财务可持续增长模型在企业中的应用研究——以我国房地产上市公司为例.doc

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1、江苏大学硕士学位论文财务可持续增长模型在企业中的应用研究以我国房地产上市公司为例姓名：禹培峰申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：陈纪南20091214江苏大学硕士学位论文因素进行分析，得出可持续增长模型对于企业财务管理具有重要的意义的结论。其次，本文利用房地产上市公司的财务数据计算可持续增长率并与实际增长率进行比较，判断了该行业可持续增长状况。然后，根据房地产上市公司实际增长情况，介绍当可持续增长率低于或高于实际增长率时企业应该采取的财务策略。关键词：增长可持续增长模型财务资源财务策略江苏大学硕士学位论文，：，江苏大学硕士学位论文，：，独创性：声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导

2、师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的内容以外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：为培啤日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学位保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于保密口，在年解密后适用本

3、授权书。不保密学位论文作者签名：为辞印吖年）月指导教师签名：形咖卅年月江苏大学硕士学位论文选题背景第章绪论改革开放将近三十年来中国经济取得了突飞猛进的发展。据统计年我国为亿元，人均元，而年我国达到亿元，人均达到元。企业作为国民经济的生产细胞，企业增长状况决定着国民经济的发展水平。企业增长通常以企业可持续增长来衡量，我国企业增长己成为当今社会关注的课题。据美国权威杂志福布斯统计世界大企业排名每年榜上名单有二分之一会被更替，同样在中国上市公司绩效强排行榜名单每年有四分之一企业被更替。有些企业能够“独领风骚上白年”，像可口可乐公司己经有几百年的历史：而有些企业却是昙花一现一、两年，我围很多上市公司短

4、短的数年就走向衰败。巨人集团，一个曾经红遍全国的知名企业，在不到年的时间从一个注册资本金万元的小企业飞速发展成为销售额近亿元，利税近万元，员工达多人的大企业，发展速度令人难以置信。然而同样令人难以置信的是，年底，随着企业的飞速增长，巨人集团陷入了财务危机，结果这个巨人以更快的速度轰然倒下，尽管当“巨人危机的时候，一度只差万元的周转资金就能渡过难关。爱多、太阳、三株、飞龙，众多曾经如日中天的企业又像流星一样坠落。尽管不幸的企业各有各自不幸的原因，但它们也有共性的问题，即增长的管理问题，也就是企业究竟应当以怎样的发展速度增长的问题。企业经营的目的是股东权益最大化，因此用股东权益的增长率来刻画企业的

5、增长符合对企业的经营要求。股东权益的持续增长有一个限度，这就是可持续增长率。美国经济学家希金斯认为，可持续增长率是指在不需要耗尽企业财物资源的情况下，企业所能实现的股东权益的最大增长率。股东权益的增长率取决于企业的经营业绩和财务政策，经营的业绩是指总资产收益率，财务政策是指企业的资产负债率及企业留存收益比率。由于企业的留存收益和负债规模是有限量的，这个限量限制了企业所能取得的增长率的上限，这个上限就是可持续增长率。江苏大学硕士学位论文可持续增长率的研究目的及意义研究目的增长及其管理是企业财务计划中的特殊难题，部分原因在于许多高级管理人员把增长看成是某些必须达到最大化的事情。他们的理由很简单，随

6、着增长的提高，企业的市场股票价值与利润也必将增加。然而，从财务角度看，增长不总是上帝的恩赐。快速的增长会使一个公司的资源变得相当紧张，因此，除非管理层意识到这一结果并且采取积极的措施并加以控制，否则，快速增长可能导致破产。另一方面，增长太慢的公司也有不同但同样迫切的财务利害关系，要是这些公司没能意识到缓慢增长的财务意义，它们将遭受到来自不安分的股东、愤怒的董事会和潜在收购者们的压力。在上述西种情形下，增长的财务管理都是一个值得仔细考察的题目。对于企业增长的财务管理，可持续增长模型是一个很好的工具。因此，本文研究的主要目的是想通过对可持续增长模型的应用研究能对企业财务管理产生一些帮助。研究意义随

