房地产风险传染机制及其动态效应研究.docx

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1、分类号:F0661学校代码码:1006977密级:公公开学号:220099100022Nortthweest Uniiverrsitty博士字位位论文DOCTTORAAL DDISSSERTTATIION房地产风风险传染染机制及及其动态态效应研研究一一基于于资产价价格波动动的视角角学科名称称: 产业业经济与与投资西北大学学学位评评定委员员会二一二二年西北大学学学位论论文知识识产权声声明书本人完全全了解西西北大学学关于收收集、保保存、使使用学位位论文的的规定。学校有权权保留并并向国家家有关部部门或机机构送交交论文的的复印件件和电子子版。本人允许许论文被被查阅和和借阅。本人授授权西北北大学可可以将

2、本本学位论论文的全部或部部分内容容编入有有关数据据库进行行检索,可以釆釆用影印印、缩印印或扫描等复制制手段保保存和汇汇编本学学位论文文。同时时授权中中国科学学技术信信息研究所等机机构将本本学位论论文收录录到中中国学位位论文全全文数据据库或或其它相关数据据库。保密论文文待解密密后适用用本明;学位论文文作者签签名:等他承承指导教教师签名名:2122年义月月3曰n. ?月月曰西北大学学学位论论文独创创性声明明本人声明明:所呈交交的学位位论文是是本人在在导师指指导下进进行的研研究工作及取得得的研究究成果。据我所所知,除了文文中特别别加以标标注和致致谢的地地方外,本本论文不不包含其其他人己己经发表表或撰

3、写写过的研研究成果果,也不包包含为获得西西北大学学或其它它教育机机构的学学位或证证书而使使用过的的材料。与我一同工作作的同志志对本研研究所做做的任何何贡献均均已在论论文中作作了明确确的说明并表表示谢意意。学位论文文作者签签名:ff10/22年f MM 曰中文摘要要本文以房房地产风风险传染染为研究究对象,基于国国内外相相关文献献研究以以及房地地产风险险传染造成的现现实影响响两个层层面,概括了了房地产产风险传传染的本本质及其其特征,系统地地分析了了房地产风险在在金融体体系、宏宏观经济济中传染染的渠道道、过程程和机制制。在此此基础上上,一方面面使用VAR-MVGGARCCH-AAsymmmettri

4、cc-BEEKK模模型,从溢出出效应视视角验证证了我国国房地产产市场价价格和银行信信贷之间间的联动动关系以以及我国国房地产产风险在在银行体体系的传传染效应应;另一方方面采用用结构化向向量自回回归模型型、ABBEK模模型对房房地产风风险在宏宏观部门门的传染染机制以以及房地地产风险传染的的直接效效应和间间接效应应进行了了验证。通过上上述研究究,论文得得出的基基本结论论是:第一,房房地产风风险传染染的本质质是房地地产市场场风险带带来的冲冲击对金金融体系系及宏观观经济的稳定产产生影响响从而导导致系统统性风险险爆发的的过程,或者说说是指房房地产行行业由于于价格波波动导致的风风险对于于其它行行业或者者部门

5、以以及宏观观经济产产生的溢溢出效应应。第二,房房地产风风险传染染的主要要领域是是与之密密切联系系的金融融体系和和宏观部部门。房房地产风险在金金融体系系中的传传染主要要是通过过影响银银行体系系的流动动性而对对银行信信贷体系系的稳定定性形成冲冲击,同时房房地产价价格波动动通过加加剧信息息不对称称以及传传递未来来信息变变化而影影响金融体系的的稳定性性;其在金金融体系系中的传传染过程程大致上上可以分分为在个个别金融融机构间间的传染、在银银行体系系间的传传染以及及在金融融体系间间的传染染三个阶阶段;房地产产风险在在金融体体系中的传染机机制表现现为房地地产泡沫沫的生成成、膨胀胀和破灭灭对金融融体系的的影响

