公司治理的产生＆内涵与机制.docx

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1、 海量免费资料尽在此公司治理的产生、内涵与机制2003-01-29国研网内容容提要：现代企企业理论论认为，存在代代理问题题和不完完全合同同的情况况下，公公司治理理问题就就将产生生。公司司治理可可以看作作是对初初始合同同中没有有特别规规定的问问题作决决定的一一种机制制。本文文将着重重阐述公公司治理理主要解解决的三三个方面面的问题题。公司司治理机机制包括括：董事事会结构构、股权权结构、敌意收收购和公公司的资资本结构构。所有有这些公公司治理理的机制制都是有有效的，但是它它们本身身也有局局限性。关键键词：公公司治理理,股权权结构,资本结结构一、公司治治理问题题的产生生哈特特(Haart，19995)认

2、认为，在在以下两两个条件件成立的的情况下下，公司司治理问问题将产产生。第第一，组组织成员员之间存存在着代代理问题题，或者者说是利利益冲突突问题；第二，存在着着交易成成本，从从而代理理问题不不能通过过一个完完全合同同来解决决。也就就是说，存在代代理问题题和不完完全合同同的情况况下，公公司治理理问题就就将产生生。公司司治理可可以看作作是对初初始合同同中没有有特别规规定的问问题作决决定的一一种机制制。可见见，即使使是在一一个小型型封闭的的企业里里，公司司治理问问题也是是存在的的。当然然，公司司治理问问题在一一个大型型的公众众公司里里将更加加重要。在一一个典型型的英美美公众公公司拥有有众多的的小股东东

3、。与小小型私人人控制的的企业不不同，公公众公司司存在以以下两个个问题：第一，股东虽虽然还是是拥有剩剩余控制制权(即即投票权权)，但但分散的的小股东东无法执执行日常常的公司司管理。因此，现实的的情况是是，董事事会作为为股东的的代表来来选择经经理。也也就是说说，出现现了伯勒勒和米斯斯(Beede andd Meeanss，19932)所说的的所有权权和控制制权的分分离。第第二，分分散的小小股东缺缺乏监督督管理者者的内在在动力，即不愿愿意监督督管理者者。原因因是，监监督是一一个公共共物品。如果某某一个股股东的监监督导致致公司业业绩改善善，那么么所有的的股东都都将受益益。在监监督是有有成本的的情况下下

4、，每一一个股东东都有搭搭便车(freeeriiderr)的愿愿望，即即希望别别的股东东而不是是自己来来行使监监督权。当然，最终的的结果是是可想而而知的，如果所所有的股股东都这这样想，结果监监督将无无法出现现。在股股权分散散的情况况下，公公司治理理首先要要解决所所有者和和经营者者之间的的委托代代理问题题。而且且，在一一个大型型的公众众公司里里，股东东、经理理人员、债权人人和工人人各个企企业要素素的提供供者之间间的关系系是复杂杂的，这这需要一一套治理理规则来来平衡各各方之间间的关系系。企业业是现代代经济的的微观主主体。大大型公司司在经济济和社会会中的影影响力越越来越大大。不光光企业要要素提供供者之

5、间间的关系系需要平平衡，企企业作为为一个主主体，它它与企业业外部各各种力量量(如上上下游企企业、社社区、政政府等)之间也也需要一一种平衡衡。公司司治理就就是要处处理这些些利益相相关者(staakehholdderss)之间间的关系系问题。利益相相关者包包括企业业内部的的股东、经理人人员、债债权人和和工人，和企业业外部的的相关上上下游企企业、社社区、政政府。企企业内部部的利益益相关者者关系涉涉及到企企业最优优所有权权安排问问题。企企业与外外部利益益相关者者之间的的关系涉涉及到一一个外部部性问题题。如何何处理企企业利益益相关者者之间的的关系，不仅仅仅是一个个经济问问题，它它还是一一个法律律与社会会