7、着市场经济的快速发展，现代公司制企业的发展和完善，投资者也希望能用最简单、最实用、最易掌握的方法，通过对企业所提供的会计信息资料进行分析，能够了解他们想知道的企业真实的、有用的信息，包括代表企业的可持续增长能力；作为企业的管理者在其实现经营绩效连续增长的预测时，也需要有个科学合理的分析方法来达到目的。因此，通过相关财务指标问的联系，建立数学模型进行分析，应该是解决上述问题最直接最简单的方法，于是为满足不同目的而建立的数学模型越来越多，成为会计研究的一大趋势，它解决了定性分析的不足，在许多方面给投资者、管理者的预策和决策提供量化的分析依据，更具有指导意义和实际意义。本文希望通过对财务可持续增长模

8、型的研究能产生以下现实意义：（）通过计算可持续增长率并将其与实际增长率进行比较能揭示许多财务问题，为管理者正确理财提供帮助。因此，将可持续增长模型应用于实证研究可以检验企业的增长情况。在一般情况下，当实际增长率超过可持续增长率时，企业资金的增长往江苏大学硕士学位论文往跟不上实际的需要量，会导致资金支付困难，于是，管理者的注意力应该集中到如何取得现金，为扩展提供所需资金上来；当实际增长率小于可持续增长率时，企业会有大量的现金盈余，对企业的价值不利，此时，管理者的注意力又应该集中到如何有效地支配多余的现金流量。这些会涉及到管理者的融资决策、经营决策、投资决策等多个决策的取舍。（）财务可持续增长模型

9、主要是由四个关键驱动因素构成，对这些关键因素又可以进一步进行分析，如：影响可持续增长率的主要因素销售增长率又受到价格、成本、毛利率等指标的影响，这些指标可以综合反映企！屹在生产、销售、广告、管理等方面的具体水平，从而又能反映企业的整个价值创造情况，为企业的决策部门提出有益的建议，不断调整财务策略或其他经营策略，有利于企业的持续发展。国内外研究现状国外研究现状（）企业增长理论在西方，理论界关于企业增长速度的研究最早是从定性方面展开的，缺乏数据模型。安蒂思彭诺斯（）女士年在企业增长理论一书中，比较全面、深入地阐述了限制企业增长的因素。她对企业拥有的能拓展其生产机会的知识积累给予了高度重视，在本书中

10、她还提到了增长的最大极限是由公司为扩张储备的现有管理与每一美元所需要的管理服务的比率所决定的。扩张需要的管理服务依赖于扩张本身的特点、市场环境、新业务与现有业务的关系及扩张方法。她对企业拥有的能够拓展其生产机会的知识积累给予了高度重视。关于企业成长的上限，科斯在他的企业的性质一书中提出：按照生产的边际交易费用等于企业的边际组织费用来决定企业的边界是最优的。如果市场的边际交易费用大于企业的边际组织费用，新增的这项生产活动就应当内化在企业中，因此企业应该扩大，反之则应该缩小。彼德圣吉在他的名著第五项修炼一学习型组织的艺术与实务中谈到在企业成长过程中，增强环路和抑制环路的同时存在是企业成长上限形成的

11、根本原因。要突破企业成长的上限，关键在成长的调节环路，而不在增强环路，要改变系统的行为，必须认识与改变限制因素。江苏大学硕士学位论文（）企业财务可持续增长管理理论最早从定量方面进行研究的是美国资深的财务学家罗伯特希会斯（），他首次从企业财务管理角度提出企业财务可持续增长的观点。他沿袭经济学是研究稀缺资源分配的定义，提出财务管理是对现有资源和新资源的管理思想。他明确反对“把增长看成是某些必须最大化的事情”，为此，希金斯突出强调了财务可持续增长的意义，并从财务角度定义财务可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下企业销售所能增长的最大比率。此后，詹姆斯范霍恩（）和约翰瓦霍维奇（）合写的财务管理基