6、。房地产产风险在在宏观部门间间的传染染主要是是通过影影响消费费、投资资和产出出、就业业、通货货膨胀和和货币存存量等因因素而影响宏宏观经济济;这一过过程可以以分为三三个阶段段:房地产产风险在在直接相相关产业业间的传传染、在间接相相关产业业间的传传染、在在整个国国民经济济体系中中的传染染;房地产产风险在在宏观部部门中的的传染机制制表现为为房地产产价格波波动在托托宾Q效应主主导下的的由行业业风险向向宏观经经济系统统性风险的转转变。第三,从从房地产产风险在在金融体体系中的的传染来来看,房地产产市场价价格波动动与银行行信贷规规模二者之之间在均均值和波波动两个个层面存存在广泛泛且显著著的关联联性,房地产产

7、风险能能够同时时通过均值、波波动两个个层面对对银行信信贷稳定定构成影影响和冲冲击。此此外,对非对对称效应应的考察察结果表明,房房地产市市场处于于价格下下降通道道时,房地产产风险更更容易积积聚放大大,其对银银行信贷贷稳定的影响响也最为为明显。第四,从从房地产产风险在在宏观部部门中的的传染来来看,房地产产风险在在宏观经经济部门门之间的的传染是基基于财富富效应和和资产负负债表效效应。但但是财富富效应与与资产负负债表效效应在家家庭和中中间品生产部部门中的的差异导导致二者者会对宏宏观经济济产生不不同的影影响,即房地地产风险险具有很很强的部门属性性。由不不同部门门所造成成的房地地产价格格的波动动会在宏宏观

8、经济济各部门门中有不不同的传传染机制和不不同的影影响程度度。其中中,房地产产市场的的托宾QQ效应主主导了房房地产价价格波动动在宏观经济中中的传染染过程,且房地地产市场场容易因因企业部部门突变变的投资资行为而而造成房房地产风风险的累积与与爆发。同时,房地产产市场与与宏观经经济之间间相关性性较强,波动性性较大,但这种种相关性并未未在过去去十多年年间发生生显著的的突变。论文可能能的创新新之处:一是同同时从均均值和波波动两个个层面来来检验房房地产市市场价格格和银行信贷二二者之间间的联动动关系,将房地地产市场场价格上上升或下下降、银银行信贷贷扩张或或收缩所所引起的非对对称效应应引入均均值波动动模型,并对

9、其其进行相相关性分分析。不不仅能够够有效地地反映房房地产市场风风险变化化、银行行信贷变变化所带带来的差差异化效效应,而且能能够更加加深入和和全面地地理解房地产风风险传染染对金融融体系的的影响。二是构构造了用用于分析析房地产产风险在在宏观经经济部门门之间传染的的完整分分析框架架。论文文构建了了包含房房地产部部门在内内的新凯凯恩斯动动态随机机一般均均衡理论模型型,利用参参数校准准方法分分析了房房地产风风险对宏宏观经济济的动态态影响特特征和作作用传染染机制。此此外,本文还还使用结结构化向向量自回回归模型型(Sttruccturral Vecctorr Auuto Reggresssioon)、波动溢

10、出模模型分析析了房地地产部门门和宏观观经济之之间的关关联关系系。这些些模型分分别研究究了房地地产风险在均均值和波波动层面面的传染染特征,从不同同角度分分析了房房地产风风险在宏宏观经济济中的传传染效应与联联动关系系。关键词:房地产产风险传传染,资产价价格波动动,金融体体系,宏观经经济稳定定性AbsttracctThe ressearrch foccusees oon rreall esstatte rriskk innfecctioon,oon tthe bassis of thee reevieew oon rreleevanntliteeratturee, ddefiiness thhe e

11、esseencee annd ffeatturee off reeal esttatee riisk inffecttionn. BBesiidess, tthe pappersysttemaaticcallly ddesccribbes thee prroceess, chhannnelss annd mmechhaniism of thee foormaatioon oof rreall esstatteriskk annd tthe inffecttionn inn fiinannce sysstemm annd mmacrro ssecttorss. SSpeccifiicallly,