6、问题。二、公司治治理的内内涵公司司治理的的英文是是“corrporratee gooverrnannce”，国内内也翻译译成“公司治治理结构构”、“公司治治理机制制”等。“公司治治理”概念最最早出现现在经济济学文献献中的时时间是119800年代初初期。在在这之前前，威廉廉姆森(Willliaamsoon， 19775)曾曾提出了了“治理结结构”(gooverrnannce strructturee)的概概念，可可以说与与公司治治理的概概念已相相当接近近。公司司治理有有狭义和和广义之之分。狭狭义的公公司治理理解决的的是因所所有权和和控制权权相分离离而产生生的代理理问题，它要处处理的是是公司股股东

7、与公公司高层层管理人人员之间间的关系系问题。郑红亮亮(19998)认为，公司治治理要处处理的是是公司资资本供给给者确保保自己可可以得到到投资回回报的方方法问题题。比如如，资本本所有者者如何使使管理者者将利润润的一部部分作为为回报返返还给自自己，他他们怎样样确定管管理者没没有侵吞吞他们所所提供的的资本或或将其投投资在不不好的项项目上，他们怎怎样来控控制管理理者，等等等。张张维迎(19996)认认为，企企业所有有权安排排和公司司治理结结构是同同一个意意思，公公司治理理结构是是企业所所有权安安排的具具体化，企业所所有权安安排是公公司治理理结构的的一个抽抽象概括括，公司司治理结结构的核核心是指指，在两

8、两权分离离的情况况下，所所有者对对经营者者的监督督和激励励的问题题(即委委托代理理问题)。杨瑞瑞龙和周周业安(19997)也也认为，企业治治理结构构本质上上就是一一个关于于企业所所有权安安排的契契约。LLd PPortta等 (20000)从保护护外部投投资人的的角度理理解公司司治理制制度，他他们认为为，公司司治理在在很大程程度上就就是指外外部投资资者用以以防止内内部人侵侵蚀的一一系列机机制。广义义的公司司治理可可以理解解为关于于企业组组织方式式、控制制机制、利益分分配的一一系列法法律、机机构、文文化和制制度安排排，它界界定的不不仅仅是是企业与与其所有有者之间间的关系系，而且且包括企企业与其其

9、所有利利益相关关者之间间的关系系。实际际上，按按照企业业的契约约理论，企业可可以看作作是企业业各类参参与者之之间达成成的一系系列的实实际与隐隐含契约约，这些些契约规规定了他他们在各各种情况况下的权权利、责责任以及及报酬。企业性性质的契契约性意意味着利利益相关关者的多多元性。为了实实现效率率和价值值的最大大化，必必须把他他们的利利益协调调起来。总之之，狭义义的公司司治理强强调解决决两权分分离情况况下股东东和经营营之间的的代理问问题，而而广义的的公司治治理强调调公司利利益相关关者之间间的关系系问题。但是，对于股股东之间间的关系系在公司司治理中中的重要要性却常常常被忽忽视。施施莱弗和和维什尼尼(Sh

10、hleiiferr annd VVishhny，19997)认认为，在在多数国国家的大大公司中中，最基基本的代代理问题题并不是是外部投投资者和和管理者者之间的的关系问问题，而而是外部部股东和和控制性性的大股股东之间间的利益益冲突问问题，因因为控制制性股东东几乎能能够全部部控制管管理者。所以，在我看看来，公公司治理理要解决决的就是是三个方方面的问问题：第第一，在在所有权权和控制制权分离离情况下下，解决决经营者者和股东东之间的的委托代代理问题题，从而而保证股股东利益益最大化化的问题题；第二二，在股股权分散散的条件件下，如如何协调调所有者者之间关关系的问问题，特特别是保保护中小小投资者者不被大大股东

11、侵侵犯的问问题；第第三，在在股东追追求利益益最大化化的情况况下，协协调利益益相关者者之间关关系的问问题。三、公司治治理机制制在所所有权和和控制权权分离的的情况下下，可能能出现以以下的严严重后果果：公众众公司的的经理将将会以损损害股东东利益(我们假假设，股股东仅仅仅追求利利润和公公司市场场价值的的最大化化)为代代价，来来追求自自己的利利益。如如，经理理可能会会让自己己得到过过高的报报酬或者者在职消消费。为为了能提提高自己己的权力力，他们们可能会会执行一一些没有有利润的的投资，还可能能会建造造自己的的“企业帝帝国”。因此此，公司司治理机机制(ccorpporaate govvernnancce m

