食品饮料行业新型冠状病毒肺炎下白酒专题报告：高低端白酒受疫情影响较小加速品牌集中度提升-20200216-山西证券-15页.pdf

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1、 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 食品饮料食品饮料 报告原因报告原因：专题研究专题研究 新型冠状病毒肺炎新型冠状病毒肺炎白酒白酒专题专题报告报告 高低端高低端白酒受疫情影响较小白酒受疫情影响较小，加速品牌集中度提升加速品牌集中度提升 看好看好 2020 年年 2 月月 16 日日 行业行业研究研究/专题报告专题报告 食品饮料食品饮料板块近一年市场表现板块近一年市场表现 投资要点：投资要点

2、： 新型肺炎下新型肺炎下白酒白酒发生的变化发生的变化：一是行业所处阶段均有明显变化，当前白酒行业正从增量市场往存量市场过渡； 二是 2003 年申万白酒上市公司只有 13 多家，如今已有 18（A 股）家；三是疫情爆发时间、影响范围也不同白酒春节和中秋消费旺季占全年 70%左右，2003 年疫情最严重的时期是在二季度的 4-5 月，处于淡季，并未对春节旺季销售造成实质性影响，此次疫情发生主要在春节，消费需求受到压制较大，终端库存在春节期间未正常消化，预计会影响后续二季度的动销。另外疫情影响范围不同，2003 年集中于广东、北京、山西等，本次新冠状病毒影响更加广泛，起源于武汉，受春运等影响，全国

3、各省份都出现了一定的感染，为了抗击疫情，全国上下采取了居家隔离、延长春节假期等措施，在此期间，很多聚餐、送礼、宴会等活动取消，因此，餐饮和零售等行业遭遇挫折影响更大。 白酒总体预计影响在白酒总体预计影响在 10%左右左右：春节作为白酒销售旺季，销售额占到其全年销售的 30%-40%，节后消费占比 35%-40%，从消费场景来看，一般消费场景集中在商务接待和礼品、聚饮宴会、自饮。这次疫情影响最大的是酒业销售端的受阻，伴随着餐饮、零售、送礼、聚会的取消，商业层面消化库存的压力增大，社会库存普遍增多，具体来看：一方面，终端网点春节提前大量备货，受疫情影响走亲访友比较少，礼品需求受到了很大的影响，从而

4、造成了库存积压；另一方面，春节亲戚朋友间的聚餐和宴席也受到一定的抑制，聚餐消费量受到较强的影响。所以分消费场景来看，受所以分消费场景来看，受新肺炎疫情影响程度排序是新肺炎疫情影响程度排序是礼品礼品聚饮聚饮宴会宴会商务接待商务接待自饮自饮。虽然餐饮。虽然餐饮需求减弱需求减弱，消费者会转而在家里进行消费，即家庭消费，消费者会转而在家里进行消费，即家庭消费，会对冲掉一部分会对冲掉一部分在外饮用的量在外饮用的量，另外，考虑到，另外，考虑到婚庆喜宴婚庆喜宴等部分消费场景延期至疫情结束后等部分消费场景延期至疫情结束后回补。因此，预计全年整体影响在回补。因此，预计全年整体影响在 10%左右。左右。 高低端白

5、酒影响较小，中间影响较大高低端白酒影响较小，中间影响较大：从产品的消费价位上来看，在从产品的消费价位上来看，在疫情期间高、低两端价位的疫情期间高、低两端价位的白酒白酒受到的影响相对较小，而中高端、次高端受到的影响相对较小，而中高端、次高端的盒装酒受到的影响较大。首先，从消费场景来看的盒装酒受到的影响较大。首先，从消费场景来看，以茅台、五粮液等为代表的高端产品，主要作为礼品赠送，可以说基本上还是属于“买的不喝，喝的不买” ，这种高端产品的礼尚往来和春节期间走亲访友不同，主要是政商务的高端礼品，基本上都在春节前已经完成了礼品赠送，所以，疫情管制后受到的影响就相对较小。中高端、次高端的盒装酒，是春节

6、期间礼品 分析师：分析师： ： 和芳芳 执业证书编号: S0760519110004 邮箱： 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http:/ 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 消费和聚餐消费的主流品种，占了所有产品消费的 50%以上，这个场景消费的产品在疫情爆发管控后受到的影响最大；低端酒特别是光瓶酒，由于价位较低，主要是自饮和平时酒友的聚饮，春节期间消费量本身就较小，而