12、 onn thhe oone hannd, byemplloyiing VARR-MVVGARRCH-Asyymmeetriic-BBEKKK moodell, ttestts tthe corrrellatiion bettweeen rreallestaate marrkett prricee annd bbankk crrediit oof CChinna ffromm thhe ppersspecctivve oof sspilllovver efffectts, alsso ttheinfeectiion efffectts oof rreall esstatte rriskk in

13、n baank sysstemm. OOn tthe othher hannd, by empployyingg SVVARand ABEEK mmodeel,tthe papper tessts thee innfecctioon mmechhaniism of reaal eestaate rissk iin mmacrro ssecttorss,alsoo thhe ddireect andd inndirrectt efffeccts of reaal eestaate rissk iinfeectiion. Thhe bbasiic cconcclussionn off thhere

14、seearcch iis aas ffolllowss:Firsstlyy, tthe esssencce oof rreall esstatte rriskk innfecctioon iis tthe rissk aand proobabbiliity of imppactts wwithhwhicch tthe whoole ecoonommic sysstemm iss coonfrrontted duee too thhe iinflluennce of sinnglee-seectoor mmarkketriskk off reeal esttatee. TThe corrrell

15、atiionss beetweeen diffferrentt seectiionss off ecconoomicc syysteem lleadd too thheexpllosiion of sysstemmatiicall riisk of thee ecconoomy,thaat iis, thee prrobaabillityy whhichh prricee fllucttuattionnof rreall esstatte iinduustrry aarouusess a serriess off looss in inddusttriees aand sysstemm coo

16、mpoosedd off inndusstriies.Actuuallly, reaal eestaate rissk iinfeectiion is thee prroceess of thee foormaatioon, sweell andd evvapoorattionn offreall esstatte bbubbble. Thhe eesseentiial feaaturres aree maaniffestted as ranndommnesss aand abrrupttnesss,weallth efffectt, bbalaancee shheett efffecct,

17、currrenncy efffectt, aand extternnal efffectt. RReall esstatte rriskkinfeectiion is deffineed aas tthe spiillooverr efffeccts of marrkett riisk genneraatedd frrom reaal eestaate inddusttryrelaativve tto ootheer iinduustrriess, oor ssecttorss, aand maccro ecoonommy.Secoondlly,tthe priimarry ffiellds

18、of reaal eestaate rissk iinfeectiion aree reelevvantt fiinannce sysstemm anndmacrro ssecttorss. TThe chaanneel vvia whiich reaal eestaate rissk iinfeectss fiinannce sysstemm iss innfluuenccinggstabbiliity of bannk ccreddit sysstemm thhrouugh creeditt exxpannsioon oof bbankk syysteem aand liqquiddity

19、y,meanntimme, infflueenciing staabillityy off fiinannce sysstemm thhrouugh infformmatiion asyymmeetryy caauseed bbyreall esstatte ppricce fflucctuaatioon aand traansmmisssionn off fuuturre iinfoormaatioon vvariiatiion. Thhe pproccesss offreall esstatte rriskk innfecctioon iin ffinaancee syysteem iis

20、 hhaplly ddiviidedd innto thrree staagess,thhat is, innfecctioonamonng iindiividduall fiinannciaal iinsttituutioons, baank sysstemms aand finnancce ssysttemss. TThe mecchannismm offreall esstatte rriskk innfecctioon iin ffinaancee syysteem iis mmaniifesstedd ass immpacctinng oon ffinaancee inndusstr

21、yyowinng tto eevapporaatioon oof ppricce bbubbble of reaal eestaate asssetss, oor iinfeectiion mecchannismm off riiskresuult froom rreall esstatte ppricce fflucctuaatioon iin bbankk syysteem. Reaal eestaate rissk iinfeectiion amoongmacrro ssecttorss innfluuencces maccro ecoonommy mmainnly by infflue

22、enciing connsummptiion, innvesstmeent,outpput,empployymennt, priice infflattionn annd mmoneey sstocck. Thee prroceess of thee innfluuencce oof aasseetspricce bbubbble on ecoonommic staabillityy caan bbe ddiviidedd innto thrree staagess, tthatt iss,reeal esttatee riiskinfeectiion amoong dirrecttly re