12、础一书罩曾涉及到财务可持续增长的问题，他们沿用希金斯对企业财务可持续增长的含义，并且在此基础上发展了企业财务可持续增长模型口。国内研究现状随着财务可持续增长在我国的逐步重视，国内学者对财务可持续增长进行了大量地探索，得出许多适合我国国情的有益的结论。（）可持续思想的论述曹玉珊（）分析企业可持续增长财务问题的经济学基础，可以为该问题的研究提供一个可行的思路。与企业可持续增长财务问题相对应的经济学基础是宏观的经济增长理论。从凯恩斯以后的经济增长理论及其外延理论中，可以梳理出企业可持续增长思想的渊源，进而可以针对个主要研究命题及其疑点，提出几个主要的研究假设，是企业可持续增长率以及增长效率实现与否的

13、决定因素鸿。钟陆文（）认为从企业增长的关系来看将企业可持续发展定义为一种超越企业增长不足或增长过度、超越资源和环保约束、超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业财务可持续增长而达到阳。他主要是从管理政策以及从环境保护方面讨论企业的可持续发展。李元旭（）从企业家的使命、对财富的态度、对权利的态度以及经营的原则四个方面阐述了企业可持续发展的重要性，并指出企业可持续发展的内涵是：企业的经营行为不能以牺牲长远利益来换取眼前利益，企业规模扩张应与人才培养、组织结构调整、自身的财务能力、社会未来的发展趋势相适应们。刘帮成、姜太平（）从经营理念

14、、企业经营制度、企业文化和企业客观条件四个方面分析影响企业可持续发展的原因，提出强化绿色管理，推动绿色制江苏大学硕士学位论文度创新的观点，强调企业应根据可持续发展思想和环保的要求，形成一种绿色经营理念以及实施一系列相应的管理活动。（）企业财务可持续增长理论的研究王玉春、花桂如（）以我国信息技术上市公司为例，从财务角度对其可持续增长情况进行了实证研究，并针对增长情况提出了一些解决措施“。孙新果（）从财务角度分析财务可持续增长的条件，并在此基础上推导出财务可持续增长模型，为决策控制过程提供了个综合的工具。通过财务可持续增长模型，使管理者能够检查出高的销售增长率、生产的灵活性、适度负债以及高的股利政

15、策之间的不一致，做出更明智的决策引。郭泽光、郭冰（）以财务目标为起点，从财务基本平衡等式入手，分析制约企业增长的关键因素，进而论证股票发行、企业负债与企业增长的关系，提出实现企业增长的基本财务策略引。陈锦帆、王静蓉（）对詹姆斯范霍恩的财务可持续增长模型作了详细的介绍，并强调折旧费用是企业的一个重要的投资来源，可以允许一个更高水平的财务可持续增长率的存在引。赵华、梁鑫（）对企业财务可持续增长比率作了简要的分析和评价。（）财务可持续增长模型的研究油晓峰、王志光（）在其文章中针对现实问题，发展了财务可持续增长模型，将其与企业的兼并、重组、财务危机的控制以及激励约束机制联系起来，从而拓宽了财务可持续增

16、长模型在我国的应用范围引。得出随着时间的推移和投资的增长，企业能够提存更多的折旧，折旧费便成为一个重要的投资来源来支持企业的进一步增长，并在平衡增长的情况下其与总固定投资额的比逐渐接近一个常数，于是可以允许一个更高水平的增长率的存在。朱开悉（）在对传统财务管理目标进行评述的基础上，引入企业财务核心能力，将西方经济学家关于财务可持续增长的定义进一步拓展为：“保持财务政策不变和既定外部环境条件下，在可预见的未来，企业能够实现的销售和盈利的持续增长”。同时，他认为企业可持续盈利成长能力是企业财务管理的最优目标，对企业财务管理具有重要意义。黄永红（）从实证角度出发以年以前在沪、深两市上市的家股公司为研