7、餐饮聚会转成了家庭消费，大聚变成了小聚，所以自饮型光瓶酒影响较小。其次，从渠道库存来看其次，从渠道库存来看，根据渠道调研，此次疫情推高渠道库存，对于中档酒和次高端白酒影响较大，大部分高端库存压力不大，高端白酒剩余春节量库存占比 10-20%，次高端 30-40%，中高端 40-50%。所以，高端。所以，高端酒影响占比全年计划的酒影响占比全年计划的 5%-10%左右，次高端和中高端影响在左右，次高端和中高端影响在 15%左右，左右，中高端比次高端影响更大些；光瓶酒影响在中高端比次高端影响更大些；光瓶酒影响在 10%以内。因此，春节受新肺以内。因此，春节受新肺炎疫情影响程度不同价位白酒排序是中端酒

8、次高端酒光瓶酒高端炎疫情影响程度不同价位白酒排序是中端酒次高端酒光瓶酒高端酒。酒。 加速品牌集中度提升。加速品牌集中度提升。虽然当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，目前白酒批价短期回落，例如如茅台普飞下降约 200 元，但不会出现周期性的变化，酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变。从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。另外，很多酒企在对另外，很多酒企在对 2020 年经营规年经营规划中体现稳中求进的基调，这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险。同划中体现稳中求进的基调，这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险。同时，贵州茅台

9、、五粮液、泸州老窖等酒企都相继表示，企业将维持全年计时，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等酒企都相继表示，企业将维持全年计划不变，彰显酒企信心。因此，建议关注贵州茅台、五粮液、泸划不变，彰显酒企信心。因此，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、州老窖、顺鑫农业、今世缘等。顺鑫农业、今世缘等。 风险提示：风险提示：疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险 oPsRtNuNpOqQoRsRrOqMoP8OaO8OtRmMsQoOlOqQnPkPoPxPaQnPnOMYqMsRMYrQuM 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请

10、务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 目录目录 1.新型肺炎下白酒行业发生的变化新型肺炎下白酒行业发生的变化 .4 2.疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压 .6 2.1 白酒总体预计影响在 10%左右 .7 2.2 高低端白酒影响较小，中间影响较大 .8 2.3 名酒抗风险能力较强，加速品牌集中度提升 .9 3.白酒企业积极应对，彰显信心白酒企业积极应对，彰显信心 .10 3.1 同心协力，攻克时限 .10 3.2 坚定目标不动摇，名酒企业彰显信心 . 11 4.风险提示风险提示 .14 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题

11、报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 1.新型肺炎下白酒行业发生的变化新型肺炎下白酒行业发生的变化 非典疫情期间，申万白酒行业整体受到一定的影响，2003Q2 业绩增速达到底部，但疫情过后白酒板块快速反弹。 图图 1：非典期间白酒营业收入情况非典期间白酒营业收入情况 图图 2 ：非典期间白酒归母净利润情况非典期间白酒归母净利润情况 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 从个股经营业绩来看从个股经营业绩来看，非典疫情期间，白酒二季度除了贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒、伊利特 4 家酒企营业收入实现增

12、长外，其他酒企业绩均出现不同程度的下滑，我们认为白酒价格带的上下两头产品消费场景和群体稳定性更强，使得其抗风险能力更强。进入三季度后非典疫情得到有效控制，大部分白酒企业恢复增长。 表表 1：白酒白酒上市公司上市公司 2003 年业绩情况年业绩情况 公司公司 营业收入增速营业收入增速 归母净利润增速归母净利润增速 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 贵州茅台 2.21% 15.79% 33.18% 80.10% 5.41% 9.69% 43.92% 246.99% 五粮液 0.51% -3.92% 18.93% 38.3

13、4% 15.98% -9.10% 11.04% 40.00% 泸州老窖 4.32% -11.32% 2.03% 51.41% 38.43% -948万元 -486万元 241.93% 水井坊 -7.77% -15.27% -18.97% -11.12% -41.22% -0.89亿元 -0.80亿元 -0.19亿元 山西汾酒 28.21% -14.93% 20.85% 37.47% 147.07% -17.53% 236.75% 194.77% 古井贡酒 -5.51% 16.37% 7.82% 16.03% -19.96% -696万元 -58.25% -0.6亿元 -10.00 0.00 1