23、llateed iinduustrriess, iindiirecctlyy reelatted inddusttriees, andd thhe wwholleeconnomiic ssysttem.Thirrdlyy, sseenn frrom reaal eestaate rissk iinfeectiion in finnancce ssysttem, thheree iss coomprreheensiiveand siggnifficaant corrrellatiion bettweeen rreall esstatte mmarkket fluuctuuatiion andd

24、baank creeditt sccalee onnmeann annd fflucctuaatioon, reaal eestaate rissk hhas imppactts oon bbankk crrediit sstabbiliity thrrouggh mmeann anndflucctuaatioon ssimuultaaneoouslly. In addditiion, obbserrvattionn onn assymmmetrricaal eeffeect shoows thaat, wheenreall esstatte mmarkket priice is dowwnw

25、aard, reeal esttatee riisk is morre llikeely to acccumuulatte aandmagnnifyy,thhe iimpaact on bannk ccreddit staabillityy iss thhe mmostt siigniificcantt att thhis mommentt.Fourrthlly, seeen ffromm reeal esttatee riisk inffecttionn ammongg maacroo seectoors, baasedd onn thhe aanallysiisof ggeneerall

26、eqquillibrriumm moodell off Neew KKeynnesiian dynnamiic rranddom, reeal esttatee riisk inffecttionnamonng mmacrroecconoomicc seectoors is bassed on efffectt off weealtth aand ballancce ssheeet. Wheereaas,wwhennthe diffferrencce oof eeffeect of weaalthh annd bbalaancee shheett beetweeen fammiliies an

27、dd miiddlle ssecttorssresuultss inn thhat reaal eestaate rissk oorigginaatess inn diiffeerennt ssecttorss,thhe iimpaact on maccro ecoonommy iisdiveersee, nnameely thaat rreall esstatte rriskk haas sstroong atttribbutee off seectoor. Reaal eestaate priiceflucctuaatioons ressultt frrom secctorr diiffe

28、erennce givve rrisee too diiverrse inffecttionn meechaanissm aandaffeectiion deggreee inn maacrooecoonommic secctorrs. Tobbins QQ efffecct pplayys aa piivottal rolle iin ttheinfeectiion proocesss oof rreall esstatte ppricce fflucctuaatioon iin mmacrro eeconnomyy; mmoreeoveer, entterpprisseschopppy i

29、nvvesttmennts on reaal eestaate marrkett arre llikeely to ressultt inn acccummulaatioon aand expplossionn offreall esstatte rriskk. MMeannwhiile, thheree iss sttronng ccorrrelaatioon bbetwweenn reeal esttatee maarkeet aand maccroeconnomyy, wwhicch iis uusuaallyy fllucttuannt, yett haas nnot obsservv

30、ablly vvariied durringg thhe ppastt deecadde.The ressearrch hass thhreee innnovvatiive poiintss. FFirsstlyy, ttestts tthe corrrellatiion bettweeen rreall esstattemarkket priice andd baank creeditt onn leevell off meean andd fllucttuattionn siimulltanneouuslyy. PPartticuularrlyintrroduucess assymmmet

31、rric efffectt,caauseed bby rrisee orr deecliine of reaal eestaate marrkett prricee anndexpaansiion or conntraactiion of bannk ccreddit, innto meaan-fflucctuaatioon mmodeel, andd thhen takkescorrrelaatioon aanallysiis oon tthe efffectt. TThatt caan nnot onlly eeffeectiivelly rrefllectt thhe ddifffere

32、entiiatiioneffeect as a rresuult of varriattionns oof rreall esstatte mmarkket rissk aand bannk ccreddit, buut aalsoo thhorooughhlyand commpreehennsivvelyy reeveaal tthe infflueencee off reeal esttatee riisk inffecttionn oiil ffinaancee syysteem.Secoondlly, strructturees aa coomplletee annalyyticcal

33、 fraamewworkk onn annalyyzinng rreall esstatte rriskk innfecctioonamonng mmacrroecconoomicc seectoors. Coonsttruccts genneraal eequiilibbriuum mmodeel oof NNew Keyynessianndynaamicc raandoom eembrraciing reaal eestaate witth mmicrrocoosmiic bbasiis,iin wwhicch aanallyzees ffeatturees oofdynaamicc ef