17、究对象，剔除家在以后年度被停牌，家主营业务为零的公司，最终得到总有效样本家。她分别对财务可持续增长比率增量数据分行业进行统计分析，同时按公司分别计算增量数据的均值、自相关系数，并对其是否等于零进行检验。试图预测中国上市公司的财务可持续增长率不遵循随机游江苏大学硕士学位论文走模型或带成长因子的随机游走模型，实证结果表明中国上市公司的财务可持续增长率不满足带成长因子的随机游走模型引。陈锦帆、王静蓉（）对詹姆斯范霍恩的财务可持续增长模型作了详细的介绍，并将模型中指标加以细分，同时研究了基于重置投资分析时财务可持续增长模型的修乖。笔者认为，可持续增长模型的两种主要模型希金斯可持续增长模型与范霍恩可持续

18、增长模型虽然一个强调实际值，一个强调目标值，但是他们推导的基本思路是是相同的，即资金运用等于资金来源，因此它们的模型公式是内在统一的。但企业在实际应用时显然是希金斯可持续增长模型更为方便。我国房地产业作为国民经济新的增长点，为经济的快速增长做出了贡献。但房地产行业是否实现可持续增长却有待检验。研究思路与结构安排本文对财务可持续增长模型在企业中的应用研究将采用理论与实证相结合的方法。理论上从企业增长管理入手引出可持续增长率的概念，然后重点介绍两种有代表性的可持续增长模型并对可持续增长模型及其驱动因素进行分析，得出可持续增长模型对于企业财务管理具有重要的意义的结论。实证方面根据房地产上市公司的一些

19、财务数据计算可持续增长率并与实际增长率进行比较，判断其增长状况，可持续增长模型本身就是一个数字化的模型，是由几个财务比率反应的，因此，研究企业是否实现可持续增长的过程就是一个实证研究的过程。然后，根据房地产上市公司可持续增长的实际情况，指出当可持续增长率低于或高于实际增长率时其应该采取的财务策略。并以一个案例进行分析，将财务策略进行具体化。本文结构安排具体如下：第章绪论。主要介绍本文研究背景、可持续增长率的研究目的及意义、国内外研究现状、研究思路和本文结构安排。第章可持续增长理论概述。本章首先介绍企业增长管理相关理论，然后引出可持续增长率的概念，进而对希金斯的可持续增长模型、范霍恩的可持续增长

20、模型进行介绍和评析，然后对可持续增长模型及其驱动因素进行了分析。得出可持续增长模型对于企业进行财务分析具有很大的意义。江苏大学硕士学位论文第章房地产上市公司可持续增长的实证研究。本章主要对房地产上市公司的增长状况进行实证研究，选取了年五年的财务数据，计算希金斯与范霍恩可持续增长率，然后运用定的统计方法将可持续增长率与实际增长率进行比较，得出房地产上市公司可持续增长的现状。第章可持续增长的财务策略。根据房地产行业的可持续增长现状，指出当可持续增长率与实际增长率不一致时企业应当采取的财务策略，并根据对万科公司的可持续增长分析将财务策略具体化。第章总结。对全文进行总结，指出本文的主要结论与本文需要改

21、进的地方。用图可表示为：本文创新之处图文章结构图（）在研究角度上，本文选取房地产上市公司为例，对希金斯可持续增长模型与范霍恩可持续增长模型在实际应用时是否一致进行了检验，利用两种模型得出的我国房地产上市公司的可持续增长情况是一致的。江苏大学硕士学位论文（）研究方法上，本文通过实证研究，可以得出整个行业的可持续增长情况，然后针对房地产上市公司未实现可持续增长应该采取的财务策略提出了相应建议，房地产行业中只有总资产周转率高的企业才能获得更多的总资产收益率，优秀企业和普通企业相比，主要区别在于总资产周转率，而不是销售净利率。并以万科公司为例，将财务策略进行了具体化。江苏大学硕士学位论文第章可持续增长