12、mechhaniismss)所要要解决的的是由所所有权与与经营权权分离所所造成的的“代理人人问题”。我们们将在下下文中考考察公司司治理的的一些机机制，它它们包括括，董事事会结构构、股权权结构、敌意收收购和公公司的资资本结构构。所有有这些公公司治理理的机制制都是有有用的，但是它它们本身身也有其其自身的的局限性性。1董事会会结构在一一个公众众公司中中，对经经理层的的监督是是依靠董董事会来来执行的的。所有有者首先先选出董董事会来来代表他他们的利利益，然然后董事事会再对对经理层层实施监监督，并并对经理理层的主主要决定定进行批批准。董董事会的的结构对对公司治治理产生生重要的的影响。董事事会结构构首先表表

13、现为执执行董事事和非执执行董事事(或外外部董事事)的比比例。对对于董事事会中内内部董事事和外部部董事的的结构问问题，一一般认为为，外部部董事在在监督管管理者中中扮演着着重要的的角色。法玛(Famma，119800)认为为，把外外部董事事纳入到到专门的的委员会会中能降降低管理理者串谋谋以及掠掠夺股东东利益的的可能性性。董事事会结构构的另一一个表现现形式是是董事会会内部的的职能分分工。根根据董事事会的职职能和作作用，董董事会内内部通常常划分为为执行委委员会、审计委委员会、报酬委委员会、提名委委员会、预算委委员会、筹资委委员会等等等。这这些委员员会具有有各自独独立的功功能和人人员。孙孙永祥(2000

14、1)认认为，委委员会的的存在对对于董事事会很好好地发挥挥作用是是有帮助助的。第第一，它它明确了了董事会会的各种种职责，并且，这些职职责落实实到几个个人身上上，这有有利于发发挥董事事会作用用和提高高董事会会效率。第二，这些常常设的机机构有利利于董事事会直接接参与公公司的重重大决策策，也有有利于公公司董事事会对公公司经营营信息的的获得。第三，它有利利于非执执行董事事对公司司事务的的参与。对于于加强董董事会监监督作用用，一般般认为解解决部分分问题的的一个重重要手段段就是构构建良好好的报酬酬制度，董事的的股票所所有权能能够把董董事的利利益与股股东利益益协同起起来。一一些实证证研究表表明，高高绩效公公司

15、的董董事比差差绩效公公司的董董事持有有更多的的股票，董事股股票所有有权与公公司绩效效有正向向关系。2股权结结构：所所有权集集中的作作用既然然小股东东没有动动力去监监督经理理并实施施代理权权斗争，那么，改进公公司治理理的一种种有效手手段就是是确保公公司中有有更多的的大股东东。所以以，为了了解决投投资者搭搭便车的的问题，应使股股权适当当集中于于大股东东手中(Shlleiffer andd Viishnny，119977)。当当控制权权集中于于少数投投资者手手中时，由于占占有企业业利益的的大部分分，他们们比控制制权(如如投票权权)分散散在很多多投资者者手中时时更容易易采取一一致行动动。大股股东有动动

16、力去搜搜寻有关关企业的的信息和和监督经经理，从从而可以以避免搭搭便车问问题。在在某些情情况下，大股东东还有足足够多的的投票权权对经理理施加压压力甚至至通过收收购来罢罢免经理理(Shhleiiferr annd VVishhny，19886)。也就是是说，大大股东通通过共同同利益最最大化和和对企业业资产的的控制来来解决代代理问题题。在英英国，一一般认为为，机构构投资者者作为大大股东在在公司治治理中发发挥了一一个非常常大的作作用。如果果一个公公司有一一个1000的的股权持持有者，那么也也就不存存在所有有权和控控制权的的分离。然而，这样的的结果也也不是最最理想的的，至少少上市可可能带来来的收益益，即