34、ffecct aand inffecttionn meechaanissm oof iimpaact of reaal eestaate secctorr vaariaatioons on maccroeconnomyy uttiliizinng pparaametter callibrratiion metthodd. TThirrdlyy, IIt aanallyzees tthe corrrellatiion bettweeenreall esstatte ssecttor andd maacroo ecconoomy empployyingg SVVAR andd fllucttuat

35、tionn-sppillloveer mmodeel, bywhicch rreseearcchess innfecctioon ccharractteriistiics on layyer of meaan aand fluuctuuatiion resspecctivvelyy,anndalsoo annalyyzess innfecctioon eeffeectss annd ccorrrelaatioons of reaal eestaate rissk iin mmacrro eeconnomyy frromdifffereent perrspeectiivess.Key Worrd

36、s: Reeal Esttatee Riisk Inffecttionn, AAsseet PPricce FFlucctuaatioon, Finnancce SSysttem,Stabbiliity of Maccro Ecoonommy中文摘要要Absttracct 第一章绪绪论1.1选选题背景景与研究究意义1.1.1选题题背景1.1.2研究究意义1.2研研究对象象与研究究方法1.2.1研究究对象1.2.2研究究方法1.3研研究思路路与框架架结构1.3.1研究究思路1.3.2框架架结构1.4可可能的创创新之处处第二章房房地产风风险传染染相关文文献综述述2.1房房地产风风险传染染的原因因及

37、机制制2.2房房地产风风险在金金融体系系中的传传染2.2.1房地地产风险险导致的的银行挤挤兑行为为2.2.2房地地产风险险导致的的银行系系统危机机2.3房房地产风风险在宏宏观部门门间的传传染2.3.1房地地产风险险对消费费与投资资的影响响2.3.2房地地产风险险与银行行信贷增增长2.3.3房地地产风险险对利率率、通货货膨胀及及经济增增长的影影响2.4简简要述评评第三章房房地产风风险传染染的理论论分析3.1房房地产风风险的内内涵及形形成3.1.1房地地产风险险的内涵涵和特征征3.1.2房地地产风险险的形成成原因3.1.3房地地产风险险的形成成过程和和阶段253.2房房地产风风险传染染的内涵涵及影

38、响响因素273.2.1房地地产风险险传染的的内涵273.2.2房地地产风险险传染的的影响因因素283.3房房地产风风险传染染的渠道道303.3.1房地地产风险险在金融融体系中中的传染染渠道303.3.2房地地产风险险在宏观观部门间间的传染染渠道323.4 34第四章房房地产风风险的传传染机制制364.1房房地产风风险在金金融体系系中的传传染机制制364.1.1房地地产风险险在金融融体系中中的传染染过程36? 4.1.22房地产产风险在在金融体体系中的的传染机机制一理理论模型型分析374.2房房地产风风险在宏宏观部门门间的传传染机制制424.2.1房地地产风险险在宏观观部门间间的传染染过程424

39、.2.2房地地产风险险在宏观观部门间间的传染染机制一一理论模模型与模模拟分析析434.3 57第五章房房地产风风险在金金融体系系中的传传染效应应585.1房房地产风风险传染染与银行行信贷规规模的理理论分析析585.1.1房地地产风险险与银行行信贷规规模的关关系585.1.2房地地产风险险传染与与银行信信贷规模模变化605.2房房地产风风险在金金融体系系中传染染效应的的实证检检验一来来自均值值波动两两个层面面的证据据615.2.1 VVAR-MVGGARCCH-AAsymmmettricc-BEEKK 模型的的分析框框架635.2.2均值值波动溢溢出效应应的检验验方法645.2.3数据据的选取取