14、0.00 20.00 30.00 40.00 50.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 白酒营业收入（亿元） 同比（%） -100.00 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 白酒归母净利润（亿元） 同比（%） 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免

15、责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 酒鬼酒 -48.07% -18.43% 26.10% 85.76% -794 万元 -1245万元 128.61% -7746万元 舍得酒业 -24.44% -7.59% -10.64% -6.11% -62.27% 172.28% -19.39% 524.52% 伊力特 -35.68% 10.30% 15.11% 23.63% -21.44% 5.27% 29.43% -4.5% 金种子酒 -1.72% -13.08% -12.87% -7.04% -38.78% -42.33% -63.87% -7442.97% 顺鑫农业 44.34

16、% 14.01% 41.36% 17.13% 15.605% 12.78% 14.39% 6.83% 资料来源：wind，山西证券研究所 我们根据疫情发展截取 2003 年 2 月 1 日至 11 月 18 日的数据，具体分为四个阶段。 （1）疫情前期蔓延阶段（）疫情前期蔓延阶段（2003.2.1-2003.4.15） ：） ：广东出现第一例病人，初期逐步蔓延，这时整个市场普涨，食品饮料大部分子块处于上涨状态。 （2）疫情进入最严峻时期（）疫情进入最严峻时期（2003.4.15-2003.4.25） ：） ： ，4 月-5 月非典疫情进入高峰期，市场被恐慌情绪放大，大盘期间跌幅达 10%左右，

17、食品饮料子板块除肉制品上涨外，其他子板块均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白酒、啤酒、调味发酵品受冲击较大。 （3）大盘触底后的反弹阶段（）大盘触底后的反弹阶段（2003.4.25-2003.5.30） ：） ：疫情逐步得到控制，5 月 13 日，广东新发病例首次为零，食品饮料整个子板块均上涨，其中肉制品和乳品恢复较好。 （4）疫情结束后大盘调整阶段（）疫情结束后大盘调整阶段（2003.5.30-2003.11.18） ：非典疫情基本结束，市场开始逐步调整，上证综指指数整体下行，食品饮料整个子板块均下跌。 因此，因此，从从子板块子板块市场表现来看市场表现来看，疫情期间白酒受影响较大。在蔓延期，食

18、品饮料子板块大部分处于上涨状态；在严峻期，除肉制品上涨外，其他子板块均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白酒、啤酒、调味发酵品受冲击较大；从个股市场表现来看从个股市场表现来看，在严峻期白酒个股大部分处于下跌状态；在反弹期，高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及次高端山西汾酒、水井坊反弹较好。 表表 2：食品饮料子板快非典期间各个阶段绝对收益：食品饮料子板快非典期间各个阶段绝对收益 代码代码 指数指数 蔓延期蔓延期 严峻期严峻期 反弹期反弹期 调整期调整期 851241.SI 肉制品(申万) 16.65 0.52 10.15 -3.85 851243.SI 乳品(申万) 14.89 -6.04 10

19、.77 -16.71 851242.SI 调味发酵品(申5.23 -7.16 7.69 -34.67 851232.SI 啤酒(申万) 4.64 -4.68 0.78 -30.98 851234.SI 软饮料(申万) 1.30 -4.02 1.59 -12.42 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 851231.SI 白酒(申万) 0.73 -7.63 3.50 -13.08 851233.SI 其他酒类(申万) -0.01 -5.03 1.20 -35.92 851244

20、.SI 食品综合(申万) -3.69 -10.93 0.00 -30.25 资料来源：wind，山西证券研究所 表表 3：非典期间：非典期间白酒白酒各个阶段部分公司各个阶段部分公司绝对收益绝对收益（%） 公司简称公司简称 蔓延期蔓延期 严峻期严峻期 反弹期反弹期 调整期调整期 泸州老窖 13.64 2.65 4.86 -29.02 伊力特 10.60 -6.45 -3.38 -19.44 顺鑫农业 7.83 -10.12 -0.13 -15.89 山西汾酒 4.11 -9.86 6.41 -4.72 五粮液 2.77 -10.69 10.57 -1.30 舍得酒业 2.38 -4.20 -1.