22、理论概述企业的增长管理增长管理的迫切性众所周知，公司是一个生命的有机体，同样跟生命体一样，有其诞生、成长、壮大、衰退直到死亡的过程。所以，一个公司从其诞生到其死亡的全部的生产经营活动就叫做公司的生命周期。为什么有些企业能够“独领风骚上百年”，像可口可乐公司己经有几百年的历史：而有些企业却是“昙花一现一、两年”，如我国很多上市公司短短的数年就走向衰败。其实这就涉及到一个企业的生命周期和企业如何走出生命周期怪圈、走向持续发展的问题。企业为什么呈现如此短的寿命？它给企业本身及相关社会利益者造成了哪些影响？如何解决这些问题？企业可否实现可持续发展？到目前为止，许多学者和企业的领导者都在探索着这些问题。

23、从经济学的一般原理“经济人”追逐自身利益的最大化，到公司经营管理者总是希望公司做大，再演绎成公司财务目标一公司价值最大化，都是把最大化的增长当成一个必须达到的终极化目标。因此，公司的经营管理者无论在制定长远战略规划，还是在日常的生产经营中都极力甚至不顾一切地去占领市场，扩充生产规模，促进销售的最大化增长。然而，事实是过于快速的增长与过于缓慢的增长一样会给公司的发展带来严重的弊端。随着财务管理在理论上向战略层次的转变，财务管理的实践操作更应该考虑公司的可持续增长。注重增长管理显得尤为迫切。企业的增长方式企业发展是企业增强竞争能力赖以长期生存的有效途径。但是，企业的发展需要资金的支持，企业增长的财

24、务意义就表现为资金的增长，当企业快速增长时，企业对由于销售增长引起的存货、应收账款等资金的需要量也相应加大，只有企业销售的增长与企业资金的增长相协调，才能保证企业稳定成长。一个公司，尤其是成长型的公司总是无法回避销售增长问题，然而，销售的快速增长要求应收账款、存货和固定资产等形式的资产也相应地增加，这就要求在资产上江苏大学硕士学位论文投资，也就决定了企业为达到预期的销售增长需要的筹资数量、资金来源渠道及筹资结构问题。从资金来源的角度看，一般我们可以把企业实现增长的方式分为三种：乜（）完全依靠内部资金实现增长。包括公司内部实现的股权资金（留存收益）和随销售增长自然增加的负债，然而，内部财务资源总

25、是有限的，其能支持的销售增长无法达到公司成长的要求，使公司丧失充分扩大财富的机会。（）主要依靠外部资金增长。包括发售股票吸收股权资金和从外部取得借款。若能从外部获得大量资金，往往能支持公司实现一个较高的销售增长，但这种增长也往往不能持久，因为外部资会来源的可靠性以及其对公司财务结构的影响都是财务人员必须重视的问题。如：增加股权资金除要考虑有关法律法规约束外，作为股东，还会考虑到其控制权问题、投资风险问题以及能否增加股东财富（若追加投资获取收益的增长幅度低于新股增加幅度，可能造成每股收益下降，股价下跌而影响股东利益）问题等，大量增加负债可能使企业财务风险增加，筹资能力下降，消耗公司财务资源。（）

26、可持续增长。鉴于上述增长方式带来的问题，绝大多数公司都不愿意将外部股权融资作为其财务规划和融资的一个常规内容，同时又不希望公司销售增长因为资金来源不足而受阻，这就要求公司在保持目前财务政策和经营效率，不消耗财务资源条件下，依靠公司内部实现的留存收益，实现“利润滚存”式的增长，这种增长，即称为可持续增长。衡量企业增长的传统指标目前对增长分析一般都是从公司的经营规模、财务成果增长情况角度进行的，然后在此基础上形成对企业发展能力地全面估价。这些指标主要包括：（）销售增长指标，如销售增长率、三年销售收入平均增长率、利润增长率等。销售是企业价值体现之道，企业的竞争能力越强、产品的市场占有率越高，说明企业

