发展同契契约理论论发展是是分不开开的，二二者相辅辅相成共同促促进了风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论的研究究1词。第二章风风险投资资机构组组织形式式设计相相关理论论研究第一，产产权理论论。产权理论论是构成成新制度度经济学学的一个个重要分分支，是是关于产产权的功功能、起起源、类型、属属性及与与经济效效率的理理论。119722年，阿阿尔钦(月chiian)和德姆姆塞茨(Demmsettz)提出了团团队生产产理论，从所有有权角度度解释企企业内部部结构的的激励问问题。在在阿尔钦钦和德姆塞茨茨看来，企业的的实质是是一种“团

45、队生生产”方式，即一种种产品是是由n)2个成员协同同生产、共同努努力的结结果，由由于每个个团队成成员的个个人贡献献不可能能精确地地进行分解和和观测，因而会会导致偷偷懒(sshirrkinng)和和搭便车车(frree一一riddingg)问题题的产生生，进而专门门监督团团队其他他成员的的工作就就十分必必要。为为了使监监督者有有监督的的积极性性和使监督有有效率，监督者者必须既既是企业业所有者者，占有有剩余权权益，又又是企业业管理者者，拥有指挥挥其他成成员的权权力。古古典企业业也就应应运而生生，监督督者也就就是古典典意义的的企业家。在此之后后，格罗罗斯曼(Groosmaan)和和哈特以以及哈特特和

46、莫尔尔(Moor。)发展了了一个最优优所有权权结构的的模型，形成经经济学家家公认的的关于企企业产权权分析的的基本框框架:产权权等同于于财产所所有权，是指对对给定财财产的占占有权、使用权权、收益益权和转转让权，可分分为特定定收益权权、特定定控制权权、剩余余收益权权和剩余余控制权权;企业所所有权由由企业剩余余索取权权和剩余余控制权权定义，或山剩剩余控制制权定义义更为明明确。从从动态角角度看，企业业所有权权是一种种状态依依存所有有权，即即在什么么状态下下谁拥有有剩余索索取权和和剩余控制权权:效率最最大化的的企业产产权安排排是剩余余索取权权与剩余余控制权权相对应应;企业是不同财财产所有有者的契契约的组组合，财财产所有有权是交交易的前前提，企企业所有有权是交交易的方式和和结果;企业契契约是不不完全的的，由契契约所界界定的收收益权和和控制权权不可能能穷尽所有的的责任和和义务，由剩余余控制权权定义的的企业所所有权对对激励问问题进而而对企业业效率具有决决定意义义。我们们认为产产权安排