21、92 -8.50 贵州茅台 0.30 -7.83 5.79 -0.66 水井坊 -0.96 -4.44 4.66 -35.42 古井贡酒 -1.07 -7.53 -4.24 -32.16 *ST 皇台 -1.26 -9.20 -0.35 -38.16 老白干酒 -1.65 -8.46 -7.07 -34.84 金种子酒 -1.90 -5.48 -1.04 -22.01 酒鬼酒 -5.91 -12.20 -3.71 -20.72 资料来源：wind，山西证券研究所 但是但是对比对比 2003 年的非典行情， 如今年的非典行情， 如今白酒白酒行业行业发生发生变化变化： 一是行业所处阶段均有明显变化

22、，当前白酒行业正从增量市场往存量市场过渡；二是 2003 年申万白酒上市公司只有 13 多家， 如今已有 18（A 股）家；三是疫情爆发时间、影响范围也不同白酒春节和中秋消费旺季占全年70%，2003 年疫情最严重的时期是在二季度的 4-5 月，处于淡季，并未对春节旺季销售造成实质性影响，此次疫情主要发生在春节，消费需求受到压制较大，终端库存在春节期间未正常消化，预计会影响后续二季度的动销。另外疫情影响范围不同，2003 年集中于广东、北京、山西等，本次新冠状病毒影响更加广泛，起源于武汉，受春运等影响，全国各省份都出现了一定的感染，为了抗击疫情，全国上下采取了居家隔离、延长春节假期等措施，在此

23、期间，很多聚 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 餐、送礼、宴会等活动取消，因此，餐饮和零售等行业遭遇挫折影响更大。 2.疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压 2.1 白酒白酒总体总体预计预计影响影响在在 10%左左右右 2020 年开年，一场始于湖北、蔓延全国的新型冠状病毒感染的肺炎疫情阻击战牵动了各行各业的心，封城封村、全民戴口罩、禁止宴饮聚会、延期开工等，宏观经济确定性受损，对于具有政商二元属性白酒行业意味着，基本盘跟随增幅下降

24、。总体来说：有两个降低，一是降低消费需求和消费氛围，二是降低消费总量；两个拉长，拉长所有渠道链条的库存周期，拉长消费者的消化周期。而白酒经销商打款、酒企发货大部分在春节前已经完成，1 月计划量受影响较小，但春节期间由于严格防控措施直接影响餐饮、聚会等消费场景，白酒动销陷于停滞，预计将影响二季度库存消化和动销。 春节作为白酒销售旺季，销售额占到其全年销售的 30%-40%，节后消费占比 30%-40%，从消费场景来看，一般消费场景集中在商务接待和礼品、聚饮宴会、自饮。这次疫情影响最大的是酒业销售端的受阻，伴随着餐饮、零售、送礼、聚会的取消，商业层面消化库存的压力增大，社会库存普遍增多，具体来看：

25、一方面，终端网点春节提前大量备货，受疫情影响走亲访友比较少，礼品需求受到了很大的影响，从而造成了库存积压；另一方面，春节亲戚朋友间的聚餐和宴席也受到一定的抑制，聚餐消费量受到较强的影响。所以分消费场景来看，受新肺炎所以分消费场景来看，受新肺炎疫情影响程度排序是疫情影响程度排序是礼品礼品聚饮聚饮宴会宴会商务接待商务接待自饮自饮。虽然餐饮行业要求停业抗疫虽然餐饮行业要求停业抗疫，消费消费者会转而在家里进行消费，即家庭消费，者会转而在家里进行消费，即家庭消费，会对冲掉一部分在外饮用的量会对冲掉一部分在外饮用的量，另外，另外，考虑到考虑到婚庆婚庆喜宴喜宴等等部分消费场景延期至疫情结束后回补部分消费场景

26、延期至疫情结束后回补。因此，因此，预计预计全年整体全年整体影响在影响在 10%左右。左右。 表表 4：正常情形下白酒全年打：正常情形下白酒全年打款款状况状况 经销商打款经销商打款及酒企发货及酒企发货情况情况 不同季度消费情况不同季度消费情况 1 月经销打款 40%左右（春节前） 春节期间消费 30-40%，一季度消费 40-45% 3、4、5 月发货 20%左右（其中端午前打款 10%） 2 季度淡季消费 10-15% 8-9 月打款 30%左右（中秋国庆前） 中秋国庆消费 30%左右 11、12 月发货 10% 四季度正常消费 10-15% 资料来源：渠道调研，公开资料整理，山西证券研究所