27、的发展前途也越好，收入的增加就意味着企业的发展，由此应构建对销售增长情况的分析。一般的指标有主营业务收入增长率，在分析时为防止销售收入短期波动对指标产生的影响，还应同时计算三年销售的平均增长率。（）资产规模增长指标，如总资产增长率、固定资产成新率等。资产是取得收入的保障，企业资产的增长是企业发展的一个重要方面，也是实现企业价值增长的重要手段。在总资产报酬率固定或增长的情况下，资产规模与收入规模之间存在着同向变动江苏大学硕士学位论文的关系。为此，实务分析中常采用总资产增长率（上市公司财务指标采用固定资产投资扩张率）并计算三年资产的平均增长率的方式，由此判断企业的规模扩张情况。（）资产扩张指标，如

28、资本积累率、三年资本平均增长率等。净资产的积累越多，企业资本的保全性越强，其应付风险和持续发展的能力也越强。在净资产收益率不变或增长的情况下，企业净资产规模与收入之间存在着同向变动的关系。净资产规模的增长反映着企业不断有新的资本或收益留存，这样表明了所有者对企业的信心增强或在过去的经营活动中有较强的盈利能力，也就意味着企业的发展。实务分析中，可以分析企业资本的积累率并同时计算三年资本的平均增长率。（）其他指标，如股利增长率等。以上列举的这些指标在过去乃至现在仍经常而广泛地运用于公司发展能力的评价上，它们能较全面地反映公司在过去一定时期内的整体发展情况，而且取得数据较为容易，计算比较直观，为评价

29、公司的发展情况提供了多角度的信息。但是，这些指标体系的构建不完善，逻辑上存在着以偏概全的现象。首先，就销售收入增长率来看，企业销售收入的增长只能说明企业市场占有率或业务规模的拓展趋势，但企业提供毛收入的多少并不代表企业利润同时增长了多少，不能证明企业全面或实质上的发展。其次，作为资产规模的扩张并不意味着企业的发展，它只是为企业的发展准备了资源条件。资产的使用效率对企业价值增长影响非常重大，若企业资产使用效率低，即使企业的资产规模再大，投入的资源再多，也不能同时带来企业价值的快速增长。再次，资本积累率指标也并不能区分是所有者扩大了对企业的投入还是留存收益增加导致的，在分析的过程中，如果不能结合所

30、有者权益类别的增长情况进行分析，则也不能说明企业是否具有内在的且持久的发展能力。总体来说，这些指标往往体现了表面上的繁荣，容易掩盖内部资源的不协调，再者这些指标因素的增长与公司发展的关系也无法从数量上确定，而且也不能深层次解释公司的发展能力与现有的经营效率、资本结构的关系。由此，本文就是在这些传统的评价指标之外，引入新的指标可持续增长率。现实中，一些公司由于自目追求扩张而遭遇资金紧张的危机，甚至引发破产、倒闭，而另一些公司却因为一味求稳而造成资源浪费，停滞不前，最终被别人收购。这些情况说明过快或过慢的发展都是不当的，公司必须选择适当的发展速度。可持续增长率就是公司发展速度参照的标准之一，从长远

31、看可持续增长率一直制约着实际增长率。江苏大学硕士学位论文可持续增长率可持续增长一词最初来源于发展经济学，其基本含义是指：人类在社会和经济发展过程中，保证资源与环境的长期协调发展，做到既满足当代人的需求，又不损害后代人满足需求的能力。当这一概念被引入到企业发展研究中时，除了保留其原有的基本含义之外，更主要的足指在不需要耗尽财务资源的情况下，企业销售所能达到的最大增长水平，一般用可持续增长率（，简称）表示。美国财务学家罗伯特希会斯就公司增长问题和财务问题进行了深入的研究，于年提出了可持续增长模型。可持续增长模型对一定条件下公司的增长速度受经营水平、财务资源、政策的制约关系进行了描述。该模型是制定销

32、售增长率目标的有效方法，已被许多公司广泛应用（如惠普公司、波士顿咨询公司）。希会斯定义：可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。瞳按可持续增长率制定销售目标，可使企业合理地权衡增加收入与控制负债规模之间的关系。可持续增长是企业在不增加权益融资并保持当前经营效率（表现为资产周转率和销售净利率）和财务政策（表现为资产负债率和留存收益率）的条件下公司销售收入的最大增长率，它实际上是一种平衡增长。因此，本文认为可持续增长率定义有以下几个方面的意义：（）该定义强调了可持续增长率的动态性。表明可持续增长率总是基于相应的企业经营水平（指基本获利能力和资产周转能力）和财务政策