40、与描述述655.2.4均值值波动模模型的估估计结果果665.3 補71第六章房房地产风风险在宏宏观部门门间的传传染效应应726.1房房地产风风险在宏宏观部门门间传染染效应的的实证检检验与分分析726.1.1 SSVARR计量模模型的建建立726.1.2数据据的选择择与描述述性统计计746.1.3模型型的估计计结果756.1.4房地地产风险险在宏观观部门间间传染效效应分析析766.2房房地产市市场与宏宏观经济济部门的的联动效效应分析析基基于波动动模型的的再检验验776.2.1 BBEKKK计量经经济模型型的建立立776.2.2模型型估计结结果796.2.3房地地产市场场与宏观观经济之之间的联联动

41、性刻刻画与讨讨论796.3 81第七章房房地产风风险传染染旳防范范及控制制837.1通通过超前前调控避避免房地地产泡沫沫的形成成与非理理性膨胀胀837.2通通过加强强金融监监管控制制房地产产风险向向金融体体系传染染837.3通通过国家家宏观政政策防止止房地产产风险向向宏观部部门传染染8587#=考 3?89viiii西北大学学博士学学位论文文第一章绪绪论1.1选选题背景景与研究究意义1.1.1选题题背景20世纪纪70年代代末以来来,随着金金融自由由化和资资本市场场全球化化程度的的不断深深入,工业化国家经经历了明明显的资资产价格格上涨趋趋势。资资本市场场的完善善以及国国际资本本市场联联动性的的增

42、强,包括括股票市市场、房房地产市市场、债债券市场场、外汇汇市场等等在内的的资产市市场出现现了较大大幅度和频繁繁的波动动。这种种波动被被证明对对金融系系统及宏宏观经济济具有显显著的影影响效应应,特别是是房地产市市场在资资产价格格膨胀与与崩馈的的循环过过程中通通常伴随随着金融融危机和和宏观经经济的不不稳定,使使得资产产价格波波动对金金融体系系、宏观观经济以以及宏观观经济政政策的影影响逐渐渐为学术术界和各国政政策当局局所关注注。日本本在200世纪后后半段经经历了以以房地产产和股票票为主的的资产价价格波动,由由此引发发的泡沫沫经济以以及泡沫沫破灭后后的信贷贷紧缩与与经济衰衰退,使得日日本经济济一直处于

43、持续续的低迷迷状态当当中。同同样发生生在挪威威和瑞典典等国家家的资产产价格波波动也给给欧洲经经济带来严重重的后果果。200世纪末末发生的的亚洲金金融危机机使亚洲洲新兴市市场国家家的经济济发展遭遭受了前所未未有的破破坏并且且引发了了社会和和政治的的动荡。特别是是20008年美美国房地地产价格格泡沫破裂引发发的次贷贷危机及及金融危危机,不但对对全球金金融市场场造成了了巨大的的冲击,而且对对全球经济的稳稳定产生生了巨大大的影响响。房地地产价格格波动与与金融体体系以及及宏观经经济稳定定性之间间的关系再次次成为关关注的焦焦点。毫毫无疑问问,资产价价格波动动尤其是是资产价价格泡沫沫的形成成、膨胀胀和破灭正

44、正在成为为新的宏宏观经济济波动的的重要原原因,使得各各国研究究者们和和宏观经经济政策策制定者们开始始深入研研究其所所传达的的信息,并思考考应对之之道。从中国国国内来看看,受全球球金融市市场一体体化和贸贸易一体体化的影影响,中国同同样面临临着资产价格波波动,特别是是房地产产价格波波动导致致的风险险对实体体经济和和宏观经经济稳定定性的影影响。1|自从从20003年以以来,随着经经济的复复苏、繁繁荣,房地产产业的资资产价格格也一路路飙升,尽管中中央政府进进行了一一系列严严厉的调调控,但房价价越调越越高,而自20010年年以来的的持续不不断的调调控,使得得房价逐逐渐回落落,房价拐拐点已初初现端悅悅。在房房地产调调控过程程中,关于房房价下跌跌带来的恐慌慌性抛售售和连锁锁反应、房地产产泡沫破破灭对相相关行业业、金融融体系以以及宏观观部门的的冲击成为决决策部门门所关注注的重点点所在?。根据据中金公公司公布布的针对对房地产产信托业业的研究究报告,70000亿亿元房地地产信托托