27、证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 表表 5：部分部分白酒白酒公司单季度营业收入情况公司单季度营业收入情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 18Q118Q1 18Q218Q2 18Q318Q3 18Q418Q4 600519.SH 贵州茅台 23.83% 21.83% 25.54% 28.80% 000858.SZ 五粮液 34.72% 18.79% 19.56% 26.93% 002304.SZ 洋河股份 39.48% 20.72% 26.59% 13.22% 000

28、568.SZ 泸州老窖 25.81% 23.36% 21.77% 29.05% 000860.SZ 顺鑫农业 32.90% 27.00% 16.32% 23.78% 600809.SH 山西汾酒 34.53% 19.21% 19.97% 26.29% 000596.SZ 古井贡酒 29.47% 25.59% 22.78% 22.15% 603589.SH 口子窖 29.28% 21.30% 24.56% 24.86% 603369.SH 今世缘 39.87% 23.28% 21.40% 15.46% 600559.SH 老白干酒 20.59% 20.12% 27.13% 32.16% 6031

29、98.SH 迎驾贡酒 32.39% 17.29% 20.18% 30.14% 600779.SH 水井坊 26.55% 20.85% 28.47% 24.14% 603919.SH 金徽酒 33.32% 20.97% 11.70% 34.00% 资料来源：wind，山西证券研究所 2.2 高低端白酒影响较小，中间影响较大高低端白酒影响较小，中间影响较大 从产品的消费价位上来看，在疫情期间高、低两端价位的从产品的消费价位上来看，在疫情期间高、低两端价位的白酒白酒受到的影响相对较小，而受到的影响相对较小，而中高端、次高端的盒装酒受到的影响较大中高端、次高端的盒装酒受到的影响较大。 首先，首先，从消

30、费场景来看从消费场景来看，以茅台、五粮液等为代表的高端产品，主要作为礼品赠送，可以说基本上还是属于“买的不喝，喝的不买” ，这种高端产品的礼尚往来和春节期间走亲访友不同，主要是政商务的高端礼品，基本上都在春节前已经完成了礼品赠送，所以，疫情管制后受到的影响就相对较小。 中高端、 次高端的盒装酒， 是春节期间礼品消费和聚餐消费的主流品种，占了所有产品消费的 50%以上， 这个场景消费的产品在疫情爆发管控后受到的影响最大； 低端酒特别是光瓶酒， 由于价位较低， 主要是自饮和平时酒友的聚饮， 春节期间消费量本身就较小，而餐饮聚会转成了家庭消费，大聚变成了小聚，所以自饮型光瓶酒影响较小。 其次其次，从

31、渠道库存来看从渠道库存来看，根据渠道调研，此次疫情推高渠道库存，对于中档酒和次高端白 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 酒影响较大， 大部分高端库存压力不大， 高端白酒剩余春节量库存占比10-20%， 次高端30-40%，中高端 40-50%。 所以，所以， 高端酒影响占比全年计划的高端酒影响占比全年计划的 5%-10%左右，左右， 次高端和中高端次高端和中高端影响在影响在 15%左右，左右，中高端比中高端比次高端影响更大些；次高端影响更大些；光瓶酒影响在光瓶酒影响在 1

32、0%以内。以内。因此，因此，春节春节受新肺炎疫情影响受新肺炎疫情影响程度不同价位白酒排序是程度不同价位白酒排序是中端酒中端酒次次高端高端酒光瓶酒酒光瓶酒高端酒高端酒。 表表 6：不同价位段：不同价位段白酒白酒受受新肺炎新肺炎疫情的影响疫情的影响 不同价位不同价位段段 春节春节消费场景消费场景 终端终端渠道库存渠道库存 预计整体影响预计整体影响 高端白酒高端白酒 高端酒消费场景以商务招待为主的高端礼品，高端酒动销在节前基本上完成春节销量的 80%以上。 大部分高端库存压力不大，高端白酒剩余春节量库存占比 10-20% 5-10% 次高端次高端白酒白酒 中高端、次高端的盒装酒，是春节期间礼品消费和