33、之上的。由于企业的经营水平和财务政策是可以改变的，因而可持续增长率也是可以随着发生相应的增减变化。（）可持续增长率反映的是企业现有能力与未来增长速度之间的关系。而这罩所指的能力主要是指企业销售产品的基本获利能力、企业营运资产的周转能力、以及其通过财务手段为企业增长提供资金的能力。（）可持续增长率的概念特别强调了其作为企业未来增长速度的最高上限，是以企业在未来继续保持当前经营水平和财务政策为前提条件的。它表明企业在下一年度并非不能以高于现有（本年度末）可持续增长率的速度增长，只不过如果企业希望在下一年度以高于现有可持续增长率的速度增长应该相应地采取措施提高其经营水平、调整其财务政策，以使企业在下

34、一年度的增长速度与实施措施之后企业新的经营水平和财务政策下的可持续增长率保持一致。江苏大学硕士学位论文（）可持续增长率的概念表明在实际中企业的增长速度高于其可持续增长率这一上限的情况是完全可能存在的，只不过这种增长速度是以危及企业经营安全和持续增长能力为代价的。可持续增长模型希金斯的可持续增长模型希金斯的可持续增长模型假设：公司意图以市场条件允许的增长率增长；管理者愿意发售新股；公司打算继续维持目标资本结构和股利政策。其基本的思想是资产的增加等于负债的增加和股东权益的增加之和。刚模型的表述为：可持续增长率股东权益的变动值期初股东权益留存收益率净利润期初股东权益销售净利率总资产周转率留存收益率（

35、产权比率）式（）用符号表示为：（）（）（）式中，为留存收益率，为销售净利率，为产权比率，为总资产周转率。希金斯的可持续增长模型直接切入可持续增长的本质，认为企业的可持续增长率即是所有者权益的增长率。明确指明了“不增加新股”，即不采用股权融资的前提下，企业发展所能达到的最大值。范霍恩的可持续增长模型（）稳态均衡模型范霍恩分别就发行新股和不发行新股两种情况进行了研究，构建了可持续增长的稳态均衡模型和动态非均衡模型。其中，稳态的均衡模型与希金斯的可持续增长模型在理论逻辑上基本一致，其基本假设是未来与过去在资产负债表和经营效果比率方面是精确相似；公司没有外部资本筹资；资本增长只通过留存收益；折旧费用江

36、苏大学硕士学位论文足以维持营运资产的价值；所有新增的利息费用已包含在目标净利润中。在一个稳态环境单，决定可持续增长率所需的变量是：瞄朝总资产销售额比率销售净利率（净利润销售额）留存收益率产权比率基期销售额最近一年来的销售额的绝对变化数前四个变量是目标变量。总资产销售额比率是传统的总资产周转率的倒数，衡量公司的经营效率。此效率越低，资产的利用效率越高。而这个比率是由如下因素决定的：应收账款管理，有平均收现期描述；存货管理，由存货周转率表示；固定资产管理，通过工企业的产品生产能力反映；流动性管理，由流动资产的比例及其报酬率表示。销售净利率是考虑了所有费用和所得税后衡量经营效率的相对指标。总资产销售额比率和销售净利率都受外部产品市场的影响，但他们主要反映内部的管理效率。留存收益率和产权比率应该符合股利和资本结构理论和实践。它们主要受外部金融市场的影响。有了上述六个变量，我们就能推导出可持续增长率。思路是这样的：资产的增加（一种资金运用）必须等于负债和权益的增加（一种资金来源）。资产的增加可以用（）来表示，股东权益的增加等于（）（），最后，负债总额的增加可以简单地用股东权益的增加乘以产权比率的目标值来表示，即：（）（。心）（）。综上所述，可以得到：（）（）（）（）（）通过重新排列，上面的公式可以表示成：稳态模型具体表述如下：丛。或砑函（丽）面（两而）