17、通通过分散散投资组组合来得得到的减减少风险险的收益益就没有有了。而而且，一一般来说说，在一一个大股股东的持持股比例例小于 1000的情情况下，代理问问题将会会减少，但是并并不能消消除。第第一，大大股东还还是不能能完全地地兼顾经经理和干干涉公司司内部事事务，因因为他们们不可能能完全地地得到监监督可能能带来的的收益。第二，一个大大股东将将会使用用它自己己的投票票权来为为自己牟牟利，这这常常是是以损害害小股东东和利益益相关者者的利益益为代价价的。例例如，大大股东能能劝说经经理来转转移利润润到大股股东的手手中，手手段是价价格转移移。由于于这个原原因，施施莱弗和和维什尼尼(19997)指出，一个好好的公

18、司司治理机机制不仅仅要保护护大投资资者的利利益，而而且要保保护小投投资者的的利益。大股东东的一个个更深的的问题是是，在大大股东也也是一个个大的机机构的情情况下，这个机机构的股股东还雇雇佣一个个经理来来代表他他。然而而，这将将产生一一个新的的委托代代理问题题。特别别的，机机构的经经理是否否很好地地行使监监督的职职能是很很难讲清清楚的，因为他他们可能能会追求求自己的的目标。3敌意收收购：公公司控制制权市场场的作用用为了了理解敌敌意收购购是如何何运行的的，我们们考虑一一个公司司，这个个公司在在目前管管理的情情况下的的价值为为C。但但是，某某人认为为如果管管理被改改善，他他的价值值为C+P，所所以，这

19、这个人可可能会收收购公司司的所有有的股权权，成本本是 CC，然后后再引入入新的管管理层，并得到到一个资资本利得得的收益益P。但是是，在现现实的情情况下，敌意收收购的收收益可能能不如上上面假设设的情况况那么多多。因为为，第一一，收购购者不仅仅会面临临来自其其他收购购者的竞竞争。一一个收购购者的出出价将会会使其他他人意识识到以下下的事实实，即这这个公司司的价值值被低估估了。这这样，一一个收购购的斗争争将会开开始，公公司的价价格将会会上升，直至接接近C+P。这这个收购购的斗争争将减少少收购者者的收益益。第二二，收购购者还将将面临来来自现任任经理的的竞争。假设，公司经经理目前前存在偷偷懒行为为，也就就

20、是说，公司没没有在一一个最高高的效率率下运行行。公司司经理的的一个战战略是，在收购购计划出出台后，公司经经理将会会减少偷偷懒行为为，提高高公司的的运行效效率。例例如经理理层可能能会引入入负债，承诺自自己不会会在将来来建造企企业帝国国(见公公司治理理的另一一个机制制资本本结构)。这个个行为将将会提升升公司的的价值，并因此此使得收收购者花花费更多多的钱来来控制公公司。虽虽然股东东会在这这些行动动中收益益，但是是收购者者的利润润将降低低。4资本结结构以上上讨论的的几种公公司治理理的机制制，都涉涉及到股股东或者者他们的的代表的的监督和和投票。另外一一个非常常重要的的公司经经理的机机制是公公司的资资本结

21、构构，特别别是公司司对负债债的选择择。如果果公司引引进负债债，那么么，这将将限制无无效率管管理的发发生，至至少在经经理层想想还债的的情况下下是这样样的。因因此，债债务将成成为一个个束缚和和承诺的的工具。例如，债务使使得以下下情况成成为可能能，即管管理层将将不会进进行大量量无效的的投资来来建设自自己的企企业帝国国。债务务的引进进，可能能是公司司的初始始所有者者在公司司上市前前引进的的结果，也可能能是积极极的股东东在上市市后引进进的结果果，也有有可能是是公司的的经理在在应付外外来敌意意收购的的情况下下采用的的。值得得注意的的是，负负债成为为公司治治理的一一种有效效机制的的前提是是有效的的破产程程度。作者：北北京大学学经济学学院博士士生 林林涛 许许云霄来源：经济济社会体体制比较较20002年年第6期期