33、聚餐消费的主流品种。 次高端剩余春节量库存占比 30-40%， 中高端 40-50% 10-15% 中端白酒中端白酒 15-20% 光瓶酒光瓶酒 春节并非低端酒消费旺季， 而餐饮聚会转成了家庭消费，大聚变成了小聚，所以自饮型光瓶酒影响较小 10%以内 资料来源：渠道调研，公开资料整理，山西证券研究所 2.3 名酒抗风险能力较强，加速品牌集中度提升名酒抗风险能力较强，加速品牌集中度提升 虽然当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，目前白酒批价短期回落，例如如茅台普飞下降约 200 元， 但不会出现周期性的变化， 酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋

34、势不会改变。从长周期看，疫情将进一步提速白从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革酒行业的消费趋势变革。 此次疫情将持续影响消费者对健康的认知和重视， 消费者将进一步强化适度饮酒的观念和降低饮酒频次， “少喝酒、喝好酒”的消费理念将得到更多的认可，白酒总量下降、品牌集中、价位升级的趋势将更加凸显。整体而言，此次疫情对于酒行业的影响是阶段性的，趋势性影响较小，疫情结束后，将呈现补偿式的密集反弹消费。另外，很多酒企在对 2020 年经营规划中体现稳中求进的基调，这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险。 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股

35、票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 图图 3：疫情发生：疫情发生后后茅台、五粮液一批价情况茅台、五粮液一批价情况 资料来源：酒说仁怀公众号，山西证券研究所 3.白酒企业白酒企业积极应对积极应对，彰显信心彰显信心 3.1 同心协力，攻克时限同心协力，攻克时限 自疫情发生以来，众多的酒类企业在组织捐款、捐物的同时，对于企业职工、商家客户等发布暖心公开信、推出扶商策略以及组织专题工作会，全力做好疫情防控工作。 表表 7：部分白酒企业疫情期间捐赠情况部分白酒企业疫情期间捐赠情况 公司名称公司名称 白酒企业疫情期间捐赠情况白酒企业疫情期间捐赠情况 贵州茅台贵州茅台 公

36、司捐赠 8000 万元用于支援新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，其中：向湖北省慈善总会捐赠 5000 万元，向贵州省慈善总会捐赠 3000 万元；集团参股子公司华贵人寿捐赠 6850 万元额度保险支援新型冠状病毒肺炎疫情防控工作；截至 1 月 31 日，全国 22 个省份的 319 家茅台经销商累计捐助现金 7162 万元、物资 71 万元。 五粮液五粮液 1 月 26 日，五粮液集团向武汉市慈善总会捐款 3000 万元支持当地疫情抗击工作，率先揭开了酒业支援湖北序幕；系列酒五粮春向武汉市慈善总会捐款 1200 万元；向省内捐款 5000 万元；累计捐赠 9200 万元 泸州老窖泸州老窖 通

37、过旗下境外员工及全球经销商资源，全球采购相关防疫物资，其中首批疫情防控用口罩 7890 900 910 920 930 940 950 1950 2000 2050 2100 2150 2200 2250 2300 2350 1.23 1.31 2.02 2.04 2.06 2.08 2.10 2.12 2.14 2.16 20年飞天茅台（元） 五粮液普五（元） 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 万只、防护服 1000 套、药品 2000 瓶、护目镜 13000 个、手

38、套 13000 双已采购到位并从多个国家发往国内，最先一批物资预计将于 1 月 29 日运抵成都。 山西汾酒山西汾酒 1 月 27 日，汾酒集团经研究，决定向湖北省红十字会捐款 2000 万元；为汾阳市捐款 200 万元后；汾酒集团向吕梁市红十字会捐款 300 万元，合计 2500 万元。 洋河股份洋河股份 1 月 29 日，公司作出决定分别向湖北省慈善总会、宿迁市慈善总会捐款 1500 万元、500 万元，同意公司全资子公司湖北梨花村酒业有限公司向十堰市慈善总会捐款 200 万元，合计 2200 万元，用于疫情防控使用。2 月 2 日下午，洋河股份再次向宿迁捐赠 20000 公斤消毒液500

39、00 只口罩等抗疫物资。 今世缘今世缘 向淮安市慈善总会定向捐赠 1000 万人民币，专门用于防治新型冠状病毒肺炎疫情 古井贡酒古井贡酒 捐赠 2000 万元， 向武汉市慈善总会捐款 1000 万元， 向安徽省亳州市红十字会捐款 1000 万元 舍得酒业舍得酒业 捐赠 2000 万元， 向武汉市慈善总会捐款 1000 万元， 向安徽省亳州市红十字会捐款 1000 万元 老白干老白干 衡水老白干捐赠 360 万现金及 1000 余万元物资驰援疫情防控 顺鑫农业顺鑫农业 通过北京顺鑫农业股份有限公司牛栏山酒厂向湖北省慈善总会捐款 1000 万元，通过分公司北京顺鑫农业 股份有限公司鹏程食品公司向北

40、京市顺义区红十字会捐款 200 万元。 水井坊水井坊 向武汉市慈善总会捐赠人民币 900 万元，用于武汉市采购防疫物资，以支持当地疫情防控工作的开展。 资料来源：公司公告、酒说、微酒、云酒头条、山西证券研究所（截止 2020.2.13） 3.2 坚定目标不动摇，名酒企业彰显信心坚定目标不动摇，名酒企业彰显信心 在“一手抓疫情防控、一手抓经济社会发展”的发展思路下，酒业逐步推进复工复产工作，头部酒企的安排部署尤为关键。从总体来看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等酒企都相继表示，企业将维持全年计划不变，坚定不移完成生产。在这一表态的背后，不仅仅是实现业绩目标的坚定决心，还代表着头部酒企对于中国酒业稳定

41、发展的基本面充分信心。 表表 8：部分白酒复工情况：部分白酒复工情况 公司名称公司名称 疫情前疫情前年年度目标度目标 疫情后整体目标疫情后整体目标 复工时间复工时间 复工安排复工安排 贵州茅台贵州茅台 2020 年销2 月 11 日， 茅台集团召开会议2020.2.13 2 月 13 日茅台开始复工，茅台 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 售 计 划 量为 3.45 万吨， 收入规划 10%增长 表示，经过深思熟虑、详细测算、科学分析，提出了“计划不变、任务不减、指标不

42、调、收入不降”的基本调子。 集团的复工复产将分两个阶段进行：2 月 13 日的复工以茅台酒、系列酒、习酒等生产及相关保障部分为主； 2 月 17 日，视疫情发展，逐渐恢复包装、勾贮及机关管理等岗位。 五粮液五粮液 量 实 现 增加5%-8%，保 证 收 入双 位 数 增长 2 月 2 日至 5 日公司多次召开专题会议， 要在加强疫情防控的前提下，加快转型，推动全年营收保持两位数以上的增长。 2020.2.10 五粮液于 2 月 8 日进入复工复产前期准备的重要阶段，2 月10 日李曙光、曾从钦分别带队深入生产车间等基层单位检查工作，检查组详细了解车间复工复产工作安排和推进情况。 泸州老窖泸州老

43、窖 2020 年的发 展 目 标则 是 增 长25%左右 2 月 10 日， 泸州市召开酒业系统复工复产工作会会议及市酒业发展工作例会， 泸州老窖在销售体系亦提出“三不变，三加强”的应对策略： “三不变” 是指战略不变、 目标不变、任务不变 2020.2.10 公司 2 月 10 日起陆续开始复工，对于销售片区的员工，根据目前所在区域，就地上班，不交叉流动；对于酿酒生产、技改项目及后勤保障体系的在泸员工，在保障产能和品质的情况下有序复工，严格管理等。 山西汾酒山西汾酒 销 售 公 司规 划 预 计在 20%以上 2 月 12 日， 汾酒党委书记、 董事长李秋喜主持召开第四期党委会。李秋喜指出，

44、要结合当前面临的形势， 进一步坚定信心， 把 “4421” 三年目标中，产品结构优化和区域结构优化作为今年重要的考核指标，在整体经营指标不变的情况下，精准施策，奋勇争先，做到“三个调” “三个保” ，即，调节奏、调力度、调方式，保利润、保价格、保股东回报 2020.2.10 汾酒集团将分三阶段精准有序推动复工复产，第一阶段是 2月 10 号-2 月 20 号，第二阶段是 2 月 20 号-2 月底， 第三阶段是 3 月后。 今世缘今世缘 收 入 预 计 25%-30%左右增长 公司从年初二起连续召开会议， 全面动员部署疫情防控工作。2 月 6 日，江苏今世缘酒业股份有限公司发布了 关于应对新冠

45、疫情支持全国经销商伙伴共渡难关的九条政策意见 ，重点包括：1）优化方2020.2.11 2 月 11 日， 按照有序复工原则，今世缘智能化酿酒全面复工复产。此前，销售系统业务团队采取线上办公、信息化沟通方式率先进入复工状态，全面了解经销商、终端商的疫情防控情况以及存在的困难、亟待解 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 案；2）保持定力； （3）简化流程； （4）降低成本。公司目前暂未调整全年目标 决的问题。 资料来源：公开资料整理，山西证券研究所 （1）贵州贵州茅台茅台：

46、茅台全面部署， “稳妥有序”推进复工节奏，茅台全面部署， “稳妥有序”推进复工节奏，2020 年“计划不变，任年“计划不变，任务不减务不减。茅台明确了 2020 年“计划不变，任务不减，指标不调，员工收入不降”的既定目标，在这一目标指引下，茅台进行了充分的生产准备工作和安排部署。从 2020 年的战略规划看，茅台 2020 年定调 “基础建设年” ，茅台酒销售计划为 3.45 万吨左右， 2020 年度计划安排营业总收入同比增长 10%，目标理性。我们认为：1）茅台的需求偏刚需，20 年依然是供不应求，茅台的增速目标 10%是偏低的；2）从消费场景细分来看，茅台是高端接待的刚需，高端酒消费场景

47、以商务招待为主的高端礼品，礼品大部分是节前消费；3）从渠道库存反馈来看， 春节预计消化全年销量的 30%以上， 其中节前大部分经销商到了两个月的货，库存约在半个月左右。 （2）五粮液：坚定目标不动摇， “双三”战略保增长五粮液：坚定目标不动摇， “双三”战略保增长。公司多次召开专题会议，提出元旦春节期间营销形势良好， 渠道备货、 动销、 库存等主要指标实现预期， 全面完成旺季销售目标。公司明确提出加强计划、渠道、结构的“三个优化” ，提升市场应对水平，加快机制、团队、数字化“三个转型” ，提升组织应对能力，充分激发组织活力和团队战斗力，推动全年营收两位数以上增长。我们认为这一目标的实现具备坚实

48、基础，主要有以下支撑：渠道调研显示，春节期间公司回款已占年度计划的 35% 以上，节前终端动销已达 80%；目前渠道库存在 1 个月左右，春节期间整体动销良好。 （3）泸州老窖泸州老窖：多措并举， “三不变，三加强”赢战多措并举， “三不变，三加强”赢战 2020。最近泸州老窖就召开会议，专题研究部署复工复产及稳定市场销售相关问题。 面对疫情， 将坚持 2020 年既定目标不变，科学部署复工复产工作。同时，泸州老窖在销售体系亦提出“三不变，三加强”的应对策略：“三不变”是指战略不变、目标不变、任务不变； “三加强”是指加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障，全力以赴做好疫情之年销售攻坚。 （

49、4）山西汾酒：山西汾酒：2020 年整体经营指标不变。年整体经营指标不变。公司召开党委会，会议强调 2020 年整体经营指标不变。李秋喜指出，要结合当前面临的形势，进一步坚定信心，把“4421”三年目标中，产品结构优化和区域结构优化作为今年重要的考核指标，在整体经营指标不变的情况下，精准施策，奋勇争先，做到“三个调” “三个保” ，即，调节奏、调力度、调方式，保利润、保价格、保股东回报。 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 表表 9：白酒可比公司估值（元）：白酒可比公司估

50、值（元） 证券简称证券简称 最新收盘价最新收盘价(原始原始币种币种) 每股收益每股收益 市盈率市盈率 PE 18A 19E 20E 18A 19E 20E 山西汾酒 81.28 1.69 2.26 2.85 20.69 38.62 30.90 贵州茅台 1049.99 28.02 33.68 39.77 21.05 32.41 27.48 五粮液 117.51 3.47 4.51 5.53 14.76 27.34 22.37 泸州老窖 72.40 2.38 3.21 3.99 17.09 24.24 19.47 顺鑫农业 47.80 1.30 1.42 1.90 24.45 35.36 26.